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曾吸引外匯資本的中國Ｂ股，已經喪失籌資功能，地位邊緣化。中國官方推動Ｂ股轉往香港Ｈ股上市，打頭陣的中集集團半個月股價就大漲五成，對於台灣籌畫中的Ｔ股，勢必產生影響，值得當局慎重應對。

撰文‧周岐原

當ＮＢＡ球星林書豪由紐約尼克隊跳槽到休士頓火箭隊，他的身價從一年七十五萬美元，衝上三年二五○○萬美元，以年薪計算，林書豪的薪資成長超過十一倍。

去年底，類似的「轉隊效應」也在中國股市出現：中國最大貨櫃製造商中集集團（以下簡稱中集），將股權由深圳Ｂ股轉到香港掛牌。結果中集在Ｈ股（中國註冊、香港上市的股票，多為中國國有企業）首日就大漲一五．七％、以十一．二二港幣收盤。到了元月初，中集更一度站上十六．四八港幣。

短短半個月，中集暴漲逾五成，比起一個月上漲一五％的Ａ股指數，漲勢更令人瞠目結舌！

每年有上百家中國企業在世界各地掛牌，一家貨櫃製造商有什麼條件讓市場追捧？中集之所以一飛沖天，因為它的身分非比尋常，是Ｂ股開市二十一年來，首家轉換至Ｈ股上市的企業。香港︽信報︾首席顧問曹仁超一語道破其中差異：「企業從Ｂ股到Ｈ股，等於是和全球市場相連，如同從一個水池轉進大海！」

Ｈ股解決Ｂ股歷史包袱

曹仁超分析，港幣存款利率較人民幣低，在資金追求收益思惟下，來自Ｂ股的企業，在香港可能更受投資人青睞。因此，儘管中集原有股東目前只能在香港股市賣出持股，暫時不允許買進，與香港股市未完全接軌，然而中集創造的龐大想像空間，已讓香港投資人懷有高度期待，希望「港股直通車」再次啟動，為港股注入活水。

「港股直通車」這五個字，在香港股市幾乎眾所皆知。二○○七年八月，中國政府公告將以天津市為試點、開放散戶自由投資香港股市，光是政策風聲一出台，就令恆生指數在三個月內狂飆六五％，創下三一九五八點歷史新高。

沒想到，因為中國當局無法解決散戶「過海炒股」的疑慮，國務院總理溫家寶最後親自踩煞車，讓港股因龐大的失望賣壓，在單日內暴跌一千五百點。

事隔五年，未能成行的「港股直通車」捲土重來，「Ｂ轉Ｈ」先例一開，真能讓港股重啟漲勢？更令台灣投資人好奇的是，中國悄悄開啟這項制度改革，對台灣號稱要吸引大陸企業、積極準備推動在台掛牌的「Ｔ股」政策，又將有何影響？

其實，Ｂ股轉Ｈ股上市，並不是對香港資本市場的加持，反而是中國當局為了收拾政策包袱，所想出的變通辦法。

「Ｂ股應該是達成階段性歷史任務了，這（轉往Ｈ股上市）將變成退出機制。」元富證券上海首席代表翁基能指出：「這一塊遺留問題，未來應該是透過深圳Ｂ股轉換成Ｈ股來解決」。

Ｂ股正式名稱，原本叫「人民幣特種股票」，在上海和深圳交易所掛牌的Ｂ股，分別以美元和港幣計價。自一九九二年至二○○一年間，Ｂ股限定由境外人士買賣，日後才開放散戶交易。翁基能解釋，中國原希望以Ｂ股吸收境外股東、增加外匯資本。

中國雙重戰略壓縮台灣Ｔ股後來在優先扶持香港資本市場的政策下，國有企業捨棄Ｂ股、大量湧向運作更透明、更有效率的香港掛牌，形成目前的Ｈ股及紅籌股族群，德勤（Deloitte）上市服務組合夥人歐振興分析，法人無法參與的Ｂ股，成交量日益低落，終於被邊緣化。導致Ｂ股十年沒有企業ＩＰＯ（首次公開發行），失去籌資的意義。

然而，Ｂ股長期進退兩難、如同一攤死水的情勢，在中集轉戰Ｈ股後，已產生微妙變化。自去年十二月底至今年一月初，上證Ｂ股指數連續十五個交易日上漲，成為中國散戶熱烈討論的話題；眼見中集換跑道之後，在香港大翻身，包括中國最大住宅建築商萬科等多家公司，也積極準備、打算將Ｂ股轉換成Ｈ股，投入市值更大、面對全球投資人的香港市場。

展望未來，中國當局為強化資本市場所盤算的「港股＋Ａ股」雙重戰略，幾乎已充分達到目的。當海外資金可透過ＱＦＩＩ制度（境外合格機構投資者）直接投資Ａ股，Ｂ股市場又將逐漸轉向Ｈ股，連香港也積極部署人民幣計價股票，準備進一步壯大中國企業與資金的交易平台，台灣還在籌畫的Ｔ股，勢將面對香港及Ａ股雙重考驗，究竟能招攬多少優質中國企業來台，值得相關部會慎重應對。

陸股改革箭在弦上

B股轉H股效應

香港股市的中資企業陣容更壯大

港股

．中資企業目前占成交量約四成，未來勢必提高．有意買賣中資股的投資人，可在香港發現更多選擇

中國完成股市雙重戰略

台股

．台灣規畫中T股吸引企業來台，掛牌難度將提高

儘管美國聯準會主席葉倫（Janet Yellen）喊出即將升息，那斯達克指數日前再度創十五年來新高，最大動力之一就是美國網路類股。為何升息對網路科技股幾無影響？答案是這波上漲乃獲利趨動，同時升息對這些公司影響有限。

專家看好Q2財報續推牛市

網 路巨擘Google第二季獲利優於預期，股價十七日不但創新高，單日市值增值更刷新華爾街紀錄。社群龍頭臉書，即便在美元強勢的第一季，營收與獲利也分別 大漲四二％及二九％。標普道瓊指數公司（S&P Dow Jones Indices）資深指數分析師席佛布拉特（Howard Silverblatt）認為，「眼前股價都是因獲利成長驅動 earnings driven），不是靠本夢比。」

若 以美國股市七月十七日最新總市值，除以美國首季企業總獲利，比值為十一．三倍，比二○○○年網路泡沫時該比值高達二十倍，還有一大段差距，顯示股價漲並非 靠本夢比。華爾街券商IG首席市場策略師威斯頓（Chris Weston）預估，隨第二季財報公布，將繼續推動牛市上漲。

美國投顧公司（Hedgeye Risk Management） 執行長麥卡羅（Keith McCullough）認為，「當成長很慢的時候，資金就會被迫轉去追那些還能繼續成長的產業。」像是線上租片公司奈飛思（Netflix）過去五年來漲 幅已經高達五．七倍，比蘋果股價同期間漲幅還高，但券商花旗分析師梅（Mark May）仍然看好後市，並且上調股價。

此外，就算聯準會升息，對企業影響不大，因為美國企業此時可說現金淹腳目。據調查機構穆迪（Moody's）研究，去年底美國企業帳上流動性現金資產高達一兆七千三百億美元，創下歷史新高。

而且，企業融資另一大來源就是民間投資資金，預計今年第二季美國創投公司投資總額達一百九十二億美元，逼近二○○○年第四季網路泡沫鼎盛時期（見圖）。因此，若股市因擔心升息而出現獲利回吐，或許正是投資人的機會。