對$老恆和釀造(02226)$ 談幾點自己的看法。 Remann

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對$老恆和釀造(02226)$ 談幾點自己的看法。 Remann

http://xueqiu.com/1712487505/28826368
對$老恆和釀造(02226)$ 談幾點自己的看法。

1、關於收入造假。首先，公司的7-15元的產品動銷非常好，這一點大家應該很容易驗證。公司2013年收入5.3億相對於12年3.37億增長57.3%，有人質疑收入造假，認為增速過高。料酒行業本身就是一個近幾年快速興起的行業，增速遠高於成熟期的醬油增長。另外如果大家仔細看一下公司的收入結構，80%來自於6大A類經銷商，其中上海榮進是2013年收入大增的主要貢獻者，上海榮進是12年底跟老恆和簽訂合作，13年開始放量。如果扣除這種新增經銷商的影響，其它已經穩定合作的經銷商增速應該在30%左右，屬於合理水平。從跟幾個經銷商交流，可以肯定的是收入增速和收入增量的絕對量，問題不是太大。

2、關於大家廣泛質疑的毛利率和淨利率造假。

根據調研經銷商掌握的數據，老恆和出廠價單瓶均價在4-5元（單噸8000-9000元），因為沒有低端產品線，出廠價甚至遠高於李錦記。廚邦的毛利率在40%以上，老恆和達到60%毛利率問題是不大的。

查看原图
關於淨利率：終端價主力是7元左右的中端產品蔥香料酒等和15元左右的15度料酒產品等。但要注意到，老恆和實際的一批商渠道加價在一倍左右.渠道利潤50%，高於業內一般水平（30%-35%）。

查看原图
海天要求經銷商拿出5%費用用作推廣，渠道各個節點的利潤管控嚴格，而老恆和經銷商投入費用更高，實際銷售費用很多是放在渠道里的，因此賬面淨利率高於業內水平也是正常的（費用少）。

最後：注水有多少很難完全驗證（再說什麼公司上市不充充業績，無可厚非，只要不是像藍田股份那樣就行），拍腦袋說真或者假都沒意義。大概的增長邏輯問題不大。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96419

$老恆和釀造(02226)$ 昨天去深圳的超市做了一下channel check。 TTSTOCK

http://xueqiu.com/8692172611/28886792
'$老恆和釀造(02226)$ 昨天去深圳的超市做了一下channel check。1,中心城家樂福（如圖）：基本佔據料酒架的最重要位置。據調味品的銷售人員講（老恆和無專門銷售人員），老恆和是他們最暢銷的產品，王致和第二。2,沃爾瑪山姆會員店：因超市定位原因，產品 size都較大。料酒基本只有老恆和的花彫（29.9元）和王致和的桶裝料酒。據調味品銷售人員講，王致和桶裝銷售最好，老恆和花彫也不錯。 3, 海岸城家樂福：貨架擺放同中心城店類似，據店員講王致和翻架率最快，老恆和也不錯，大概第二。

總體來看，三大品牌。王致和和老恆和的產品日期較新。王致和產品類型較少，基本為14年2月生產；老恆和不同產品日期從14年1到3月均有；老才臣均為13年產品，顯示銷售乏力。

同時我從天貓超市上購買了一部分老恆和產品，有醬油，花彫，陳醋，腐乳。其中花彫和腐乳為13年4Q產品，醬油和陳醋為14年2月產品。另外據我和一位年長川菜好手的交流，他自己就是用老恆和，並稱老恆和產品上佳，對此我比較意外，畢竟川菜用料酒不多。

以上的信息希望對各位球友有幫助。個人認為目前爭論真假無太大意義，畢竟大家看的角度不同。關鍵是目前股價反應的是市場的情緒並且已跌破幾個重要支撐位。港股還是由機構決定而非散戶。我看好公司的商業模式，但建議大家避開目前的高風險，待市場有更明確信息後決定是否入場。

最後補充一點：在最近股價大幅下跌的同時，根據bloomberg數據，老恆和的機構持股量從2.25％上升至2.41%,雖然很低，但是顯示機構有加倉。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=96728

2226 老恆和釀造質疑做假分析 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2014/04/2226.html

2226老恆和釀造質疑做假分析

3月底老恆和版質疑做假

老恆和一封郵件引發的“血案”：股價三日跌40%

http://www.zhicheng.com/html/archive/34/201403/3326824.html

主要是質疑毛利率過高....但這是源於市場並不理解公司業務
以下我將會為大家介紹一下這間公司

以下分析將基於招股書資料及網上資料
招股書:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf

首先,介紹料酒生產方式,在招股書P.60中寫到

根據適用的中國行業標準，料酒產品可以下列三種方法中的一種進行釀製：(i)以天然釀製的黃酒作為基酒；(ii)以酒精作為基酒；及(iii)以酒精與天然釀製黃酒的混釀作為基酒。以第(ii)及(iii)種方式釀製的料酒被稱為化學生產料酒，這種料酒一般含有防腐劑、塑化劑、冰乙酸及其他人工香料。天然釀造黃酒的比例越高，料酒的質量越好，因

此在質量方面的順序為(i)、(iii)及(ii)。採用第(i)種方法製造的天然釀製的料酒產品富含多種營養，例如維生素、礦物質、微量元素及多種氨基酸，包括八種無法在人體自身合成而必須從日常飲食中攝取的重要氨基酸。天然釀造的料酒產品的定價通常高於化學生產料酒產品。

市場上料酒生產商最大5家是以下5家公司

除了老恆和,成都巨龍,其他都是化學生產

而成都巨龍沒有上市,因此沒有毛利率數據供參考

而王致和,老才臣未有上市,恆順醋有上市

恆順醋(600305)調味品毛利率40.5%...而老恆和接近60%

但生產方式不同,產品結構不同,直接比較是否一家高於另一家就等於另一家有問題??? 那就太不全面

P.64的資料

1 湖州老恒和釀造有限公司天然釀製

2 王致和集團化學生產

3 北京市老才臣食品有限公司化學生產

4 江蘇恆順醋業股份有限公司化學生產

5 成都巨龍生物科技有限公司天然釀製

我也不是料酒生產專家,我也是與市場上各投資者一樣,首次接觸料酒生產商,由於這一家是第一家上市,以天然釀造料酒的公司,市場上對其認識是零。亦由於這家公司經營歷史短,近年是高增長期,歷史數據參考性少,造成誤解也是有很大可能。

我以個人從招股書上的資料,作一個不專業的分析,看看公司能有高毛利率的原因(我不是料酒專家),但在了解高毛利率前,先看看公司高增長的原因

有人質疑公司增長急速,這個是十分可笑,當騰訊,慧聰網高增長,難道他們也是造假嗎? 公司高增長的原因,如果有看過招股書,一定會了解原因

公司2010年-2013年,收入分別是3,630萬,1.09億,3.37億及5.3億

增長原因,離不開是銷量增加,價格提高...

銷量增長原因,要參考公司發展歷史,可看P.78

主席陳先生,本身是經營一家醬料公司(其實佢由細到大都係做醬料廠,幫佢伯父手),可參考以下主席的故事

http://3g.tjkx.com/detail-979422.htm

本身佢有間公司,叫中味,1995年成立

到2005年時，老恆和已經瀕臨破產，而作為陳其業(老恆和擁有人)族人的陳衛忠認為自己有義務也有責任將老祖宗的產業傳承下去

因此接手左,買左老恆和,由文中估計,其實佢整個家族都是做醬料,而且係做左過百年醬料既家族

但各有各自己的生意,所以其中一個家族成員攪唔掂,所以他去收購,中間都用左好多時間將公司起死回生

由招股書中看到,陳先生主要靠自己中味公司的銷售網,銷售老恆和產品讓更多人認識公司

因為中味當時已經是國家“農業產業化國家重點龍頭企業”、“全國農產品加工示範企業”、“浙江省農業科技型企業”、“湖州市十佳重點農業龍頭企業”，連續6年被浙江省工商局評為“重合同、守信用單位”，連續5年被評為“信用AAA級企業”。

在淅江省有一定規模,憑著中味銷售,公司發展很快,但由2011年開始已經不再靠中味銷售,而是自己找經銷商,至2012年銷售給中味的比例已經跌至只有2%

P.79 二零一零年年底，中味終止生產「中味」牌醬油產品

公司主席由2010年開始,連自己已經做得很好的中味品牌放棄,以老恆和品牌取代,將宣傳,推廣資源由中味轉投老恆和身上

因為主席認為老恆和發展高端產品上更有優勢

陳衛忠在以下文章曾說：「2008年我們也做出了一個比較痛苦的決定，“中味”品牌推出全國市場，由“老恆和”接替“中味”的全國市場。當時是想“老恆和”作為一個中華老字號，我們有責任義務去發展它，去發揚光大。我們讓“中味”全部退出市場的話，等於前面花得進場費，花的那些宣傳費用都打了水漂。“中味”那個時候是中國馳名商標、浙江省名牌、國家級農業龍頭企業。」

http://www.hugd.com/xinzixun/2012-05/14/cms230871article.shtml

當中味退出,主席集中發展老恆和,不斷推出新產品,經銷商擴展至全國

招股書P.99,由公司產品變化可見,2010年高端特級產品是沒有的

2011年有特級產品,但相信只是只賣了數個月,所以收入只有6百幾萬

2012年特級增至8千幾萬收入,同時開始賣高端產品,同樣地賣不足一年只有24XX萬收入,2013高端收入增至9千幾萬,另外醬油產品是2013年大力發展的,收入由2012年只有12XX萬增至2013達1億...高增長的原因就是公司本身產品少,當發展高價產品,量及價同時大增,收入爆發力強是正常的,沒什麼好質疑,除非你在超市看不到他的產品...當一家公司由中低價產品為主再加上高特價產品,毛利率上升也不需覺得奇怪,其他公司產品主要是中低價,毛利率低也是合理

很多人印像中，燒菜的料酒也就是幾塊錢的東西。但在杭州世紀聯華華商店，有種老恆和廚用花雕，要賣38元一瓶。引得馬大嫂們驚嘆：料酒也要這麼貴嗎？

http://www.360doc.com/content/13/0731/21/8507568_303896778.shtml

一壇61年“老恆和”賣了7萬多

http://info.tjkx.com/detail/512953.htm

高毛利率的原因,可從以上兩篇文章找到,老恆和有一些產品是很貴,原因同紅酒一樣,基酒越舊,賣得越貴,平常化學合成的料酒,賣幾塊錢,老恆和是他們幾倍價錢,原因是天然造需要額外成本,就是時間,化學合成不需要,因此賣得便宜,而時間就是額外的毛利率,假設5年前,大米成本佔售價3元,料酒賣10蚊,但5年後因通漲售價上升,因用5年前基酒生產5年後的料酒,現時賣12蚊一支既料酒,計大米成本可能仍是3元,應該是以FIFO去計算,所以酒存得越久,毛利率更高,再加上天然造既競爭對手極少,5大公司之中,只有2家,而老恆和是最大那一家,定價能力一定高,而對於消費者而言,一支幾蚊化學合成同一支十幾蚊天然老恆和(中低價類)既料酒,差距不大(差十蚊),對於現時著重健康,食品安全意識提高的消費者而言,貴十蚊買支更好味,更安全的料酒,是合理的,所以毛利率高的疑慮是多餘...

至於存貨問題,在P.123我們可以看到,公司存有0-20年以上的基酒作為生產準備,由於全天然不加酒精及其他物料,公司必需有大量基酒作為存貨才能生產料酒,存有100公升的基酒,才能生產及銷售100公升料酒,如果要保持高增長,及應付未來需求,大幅增加存貨是有必要,因此有報導話有人質疑公司存貨大增是表示他完全不了解公司營運

基本上,所有傳言都不成立...

以我的見解,公司仍然是一間十分好而且值得投資的公司

以上全屬個人見解,並非提供投資建議,投資者考慮投資前,請了解投資當中所涉及的風險

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=97176

2226老恆和醬油毛利率高之謎 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2014/06/2226.html

之前未有分析醬油毛利率急升的原因,因為需要時間搜集資料

由於老恆和主要做料油,所以招股書中行業分析完全沒有醬油行業資料,整份招股書對醬油業務提及亦甚少

老恆和招股書: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf

但亦都有提供足夠分析的資料,2013年首8月,老恆和銷售669萬公升醬油,2012年294萬升,首8個月銷量已經是2012年幾倍

集團解釋是增加華南地區著名分銷商,銷售網擴大,量升外,價亦大升,平均售價由每升4.3升至10.5元

集團解釋是鮮上鮮銷售佔比增加,由天貓超市可以查證,鮮上鮮售價10.8元450毫升,即係一升要24元...

http://chaoshi.detail.tmall.com/item.htm?&spm=a230r.1.14.10.09WfxV&ad_id=&am_id=&cm_id=140105335569ed55e27b&pm_id=&userBucket=0&id=13750444548

另外集團亦有魚生醬油,25元-250毫升,集團2013年已銷售祖傳太油,380元-500毫升,但難以計算銷量,

一瓶酱油要卖380元 “史上最贵酱油”？

http://315.hz66.com/content.asp?Id=488

因此,平均售價大升亦合理,集團醬油產品之前重組,平價應該停產,淘寶上找到的產品都不見有平價品

平均售價是合理,而集團13年首8個月毛利率是69.5%,即平均成本每升是3.2元,3.2元每升是否合理? 參考同業便一清二楚

海天味業,全中國市佔率最高的醬油公司,剛巧它與老恆和相近日子招股,招股書發佈日期也接近,當然,它是A股上市的

海天味業招股書: http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/G00306202/201203/P020120319627986566844.pdf

海天味業,醬油平均售價(每KG)2011年為4.61人民幣,以其提供的37.82%毛利率推算,平均成本為2.866,因沒有2013年數據難以直接比較,但可見,老恆和成本是合理,毛利率大幅高於海天的原因只是售價差距大,上淘寶亦可找到海天醬油產品售價,大部份產品都是6.X-8.X-500毫升,以其市場佔有率大來計算,低價產品佔其收入比率會高於老恆和,因此海天毛利率較低,因為它是以量不是以價取勝,海天招股書亦有其他同業毛利率,但夾雜其他產品,難以得知醬油產品毛利率

市場當時對老恆和毛利率高之疑慮,只是這班投資者投資時未完全了解整個行業的數據,這個行業龍頭企業也是與老恆和同期上市,有跟蹤這個行業的金融界人士相信不會太多,認識也不深,所以造成恐慌,股價大跌....海天味業A股現時估值約34倍市盈率,老恆和只有1X倍,但市場其實未了解老恆和的潛力所在....

個人認為,醬油比料酒更有價值,原因是料酒商業模式有太多缺點

需要太多資金投資,購買原材料大米,而且需要2年以上時間發酵,資金回收期長,毛利率雖然高,但產能受大米存貨限制,增長受限,不夠靈活

但醬油不同,黃豆買回來,最短數個月就能發酵完成,不需大量存貨,1年內就能回收資金,產能亦不受限制,最重要是它毛利率更高,集團祖傳太油是價值很高的產品,醬油中的奢侈品,200元一支,只有150毫升,1毫升超過1元,點一下無左幾蚊,雖然很貴,但一定有市場,只要產品值得這個價錢,暫時在淘寶未見有同樣競爭者,問題是產量是多少,集團有沒有打算再增加產能,這需要在業績會提問了...

而更值得留意的是,這個產品銷量增加,集團醬油平均售價會提高,毛利率亦提高,盈利增幅又會更大,所以個人認為這間公司增長潛力是十分優厚,

現時估值絕對是便宜,為什麼會有這麼便宜的價格?因為市場悲觀,執平貨除了股災有得執之外,就是公司有負面新聞,而負面新聞卻不影響集團盈利的時候,

就是很值得投資的時間,相信這家公司股價一年內可以倍升

免責聲明:撰寫時,本人並未持有以上公司的股票

以上皆是個人意見,如對公司財務報表合理及真確性有懷疑,請自行查找資料,投資必有風險,閣下若有損失,本人絕不負責

補充資料:

淘寶祖傳太油售賣店之一,沈爺,曾為舌尖上的中國總顧問,內地食家

5月30日開賣,至今只開賣8天,成交215筆,少部份成交2-10支,估計賣出250支

200支即成交額5萬,一個月可能只做20萬生意,1年240萬,看似很少,但留意這個店只是初賣,未來多人認識,銷量可以更高,這個產品是很有價值的

http://item.taobao.com/item.htm?spm=a230r.1.14.28.09WfxV&id=39187543266&ns=1#detail

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=101749

2226 老恆和發認股權證目的猜想 Edward Lee 發掘十倍股

來源: http://edwardten.blogspot.hk/2014/08/2226.html

有睇開我個Page都會見我久唔久講下呢間公司,無他,因為ipo寫過,俾人懷疑做假個陣又睇左好多資料,所以呢一年花得較多時間o係佢身上,近排,又有消息,就係發認股權證,認股權證是什麼? 簡單講下,公司發認股權證俾A(今次係CHAN CHI HUNG先生),用外星人既條文說法係發1億股認股權證,價格$0.1,行使價$8,限期12個月,用普通人既說法係A俾1000萬公司,獲得1億股兌換卷,就可以O係12個月內以8蚊買入最多1億股2226,即是最多佢要俾8億公司去買1億股股票,佢可以用/唔用,唔用佢就蝕左1千萬,因為兌換卷變哂廢紙,如果股價低過8蚊,理論上佢唔會行使,因為無錢賺,股價高過8蚊佢行使左就可以沽出黎賺錢,當然佢可以唔沽,即係A現時係賭公司一年後股價高於8蚊,咁佢一年內行使就會有錢賺,咁當然佢睇好公司先會買啦,公司同A點解要咁做,就係我今次要探討既原因

先戴頭盔,以下內容皆本人猜想,並非經證實的事實,亦沒有事實根據,當故仔聽下好了,至於如果最後俾我講中,你就當我開口中,撞中,我並不是有什麼內幕消息,純粹猜測。

對於老恆和黎講,佢今次發證可以集資8億返黎,為咩呢? 老恆和本身做料酒,IPO集資時招股書寫係為左買米,擴大料酒產能，但如果有跟開/研究開公司就會發現,公司最近多了豉油新品,只要上淘寶搜尋老恆和,就會見到百幾二百蚊人仔一支150-200毫升既豉油竟然好賣過料酒。新品O係淘寶出現係5-7月出，其實太油早於上年已經有,380人仔500毫升(每毫升0.76人仔),但而家有個自稱舌尖上的中國總監的食家沈爺開鋪賣,200人仔150毫升(每毫升1.33人仔)貴左75%,當中貴左既地方除左個包裝之外,就係貴在沈爺個名。

而家有祖傳太油同蝦子豉油,如果我係主席陳衛忠,我會點樣攪大壇生意? 本身IPO個度講明攪料酒就唔會郁佢,雖然事實佢可以改IPO D錢既用途,唔犯法,有通知就得,但料酒係本業,亦都要做,如果想快手攪豉油,一係問銀行借,發債,一係發股集資,咁明顯公司揀左搵人入股，所以8億好有機會用黎增加豉油產能(公司未講增什麼產能,純猜,但唔係料酒,唔係豉油,仲可以係咩?),至於策略上點解要搵宣傳高手入股,公告話陳生係攪推廣,就睇你信唔信佢喇!當然我無得唔信,因為我諗唔到其他原因要搵佢,我又唔識佢又唔知佢乜來頭。而豉油係好普通既產品,人人都做到,做出黎無大分別,十蚊同七蚊一支,同樣500ml,係人都會揀平個支,一樣味,所以做好品牌係最重要,如果要做品牌,搵人幫手建立品牌係一個方法,點解公司唔搵員工做宣傳?好明顯自己做唔掂啦,或者無資源,與其自己做,不如搵拍檔,俾股佢入黎坐埋同一條船!其實公司上市已經搵左蔡瀾o係路演出現,之後見蔡生攪飲食旅行團遊覽公司添!搵食家黎做係一個方法,上飲食節目推係另一方法,要讓全中國都認識,上電視一定係最快,但公司無全國性銷售網絡,睇返招股書就知,要做到間間超市都有,要好大產能,亦都要好多銷售費俾分銷商食,所以我估開頭係用網購推至全國都有得賣,而家其實已經做緊,天貓超市有,做起左先再慢慢搵超市幫手賣,但公司走高價路線,一兩個分銷商已經OK,繼而搵餐廳食肆入貨用,當然會係高級餐廳食肆。豉油唔同料酒,料酒少地方人用(通常北方人),豉油市場大好多,而且佢做百幾蚊支,市場雖然細但我估點都大過料酒,競爭對手唔會多,起碼無鬼佬會整豉油整得好過佢,頂多臺灣日本商爭,我見淘寶賣得貴既豉油真係一隻手數得哂，外國入口要俾稅,個價自然貴,競爭力就弱左,本土做高價牌子真係唔多,小型家庭式會多d,但集團式真係唔覺,應該都係1隻手數得哂,所以係藍海市場,毛利率易KEEP得高,因為附加價值高…所以呢間公司前景係十分豐厚…但做做下會唔會有人爭,面對競爭公司有幾大能力同人爭,係一個未來需要面對的問題

好喇,講到好似好好咁,又講下有冇衰野,如果A唔用D兌換卷佢就蝕左1000萬,點樣賺返? 佢本身只有11萬8千股,值幾十萬,升到8蚊佢都賺唔返,但要留意1月28日公司上市,6個月後即7月29日禁售期完,大股東可以散貨,公司有2個主要股東,主席(5X%)+何X女士(2X%)(當初借錢俾主席攪生意而分到既,唔係佢老婆),有冇可能係大股東想出貨,特登攪壇野出黎等市場有憧憬,再推高股價之後慢慢套現? 好有可能,因為認股權證買方可以唔行使,佢蝕1000萬姐,但如果股價升1-2蚊,沽1千萬股出黎,已經賺返有凸,不過為左賺多少少錢攪壇咁既野,可能性又大唔大? 如果我係大股東,我就唔會咁麻煩,所以我覺呢個可能性唔高

至於有冇其他可能事情發生,要靠大家的想像力,這是我對這間公司的了解而作出的猜想,當然現時資料來看,我會是看好的,至於這間公司值不值投資? 要靠各位做下功課,我已經寫左幾篇,大家可以睇返,希望下次再寫呢間公司既時候,係寫上面一樣既野~

我知有人對呢間公司無咩好感,我寫低今次既猜想係怕如果我無寫,而又真係估中左既時候,我會後悔,為左唔想後悔,所以寫低,唔中又唔會蝕,但中左會後悔嘛:D

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108903

圖解老恆和釀造年報：成長與疑慮徐佳傑

http://xueqiu.com/7813497513/39270874
利益披露：本人發文時不持有下述標的，未來72小時內也不打算交易。
聲明：本文不構成任何買賣建議。

$恆生指數(HKHSI)$

又到了圖解港股上市公司的時刻啦。這一次挑選的是一家我本人非常喜歡的行業的公司：$老恆和釀造(02226)$ 。

一直想做一起專題。但苦於這家公司為2014年年初IPO，數據不夠，研究不透。故等到了現在！他發佈了上市後首份公開年報。
廢話不多說，先上乾貨。
（看完記得關注倫家啦，魂淡！）

Part 1: 概覽

Part 2：IPO融資回顧
（偶們來看看老恆和融得資金的使用情況）
a、這是在招股書中披露的情況

b、這是偶們在年報中看到的情況：

1、存貨

2、債務

3、賬面現金及等價物結餘

(其他方面待發佈現金流量表後才能更新）

小結：調味品行業的特殊性（尤其是料酒行業），導致其需要大量的酒來製作五年，十年，十五年醇的高端黃酒，為日後擴張打下基礎。故存貨大幅上升。公司融資中超過一半的金額用來儲備基酒。

Part 3、高毛利率的疑惑

2014年上市之初，就有審計師對老恆和釀造高於常態的高毛利率做出過質疑。老恆和方面的回答是：如果看高端調味品類別，大家的毛利率都差不多。而老恆和專注於高端。（但這實際上也不太足以解釋為什麼從2010年到2014年，老恆和的毛利率推高了將近20個百分點）。

本著」無罪推定「的原則，我暫且相信老恆和是因為管理優秀，規模效應放大所帶來的毛利率上升。
並在招股說明書中找到了依據：

上圖為；老恆和所公佈的高端產品佔總銷售額比重。

但2014年，老恆和的毛利率開始小幅下跌。年報中給出的原因是「由於換瓶導致的成本提升」。在未來老恆和擴張的道路上，毛利率是否還有進一步下探的空間？我認為有。為什麼？
我們就拿老恆和引以為傲的幾款明星產品，拿去市場上做對比。

選用了幾款江浙地區常用的醬油，我都是挑比較貴的在做比較（其實是我比較喜歡打的牌子）（咳咳，本來想選李錦記的，為啥不選大家去搜一下就知道鳥）。

個人觀點：老恆和這類地區性品牌擴張的半徑應該不至於越過長江。在長三角地區，老恆和面對的對手至少有：李錦記，欣和（六月鮮），$海天味業(SH603288)$ ，$恆順醋業(SH600305)$ 。未來始終保持55%甚至50%以上高毛利的幾率個人認為不大。

Part 4、談談觀點

（盜了別人一張圖，懶的去做了）

料酒，醬油，醋企業（特別是高端）的特性，決定了他們存貨周轉期會隨著擴張的補發而逐漸升高，資金壓力也會隨著擴張逐漸增大。

原因在於他們需要儲備大量的基酒，等待時間的發酵。個別高端類別儲備時間長達15年。這就是為什麼這類企業一旦擴張成功，護城河既深且長，難以跨越。（勾兌企業除外)

但是，對於這類地區性品牌，我個人的觀點是不看好他們大規模擴張的（注意「大規模」）。
原因是中國大部分地區的口味差異難以捉摸，品牌認同感不強，擴張需要付出極大的資本支出代價和市場認同的不確定性。
尤其是產量上升後，如何保證其口味和質量，成了重中之重。
恆順醋業應該是長三角地區毫無疑問的醋業霸主，甚至成了鎮江特產。但當他跨江而去面對山西的老陳醋時，也是心有餘而力不足。
類似李錦記這樣的成功先例，真的是少之又少。

恩。話說一半，到此為止。免得又有人說俺黑他！

PS：我個人極喜歡柴米油鹽醬醋茶的公司，因為他們的需求端穩定，不確定因素少。對於穩健的公司我會選擇長期持有，讓財富效應隨著它存貨中的酒，醋，醬油一起發酵！

風險提示：幾率比較小，但危害非常大的不確定因為有：就是基酒，醬油，醋突然全餿了，呸呸呸，烏鴉嘴

對於高速激進擴張中的公司，還是要多留一個心眼，多看多聽多觀察。（我這就打一瓶老恆和的醬油去做調研 [鼓鼓掌]

）

這一期的文字內容比較多，話嘮了，希望大家見諒。哈哈。

該到了@看客的時候啦。@不見開花但見結果 @方舟88 @今日話題 @富途證券

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=138344

恆和集團(0513)專區

2 : GS(14)@2010-10-14 00:18:41

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20101011769_C.pdf
業績公告
截至二零一零年六月三十日止年度

3 : GS(14)@2010-10-28 23:13:23

3樓提及
513走勢似在派貨嗎? 佢又係有大量cb, 又係買礦.

第一日買礦拆股就可以唔理，其實已轉弱，如果破了底就好核突..

4 : GS(14)@2011-02-22 07:22:22

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110221427_C.pdf
無大變化

5 : sunshine(3090)@2011-05-18 23:24:39

如果買不到佢自己的礦，可能間公司股價仲好 smiley

6 : GS(14)@2011-05-19 20:59:32

6樓提及
如果買不到佢自己的礦，可能間公司股價仲好

老闆本身就是缺水，間公司大把錢，唔解唔要唔熟唔食

7 : sunshine(3090)@2011-05-21 18:24:07

呢单收購可能有左滯，又要遲半年

[url=]link[/url]http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110519/LTN20110519242_C.pdf

8 : GS(14)@2011-07-16 14:26:31

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110715182_C.pdf
呢個是咪任達華哥哥?

9 : fineram(806)@2011-07-16 15:44:55

係, 佢阿哥叫任達榮

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110716/News/ek1_ek1a1.htm

10 : GS(14)@2011-09-26 23:17:16

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110926741_C.pdf

應佔共同控制實體業績減少導致業績跌70%...財務一般

股息
中期股息每股普通股0.001 港元已於二零一一年三月十八日（星期五）派付。董事會不建議派付截至
二零一一年六月三十日止年度之末期股息（二零一零年：0.001 港元）。

...

業務展望
總括而言，由於目前全球經濟及金融市場波動及不明朗，未來將面臨各種挑戰。美國及歐洲主權
債務危機的陰霾揮之不去，構成業務發展及增長的隱憂。儘管市場環境充滿挑戰，本集團對珠寶
首飾業的長遠前景依然有信心。本集團將繼續加強其卓越的產品質素及服務，並專注於新產品及
品牌系列，為客戶提供超卓的產品價值。此外，本集團亦認為採礦業有巨大潛力，並預料上述項
目可成為本集團的新收入來源。在實現更多元化的資產組合下，本集團期望為僱員、股東及投資
者帶來最佳回報。

11 : GS(14)@2011-11-12 12:54:34

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20111111559_C.pdf
玩埋地產

12 : GS(14)@2012-02-28 21:35:26

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20120227572_C.pdf
513

盈利不強，負債重。
業務展望
於二零一二年，本集團相信，國際市場將會繼續波動，尤其是歐洲及英國市場，珠寶出口銷售很可能呈弱勢。在檢視旗下產品種類及提供優質核心產品的同時，本集團將繼續投入資源在其他新地區擴展分銷網絡。行之有效的成本控制及提供增值服務依然是本集團當前應對艱難的國際市場形勢的主要策略。

13 : greatsoup38(830)@2012-03-03 19:17:17

2012-02-25 iM
然而，商場上投資一個項目動輒上億元，買賣雙方如何洽談促成合作是一門高深學問。「以前警隊的對口單位，大家的共同目標，都是打擊罪案，所以開門見山，簡單直接；但與合作夥伴之間的買賣要互相摸底，不會好直接說︰『你賣幾多錢給我呢？』而是傾傾先，要清楚自己的底綫，處理方式與警隊內部溝通不同。」任達榮曾與其老闆恒和主席陳聖澤到內地、南非等地考察礦山，試過因礦山儲藏量少而決定不買，亦試過洽談期間未能符合條件而告吹。

數年前恒和開展多元化業務，事關經營珠寶業競爭大，利潤相對減少，於是踩過界投資內地房地產，後更大膽投資港上市公司少有沾手的內地礦務。目前恒和在內地擁有河南紅莊金礦，兩年前以7.38億港元獨資購入，該金礦覆蓋面積達5.6平方公里，礦權範圍包括元嶺及紅莊兩幅地，前者一直以來都有進行採礦，每年運到選廠篩選的礦石達3萬噸，後者則正進行研究，設計開採方向工作。

...
「內地的礦分布很廣，以不同顏色代表，但地圖不能帶走，是國家機密，只給你望下。」看過礦山分布圖的任達榮，沒有說出礦山位置，只說內地煤礦最多，其他金銀銅鐵礦也有。

二手礦山開採風險低

「一搵到條礦脈，好可能長採長有，要看礦脈有多大，品位有幾高，儲存量多否。如資料準確，又處理得好，十年八年也不用擔心，唯一擔心只是金價上落。」所以只有尋找到一塊好地，可能有採不完的黃金。

不過，全球的礦大部分已被轉了好幾手，任達榮也不諱言，手上的紅莊金礦屬於「二手礦」，已被上一手開採十多年之久。他分析，投資者的評估要很準確，包括礦山內金的儲存量是否仍可觀等，方可作出投資。「勘探鑽一個礦洞，連化驗（含金量）及專家報告就要100萬港元，但一個礦山那麼大，要鑽多少個洞？要鑽多深呢（鑽的深度愈深愈貴）？」盡管二手礦山已被採了「面頭一浸」，但就風險而言，相對買一手礦山，即由零開始去探礦、化驗、選礦等成本來得低。

「如何掌握（金礦）報告資料反而是最重要，要好小心（理解）裏面的字眼。例如報告稱有5條礦脈，其中一條含金10噸，另一條含金5噸，直覺上會認為一條礦脈有5噸金都不錯。但實際是要看地圖比例、礦脈的覆蓋範圍，看專家報告時又要懂得拍埋圖去看，因專家報告的表達未必會如自己想像的程度。」初接觸礦務的任達榮稱，首要是要懂得看國際專家撰寫的地質報告，如某些地質會告知哪裏有鐵、銀、金成分，才能追蹤礦脈伸延到哪裏。

14 : greatsoup38(830)@2012-04-28 20:44:09

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... N201204271414_C.pdf
於二零一二年四月二十七日，本公司之全資附屬公司Master Gold與合營公司訂
立貸款協議，以向合營公司提供最多80,000,000港元之貸款。
Master Gold 及A Glory 各自擁有合營公司之50%股權，並將向合營公司提供股東
貸款合共160,000,000港元。Master Gold及A Glory按照合營協議提供的股東貸款
將按彼等於合營公司持有之股權比例以相同條款作出。合營公司所得之股東貸
款將主要用作營運資金，以開發位於上海兩幅土地之商業物業（目前由合營公
司之全資附屬公司持有）。
按根據貸款協議向合營公司提供之80,000,000港元貸款連同Master Gold與合營公
司先前之貸款協議上限貸款額為40,000,000港元計算，其中一項適用百分比率為
5%或以上，且所有該等百分比率低於25%。根據貸款協議提供財務資助，經與
合營公司先前之貸款協議合併後，將根據上市規則第14章構成本公司之須予披
露交易。
...
提供財務資助之理由及其他資料
本集團主要從事設計、製造、推廣及買賣珠寶首飾及鑽石、物業投資及投資。
合營公司乃於英屬處女群島成立之有限公司，並分別由Master Gold及A Glory各自
持有50%。合營公司目前透過其全資附屬公司於中國上海楊浦區持有兩幅土地，
總面積約18,101平方米及總建築面積約98,881 平方米。
合營公司所得之股東貸款將主要用作營運資金，以於上述土地開發商業物業。如
二零一二年中期報告所述，本集團擬將該等土地發展為11層高的中高檔多用途物
業，包括大型商場、頂級寫字樓及停車場設施，項目的地基工程已於二零一一年
初動工，預期整個項目將於二零一四年完成。
本集團將以銀行融資及其內部資源撥付貸款協議下之貸款。提供財務資助預期將
不會對本集團之業績造成重大影響，但預期將增加本集團之總資產及總負債。
董事尤其認為，貸款協議下之80,000,000港元貸款乃根據由合營公司(Master Gold
擁有其50%權益）兩大股東墊付總額為160,000,000港元之墊款按相同比例承擔，且
合營公司兩大股東按相同條款提供貸款。因此，董事（包括獨立非執行董事）認為，
貸款協議之條款屬正常商業條款，公平合理且符合本公司及其股東之整體利益。
上市規則之涵義
按根據貸款協議向合營公司提供之80,000,000港元貸款連同Master Gold與合營公
司先前之貸款協議上限貸款額為40,000,000港元計算，其中一項適用百分比率為5%
或以上，且所有該等百分比率低於25%。根據貸款協議提供財務資助，經與合營
公司先前之貸款協議合併後，將根據上市規則第14章構成本公司之須予披露交易。
誠如本公司二零一二年中期報告所披露，於二零一一年十二月三十一日本集團墊
予合營公司之未償還墊款總額為367,300,000港元，其中包括股東貸款37,000,000港
元，該筆貸款乃由先前之貸款協議由Master Gold提供予合營公司，兩大股東合共
借款74,000,000港元予合營公司，本公司已就上述事項於二零一一年十一月十一
日作出公佈。墊付予合營公司之未償還貸款為無抵押、免息且無固定還款期。
貸款協議項下之股東貸款80,000,000港元將於全部提取時增加本集團於二零一二
年中期報告內所披露向合營公司之墊款之未償還貸款總額，而有關增額的資產比
率（定義見上市規則第14.07(1)條）約為3%。根據上市規則第13.14條，本公告有關
之貸款協議構成須予作出披露。
此外，於本公告日期，本集團向其聯屬公司提供及同意之財務資助包括(a)合營公
司之未償還貸款總額367,300,000港元；(b)建議貸款80,000,000港元；及（c)由先前
貸款協議同意但未提取之3,000,000港元；及(d)借予恒礦資源有限公司（本集團擁
有其50%股權）的141,000港元。應收本集團兩間聯屬公司之貸款為免息、無抵押及
無固定還款期。除該等貸款外，本集團並無就授予其聯屬公司之融資擁有尚未履
行之財務資助或擔保。
根據上市規則第13.20及13.22條之範圍，本公司會持續於中期報告及╱或年度報告
作出披露。

15 : GS(14)@2012-09-30 10:49:05

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20120928816_C.pdf
盈利大減，無賺無蝕，重債

業務展望
雖然宏觀經濟環境依然不明朗及疲弱不振，但本公司之目標為提供價值最高、設
計最佳的產品，並向客戶強調旗下品牌的優點。此外，本集團亦將會透過潛在批
發及零售渠道探索未進軍的市場，例如中國大陸。
本集團將會維持珠寶首飾、物業及礦業之多元化業務。展望未來，本集團將會繼
續經營及專注於優化其現有項目，同時探索未來潛在商機，為本集團、股東、僱
員及客戶帶來最高價值。

16 : greatsoup38(830)@2012-11-10 16:59:12

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20121108535_C.pdf
513
同旭日在上海搞地產

17 : qt(2571)@2013-02-06 22:12:17

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20130206768_C.pdf

盈利警告

本公司董事會（「董事會」）謹此知會本公司股東及潛在投資者，根據目前可得之財
務資料預期截至二零一二年十二月三十一日止六個月之溢利會較截至二零一一
年十二月三十一日止六個月大幅下降。溢利的下降主要由於二零一一年十二月
三十一日期間錄得一次性收購附屬公司之收益不再出現。

18 : qt(2571)@2013-02-10 15:23:30

17樓提及
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/1108/LTN20121108535_C.pdf
513
同旭日在上海搞地產

以為393, 嚇得我

19 : greatsoup38(830)@2013-02-10 16:31:09

19樓提及
17樓提及
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/1108/LTN20121108535_C.pdf
513
同旭日在上海搞地產

以為393, 嚇得我

兩間旭日唔同，一間做衫，一間做玩具，不過做玩具那間人脈似呢度

20 : greatsoup38(830)@2013-02-27 01:17:47

513

盈利少60%，至400萬，重債

21 : greatsoup38(830)@2013-09-17 00:08:26

盈警

22 : GS(14)@2013-10-01 11:57:18

513

賺800萬，重債

23 : GS(14)@2014-02-24 23:52:26

513

轉虧530萬，重債

24 : GS(14)@2014-09-30 16:59:52

盈利增237.5%，至2,700萬，重債

25 : hklccjoe(2044)@2014-10-17 15:10:37

隻野股權超集中，係睇個老闆想點！似乎……

26 : GS(14)@2014-10-18 00:36:09

隻野好惡搞

27 : GS(14)@2014-11-28 10:14:22

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141128/news/ea_eac1.htm

另市傳恒和珠寶(0513)上環德輔道中238號恒和中心樓花項目部署拆售之際，有意向人士出價每方呎2.5萬元洽購項目16樓全層，面積1780方呎，涉及金額4450萬元。

28 : GS(14)@2014-12-03 12:11:11

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141203/news/ec_lad1.htm

而恒和珠寶(0513)位於上環德輔道中238號恒和中心樓花項目，繼早前16樓全層獲洽購後，最新19樓全層亦獲意向人士出價每方呎2.5萬元洽購，折合樓價為4450萬元。

29 : greatsoup38(830)@2015-02-13 00:33:28

盈喜

30 : greatsoup38(830)@2015-03-01 15:56:24

虧損增2.75倍，至1,500萬，輕債

31 : GS(14)@2015-09-30 02:11:37

盈利增2倍，至8,100萬，重債

32 : greatsoup38(830)@2016-02-23 01:37:41

盈警

33 : GS(14)@2016-03-01 01:17:15

維持虧1,500萬，重債

34 : greatsoup38(830)@2016-09-10 16:37:04

同玩具大王擔保上海物業

35 : GS(14)@2016-09-20 11:18:16

sold building

36 : greatsoup38(830)@2016-09-21 00:32:58

盈警

37 : GS(14)@2016-09-22 16:40:03

11.335 億出售中環物業

38 : donaldleung0804(5940)@2016-09-29 17:55:26

呢隻有無得諗下呢？
貨乾，銀碼細

39 : GS(14)@2016-09-30 00:46:30

呢隻個老細好cheap

40 : GS(14)@2016-09-30 17:40:49

轉虧1.5億，重債

41 : GS(14)@2017-02-28 16:40:58

虧損增1.5倍，至3,600萬，無現金

42 : greatsoup38(830)@2017-07-19 07:58:14

買灣仔地

43 : GS(14)@2017-09-27 07:38:25

轉盈9,300萬，輕債

44 : GS(14)@2018-01-23 14:49:43

sell building

45 : GS(14)@2018-01-25 11:20:30

sell 紫荊廣場 50%股權

46 : GS(14)@2018-03-06 00:15:52

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20180227872_C.pdf
513
轉盈6,400萬，重債

47 : GS(14)@2018-07-24 22:53:30

買入豪景商業大廈12層樓面

48 : GS(14)@2018-09-14 00:39:01

本公司董事會（「董事會」）謹此知會本公司股東及潛在投資者，根據目前可得之財務
資料預期截至二零一八年六月三十日止年度錄得盈利將較截至二零一七年六月三十
日止年度顯著增長。年度盈利增長主要由於(i)出售本集團一間50%合營企業所產生之
一次性收益； (ii)本集團持有的投資房地產項目之公平值變動而產生之收益；和(iii)
本集團合營企業持有的投資房地產項目之公平值變動而產生應佔合營企業業績之盈
利。

49 : GS(14)@2018-09-25 20:31:31

轉虧4,000萬，無現金

50 : GS(14)@2018-10-30 11:06:35

1. 出售大股東灣仔項目
2. 收購大股東另一項灣仔項目及深水土步項目

51 : GS(14)@2018-11-28 17:38:33

投資計劃

52 : GS(14)@2019-02-21 15:47:07

本公司董事會（「董事會」）謹此知會本公司股東及潛在投資者，根
據目前可得之財務資料，本集團現時預期截至二零一八年十二月三十
一日止六個月之溢利會較截至二零一七年十二月三十一日止六個月
大幅下降。溢利下降主因是由於本集團持有位於中國上海一座購物商場之 50%
合營企業, 於二零一七年十二月三十一日止六個月期間錄得應佔合營企業利潤
港元 74,377,000 於本期間不再出現，因該合營企業於二零一八年四月二十日已被
出售。

53 : GS(14)@2019-02-24 18:28:28

本公司董事會（「董事會」）謹此知會本公司股東及潛在投資者，根
據目前可得之財務資料，本集團現時預期截至二零一八年十二月三十
一日止六個月之溢利會較截至二零一七年十二月三十一日止六個月
大幅下降。溢利下降主因是由於本集團持有位於中國上海一座購物商場之 50%
合營企業, 於二零一七年十二月三十一日止六個月期間錄得應佔合營企業利潤
港元 74,377,000 於本期間不再出現，因該合營企業於二零一八年四月二十日已被
出售。

54 : GS(14)@2019-02-26 19:10:59

虧，輕債

55 : GS(14)@2019-05-10 04:05:22

買美國同業

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