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東嶽集團：氟矽化工現狀已成碗狀底，盈利改善漸行明朗

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1913

東嶽集團（189）：氟矽化工現狀已成碗狀底，盈利改善漸行明朗
作者：鄭嘉梁



14 年業績輕微增長不足5%，預期15 年盈利增速超10%

2014 年公司實現收入76.0 億人民幣，同比增長12.0%，凈利潤4.8 億人民幣，同比增長3.7%。我們預計2015 年公司的經營情況將取得進一步改善，尤其是制冷劑業務，2014 年在一波漲價之後，R22 市場更加穩定，盈利能力也得到提高，預期15 年實現利潤5.5 億人民幣，盈利增速達到12.7%。

成熟業務底部，有望持續得到改善

1）制冷劑配額制進一步收緊（根據制冷劑快報，R22 配額下降約11.0%至27.4 萬噸），利好行業供給局面，價格有望實現穩中有升，而公司作為行業龍頭，配額未受到影響；2）PTFE 過分競爭的局面已達到底部，去庫存的情況樂觀，部分產品價格已經開始上漲，預期未來毛利率水平有望得到提升；3）有機矽業務公司通過管理班子的調整，管理水平有望得到提升，管理成本降低，而且有機矽價格穩中有升，有望改善虧損的局面。

兩“膜”產品穩步推進，等待突破

1）氯堿離子膜主要設備處於正在安裝調試過程，估計今年中期前後開始試產，但估計聯產還需要等待市場的驗證；


2）燃料電池膜目前還處於第三測試階段（膜和電極的測試階段），未來還需要經歷定型、組裝、試用階段才能夠走出實驗室。


我們認為氯堿離子膜和燃料電池膜是公司的未來，尤其是燃料電池膜一旦得到AFCC的認證，將是公司走向有一個巔峰的開始。

12 個月目標價4.82 港元，買入評級

預計公司15、16 年EPS 分別為人民幣0.26 元及0.27 元。制冷劑行業整體向好，價格穩定；PTFE、有機矽業務板塊逐步平穩改善。另外公司兩“膜”業務板塊都有進展，未來有助於公司估值水平提升，給予目標價4.82 港幣，相當於2015 年15 倍PE，對應15 年1.35 倍PB，較現價有50.5%的上升空間，評級買入。

（來自第一上海）
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