上海官場爆發大地震。上海市委書記陳良宇，由於涉及違規使用社保基金等嚴重違紀問題，被中共中央免去職務，並接受審查。

陳 良宇是前國家主席江澤民「上海幫」的人馬，這次被打倒，意味着現任領導人胡錦濤及溫家寶，決心對舊有人馬進行清洗，是明年兩會公布政治局常委新班子名單的 前奏。除了上海官員人人自危，上海的地產商及銀行亦正四圍撲水，希望填補違規以至正規借貸的款項，以免受牽連。事件影響所及，正在香港招股的瑞安房地產首 當其衝，就連前特首董建華家族控制的東方海外，在上海的房地產業務，亦可能受牽連。

「上海幫」龍頭大哥、上海市委書記陳良宇被「開刀」，成為上海市市民茶餘飯後的熱門話題。他們不斷以電郵，又或手機短訊，將消息散發開去，而討論此事的網上討論區亦逼爆網民意見。

一 名上海市民說，陳良宇突然被查處，對市民來說有少少意外。「其實幾年前，同上海幫關係密切嘅周正毅被查，大家都估到中央想打壓上海幫。再加上近年中央不滿 上海嘅樓價不斷上升，宏調措施似沒有成效，大家都認為陳良宇遲早被調走，但就未想過會將其免職，使其不能體面地下台。」

社保基金被違規使用，其實只是一個幌子，事件背後牽涉到中央的權力鬥爭。陳良宇等上海幫，正是前國家主席江澤民勢力的核心人馬，江澤民三年前退任國家主席後，只是「放位不放權」，他的嫡系人馬仍掌權，現時中央政治局常委黃菊、吳邦國及賈慶林等都屬上海幫。

胡 溫上場後，對上海幫都忌三分，「胡溫連江蘇、上海都不去的。」一江蘇省政協說。今年六月，胡錦濤到上海出席上海合作組織峰會，但他只大談農村建設，並未聽 取上海官員的工作匯報，頗為冷淡。一名全國政策委員說：「他到上海，實際上是表明已控制到上海的局勢。」今年八月，《江澤民文選》高調出版，胡錦濤強調要 黨員幹部多加學習，外界以為江澤民仍有舉足輕重的地位，但實際上這是胡溫打壓上海幫的部署。

該名政協分析說：「當時中央有意將江澤民捧到很高，表示胡溫仍然尊重老江，但政治局常委換屆時就要按本子辦事，他下面的人就難保了！」

換屆做準備

陳 良宇下馬後，胡溫就要部署為下屆政治局常委換班，「將於下月舉行的第十六屆六中全會，就會決定政治局委員新班子的名單。」一全國政協委員說。而明年三月兩 會期間，該名單就會公布。不過相信現任政治局常委黃菊暫可安然度過，過去他以患病為藉口，沒有露面近半年。但他的太太余慧文，就被中紀委的調查人員問話達 四個月，之後就發生陳良宇下馬事件。

而胡溫決意把陳良宇拉下馬，導火線是前上海地產主席周正毅。坊間一直傳聞，周正毅的女友毛玉萍，是陳良 宇的契女；周正毅旗下牽涉徵地賠償糾紛的上海「東八塊」項目，是與陳良宇的弟弟陳良軍合夥；「東八塊」地皮位於上海市靜安區，地皮面積達二百萬呎，是陳良 宇在位期間批予周正毅公司發展，「所有在上海做地產的商人，不得不與陳良宇打交道。」一江蘇政協委員說。周正毅三年前因虛報註冊資金及操縱證券價格，被上海市政府判三年徒刑。但周正毅案件交由江澤民派系的黃菊處理，結果案件避重就輕，涉案的上海幫高官安然無事。

上海首富逍遙

「當 時周正毅搭上江澤民的兒子江綿恒，兩人成為好友。周正毅被捕當晚，他剛和江綿恒唱完卡拉OK離開。有此關係，他判得並不重。」知情人士說，周正毅在上海提 藍橋監獄生活亦十分「他條」，不用做苦工，又經常到獄長的辦公室歎冷氣；按規定犯人每星期只可見親友一次，但周正毅卻可破例見三、四次。

周正毅最近出獄後仍然風流快活，兩星期前還拖着大陸小明星在北京的夜場Beautiful Club逍遙作樂；而他亦在香港股壇放聲氣，表示想東山再起。不過，有消息指中紀委會對三年前已作結的「周正毅案」重新展開調查，未知周正毅日後的命運如何。

而 胡溫要打擊「上海幫」，還因為上海樓房價格幾近失控。過去三年上海住宅的價格因炒賣而不斷颷升，有的豪宅上千萬元一間。中央雖多次以「國六條」及「國十五 條」等宏觀調控打壓，但仍不收效。最近上海發展商湯臣集團推出豪宅湯臣一品，高調地自稱以一點三億元天價賣出一套單位，便如「老虎頭上釘蝨乸」。據一名上 海發展商說：「大家都不想上海樓市垮下。有些發展商是借下『不乾不淨』的錢發展樓房，賣出單位後再填回借下的數，做到神不知、鬼不覺。若然樓房滯銷，沒有 錢回籠便極可能爆煲。」

統戰部進駐上海

而這些「不乾不淨」的錢，可能正來自社保基金，亦即今次陳良宇被拉下馬的禍因。內地的 社保基金，與香港的強積金相似，作為保障市民退休養老之用，資金來源包括國有股減持及政府撥款等。由於社保基金是老百姓未來的「棺材本」，主要放在銀行收 息及購買國家債券等。不過，有上海官員認為放在銀行的息口太低，遂違規借予房地產公司開發土地，並收取高息，待賣完樓後歸還。所以宏觀調控之下，樓市被迫降溫，令資金難以回籠，填補社保基金空洞，事件因而被揭穿。

社保基金違規貸款情況被中央知悉，並借機採取行動。早在今年二、三月，中紀委已進駐上海進行調查。而在半年前，胡錦濤的嫡系，統戰部部長劉延東與香港一批愛國人士見面時就提到，會離開北京一段時間，到上海辦一些事情，估計就是協助中紀委的工作。

七月中，負責社保基金的上海市勞動和社會保障局局長祝均一，因涉嫌違規使用社保基金近三十二億元巨款，已被中紀委帶走調查。其後同屬「上海幫」，香港上市公司上海電氣的董事韓國璋、非執行董事張榮坤，以及主席王成明，先後被當局調查及「雙規」。到八月中，陳良宇的前秘書、上海寶山區區長秦裕亦被調查。至本週一，終輪到上海幫一哥陳良宇亦墮馬。

陳良宇下馬後，中紀委派出的調查隊伍並沒有鬆懈；牽涉其內的上海官員及地產商就「有得震、無得瞓」。事件已震動香港上市的大陸房地產股，其中世茂房地產、上海復地等應聲下跌，甚至未在上海發展的雅居樂地產等亦有所影響。據知，部分高官及國企高層，雖不能親自見面，但仍透過中間人，互相緊密聯絡，交換情報。與此同時，上海的地產商及銀行亦相當水緊。

銀行四出撲水

一 名知情人士說：「社保基金普遍通過銀行，向地產商『放水』，所以而家上海嘅銀行都幫緊客仔（地產商）四圍撲水還錢。上海光大銀行，最近向大客戶『放暗 盤』，如果能借出（存款）一億元以上，兩個月就有息口二十釐，旨在江湖救急。不過大家都唔敢借，而家局勢未定，你點知兩個月後佢還唔還到呢？」

現時上海幫人人自危，一片白色恐怖；而無論曾違規還是正規借貸的上海地產商，都希望能儘快還錢，免受牽連。「上海姑爺」羅康瑞的瑞安房地產，便承認旗下的上海創智天地項目，曾委託社保基金，與浦東發展銀行簽訂十五億元人民幣貸款協議，目前已動用逾八億元。

上海姑爺應棍

羅康瑞雖強調該筆貸款是合法，有效及具約束力，但正如其招股書所言，瑞安亦可能因此而被調查，面臨無法預測的結果。而上週六，滙豐銀行似乎早已嗅到味，突然拒絕向證券行借出認購瑞安房地產的孖展。證券界大都表示，瑞安的定價不算吸引，再加上社保基金事件，相信下週三上市時，形勢將頗為慘淡。

大陸地產股大鑊，部分還正出售項目應急，讓其他發展商執了便宜貨。例如內地地產商順馳中國董事長孫宏斌，在今年七月便以個人及順馳旗下公司六成股權作擔保，向香港上市公司路勁基建借二點七億元短期貸款，以應燃眉之急。其後路勁又以期權方式，以九億元收購順馳A、B五成多股權等。

順馳A、B已有逾四百五十萬平方米可供發展土地，路勁擺明執了便宜貨。「現時有不少上海地皮出讓，每幅都講緊二、三十億，啲大陸公司要填氹，急住要放。」一專門在香港、上海做跑腿的地皮經紀說。

另一在內地發展房產的上市公司國新控股，亦不斷套現。其執行董事張揚出身上海，據知其哥哥張琛曾在上海市財政局任職。最近國新便宣布終止上海閘北區一項物業收購項目，拿回六千九百萬元，並出售持有北京物業的國新中國全部權益，套得一億五千萬。

而 以往由江澤民撐腰的前特首董建華，其家族控制的東方海外過去在上海發展房地產，圈地時都十分順利。例如○一年時，東方海外就投得蘆灣區近錦江飯店的地皮， 面積達三萬七千平方米，而土地使用權出讓金亦由原本三千八百萬人民幣降至九百五十多萬。不過隨着江系勢力旁落加上董建華亦不在位，估計東方海外在上海的房 地產生意亦可能受影響。

國內台股基金經理人，堪稱是今年 金融圈，壽命最短的工作之一。

最新公布九月份經理人異動的基金就高達三十四檔，平均不到一天就換一個經理人，頻繁程度令人咋舌。

根據投信投顧公會資料，今年一月到九月，國內基金經理人異動高達二百二十七次，如果以國內投信發行的五百九十五檔境內基金來看，等於有近四成基金今年換過 操盤人，讓投資人看得眼花撩亂。

翻開今年來基金經理人異動的名單，就連明星操盤人也赫然名列其中，例如去年台股基金績效第一名的凱基台灣精五門基金經理人彭國星，曾創下逾二八‧七％年報 酬率，幾乎是當年大盤漲幅九‧五八％的三倍，今年來至八月績效也排在前十名，卻在九月底離職。

除了基金操盤人大換血，國內投信也面臨投資長紛紛出走。元大投信投資長劉苓媺今年三月離職後，接著六月保誠投信台股主管蔡國安轉戰壽險業，日盛投資長張島 郎則於八月初離職。目前多家投資長位子從缺，就連獵人頭公司都哀號說：「找不到投資長！」只好暫不替補。

盈正股價異常暴跌證期局要相關人低調離職

追根究柢，今年以來基金經理人大搬風的兩大原因，主要是盈正炒股事件的餘波，以及全球股災下操作績效欠佳而遭撤換。

去年九月上櫃的太陽能逆變器大廠盈正豫順，上櫃掛牌五天內，股價就從一百八十五元狂飆至五百六十三元，沒想到五天後，盈正股價卻溜滑梯般急墜而下。由於部 分投信大量買進盈正，且短期內快速進出，讓櫃檯買賣中心察覺有異，對投信展開大規模調查。

從去年十月以來，除了證期局要求相關投信回覆說明投資決策的過程，金管會也約談多名基金經理人和代操經理人，進一步釐清是否有炒作嫌疑。

據了解，涉及盈正炒股疑雲的投信操盤人遭證期局要求低調離職，從投信投資長到基金經理人，甚至政府基金的代操經理人，已有多位知名操盤人中箭落馬。更有基 金經理人透過人頭帳戶買進盈正，手上的基金也曾短線買賣盈正的股票，最後被迫離職而付出慘重的代價。

由於涉及人為炒作的對價關係不易舉證，雖然投信圈內口耳流傳著一份「涉案」的基金經理人名單，但主管機關的懲處始終沒有正式下達，導致人人自危。一位不願 具名的基金經理人還打趣說：「現在都不敢離職，」以免被外界貼錯標籤。

盈正上櫃已經一年多，投信炒股傳言仍餘波蕩漾，到九月仍有操盤人因此離職。不過，盈正事件是這波異動的特殊肇因，大部分基金經理人遭撤換的原因仍出自於績 效欠佳。

績效表現不如大盤同檔基金操盤人一換再換

金融海嘯後，國內基金經理人曾掀起一陣大風吹，今年以來，全球歷經了多次股災，遭受日本大地震、美國債信降評、歐債危機等一連串利空襲擊，許多操盤人的表 現甚至不如大盤，導致基金經理人再度換一輪。

不像海外基金強調基金經理人的長期穩定性，國內投信業者經營台股基金，從過去以明星經理人為號召的時代，改打團隊作戰後，現在換基金經理人就如同換衣服一 樣快。

據統計，今年以來基金經理人異動高峰集中在一月、三月、五月和九月，各有三十檔以上的基金換經理人，其中安泰ING投信在九月份就有九檔基金的經理人大風 吹，富鼎投信旗下八檔基金，今年來就有七檔都換過經理人。有些基金甚至是一換再換，連續兩、三個月內都出現經理人異動。

近年來，投信圈頻頻大換血的生態，不僅凸顯出經理人的不穩定性，也對基金績效有負面影響。根據過去復華投信以「夏普值」（編按：Sharp ratio，用於衡量每承擔一單位風險的超額報酬率，越高越好）為指標做過的研究報告，經理人異動頻繁的基金夏普值較低，會讓投資人承擔相同風險的前提 下，得到較低報酬。

投信以操盤績效為導向，有些投信對經理人績效的「容忍度」只有三到六個月，而且績效必須在同類型基金排名的前二分之一，如果一段時間內沒有起色，經理人就 會被公司要求暫離職務，或者下台一鞠躬。因此，近來鮮少有經理人留在相同的基金超過三年。

此外，基金經理人異動頻繁，造成投資人難以追蹤一檔基金的長期績效，要找到長青樹操盤人更是難上加難。以台股基金為例，除了國泰的黃國忠、統一的張繼聖、 保德信的葉獻文等，負責同一檔基金長達六至十年已經算是「特例」。

過去理財專家總會建議，挑選基金要以「四四三三」基金篩選法則，強調短、中、長期績效兼備，然而，面對基金經理人如走馬燈般快速轉換，投資人想按照這個法 則來找尋經理人異動頻率較低、長期績效佳的基金，這個法則恐怕很難在台股基金中篩選得出來。

投信投顧公會秘書長蕭碧燕認為，即使操盤人頻頻換人，投資人也無須過度擔心，只要緊盯每個月的績效，如果受到經理人異動的影響，該基金就會被淘汰出局。

對投資人來說，想要選一檔長期投資的基金，卻要面對經理人常常更換的事實，無疑是提高了基金長期持有的風險。以金融海嘯時期為例，經理人異動次數占總體基 金比重達四七％，等於兩檔中就有一檔換過人，也難怪越來越多基金投資人，寧願付較高手續費買境外基金，也不願買國內投信發行的海外基金和台股基金。