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人民幣只升不貶的時代結束了2

2014-12-22  TCW

今年投資人民幣,恐怕要失望了!若今年最後兩週人民幣未大幅彈升,將是自二○○五年中國匯改以來,人民幣匯率首次以貶值作收的一年。

十二月十五日,人民幣匯率創四個半月新低,來到一美元兌人民幣六.一九元。今年初人民幣曾大幅貶值,觸及六.二元大關,讓外匯交易員措手不及,近期這波大跌,又讓交易員想起年初的惡夢。

這惡夢看來會持續一陣子,因為矛盾的數據,讓人民幣匯率顯得撲朔迷離。

矛盾一:未隨陸股起漲。今年中國股市漲幅是全球主要股市第一名,但匯率不但沒有隨股市而上,反倒滑落至低點。

矛盾二:未跟貿易順差走強。中國才剛公布十一月貿易順差創單月歷史新高,龐大的結匯需求通常會支撐貨幣走強,但數字公布沒多久,人民幣續跌。

矛盾三:官方價與即期匯率脫鉤。人民銀行的中間價與即期匯率背離,官民不同調。人民銀行早上九點十五分公布人民幣匯價,稱為中間價,其在十二月十一日還掛出六.一一元,創九個半月新高,但即期匯率差距卻達一.一%。

股市熱,是內資炒作進口萎縮、降息加速貶值

富邦金控經濟研究中心資深協理羅瑋指出,這波走跌中間價與即期匯率間的差異首度擴大到一%,是自三月放寬人民幣盤中波動到二%以來,罕見的大跌幅。

渣打銀行首席經濟學家符銘財認為,這一個月的走貶,反映了外資對中國內需成長放緩的擔憂,十一月的中國貿易順差創新高,其實並非出口大幅成長,而是進口萎縮。

攤出中國十一月的數據,出口總額雖然較去年同期成長四.七%,但成長幅度與去年相比少了八個百分點;進口總額比去年同期少六個百分點,十一月的消費者物價指數(CPI)也低於外界預期。外資懷疑,打貪、打房是否已影響占中國GDP五成的內需消費。

羅瑋認為,股市上漲沒帶動匯率升值,因為股市漲幅來自內資炒作,而非外資的推升。目前中國A股外資占比不到五%,影響有限。

中國無預警調降利率,資金寬鬆也成為這波人民幣貶值的壓力。而中國剛公布明年GDP成長目標為七%,是三年來首次調降,也為人民幣走軟吹起序曲。

日本東岳證券台灣代表李其展分析:人民幣匯率開盤價受政府影響,收盤價由市場決定。從人民銀行公布的中間價創十個月新高來看,人行想拉高行情,緩和人民幣跌勢,但顯然市場看空人民幣的力量,比人行拉高的力量還大。

野村投信投資策略部副總經理穆正雍認為,有四股力量拉扯明年人民幣走勢:一為中國經濟放緩,貨幣會進一步寬鬆,刺激消費;二為美元到升息前都會持續走強,使人民幣相對弱勢,且人民幣升值會不利出口,這兩股力量會壓制匯率。

另有兩股看升的推力:一是中國正在開放資本市場讓資金流入,例如滬港通;二是基金經理人做為資金配置參考的指數MSCI,明年可能將中國A股納入新興市場指數,所有指數型基金被迫得買進A股,有利人民幣升值。

但目前看來,壓力比推力強。中國開放資本市場速度緩慢,即便加入滬港通資金,上證指數外資占比不到五%,就算MSCI想納入A股,在很難買到A股情況下也不敢大幅拉高占比,目前預估初次納入A股占比約為○.六%,比起台灣占比一一.九%,差距頗遠。

幣值跌,仍有布局機會明年上半續跌,可分批買

國泰康利執行長康禮賢指出,中國為了讓經濟軟著陸,刺激內需成長,明年人民幣走弱可能性大增;羅瑋認為,或許等明年下半年內需成長改善,美國升息確定後,人民幣才有機會緩升到六.一。

李其展建議,這波人民幣緩貶是國人分批布局的機會。此波是人民幣兌美元走貶,兌新台幣依舊是升值,統計一年以來,人民幣兌新台幣升值了三.五四%,新台幣比人民幣跌更兇。

他認為,中國的高收益債或許是人民幣定存之外的好選擇,近期中國證券登記所頒布企業債券等級在AA以下限制其回購與質押,把債信不好的債券掃地出門,加上明年若降息,中國高收益債質量價格有機會走升。他也提醒,上半年人民幣是走弱,不急著一次買,宜分批布局。

只是投資人也須注意,二○○九年到二○一三年來,人民幣大多只升不跌的好日子已經告終。

被視為經濟政策風向球的中共中央經濟工作會議有兩個重點:促進內需與外需平衡、引資與對外投資平衡,促使人民幣不再只升不貶。

人民幣若只升值,會不利出口,更會讓熱錢湧入而套利,達不到「平衡」的目標,統計今年前十一個月,人民幣有五個月都是貶值,證明雙向波動已經是中國匯率政策的「新常態」。

不僅單邊升值不再,波動度也會增加,羅瑋觀察,近來人行在盤中干預匯價動作減少,今年三月放寬漲跌幅正是有意測試市場力量。

未來一年,市場與政府價格背離現象可能一再出現,在人行學會與市場共舞之前,這場官民拔河,將讓人民幣的匯價更波動,投資人也要更小心自己的荷包。

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