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中環在線：黃遠輝入舞蹈團 李華華

湖南高速：在邊緣舞蹈

http://magazine.caixin.com/2012-01-29/100351140_all.html

　銀行間資金市場在春節前的一個交易日推遲關閉了大額支付系統，這是三年來的第一次，目的是使一家大型商業銀行彌補頭寸缺口以免違約。

　　一位資深業內人士稱，這個資金緊張的典型事件，坐實了一個普遍預期，就是2012年中國債市最大考驗將是超預期違約事件的增多。他的同行都在尋找，誰會是今年引爆的地雷？

　　「中國經濟已經經歷了長達十年的快速增長，當前『十二五』規劃的主題是結構調整，這意味著經濟增長必須下行。在這個下行的斜坡上，最容易出現違 約事件。」一位銀行間債券市場交易商協會人士向財新《新世紀》坦承，中國的債市還沒有經歷過經濟週期的考驗，要有準備迎接可能會出現的違約事件。

　　2011年底，中誠信國際信用評級有限公司（下稱中誠信）把湖南省高速公路建設開發總公司（下稱湖南高速）發行的企業債評級展望降低為「負 面」，原因是三季度現金流大幅下滑，債務規模和被佔用資金均大幅上升。「高速公路債從2011年八九月爆出流動性風險之後，開始令人避而遠之。」一位債市 交易員稱。

　　2012年1月13日，湖南高速的子公司現代投資對兩條高速公路的重大資產重組方案被否，票決結果顯示，贊成票僅佔比51.25%，未達規定的 三分之二以上。這意味著公司重組失敗——現代投資重大資產重組方案中，其擬從控股股東湖南高速收購的兩條估價34億元的在建高速公路不被看好為主要原因。

　　「當前環境下，對於一些超常規建設的高速公路平台公司，有可能非常難受，是否會出現超預期違約事件，要看形勢逼迫得有多緊。」一位基金公司固定收益部人士表示。

　　業內普遍預測2012年信貸新增規模在8萬億元到8.5萬億元間，加之幾千億元表外信貸進表因素，2012年信貸投放計劃並未顯著放鬆。在銀根 持續緊縮的背景之下，2011年末陝西高速、安徽高速等多家中西部高速公路平台資產負債率已飆升到85%以上左右，湖南高速資產負債率卻從約80%下降到 70%。但財新《新世紀》記者採訪獲悉，在建項目居於全國第一、後續債務負擔超過千億元的湖南高速，正通過多個組合拳降低負債壓力、美化財務報表，渡過融 資難關。

　　在政策層面，財新《新世紀》記者獲悉，銀監會正會同財政部商議融資平台公司延期支付貸款本息的政策。

「怎麼還啊？」

　　經銀監會批准，湖南高速集團財務公司2011年12月22日正式運營。這是中國交通行業首個財務公司，目的是發揮資金歸集、融通等功能，打造湖南高速集團的資金管理平台和金融服務平台。公司註冊資金10億元。

　　根據湖南高速於2011年12月發佈的2011年第二期短期融資券募集說明書，其中約1181億元債務將於2013年底到期。目前，湖南高速有 35個在建高速公路項目，投資概算約為2254億元，至2011年9月底已完成投資1041億元左右，三年內仍需投資約1212億元。債務壓力可想而知。 湖南高速2011年三季報顯示，其總債務已達1334億元左右，負債率達75%，其中，短期負債約360多億元，長期負債約970多億元，收費收入約80 多億元，經營淨現金流-71.94億元。

　　「瘋了！怎麼還啊？不算政府補貼，只能勉強支付利息和運營成本，不重組債務的話，誰還敢借錢給它！」前述基金公司固定收益部人士如是感慨。

　　華泰聯合證券分析師鄭如熙認為，目前來看，高速公路債務規模的快速擴張主要緣於兩方面因素，一是為配合「4萬億」的刺激政策，部分地方政府通過 信貸支持大舉進行基建投資，其中高速公路項目是主要的落腳點之一；二是由於之前銀行對高速公路項目的相對認可，獲取貸款相對容易，地方政府可能以高速公路 企業為融資主體為其他市政項目進行融資，導致高速公路企業城投化。

　　安信證券近期一份研報稱，目前中國高速公路基本網絡已基本建成，公路投資的回報率持續下降，繼續加大投資並不明智。

　　為了渡過在建項目過於集中的難關，2011年12月底，湖南高速開始實施重組計劃。子公司現代投資公佈的「重大資產購買暨關聯交易報告書」顯 示，現代投資將收購湘投資持有的「長湘高速」和「醴茶高速」100%股權。現代投資還在本次重大資產重組交易報告書中指出，作為湖南高速公路業務板塊的資 本運作平台、湖南省交通系統惟一的上市公司，將不斷整合吸收控股股東的資產。

　　由於此舉將使現代投資的資產負債率大幅度提高到70%，這一重組方案一俟推出，即被投資者認為是替大股東湖南高速甩包袱而備受爭議。因為一旦重 組完成，現代投資將投資140億元用於建設前述兩條公路，而且每年將產生利息費用約9億元。而現代投資2010年年報顯示，其2010年歸屬於上市公司股 東的淨利潤不到8億元。

　　而且，「長湘高速」和「醴茶高速」預計分別於2013年1月和2014年1月正式通車，屆時經營情況存在很大不確定性。

　　2012年1月13日，湖南高速的子公司現代投資對前述兩條高速公路的重大資產重組方案被否。分析人士指出，雖然此次重組方案被否決，但並不見 得股東放棄重組。由於公司高管增持了公司股票，構成相關利益人，按照相關規定，預計公司會在六個月之後再次推出重大資產重組方案。

詭異的補貼

　　湖南高速一方面急於甩出在建項目，「另一方面也在通過虛增政府財政補貼的方式粉飾利潤」。前述資深業內人士稱。

　　湖南高速2011年三季報顯示，1月-9 月，公司實現利潤總額114.02 億元，利潤總額大幅增長，較2010年的50億元利潤總額增長一倍多。2010年，在財政支持下，當年公司實現利潤總額50.09億元，其中財政補貼為45.20億元，經營性業務利潤為1.75億元，投資收益為3.18 億元。

　　不過，儘管其利潤顯著增長、資產負債率大幅下降，2011年12月16日，中誠信在對湖南高速的跟蹤評級報告中稱，2011年以來，湖南高速債務規模持續增加，現金流狀況急劇惡化，償債能力明顯下降，故維持湖南高速主體信用等級為AA，評級展望由穩定調整為負面。

　　這份報告稱，2011年1月-9月經營活動淨現金流為-71.94億元；其他應收款大幅增長，由2010年底的34.07億元增長為2011年 9月底的156.81億元；貨幣資金由2010年底的138.77億元大幅降至2011年9月底的53.94億元，使得公司流動性緊張，償債能力明顯下 降。

　　此外，湖南高速債務規模持續增大，截至2011年9月底，公司總債務高達 1334.30億元；大量在建項目的後續投資超過千億元，公司的負債水平將進一步升高。

　　湖南高速利潤的增長主要源於大額的政府財政補貼，2011年前三季度高達100億元，並轉入未分配利潤。

　　然而，公司2011年前三季度僅收到政府補助款22.28億元，使得公司其他應收款大幅增長，高達156.81億元，比 2010年增長122.74億元，其中應收上級主管部門款項為88.57億元。

　　「也就是說，有近百億元政府財政補貼並未到賬，湖南高速通過這種方式虛增賬面利潤。」前述資深人士認為。他稱，湖南高速公司2010年底其他應收款為34.07億元，但2011年9月底劇增至 156.81億元，其中應收上級主管部門款項高達88.57億元，這與公司2011年前三季度確認的高達100億元的政府補助密切相關。

　　「除了實現真實銷售收入的應收賬款，政府的應收賬款的確也可計入，但是從上一年的幾十億元應收款一下子跳增到150多億元，比較詭異。」前述券商固定收益部人士表示。

期待「監管容忍」

　　 對於因何出現詭異的應收款「跳增」， 前述券商固定收益部人士進一步解釋說，以前高速公路公司即便不做出賬面利潤，也有銀行資金支持，現在，要用這種虛增利潤的手段來維持賬面不虧損的假象，才可能從銀行獲得貸款。

　　「只要有相關文件承諾財政補貼，銀行是認可的，只是實際到賬的時間和財務報表的時間不一定匹配，但是差額這麼大，這個報表還是有問題的，因為一般每年的公路財政補貼數額差別並不大，增長不會超過上一年基數的10%。」一位國開行人士向財新《新世紀》記者表示。

　　《湖南日報》報導稱，國家開發很行、建設銀行、中國銀行、工商銀行、農業銀行、交通銀行等15家國有和商業銀行，給湖南高速總授信額度近2500億元。

　　不過，一位大行信貸部人士告訴財新《新世紀》記者，「信貸額度是虛的。比如原來寬鬆政策時，承諾給20億元額度貸款，現在能給兩億元貸款就不錯了。」

　　在此種情況下，因無法借新還舊，前述資深人士表示，已有數家高速公路公司要求延期支付貸款利息。

　　高速公路公司還息壓力的加大來自其貸款結構，一位大行人士解釋，高速公路集團公司負債率急劇膨脹、資金鏈緊張的主要原因，是在2009年到 2010年間，增加了大量的銀行短期流動資金貸款，大多為一年到三年期限。湖南高速2010年、2011年的短期融資券資金募集書均顯示，近幾年短期借款 急速增加，2006年-2008年分別為15億元、57億元和114.28 億元。

　　國開行人士分析指出，原來如果發放10億元中長期貸款，前兩年還息只有幾千萬元，但是發放10億元短期貸款，現在到期本息要還10億多元，銀企壓力都陡增。

　　標準普爾在近期發佈《中國對地方政府貸款監管的放鬆將削弱中國銀行業》的報告，稱「監管容忍」可能將對中資銀行業提供短期支持，但長期內則產生負面影響。

　　標準普爾信用分析師曾怡景表示，監管層可能將實施「監管容忍」。短期內，為幫助還本付息而延長債務期限將令銀行業受益，這將降低投資波動性並避免不良貸款出現飆升。但此舉會在未來一段時間內打擊投資者信心、顯示監管框架的不成熟特性，凸顯銀監會與政府之間缺乏獨立性。

　　曾怡景表示，假設這一數字可能高達3萬億元（約合4724億美元，接近2011年末貸款總額的5%）；「監管容忍」將在未來三年內每年將信貸損 失人為降低多達800億至1000億元。如果地方政府不提供任何支持，則地方融資平台貸款中約30%將在未來三年成為不良貸款。

　　在過去兩年間，銀監會已經出台多項措施限制與地方政府融資平台在2009年-2010年間借款相關的高風險。「監管容忍」的可能性反映了地方政 府與銀行對銀監會施加越來越大的壓力。銀監會尚未確認其意向。2011年10月，銀監會副主席周慕冰曾在公開場合表示，銀監會可能允許銀行對滿足擔保抵押 落實、合同補正到位等條件的貸款調整還款安排，從而將地方政府融資平台的預期經營現金流與還本付息安排相匹配。不過，對原有期限安排不合理的貸款，在其 後，根據現金流與還本付息的實際匹配情況，經批準可適當延長還款期限或展期一次。

　　曾怡景還指出，標普已經根據對中國銀行業監管差距的評估以及疲弱的公司治理將中國的制度框架評估為「高風險」，並指出中資銀行業體系內較高的信用風險，並且標普對中資銀行的評級反映了信貸損失大幅上升的影響。

　　安信證券分析師景曉達也認為，與超預期的違約事件相關聯的資產包括：一是債券市場的信用債資產；二是商業銀行的信貸資產，違約導致的不良率上升會加劇惜貸的惡性循環。

　　財新《新世紀》記者趙靜婷對此文亦有貢獻

鐐銬下的舞蹈

《中國好聲音》火了，燦星製作或者說星空華文也成功了。

　　這家成立剛剛兩年的內容製作公司，不到一年就實現了盈利，今年盈利更增長五六倍。公司計劃後年 上市。業內驚嘆星空華文的成功，因為作為一家獨立內容製造商，它第一次成功與電視台談成了「分成」合作，並拿走大頭。美好前途擺在眼前，四五檔節目在醞 釀，「另一檔大型的節目即將推出」，「商業分成模式要繼續」。

　　問題是，這種成功能否複製？

　　當年王長田下海，以為能在廣電製播分離的改革中迎來內容製作公司的春天。苦苦耕耘數年，從北京電視台談到中國教育電視台，再幻想組成城市台聯盟，最終也未能在電視屏幕上找到一席之地，只得轉投電影謀生。

　　在星空華文的成功裡，有太多的「中國特色」。比如，它有一個一直銳意於改革的體制內能人黎瑞 剛；比如，它背靠財力雄厚又得到現有體制強有力支撐的SMG。星空華文其實並無生存之虞，即使談不成「分成」，它也可以靠著東方衛視和星空衛視活下來。這 一切，都使得它與掌握播出渠道的電視台更對等談判成為可能。

　　在對內容的重重管制之下，即使這樣的成功都來得太不容易。對於那些只有創意、沒有財力也沒有背景的內容公司來說，《中國好聲音》式的成功還是太遙遠，再好的創意也只能低價賣給電視台了事。鐐銬下舞蹈能夠模仿已屬不易，遑論創新？■

　　本期值班主編 王曉冰

轉：楊寶忠：創業板懸崖邊上的舞蹈 孫旭東

」在貪婪和恐懼面前，散戶和基金經理群體更像是羊群般的烏合之眾。我們如果知道人們正在犯錯誤，倒不妨順勢而為。更重要的是，要在羊群跌下懸崖之前，趁早脫身。

巴菲特的觀點

"分開投資和投機的那條線永遠不那麼明亮清晰，當大多數市場參與者享受凱旋時就變得更加模糊了。並沒有什麼能像大筆輕易得來的錢那樣給理性服鎮靜劑。有那種飄飄然的經歷之後，通常明智的人會捲入與舞會中灰姑娘的行為相似的行為中。他們知道在慶祝會上逗留過久--也就是，在那些相對於很可能在未來產生的現金有巨大估價的公司中繼續投機--將最終會帶來南瓜和老鼠。儘管如此，他們都討厭錯過盛大聚會的每一分鐘。因此，眼花繚亂的參與者都計劃在午夜之前的幾秒鐘離開。但是有一個問題：他們正在一個鐘沒有指針的屋子裡跳舞"。

懸崖邊上的舞蹈

記得2007年上證指數衝擊6124點的過程中，聰明的基金經理們觀點出奇的一致，他們像「旅鼠」一樣異口同聲的說：股價的確太高了，但是在牛市中滿倉持股不動賺錢是大概率事件，所以會採取持股不動的投資策略。現在人們對待創業版的態度與2007年何等的相似啊？問題是上證指數6124點開始出現的暴跌，有多少基金能全身而退呢？納斯塔克2000年3月10日創造5048.62點的最高記錄後。網絡泡沫開始爆裂兩年後指數跌至1184.93點。跌幅超過80%。網絡泡沫破裂埋葬了無數瘋狂的賭徒投機客。創業板的泡沫在爆裂之前創業板懸崖邊上的舞蹈還能跳多久沒人真的知道，但是明智的投資者知道的是還是遠離這樣的舞蹈為好。

33歲舞蹈家，靠理工腦跳進國際 他用程式碼編舞　機器人變最佳舞伴

QQ和抖音先後推出線上跳舞機 舞蹈會變成新的內容風口？

界面新聞 2017-12-25 10:29

來源 | 界面新聞（ID：wowjiemian）

作者 | 鄭潔瑤

12月20日，QQ和抖音先後推出了兩款相似的功能——線上跳舞機。

其中，QQ將該功能起名為“高能舞室”，入口設置較深，用戶需要先打開QQ主頁，再點擊右上角的拍攝模塊，高能舞室就在該模塊下方。

而抖音則是給“尬舞機”單獨設計了一個標簽並放在了視屏錄制頁面的最中間，12月22日，包括關曉彤和回憶專用小馬甲在內的多個微博大V都在集體推抖音的這款功能，足見公司對這一新功能的重視程度。

在玩法上，高能舞室和尬舞機非常類似，都需要用戶先將手機擺放至一定距離處，面對鏡頭根據手機屏幕里的人形畫框調整好位置，等音樂響起，再根據屏幕上掉落下來的動作提示做出相應動作。一首歌結束，系統會自動生成一個短視頻。

聽起來這似乎和遊樂場里的跳舞機沒什麽兩樣。但要讓手機隔著一定的距離精準捕捉到用戶的動作卻需要一定的技術支持。

據了解，抖音的尬舞機是應用了今日頭條AI Lab自主開發的“人體關鍵點檢測技術”。而QQ的高能舞室則是應用了騰訊AI Lab計算機視覺中心提供的“肢體動作追蹤”技術。

二者的原理類似，都是先讓AI識別人體的各個關鍵點位置，再在後面的舞蹈動作里檢查這些關鍵點和目標關鍵點位置的背離情況，以此為標準進行打分。

根據網友在尬舞機相關視頻下的評論，可以看出該功能目前在抖音還是相當受歡迎的。

甚至於，12月22日，抖音一舉沖到App Store免費榜第一或許也有該功能助力的原因。

無論如何，騰訊和頭條會選擇同一天在旗下產品里上線與舞蹈相關的功能都已經足夠說明問題了。

舞蹈正在成為2018年的下一個內容風口。

這一點在美拍11月28日發布的2018年戰略中也有體現。

據美拍內容副總裁才華介紹，未來一年，美拍將投入整個生態的資源去扶持舞蹈內容。不僅會簽約更多的專業舞團，也會圍繞舞蹈內容做相應的產品開發，目前，“舞蹈跟拍器”功能已經在安卓端上線。

該功能相比抖音的尬舞機，玩法更加簡單，用戶選擇好背景音樂後就進入了拍攝頁面，屏幕左上角為自己的視頻拍攝畫面，大屏幕中則會有專業舞者示意動作，跟不上的話還可以選擇放慢節奏。全部錄制完成後，生成的短視頻只有用戶自己的動作。

換而言之，美拍的舞蹈跟拍器更像一個教學視頻，而尬舞機則多了遊戲屬性。但二者的目的都是為了刺激用戶創作。

到底舞蹈有什麽魔力引得巨頭在2018年來臨之前紛紛布局？

第一個原因或許和明年的綜藝風向有關，如下圖所示，根據目前四大衛視和三大視頻平臺放出的招商材料，明年將是一個街舞類綜藝節目的大年。

其中，《熱血街舞團》的制作團隊是《中國有嘻哈》的原班人馬，嘉賓則是陳偉霆和鹿晗，在這樣的配置下，《熱血街舞團》將大概率延續《中國有嘻哈》的熱度，並讓街舞像嘻哈一樣變成2018年的一個年度熱詞。

再者，和嘻哈相比，街舞內容是一個更加適合短視頻展示的內容介質。觀賞性高，傳播性強，時長也一般控制在幾十秒或幾分鐘內。適合各式短視頻平臺。對於提升平臺調性也有一定幫助。

這一點在抖音上體現的最為明顯，抖音最早完成冷啟動靠的就是舞蹈的超強傳播力。

以搓澡舞為例，這個系列視頻最早由抖音用戶劉西籽發起，但抖音的運營覺得這個歌曲有成為爆款的潛力，就主動去聯系了劉西籽，讓她和站內的達人夏沐chun光一起對歌曲的動作進行了改編，再由抖音牽頭，把這個TAG推廣到了美拍、微博、快手等站外平臺。

正是這次推廣讓抖音吸引了一大批內容創作者和用戶，實現了3月份的數據暴增。

而8月份在抖音爆紅的C哩C哩舞挑戰，則更是一例舞蹈的無國界傳播的典型，該舞蹈自從在抖音爆火，短短10天百度指數就超過了40000，甚至吸引了日本、韓國和泰國等部分地區的舞蹈團體參與其中。

從此可見，如果能夠將舞蹈這種內容操作得當，不僅有利於短視頻自身平臺的傳播，也有利於促進用戶的活躍。

最後也是最重要的是，舞蹈相比段子、寵物這種內容品類，無疑是更容易實現生產的流程化和標準化的，在該領域深耕，無疑也是一種為短視頻產業標準化探路的過程，或許這才是巨頭深耕該領域的真正原因。

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