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立論：逆向智慧炒盈警股 林少陽

2009-08-04  AppleDaily

近 日市場興炒盈警股，炒作方式是「趁壞消息入貨」，而且預告上半年蝕得越勁的上市公司，股價升勢越是厲害。這究竟是甚麼道理？投資者似乎認為它們的盈利已衰 到貼地，理論上冇得再衰，而且會絕地反彈。事實上，最近發出盈警的，主要是航運及工業原料行業，它們受累於出口萎縮，上半年不是盈利大幅倒退，便是出現嚴 重虧損。最近美國樓市在低位見到承接，成交急增，積壓多時的存貨逐步消化。過去兩年新屋動工不斷減少，減速為近40年所罕見，個別發展商寧願停工封盤，也 不賤賣物業。看來，美國樓市有機會出現一個小陽春，這將推動住屋相關進口需求，例如進口建材、家居維修、傢俬及家電等產品的需求。投資者不妨加上一點想像 力，看看那批在香港上市的出口股份，將受惠於以上的需求回升。若不想動腦筋，相信最直接受惠的，會是集裝箱貨運、公路、碼頭及運輸相關行業。 留意出口建材航運股 此 外，與工業出口直接相關的建築及工業原料（例如鋼材、銅、鋁），亦可能間接受惠於出口需求。當中尤其以建築材料及家居維修等相關行業，最能受惠於國內及美 國的樓市見底回升。本欄曾經提過，鋼鐵行業將受惠於鐵礦石減價，同時亦受惠於國內房地產市場復蘇。若以當時市場平均盈利預測，投資者應該不敢買入這批鋼鐵 股，因為今年預測市盈率都是數十倍。投資者如果等到分析員提高盈利預測，看過詳細的分析報告才買貨的話，股價已經較低位回升數以倍計。因此，正當分析員仍 然忙於向下修訂航運股的盈利預測時，用真金白銀投票的投資者，取態卻剛好相反。你選擇相信紙上談兵的分析員，還是用血汗錢投票的市場？ 主要航運股昨日表現 ‧ 中國遠洋（1919）昨收報：12.34元升幅：10.18%‧中海集運（2866）昨收報：3.33元升幅：9.90%‧中外運航運（368）昨收 報：4.14元升幅：9.52%‧太平洋航運（2343）昨收報：6.25元升幅：7.02%‧中海發展（1138）昨收報：12.42元升 幅：5.79%林少陽以立投資管理投資總監

investor的所言盈警股搞笑篇

今日街上沒有人派經濟一週，我多麼失落，然後立馬回去上網看看有甚麼笑話。點知今日佢講盈喜股，但是自己卻是不夠會計知識，誰不知就變成笑話，先自己答自己問題

(1)  A新股是哪一隻?

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=23545

根據我分析後，盈警新股A有以下特徵:

1. 根據招股書的回顧，該公司收入由2007年的9,000萬元（人民幣‧下同）增至2009年的4億元，年複合增長接近100%，股東應佔溢利亦由同期的2,100萬元增至8,000萬元。

2.  以這隻半新股為例，公司在2007年至2009年之間的收入和盈利，都是呈倍數增長，試想，這盤生意這麼好做，應該很快有競爭者來搶生意。但這三年內，增長如此平穩，絲毫看不出有同行欲攤薄其盈利的跡象。

3.  回顧該公司的現金流量表，在收入和利潤呈現倍增的情況下，其經營活動所得的現金淨額，竟有兩年為負數，2009年更為負3,000萬元。年終的銀行結餘及現金，由2007年的250萬元增長至2009年的1,200萬元。

4.  一間年生意額達到4億元的公司，至2009年底這三年間，也只有1,200萬元現金結餘。

5. 資產負債表上的物業、廠房及設備的帳面價值僅4,200萬元，但到了09年，就忽然變成1.4億元。

6. 07至09年公司的存貨帳面價值分別為3,000萬元，7,000萬元及1億元。

其實經翻查多本招股書，查找呢隻新股唔難，因為高營業額和盈利增長的股票其實很少，實際上經我約略計算，它把數字所謂調整，只是把數字除2就算。請參看盈警公告及會計師報告。另外，亦可參看下面的tag。

(2) 有甚麼不對?

雖然他說的東西都有些合理的地方，但我就不多談了，只列出有問題的地方，留給有知識的讀者在壇內找出答案吧。

1. 試想，這盤生意這麼好做，應該很快有競爭者來搶生意。但這三年內，增長如此平穩，絲毫看不出有同行欲攤薄其盈利的跡象。

(提示: 問題著眼點是否在此? 如果生意額是大了，低利潤並且還在下降快於營業額的話，你會不會搶生意?) 

2.  但是由於實際上只做了1,000萬元的生意，故現金流只有1,000萬元，而剩下的1,000萬元款項只能計入貿易及應收賬款。造成了A公司的貿易及應收賬款劇增。以半新股A的帳目為例，於2007年應收賬款只有4,500萬元，但到了2009年，就增加至1.9億元。2009年來說，相對4億元的收入，其有將近一半的帳款都未收回。

(提示: 如果營業額大幅增加的話，那這樣的應收款是否正常，收款有沒有逾期呢? 如上面那項你答是的話，這才算是收款惡劣。自己看看2010年的年報吧。才想想自己正不正確。)

3. 一味做大應收賬款的數字，帳面上一定不好看。故還可以用固定資產來消化這些虛假利潤。即該公司可對外聲稱，動用了利潤來購買廠房設備等固定資產，再找專業人士做估值，誇大其帳面數值。

(提示: 自己睇番呢間公司有沒有重估過。我都懶得答。)

4. 第一種是購買原材料回來，然後誇大原材料的帳面價值來填補收入與現金流之間的差額。

第二種是虛減成本。由於損益表中，只記錄已經售出的產品成本。故公司可以將已售出產品的成本報少數，拉高毛利，並將虛報的這部份數字「撥」去未售出的製成品存貨中。

由於製成品的存貨價值只計入資產負債表而不計入損益表。故在資產負債表中，存貨的價值偏高，而損益表中的毛利亦亮麗。據該財務總監表示，這個虛減成本的方法，核數師難以察覺。因為他們的專業乃核數，而上市公司才是製造該產品的專家。當公司提供一條計算成本的公式時，只要不是太過分離譜，核數師無法挑戰公司，就會給了某些公司做假的空間。

(思考方向:

1. 是否只要高估存貨就得? 如果存貨高估，售出的價值就會高，毛利就不會好看，所以前面他也不敢說它毛利率好，只敢說它營業額增加。但正如我第1個提示所稱，如果毛利率持續跌，營業額的增長慢過跌的速度，有沒有作用。無論是購買原材料，還是在製成品期間多計員工工資下功夫，都是一樣有問題。

2. 虛減存貨雖會使盈利大增，也會使存貨偏高，也符合現金流存貨大增，導致現金流入減少的問題，但是照他所指這公司的例子來說，他的推說並不成立。 但這方法會使成品存貨偏高呢，所以可能減緩了在製品變成製成品的速度，使數字更好看。不過這財務約總監咁講，是咪想打爛飯碗?)

總而言之，這本野是開始慢慢有點水準，但是如果再好似搞些吹水稿，又請埋我睇唔起的財經公關寫文，真是為你們的未來擔憂。我仍是認為，經濟日報的智富周刊現時是做得最有水準的一本，但是為了市場，仍要放些股票貼士入去，真是有點悲哀。

盈警股大增 港股疲不能興

1 : GS(14)@2012-07-17 23:12:50

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120717/News/ea_eaa1.htm

4月起225公司盈警 直逼海嘯後
「與內地消費有關的公司最受影響，估計今個月內會陸續見更多盈警通告。」瑞信中小企證券研究部主管劉紹文表示，人民銀行一個月內兩次減息，正好反映內地經濟轉壞的情。不少公司亦向他反映內地消費疲軟，6月份不少生意轉壞。
劉紹文指出，目前市場未完全反映企業盈利倒退的因素，而調低盈利的速度仍然較慢。「第3季市會很受盈利倒退所影響，預期未來一、兩個月內，股價仍有下跌的空間。」不過，他相信盈警股在下半年，因業績基數低而有望反彈，而升幅亦很強，但未必能維持一段長時間。
連番發盈警壓市 恒指微升29點
雖然美股上周五大升200點，但中港企業連番發盈警，仍困擾港股。昨日高開172點後，恒指迅速回落，一度低見19,062點。全日微升29點，收報19,121點，成交額更減少7.3%至353億元，跌至今年1月3日以來的新低(圖)。淡友亦暫時鳴金收兵，大市沽空比率減少至9.47%。
「觀望氣氛愈來愈濃厚，許多股票是便宜，但要有盈利支持，短線都是忍一忍手。」有歐資行基金經理認為，除非發盈警的公司，股價能夠反彈，如航空、保險股等板塊，否則不應趁低吸納。
石化及太陽能股成新災區
盈警重災區除了水泥、煤炭股之外，電訊設備、石化及太陽能股亦成為新災區。中興通訊(0763)及TCL通訊(2618)上周五及周日發盈警後，均跌逾10%，而太陽能股亦因內地同業發盈警而捱沽(見表)。中資企業的盈警風暴，更令超過100隻內地A股昨日跌停板。
與此同時，市場正等待國務院最快在本周三，召開的年中經濟會議，預期面對急速放緩的情，會有更多穩定經濟增長的措施於下半年出台。
歐美股市昨晚早段偏軟，截至11時15分，道指報12752.2點，跌24.6點。匯控(0005)的ADR(美國買賣預託證券)報67.74元，較港收市價升0.64元。
明報記者 岑䓪豪

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2 : GS(14)@2012-07-17 23:17:25

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120717/News/ea_eaa4.htm
是否見底 要留意估值

「萬一持有盈警股，散戶持有還是沽出，要視乎公司的基本因素是否變差。」信安環球投資基金經理朱加城認為，盈警股是否見底，要留意公司估值、市場對盈警的反應及盈利預測是否仍偏高。

不過，由於散戶掌握的資訊未夠全面，他建議若持有的盈警股股價大跌，就應該先行沽出，而沒有持貨則不應輕易追入。「大家已預計上半年業績會差，但始終市場現階段對盈利預測的調整未夠，暫時仍要多留意。」

內房股銷售改善 可一博

瑞信中小企證券研究部主管劉紹文則認為，若不計基本因素，單就數學上來說，盈警股有一定的反彈能力。「用逆向思維去想，發出盈警後象徵業績的基數已大幅下降，來季或明年一定會有大幅增長。」

他提醒，若要撈入盈警股，亦要留意未來數季的業績，是否有較好的復蘇。「當中有些所謂的基金愛股，一旦發盈警後，一定會被人大幅洗倉，故買入時亦要留意這個因素。」他認為，內地經濟差影響不少板塊下跌，雖然消費股曾經反彈，但只屬曇花一現。反而，內房股隨覑近兩個月的銷售數字改善，是一個強勢的板塊，可以考慮一博。

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3 : GS(14)@2012-07-18 00:32:43

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120717/16520689
盈警大爆發直逼海嘯
四個月225公司料業績差

另外，昨日再添兩隻盈警股。安大石油管材（839）預期，截至6月底止中期純利按年顯著減少。彩虹電子（438）則預期中期業績盈轉虧。
航空股：三因素拖累

全球經濟活動放緩，對航空股構成打擊，南航（1055）及東航（670）近日先後發盈警，預期上半年淨利潤按年大跌逾50%。兩企主要受三大因素困擾，包括航空業需求增長放緩、航油價格急升，以及人民幣滙兌虧損。
滙兌虧損嚴重

事實上，滙兌收益對航空股盈利舉足輕重。去年上半年，人民幣兌美元漲2.1%，令南航錄得滙兌收益12.4億元人民幣，佔盈利45%。年初以來，人民幣兌美元升勢逆轉，至今跌1.1%，勢削弱航空股盈利能力。另外，國泰（293）早於5月已表示，上半年業績將令人失望。
航運股：船多無貨運

歐債危機影響全球經濟，各行各業需求減少，定單或被延遲，航運股自然成為盈警高危板塊。太平洋航運（2343）上月率先發盈警，指全球閒置貨船日增，出現供應過剩，預計中期業績將由盈轉虧。
太航率先響警號

事實上，首季航運股業績多「醜樣」，有機會步太航後塵，齊齊發盈警。中海發展（1138）、中海集運（2866）、中國遠洋（1919）上季分別虧損3.21億、14.5億及26.95億元人民幣，半年業績實行齊齊嗌救命，相信盈警陸續有來。
工業股：經濟差　內需弱

歐美經濟增長乏力，多家本地工業股亦受累發盈警，包括精電（710）、龍記（255）及黛麗斯（333）等。主營汽車及工業顯示屏業務的精電指出，純利下跌主因歐洲銷售下降致毛利率下跌，以及證券減值虧損所致。去年業績顯示，精電歐美業務佔總營業額達54%。自發盈警以來，精電已累瀉16%。
另外，從事模具生產的龍記表示，歐美債務危機繼續衝擊市場，加上內需減弱，預期今年上半年純利將較去年同期顯著下降。
胸圍生產商黛麗斯預期，截至6月底止全年業績轉盈為虧，主因歐美市場氣氛持續疲弱，以及泰國廠房遇到運作障礙影響。
體育股：賣剩蔗太多

受高存貨拖累，體育用品股有壓力，亦相繼要「報警」。李寧（2331）上月初預測2012年的銷售收入，可能按年錄得負增長，主要受行業折扣及庫存影響。
行業現惡性競爭

匹克體育（1968）上月底發出半年盈警，預計中期純利將較去年同期明顯減少，指庫存調整及經濟疲弱，對產品需求有負面影響。中國動向（3818）本月初發盈警，指中期收入按年跌約29%，純利率預計由2011年同期的19%，下降至10%至12%，同樣出現存貨過剩問題。運動用品股面對行業惡性競爭，預料中期盈警的趨勢，將會蔓延至其他同業股份。
水泥股：近全線盈警

自6月以來，10家主要水泥股中，除中國建材（3323）外，全部已發盈警。三家水泥企業預期，半年純利跌幅介乎30%至50%，其他則指盈利將「大幅下降」或「顯著下降」，但未有透露跌幅。
綜觀水泥股盈警原因，主要受中國宏觀經濟及固定資產投資放緩影響，導致今年水泥需求下降，拖累盈利表現。內地數字水泥網資料顯示，今年水泥業盈利轉壞，1至4月份，水泥行業盈利按年大跌59.9%，平均毛利率跌6.6個百分點，降至13%。年初以來，水泥股普遍下滑，跌幅介乎2%至30%，只有西部水泥（2233）反彈19%。

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周顯﹕盈警股股價不跌顯強勢

1 : GS(14)@2017-08-04 05:40:09

【明報專訊】我寫過，盛業資本（8469）在近幾年間，乃是我看過實力最強的創業板新股，理由是它成立了兩年，利潤分別是3700萬元人民幣和4800萬元人民幣，上市集資3.7億元，市值是14.8億元，這是創仔格局，主板規模，只是成立不足3年，未符合主板的最低時間要求而已。

創板股盛業資本 達主板規模

因此，我才會說它實力最強，預期它可以在一至兩年之間，轉為主板。而它在上市後的第一天，股價略升了一成，收乾貨後的第二天，股價升了一半以上，然後企硬不動，可知道市場對它的看法，甚為正面。

誰知話未說完，它在周三居然發出了盈警，預期2016年度的利潤比同期大幅減少約50%。看清楚，原來理由有二：

第一，本年度較遲收到地方政府根據天津市在2016年度對保理及其他金融產業投資的激勵政策所給予的政府補貼。

第二，與本公司上市有關的非經常開支。

簡單點說，前者是政府津貼，政府付遲了，但相信遲早可以收到。第二是龐大的上市費用，估計是8位數字，不過這是非經常支出，明年就不用付了。

費用太高 普通上市不划算

簡單點說，這驗證了我向來的一個說法，就是上市費用太高，如果不是為了啤殼、亂炒、轉主板，上市根本就是不划算的事。

從市場觀點去看，在盈警之後，它的股價也沒有太大的變動，可以見得，市場對此根本沒有反應，而我對這股票的觀點，維持不變。

[周顯 投資二三事]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7924&issue=20170804

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