石頭的2012年投資總結 愛數錢的小石頭
http://xueqiu.com/1947129382/22738258又到了一年一度的總結時間，以下為截止至2012年12月31日的倉位及表現：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_67ea00a30101aky0.html總體來看，投資組合在2012年較大幅度的跑贏上證指數，得益於最後一個月金融股的強勁反彈。但我想凡是在最近兩年超配金融股的投資者，應該都沒有錯過年底的糾正行情，甚至有更佳的表現，所以沒什麼特別。
跟去年相比，投資組合的最大變化是大幅降低了招商銀行的配置（2011年65%倉位至當前約20%的倉位）並清倉了蘇寧電器（僅留100股做觀察）。雖然金融板塊仍舊佔據最大比例，但基金的倉位有所增加，主要是ETF和封基，約佔總倉位的30%。
投資理念的成長：
去年我將自己的投資理念歸納為：好股好價，倉位管理。
今年，我將其修正為：價廉物美，倉位管理。
先說「價廉物美」和「好股好價」的區別。「物美」和「好股」其實是一個意思。而「價廉物美」，是把價格放到了第一的位置，這也是我今年學到的最重要的事，然後才是「物美」。甚至可以說，如果價格足夠低廉，物美不美，都沒那麼重要了。
判斷一個公司或一個行業的好壞，有沒有護城河，在博客上有很多高手，高手到我實在沒有辦法出來獻醜。有些大師對銀行股如數家珍，有些大師對消費板塊面面俱到，有些人甚至只研究一兩隻股票，對手中股票分析的無比透徹，我很感謝這些朋友的分享，我從他們的博客上學到了很多，他們對這些股票的能力圈遠遠大於他人。但請務必小心「能力圈」這個詞，它背後隱藏了太多的陷阱。
能力圈永遠是一個相對的感念，正如《投資最重要的事》中所言的認知的侷限性，沒有人的能力圈可以足夠大到覆蓋所有的未知，而對未知最好的緩衝，就是安全邊際，即價格。當我認識到這一點後，我不再對自己非常有限的能力圈耿耿於懷，再選擇股票時也似乎變得更輕鬆了，15倍PE以上的股票會令我不放心，2倍PB以上的股票會讓我覺得不划算。能力圈可以慢慢提高，便宜的股票也要多多買。
再說說「倉位管理」，其實也包含兩層含義，分別是「倉位的比重」以及「買入股票的方法」，「倉位的比重」是個老話題。有人會選擇把所有的錢買入一隻或兩隻股票，理由是這兩隻股票在他們的「能力圈」之內，我曾經也是這樣。還有一些人，會設定買入單只股票甚至行業的上限，比如單只股票15%，行業不超過30%等。博主
@管我財 在我去年投資總結的第一條評論中就說：過度集中於一隻股票是不好的。那時我不認同他，現在我非常感謝他。
這其實是一個沒有正確答案的命題，因為每個人會根據自身的經驗來嘗試說服對方。我自己的感覺是，在分散還是集中的討論中，許多人忽略了資金量的問題。
如果一名投資者只有10萬元或20萬元的資金在股市中，那麼他把這筆錢買入一兩隻自己看好的股票的可能性就很高，因為此時適度分散的好處難以體現，而投資者很迫切的希望這筆「賭注」能幫其盡快擴大本金。
但試想如果你的資金量有1000萬，你會拿600萬去買招行一隻股票嗎？我想這樣的投資者會有，但可能會比較少。再加上我剛才說過，「能力圈」背後隱藏著許多不確定性，而適度的分散則是除了價格安全邊際之外的另一層保護。
「倉位管理」的另外一層含義就是「買入股票的方法」。也許有人會問，買入股票需要什麼方法？看好了買入就是了，可這樣的方法我並不認同。當經過分析判斷並決定買入股票之後，曾經的我也喜歡一筆頭殺進去，比如看好招行，就直接買入自己的極限，事實證明，這也是對未來不可知性的不尊重。現在的我更喜歡慢慢的建倉，尤其是發現自己經常買在半山腰後更是如此，慢慢建倉的好處就是可以不斷攤薄自己的成本。可如果買少了但股票開始漲怎麼辦？那便繼續等待好了。買少了並不會讓我虧錢，買多了卻可能讓我沒有迴旋的餘地。關於建倉，我從sosme的博客裡學到了很多。
價值投資的謊言與誤讀：
在剛剛接觸投資之時，許多人會熱衷的尋求前輩們的指點。老巴，格雷厄姆，彼得林奇這樣的大師自不必說，博客中也是臥虎藏龍，有許多民間高手。但是在接觸民間高手的博客時，我認為一定要小心謹慎，不可盲信。
我觀察到價值投資中一個非常有趣的現象，就是當一個人形成一種觀點，他常常不顧一切的去捍衛這種觀點，能夠真正敞開胸懷博采眾長的投資者鳳毛麟角。所以各個投資論壇常常就會形成各類的「銀行幫」，「保險幫」，「基建幫」，「白酒幫」等等。我想這背後既有思維模式的問題，也有一個人成熟度的問題。就拿年底的白酒塑化劑事件來說吧，小小塑化劑，一個大舞台，多少價值投資「高手」現了形，這市場的精彩和美妙，如果不參與其中，又怎麼體味？
個人認為，價值投資者之間的交流，很重要的兩點是「尊重」和「開放」。觀其文，察其言，如果一個投資者在市場中摸爬滾打許多年，並且有據可查其取得了還不錯的成績，那我想這樣的「倖存者」首先該得到應有的「尊重」，他們一定是做對了一些事情才能活下來，無論他說的話你喜不喜歡，多聽聽也不會有害處。再比如，有一位投資者對海螺水泥有著非常細緻的研究，但對金融股的分析我實在是不敢苟同，那不妨用「開放」的心態去瞭解一下他背後的邏輯。投資者的交流不是擂台賽，大家都是拿自己的真金白銀去下注，未來只能「師母以呆」。當然，還有一些投資者，以一些私募大佬為甚，基本說的不是人話，這種情況下把他們忽略即可，千萬別當真。
那麼看大師們的著作是否就一定正確呢？這也未必。就拿巴菲特大神來說吧，其實巴菲特的每句話基本都是對的，但要看你如何去理解。如果理解不當，反而會成為投資的羈絆，當我發現這一點時，已經付出了不少的學費。所以讀大師的東西，要常讀常想，切勿形式主義。
舉例來說，誤讀第一名「長期持有」。所謂「長期持有」，只是結果而不是原因，因為價值反映到價格上常常需要很久，所以為了等待價格回歸，大部分情況下必須「長期持有」，但許多投資者就以此為信條，死拿住自己的股票不放，基本面改變了不放，價格高估了也不放，硬是放棄了作為個人投資者靈活進出的優勢。
誤讀第二名「人生打孔機」，巴菲特說這句話是為了強調在買入股票時應該謹慎分析，而不能盲目。許多大仙將這句話奉為至理名言，要麼不買，要麼買了不賣，好像自己的人生真的只有20個孔，這也是對個人投資者靈活優勢的放棄。
誤讀第三名「能力圈 / 護城河」，這兩個詞在過去幾年在各個博客中可能都要被用爛了，我常常看到幾位大俠用幾萬字的長文來分析招商銀行的好，民生銀行的不好，又或者反之。有理有據，讀來大快朵頤，寫得的確是非常贊。又或者深入分析萬科A的好，保利地產的不好；中國平安的好，中國人壽不好；江鈴汽車的好，長城汽車的不好等等。首先我很佩服這些作者，因為他們的確有很強的能力圈，很專業的精神，讓我能站在巨人的肩膀上，更全面的瞭解這些公司。但我不認為他們能比這些公司的CEO更好的經營公司，就如同我也不認為這些公司的CEO本身能清楚的知道公司5年之後會怎樣。「能力圈」在一定範圍內是必須的，但超過了這個範圍，很可能陷入「能力圈」的陷阱。在認識自己的侷限性後，我做出了自認為很英明的決定，就是別再糾結，只要覺得好風險又可控就可以買。例如：買入20%的招商銀行，買入15%的民生銀行，我覺得兩家銀行都不錯，哪裡會有公司經營起來沒風險呢？反正倉位都在可控範圍內，漲了我都開心。倘若招行真的那麼好，漲了四倍，民生風險那麼大，虧個精光，最終我還是賺錢的。但我想實際的結果是兩個都會給我賺錢。若要我真的再花幾十個小時甚至十幾天的時間去分辨哪家銀行更好再動手買入，第一我仍舊做不到，第二我不如花這些時間再去瞭解一下別的我不懂的公司或機會。別忘了，這也是個人投資者的優勢，靈活一些吧。
關於這種誤讀還有很多，我推薦大家去看看一個叫
@微光破曉 的朋友寫的博客，有一個系列叫被誤讀的巴菲特，我覺得寫得非常好。裡面有一個例子我很認同，他說如果有一天巴菲特跟你是對手盤，你怎麼辦？即假設巴菲特賣出你持有的股票，你還會拿著嗎？我想我的選擇也是會立刻賣光。也許會有人說你太沒有獨立思考的精神了，但我想在獨立思考之前，更重要的是「自知之明」。反過來想，這與跟著史玉柱買民生是一樣的道理。
當前持倉的一分鐘分析：
老規矩，又到了彼得林奇的一分鐘自問自答時間（每隻股票自言自語為何買入，記得買入的理由，這樣將來就知道是否該要賣出），讓自己看看，手裡的股票是否能繼續買，還是應該賣掉。
1，招商銀行：
2011年一分鐘自問自答我是這樣寫的：「銀行業本身是一座金礦，其商業模式是絕對賺錢的買賣，整個行業仍將分享未來中國經濟的快速發展。該行業目前所有的風險經過分析都屬於可控制的範圍。銀行業的核心優勢是能夠持續獲得低成本的資金，招商銀行在這一點上具有競爭護城河。股價仍舊低估，買入時五年四倍的目標仍可實現。」目前看來，我沒有什麼好補充的，五年四倍的目標似乎不需要改變，由於已經是20%以上倉位，不打算再加倉。
2，民生銀行：
作為2012年新持有的股票，民生銀行一直是市場爭議的焦點。我認為其在小微企業貸款領域的優勢非常大，這種先發優勢並非其他的股份制銀行可以輕易追趕。更重要的是，這一領域帶來的回報可能會遠遠超過看衰民生銀行者的想像。我認為民生銀行在風險管理和穩健程度方面的確遜於招行，但是這世間上沒有穩贏的賭局，關鍵看的是賠率。而且在當前中國討論銀行業的風險我覺得就像討論房地產泡沫一樣，只要民生在小微領域維持領先優勢並且不良率可控，我願意長期持有。只可惜我認識這一點晚了些，明年擇機可能仍會加倉。
3，金融ETF：
平安好還是人壽好？民生興業浦發還是招商？中信證券能不能買？看了太多這樣的爭論，但一個共識是金融板塊的低估。在認識到自己能力有限之後，減倉招行的部分買入了這個由29只金融股組成的ETF，作為不敢繼續加倉銀行個股但是又想分享金融股價值回歸的投資者，我感覺非常好。
4，萬科A
2011年一分鐘自問自答我是這樣寫的：「房地產業目前只是進入調整週期，並不是該行業已經沒有未來。相反房地產業在我國的發展空間仍舊很大，龍頭企業將受益於本次調整。萬科股價低估，未結算收益已經可以支撐未來兩年業績，買入並陪伴其走出寒冬，將來賺錢是大概率事件。我願意繼續持有並加倉。」今年看來，我覺得仍舊沒什麼好補充的，甚至寒冬都沒看到。2013年仍打算擇機加倉，並考慮在加大地產倉位時分散一些個股配置，包括保利地產，招商地產，富力地產都可進入考慮範圍。
5，蘇寧電器
2011年一分鐘自問自答我是這樣寫的：「蘇寧的大幅度下跌來源於市場對其未來不確定性的擔憂。總體來說，我認為未來中國一定會有一家霸王級別的零售業尤其是家電零售業公司。電子商務僅僅是一個渠道，這個渠道無法吃下整個零售業的大餅，更重要的是其本質仍舊是物流和商務。蘇寧的重置成本非常高，其已經打下的堅固物流基礎和優秀的管理層使其維持競爭優勢是大概率事件，這同時也是一個很辛苦的行業，未來發展的如何，蘇寧的敵人只有自己。我願意繼續持有蘇寧，賭一把中國的家電零售業。在未來進一步情況確定時，會考慮加倉。」現在看來，在蘇寧上我錯了，第一錯在倉位過重，第二錯在用個人經驗誤判了電商對實體渠道的衝擊（我個人不太在網上購物），但更重要的問題是管理層今年的行為讓我看不懂，管理層似乎什麼都想做，進一步讓我對蘇寧的未來看不懂，這種感覺和招行不停下跌我卻勇於不停加倉是完全不一樣的。蘇寧曾經佔我倉位的20%，並與買入價相比讓我實打實虧損了接近40%，極大拖累了賬戶的表現。今年做的最正確的事情是在蘇寧大幅下跌之後當機立斷的賣出（僅留100股紀念），而不是幻想著反彈，然後把這部分錢買入了萬科A和格力電器並攤薄了損失。我不認為這樣的錯誤在未來我可以避免，但吸取教訓，以後我將不再用個人經驗去判斷公司的情況（尤其是到公司轉一圈看看生意旺不旺這種），此外我也已經開始使用倉位控制的方法來減少此類錯誤帶來的衝擊。
6，格力電器
2011年一分鐘自問自答我是這樣寫的：「空調製造業本身不是一個讓人最舒服的行業，但是目前該行業的情況是想賺這個錢的沒能力進入，有能力進入的不願意把錢投在這個領域。這個辛苦錢已經形成了寡頭壟斷的局面。同時，格力電器在專業領域精耕細作，已經連續多年通過不可撼動的數字證明了自己的實力，並將持續這一優勢。不同於美國，未來中國最有可能形成國際大型企業的行業是科技製造業，這是中國的優勢。空調市場仍舊有較大潛力，格力的股票價格也非常好，可謂難得的好股，我願意繼續持有並加倉。」去年我是這麼說的，也是這麼做的，幾次增持後，格力已經接近我持股的上限。從大方向上來說，我仍舊看好格力，也算是跟城鎮化搭邊了。但當前的主要問題是格力有點熱，價格雖然不算高估但也不低，關於格力強勢佔據上下游資金吃利息的問題看了許多分析也看不懂到底是安全還是危險，基於此，不打算加倉了，拿住吧。
7，海螺水泥
海螺水泥是今年新增加的股票，我認為水泥行業是無法被取代的行業，尤其在中國城鎮化發展的過程中水泥的需求仍舊是剛性的。水泥業最大的問題是競爭激烈，利潤較低，並且有較強的地域性。海螺水泥的核心優勢是其良好的管理，超低的成本，地理位置優越，可以保證其在激烈的價格戰中仍能賺錢。尤其是當前水泥已經形成兩大巨頭壟斷的情形，這筆錢賺起來很辛苦，但確定性很高，再加上行業處於低谷，配合未來行業景氣度的提升，有機會形成一次確定性較高的戴維斯雙擊。海螺水泥只是象徵性的買入了少許，買入後就直線上升使我沒機會加倉，2013年或許會擇機增持。但由於整體估值已經反彈不少，所以增持力度應該有限。
8，中國神華
中國神華是今年新增的股票，能源股其實是很棒的投資標的，誰又能離開能源呢？與兩桶油受政府強烈管制以及海外油價影響虧錢不同，煤礦的自由度高很多，且中國的煤礦儲備非常豐富，在可以看見的未來，中國能源對煤的依賴仍舊很強。煤礦當前處於行業景氣的低點，買入不景氣的行業本身就是我喜歡做的事情，再加上神華獨特的競爭優勢：產業鏈完整（包含大量的火電廠），抗週期性強，其銷售主要是合同煤等等。神華的估值仍不算高，2012年表現最差的就是它了，2013年我會找機會增持，相信大宗商品再次起舞的那天（一般是在股市升天之後），神華也會有不俗表現。
9，其他
上證50ETF和基金裕隆完全是對自己缺乏信心而買入的低估值高確定性品種，自己的投資歷史仍舊很短，還不敢自信滿滿的說我已經找到了在市場活下來的方法，所以我仍舊需要這些穩健的品種來分攤我的倉位。基金裕隆2014年中即將到期，可能接下來會適度減持。上證50ETF就安心拿著吧，反正裡面的許多股票如神華，大秦和各家銀行等也是我喜歡的東西。
剩下的話和2013年：
2012年在投資上花的時間不多，連年報都沒怎麼看過，一些書也是隨便翻翻，主要是工作太忙了，所以寫出來的東西是定性為主，定量的沒有。最大的投入可能是每天晚上2個小時看看各位高手的博客，但這2個小時其實對我來說完全是種休閒的美好時光。想要感謝的投資前輩有很多，一如既往的如小兵，
@管我財 兄等等。送人玫瑰，手留餘香（只要別是「時間的玫瑰」），讀他們的文章讓我學到很多，但他們自己也許並不知道這一點。心中一個小小自私的念頭，就是希望他們可以繼續長久的寫下去。因為自己當前還很菜，怕誤人子弟，所以以閱讀為主。未來隨著能力的增強，我也會多多分享一些自己的感悟。
2012年終於開了港股賬戶，接下來可能會加大在港股的試水。2013年希望把美股賬戶也開了，今年工作上的最大收穫是增長了全球的視野，資本市場無國界，哪裡便宜就去哪裡，自己的投資也應該如此。另外，希望2013年能夠多讀幾份財報，把手頭幾本好書認認真真的讀一下，做一個合格的價值投資者。