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[转载]归江：WJMONK兄的老搭档

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归江是笃定的价值投资大师，WJMONK兄的老搭档，他们两人珠联璧合，曾在三年多的时间里为全国社保基金实现了500%的收益！

 

 本文节选自2010年11月26日归江在中欧校友金融与投资俱乐部发表的《大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践》演讲

 

A股的规律也非常容易看到。从过去的趋势来看也是在20-60倍之间波动的显著规律性。有人说刚刚讲的都是蓝筹股，成 长股可是不一样的，创业股应该到80-100倍,因为我们每人手上的都是高成长股。我常常请同事们猜猜，连续5年收入和利润都保持增长的公司有多少家？大 家都不相信只有不超过100家。实际上真正可以保持增长的公司，在1000多家公司当中只有区区10%，但是我们每个人手上拿的又怎么都是成长股呢？我们 认为是成长股和成长概念股的差异，就是唯物主义和唯心主义的差异。成长股是有客观业绩支撑的股票；而成长概念股是每个人的主观判断，每个人都有权利有自己的梦。所以成长股很少，成长概念股却很多，彩票很多，但中彩的很少。同样很多人说成长股那么少，当然物以稀为贵，所以市盈率应该很高啊。我们说黄金再贵也有他的价值，土豆再便宜也不会有人白送给你。成长股怎么来算他的定价呢？有很 多创始人手上的股票，市盈率60、70倍，自认为有百亿的身家了。如何来理解他们可持续的身家呢？我们把收入持续增长15%的公司找了45家，看看牛市和 熊市下来这些公司的估值规律又是如何？15倍-60倍之间。60倍已经是弹簧弹的最高位置了，就是我们现在很多创业板和中小板的价值所在。所以您也不得不 考虑，15倍市盈率和60倍一样都可能出现。所以你的百亿身家是不是可以经得起时间检验呢？这张图可以清晰的告诉我们，毛主席教导我们的历史唯物主义方法 论并没有过时，不因我们有没有买这个股票，或您是大股东，大老板，或有一群马仔天天在您面前夸您的财富而有所转变。
 

   在座的都学过价值评估或者EVA之类的课程。但是我们要提醒的是，我们看到这种企业回报和资本回报的正相关只有在三年以上的时候才逐渐显性化。为什么我们买了蓝筹股而股价不涨呢？其实短期的股价波动的确和基本面不见得有任何关系。这也说明长线不是所有人可以玩的。三年的周期，现在有几个客户可以放三年，所以这是我们为什么用社保基金去做价值投资的尝试而不是公募基金去做价值投资尝试的很重要的原因。
  什么时候是15倍，什么时候是60倍呢。我们同样用历史唯物主义的方法去研究。1905年以来，美国6年滚动的股市回报图。我们看到过去的100年，除了美国大危机之 外，企业盈利都是正增长的，只是增长高低的差异。再看分红率，从历史来看更加稳定，即使是在大熊市的时候，分红率也是正常的。这也说明股票跌到最差的时 候，其实你还有一块收益，那就是说债券的收益。很多有人说企业经营好，高增长就要给高市盈率。也就是说经济好的时候市盈率高，经济差的时候市盈率低，历史 证明这句话又是错的。其实泡沫出现的时候，大牛市出现的时候，往往是经济增长已经找不到方向的时候。大家回想美国的网络股泡沫，07年的A股泡沫，其实经 济已经过热，通胀也起来的时候。由此可见你想期盼的大牛市其实不是出现在经济高增长时期。你用GDP增长想赚泡沫的钱这被历史证明又是有偏差的。
    企业高增长的时候，它的折价往往是最厉害的，股市往往喜欢坏孩子。我们看大蓝筹股的启动，从长虹到发展，到招商银行和万科这样的公司，高增长了许多年，最后大家实在觉得他便宜的不像话的时候，才出现暴涨。所以价值投资的窗口在什么时候，就是在未来三年经济起来，好的企业出现，却不为市场所关注的时候。
    这么简单的赚钱方 法，为什么很多人做不了价值投资呢？主管部门告诉我们，要做投资者教育，持续不断的投资者教育。但事实证明，搞了一百年股票的美国人也是一样的。追涨杀跌 的趋势，全世界人民都一样。这是美国的基金申购状况，连续三年业绩好转，申购率都升上去了；此后却收益连续亏损3年，申购大降；大家都觉得股票投资不行改 投资债券的时候，就在这一年股市爆涨了。这就是典型的09年市场，重现了美国03年市场的行情。
我们总结下来还得回到中国的禅宗，是风动还是幡动？我们看到市场上波动的是情绪，不波动的是价值。价值始终像流水一样，每年稳定的增长，我们不能遵循价值规律的道理是因为我们是人，就得有七情六欲，否则都变成巴菲特老禅师，生活太没劲了。

企业创造价值，宏观干扰情绪-----《STALL  POINT》

巴菲特也学过经济学，但是为什么巴菲特总是在经济最差的时候不断的买股票呢。有本书叫STALL  POINT，他研究了美国过去100家大企业的成长规律，结论是企业能否增长的因素87%是内在管理，外部因素只有13%，而宏观因素只占4%。我们看到很多行业，在过去12年面临同样的宏观环境，同样的周期性和同样的政策管制，但为什么春兰ST 了，格力美的几百亿了？我同班的小学同学和中学同学们呢？各位在座的老总比同班同学那么成功，是宏观环境使然？无论是个人经验还是历史证明，宏观不是投资的要素，否则计划经济就能带来最好的股市。一句话，是企业在创造价值，而宏观在干扰我们的情绪。


    还有很重要一个数 据，美国过去20年看，基金的平均回报是11%，但是基民的回报才4.5%。剩下的去哪里了呢？几百万金融从业人员分了几亿基民的将近一半财产性收入，怪 不得学生们都朝这个行业钻呢。因为有不断的宏观信息告诉你要调整仓位，不断的新板块，新概念和新经济促使我们去交易，不断的新出炉的基金排名榜让我们追 星。所以说商业驱动也是价值投资最大的挑战。其实这个行业很简单，如果说没有情绪和商业驱动的话，我们就不断的去找各个行业最有竞争力的公司，耐心等待以合理的价格买入持有。
我们比大多数公募基金幸运的是我们拿到一笔钱，这个钱叫社保基金，它的口号是长期投资、价值投资、责任投资。结果大家不言而喻，不断逃顶和抄底的是社保基金。大家认为有国家的后台，内部的消息，但亲身经历的我们看到的是，他们遵循简单的原则，再加上一点社会责任感，可能是社保基金做得比大多数公募基金好的原因。
    还有一个图，我们 说，这也是我们独创出一个调侃的理论，股票就像蝴蝶的一生。在大熊市跌跌不休的时候，他就是一只难看的大青虫，就是一个接近债券的投资品种，但越跌分红越 高。天暖起来的时候，它就变成蛹，有风险也有收益，股票的正常状态。再涨涨呢，大家都进来炒作了，可能涨得越高就赔率越高，那就变成了彩票，一千个人当中 只有一个能中彩逃顶的。但这也是蝴蝶最美丽的时候，故事多多，绯闻多多，轻盈且美丽。而我们经常做的是放飞蝴蝶的事情。现在的中小板和创业板，我们觉得应 该也是蝴蝶放飞的时候了。
    公募能不能社保化 呢？我们在国泰基金做了些尝试，结果还是不错的。我们做了几件事。一是少开麻将桌。买一个股票就像开一桌麻将，你要考虑上市公司会不会调节利润，股东会不 会减持，别家基金会不会砸盘，新财富研究员会不会推荐。一个基金经理能同时打几桌麻将？业内平均水平可能是100桌。但研究证明，分散风险到60桌基本上 分散不了多少风险了，反而带来了失察风险。审慎投资带来了投资精准的增加和交易成本的下降。此外，我们贯彻量化的责任投资。有必要在一个股票上每天都买卖 吗？我们跟踪交易密度指标，警示风险。我们对所有基金对每个股票买卖成本做比较，那些老是买在高点的基金经理是不是要做点解释？那些老是买在低点的基金经 理是不是可以提携一下大家，团队共享下投资心得？事实说话，量化风险的方法就像麦当劳餐厅一样，当玻璃透明之后，厨房里的卫生就好起来了，投资人的回报也 就有了保障。国泰可喜地整体的业绩改善了。
我们的研究方法体系和我们的投资方法体系一样，是长期和价值的，是历史唯物的，但也是让在座失望的，下个月市场涨幅怎么样，哪些板块或个股我们无从推论得出来。

我们这张图说明了我们的长期观点，消费一定要起来。同样我们也看重行业集中度的提高是各行业的普遍现象，这两个主题消费崛起和强者恒强我们认为是中国资本市场未来5年的长期主题。
很多客户说你们这样的做法不行，到底回报率多少。我们同样用历史唯物主义方法可以推论出来的。我们看到标准普尔指数1982-199年以来有17%的年收益率。而A股过去12年是18%的年收益率。我相信这是坚持简单常识能得到的合理回报。很多人拍胸脯保证更高的收益，很多客户也自信能拿到更高的收益，或沾沾自喜于过去成功的每年翻番的收益。但我们不得不说，我们常在股市走，每年碰到些横财是非常自然的事情。但把这些横财常态化却不是个好事。
如何能坚持简单投资原则做好投资，我觉得从个人层面有几点值得关注。首先是要有独立的人格，我们每年去欧美考察资产管理公司，都看到有很多个性鲜明的公 司，但是很可惜，在亚洲我们没有看到，所以亚洲机构能逃顶的也是非常鲜见。惟命是从，从上从众是我们东方文化的精髓，在股市里却是致命的性格缺陷。第二是 要遵循数字，逻辑和历史，而非情绪，我们讲了，历史唯物主义不可少。还有一点非常重要持续学习。巴菲特在选择接班人的时候说了一句话，他这个人每周可以阅 读500页，可用。还有要确立人生的价值观和哲学观，为人民服务，这不是一句空话。年轻的行业里一群年轻人手上有几十亿的时候，他们又没有什么的时候，外 部约束很难起到作用。因此这个行业，只有乐观和好奇，而不是追求私利，是获得卓越投资能力的关键。
我们觉得很好的学习方式就是多读历史书和企业家传记。比如说《长线》，里面说的就是价值投资在资产管理行业的生存法则。即便投机，像高盛的合伙人所说，我 们贪婪，但是我们要的是长期的贪婪。当99%的人都在天堂的时候，天堂里的环保、污水处理问题就会很大，在地狱里反而可以住别墅。所以当所有人都说短平快可以赚钱的时候，那么你做长期投资者很可能就是一个最后赚钱的人。

既然我们选择的价值是企业家，我们研究的方向很重要的一点就是经得起历史检验的企业家，研究这些企业家的历史，就跟毛主席读几千年的历史一样，你可以从中获得很多的启迪。研究企业家和产业规律是很重要的。产业的规律是长线投资者要做的事情，我们持有周期如果超过5-10年的话，其实我们的基金经理已经不是交易员，而是CEO了。你要以CEO的眼光来看待这个行业和这个企业。所以巴菲特最后长线投资人的成功之处是他从企业家的角度去理解企业。
很荣幸，我的公司马上要成立了，simpleway,我们希望简单做人，简单做事。也要感谢大家参加这次交流，希望首先我们能会成为价值观一致，思想上共同交流的伙伴。

连凯：接下来我们可以进行提问，我们一起来做一个探讨。

提问：刚刚听你讲长期的价值投资，这里我想提一个关于短期一点的问题，最近股市到了一个比较怪的状态，至少我是这样认为的。有一些股票突然10%的涨停，突然10%的跌停，不像以前是有一些趋势的。这一点是不是拐点或者是怎么样的呢？想听一下你的评论。

归江：这不是我的专长，我自己的观点是现在市场处于结构分化的时候，有蝴蝶也有青虫。

提问：有一个问题是关于价值投资和长短线的问题，你在社保基金当中运作的非常好，你从社保基金经历当中得到了什么办法，可以超越社保基金的表现。

归江：谢谢，我觉得社保已经做的很优秀了。我们的投资目标不是超越谁,而是做好每一比投资。能不能超越社保我们认为更多是组织管理上的挑战,对创业期的我们来说。因此，构建体系和培养团队是我们初期的重点。

提问：还有持股的问题，为什么不在最后一年再去买，我相信你可以找出一些规律性的东西，可以看到起飞前的症状。

归江：我们正在挑战，希望把这个时间缩短。但是说实话，到目前为止，这方面如果花精力在这个方面的话，我们对企业的研究就会下降，这是专业分工的问题。我 们说从人和人之间的关系角度来看，我希望市场最差的时候，去帮助企业。很多人的确抓住了最好的时机进去，但他赚了一倍就会出来，他赚不到十倍的钱。我们看 到沃尔玛一个法国的投资者赚了100倍，如果说是交易选手的话，你永远都是可以赚100倍的股票上只赚一倍就走了。因为你对他的交易有信心，而对长期经营 缺乏信心。只有你真正的理解企业，才能在下跌和长牛中守得住他。

提问：有一个问题，比如说在今年那种长线投资，客户不会给你那么长时间，我们去搞新兴产业有40%、50%的收益率。我们赚一步就走，不断寻找下一个目 标。做私募和社保是不一样的，我一开始也是信奉价值投资，但是在私募，你的客户不允许你去做长远投资，他每天都会盯着他的股票市值，会天天给你打电话说他 的股票怎么样。

归江：你可以选择不做私募，只管朋友的钱，你总会找到你的细分市场。什么钱都想赚，可能就是很多企业失败的原因。现在只做空调的格力是盈利最好的，只做白 电的美的也是上千亿的，黑白家电手机都做的，现在都是小弟弟了。作为交易者你做到40岁你就做不下去了，但是做价值投资者的巴菲特可以做到80岁。我们看 到资本市场有多少十年前成功的投机者现在基本上都不在了。当然当下有人可能会创造奇迹，但是我们想做是大概率事件。

提问：归江先生你好，请教一个问题，您说很多基金经理在优秀的企业上反而亏了很多钱。我在思考如何投资优秀企业的时候可以规避08年这样的风险。比如说我手上有招商银行和云南白药，以目前的阶段来看，能不能听听您的建议，你会如何操作。

归江：白药这样的企业我们忽略了，可能我们觉得贵。任何规律都会有小概率事件。的确有公司能穿越大泡沫，但是买到这些公司就像买彩票一样，很难找到先验的规律。
提问：在你当前判断的逻辑下，可能这个股票不能持有了，在你的经验来说，会有哪些条件或者是事情发生的时候，你会选择不再持有，甚至没有变成蝴蝶。

归江：确实是有这样的无效资产在里面的，不可能都是好的案例。比如说我们投资过电力企业，我们是失败的。但是即使我们看错了，我们的损失有限，因为买的便宜。巴菲特说，一个桥只能走10T，你非要20T去走，走过去没事，但是万一出事了呢？我们管的钱是老百姓的养老金，我们总是把万一出错可否承受作为买入股票的重要假设，这就是我们风险控制的方法。

提问：你好归江先生，我有一个问题，10月6日许小年教授跟我们分享了传统社会和公民社会。我在创业讲座当中也请教了6位创业的校友。 我想请教你，如果你在选择公司有一类公司他的创业者是有红顶商人的潜质，还有一种是有企业公民的心，但是他现在很困难。从您的角度您更倾向于投资哪一个 呢？

归江：怎么解释企业公民？

提问：他比较注重整个企业的发展和社会的福利，做事必须有责任，不太倾向于搞一些官商勾结，这种赚快钱。

归江：我一定是选择后者。我们说民营企业到1000亿的时候政治风险是很大的。胡雪岩当时是红顶商人也被当时的国有企业招商局的盛宣怀给干掉了。历史证明靠保护伞的方式是非常难的，特别是市值做大的时候各种势力都会过来干预你的发展。还有你刚刚说的对社会有所贡献，我觉得这种企业可以做的更长一些。

提问：现在140多家创业板企业已经上市了。我问一些创业家，他们很多都是语焉不详，说红顶商人，他是白顶商人，你觉得这140多家企业当中有多少会像比尔盖茨或者是像苹果，这是一个大概率的问题，还是小概率的问题，投资者在把握时点上似乎也没有太大的概率问题。

归江：我觉得很难说，这里面肯定会出现一些优秀的企业，同样是一个概率的问题。但是我们不建议公募基金去搞新能源这些公司。如果说把这些钱放到公募基金去 管，还不如交给创投去管。人家有风险控制手段，有对赌协议，盈利目标不完成，会如何如何；VC创投有独特的研究团队，浸淫技术几十年的专家和管理专家。但 是公募去投资二级市场的创业板，那么高的市盈率，分散投资也无法分散风险，研究体系也不支持。公募的研究体系说白了是帮VC在变现，他没有能力去做这些研 究。

提问：中国要进入高通货膨胀的时代，哪些板块可以抗通胀呢？

归江：高通胀、低通胀永远是一个是经济的正常波动规律，回归本源还是企业的成长，企业的内在管理，宏观只占到4%。你小孩还要成长，要出人头地还要靠父母的教育，还是要靠内在的因素。高通胀的话，如果说股票跌的话，反而给我们创造买点，这是让我们欣慰的地方。

提问：我自己也做企业，也做一二级市场，包括我的股票也有阳光私募的，也有团队帮我操盘的。但是我真正看到的能够像你这样，跟你的理念一样要走下去的人并不多，你是做商业化运作的，你要苦多少年，你如何安慰那些过了三年还没有成长的人坚持跟你走下去。

归江：我们现在三个合伙人已经财务自由了，我觉得我们有足够的时间去等待。我觉得再做三年经济还起不来，这个概率也是很小的，事实证明我们的经济还在改 善，这一点我们也做了基础的研究，这三年是价值投资者比较好的进入时期。至于说怎么熬过来，你看任何成就的企业，都是十年苦心经营。为什么共产党可以成 功，就是经历了过草地、爬雪山的过程，真正的把坚信信仰的人提炼出来了。幸运的是，我们做了12年，有客户对我们的信任，包括中欧的校友。我想经历了这么 大的市场波动，总有一些人看到一些规律。

提问：我有两个问题，一个问题是关于资金管理，或者是资金分配方面的问题。我看到有一些评论，就是说巴菲特长期投资的成功，很大的原因是投资的结构和服务 金的来源，可以在安全边际非常大的时候，有不断的廉价资金可以加大他的仓位，这是一个非常重要的因素。我想请问，你们在管理社保基金的时候，你这个资金额 度是固定的还是说是可以增加的。如果说是个人投资者，他的资金来源必须一定的情况下，这个资金怎么来进行分配管理。第二个问题，我看到你前面列出的社保基 金投资的标的都是一些比较成熟的企业股票，那么在新兴行业起来的时候，最近二三十年就是IT和互联网产业，当这些产业起来的时候，你们的投资方法能够在这 些行业当中发现他的龙头吗？或者说你是会等这些行业的龙头出现之后再进行投资。比如说腾讯，你刚刚多次提到腾讯，腾讯如果你们要投资你们会什么时候投资， 因为他是04、05年在香港上市的。这样的一些行业的龙头，他也是通过行业的发展竞争之后成长起来的，这样的公司你们怎么来进行判断，或者说你的投资方法 怎么进行判断谢谢。

归江：有一些办法只能通过选择，要通过时间去历练属于你的那种风格的客户，匹配你的投资方法体系。所以价值观我们要保持一致才有得谈。刚刚所说的新兴行业我们也在研究，但是客观来说，巴菲特这样没有研究过高科技股也可以成为世界前几名的话，我们为什么不做些简单的事情，把简单的事情做好是我们的目标，而不是挑战高难度。比如说腾讯，一上市我们就研究了，看到他财务报表非常好，但是我们看不到他的成长性。很多事都是事后检验的。所以我们说Simpleway做简单的事情把他做好，事实证明，这里有足够的钱可以赚。

大盤跌了4天有點慌嗎？那就看看巴菲特老搭檔是怎麼淡定的（轉） 金石楊天南

來源: http://xueqiu.com/1175857472/36084102

大盤跌了4天有點慌嗎？那就看看巴菲特老搭檔是怎麽淡定的（轉）

2015-02-01程兆民第一財經《財商》

本周我去圖書館查資料，發現有關股市的圖書被借閱數量明顯增加，看來對股票感興趣的人越來越多。這就像一種條件反射，指數一漲，刺激了人們的熱情。關於投資，我對技術圖形不感興趣。

本周我拿起一本經常讀的書，又仔細翻了翻，仍不嫌煩。這本書就是美國知名財經記者珍妮特.洛爾的著作，《查理.芒格傳》。


查理.芒格，今年91歲了。1921年1月1日，芒格出生在美國西部城市內布拉斯加州的奧馬哈，芒格的爺爺是法官，爸爸是律師。年輕時芒格選擇了律師業，後來他聽從了朋友巴菲特的建議，投身投資行業，再後來他成為巴菲特的合夥人。芒格不是很知名，但熟悉投資的朋友都知道，他的思想和智慧是獨一無二的，他是一位投資大師，更是一位智者。如果你想獲得投資智慧，讀芒格的傳記，是一條捷徑。

對於投資，我發現人們往往會陷入一個怪圈:股票下跌的時候極其恐懼，股票上漲的時候也極其恐懼。恐懼，似乎始終纏繞著人的大腦。如果你想投資有所收獲，我認為要克服的第一條人性，不是貪婪而是恐懼。從這一點看，投資大師芒格的一生，有那些經驗教訓值得我們學習呢？

不要恐懼投資，滾雪球起步要早。如果你希望通過投資積累財富，要認清時間的重要性，宜早不宜晚。

說起投資要趁早，很多年輕朋友會質問我：股票市場，風險這麽大？萬一虧了怎麽辦？年輕人應好好上班，企業家應安心生產，都去投資了，誰來做實業呢？這些道理確實對，我們應專註自己的工作，老老實實地賺取勞動收入。但是當我研究過黃金的歷史之後，我的觀點略有變化，在老老實實獲取勞動收入的基礎上，我認為年輕人應及早投資，為什麽？

因為我們現在全世界的貨幣體系，不是金本位。如果黃金還是貨幣，那我們賺取的財富，不會有大的貶值，問題是，現在誰能阻止貨幣價格的波動？在這樣的世界，你必須考慮自己辛勤勞動所得財富不被剝奪，所以投資還是要趁早。


芒格很早就意識到這一點。27歲當了律師後，他尋找各種機會，積累資本。他曾投資過一家變壓器工程公司的股權。37歲時，芒格進軍房地產開發行業，在這個行業，他賺到了第一個100萬美元。此後，芒格在巴菲特的建議下，開始了資金管理行業。1962年，芒格38歲，開始管理一家名叫惠勒—芒格的投資合夥人公司。1962年到1975年，14年的時間里，合夥企業的年均回報率達到了19.8%。


芒格說，從起點出發，在沒有本金的情況下積累起第一個10萬是財富建設過程中最艱難的階段。賺到第一個100萬是第二大障礙。要做到這一點，就必須常年保持入大於出。財富的積累，就好像是滾雪球，從一座高山的頂端開始，會給你帶來很大的幫助。


投資要擺脫恐懼，前提是用自有資金投資。不要借錢，也不要賣空。只要你恪守這一原則，無論市場風雲變幻，天都不會塌下來。

芒格經營合夥投資公芒格經營合夥投資公司時，經歷了1973年和1974年美國股市崩盤，其投資組合在損失慘重。從投資業績看，1973年，芒格的合夥公司投資業績下跌31.9%，同一年道瓊斯指數僅僅下跌13.1%；1974年合夥公司投資業績下跌31.5%，同一年道瓊斯指數下跌2 3.1%。

這是一段艱難的時光，毫無疑問，芒格也經歷了焦慮不安甚至非常不愉快的日子。有一個新加入的有限責任合夥人在股市下跌前投入了35萬美金，因為恐懼在底部時嚇得退出了，對這個人來說，一半的資金在股市虧掉了。芒格為自己沒有能力說服這位合夥人而苦惱不堪。

《查理.芒格傳》寫道：投資損失從來都不會讓芒格煩惱，不過要匯報合夥人公司賬戶上暫時賬面損失，給芒格帶來了巨大的痛苦，1974年年底，他決定解除合夥人公司，不再為他人管理資產。

芒格經常告誡投資者：不要聽消息，不要頻繁交易，你購買的是一家公司的股權，關鍵是購買價格是否劃算。對於做空，芒格的態度很明確：不值得去體驗這種刺激。他說：“我們不喜歡以痛苦地交易來換金錢。”


投資要擺脫恐懼，在於你要對你買進股票的公司非常了解。最好這是一家優質的、高質量的、好企業。

芒格投資了一家變壓器工程公司之後，才體會到，高科技行業會給投資人帶來各種麻煩。他學會了如何界定優質企業：“好企業和差企業的區別在於，在好企業里你會做出一個接一個的輕松決定，而差企業的決定則常常是痛苦萬分的。”


芒格35歲遇見巴菲特時，對於好生意和壞生意之間的差別已經了然於胸。在他腦海里，不再受購買便宜貨這一投資信條的桎梏。多年來，他一直向巴菲特灌輸自己對於好生意的概念，1972年，巴菲特和芒格以賬面價值的三倍買下了喜詩糖果，開創了好生意的時代。

收購喜詩糖果之後，巴菲特和芒格原來檢便宜貨的投資理念得以進化，巴菲特說，要是我們沒有買下喜詩糖果，我們也不會買下可口可樂。芒格說，我認為我們完全沒有必要像當時那麽傻，我們早就應該意識到收購優質資產的優勢。

此後，芒格一直為如何收購更優質的公司而焦慮，他想找到那些具有長期良好收益潛力、不會惹來太多麻煩的公司。回顧一路走來，芒格這樣總結道：“一個人能做出幾次成功的投資然後就袖手旁觀，得到的好處是非常多的。”

投資要克服恐懼，還在於你可以通過有目的的閱讀，獲得投資智慧，從而堅定自己的選擇。

通過多學科思維模式來認識世界，並尋找投資標的，是芒格一生投資成功的秘笈。芒格倡導的多學科思維模式，建立在廣泛閱讀的基礎上，當然，閱讀範圍不應是隨機的，而是帶著目的去閱讀。

如果你想克服恐懼，你必須不停地問，為什麽？為什麽？同時你還必須將答案和有條理的科學理論聯系起來，這可能會費力一些，但一旦開啟這一模式，你就再也不會停下來。從物理學家那里，芒格學會了通過尋找最簡單、最直接的答案來解決問題。從數學家那里，芒格學會了將問題倒過來看，倒過來看。


投資要克服恐懼，當然也要防範風險，因為風險自擔。最後我想說的是，我們看問題，不要只看事情的結果，而是要分析通往這一結果的路徑。

比如你讀芒格傳記，不應只羨慕芒格的財富，而是要思考，芒格通過什麽方法？賺取了自己的第一桶金？再比如如果你仰慕芒格的智慧，你同樣可以思考，從什麽時候開始，什麽動因？什麽價值觀？一步步推動芒格成為投資大師和思想家。或許，帶著這樣的思維方式去閱讀，你才會有所收獲。

參考資料： 《查理.芒格傳》 珍妮特.洛爾著

程兆民 財經記者、價值投資者、多學科思維模式倡導者。紀錄片《黃金時代》總撰稿、紀錄片《財富與夢想：中國股市二十年》總撰稿。喜歡閱讀，執著於傳播科學精神，探究投資真諦。
（來源：兆民讀書）

連三年EPS逾七元 台積電老搭檔 端出亞洲第一 明日新星》「宏觀」陣痛五年 挑最難做的IC設計

2016-06-13  TWM

從創業第一天開始，宏觀微電子就注定要走一段辛苦的路程， 如今開花結果，成為國內少數可以與歐美一較長短的亞洲IC設計公司， 來自台積電的林坤禧及孫德風，花十年打進國際市場，也為台灣找到對抗紅潮的最佳利器。 創立至今十年，一度走過死亡幽谷的宏觀微電子公司（以下簡稱宏觀），如今已是全球領先的調諧器IC設計公司，並連續三年每股稅後純益（EPS）達七元，成為今年未上市一百強中，最受矚目的新明星。 宏觀成立於二○○六年，由董事長林坤禧及執行長孫德風所創立，兩人曾是台積電一起合作十餘年的老同事，累積深厚的交情與默契，因此兩人先後離開台積電後，便創辦了這家台灣少見的以高頻、類比產品為主的IC設計公司。 林坤禧回憶，他於○五年三月從台積電退休時，當時受到董事長張忠謀的影響，想要創一番事業，於是選擇太陽能與IC設計兩個行業，先後成立了新日光及宏觀兩家公司。 走過死亡幽谷 打入國際市場林坤禧說， IC設計是知識密集產業，台灣在這個領域非常強，在選擇創業題目時，宏觀也挑選當時亞洲企業不敢切入的調諧器產業，希望能夠建立一個有高門檻競爭力、可以長期穩定獲利的事業。 也因為挑最難的路走，宏觀創立的前五年確實吃了不少苦頭。最初，公司主要研發團隊設在美國，但IC開發兩年後，最後卻以失敗收場。加上○八年又遇到金融海嘯，於是只好忍痛將美國團隊解散，○九年公司進行減資六成，之後再重新增資，在台灣招募一組新團隊進行研發，一直到一一年，產品才獲客戶認可。 回想公司前五年的慘澹經營，孫德風不禁感嘆，創業確實沒有原先想的容易。「記得公司最慘時，連下個月的薪水都擔心發不出來。」孫德風回憶，有一次同事向他請款，想買一個幾千元的白板，但他想了好久，最後還是沒有批准，請同事把自己辦公室那一塊先拆下來拿去用。 「那種感覺，就像走在鋼索上，隨時會掉下來。也很像棒球打到七局下半，比分還是零比十，大家會開始懷疑，我們還要再打嗎？」孫德風說。 在宏觀創業過程中，橫跨科技與企管兩大領域的林坤禧，扮演如球隊教練的角色。「所有創業家都要面對﹃死亡幽谷﹄的考驗，最重要的是，團隊有沒有夠好的人格強度，在壓力下保持冷靜，客觀地跳出來看自己、做判斷。」林坤禧說，雖然當時公司情況確實不好，但他可以感受到，「團隊一直沒有放棄，士氣也一路上來，有很大機會熬過挑戰。」因此，身兼董事長與總策略長的林坤禧，不僅引進老牌富鑫創投入股，在公司減增資過程中也一路力挺，讓團隊順利熬出頭。 從這段經歷，也看得出林坤禧與孫德風之間充分信任與合作的默契。一九九四年，原本在美國IC設計公司IDT任職的孫德風，回台加入台積電，當時就是由林坤禧延攬回來，孫德風歷任行銷、研發、資訊及自動化等領域，並在三十八歲就擔任處長，是當時台積電最年輕的處長。 如今，宏觀已站穩亞洲最大的高畫質電視調諧器廠商，也是亞洲唯一數位機上盒的調諧器廠，面對的都是歐美對手，包括MaxLinear、博通、恩智浦等公司，是少數可與歐美大廠平起平坐的亞洲IC設計新秀。 開發類比IC 擊敗中國對手至於中國競爭對手銳迪科，由於產品競爭力不夠，如今也逐漸淡出市場。孫德風說，中國業者會選擇投入營收規模很大的數位IC產品線，希望賺「快錢」，但對於開發時間很長的類比IC，就沒有耐性去磨。「這也證明選擇最難的題目，才是台灣對抗紅潮的最佳利器。」今年五月，宏觀從待了十年的工研院育成中心，歡喜搬到竹北新居。走過連白板都買不起的日子，如今宏觀到處都放著白板，讓同仁可隨時有問題就討論。「就像蓋一間好的房子，可以住五十年以上，我們也要有這樣的精神，讓公司保持不畏挑戰的創新精神，永續經營下去。」 宏觀微電子 成立時間：2006年 董事長：林坤禧（右） 執行長：孫德風（左） 資本額：2.24億元 主要業務：電視、機上盒及衛星等矽晶片調諧器 撰文 / 林宏文

兩種人生，你選比爾·蓋茨，還是他的這個老搭檔？

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0608/163483.shtml

來源 | 馮侖風馬牛（ID：fengluntalk）

文  | 馮侖風馬牛

世界上最知名的企業家們，在自我總結「個人特質」時，經常出現這兩個詞：專註、好奇心。在一件事上專註到極致，同時始終保持對這個世界的好奇和探索。

這個天平的兩端，有人保持穩穩的平衡，齊頭並進，也有人嚴重傾斜。「傾向專註」和「傾向好奇」，會讓人擁有怎麽樣不同的畫風？看看微軟的兩位創始人比爾·蓋茨和保羅·艾倫，就一目了然了。

保羅·艾倫

單論名氣和財富，蓋茨連年榜首；但如果讓人選擇「你最想過上誰的生活」，艾倫卻更可能高票獲選。他有錢有閑還有大把的愛好，對這個世界始終保持旺盛的熱情。

更妙的是，他的財富足以支撐他去做任何想做的事情，實現他幼時的所有夢想，上天入海，音樂體育，名流派對——「你以為有錢人真地像你想象的那麽快樂嗎？不，有錢人的快樂是你想象不到的！」

艾倫出生在西雅圖一個普通的中產階級家庭，爸媽都做圖書管理工作，他媽媽很喜歡這份工作，因為可以讀很多的書，滿足自己的愛好；他爸爸卻不一樣，一心想當橄欖球教練，只不過為了求穩，才選擇了當圖書館副館長。

留有遺憾的他後來經常對艾倫說：等你長大了，要做自己喜歡做的事情。不管做什麽工作，一定要喜歡。

艾倫按他父親說的，做了喜歡的事

艾倫小時候喜歡過的、想做的事情包括：擁有一支球隊，最好是他喜歡的籃球或者橄欖球；成為一名宇航員，因為他愛看科幻小說，夢想著像書中所描繪的那樣，在宇宙翺翔。

上了中學之後，他的夢想更落地一些：當一名搖滾吉他手，或者計算機編程人員。

艾倫的中學上的是西雅圖最好的私立學校湖畔中學，那里尖子生雲集，人才輩出，他就是在那里認識比爾·蓋茨的，一起參加學校的編程小組，一起為一家公司打工，編寫程序。同時他也參加搖滾樂隊。

整個中學期間，他都在自己喜歡的兩項職業上搖擺不定：是要做程序員還是搖滾歌手？直到在中學畢業典禮上，一位同校的鋼琴天才奉獻了一場大師級的演奏，艾倫大受觸動，同時意識到自己在音樂上的天賦或許不值一提，於是他果斷棄暗投明，選擇了編程這份更適合他、對他而言更有前途的職業。

 艾倫和蓋茨｜商業巨子也曾經是小鮮肉

當時計算機還是個龐然大物，只有大型機構才能負擔得起，跟「個人」完全不沾邊，但是艾倫堅信個人電腦時代很快就會到來。他看過很多科幻小說，書中描繪的「人人都有擁有個人電腦」的未來畫面令他十分著迷，他也相信它們不止存在於小說中。

果然 1974 年，「PC 之父」愛德華·羅伯茨推出了個人電腦——牛郎星 8800，艾倫心想他們的機會來了：這臺電腦只有硬件沒有軟件，一般人用不了，如果他們編寫出一套能在牛郎星上運行的軟件，讓大眾都能夠使用，這臺電腦一定大有前景。

於是他興奮地買下了刊登這一消息的這本期刊《大眾電子學》，拿著它一路跑過 6 個街區，到蓋茨在哈佛的宿舍，對著正在期末考試複習的蓋茨說：你看這是什麽？

《大眾電子學》封面所刊登的牛郎星 8800

蓋茨曾經說過，如果沒有艾倫為他描繪的前景，PC 的未來，他大概不會半路輟學，也就沒有後來的事了。艾倫什麽都願意去嘗試，但蓋茨不一樣，他更專註，一旦作出選擇更容易執，一路走到底，所以他審慎做決定。

在兩個人的合作中，艾倫充當的是謀士的角色，在紙上描繪藍圖，蓋茨則負責步步質疑，掐滅艾倫那些美好願景中不切實際的部分，找到一個最佳方案。「我們之間的合作有一種張力，大多數時候它都行之有效」。

他們兩個當即打電話給羅伯茨，然後用 8 個禮拜的時間，寫出了一套 BASIC 程序，用它和羅伯茨簽下了合作協議，他們的軟件搭載他的硬件一起出售。因為簽合同必須成立公司，「微軟」由此誕生。依靠 BASIC 他們賺到了第一桶金，並且以此作為敲門磚，跟 IBM 建立合作，這才有了後來的微軟帝國。

 32 年之後，老臘肉們拍了一張和過去一樣的照片

艾倫職業生涯的第一個階段可以概括為「在微軟中規中矩的階段」，一個兢兢業業的創業者：扼住了時代脈搏，勇於做決定，快刀斬亂麻，最終在這個領域成為了領航者。

而他的第二個職業階段則真正稱得上是快意逍遙，羨煞旁人。29 歲那一年，艾倫得了淋巴癌，治病休養幾個月，回到公司的時候無意中聽到蓋茨在抱怨：保羅休息了這麽久，對公司沒有貢獻，我打算稀釋他的股份。氣得艾倫當場就沖進辦公室，和蓋茨大吵了一頓，然後 2 個月之後就離開了微軟。

對於這段過去，蓋茨的回應則是：我和艾倫的記憶有出入。

離開了微軟，但艾倫仍然擁有這家上市公司 28% 的股份，不差錢，從此他開始盡情追逐夢想。首先是擁有一支球隊——他有了兩支：西雅圖海鷹和波特蘭開拓者。

吃著爆米花，看著自家球隊的比賽，生活樂無邊

他花 6500 萬美金買下了 NBA 開拓者隊，然後又砸更多的錢買他心儀的球員：只買貴的，不買對的。一下子就讓開拓者成了當年整個聯盟薪資最高的球隊。

但是這支最貴的球隊非但戰績不佳，而且到處惹是生非——買過來的都是刺頭，打架家暴，醜聞不斷，導致整個賽季一塌糊塗。

事後艾倫也不禁感嘆：管理球隊就跟管理公司一樣，要看是否合拍，即便一支球隊里每個人都是喬丹，也見不得就能所向披靡。

完成了買球隊的夢想，艾倫又跑去組建了兩支搖滾樂隊，發了專輯，像模像樣。他還砸下 2.4 億美金打造了一個「西雅圖音樂體驗中心」，里面各種奇妙的音樂體驗設施、先進的電子導遊系統，應有盡有，已經成了西雅圖知名的旅遊景點。相比之下，建立一個科幻博物館，珍藏近半個世紀各種科幻藝術作品，都只是小菜一碟了。

音樂體驗中心的外觀很科幻

當然他也沒有冷落他的宇航夢：他出資建造了「飛船一號」——第一架成功把普通人帶到亞軌道空間的私人航空器；設立了外星智能探索研究所，尋找外星生物；他的公司最近還造出了世界上最大的飛機 Stratolaunch，它可以用於在空中發射火箭。

一旦 Stratolaunch 測試成功，就意味著太空運載的將來會像快遞一樣方便，基於這種便捷，一些想象力里的產物，比如太空電梯，也將不再只局限於想象中——未來的現實會比艾倫過去在科幻小說中讀到過的畫面更魔幻、更激動人心。

Stratolaunch 之於太空運載，就好比空中的快遞中轉站

「我和比爾不一樣，他一段時間只將註意力放在一件事情上，而我喜歡把眼前好奇的東西全都攬過來學習。」這樣的艾倫，在商業上的成就顯然不如蓋茨，但是與商業上的充分成功相比，精神上的樂趣更讓他覺得有意思。

他說他自己並沒有遠大的理想，只不過為興趣而生，但是興趣又何嘗不會無心插柳？ 基於興趣的 Stratolaunch，又何嘗不會成為阿姆斯特朗那「個人的一小步」？