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最強的關連系數會隨時代改變

昨日畢老林兄的《投資者日記》提及麥肯錫的關於投資回報遞減的報告，指今天年約三十的青年人若要享受跟嬰兒潮世代看齊的積蓄，估計需要多工作七年或增加供款一倍。過去三十年歐美債券的年均回報約5%－6%，但估計未來二十年的回報介乎0 － 2%。

週六畢菲德在巴郡的年度股東大會，首次透過Yahoo 現場直播。當日股神指再保險行業的前景不及過往，低利率政策致定率投資回報低，而賺0.25%和虧損0.25% 的分別不大，甚至同樣痛苦。以此觀之，未來的投資回報遞減確是事實。

然而畢老林兄在文中提到不能只著眼於年均回報，而不注意回報序列。文中更舉了兩個供款和年均回報相同的例子說明 － 首二十年回報大幅上落，最後十年才有穩定年回報率，拉勻年均回報6.5%，但最終所得卻較每年穩定回報6.5% 高三成。

同日友報的財經新聞頭條是一通證券早前推出完全免佣，8 Securities 近日更推出永久零佣！

讀者看了上述資訊，看見新時代和過往的不同之處嗎？現代的資訊即時傳遞(網上直播) ，零交易成本(免佣)，定息債券回報低(只有0-2%)，和幾十年前的資訊不流通兼高息高佣金的日子完全不同。筆者推理：由於機會成本低 - 債券利率低、交易零佣金，變相鼓勵投資人頻密交易。以往投資人礙於已付成本較高，在股市追求較高回報才「有肉食」離場，現下只要比0－2%的債券利率高，又能夠抵消交易費用，投資人便會考慮離場。即是不追求大升幅，而是「密食當三番」。

筆者絕對不是鼓勵短炒，而是投資需要了解市場行為的變化，以及變化如何影響未來走向。過往對估值和投資回報最關鍵的因素 － 時間和耐性，套用在今日的市場，是否仍是最強的關連系數？

舉個簡單例子，若要估計單身男女會否在未來1－3年結婚，讀者會注意甚麼因素？幾十年前，大概是年齡和有否談戀愛。只要女性介乎24－26歲，男性介乎28－30，二人單身並且拍拖一年以上，他們在未來1－3年內結婚的機率很高。現在呢？最關鍵的因素大概是有否共同儲到首期或已有物業，以及女方有否未婚懷孕。過往推算會否結婚的「年齡」和「拍拖年期」，雖然與結婚仍有一定的關連性，但未必再是最關鍵因素。即使懂得調節，將年齡範圍推遲，拍拖年期拉長等，能準確推算結婚與否的機率還是無可避免降低。此外，以往某些不利現象，例如未婚媽媽多數年輕且讀書不多，會被拋棄受歧視，人生較悲慘，在現代卻可能是利好因素 － 未婚媽媽較成熟兼學歷高，懷孕後更受寵愛而男方樂於盡快結婚。

現世代是Winner takes all 的市場環境，筆者估計千里馬的比例較以往少，但規模大得多(不單止是千里，可能是萬里馬)。而由於越來越多人懂得上市程序，估計位處中游的公司較多，或者質素參差。投資人要從中挑選千里馬的難度更高，但選中的話回報將更勝過往的千里馬。而投資買賣的週期循環越行越快，資訊極度流動，加上電腦的高速運算能力，投資後到低是每十年、三年、半年、或一個月定期檢視，值得價值投資者商榷。分散投資除了買賣不同股票、投資不同行業、或將資金分配於各類產品（物業、股票、外幣等)，另一種方法是運用不同的投資策略。這些都值得價值投資人思考。

至於未來幾年至幾十年的科技趨勢，可以參考未來學家的預測。

《網上加料版》

科技帶來的破壞性創新必然是未來趨勢。近年很多人談及經濟共享(如AirBnB 和Uber)、新能源(如太陽能發電、Tesla 電動車)、 網上購物(Amazon、淘寶)、Fintech (Blockchains、移動支付、P2P 借貸、程式交易)、大數據分析、Virtual Reality 等。人的腦袋習慣線性思考(linear)，但科技創新的速度卻是幾何級數(exponential)增長。

若果想知道科技的未來走向（這和長期投資有直接關連），可參考Ray Kurzweil 的網站或書籍，又或簡單地在Wikipedia 搜尋他曾作出的預測。Ray Kurzweil 現任Google 工程總監，本身是發明家、思想家和創業家，亦是著名的未來學家。他擁有多達20個榮譽博士學位，並獲得來自美國總統的最高獎章。過去30年，他對未來預測的準確度超過86%。而他的預測涵蓋醫療、生物、科技等範疇，談及Virtual Reality、無人自動駕駛、3D 打印等等，即便不為投資看遠景，亦是有趣的讀物。



此文同見於《信報》的《價值投資》專欄
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【專題籽】「結婚都要三個人住」　閨蜜會呷醋會隨傳隨到

1 : GS(14)@2017-05-27 08:55:28

每年二人都會悉心為對方籌備生日派對，讓對方當一整天公主。



【專題籽：九十後話】「原來朋友仔感情再天真，亦是我永遠也會愛惜的人。」歌詞老套，但道出了不少人的心聲。吳穎愉（WingYu）和林百欣（Regina）初中認識，做了好朋友11年，「如果佢係男仔，我諗我哋結咗婚好耐。」



相約在大清早，WingYu比約定時間遲了大半小時，Regina沒生氣，反而笑笑口稱並不出奇，11年來，已習慣了對方是遲到大王。好朋友除了可以包容缺點，原來最高深的境界是，習慣你的一切缺點，再理所當然地縱容你的任性。問到點相識，竟然釀起羅生門，一人一個版本。WingYu話純粹是中一開學時，一起食過午餐，就自然地做了朋友。Regina就指，一次放學同車，WingYu突然上前哭着問她可否做朋友，「我懷疑冇人同佢做朋友，然後我好cool咁講咗聲好，?家就知同佢做朋友有幾大鑊。」點識都好，知己難求，搵到就好。WingYu是典型水瓶座，事事以感性行先，絕對是用水造的女人。Regina說：「經典！細個有次吳穎愉打電話嚟，話唔見咗$8，喊咗幾個鐘。哈哈，我叫佢?啲小事唔好煩我。」而Regina就是義字行頭，名副其實「夠雷氣」，WingYu畀人蝦也好，做錯事也好，事前會講道理分析，但最後還是站在對方那邊，WingYu：「?種支持比所有嘢嚟得重要。」


失戀大過天　好姊妹寸步不離

中學畢業後，兩人升上不同的大學，讀截然不同的科目，但感情無疏遠。認識多年，沒有驚天動地的經歷，但有細水長流的見證。同步成長，雙方處事和思想都越來越成熟。唯一沒變的是，兩人都是大醋埕，愛呷對方男友醋。性格一凹一凸都好少鬧交，但為了呷醋就成日都嘈。誰較重色輕友？WingYu指Regina，Regina又反指WingYu，這問題應該問不出答案，打和啦。記者分開二人，再「靜靜雞」問了一條千古難題：「男朋友同好朋友跌落水救邊個？」Regina口硬，話只可救一個的話，寧願兩個都不救。不過另一邊廂的WingYu，果然感性行先，她認真想了想，「咁我一定救林百欣，男朋友可以搵第二個，但好朋友就只得一個。」少女心事，戀愛一定大過天。Regina與拍拖年半的男朋友分手，失戀要生要死，食不下嚥。合乎意料地，已遠走的男友不會回頭，但身邊的好姊妹則半步不敢離開。WingYu說：「佢嗰時話要自殺，我嚇到鼻哥窿都冇肉，日日放工放學就上佢屋企，睇佢死得未。」每日都買一大堆零食、寶礦力、粥上Regina屋企，擔心她不進食會日漸消瘦，又擔心她會傷害自己，於是一有時間就約她到處散心，去去離島和澳門。分手陰霾半年左右就被WingYu擊退，Regina：「男朋友冇咗，份工冇咗，但我知一定會有佢。」對方難過，獨有的權利是，另一位一定隨傳隨到。閒時又會買一些小食，偷偷放在對方家門，然後待對方發現，給予一個小驚喜。每當對方生日，肯定會安排一場大龍鳳，WingYu最長試過用半年去籌備Regina的生日會，訂餐廳、買禮物、裝飾佈置，年年如是，風雨不改。連她們都異口同聲：「如果佢係男仔，我諗我哋結咗婚好耐。」講起結婚，WingYu笑笑口講起小時候的約定，「以前我哋講過，邊個結婚先就要留多一間房畀對方，總之三個人要一齊住，永遠唔可以分開。」而且伴娘一定要是對方，日後有了小孩，亦會是小孩的契媽。這種約定，比起甚麼矯揉的山盟海誓，來得直接，來得動聽。



Regina（右）分手極傷心，更要生要死，WingYu帶她去澳門散心。

初中時期兩人的樣子都很青澀。

記者：劉芷晞攝影：周芝瑩、鄧鴻欣（部份圖片由受訪者提供）編輯：梁浩維美術：孔文彬2017果籽繼續認真知味。識買惜用。行以求知。好事多為。重修舊好。緊貼果籽報道，即like：http://fb.me/AS.AppleDaily




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170527/20034698
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