回顧二○一三年，恒指累升2.9%，而本刊專欄「天下第一倉」的投資組合累升超過兩成，跑贏大市。其中，中國民航信息（696）爆升八成，而去年中推介的合生元（1112），僅半年已升超過一倍，成績驕人。踏入二○一四年，中國經濟表象向好，但仍滿布暗湧；美國復甦，但又同時進入「收水期」。「天下第一倉」倉主、擅長價值投資法的艾薩（Issac Sofaer），直指中國經濟埋藏炸彈，今年焦點將會重返美國。上半年股市樂觀，但一旦進入加息期，有機會令本港樓價大跌七成，提醒投資者要小心。

記：記者艾：艾薩

記：怎麼看一四年的經濟表現？艾：對於一四年，我比較審慎樂觀。樂觀是因為歐美經濟復甦，成為推動環球經濟增長的主要動力。美國失業率回落，個人開支上升，刺激零售業務同樓市；審慎是面前仍有很多不確定性，例如美國加息是必然發生的事，問題是未知加息的時間。事實上，較多的不確定性仍是來自中國。雖然中國正努力去拉近貧富懸殊，並將經濟動力，由以往依賴工業生產，轉為消費服務業，但這些不會立即見效，一四至一五年仍是改革期。另外，內銀的流動性、壞賬、影子銀行、理財產品、工業產能過剩、固定資產開支高、極高的負債、不斷上升的貨幣供應、企業債券違約、地方債等問題，仍令我不敢過分樂觀。

記：一四年看好股市哪些板塊？艾：中國近年大力推動消費服務業，成為經濟增長動力，而製造業就會放緩。不過，若經濟放緩時，服務業都會放緩，就算服務業銷售額上升，並不代表盈利上升。我個人仍然喜歡優質的製造企業，例如葉氏化工（408）、偉易達（303）和德昌電機（179）。因為只要產品是有價值、會增值的，而且企業規模夠大、管理優秀，在經濟向好時，它們自然會做好。即使經濟逆轉，由於成本不會再上升，它們也會受惠；其次，現時歐美經濟復甦，對入口需求增加，都會有利這些企業。

記：今年港股大玩概念，科網股和濠賭股熱炒，你怎樣看它們來年表現？艾：最大的科網股騰訊（700）做得不錯，盈利颷升，而且管理層至今沒有做錯什麼。它第三季業績其實並非太好，股價跌一跌但快速反彈，令我很意外；另外，騰訊積極發展互聯網金融，計劃在前海投資超過一百億人民幣，令我擔心會拖累股本回報率（ROE），令股價受壓。至於濠賭股，我相信今年會繼續做好，因為市場仍然有很大需求，盈利會有雙位數字增長。就算經濟放緩，賭場收入大減拖累股價，它們大可用手上巨額現金去回購。我在「天下第一倉」亦持有信德（242），一來喜歡它的物業組合，二來它持百分之五點五的澳博股份，受惠於賭業發展。

記：因為阿里巴巴事件，港交所（388）今年會就「同股不同權」的修例展開諮詢，你有什麼看法？艾：我不明白港交所為什麼拒絕阿里巴巴上市，紐交所都願意「放行」，為什麼港交所不行？紐交所不是「野雞」交易所，它是全球最大的交易所，若然它認為可行，就一定是可行。全球交易所競爭很大，很多內地科網企業寧願去美國上市，港交所近年做生意很艱難，要被迫接受一些很普通的企業來港上市，你今日拒絕阿里巴巴上市，新加坡、倫敦交易所搶住要。

記：去年中開始，你先後踢走蒙牛（2319）、中移動（941）、港交所，為什麼？艾：我一直主張揀選有價值的企業作長線投資，不論股價走勢，我都傾向持有股票，除非管理層犯下無法原諒的錯，這亦是踢走以上三間企業的原因。蒙牛的淨毛利不斷下降，每一元才賺三仙，但維他奶（345）和莎沙（178）每一元可賺十一、二仙，我為什麼不買它們？而且，蒙牛的管理層用錢如倒水，我很不喜歡。中移動有很多現金，如果要為股東增值，應善用現金去回購或提高派息，但它沒有。港交所壟斷市場多年，其實一直做得不錯，但三年前新管理層上任後，也變得只為中央工作。近三年，港交所盈利不斷下跌，同時開支大升，用近二百億去買倫敦金屬交易所（LME）更加是「倒錢落海」。LME根本與港交所業務無關、與香港無關，純粹是為中央而買。LME已有一百五十年歷史，是很舊式的交易所，賺錢能力不高，而且上海已有商品交易所，這二百億一定無可能回本。

記：伯南克已啟動退市機制，如何看美國加息？艾：美國十年期債息已由年初的一點五釐上升至現時的二點八釐，銀行同業拆息亦上升，這反映加息是必然的，只是不能確定加息的時間和幅度，但我相信聯儲局會比預期提早加息。其實聯儲局低估了美國經濟和利率，這樣的風險是，一旦他們發現低估了經濟，之後便會「追落後」，加息加得更快、更多。有可能在短時間，便由現在的零利率，加至四至五釐，對香港樓市、零售及銀行業都造成很大影響。

記：美國加息如何影響香港樓市？艾：以我觀察多年，香港經歷過三次樓市大調整，第一次在八一至八五年，當時樓市有泡沫，加上香港前途未明，樓價大跌八成；第二次是九三至九五年，樓價急跌；第三次是九七至○三年，金融風暴再加上沙士，樓價下跌了五成至七成。香港樓市一跌，不會輕輕跌百分之五，而是大跌幾成。所以，未來美國加息，我相信香港樓市有機會最多跌七成。政府沒什麼可以做，就算降低印花稅亦幫助不大，因為問題的癥結是信心，有信心的話，利息幾高個市都不會跌，信心不在，做什麼都沒有用，要靠市場慢慢去復原。