📖 ZKIZ Archives

霸王有毒门凸显两大缺位

http://www.yicai.com/news/2010/08/390025.html

外表如鄰家阿伯 卻神祕大搞黑心事業 賴俊傑賣有毒起雲劑 賺到上億身價

2011-6-6  TWM

這次起雲劑風暴源頭賴俊傑，像鄰家阿伯一樣，行事極為低調，工廠開了二十幾年，卻從不與鄰居打交道。 據《今周刊》調查，靠著賣有毒的起雲劑，他賺進上億元家產，在新北市至少有四間房子，財力可觀。 撰文‧劉俞青 這一次，整起起雲劑風暴的核心，從位在新北市中和區的「昱伸香料」公司點燃，昱伸的負責人賴俊傑，這名全台灣起雲劑的最大供應商，幾十年來，不知「餵食」 多少「毒物」讓台灣人吃下肚。在鄰居眼中，他是個神祕人物，從不和人打交道，但根據《今周刊》抽絲剝繭調查後發現，外表平凡如鄰家阿伯的賴俊傑，財力一點 都不差，上億元家產恐怕都是靠著幾十年來販售有毒起雲劑的所得。 現年五十七歲的賴俊傑，自高工化工科畢業後，就到賓漢香料公司當學徒，學會起雲劑配方之後自立門戶，還曾到二專化工科進修學習更豐富的化學知識；他也曾經在日本公司上班，學了化工技能之後，回到台灣自己開起香料公司。 不與鄰居打交道 二十年多來 無人走進過昱伸工廠事實上，昱伸香料是國內一家老字號的香料行，一九八五年就成立，成立至今已經二十六年，而負責人賴俊傑平常低調神祕，不與鄰居溝通，連抽菸聊天的機會都沒有，在這個街坊鄰居彼此都熟識的巷子裡，顯得非常特殊。 鄰居說，二十多年來，甚至沒有一個人走進昱伸的工廠過，除了三不五時的臭味傳出之外，究竟昱伸在生產什麼，一直到新聞爆發，鄰居們才恍然大悟。 而賴俊傑就在這個占地三十餘坪（權狀二十坪，其餘是違章加蓋）小工廠裡，靠著這一桶桶的有毒起雲劑，幫自己賺進至少四間以上的房子，其中含兩棟透天厝。也讓妻兒過著不錯的生活，或許談不上奢侈，但比起台灣大多數人，絕對要優渥許多。 這四間房子，包括目前昱伸所在地的工廠廠房，是一間三樓半的建築，為賴俊傑早年就買下的房產。而前幾年，賴俊傑眼光不錯，又把隔壁的廠房也一併買下來，目 前租給一家美乃滋工廠使用，如今房價高漲，光是這兩間廠房，就價值不菲。前一陣子，同一排的廠房有人要出售，一間開價就要四千七百萬元，而根據當地房仲估 計，賴俊傑這兩間連棟廠房加總，如今市價至少七千五百萬元起跳。 而就在距離昱伸廠房不到五百公尺處，一間舊式五層樓的公寓裡，賴俊傑在這裡也有一戶，以前是賴俊傑的媽媽住在這裡，後來媽媽過世後，目前也是出租中。 但賴俊傑自己則不住在中和，他住在板橋區民生路上的大樓裡，但事發之後，這幾天人去樓空，他的妻兒顯然另擇他處居住，是否還有「第五間房」不得而知。但光 是手上這四間不動產，包括兩間出租的房子，每個月穩定的租金收益估計就有六到八萬元，加上販售有毒起雲劑的所得，其實已經足以讓賴俊傑一家人衣食無憂。 或許因為財力不弱，因此賴俊傑的兩個兒子，從高中起就到美國依親就學。為了陪伴兒子，當時賴俊傑夫妻甚至把台灣的公司交託給大舅子負責，舉家遷移美國，賴俊傑還在美國做起醃肉生意，但後來或許是不能符合美國人的口味，虧了一些錢後，又回台灣繼續經營昱伸。 以兒子之名命名公司 公司收貨 由另一個兒子負責父母在台灣努力「攢錢」供給，兒子也確實表現不俗。其中一個兒子，同時公司名也是以他的名字「昱伸」命名，目前在《台北時報》 （Taipei Times）擔任政治線記者。賴昱伸頂著美國休士頓大學政治與法語雙學位的高學歷，去年初還考上外語導遊、領隊普考的雙料榜首，當時他還接受媒體採訪表示 考取這個導遊領隊執照，自稱是個「全方位的生活達人」。 另一個兒子則經常在工廠裡幫忙，據了解，工廠裡進貨原料的貨單上，收件人通常不是賴俊傑的名字，而是這個兒子「賴育承」，可見他應該對公司事務涉入頗深，值得檢調注意。 賴俊傑的工廠員工並不多，我們守候多日，只看到三名女性員工以及一名男性員工。鄰居透露，昱伸的員工只有這幾位，而其中這名男性員工是賴俊傑的大舅子，就是鄰居口中每天在調製「巫婆湯」的人，到公司帶走相關文件的人也是他，顯然在公司擔任重要的角色。 至於賴俊傑的太太則是偶爾到工廠幫忙，案發後，她兩次試圖回工廠，顯然平日對工廠的情況就有相當的掌握。從這些跡象顯示，除了那三名女性員工，賴俊傑的工廠基本上都是家族成員在經營。 賣了一輩子香料，為了牟取暴利，非法把起雲劑裡的棕櫚油換掉，換成廉價的工業塑化劑（ＤＥＨＰ），大賺黑心錢，害慘大家，最終將換來牢獄之災。 賴俊傑財力可觀 光是房地產就上億 1.新北市中和區永和路177巷地坪：20坪 建坪：71坪 市價（估）3800萬元 2.新北市中和區永和路177巷地坪：20坪 建坪：71坪 市價（估）3800萬元 3.新北市中和區景平路999巷公寓 地坪：23.5坪 市價（估）800萬元 4.新北市板橋區民生路一段大樓 市價（估）1600萬元

為什麼高市盈率股票很可能是有毒資產（陳紹霞） 打死不開悟

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6808a08d0102e578.html
為什麼高市盈率股票很可能是有毒資產
                                  證券市場紅週刊2013年第2期 作者：陳紹霞                     原文網址：http://stock.hexun.com/2013-01-13/150104291.html

2012年3月證監會主席郭樹清在接受新華社專訪時曾表示：「即便是最好的公司，不管有什麼樣的題材，如果其股票價格已經過高，那也不值得購買」、「市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數會成為『有毒的金融資產』，除非你確定它就是蘋果或微軟式的公司。」

價值投資大師彼得•林奇在著名的《戰勝華爾街》一書中給投資者的一個忠告則是：「關於市盈率，即使你什麼都記不住的話，你也一定要牢記一點：千萬不要買入市盈率特別高的股票。只要堅決不購買市盈率特別高的股票，就會讓你避免巨大的痛苦與巨大的投資虧損。」高市盈率通常意味著高估值，即使業績高速增長的企業，過高的市盈率也會讓投資收益率大打折扣。那麼什麼樣的市盈率算是特別高呢？為什麼高市盈率的股票很可能是有毒資產呢？下面通過案例來分析探討這一話題。

 案例1：浦發銀行(高市盈率、高增長、低收益)

1999年11月10日，浦發銀行在上交所上市，作為第一家在上交所上市的銀行股，也是A股市場繼深發展之後第二家銀行股。深發展A此前作為A股惟一的銀行股自1991年上市後的高成長給市場留下了深刻的印象，因此，浦發銀行的上市受到市場熱烈追捧，上市首日收盤價27.75元、市盈率72.17倍。

如果單純從業績增長來看，浦發銀行此後10年間確實不負眾望，淨利潤由1999年的9.27億元增長至2009年的132.17億元，10年增長了13.26倍、年均複合增長率30.4%!

儘管業績表現出色，但從投資者的投資收益來看，浦發銀行卻表現平平。

1999年11月10日浦發銀行上市首日收盤價27.75元、2009年末收盤價21.69元、期間經歷多次送股後原先持有的1股增至2.73股、累計獲現金分紅1.95元，股票復權價格為61.17元，較上市首日收盤價上漲1.204倍，10年間年均復合收益率為7.97%，低於期間上證指數年均8.24%的漲幅,考慮股改時10送3股的對價後年均復合收益率為10.8%，勉強跑贏大盤。

浦發銀行高增長、低收益原因分析：

雖然浦發銀行1999～2009年間淨利潤增長了13.26倍、但復權後的股價僅上漲了1.20倍，股價漲幅遠低於業績增長，其原因有兩個方面：

(1)市盈率由1999年末的72.17倍下降至2009年末的14.49倍、估值水平大幅下降；

(2)2003年1月增發3億股、2006年11月增發4.39億,股權因增發攤薄了17%。

增發攤簿效應影響有限，最主要的原因還是由於市盈率的大幅下降，假設2009年末浦發銀行的市盈率保持1999年末72.17倍的市盈率不變、則股價為296.85元、股價將上漲9.7倍、年均復合收益率將達到26.74%；而浦發銀行股價實際漲幅僅為1.2倍。

可見，浦發銀行過去10年間股價漲幅遠低於業績增長，最主要的原因是1999年上市時市盈率過高，市盈率由72.17倍下降至2009年的14.49倍，使持股收益率大幅降低。

 案例2：東軟股份(高市盈率、高增長、低收益)

也許你會說，浦發銀行一上市就是大盤股，而且目前的市場上銀行股已不再是稀缺資源，估值水平下降在情理之中。那麼我們來看看東軟股份。

東軟股份原名東大阿派，老股民都知道，這是個曾經倍受市場熱捧的股票：小盤(上市之初總股本9900萬股、流通盤僅為3060萬股)、高科技、高校概念、高送轉，當年的東大阿派可謂集萬千寵愛於一身，1997年上半年其股價強勁上漲，印象中該股是第一家遭遇盤中停牌的股票。

從業績增長來看，東軟股份淨利潤由1997年的0.60億元增長至2009年的6.41億元，12年增長了9.62倍、年均複合增長率21.8%!儘管利潤增長率尚可，但投資者的投資收益水平一般:

1997年6月2日東軟股份收盤價43元、2009年末收盤價22.61元、期間經歷多次送股後原先持有的1股增至4.396股、累計獲現金分紅1.925元，股票復權價格為101.33元，上漲1.356倍，12年間年均復合收益率為7.09%，略高于于期間上證指數年均6.53%的漲幅,考慮股改時10送2.5股的對價後年均復合收益率為9.02%。

東軟股份低收益原因分析：

雖然東軟股份1997～2009年間淨利潤增長了9.62倍，但復權後的股價僅上漲了1.36倍，股價漲幅遠低於業績增長，其原因有兩個方面：

(1)市盈率由1997年的70.58倍下降至2009年的33.33倍、估值水平大幅下降；

(2)業績增長並非來自內生性增長：1997年其淨利潤6032萬元、2006年淨利潤僅為7345萬元，並沒有表現出高成長性，其後利潤增長主要是吸收合併東軟集團所致，而這次吸收合併雖然帶來利潤的增長。但總股本由2.81億股增至5.25億股,加上該公司此前的兩次股權融資,原股東持有的股權被大幅攤簿。

可見，市盈率大幅下降、缺乏內生性增長、增發導致股權被大幅攤簿導致股東的投資收益率較低。

   案例3：閩東電力(高市盈率、低增長、低收益)

以70多倍市盈率買入浦發銀行、東軟股份這樣業績大幅增長的企業，投資收益尚且表現平平；投資於高收益、低成長的股票的結果就很可能是虧損。

2000年以88倍市盈率發行的閩東電力上市首日收盤價15.49元,2009年末收盤價僅為9元，上市10年間除股改外並無送股，如不考慮股改送股，投資人持股10年間損失慘重，考慮股改對價(10轉增7.3股)後2009年末復權價15.57元，與上市首日收盤價15.49元相當,考慮到10年間投資人的交易成本,投資人總體上持有該股仍然是虧損。

而如果在10年前以高市盈率買入托普軟件、達爾曼(第一珠寶概念、高送轉概念)，其結果則是股票退市，血本無歸。

可見，買高市盈率股票的結果很可能是低收益率甚至是虧損。

分析探討：高市盈率的中小板、創業板風險極大

2010年初，針對當時創業板IPO「三高」(高發行價、高市盈率、高超募資金)發行的亂象，筆者曾撰文「創業板盛宴，一場遊戲一場夢」，認為創業板「三高」發行是一場劫貧濟富的遊戲，並呼籲投資人遠離毒品、遠離創業板。2011年4月筆者應邀為大智慧培訓中心講課時再次強調中小板、創業板的高估值風險。最近兩年，以創業板為代表的小盤股持續下跌突顯了其投資風險。

2009年以來，中小板、創業板股票動輒以100多倍市盈率發行上市，且很多企業的業績都有較明顯的過度包裝痕跡，未來10年能夠像浦發銀行一樣業績增長10多倍的畢竟只能是極少數企業，多數企業的業績很可能表現平平，投資收益亦可想而知。

如案例分析所顯示，不考慮股改收益,70多倍市盈率、利潤大幅增長的浦發銀行、東軟股份，年化收益率分別僅為7.97%、7.09%，而業績低增長的閩東電力10年間股價則是大幅下跌。中小板、創業板很多股票上市之初市盈率百倍以上的比比皆是，有多少品種未來10年業績能增長10倍以上？未來是否還會有二次股改？沒有股改收益，這些市盈率高高在上的股票如何獲得年均10%以上的收益、跑贏大盤？

多年前，江浙一帶地下錢莊活躍，以月息10%甚至20%吸引投資人。理論上來說，只要不斷地有人持續存錢進去，這個遊戲就可以玩下去，前面人的利息來源於後面人的存款、並因此獲得厚利，而一旦後續存款無法持續跟進，遊戲中斷，後來的人就將血本無歸。

以近百倍高市盈率發行的創業板無異於這樣一個搏傻遊戲，理論上來說，只要有下一個傻瓜願意以更高的價格買入你的股票，你就可以從中賺錢，風險在於一旦你找不到下一個傻瓜為你接盤，那麼你就成為最後一個傻瓜，除了賠錢之外，你別無選擇。

 為什麼高市盈率會導致低收益甚至虧損？

長期而言，持有股票的收益率包括兩個部分，即股息收益率和資本利得(股價上漲)收益率；即:

股票投資收益率＝股息收益率＋資本利得收益率

當股票的市盈率過高時，一定會導致股息收益率低，而資本利得收益率也會由於市盈率的下降而受損，由此導致投資者的低收益甚至虧損。

(1)市盈率下降導致低資本利得收益率：

 對於業績穩定增長的股票而言，當市盈率保持不變時，資本利得收益率等於其業績增長率，舉例來說：A股票每股收益1元，市盈率100倍、業績增長率20%；

 則當前股價：1×100=100(元)

 1年後每股收益：1×（1+20%)=1.2(元)

 1年後股價:1.2×100=120(元)

 資本利得收益率:(120-100)/100=20%

  可見，在市盈率不變的情況下,資本利得收益率等於其業績增長率。但是，如果市盈率發生變化，收益率就會發生顯著變化：

   假設市盈率由100倍下降至30倍(在一個價格起伏不定的市場，這種可能性完全存在)，那麼：

  1年後股價:1.2×30=36(元)

  資本利得收益率:(36-100)/100=-64%

 可見，一旦市盈率大幅下降，高市盈率的股票就會面臨股價大跌的風險；如果業績保持不變，100倍市盈率意味著100年才能收回投資、即使業績每年增長100%、三年後的市盈率也會下降至12.5倍,A股市場尚沒有一家企業業績能連續三年翻番;

1997年東大阿派(東軟股份)股價大幅上漲遭交易所盤中停牌,媒體採訪該公司高管時,一位高管表示其股價並未高估,並表示,只要業績連續三年翻番,市盈率就會降為個位數;遺憾的是，這樣的事並未發生。

業績高增長通常不可持續，因此，高市盈率也注定不可持續，一旦業績成長性下降，市盈率隨之下降，股價就面臨大幅回落風險，並使投資人投資收益率大幅縮水。

(2)高市盈率股票一定導致低分紅收益率：

  假設股票A每股收益1元、市盈率100倍，則股價為100元，即使其收益全部以現金方式發放股利，其股利收益率僅為1%(1÷100)。

  股息收益率與市盈率的關係：

  股息收益率=每股紅利/股價×100%=每股紅利/每股收益×（每股收益/股價)=股利支付率/市盈率×100%

  其中：股息支付率=每股紅利/每股收益×100%即每股收益中有多少用於派發現金紅利；

  股票A每股收益1元、每股派發紅利0.6元，則股利支付率為60%(0.6÷1)。

  由上述公式股息收益率=股息支付率/市盈率×100%可知，股息收益率與市盈率成反比，市盈率越高，股息收益率越低。

  根據我國公司法，企業當年利潤中須計提10%的盈利公積，然後才能用於向股東派發紅利，法定盈餘公積累計額已達註冊資本的50%時可以不再提取；因此，如果不動用歷年的留存收益，當年派發的股利小於等於當年每股收益的100%：

   即：股息支付率≦100%

  以歷年留存收益派發紅利只能是一次性的、不可持續的；長期而言，股票的股利支付率必然小於等於100%；而根據上述公式，股利收益率等於股息支付率除以其市盈率，市盈率越高，股息收益率越低。

由上表可見，當市盈率為200倍時，股息收益率小於等於0.5%；當市盈率為100倍時，股息收益率小於等於1%；當市盈率為20倍時，股息收益率小於等於5%；當市盈率為10倍時，股息收益率小於等於10%。市盈率越高，股息收益率越低。

                       價值投資可以戰勝市場

                                      證券市場紅週刊2013年第1期 作者：陳紹霞  

 應紅週刊執行主編林中先生邀請，自本期開始我將為紅週刊撰寫《價值投資》專欄文章。

   我是一個堅定的價值投資者，並堅信價值投資可以戰勝市場，十多年的股市投資生涯也驗證了這一點。

作為特約作者，多年來曾長期為紅週刊等財經媒體撰稿，專注於公司基本面分析和市場制度建設。公司分析的目的在於價值發現和風險規避。在我國這樣一個欠規範的股票市場，可以想像的是，那些炙手可熱、倍受市場追捧的所謂價值成長股往往經不起推敲，多數時候分析結果顯示的是次品、偽價值股，閒暇之時便將一些分析整理成文、訴諸報端，亦寄希望於以此推動市場的健康發展。

  本專欄將延續此前的文章風格，但將聚焦於價值。本專欄無意講述一個成功投資的勵志故事，而是作為一個長期關注上市公司基本面和中國證券市場發展的投資者，希望通過與讀者分享自己十幾年來在股票市場投資的經歷、見聞和感悟，引導更多投資人關注價值、持續關注上市公司的基本面，推動中國股市更加規範、健康地發展，並在這一過程中實現其個人財富增值的理想。

  我們處在一個經濟快速發展、社會財富急驟增長、通貨膨脹如影相隨的時代。通脹在無聲無息中不斷吞噬著居民的財富，為了保值增值，越來越多的人進入了股票市場。然而，中國股市歷經二十年的發展，雖然投資者的隊伍日漸龐大，但投資者通過股票投資分享經濟增長成果的努力卻常常以虧損告終。這固然有市場制度層面的原因，但市場的過度投機也是導致這種現狀的一個很重要的原因。適度投機有利於市場的價值發現，而過度投機無論對市場的長遠發展還是對投資者自身而言都是有百害無一利的。長期以來，人們熱衷於尋找黑馬、探聽小道消息、跟蹤機構、莊家的動向，而很少關心上市公司的經營活動、關注股票的內在價值。由此在中國股市的歷史上導致了一輪又一輪股災。

   2001年中國加入WTO，中國經濟進入一輪快速增長期，然而股票市場卻經歷了2001年-2005年長達5年的漫漫熊市。股票市場與經濟基本面的長期背離，正是股市過度投機的惡果：莊股橫行推動了1999年-2000年的行情，中國股市出現了千股千莊的壯觀場景，做莊與跟莊成了當時股市的主要盈利模式；這使得絕大數股民熱衷於跟莊，而不關注上市公司的基本面。這也為上市公司大股東掏空上市公司提供了可乘之機，很多上市公司成了大股東及其高管的提款機，大股東通過佔用上市公司資金、由上市公司提供擔保等方式掏空了上市公司，相當多上市公司的內在價值並沒有隨中國經濟的快速發展而增長，相反卻在上市公司大股東對其上市公司利益侵蝕過程中不斷損耗。虛高的股價與上市公司的基本面嚴重脫節，導致了此後長達5年的熊市：莊股紛紛崩盤，券商大量倒閉，一些上市公司因為通過委託理財參與股市而嚴重虧損，作為個人投資者的散戶更是虧損纍纍，中國股市幾乎陷入休克狀態。其後管理層嚴厲打擊非法佔用上市公司資金、上市公司違規擔保等行為，並於2005年啟動股權分置改革，使股票市場終於走出困境。

    最近一輪過度投機活動發生在以創業板為代表的中小盤股票上。在創業板推出之初，針對創業板IPO中高市盈率、高發行價、高超募資金的「三高」現象，我曾經從首批28家上市公司中隨機抽取了一家公司作為樣本進行分析，並向《環球財經》撰文「創業板盛宴一場遊戲一場夢」，指出創業板新股發行中由於制度缺陷引發的過度投機的風險。如今中小盤股票的投機潮正在退去，很多股票股價跌幅過半，參與其中的投資者損失慘重。

分析表明，當絕大多數股民只關注股票價格的波動、關注內幕消息，並試圖從價格的漲跌中發現黑馬，而不關心上市公司的經營活動、不關注上市公司的內在價值時，其結果是市場總體投資回報率的降低。當前上證綜指再度回到10年前曾經的2200點一線，這意味著市場投資者總體上過去十年間投資零回報。

   20年來，中國股市曾出現過兩波以價值投資為旗幟的行情，但皆始於價值，終於投機：1996年-1997年中國股市掀起一輪以績優股領漲的行情。十年一個輪迴，2006年-2007年中國股市再度爆發了一輪以價值投資為導向的行情。最終在經歷一輪大幅上漲之後，一些經典的價值投資的標竿，股價被推高至遠高於其內在價值的價格，價值投資最終淪為價值投機。一些不明究裡而參與其中的投資者在遭受大幅虧損後慨嘆：價值投資者都死得很慘。然而，究竟誰死得很慘呢？是那些真正的價值投資者嗎？答案顯然是否定的。

   2007年4月，當中國股市沉浸在「三年大牛市」、「黃金十年」的樂觀預期中、上證綜指衝擊4000點時，我曾為《中國經濟報告》撰文：「期盼打破暴漲暴跌的怪圈」，並認為：「牛市的基礎依然脆弱……只有當投資人的合法權益能夠得到有效保障、上市公司的行為能夠得到有效規範和制約、上市公司質量總體上能夠不斷改善、提高，這個市場才會迎來持續的繁榮，而不是陷入暴漲之後的暴跌輪迴。」此後上證綜指於2007年10月見頂6124點回落，至今中國股市的漫漫熊市已持續了五年多，目前仍然在艱難探底。制度性缺陷導致市場過度投機，當股票價格暴漲至遠高於內在價值後，隨之而來的是又一輪暴跌。

  2010年10月，巴菲特來中國勸捐時，在深圳曾接受過一個訪談，巴菲特表示：「如果我生在中國，也能成功」。當時我將這篇文章轉貼到一家以會計人和CPA為主要參與者的網上論壇。令人遺憾的是，批評者眾，支持者少。由此可見，大多數人認為，價值投資者在中國股市無法生存，或者說，價值投資不適合中國股市。

然而，以我個人十幾年來的投資經歷來看，價值投資同樣適合中國股市。在一個信息相對不透明的市場，對上市公司基本面的分析反而更為重要，不僅可以使投資者從中發現投資機會、獲取超額收益，更重要的是，可以讓投資者規避風險，免受投資損失。

  如果說股市是一個陷阱與金礦並存的地方，那麼，中國股市上陷阱顯然多於金礦。認真、嚴謹的基本面分析不僅有助於發現金礦，更重要的是，還可以使投資人規避陷阱。以貴州茅台為例，只要簡單地分析一下其2007年的年報中預收賬款的異常波動，就可以發現其當年利潤的大幅增長存在人為拔高的因素，報表利潤嚴重透支了其業績增長的潛力，這也是導致其此後幾年業績增長乏力的主要原因之一。以調整後業績計算，其當年的市盈率已接近100倍。股票價格已經處於相對高估狀態。而其2007年的年報發佈時，雖然大盤節節下滑，貴州茅台受亮麗報表業績支撐，股價走勢依然堅挺、仍然在200元之上，投資者可以從容退出、從而規避其此後股價大幅殺跌的損失。而經歷了此後一年多股價的大幅下跌後，其股票價格一度跌破了100元、已經具備了價值基礎，但市場卻擔心其產能瓶頸制約其未來業績增長。其實，只要分析一下其歷年存貨、成本情況，就可以發現，產能不是問題，茅台中長期的業績增長空間猶在，隨著股價的大幅下跌以及內在價值的增長，其股價回歸到低估值狀態，2010年7月我曾撰文對此進行了分析。

   在經歷08年的慘烈殺跌以及最近幾年市場的震盪行情之後，很多投資者對價值投資的熱情已經蕩然無存，代之而起的是對價值投資的迷茫和誤解，甚至發出價值投資者在中國會死得很慘的慨嘆。

  其實，在上一輪逝去的牛市行情中，一些價值投資的追隨者之所以會出現嚴重虧損，原因不在於他們堅守了價值投資的原則，而是因為他們對價值投資理念、價值分析方法缺乏清晰的理解和把握，由價值投資淪為價值投機，最終背離了價值投資原則。個人認為，價值分析是有章可循的，財務分析作為價值分析的工具，在進行上市公司基本面分析中具有不可替代的作用。

  目前，國內很多關於價值投資的書籍大多由外文翻譯而成，書中的案例分析也是以國外的股票市場和公司為對象；本專欄將結合中國股市當前現狀、以A股上市公司為案例分析對象，試圖從投資理念、價值分析、投資策略、投資心態等方面進行分析探討。

   個人認為，在中國股市，價值投資不僅是一個有效的投資盈利的方法，而且，當越來越多的投資人關注上市公司的價值、關心上市公司的經營活動時，也有利於推動上市公司經營業務的規範和市場制度的完善，提升整個市場的價值，從而使市場全體參與者從中受益。這也是筆者的期待和開設本專欄的動因。

越「毒」越美麗？盤點投資者正青睞的歐洲有毒資產

http://wallstreetcn.com/node/59218

巴菲特早就用「人恐懼時我貪婪」這樣的名言概括價值投資者的心態。上週，華爾街見聞與大家分享了股神在最近一次危機期間五年投資回報百億美元的成績單。

參考這樣的心理可以理解，為什麼一些投資者明知部分歐洲資產「毒名在外」，還如此感興趣，比如——

希臘銀行
希臘的銀行曾經就是有毒債務的代名詞，希臘部分國有的銀行現在已經進入一些美國對沖基金經理的關注視野，其中包括上個月打了翻身仗的鮑爾森（John Paulson）。
本月初，鮑爾森向媒體承認，其管理的Paulson & Co基金持有大量Piraeus 和Alpha的股票。

今年年初資本重組後，希臘的兩家銀行Piraeus 和Alpha逐漸成為最具吸引力的投資目標。兩家銀行單獨交易的認購權證的價格分別攀升了80%和100%。
但就在本月，德國媒體還報導，希臘的第三輪救助正在醞釀，希臘經濟雖然發出了一些令人鼓舞的信號，但還沒有成為現實，更像是願景。

下圖為根據德國財政部數據整理的國際貸款方對希臘兩輪救助提供貸款。

希臘銀行股本年度至今下跌20%以上，可這類股票波動性極大，這周賺的錢翻倍，下周可能就賠得精光。

如果小心臟不夠強悍，信心不夠堅定，胃口和勇氣不夠大，還請慎入。

 

意大利銀行
全球最古老銀行、意大利第三大銀行Monte dei Paschi di Siena（BMPS）今年年初捲入衍生品醜聞，股價大跌。
10月7日媒體報導，這家銀行為換取政府40億歐元的援助修改了重組計劃。

其中重要的一條是，BMPS承諾會新增資本25億歐元，這大致相當於目前該行的市值。

按理說，這樣稀釋股本會促使一些股東拋售股票，但BMPS的股價10月8日繼續上漲，沒有受到影響。

但如果BMPS沒能增加足夠的股本，意大利政府就會實行國有化，那時股東就會真的逃散了，意大利本已吃緊的資產負債表上又會增加債務。

 

西班牙債券

近幾週，西班牙政府債券與意大利這類債券的收益率差距迅速縮小，而且比美國國債的波動性低。
就在昨天，西班牙宣佈將發售一隻30年期債券，這是2009年以來西班牙首次發行這種期限的長期債券。
西班牙經濟部的官員上個月還透露，政府考慮發行50年期債券。
那才會真正考驗投資者對西班牙的信任。畢竟，這個國家今年9月的失業率已經高達26%。

 

 

歐元區救助基金
去年10月8日正式啟動的歐洲穩定機制（ESM）是歐元區永久存在的救助基金。

其實它不屬於「有毒」資產，惠譽給予它AAA評級。

它的有效貸款能力為5000億歐元，目前只承諾過提供貸款1090億歐元。

可諷刺的是，這種因經濟危機誕生的基金機構如今一發債，還出現大量需求。
ESM的5年期債券供不應求，發債規模超出預期，最初目標是50億歐元，實際發售了70億歐元，利息只有1.29%。

以下可見ESM的融資目標及策略。

PIMCO購入數十億美元有毒資產，格羅斯稱今年風險資產或表現較好

來源: http://wallstreetcn.com/node/79268

周二，格羅斯表示，若美聯儲和其它央行能讓投資者確信寬松的貨幣政策可以刺激經濟增長，那麽今年股市和高收益類債券等風險資產表現會比較好。格羅斯的觀點較以往不同，或許也能解釋為什麽近日PIMCO募集55億美元資金，主要投資歐美銀行不希望在資產負債表中出現的資產。 據《華爾街日報》報道，知情人士透露，PIMCO悄悄地募集了55億美元資金，購買美國和歐洲的銀行資產。PIMCO這只基金名稱為“銀行資本重組和價值機會二號基金（Bravo II）”，由副首席投資官Dan Ivascyn管理，主要投資銀行不希望在資產負債表中出現的資產，包括住宅和商業房地產類資產。目前，該基金不向新投資者開放。 美國財經博客Zerohedge稱，換言之，PIMCO的這只基金主要投資有毒資產，歐洲銀行有許多這樣的不良資產。2012年10月，國際貨幣基金組織稱，截至2014年，歐洲銀行需要出售4.5萬億美元資產。需要註意的是，不良貸款的違約率通常是質量好的貸款的數倍。Zerohedge稱，當數以千萬的失業者回到勞動力大軍，這些人的債務被收回時，購買此類貸款會獲取收益。 當前，投資者正在搶購資產質量並不好的貸款組合和房地產類資產，許多投資者將目光集中在歐洲。歐洲銀行為滿足更為嚴格的監管要求，一直在忙於出售資產，以提高資本充足水平。 為什麽PIMCO購買如此大量的有毒資產？ 美國財經博客Zerohedge認為，這是PIMCO追求收益率的表現。上月，PIMCO的新CEO Douglas Hodge表示，希望加大公司在股票市場的專業度，包括聘請Virginie Maisonneuve帶領股票團隊。此前，Maisonneuve是位於倫敦的Schroders資產管理公司的全球股票交易主管。PIMCO提供衍生品、房地產、私募股權、新興市場等方面的產品，不過90%的投資仍專註於固定收益類資產。 過去數月來，PIMCO這個全球最大的債券基金資金連續流出。

低波動性有毒：瑞銀告訴你5大逆轉契機

來源: http://wallstreetcn.com/node/98714

近期全球金融市場波動性降至十年來低位，這可能導致過度的金融冒險行為和自滿情緒，使不少人對低波動性深感不安，那麽有哪些事件可以驅動波動性上漲呢？來自瑞銀（UBS）的報告為我們總結了歷史上出現過的情況： 1.資產估值泡沫破裂 上世紀30年代大蕭條盡管原因眾說紛紜，但當時的資產估值泡沫和股市崩盤帶來的市場百年來最大波動性卻是事實。再近一點的歷史中，我們可以看見互聯網泡沫破裂和次貸泡沫破裂，也都引起了市場波動性上升，盡管不如大蕭條時那麽嚴重。我們現在還不能確定的說市場已經處於泡沫之中，高收益信貸市場及中國的房地產市場是我們最關註的兩個領域。 2.美聯儲突然加息 1994年2月，美聯儲將利率由3%升至3.25%，時隔五年首次加息。當時市場的反應和波動性變化要比隨後一個月的再次加息至3.5%更大，當時標普500指數下跌了10%，VIX指數上升了9.9%至23.9%。VIX指數在2004年6月也出現大漲，當時格林斯潘領導的美聯儲開始采取每次25個基點的系列升息步驟，逐漸淡化其經濟刺激政策。我們認為美國工資上漲將導致美聯儲提前於市場預期更快升息，這可能終結低波動性時代。 3.中東戰亂和石油 1973年10月，第四次中東戰爭爆發，為打擊以色列及其支持者，中東阿拉伯產油國決定減少石油生產，並對西方發達資本主義國家實行石油禁運，同時大幅提價。此前石油價格每桶只有3.01美元，兩個月後，到1973年底，石油價格達到每桶11.651美元，提價3～4倍。石油提價大大加大了西方大國國際收支赤字，最終引發了1973～1975年的戰後資本主義世界最大的一次經濟危機。美國股市暴跌，市場波動性上漲。雖然伊拉克近期的動亂致使原油期貨持倉創下歷史高位，但我們認為這不會使油價大漲。 4.政治家 政治家們降低市場波動性的能力不怎麽樣，但他們拉高波動性的能力卻是相當強，其手段有三：疾病（1955年艾森豪威爾突發心臟病），死亡（1963年肯尼迪遭刺殺），醜聞（1974年水門事件後尼克松辭職）。不幸的是，這三種情況都無法預測。 5.閃電崩盤 1962年5月28日星期一，美國股市在毫無預警的狀況下突然”崩塌“了。道瓊斯工業均指創下了32年來單日最大跌幅，標普500波動性被放大了4倍至40%。1962年的閃跌是出現在讓投資者沾沾自喜的大牛市中。SEC後來試圖找到造成閃崩的原因，但最終也無定論。後來類似的情況在1987年10月19日、2010年5月6日都曾發生，不過沒有60年代那次嚴重，要知道那時還沒有什麽高頻交易、黑池交易，如今市場偶爾也會發生一些小規模閃崩情況，其中一些使用高性能計算機造市的高頻交易者“功不可沒”。閃崩基本上也是無法預測的。

蘋果“有毒”：iPhone藍寶石屏供應商申請破產!

來源: http://wallstreetcn.com/node/209053

美國藍寶石材料供應商GT Advanced Technologies（GTAT）上周五市值還有15億美元，本周一突然宣布申請破產後，股價暴跌約90%，市值縮水88%。上月蘋果發布的iPhone 6並未如市場預期使用藍寶石屏，與蘋果合作的GTAT此後股價跌去40%，股價大跌以及合作方蘋果可能的逼債給GTAT判了死刑。

雖然GTAT在破產申請中並未將破產與蘋果相關的業務聯系在一起，但該公司此前的股價表現卻和蘋果密不可分。去年11月4日，GTAT與蘋果簽署5.78億美元的五年合作協議，向蘋果供應藍寶石制造材料。市場由此預計藍寶石將成為新一代iPhone的屏幕用材。從那時起到上月9日iPhone 6發布，GTAT的股價九個月左右上漲一倍多。

遞交美國監管機構的文件顯示，GTAT今年上半年運營損失逾1.27億美元，營業收入僅8000萬美元。該司將虧損歸咎於生產藍寶石的成本高達4700萬美元。昨日GTAT表示，截至今年9月29日，該司僅有8500萬美元現金儲備應付日常開銷，管理層在尋求債權人追加融資，即進行債務人持有資產方式的破產融資。

GTAT的CEO Tom Gutierrez發布聲明稱，昨日的破產申請並不意味著結束業務，相反，GTAT將利用這個機會繼續開展業務計劃。即便如此，分析人士也註意到，GTAT昨日的股價大跌可能源於該司與蘋果合作關系出現變化的利空消息，確切地說，蘋果很可能已經提前收回給予GTAT的無息貸款。

金融服務公司Cowen & Co.的分析師Jeffrey Osborne指出，根據去年11月的合作協議，蘋果將向GTAT提供5.78億美元貸款，並“能夠收回這部分無息貸款，現在看來，蘋果已經這麽做了。”他進一步解釋：

“按最初計劃，GTAT應該從明年1月開始還貸，分五年還清。根據還貸的條款，很可能目前額外增加了大量預付款，GTAT也許未能滿足與蘋果在經營和財務方面的條款要求。”

Osborne估計，GTAT的現金與現金等價物從今年6月的3.33億美元劇減至目前的8500萬美元，這很可能就是該司提前償還上述蘋果貸款的結果。

不管是否還有別的什麽原因迫使GTAT昨天做出了破產的決定，從以下股價暴跌的圖表來看，市場是認為GTAT出現了什麽迅速惡化的壞消息。而這輪“屠殺”的根源應該還是蘋果投下的陰影。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

當心！三星工廠有毒物質已致200多名員工染病 至少76人死亡

8月11日晚間消息，據美聯社報道，由於韓國政府和三星電子的不作為，導致三星半導體和LCD工廠的200多名員工染上重病，其中至少76人死亡。

該報道稱，據工人安全組織Banolim的記錄顯示，有200多名三星半導體和LCD工廠的前員工患上了嚴重疾病，包括白血病、狼瘡、淋巴瘤及多發性硬化癥。這些員工多為20~30歲，其中至少76人已經死亡。

但是三星表示，它從來沒有“故意”封鎖工人訪問信息，信息從來都是透明，所有化學品事先都向政府披露。它三星在一份聲明中說，信息是公開的，從來沒有被“非法阻止”。

報道稱，一名年僅22歲的員工因患白血病死亡。其家屬表示，三星曾提出賠償10億韓元(約合86.4萬美元)讓他們閉口。

有媒體在2012年曾報道過，30多名三星員工向韓國勞動者賠償和福利局投訴三星，稱自己患病與工廠的工作條件有關。但這一投訴並未得到認可，後來至少有10幾名員工提起上訴。2012年12月，韓國勞動者賠償和福利局公布仲裁結果，認定三星一芯片工廠工作環境不佳，導致一名女員工患乳腺癌並死亡，要求三星賠償員工家屬。

但是韓國政府有關官員對媒體說，企業的利益更優先，評估商業秘密進行索賠是非常困難的。三星副總裁Soo Ha Baik接受采訪時也表示：“我們有保護我們第三方信息的權利。”

 

“有毒”資產騰挪背後: 揭秘鮮言匹凸匹“暗道”

意圖甩手“有毒”資產的一項尋常交易，卻無意間剝開了偽裝已久的畫皮。匹凸匹，鮮言，這二者之間真實關系正在慢慢浮出水面。

匹凸匹8月19日公告稱，計劃以1億元的價格，向鮮言控制的匹凸匹網絡科技(上海)有限公司(下稱匹凸匹網絡)，轉讓匹凸匹金融信息服務(深圳)有限公司(下稱匹凸匹金融)100%股權。

匹凸匹與其前董事長鮮言的關系頗為蹊蹺。就在此次交易前一個多月，鮮言名下企業因增資、控股匹凸匹子公司荊門漢通置業(下稱荊門漢通)，而遭到匹凸匹的起訴。令人不解的是，僅僅一個多月後，雙方便言歸於好。

目前鮮言已將所持匹凸匹股權全部轉讓，看上去似乎已經沒有關聯。但是，借助荊門漢通這一暗道，鮮言與匹凸匹頻繁往來，僅轉讓資產金額就達數億元。目前，鮮言實際上已經控制了匹凸匹最為重要的資產，實現了表面退出、實際仍藏身匹凸匹背後的布局。

隱瞞的關聯關系

根據匹凸匹披露，匹凸匹網絡的註冊資金3.4億元，股東為北京柯塞威資產管理有限公司(下稱北京柯塞威)、深圳柯塞威基金管理有限公司(下稱深圳柯塞威)。其中，北京柯塞威註冊資金1000萬元，股東為鮮勇、鮮栗;深圳柯塞威註冊資金10億元，股東為鮮言，法定代表人李艷，實際控制人為鮮言。

匹凸匹稱，由於在最近12個月內，鮮言曾擔任其實際控制人、董事長，而史潔在最近12個月曾擔任其監事，此次交股權轉讓已構成關聯交易，因此尚需提交股東大會審議。

此番轉讓的匹凸匹金融，正是此前匹凸匹“立誌成為中國首家互聯網金融上市公司”鬧劇的主要載體。2015年5月，多倫股份聲稱，將向互聯網金融轉型，並成立了匹凸匹金融。2015年5月，多倫股份更名為匹凸匹，但“無可行性論證、無正式業務、無相應人員”的現實，決定了其殺入互聯網金融不過是一個噱頭。截至今年3月底，匹凸匹金融總資產9864萬元，凈資產9764萬元，但一直沒有開展實際業務。

隨著此次股權轉讓，匹凸匹上述舉動已經成為一場鬧劇。從表面上看，匹凸匹轉讓匹凸匹金融是因為受P2P惡性事件頻發、監管不斷收緊影響，但背後的動機卻頗為蹊蹺。而此次剝離之後，匹凸匹當初更名的噱頭都已不複存在。

2015年12月，鮮言辭去匹凸匹董事長職務，並在在今年3月、4月，將所持匹凸匹股權全部轉讓。盡管鮮言已不再持有匹凸匹股份，但經由匹凸匹金融，鮮言仍與匹凸匹之間存在千絲萬縷的聯系。

而匹凸匹向鮮言轉讓匹凸匹金融，也並非雙方的第一次交易。去年6月以來，匹凸匹曾多次向鮮言或其控制的企業轉讓資產、發生資金往來。包括深圳柯塞威在內，多家由匹凸匹設立的公司，目前均已收歸鮮言囊中。

而匹凸匹網絡，亦是從匹凸匹接手而來。根據公開披露信息，匹凸匹網絡科技(上海)有限公司成立於2015年10月，初始註冊資金1000萬元，匹凸匹是其唯一股東。2015年12月29日，其出資人變為北京柯塞威。

此次轉讓前，匹凸匹網絡與匹凸匹金融也多有往來。根據匹凸匹披露，今年7月，匹凸匹網絡向匹凸匹金融提供1億元無息借款，截至目前，後者已歸還其中的9000萬元，但尚有1000萬元沒有歸還。

不過，除了上述借款之外，匹凸匹沒有披露的是，除了鮮言這層關系，匹凸匹金融信息服務(深圳)有限公司、匹凸匹網絡科技(上海)有限公司之間，本身就存在關聯關系。《第一財經日報》記者查閱資料發現，匹凸匹金融信息服務(深圳)有限公司法定代表人、總經理為李艷，而深圳柯塞威的法定代表人、執行董事亦為李艷。在鮮言掌控匹凸匹期間，李艷等擔任該公司董事、財務總監等要職。

但這並非全部事實，雖然早在2015年6月，深圳柯塞威就已轉讓給鮮言，但直到2015年12月，本報記者在深圳柯塞威辦公地看到，其標牌上仍然懸掛著“P2P.COM匹凸匹”字樣。據知情人士此前透露，兩個公司在一起辦公，其實是兩塊牌子一套人馬。

亂象頻出

無論是作為曾經的實際控制人，還是身為交易對手，鮮言掌控前後的幾年間，匹凸匹都一直亂象頻出。

2012年5月，鮮言從李勇鴻手中收購匹凸匹前身多倫股份4000萬股，作價3.4億元，收購成本為8.5元/股，成為持股11.75%的第一大股東。2014年4月到5月，鮮言兩次通過大宗交易，減持原多倫股份2000萬股，減持均價約為6.53元，套現超過1.3億元。

上述兩次減持，鮮言未能從中獲利，反而出現了虧損。2015年6月26日以後，鮮言通過兩個信托計劃，累計增持1000萬股。根據披露，鮮言用於增持的兩個信托計劃，均使用了杠桿，杠桿比例為1:2。按增持期間匹凸匹股價計算，鮮言增持使用的自有資金約為4500萬元。至此，鮮言持股數量增加至3010萬股，持股比例約為8.84%。

2015月12月28日，鮮言將所持匹凸匹全部股份，轉讓給上海五牛基金，總價為8億元。加上2014年減持，鮮言共計套現9.3億元。而按上述數據計算，其持有匹凸匹股權，共計耗資約3.8億元。一進一出之間，凈賺5.5億元。

轉讓、減持所持股份獲得巨額收益之際，掌控匹凸匹的三年多時間里，鮮言並未給該公司帶來改觀，反而導致亂象頻出。通過對外擔保、轉讓資產等種種方式，力求將匹凸匹吃幹榨凈。

今年4月2日，因拖欠保證金、投資顧問費等共計1.97億元，深圳柯塞威被自然人黃永述起訴，要求歸還上述資金。深圳柯塞威、匹凸匹及鮮言也一並被起訴，且導致匹凸匹三個銀行賬戶也被法院凍結。

此事禍起柯塞威股票配資。2014年11月，匹凸匹出資1.15億元成立了深圳柯塞威。2015年4月，柯塞威推出互聯網投資平臺“KCV•紅馬甲”，從事股票配資。《第一財經日報》此前曾報道，自去年10月前後開始，柯塞威就大量拖欠保證金，引發客戶集體維權。據知情人士介紹，高峰時，柯塞威股票配資規模高達70億元。

2015年6月，匹凸匹將柯塞威轉讓給鮮言，並稱“柯塞威從成立至轉讓期間，法律風險責任均由鮮言個人承擔”。今年5月，黃永述將追訴金額增至2.66億元時，仍然將匹凸匹列為被告之一。

不僅如此，鮮言掌控匹凸匹期間，還發生多起對外擔保違規案件。根據上海證監局2015年12月做出的處罰決定，2013 年到2014年1月，鮮言、荊門漢通為他人的5筆借款提供擔保，共計超過8700萬元，但直到2015年受到監管措施之後，才予以披露。此外，2014年10月，荊門漢通受到兩份法院應訴通知書，被訴承擔5500萬元擔保責任，以及荊門漢通2014 年因股東私刻公章，導致對外擔保4.2億元擔保等重大事項，均未及時披露。

此事雖然已成過去式，正是這個荊門漢通，讓鮮言與匹凸匹的關系，顯得更加撲朔迷離。此前的一個月，雙方因為荊門漢通，剛剛發生過一場激烈沖突。

公告信息顯示， 今年3月28日，匹凸匹持股42%的子公司荊門漢通決定，成立荊門漢達實業有限公司(下稱漢達公司)、湖北漢佳置業有限公司(下稱漢佳公司)兩家全資子公司。隨後，荊門漢通將名下的兩幅土地，過戶至漢達公司、漢佳公司名下。

今年6月27日，荊門漢通再次召開董事會，同意由柯塞威大數據有限公司、深圳柯塞威網絡科技有限公司(下稱柯塞威數據、柯塞威網絡)，分別向漢達公司、漢佳公司增資6000萬元、3000萬元，並分別持有後兩者75%股權。同日，漢達公司、漢佳公司變更註冊資本，柯塞威數據、柯塞威網絡成為兩家公司股東。

熟料，今年7月12日，匹凸匹發布涉訴公告，荊門漢通等與柯塞威數據、柯塞威網絡達成的交易，嚴重損害了該公司利益，向法院起訴要求判令確認荊門漢通、漢達公司等股東決定，並撤銷股東變更登記等要求。

回溯事件經過，這場沖突顯得迷霧重重。2015年12月17日，匹凸匹作出決定，由李艷擔任董事的深圳柯塞威金融信息服務有限公司(下稱柯塞威信息)，對荊門漢通以現金增資1億元。2015年12月29日，匹凸匹股東大會審議通過了此事。

工商資料顯示，荊門漢通增資業已完成，柯塞威信息出資1億元，持股40%。柯塞威數據、柯塞威網絡註冊本金均為1000萬元，股東亦同為柯塞威信息，出資比例為100%。而在柯塞威信息已成為荊門漢通股東的情況下，鮮言還急於將該公司拆分，並取得控制權，使得雙方的關系更增懸疑。

通向匹凸匹的暗道

頻繁的資金、業務往來背後，隱藏的是鮮言在匹凸匹舉足輕重的影響力，甚至仍然存在的某種不為人知的隱秘關系。

實際上，盡管已經不持有匹凸匹股權，但鮮言卻仍然掌控著前者最為重要的資產——荊門漢通。連接鮮言與匹凸匹的重要暗道，除了荊門漢通，還有包括深圳柯塞威在內的“柯塞威”系公司。

工商資料顯示，荊門漢通註冊資本2.5億元，匹凸匹持股42%，柯塞威信息持股40%，另一家股東持股18%。但該公司的法定代表人、董事長卻由鮮言擔任。此外，漢達公司、漢佳公司的法定代表人、執行董事兼總經理亦鮮言擔任。

與此同時，上述引發鮮言、荊門漢通、匹凸匹沖突的漢達公司、漢佳公司的增資，目前已經完成。資料顯示，漢達公司、漢佳公司註冊資金已在6月28日由2000萬元、1000萬元，增加至8000萬元、4000萬元，柯塞威數據、柯塞威網絡已成為股東。

由此可見，由自身擔任法定代表人、董事等職務，借助“柯塞威系”名下控制的企業入股荊門漢通，並控制其兩家子公司的形勢，鮮言實際上已經控制了匹凸匹最為重要的資產，並以此為橋梁，搭建了其與匹凸匹發生關聯的暗道，並進而實現表面退出，實際仍藏身匹凸匹的曲折路徑。

值得註意的是，荊門漢通增資是在2015年12月29日進行。而此前一天，匹凸匹剛剛披露了鮮言轉讓股份的計劃。在意欲退出之際，又增資進入匹凸匹控制的子公司，鮮言這種安排，不能說不是充滿玄機。

根據匹凸匹今年7月公告，柯塞威數據、柯塞威網絡增資漢達、漢佳兩家公司，亦未經過匹凸匹董事會、股東大會決策程序，僅僅由荊門漢通做出決定。在鮮言擔任董事長的情況下，荊門漢通做出如此決定的原因，值得玩味。

頗堪把玩的是，漢達、漢佳增資事件的沖突剛過去一個多月，雙方居然言歸於好，再次進行資產交易。這或許是鮮言借助上述暗道，與匹凸匹暗通款曲的例證。工商資料顯示，匹凸匹起訴後，漢達、漢佳兩家公司的股東構成並未出現變更。

騰訊超中移動成亞洲市值最高公司；校園分期“有毒”？趣分期宣布退出 | 黑馬早報

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0906/158574.shtml

昨天，G20峰會閉幕，杭州驚艷世界。在這里，人們縱覽湖心勝景，更看到中國推動全球治理變革的決心和信心。山一程，水一程，簇新的議程開啟嶄新的征程。G20，繼續前行；杭州，不說再見！

不多說了，下面是今天的早報！

1、騰訊市值首度超過中國移動，成亞洲市值最高公司

據一財網報道，本周一，騰訊股價開盤後繼續大漲，截至昨日，騰訊股價達209.40港元，市值目前已達1.982萬億港元，首度超過中國移動，力壓工商銀行、中國石油等老牌國字頭公司，成為亞洲市值最高的公司。

@安多哈爾_：騰訊玩的是心理。遊戲里讓你充值沖完了你還覺得沖的挺值得。至少不作惡不強迫，不像某度。

@FUCK_日了狗了：正準備充一個月黃鉆看看被擋訪客是誰

@文刀Ting7：真是實業幹不過互聯網啊

@高壯富帥man：敗家娘們養了一個阿里，敗家熊孩子養了一個騰訊

2、校園分期“有毒”？趣分期宣布退出

據新浪科技報道，趣店集團（原校園分期平臺“趣分期”）宣布此後將專註於非信用卡人群的消費金融業務，退出校園分期市場。隨著近期校園貸頻現“自殺”、“裸貸”等極端事件，以及相關部門的監管收緊，部分平臺已開始拓展非校園貸業務。

@玖鬥瑪喋：建議查一查分期樂，借貸寶這些高利貸

@於鑫鵬：然而我更願意相信銀行雖然個人信息照樣被賣…

@陶玉能：我始終覺得這些所謂的分期就是高利貸

@跑步課本：坑學生確實不能忍。

3、傳百度外賣、糯米即將並入新美大，百度方再次否認

據騰訊科技報道，昨晚，關於百度外賣與糯米的合並事件再次出傳出消息，該消息稱百度外賣連同糯米打包出售給美團，且交易接近尾聲。對此，百度外賣和糯米分別對騰訊科技回應稱“是謠言”，新美大方面暫未回應。

外賣行業的消息人士對騰訊科技透露，百度外賣確實曾與新美大接觸，但因為價格和百度是否入股等問題並沒有談攏。一位投資行業人士也對騰訊科技表示，新美大近期確實有資本相關的動作，但尚未透露更多細節。

早在今年8月初就有消息爆出關於百度外賣與百度糯米將打包出售給新美大。當時百度外賣與百度糯米雙雙否認，百度糯米甚至還曾通過官方微博發布澄清公告稱報道嚴重失實。

@ W：都是搞個平臺給大家用，先給你點優惠嘗嘗，用的人多了，就開始往回收了

@new2：否認的最終都成真，套路

@windy：餓了麽雄起

@可口可樂：百度不好好的搞搜索，卻偏偏要弄金融和外賣

@爍.：現在送外賣的大部分都是百度餓了嗎，美團越來越少

4、工信部回應徐玉玉事件：個別企業罔顧社會責任

據澎湃新聞報道，近日，山東女孩徐玉玉被詐騙電話騙光學費後死亡一事引發社會廣泛關註，虛擬號段詐騙多發的情況再次被推上輿論風口。澎湃新聞就此事采訪了工業和信息化部，9月5日，工信部回複稱，“基礎電信企業不會將垃圾信息和騷擾電話作為其發展客戶、提升業績的途徑，但也不排除個別基層電信企業為追求短期經濟效益而罔顧社會責任。”

@939275401：我在期待，有一天標題是這樣的:工信部向公眾致歉，承認失職

@誒盧一一：一共就三家，還個別…

@傳媒林海龍：國內就仨電信企業吧，“個別”這個詞用得真實太秒了，真長見識

@黃堯舜禹夏商周：可以這很臨時工

5、三星稱損失令人心痛，Note 7召回或耗資10億美元

據彭博社報道，三星電子因電池問題召回250萬部Galaxy Note 7的代價不輕。據估計，此次召回行動可能要最多花費10億美元。三星只是說，損失金額“令人心痛”。約有三十多部Note 7被發現出現電池著火和爆炸問題。

在全球智能手機市場競爭白熱化的大背景下，旗艦級的Galaxy S7助推三星的股價在上個月創下新高，同時也將季度利潤推升到兩年來的新高水平。Note 7本應扮演完善三星整條產品線，與蘋果預計將於本周發布的新iPhone正面交鋒的角色。作為Android陣營的領頭羊，三星可能承受不起任何品牌聲譽的損害。

新加坡國立大學教授Sea Jin指出，“此次召回對三星聲譽的潛在損害，要遠遠大於短期的經濟損失。”

@SET：中國的不召回，這是歧視我們嗎？

@不給評論就是態度：這次真的是完爆所有手機了，房子都完爆。

@易：三星也成為軍火商了

@風亂：據說東京停止供貨，所以到底三星給欺騙大家呢還是欺騙大家呢？

6、軟銀完成收購ARM，交易員工數量將翻番至6000人

據新浪科技報道，昨日，軟銀宣布已完成320億美元收購ARM交易。這是自收購美國電信運營商Sprint以來軟銀進行的最大一筆並購交易。交易完成後，ARM將作為軟銀旗下一家獨立公司繼續運行。未來幾年，軟銀計劃將ARM員工數量增加約一倍達到5000人至6000人。

@龐然Grericen：抵制日貨的人可以成功的丟掉自己的手機了

@徐東勝：軟銀準備做科技公司了，不僅僅做投資機構！！！

@楊西嶺：軟銀收購ARM後？再無中國人敢抵制日貨了，因為99%的智能手機和平板電腦都采用ARM架構

7、百度管理結構調整，原1號店CEO王路加盟負責市場公關

據商業周刊報道，原1號店CEO王路入職百度擔任副總裁，將負責公司級的戰略合作，大市場、公關和政府關系等業務，直接向李彥宏匯報。此前負責該業務的張亞勤則全面負責基礎技術體系、國際化業務和新興業務的發展。

@MinIsEnough：百度最好的公關就是關門倒閉~順便把銷售，高管都送進監獄

@一人一走：話說這麽一來，是不是意味著人工智能時代要正式的開始了

@天上的一顆星2015：人工智能必將是以後的大方向，看來這次百度這次下重本了

8、前李寧CEO張誌勇加盟樂視體育，出任總裁向CEO匯報

昨日，樂視體育迎來重要高管加盟，前李寧CEO張誌勇加入樂視體育任總裁，張誌勇將向樂視體育CEO雷振劍匯報。張誌勇於1992年以出納的身份加入李寧公司，是李寧公司的創業元老。樂視體育在今年5月完成B輪融資後，對外宣布進行人事架構調整，負責戰略資源的於航升任COO，重點推進付費和全球化業務，原副總裁詹挺擔任香港分公司COO，原新浪體育總監敖銘出任總編。

同時，樂視體育也在今年經歷了多位高管流失，原負責樂視體育賽事運營的副總裁邱誌偉宣布離職加入東方園林；而此前加盟的傳奇媒體人程益中，也被曝已經離職；此外，之前樂視體育賽事中心總經理劉世傑也被傳出了離職消息。

@JMZHSW：李寧衰敗，此君功不可沒。

@大炮Land：說白了，就是個再就業的過程。有啥吹的？打工的命，沒啥驕傲的

@殺馬特之星：樂視這種ppt先行的公司真心不看好

@哈里波波夫：樂視這下被玩殘了……

9、印尼政府邀請馬雲作為其電子商務發展顧問

據新浪科技報道，印度尼西亞是全球第四人口大國，電子商務市場正蓬勃發展，且吸引了不少全球投資者。印尼通信技術部長魯迪安塔拉稱，為了推動印尼電子商務的發展，已邀請馬雲出任顧問。阿里巴巴發言人稱，馬雲確實接到邀請，但並未透露是否已接受該邀請。

@悅離：別給印尼當顧問！當年的排華別忘了！

@世說妄語：收起你們弱智一樣的歷史觀，賺錢要緊。

@甘食物語：直接入市啊顧問個毛啊

@iEric617：開個阿里印尼分站！

10、衛星所有者：SpaceX應賠償5000萬美元，或提供免費發射服務

據新浪科技報道，上周，SpaceX在佛羅里達州發生的火箭爆炸事故導致原計劃發射的衛星損毀。衛星所有者、以色列Space Communication（Spacecom）公司周日表示，將索賠5000萬美元，或要求SpaceX提供一次免費的發射服務。

@ 凡475947789：成功的時候沒人發，失敗了刷屏。。還說別人雙重標準。

@何智博HHU：我就知道央視新聞報道了spaceX卻沒有報道咱們和人家同一天發射失敗的量子衛星

@棭初薇涼：保險公司哭暈在廁所

今日思想

你可以對一個創業者不斷批評，但請少一些諷刺挖苦！無論如何，創業者即使失敗了，也比整日不做實事只會嘲笑他人的人強100倍！與同在草根創業路上的同仁們共勉，大家加油！

——劉強東