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第十屆北京國際金融博覽會-余曉光演講紀要 余曉光

余曉光：非常感謝雪球給我提供這次機會，可以跟大家分享我的投資心得。

    我在過往幾年一直在東方港灣負責海外市場投資的工作。去年是美國的大牛市，指數上漲30%多，我們的海外市場投資漲了百分之百。今年3月份，我出來自己創業，做自己的海外基金。今天在這里跟大家分享我今年操作的具體案例。

今年截止到目前的收益率是100%。這個收益率看起來還可以，但從具體的案例來說，做到這樣的收益率，從我的角度來說，年底有很多可以總結的地方，尤其是很多可以完善的領域，從我個人的角度來講，在投資操作上還是有很大改善的空間。我今年做的主要是科技類的、互聯網類的、醫療設備類的、新能源類的股票。

在這里具體談談三個今年參與投資的案例。GOPRO這個股票是美國新股IPO里面今年漲幅前三位的股票，上市價格是26塊錢左右，最高的時候漲到98。我這幾年的投資特點是領先於市場看到投資機會。我之所以看到GOPRO這個公司，是因為我本身是玩兒潛水的人。GOPRO這個設備的主要應用，像老外會玩兒一些極限運動，他們玩兒滑雪、滑翔傘、沖浪，GOPRO滿足了個人穿戴拍攝的需求。它的創始人就是在巴厘島玩兒沖浪時靈感出現研發GOPRO的。美國的明星企業在上市的時候，因為美國商業化程度很高，這個公司的上下遊都是值得挖掘的。GOPRO的上遊公司是安霸，主要做視頻芯片。GOPRO上市之後安霸也從20多漲到40多美金。GOPRO商業模式上，在我看來是粉絲商業模式。玩兒極限運動的人，比如玩兒沖浪、越野的摩托車，特別厲害的高手，把一些很獨特視角的視頻傳到Youtube上。GOPRO的銷量和Youtube的點擊率是高度吻合的。

   另外GORPO開發了新的應用場景，在座很多人都看過《來自星星的你》，都教授有一個細節是可以讓時間靜止，攝像機從左打到右的三維視覺就是用GOPRO拍攝的，攝影利用一個環型的影架，幾十臺GOPRO同時拍攝，後期處理出這樣的效果。

    《爸爸去哪兒》也是大家看過的。只要大家留意一下很特殊的無法站人或者是角度很偏的場景，都可以在里面看到GOPRO的應用。還有《國家地理》《探索發現》等等。GOPRO是去年美國在攝像機領域銷售排名第一的設備。公司上市的時候，所產生的資本沖擊感是爆發性的。很多人覺得這是一個設備企業，是賣小東西的，這個東西只賣300美金，可能也賺不到很多錢。但從另外一個角度去說，它通過內容拉動銷量，是可穿戴攝像設備。包括未來在視頻頻道上，加自己的廣告，或者是輔助配件的銷售，對GOPRO的價值認知可能會更立體一些。

    接下來是蘋果。從去年11月，蘋果的增轉折點是它和中國移動簽訂了合作協議。蘋果在2013年的全球市場中，增長最好的是日本市場。因為二季度的時候跟日本最大的電信運營商DOCOMO簽訂了合作協議，DOCOMO的用戶是6千萬，而中國移動的用戶是7個多億。我當時就覺得這肯定是特別不得了的事。哪怕今年沒有特別顛覆性的產品，中國移動的合作也會對銷售提供很大的幫助。

    我也順便挖掘了蘋果產業鏈的幾家公司，一個是InvenSense，目前我是看空這個公司，9月的時候給的目標價是15塊錢以下。前幾天發完財報之後跌了24%，，昨天晚上收盤價是15.6左右。InvenSense我今年做了兩個方向，一個是做多，一個是做空。因為深圳是全球最大的硬件制造和銷售基地，盡管在美國上市的小公司，3億、5億美金的公司，如果努力，都可以在深圳找到它的代工企業或者是銷售處，獲取到一些領先於美國的資料和信息。當時我非常清楚它是要進蘋果產業鏈的，對銷售拉動非常大。後來在蘋果iphone6發布會之後，因為一些內部的原因，導致我對它的觀點發生了徹底的扭轉。所以我後來一直做空它。

    另外一個非常經典的案例是GTAT，它現在是處於破產清算的狀態。我是中國最早研究這家公司的人，去年11月份的時候，我就在雪球上寫了研究報告。今年有很多藍寶石A股的資產重組的概念股，都是由這個公司引發的。

    我當時關註到GTAT是因為我一直做新能源板塊的研究。中國在2012年的時候，有80%的多晶矽爐是它提供的。我當時在看光伏的論壇，看到GTAT和蘋果簽訂了5.7億美金的協議，幫蘋果做藍寶石的玻璃。它的市值非常小，只有10億美金左右，如果作為蘋果的供應商，直接的對手就是康寧，而康寧的市值有200多億美金，這肯定是有巨大潛力的。但在發布會之前，我對蘋果沒有用藍寶石是有預期的，所以身邊投資GTAT的也沒有因此受損。但我沒有想到的是它居然會破產。現在來看，它的管理層欺騙了投資者，也欺騙了蘋果。

    從投資的角度來看，今年我一直在做蘋果的期權。蘋果公司的體量非常大，做它的正股，配一些倉位，今年可能漲30%、40%，如果買10個點或者是20個點，對帳戶的拉動是非常有限的。所以我選擇期權交易，從公開市場二季度前購買期權到發布會前是漲了7倍。這段時間，我一直跟身邊的朋友說，今年只要抓住蘋果這一個投資機遇，今年收益50%以上都是非常正常的事情，你所付出的倉位風險是非常低的。

    Rewalk這個公司要感謝雪球，我是在雪球上看到這個公司的。我一直在做科技類和醫療設備類的公司，所以對這類企業非常敏感。在它上市前半個月，我已經做好了非常深入的分析報告，但我一直不敢發出來。因為它發行的股份太少了，才300多萬股，發行價是14-16塊錢，盤子非常小。在它上市第一天的時候，我掛單的時候，顯示的價格是12塊錢，我心里還咯噔了一下。如果這個東西這麽好，為什麽發行價定低。但還是按照原定計劃下單，我完全沒有想到它從12塊錢漲到43塊錢只是用了2天而已。它還有日本和美國的競爭對手。美國的EKSO這個公司我也買了，因為它跟美國國防部簽訂了機械骨骼的合作協議。它本身有三個產品線。Rewalk只是針對下半身癱瘓的殘疾人。

    這三家公司，GOPRO從26塊錢漲到98塊錢，蘋果的期權是7-8倍的收益，Rewalk從12塊錢漲到43塊錢。這些機會，今年如果你看到了，也努力抓住了。做到了100%收益，算是非常正常的水平。

這個目錄是我自己今年寫的研究報告，在雪球上都可以看到，包括新浪博客。投資一半運氣，一半努力，首先把50%屬於自我努力的部分做到100%或者更高才能等待運氣降臨。1月3號，我就寫了篇文章非常看好今年蘋果的表現。很多時候，當你發現一個上市公司，你買它的理由，事後來看都是滑稽可笑的。可能就是一拍腦袋，或者是生理上的反應，情緒化的東西。我之所以寫這些文章，除了記錄自己在過程中的一些想法，另外我的工作是完全獨立的，現在也是出來創業，是沒有人監督我的工作的。我唯一能做的就是把我的分析非常認真詳細的寫出來，貼到一些公共的媒體上。我把這些文章貼出來以後，有一些專家看到以後，他可能反駁我，這樣我就進步了。

這些年來，如何發現潛在的巨大投資機遇，這個PPT里總結了一些心得。首先是宏觀環境。過往幾年，有一個大前提，美國是一個大牛市，從2009年到現在，已經牛了5年的時間，這是宏觀環境，投資者無法脫離宏觀環境去做投資。

    另外就是行業階段，是初創期、成熟期，還是衰退期。這是非常重要的。在一個衰退期的行業找到一個有爆發力的股票，難度非常大，你的投入產出是不成比例的。

    另外就是這個公司的位置，它是有獨一性的還是普遍性的。國內很多蘋果產業的公司都是在產業鏈末端，都在加工制造環節。報紙上說蘋果手機賣600美金，國內只賺幾美金。你在這個位置，就只能賺幾美金。你又不掌握專利，又不掌握高端芯片制造，大頭肯定是別人賺去了。

    另外我還要考慮資產在不同風險環境下的定價機制。如果大家長期關註美股的話，當時美股光伏泡沫破裂的時候跌得非常慘，大概是2011年到2012年。PE高的時候是十幾、二十倍，低的時候是0.9倍。當時國內的企業都是跌了90%以上的。我自己給設定了交易的計劃，美國最大的光伏企業，全球獲利最高的first Solar，股價是130美金。我自己跟自己說，它跌到90%的話，我就買這個公司。後來它真跌到十幾塊錢的時候，我就不敢買了，因為A123破產了。同樣一個公司，PE波動範圍可以在十幾倍到零點幾倍之間，資產在不同的風險偏好下，給出的溢價差別是非常大的。

    另外一個例子就是奇虎。我們也是比較早就開始投資，大概是22、23塊錢的時候。在奇虎搜索出來前一天，還在讓公司加倉，當時是17塊美金左右。奇虎在上半年漲到120美金。100美金的時候，大家是看多的。前段時間跌到60美金，大家不敢買。同樣一個公司，收入可能還在繼續高增長，為什麽100多美金大家看多，而60多美金的時候不敢買呢？作為投資者，需要思考這些問題，而不是單純的說這個公司的業績線性的增長，它的股價就線性的上漲。投資不一定是線性的邏輯關系。

    我個人總結，資產價格+資產質地=潛在收益。資產價格每個人判斷都不一樣，你覺得是黃金，別人就覺得是狗屎，這來自認知的差異。

    認知的差異是分成三個層面的。膚淺的認知是針對市場而言的，像Rewalk這個公司，作為剛上市的企業，市場對它的認知比較少，關註的人也少，你就可能在價格比較低的時候買到。像阿里巴巴這樣的企業，開盤價格就90多美金，這就是公允和過度的認知。

    假設資產價值是獨立的，市場對這個東西是膚淺認知，對資產價值的評估形成價值窪地，就有可能潛在提供高收益。公允的認知等於資產價值被資本市場公平的對待，很難提供超額回報的。過度認知，市場一邊倒的好，認知價值高於實際價值。現在只要誰跟我說什麽公司閉著眼買，買這家公司就像買現金一樣，離股票調整也不遠了，市場對企業過度認知，預期太高的話，投資者很難在這家企業上取得超額回報。

    從我個人的角度來講，投資成功的核心是增加你的認知能力。資本市場上的很多人是不賺錢的，很多人是有時候賺有時候虧，真正一直能賺錢的，而且是有邏輯性的賺錢，你一定要找到適合自己的方式，而這個方式要被不同的行業和公司的投資被證明是有效的。從我的角度來講，認知能力的差異對我來說非常有效。一個公司，第一眼看上去，別人可能看到了表面的產品，而我看到了它背後的商業價值。這個是導致投資最終結果的關鍵。

    說到有什麽好的方式，除了多讀書和接觸新事物以外，放下自己先入為主的偏見，並沒有其他的方式。今天就跟大家分享到這里。

    主持人：非常感謝余先生帶來的演講。

    提問：現在奇虎的價格還是60多美金，是可以買呢，還是不可以買。

    余曉光：我通常會要求我所買的潛在標的未來會有一個特別大的成長性，或者說特別大的空間。從目前我了解到的，包括我之前寫的文章《奇虎的困獸之鬥》這篇文章里已經寫得非常清楚。如果在這個位置買，除非你看到了別人沒有看到的新的巨大市場，有潛在的貨幣化優勢。而不是現在被百度、騰訊壓著，下面還有獵豹去蠶食他的傳統市場。在這樣兩面夾擊的狀態，奇虎需要找到屬於自己的全新領域，而現在我看不到，所以還是保持中立的觀點。

    提問：我以前也是從事TMT行業的，我有一個問題，你能找到TMT的行業，但我怎麽把握，掌握1倍，或者是掌握多少，怎麽把握退出機制。

    余曉光：首先是你對這個公司未來潛在的發展研究不充分，漲了1倍，你就覺得差不多了，那是心理成面的因素。而它未來可以漲50倍，還是100倍，這個空間你沒有想明白。我身邊有很多特別出色的投資者，每個人承受壓力的溫度是不一樣的。在海平面，水在100度的時候燒開了，在青藏高原，可能70度就燒開了。另外就是看你的心理承受能力，這個需要自己去鍛煉。一個是外部判斷，一個是內部抗壓能力。

    提問：我很欽佩你買科技股。我平常做的價值投資比較多，在科技股上有些疑惑。一個初創企業，看它的PE、PB，就是買點賣點的問題。看PE、PB，開始挺嚇人的，到了後期，真的漲起來了，它的PE、PE又往下掉。你是怎麽把握買點、賣點和怎麽估值的。

    余曉光：這個問題很好。做基金私募很多年的老一代的投資者都問我這個問題。就是互聯網，包括TMT行業的新公司是如何估值的。首先你要理解美國的資本市場和中國的資本市場是非常不一樣的。美國的資本市場是完全市場化的，而中國是家長制的。當一個中國公司上市的時候，要經歷各種各樣的嚴格審批，商業模式相對成熟。美國的二級資本市場充當了很多PE，VC的角色。美國大量制藥企業，產品還在FDA的一期、二期，離上市還有幾年、十幾年的，都在資本市場上待著，而且會受到投資者的追捧。這段時間，埃博拉病毒爆發，美國專門研究埃博拉病毒的公司漲得很好，產品還在FDA的二期。美國市場做了很多PE和VC的事。很多公司的把握，一定要有自己的理解。如果你拿傳統的PE的估值方法，包括凈利潤、PS，它對傳統企業比較適用，而對科技類的是不太適用的。像Rewalk這種公司，它今年的銷售收入才100萬美金，市值大概是3、4億美金了。首先是因為這個產品通過了美國FDA對個人銷售的認證，可以面向龐大的個人市場銷售，這說明產品的應用處於行業領先。對手不太容易仿制。中國的情況是今天你做出一個新的東西，明天就有人可以仿制。為什麽美國的公司敢買這種企業，因為他們對文化知識產權的保護讓初創的企業有時間去發展。產品一旦做出來以後，可以吃很長時間的紅利。美國藥廠的專利藥，一個療程賣幾千，幾萬美金，專利保護的期間內，可以產生大量收入。從而讓前期研發成本回收和盈利投入到新品的研發。投資TMT新興企業，首先還是要判斷這個公司做的產品是否有巨大的市場，而這個市場目前是非常低效的，而它的產品是顛覆式的，突破性的，包括像特斯拉。當時33塊錢的時候，市值40億美金的規模，完全是虧的。它現在是做起來了，但今年的銷售量也才35000臺。從PE、利潤的角度來看，怎麽可能給它那種價格呢？但它所對應的傳統公司，都是市值五六百億的大公司。如果短期你搞不清楚公司價值，那麽看看它的對手是誰。特斯拉做汽車這個行業，它先天就具備了成長為大象級別的企業，一旦成功，肯定最終不是貓貓狗狗的級別。當企業還處於幼年期的時候投資，雖然傳統的估值方式無法去衡量科技類企業的現金價值，但是通過未來市場和企業自身產品前景的分析，是可以了解企業的社會價值，從而敢於投資這些初創期的科技類企業。

第十屆安徽省委常委名單出爐 李錦斌當選書記

11月3日，據新華社消息，中共安徽省第十屆委員會第一次全體會議11月3日選舉李錦斌為省委書記，李國英、信長星為省委副書記。

當選為安徽省委常委的還有唐承沛、吳存榮、鄧向陽、劉惠、劉莉(女)、孫雲飛、姚玉舟、虞愛華、宋國權。中共安徽省第十屆紀委第一次全體會議選舉劉惠為省紀委書記，劉明波(蒙古族)、樊勇、許蘇躍、陳曉燕(女)為省紀委副書記。

李錦斌簡歷：

李錦斌，男，漢族，1958年2月出生，四川成都人，1974年12月參加工作，1978年9月加入中國共產黨，在職研究生學歷，法學博士學位。

1974年12月至1980年7月歷任吉林省通化市彩印廠政工幹事、長春師範學院團委幹事；1980年7月至1982年8月在長春師範學院政治歷史系歷史專業學習；1982年8月至1985年9月歷任吉林省教育廳幹事、人事處副處長；1985年9月至1992年9月歷任吉林省教育委員會幹部處副處長、處長，吉林省教育委員會副主任（1989年7月至1992年7月吉林大學行政學院政治學專業在職研究生學習；1991年4月至1992年9月掛職任吉林省通榆縣委副書記）；1992年9月至1994年3月任吉林省長春市委常委、組織部部長；1994年3月至1995年10月任吉林省長春市委副書記、組織部部長（1992年9月至1995年7月吉林大學經濟管理學院國民經濟計劃與管理專業在職研究生學習）；1995年10月至1997年10月任吉林省長春市委副書記（1995年9月至1996年7月中央黨校中青年幹部培訓班學習）；1997年10月至11月任吉林省通化市委副書記；1997年11月至1998年1月任吉林省通化市委副書記、副市長、代市長；1998年1月至2001年7月任吉林省通化市委副書記、市長（1995年9月至1998年6月吉林大學行政學院政治學理論專業在職研究生學習，獲法學博士學位）；2001年7月至2002年8月任吉林省遼源市委書記。

2002年8月至2007年4月任吉林省副省長；2007年4月至2013年4月任陜西省委常委、組織部部長。

2013年4月至6月任安徽省委副書記；2013年6月至2015年5月任安徽省委副書記、省委黨校校長；2015年5月至6月任安徽省委副書記、省委黨校校長，省人民政府省長候選人；2015年6月任安徽省委副書記，省人民政府副省長、代理省長、黨組書記；2015年7月任省委副書記，省政府省長、黨組書記。2016年8月任安徽省委書記。

中共十六大、十七大、十八大代表。

“未來理財師”第十屆大學生理財大賽開幕

由第一財經廣播主辦的“未來理財師”第十屆大學生理財大賽開幕式5月24日舉行。

此項大賽秉承了“展現，成就人生”的辦賽宗旨，享譽滬上高校。迄今累積參賽選手已超過3萬人，10年來，賽事直接為上海各大金融機構和財經媒體輸送了逾200位專業人才，成為金融機構發掘人才的便捷通道。賽事組織者通過220多場的校園宣講，將現代金融理財知識和理念帶進大學校園，提升了在校大學生的金融知識水平和理財技能，發掘了不少高校理財專業人才，為構建上海各大金融機構與大學校園的人才互通做出了貢獻。

通過十年的運作，第一財經廣播致力於讓在校大學生更有意識地關註和研究當下社會各階層人群的財富管理，同時也借此機會深入學習和了解各類金融工具及理財方式。在不斷更新改革的賽事各環節，選手們將理論知識轉化為現實的理財技能，參賽選手的規模和賽事影響也不斷深入和擴大。

今年大賽賽制繼續保留上半年度的“精英賽”和秋季開始的“常規賽”及“營銷賽”三個部分。一周後即將開啟本年度“菁英賽”環節。將從150名各高校推薦的選手中遴選出前20名，參加暑期金融機構的實習，依照實習表現遴選10名優勝選手自動晉級年底的半決賽，和常規賽、營銷賽的優勝選手一起在年度總決賽中匯。最終全年優秀選手有望獲得境外實習的機會。

第十屆大阪亞洲電影節得獎名單