港股走回舊有模式 林少陽
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GS(14)@2015-07-20 09:18:34http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/ed5_ed5a1.htm
【明報專訊】港股經過7月3日至8日的瘋狂過山車後，市終於回復平靜。過去一個星期，港股可說是在憂慮中緩步前進──恒指以慢牛形式微升2%，國企指數表現反覆，全周幾乎沒有升跌。上周四及周五港股全日成交下降至不足千億元的近月低位，反映投資者入市態度極之審慎。
港股目前的行為模式，正重新走回2010年至今年3月底前的舊有模式──大部分時間市場以反覆上落為主，每隔一兩年便出現個別行業熱烈的炒作，直至相關概念被充分透支之後，終於不支倒地，推低整體大市，然後市場再次洗牌，重新上路。
然而，由於港股整體估值實在低得太離譜，加上環球利率長期處於極度偏低水平，港股過去5年的中長線表現，還是以反覆向上為主，只是上升力度不足，難以令一般普羅大眾確信，我們正處於牛市之中。
按周五收市價計算，彭博預測恒指未來12個月的市盈率大約是11.6倍。這相對自1973年以來整體的平均值估大約在14至15倍之間，存在大約兩成的折讓。
在市過度樂觀之時，港股估值高位大約在18至22倍之間，就以20倍作為估值頂部計算，按目前恒指成分股的預測盈利計算，港股估值封頂的水平，最樂觀可達43,800點水平附近。
恒指「正常」波幅 22000至32000點
當然，如果市場情緒極度悲觀，港股最壞的情，亦可以閃跌至8至9倍市盈率水平，按目前恒指成分股的盈利能力計算，那大約是相當於19,000點水平。
由於金融市場的估值彈性非常之高，令大部分投資者在鐘擺的兩個極端之間，很容易迷失了方向，加上大眾傳媒很喜歡將某些公眾人物給出的所謂「最牛」及「最熊」的極端預測，放到財經版頭條的位置。對我來說，這些極端的價格水平，其實沒有多大的實用價值。因為那很可能只會每隔十年八載才出現一到兩次。
對投資者來說，較為實用的情，是港股大部分情之下，最大機會出現的波幅範圍。以過去42年恒指的歷史來看，指數大部分時間，其實是在10至15倍市盈率之間上落。假如彭博引述的市場平均預測數字不是偏離事實太遠的話，則目前港股的正常波幅範圍，應該在22,000至32,000點之間，中軸位置則大約在27,000點水平。
因此，早輪恒指升至接近29,000點水平，部分投資者可能會覺得已經偏離了27,000點水平接近2,000點了，引發了部分投資者的獲利回吐。
心水清者 趁低入市掃平貨
內地投資者近年積極參與本港二三線股份的炒作，他們又喜歡利用孖展融資進行買賣，一旦市逆轉，這批股份的波幅便會被孖展斬倉盤帶動，引發連鎖反應。然而，對我來說，這些都不過是市場噪音，亦讓心水清的投資者，可以利用最近市場忽然重新跌回恒指「正常波幅範圍」下限(即22,000點附近)的清貨大減價水平入市「血拼」(shopping)。
很多時，傳媒很喜歡問基金經理，他們對港股是否有一個目標價。目標價這東西，其實是零度空間的概念，因為那不過是一個固定的點。但是，我們活在四度(維)空間之內，除了定點分析之外，金融市場的未來走向，其實是人類在線(一維)、平面(二維)、立體(三維)與時間(四維)空間內的互動。
由於我們人類的身體，被困於三維空間之內，我們是不可能穿透四維空間的。因此，未來基本上是永遠測不準的，雖則部分思維能力較強的靈魂，可以通過邏輯思維及對過往歷史的觀察，為未來作出合理的推斷(projection)。我所謂的推斷或projection，那不過是按過往固有的軌跡，在時間線上畫一條我們認為最可能發生的趨勢線而已。
世事難料 投資要留有餘地
作為一個凡人，我們必須明白，這個世界有很多突發的事故，可以改變事物發展的原來軌。因此，我們無論是做投資、做事還是做人，凡事都不可以去得太盡，要為可能出錯的空間，留有餘地。
上周，香港電台電視部《鏗鏘集》專訪了4名中國大媽，是該台近年一輯難得的人物專題特輯，讀者有時間的話，不妨可以上網重溫。這4名中國大媽各有個性，在這次A股狂潮之中，遭遇各異。在這個傳媒渲染報道中國已經全民皆股的當下，這一集的《鏗鏘集》為我們報道了中國民間小人物的真實故事。
最令我印象深刻的，分別是那名賣菜的浙江農村大媽，被最近一輪的股市熱潮吸引入市，還要按到盡炒孖展，最後於最近一次的洗倉潮中，記者嘗試再次聯絡這名大媽，但她的電話已經未能接通，但願這名大媽能夠渡過今次難關。
《鏗鏘集》報道內地大媽百態
另一名大媽於2008年的跌市中，汲取了教訓之後，從此絕股市，最近幾年最大的一次投資，就是在兩年前掃入了一批黃金首飾作為自用。現在的她，是上海申花的超級球迷。除了睇波，她亦是上海市魯迅公園廣場舞的常客。7月跌市期間，她跟幾個大媽朋友出境旅遊。今次跌市，完全影響不到她的生活。
幾乎同一時期，無電視《星期日檔案》以「大時代」為題，專訪了一批新入股場的小朋友，整個節目的格調，我只能說是人物性格極之平面與貧乏。我們這個城市，是否除了賺錢之外，就已經是一無所有？這究竟這是否就是所有香港人的寫照？還是這輯節目的編導太過疏懶，沒有用心製作這個節目？還是，無記的老闆給予節目製作的經費，實在少得太過可憐，唯有在趕工之下，粗製濫造了一個勉強回應當前社會現的一個流水作業式節目？
以立投資董事總經理
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[林少陽 細味．投資]