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今年六月底，類比無線電視訊號將全面停播，一場賭注新台幣千億元的「電視大富翁」遊戲，跟著開局。

現在，《富比世》（Forbes）台灣富豪榜上前十名的富豪，包括新台灣首富蔡衍明、第三名的蔡明忠、第七名的尹衍樑、第八名的王雪紅，四個身價相加超過新台幣六千億元的富豪，都有意投資有線電視產業，搶搭這波電視商機。

玩大富翁，買下一塊土地後，就可以接著蓋房子、旅館，每多蓋一層，就能多收過路費。這場電視大富翁也是一樣，誰搶下有線電視平台，在平台上每提供多一層服務，獲利就能成倍增加。

這場遊戲的關鍵字，是「電視數位化」，政府是這場遊戲的莊家。一位有線電視業者指出，原本行政院的計畫是二○一五年，台灣有線電視完成五○％數位化，選後卻推翻原有規畫「總統府高層指示，目標是二○一四年完成有線電視百分之百數位化。」

數位化將讓大餅放大一倍市占率第二高，中嘉成最搶手標的

這是一場規模龐大的財富重分配遊戲，台灣有線寬頻產業協會理事長簡仁德估計，目前有線電視產業產值一年約五百億元，數位化之後，加上高畫質電視、寬頻上網、互動電視等功能，整個大餅將放大超過一倍，增為一千二百億元。

如果把頻道比喻成土地，舊的類比電視就像平房，原有的頻寬只能播送五個電視節目，電視數位化之後，同樣的頻寬就能播送十五個電視節目訊號，就像把平房都更改建成大樓，「電視土地」的面積立刻增加了兩倍。

有線電視系統頻道，就是「電視土地」，擁有系統台，才有資格玩這個遊戲。

兩年前，富邦董事長蔡明忠搶先買下凱擘，加上台灣大底下的有線電視戶數，富邦占據了約三分之一的有線電視市場，現在，待開發的「電視土地」越來越少，僅存 的一塊「電視地王」，市占率高達兩成的第二大有線電視業者中嘉網路，就成為台灣新首富、旺旺集團總裁蔡衍明極力要吞下的獵物，遊戲的門票已漲到一張七百六 十二億元。

金融圈與有線電視系統界傳出，曾出手競標中嘉的潤泰集團董事長尹衍樑，再度摩拳擦掌，最近他與宏達電董事長王雪紅越走越近，雙方有意合作投入這個電視大富 翁遊戲，他們緊盯著中嘉，一旦蔡衍明併中嘉案遭到國家通訊傳播委員會（NCC）駁回，尹衍樑隨時可能出手，拿下中嘉的所有權。

過去幾年，有線電視發展，就像一次次的電視都更，一樣的系統頻道，每透過一次服務更新，就能向有線電視收視戶，再多收一筆錢。一九九九年時，有線電視每戶 出售行情只值一萬元，增加購物台等新服務後，二○○五年，每戶價值漲到四萬四千元，增加三‧四倍。前年十月，蔡衍明旗下的旺中寬頻買下中嘉網路（尚待 NCC審查通過），每戶的行情更衝上六萬四千元。電視數位化之後，有線電視更將出現極大變化。

目前台灣有線電視系統只能播放一百二十個電視頻道，對有線電視系統經營者來說，就像只有一百二十個店面的商場，經過數位化之後，有線電視的頻道數，卻會從一百二十台暴增為六百台，增加四倍，「如果用更好的設備增加頻寬，頻道數幾乎沒有上限。」中嘉法務長劉建志說。

而且，未來有線電視還能提供大量的高畫質頻道和互動電視服務，用不完的頻道，還可以轉做提供購物、線上租片，甚至居家照護等加值服務所用，數位化的互動電視和傳統有線電視相比，就像把傳統市場改建成百貨公司，而且這個百貨公司，就在你家客廳裡。

一號玩家：蔡明忠高價買凱擘，手機、網路一魚三吃

怎麼讓「電視都更」的生意玩得漂亮？富邦金董事長蔡明忠跑得最快。蔡明忠一向以精打細算出名，但前年他不但以破紀錄的高價買下凱擘，拿下最有價值的一塊 「電視土地」，這幾年他還替凱擘建起技術平台，讓有線電視上的節目，也能在手機、電腦上播，把一塊「地」，變成了三塊地。

甚至，蔡明忠還成立了自己的收視率調查公司，這三塊地上，哪些地方是金店面，哪些地方有人潮，可以蓋旅館，他都一清二楚。

他還打算讓手上握有的「電視土地」和電信產業結合，把電視帶進的收益灌進台灣大哥大。今年以來，台灣大得以認列momo購物台的收益，今年如果法規解禁，蔡明忠就能把凱擘交給台灣大投資，藉此衝高營收，讓有線電視投資替他在市場上換取更多資金。

二號玩家：蔡衍明想買中嘉，卻因中資色彩受阻

當今新科台灣首富蔡衍明也積極投入這個遊戲，二○一○年十月，他就和私募基金安博凱簽約，用七百六十二億元天價買中嘉。

蔡衍明動作大，引來的阻力也大，現在在立法院，正進行NCC成立六年以來，最大規模的修法。一位電視台高階主管觀察，其中有幾條被稱為「旺中條款」，「如果旺中條款通過，蔡衍明未必能吃下中嘉，」他觀察。

蔡衍明挾首富氣勢，看準政府急著推動有線電視數位化，準備砸大錢闖關，「在二○一七年之前，我們會投入七十八億，做有線電視數位化，其中十五億到二十億會用來買數位機上盒。」旺中寬頻董事長特助趙育培表示。

有線電視業者其實早已完成後端系統數位化，但是始終堅持用戶要買機上盒，才能使用數位電視，現在蔡衍明同意至少第一台免費出借，等於是替政府埋單，換購併中嘉的門票。

蔡衍明對旺中條款頗有意見，蔡衍明曾對友人說，「如果我買不到中嘉，未來能買得起中嘉的人，一定也是在大陸做生意的人，不然口袋根本不夠深。」換言之，不管NCC怎麼審，都離不開經營者從大陸發跡的色彩。

果不其然，在立法院、傳播學界大舉反對旺中案的聲勢下，有線電視業界傳出了另一股勢力悄悄的瞄準中嘉。

三號玩家：尹衍樑+王雪紅尹敗北再戰，若出手將成大黑馬

這個人，正是因為中國大潤發上市後，身價一舉暴增新台幣四百九十四億元，以三十一億美元（約合新台幣九百一十七億元）首度擠進台灣富豪榜前十大的潤泰集團董事長尹衍樑。

尹衍樑曾和蔡衍明競標過中嘉，尹衍樑不只有錢，在國內的政治人脈比起蔡衍明有過之而無不及。以同樣充滿中資傳聞與爭議的南山人壽購併案，尹衍樑最後幾乎是 輕騎過關，擊敗了由香港《富比世》富豪所組成的團隊，相較於蔡衍明引發的爭議，尹衍樑若出手，堪稱是中嘉案的最大黑馬。

而且這一次，尹衍樑並非單槍匹馬。一位投資銀行界人士透露，尹衍樑近期頻頻與對媒體有極大興趣，投資香港TVB的王雪紅接觸，希望雙方合組團隊買下中嘉。尹衍樑若加上王雪紅，雙方身價合計超過六十一億美元，口袋深度已可與擁有凱擘的富邦蔡明忠家族抗衡。

場外較勁者：黎智英搶不到頻道，壹電視注定打苦戰

對於這個傳聞，潤泰全發言人孟繁文只低調表示，「的確曾評估過投資有線電視，但目前沒有計畫。」

如果把有線電視比喻成商場，誰能擁有這個商場裡的「店王」，主導權就在這個業者手中。

頻道業者賣的是收視率，七十八台之前都算是熱門頻道，是容易被觀眾看見的繁華街區，沒有談判籌碼的新頻道或小頻道，只能排在七十八台之後。一位業者分析， 當初壹電視曾有意在有線電視上架，但有線電視不但開價數億元，還要求壹電視只能排在七十八台之後，而且五年不能改變，搶不到熱門地段，壹電視因此只能在自 己的平台上播出。

購物台的分配，也有玄機，購物台是有線電視的金雞母，一個購物台一年可以做出上百億的營收。雖然法規規定，數位化之後，有線電視系統只能有十二個購物台， 並且要釋出一定比例讓其他購物台經營，但這些「熱門地段」多半被有線電視系統當成和對手交易的籌碼，換取自己的購物台在其他有線電視上架的機會，「沒有有 線電視系統支持的購物頻道，難以生存。」一位電視台主管觀察。

每個頻道背後，交換的都是鉅額商機，現在能開的店面暴增，系統業者坐收過路費，這種商機，這些大老闆怎能不心動。

政治力結合商業，正在悄悄改變你的電視，這群大老闆們，正爭著掌握你家電視的主控權，這場電視都更，最快兩年之後，就會讓你跟傳統有線電視說再見。

【延伸閱讀】1,200億有線電視商機，黃金版圖只剩一塊！

台灣第三大富豪 蔡明忠搶得先機，暫居老大！買下凱擘後，占有33％市場

台灣首富 蔡衍明排第1順位，搶最後1席花762億買下中嘉，卻面臨NCC反對

蔡衍明若失利，最可能出手搶外傳尹衍樑正積極找王雪紅合作，伺機出手

電視全面數位化每戶價值：9萬元（註）每增加一個服務，每收視戶價值就提高，從傳統到全面數位化價值翻8倍

隨選視訊＋寬頻上網每戶價值：6萬元

傳統有線電視每戶價值：1萬～2萬元

註1：每戶價值是指有線電視系統出售時，每戶收視戶的平均售價，有線電視數位化後的價值，是包含寬頻上網、隨選視訊、傳統有線電視的總和註2：每戶價值為預估值資料來源：各業者、聯合新聞網

【延伸閱讀】六月底，類比訊號轉播站走入歷史

數位電視，是指用指符合DVB、NTSC規格，以MPEG標準壓縮的數位訊號傳遞電視畫面，要從類比電視轉換為數位電視系統，從訊號的發射、傳輸和接收，都要全面更新為數位系統。

關閉類比訊號之前，電視台已更換設備，並試播數位電視訊號，完成發射端的設備更新，政府也補助低收入戶安裝數位機上盒，完成接收端的更新，今年五月開始， 才分區關閉全台灣的電視類比訊號轉播站。第一個關閉的是中部的火炎山轉播站，五月七日正式關閉。台北竹子山轉播站將是最後一批關閉的轉播站，預計六月三十 日關閉。

有線電視數位化過程也很類似，業者必須購買數位頭端設備，將播放訊號設備由類比轉為數位，並更新線路系統，台灣有線寬頻產業協會目前五大有線電視系統數位 頭端和線路更新比率都已接近一○○％。目前有線電視數位化，業者還需要提供數位機上盒，才能完成最後一個步驟，完成有線電視數位化。

參股台灣維格餅家的復星集團，旗下事業版圖橫跨醫藥、金融、消費和原物料，集團市值高達三千億新台幣。董事長郭廣昌從一位鄉下窮學生，闖出一個中國最大的民營企業集團。他如何發跡？憑藉什麼經營哲學，成為叱咤上海灘的大富豪？

撰文‧周岐原

從十一樓高度俯瞰地面，上海煙雨濛濛、街景看起來縮小了些，視野卻更遼闊。這裡是復星集團總部的董事長辦公室，坐在桌前的郭廣昌，抬頭就能望見腳下的整片外灘，景色非常壯觀。他略作思考，隨即在一份投資合約書上簽字，「就這個價碼！」人稱「購併大王」的郭廣昌豪氣地說。他握在手中這份剛完成的合約，是他最新的獵物，為他首次投資台灣產業敲開大門。

十月二十四日，經濟部投審會通過香港Laxton公司投資國內生產鳳梨酥的知名業者維格餅家；Laxton公司的預定條件是以三．六億新台幣、相當於每股八十元代價，取得維格增資後的兩成股份。其實，在背後操盤整樁交易的就是他｜｜復星集團董事長郭廣昌。

窮小子搖身上海灘之王

復星集團是全中國最大的民營企業，曾經連續四年成為上海市繳稅金額最高的民企；在︽今周刊︾二○一二年兩岸三地一千大企業市值調查中，股票於香港掛牌的復星國際市值排行第二六五名、比台灣的鴻準、彰銀規模還大。現年四十五歲的郭廣昌也因為一手創辦復星集團，成為身價不菲的大富豪，資產多達一三四億元人民幣（約六四○億元新台幣）。

額頭高聳、臉孔瘦長的郭廣昌，表情總是嚴肅而冰冷，這位身形瘦小的中年人，究竟如何成為今天的「上海灘之王」？

誰都想不到，郭廣昌的上海灘傳奇，是從一次又一次放棄中展開的。他之所以經常面無表情，是因為他無法忘記早年的困頓生活，隨時思考該如何讓自己變得更強！

郭廣昌來自浙江東陽，在這座山城裡，年輕人最普遍的出路就是當建築工人，郭廣昌的父親原來也是建築工，但在一次事故受傷後只能到工廠當警衛、同時務農為生，因此家境並不寬裕。

為了改善生計，郭廣昌國中畢業後本來準備念師範學校，不過當錄取通知寄至家中，他掩蓋不住心中對升學渴望，向父母表明要放棄師範學校，爭取機會念高中，一心闖向老家以外的世界。

郭廣昌回憶，就讀東陽中學期間，自己每周放假走山路回家，來回路程長達四十公里；回程他總會背著幾斤白米和一罐梅乾菜，當作接下來的伙食。在這種極端刻苦的物質條件下，郭廣昌順利考取復旦大學哲學系。想要衝出山城的他，終於抓到寶貴機會。

這位鄉下來的窮小子一抵達上海，就急忙探索這個新天地；一九八七年暑假，郭廣昌帶著兩百元人民幣旅費，獨自騎單車出外旅行，他向北騎到大運河的終點通州，然後又轉往八達嶺登上長城，來回整整花了一個多月，因長途跋涉而曬黑了臉，返校後把同學們嚇了一大跳。隔年，郭廣昌又展開另一回單車「壯遊」，這次他沿著海岸線一路騎到海南島，見證當地的經濟發展。這兩次長途旅行令郭廣昌大大增加對經濟和社會的見識，也為他日後創業埋下伏筆。

房仲起家 參股取代新創大學畢業後，郭廣昌通過托福英文測驗、準備出國深造，但就在等待簽證時，郭廣昌從媒體上得知鄧小平南巡講話的內容，當他聽見國家領導人大談：「改革開放膽子要大，不能像小腳女人一樣。」郭廣昌對未來的規畫藍圖，一下子全被扭轉過來。

「如果以後當老師，我怕誤人子弟；小平南巡講話之後，政府都鼓勵人們投入企業。」心底湧現一絲對賺錢的想像，讓郭廣昌決心創業，他和夥伴梁信軍於是向學校老師借了三萬八千元人民幣，開始自己當老闆，專門為企業擔任經營的諮詢顧問，公司以兩人的名字各取一字，叫做「廣信」。

創業最初，郭廣昌等人在簡陋的環境工作，全公司最值錢的財產就是一台三八六電腦，郭廣昌和梁信軍每天騎著腳踏車在大街小巷尋覓商機。

為增加收入，他們也積極代銷住宅，當年建案完工時會在工地旁豎立大型廣告，其他什麼推銷也不做；郭廣昌的作法更聰明，他先到入境單位查詢剛留學回國定居的「海歸」人士，然後針對這群人所住的社區，挨家挨戶寄送售屋廣告，結果大受歡迎，業績在兩年內就衝上一千萬人民幣。

另外，隨團隊加入同樣是復旦畢業的王群斌、范偉等有生物專業背景的新成員，郭廣昌決定把公司改名復星；這群「復旦之星」決定自行開發醫藥產品，提高競爭門檻。他們和復旦大學達成協議，由復星派出技術人員並提供檢測設備，合作研發Ｂ型肝炎檢測試劑。一年後，檢測試劑量產成功，為復星一口氣進帳一億人民幣。這時，郭廣昌還不到三十歲。

他總結創業以來的教訓，發現房地產、醫藥生技這兩個市場在中國確實有利可圖，一定要加速經營；更重要的是，在中國的市場經濟機制完備前，復星自己經營單一領域的風險實在太高，如果出現危機，公司絕無能力承擔，和專門業者合作、以參股取代新創，才是快速壯大自己的最佳策略。後來復星分別成立復星醫藥、復地，這兩家專營醫藥和房地產的子公司，也成為集團重要的支柱。

入股只占兩成 不拿經營權隨著復星實業（股權已重組為復星醫藥）於一九九八年上市，資金更加充裕的郭廣昌開始四處投資、尋找適合入股的「獵物」。他先後投資了上海的豫園商城、老牌中藥商同濟堂藥業，日後在美國那斯達克掛牌的分眾傳媒，連遠在海南島的海南礦業和山東的招金礦業，郭廣昌也參了一腳。

他的投資邏輯非常簡單：就是找出因中國經濟成長帶來的機會。「中國經濟未來動力有四：消費、城市化、資本市場擴張、工業升級，消費為首。」復星集團副董事長梁信軍在接受媒體專訪時直言。

雖然一心想擴大集團規模，郭廣昌並不貪心，復星的每一筆投資往往只占一至二成股權，在維格餅家交易也是如此，儘管是大股東，卻不拿下經營權。做生意人人都想占多數，為什麼郭廣昌反其道而行？

「這樣很高明，因為他可以在產業機會裡躬逢其盛，等到要出脫持股時，也不易碰到困難。」一位熟悉復星集團的台商觀察，有錢大家賺，專業分工經營，就是購併大王的成功之道。

金融海嘯後掀起的歐債危機，給了復星集團另一個大好機會。趁著歐元匯率下滑，復星集團先後入股經營Club Med度假村的地中海俱樂部，以及希臘知名精品Folli Follie，持股比率各約一成，為復星走向國際踏出一大步。

截至目前，復星轉投資的企業至少已有七十家，其中股票上市的就有二十家，集團市值高達三千億台幣；由於以投資收益為主的控股公司形態，相當類似香港首富李嘉誠的和記黃埔，復星集團又有「上海和黃」之稱。隨著旗下復星醫藥將在香港掛牌，復星集團的版圖持續擴大。

當年一位窮到吃梅乾菜配白飯的高中生，放棄鐵飯碗和留學機會，反而以二十年的時間，成為中國企業繳稅金額最高的上海灘大富豪。潛藏在郭廣昌血液裡的闖勁，是他打下江山的最大本錢！

郭廣昌

出生：1967年

現職：復星集團董事長、 上海市全國人大代表經歷：廣信科技發展公司董事長學歷：上海復旦大學工商管理碩士

復星遍地插旗

復星集團的20％投資學，廣泛涉獵四大產業投資產業 投資公司名稱 主要業務 持股市值

（億元,新台幣）

醫藥 國藥控股 藥品銷售通路 2,051

復星醫藥 藥品研發

零售

消費

豫園商城 珠寶銷售 291

分眾傳媒 戶外廣告媒體

維格餅家* 食品銷售

Club Med 度假村營運Folli Follie 精品銷售

房地產

礦業

復地* 房地產開發 77

上海証大

招金礦業 金礦開採

南鋼股份 鋼鐵冶煉

海南礦業* 鐵礦開採

金融 民生銀行 商業銀行 464 復星保德信人壽* 人壽保險

永安保險*

復星創富基金* 私募股權

基金

復星創泓基金*

復星保德信中國基金*

星浩資本*

凱雷復星基金*

復地房地產基金*

註：*未上市企業或基金

資料來源：復星集團

從股市來看，陸股本益比高於台股，加強紅色風暴的購併威力；就稅制而言，台灣過度民粹化之下，不只企業，經濟也更加無力。

中國紅色企業大軍挾龐大銀彈，收購台灣企業，紫光集團先是以每股七十五元，入股力成二五％之後，矽品林文伯又找紫光抗拒日月光，紫光再宣布入股矽品及南茂 各二五％股權；此時，購併宣德的立訊精密，也進一步拿下美律增資二五．四％股權。台灣電子產業，漸成紅色供應鏈獵物，終於引起國人高度關注。

由林宗男、林盈達等學者領銜的四百多位學者聯名反對IC設計產業中資入股，不久，此屆立法院在閉會前夕，也通過暫緩中資入股半導體產業，紫光股份由趙偉國 領軍的鯨吞台灣電子產業行動暫告一段落，但是，台股本益比太低、市值太小，容易成為大鱷獵物的問題也浮上枱面。

鴻海集資效益 硬是不如比亞迪代工天王郭台銘日前邀請記者聚餐也提到：要設法健全台股，解決本益比過低的問題，否則會有愈來愈多企業，選擇去對岸，台股會整個被消滅掉！ 郭董感受深刻，他最知道鴻海股價，一五年前三季，鴻海稅後淨利九三九．三億元，EPS（每股盈餘）六．○三元，若以一四年第四季EPS三．八五元，或一三 年二．九元來算，鴻海一五年全年EPS在九元以上，但股價只有八十一元，本益比（P╱E）只有九倍，對照在中、港兩地掛牌的比亞迪，目前本益比高達一八 九．九六倍，同樣在資本市場集資，購併能力，鴻海處在最不利的地位。

紫光集團為什麼在台灣可以呼風喚雨？是因為在深圳掛牌的紫光股份，最近一年從二十六．五元人民幣大漲到一三九．五元人民幣，本益比拉高到一六六．八九倍，紫光股份享有超高本益比，再加上國家隊的資金供應源源不絕，所以，趙偉國可以在台灣高調說大話。

台股本益比超低，上市櫃公司面臨被購併危機，金管會主委曾銘宗透露，很多企業老闆都向他求援，為了避免台股被邊緣化，他將從四個層面著手檢討，包括股市稅制、外資交易便利性與國際接軌、強化產業及企業基本面，但他同時也提到總體經濟表現要好才行。

曾銘宗主委大選後，將出任不分區立法委員，未來的金管會主委，面對台股邊緣化危機，恐怕會是千斤重擔壓肩頭，但是擺在眼前的兩岸企業本益比太懸殊，市值差距極大化，及郭董暗示很多企業會跑到對岸去上市的問題，大家必須好好思量如何面對。

企業西進掛牌 市值飆高有前例大家不妨把兩岸產業拿來對比一下，例如，電池模組產業，中國具代表性的德賽電池目前市值一一四．九億人民幣，本益比是四十三．六三倍，德賽 前三季營收五十九．○一億人民幣，淨利一．七三億人民幣，台灣的新普科技前三季營收四六八億台幣，約九十三．六億人民幣，淨利二十二．五二九億台幣，約 四．五億人民幣，新普的淨利是德賽的一．六倍，但是新普市值只有三三一億台幣，本益比只有十倍，市值只有德賽一半，難怪新普董事長宋福祥說，新普如果到對 岸掛牌，股價從三百元起跳，如果以德賽本益比來推算，漲到四五○元新台幣也不奇怪。

日月光併矽品，同是SIP（系統封測廠）的環旭電子，就是日月光很大的啟示。一○年日月光以一七八億元，讓生產主機板的環隆電氣在台灣下市，兩年後，環隆 電氣改名環旭電子在上海上市，一五年元月滬市大漲時，環旭電子市值一度推升到三千億元，目前環旭市值三二二億人民幣，本益比約四十九倍，日月光以環旭的四 十九倍本益比，併十二倍的矽品，自然很划算。

同樣的情況，也發生在從事ERP（企業資源規畫）軟體的鼎新電腦身上，○七年，鼎新電腦以大約七十四億元新台幣在台下市；一四年，改名為鼎捷軟件，在深圳 創業板掛牌，如今市值高達一一九．七五億人民幣，本益比高達二○四．七六倍，深圳創業板把本益比極大化，像精誠入股二○％的四方精創，股價八十五．五元人 民幣，本益比高達一五六．六倍，台灣的精誠資訊投資四方精創，回報相當驚人。

京東方獲利低 市值是雙虎五倍最明顯的是面板產業，中國的京東方市值極大化，台灣的面板雙虎市值極小化，長期下來，台灣的面板廠前景黯淡。目前京東方市值一○四七．五六 億人民幣，本益比三十七．三四倍。但是，友達的市值九四二億元，前三季淨利一三一．一三億元，EPS一．三六元，股價竟只有九．七九元；群創前三季淨利一 七五．三八億元，EPS一．七七元，股價只有十．二元，市值一○一五億元，本益比只有五倍左右。相對京東方營收大約只有友達、群創的三分之一，京東方前三 季淨利十九．九二億人民幣，都不及友達、群創，但是市值一○四七億人民幣，竟是友達、群創的五倍大。

過去台灣面板雙雄的實力，直追樂金顯示器（LGD）及三星，如今超低本益比，正象徵台灣面板產業與資本市場都走到困境，而京東方正透過超高本益比展現購併 實力。這次被紫光點名入股二五％的南茂，以面板驅動IC封測為主，最早表示意願的其實是京東方，後來京東方也邀請力晶合資設立DRAM廠，這是超高本益比 的威力。

很多產業的本益比都出現中國極大化、台灣極小化的現象，像觸控面板，中國的歐菲光電目前股價三十一元人民幣，市值三一九．四億人民幣，本益比高達五十九．六倍，但是台灣的TPK宸鴻已陷入嚴重虧損，介面、洋華已是奄奄一息狀態。

LED產業台灣感受最強烈，過去晶電根本沒有放在眼底的小廠三安光電，目前股價二十四．○四元人民幣，市值六一三億人民幣，本益比三十二．九七倍，台灣晶 電已陷入虧損，目前市值二八一億元，只剩不到三安光電的十分之一。最近友達、群創、晶電股價反彈，是因為市場傳言陸資會來低價購併，台股太便宜，成了懷璧 之罪。

中國力拚股市 台灣受限稅制兩岸資本市場一邊是極大化，一邊是極小化，這是台灣資本市場最大的危機所在。一五年五、六月間，陸股大暴走的時候，深滬兩市有一天成交量達 二．一八兆人民幣，換句話說，深滬兩市成交量高達十兆新台幣以上，以台股年成交量大約二十二兆元，這代表深滬股市只要成交兩天，就是台股一整年交易量，對 照九○年代初期，台股一天二千多億新台幣，深滬股市大約只有二億多人民幣，這二十年間兩岸股市一邊是極大化，一邊是極小化。

這兩年，中國領導人全力搞活資本市場，鼓勵投資人勇於入市，陸股崩盤，不但派出國家隊護盤，公安甚至到號子去站崗，中國證監會拉抬股市不遺餘力；反觀台灣，卻用稅制框住了自己，從證所稅、富人稅，不但把民粹極大化，如今資本市場已奄奄一息。

租稅是經濟活動最重要的遊戲規則，但是稅制最容易成了政客操弄的工具，這次總統大選辯論，朱立倫再度提出加課富人稅，有錢人多課稅，窮人少繳稅的政見口 號，這個口號政客最容易脫口而出，但是稅制與貿易條件相同，都會出現比較利益的現象，資金往有利的方向移動，錯誤的租稅政策，不小心就會掏空整個產業。

最顯著的例子是兩岸三地的藝術市場。一九九三年國際拍賣公司佳士得、蘇富比，與台灣的財政部談判失敗，台灣堅持對藝術拍賣市場課稅，這兩家拍賣公司決定把亞洲總部搬到香港，而這正是兩岸藝術市場最重要轉捩點。

八○年代，台灣藝術家作品像洪瑞麟、李石樵、李梅樹等頻頻創新高價，但是國際拍賣公司把亞洲總部搬離台灣之後，中國藝術家崛起，大家看到張曉剛、曾梵志、 岳敏君、蔡國強等作品頻創天價，台灣藝術家作品卻乏人問津，台灣藝術市場在這二十年間徹底邊緣化，大家今天才見到資本市場邊緣化，其實二十年前稅制掏空台 灣，老早已開始了。

最近才宣布廢除的證所稅，最大問題也是民粹化的結果，一個公平正義就讓台灣陷入厄運。

馬英九總統為了「公平正義」四個字，堅持開徵證所稅，可是他害怕趕跑外資，於是內資課稅，外資不課稅，把同是市場參與者分成兩種人。我當時跑去跟財政部長說，同樣都是人，一種不課稅，一種要課稅，這樣的稅制一定會失敗，但是馬總統執意要硬幹，最後是浩劫一場。

因為，此時中國正使盡全力搞活股市，台灣的政府卻拿刀自宮，努力趕跑台灣資金，證所稅上路後，股市交易量一直縮減，周轉率下降，本益比也跟著壓縮，市場大 戶轉戰別的市場，台股只剩下不必課證所稅的外資獨撐大局，而這些外資卻大半是由內資變身的，一套制度照顧外國人，獵殺本國投資人，證所稅當然非失敗不可。

富人稅負加重 恐掏空台灣資本但是真正讓台灣沉淪的是富人稅，這個稅在證所稅上路一年後推出，本來是為補證交稅收的不足，將淨所得逾一千萬元的高薪人士再加徵五個百分 點，也就是稅率從四○％上升到四五％，而且，財政部宣布，本來扣抵一七％的營業稅，只能扣抵一半，再加上二％的二代健保附加費，把個人所得稅率，拉升到五 ○％的世界級紀錄。

這個在立法委員賴士葆口中「專門修理有錢人」的稅制，才是掏空台灣資本、人才的最大催化劑。在資金全球化的時代，台灣金融帳連二十一季淨流出，金額高達七．二七兆台幣。

其實兩岸互動愈來愈頻繁，台灣下一屆的政府團隊，實在要用心思考兩岸不同稅制造成的衝擊力，例如，台灣的股利所得要併入綜合所得稅，但是同是華人世界，香 港、新加坡股利所得免稅，中國持股一年以上也是免稅，一個月到一年一○％，一個月之內是二○％，當全世界有九成國家對股利所得都採分離課稅，台灣何德何能 可以對股利所得課重稅？

我常說，租稅是經濟活動最重要的遊戲規則，台灣必須有一套具競爭力的租稅制度，有人批評台灣企業有效稅率只有一二．七％，綜所稅有效稅率只有五％，實在太 低，但那是因為我們把每年七千多億元的健保費，及五百多億元的汽車燃料捐等都算成「費」，如果把這些「費」當成「稅」，有效稅率將接近二○％，況且，台灣 也該徹底檢討哪些該課的稅未課，不該課的稅太民粹。像薪資所得課重稅，一流人才絕不會來台灣，同時也把台灣一流人才趕跑。

在資本全球化時代，大家都知道有錢人要課重稅，但資本流動向來快速靈活，台灣過度民粹化衍生出來的稅制，只是讓台灣更加無力，如何構思一套有創意、又有競爭力的賦稅新制，這才是恢復台灣經濟活力的當務之急。

撰文 / 謝金河