http://magazine.caixin.com/2012-01-06/100346320.html
中國證監會在發行體制改革上再邁出一小步。雖然步履微小，但被寄望是出現了朝向市場化發行的鬆動跡象。
接近監管層的消息人士透露，創業板公司非公開發行公司債（下稱私募債）的初審權擬調整至交易所，方案近日已通過主席辦公會決議；保薦代表人簽字權放開這一措施也在討論之中。
市場對此信息迅速做出反應：1月4日、5日兩天，創業板指數大跌，跌幅分別達3.07%、5.69%。私募債發行屬上市公司再融資範疇，市場人士認為此舉將會增加供給，而當下疲弱的市場對任何風吹草動都不堪一擊。
對於慣於掌管發行審核大權的證監會來說，分權給交易所意義重大；然而對於整個發行體制改革來說，分權只是監管層扭轉其強勢審批心理的第一步。即便把所有IPO企業和再融資的發行審核都放至交易所，只要仍維持審核的形式，以審核代替市場，發行體制市場化改革依然遙遙無期。
放手初審權
即將啟動的創業板再融資以私募債為試點，由深圳證券交易所進行初審，之後再按原流程到證監會參加股票發行審核委員會（發審會）等待核准，即所謂「上會」。
發行審核權的首次分權，儘管只邁非常小的這一步，但仍被認為具備重要的信號意義。
「這是市場化力量和行政力量的一次角逐。」一位市場人士評價說，「選擇這個突破口是因為創業板再融資是全新的業務，沒什麼阻力。」
按照證券發行的一般步驟，證券發行需經歷初審和過會兩個過程。
初審是發行人即擬募集資金的公司向證監會遞交發行申請之後，證監會發行部或創業板監管部將進行第一步即初審，一般由負責財務和法律審核的官員對發行申請進行初步審查，提出材料中可疑之處或沒有說清楚的問題、財務指標等，由企業在30個工作日之內逐項反饋、補充材料，待雙方交流問題較為清楚之後便封卷。
第二步即上會，由發行人和保薦人接受發行審核委員會的現場審核，當天委員們在開會之後馬上投票即出結果，決定可否發行。
市場人士對監管部門的這類實質性審查稱為「監管自認為比市場更聰明」。
監管部門有關人士則辯解稱，證監會發行部門此前曾到世界各交易所考察過發行審核模式，發現各地交易所都承擔了一部分實質性審核的功能。
在創業板開板之前，曾有過發審權下放交易所的討論。深交所為此單獨準備了部門來籌備創業板，匯聚了一批通曉財會和法律知識的人員；在創業板開板以後，證監會也從深交所借調了六七十人工作。目前多數人員陸續回到深交所，創業板初審經驗豐富。
「深交所在創業板再融資初審的技術上是不成問題的。新部門一個月就能組建好。」一位深交所人士信心滿滿。
「深交所是市場化機構，組建新部門總監年薪可以過百萬，從證監會發行部找一個副處長來做不是難事。」一位投行人士說。
平安證券投資銀行事業部執行總經理韓長風表示，「在實際工作中，證監會已從交易所借調人員到發行部的中小板、主板和創業板發行審核部門中來，因此將再融資的初步審核權交給交易所，實際操作起來沒有難度。」
私募債先行
「先把創業板私募債的初審放到深交所，股票增發的審批先不急，一步步來。」上述深交所人士說。「但一年內股票增發的審批都無望下放到交易所，因為目前對創業板公司的非議很多。」
2011年12月中旬，向日葵（300111.SZ）和樂視網（300104.SZ）股東大會先後通過了發行私募債的決議，計劃向十名特定對象定向發行不超過6億元和4億元的公司債。
「這兩個企業的募集資金都已基本投完，披露的增長情況還不錯，發債應該不成問題。」上述深交所人士說。如樂視網2011年三季報宣佈淨利潤增長了2900萬元，年化淨資產收益率則為11.95%。深交所人士認為，「發行審核從國家機關拿到交易所，等於從衙門搬到了市場。」交易所與企業之間是平等的，交易所相對更具有主動服務意識。
此外，國家機關與交易所考核目標、激勵機制、紀律作風都不同，對於治理貪污腐敗行為大有裨益。
一家大型證券公司投行負責人說：「交易所對上市公司的信息披露、規範運作的監管更直接。從這一點上，交易所審核再融資更便利。因為交易所對上市公司動態可以直接掌握，哪些公司可以再融資，哪些公司不具備再融資條件，交易所掌握得更準確一些。」但他也指出，對發行市場化而言，這次的改變雖然是一個信號，但發行節奏仍是由證監會來掌握。
「現在情況下，無論是證監會還是交易所審核，對上市公司來說都沒有本質區別。」這位投行人說。
一位銀行間市場的交易員表示，在銀行間市場，發行私募債備案即可，完全無需審批，為何涉及交易所公司債發行就做不到？
放開保代簽字權
據財新《新世紀》從接近監管當局的知情人士處瞭解，作為發行市場化改革的另一步驟，監管者正在討論放開保薦代表人的簽字權。
保薦代表人（下稱保薦人）制度始於2004年，實為證券公司通道制的替代物。原意是將中介機構的保薦責任更多與個人利益捆綁，從而更加有效的保證中介機構的廉潔自律。
為了確保保薦人的專注性，證監會要求如果保薦人有正在核准流程中的發行項目，不能同時提交其他發行主體的發行申請，必須等該項目的核准結果公佈，才能進入下一個保薦項目。
由於證監會有兩個發行部門，即負責主板與中小板的發行部和創業板發行部，一名保薦人可以同時分別向這兩個部門提交發行申請。
監管層對保薦人簽字權的控制，也導致了對發行主體的控制，造成了大量擬發行企業排隊等待上會的情況。
「這也是監管層控制發行速度的方法之一，如果放開保薦人簽字權，一個保薦人同時報四個項目，就意味著供給增加兩倍。」一位投行人士說。
由於保薦人屬於資源稀缺性職業，大量投行人士紛紛擠入保薦人的考試，希望獲得這一資格。各家券商也紛紛出高薪招募更多的保薦人至旗下，期望同時開展更多項目。
目前證監會系統登記在冊的保薦人有2014名，保薦機構有74家，平均每家機構27名保薦人，但業內擁有保薦人排名居首的中信證券擁有102名保薦人，年薪均超過100萬元。
「保薦人兩個人簽字一個項目，一旦放開可以同時簽好多項目，保薦人薪酬將直線下降。」一位接近政策制定的人士說。
「雖然當前保薦人市場並不如以前那麼緊張，但如果保薦人簽字權放開，這對投行確是利好，業務量會增長，企業也會找信譽好、能解決問題的保薦人做項目。」一家券商的投行高管說。
「發行體制改革的推動一定是有成本的。希望在保證市場穩定不下跌的前提下推動發行體制改革，不太現實。」這位投行人士說。
財新《新世紀》記者張冰、沈乎對此文亦有貢獻
交易商協會網站14日消息，為規範微小企業貸款資產支持證券信息披露行為，維護投資者合法權益，促進信貸資產證券化市場規範健康發展，交易商協會根據中國人民銀行公告2015第 7 號文件等有關規定和自律規範，制定了本指引。
指引明確，以註冊方式發行的微小企業貸款資產支持證券的信息披露適用本指引，以其他方式發行的微小企業貸款資產支持證券的信息披露參照本指引執行。
產品定義與持續購買交易結構
本指引所稱微小企業貸款資產支持證券，是指在中國境內， 銀行業金融機構及其他經監管部門認定的金融機構作為發起機構，將非循環資產類型的微小企業貸款信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資人發行證券，以該微小企業貸款資產池所產生的現金支付資產支持證券本金和收益的證券化融資工具。
本指引所稱微小企業貸款，系指銀行或其他金融機構按照相關規定對符合條件的微小企業或 個人發放的用於生產經營性活動的貸款。
作為證券化基礎資產的微小企業貸款應當具備同質性且符合以下分散度要求：單筆入池貸款合同金額不超過 100 萬， 或單一借款人入池貸款合同金額在資產池貸款合同金額中的占比不超過 1/1000。微小企業貸款應當符合法律法規規定，權屬明確，能夠產生可預期的現金流。
本指引所稱循環資產， 系指基於特定賬戶、授信合同或類似授信安排項下可循環使用 的信用額度所產生的信貸資產。
自律管理與信息披露責任
中國銀行間市場交易商協會(以下簡稱交易商協會)對微小企業貸款資產支持證券信息披露、標準合同範本執行等行為開展自律管理。 受托機構、發起機構及其他相關中介機構應接受交易商協會的自律管理, 履行會員義務。
指引強調，受托機構和發起機構應切實履行信息披露職責，並就註冊環節、發行環節、存續期定期信息披露、存續期重大事件信息披露四個環節分類細化。
受托機構、發起機構及為證券化提供服務的機構應通過交易商協會信息披露服務系統、中國貨幣網、中國債券信息網、北京金融資產交易所網站及交易商協會認可的其他方式進行微小企業貸款資產支持證券相關信息披露。信息披露相關服務平臺應及時以書面形式將違反信息披露規定的行為向中國人民銀行報告，同時告知交易商協會，並向市場公告。信息披露相關服務平臺應嚴格按照銀行間市場法律法規及交易商協會相關自律規範文件要求，規範開展信息披露工作，不斷完善信息披露基礎設施，提高技術支持、信息披露服務和信息。
交易商協會、債券登記托管結算機構和全國銀行間同業拆借中心應當按照中國人民銀行有關規定建立信息和數據交流機制，共同做好數據互換、信息共享、市場監測等工作。
今天（8月10日）上午，市委書記李強就加快推進科創中心建設、全力打響“上海制造”品牌，赴中國商用飛機有限責任公司、上海微小衛星工程中心調研。
李強指出，制造業是產業之基，全力打響“上海制造”品牌，尤其需要高端制造業的支撐。我們要堅決貫徹落實習近平總書記的重要指示精神，立足優勢領域，主攻國家急需，強化技術攻堅，帶動產業集聚，研究制造代表國家未來競爭力的高端優質產品，建立健全特色鮮明的現代產業體系，不斷提升城市能級和核心競爭力。
力爭在核心關鍵技術上取得重大突破
中國商飛公司是統籌幹線飛機和支線飛機發展、實現我國民用飛機產業化的主要載體。成立十年來，公司堅持自主研制、國際合作、國際標準，目前C919大型客機已經成功首飛，ARJ21新支線飛機實現批量生產，CR929中俄遠程寬體客機項目轉入初步設計階段。李強通過實時視頻察看總裝車間、研發中心運行情況，並聽取公司黨委書記、董事長賀東風關於企業發展規劃相關工作介紹，對中國商飛公司保持戰略定力、久久為功，以“長期奮鬥、長期攻關、長期吃苦、長期奉獻”的情懷擔當實現一系列重大突破表示祝賀。
李強指出，當前，上海正在加快建設科創中心，全力打響“上海制造”品牌，堅定發展高端制造業尤為重要，既要拿出新的高端產品解決“有沒有”的問題，又要推出更多優質產品解決“好不好”的問題。大飛機是典型的高端制造業，項目覆蓋廣、技術要求高、產業帶動力強。要加快建設大飛機產業體系，推動航空產業布局合理、區域配套、企業集聚，努力把大飛機打造成拳頭產品，體現上海高端制造的能級水平。要力爭在核心關鍵技術上取得重大突破，加大投入、增強信心，整合研發力量，加強對外合作，一步一個腳印、一項一項突破，加緊追趕國際先進水平。上海將全力以赴做好大飛機事業的服務保障工作，綜合施策，為商飛公司和航空產業發展提供更優環境、更好服務。
推動制造業向中高端邁進
成立於2003年的上海微小衛星工程中心主要從事微小衛星及相關技術的科學研究、技術開發和科學實驗，已成功發射包括“悟空號”、“墨子號”、天宮二號伴星在內的36顆衛星，目前正在承擔30余顆衛星的研制任務。李強在中心聽取工作情況介紹，實地察看衛星總裝大廳，就衛星研制發射、產業集聚帶動等同負責人進行了深入交流。
李強對中心服務國家重大需求、攻堅核心關鍵技術所作出的努力表示肯定。他說，上海科研機構集中，既是建設科創中心的骨幹力量，也是打響“上海制造”品牌的重要支撐。要聚焦重點領域，加強重大共性技術和關鍵核心技術攻關，力爭基礎科技領域取得大的進展，在關鍵核心技術領域實現大的突破，集聚和帶動一批相關產業鏈企業，推動制造業向中高端邁進。
市委常委、市委秘書長諸葛宇傑參加調研。