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資金續棄強換弱 楓葉資料室

剛過去的7月是一個由頭升到尾的月份，大家且看看一眾本地基金經理的操盤表現！截至7月31日，林少陽的「VL Champion Fund」YTD表現升19.31%；而黃國英的「Leverage Partners Absolute ReturnFund」YTD表現升11.2%；陸東的「Look’s Absolute Return Fund 」YTD表現升3.00%；惠理價值基金（A 單位）的YTD表現跌3.32%。

單計7月，只有林少陽的基金錄得跌幅，單月錄得-0.46%；陸東的基金單月錄得+1.17%；黃國英的基金與惠理基金雙雙錄得超過2%升幅，兩者單月表現分別錄得+3.08%與+2.42%，但觀乎他們在6月的損失程度，7月表現似乎是反彈格局居多。然而，港股8月保持強勢又反映什麼？

根據基金追蹤機構EPFR Global資料顯示，到8月21日止的一週，資金加速撤離新興市場。當中，新興市場債券基金出現連續第十三周失血，遭撤離金額達13億美元，不但高出前周近5億美元，並且創下7月中以來最大外流金額。新興市場股票基金共失血17.3億美元，是前周資金流出金額的兩倍多。其中以亞洲與拉丁美洲受創最新，巴西基金外流近5億美元、中國基金也撤離3億美元。

8月24日，在聯儲局Jackson Hole周年大會的第二天，主要央行官員警告，隨着各大央行開始收回量寬措施，全球金融穩定正面臨威脅，因新興市場將難以承受大量資金的影響。各國央行代表把焦點放在全球流動資金面對的風險上；法國央行前副行長朗多（Jean－Pierre Landau）在大會上表示，金融市場對風險的放大效果、反饋循環（feedback loop）和敏感性，將增加央行退市的難度，因此央行之間必須緊密合作，經常保持聯繫，就如08年金融危機時的成功合作。

值得關注的是，在這波資金逃離潮中，散戶撤出金額幾乎是機構投資者的兩倍。EPFR Global表示，自6月起，散戶已從新興市場債券基金撤離181億美元，約等於金融危機以來他們流入該市場金額的約三分之一。在同期，機構投資者則撤出93億美元，約等同金融危機後流入金額的10％。該模式同樣也出現在股市，儘管機構投資者已經停止賣出，不過散戶依然持續從股票基金撤出。

很少見散戶與機構投資者出現如此大的判斷差異，這是否反映散戶過份悲觀？機構投資者相信更多的是資金配置。法興資產配置策略師Alain Bokobza指，聯儲局退市將有利歐洲股票；他預測，歐洲有可能錄得1000億美元資金流入，理由是投資者配置不足。Oppenheimer首席策略師John Stoltzfus亦表示，投資者開始考慮在美股以外市場作分散風險，特別是歐洲經濟數據漸見改善。歐洲復甦故事，你可以不信，但資金願意配合的話，股市便會有反應。

事實上，眼前的投資市場是長達五年的低息所造成的瘋狂現象，是資金長年投機後的一個困局。過去五年，市場發展總是搖搖盪盪，發展到某個階段時，就會回歸到一個較平衡的位置。就如市場情緒，總是在恐懼與興奮之間擺盪，當投資者過度亢奮後，資產價格很大機會被拋售，回落到一個較合理的價格水平；恐懼來襲時，也可能跌至過低水平，因而找到支持，再因為某些因素回升。

從【圖1】 可見，低息資金為市場製造狂流，新興市場股票由2009年錄得資金流入，至今年初見頂回落，在這好一段時間是環球資金追逐高回報、高利息的資產；有私銀策略師指出，過去投資者在新興市場資產是「投資不足」（under-invested），現在卻變成「過度投資」（over-invested）。投資者買得太多新興市場、高息資產，如今各項資產價格調整，新興市場出現拋售潮，都是撥亂反正，減一減磅而已。相對地，美股、日股在2012年底才見資金重新淨流入，歐洲股票至今依然未收復失地，反映環球性基金都是以低比重配置歐股。如今歐債危機稍息，經濟略有起色，自然是資金回流的理由。