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告別2014，入市7年小結 封禪劍雪

來源: http://xueqiu.com/5717820581/34618561

2014年在不知不覺間過去，覺得是時候寫點總結，回顧過去，展望未來。
2014年是藍籌股的牛市，藍籌股在過去幾年里面給壓抑已久，就像給壓緊的彈簧，終於在今年爆發。
進入股市已經有7, 8年頭，也想對自己這麽這幾年的投資理念作一次總結。

1. 能力圈
很多人把能力圈放到很重要的位置，我卻不那麽覺得。我認為投資者最重要的能力圈是能判斷當前股票價格是高估還是低估的能力。貴州茅臺是不是好公司？是的，強大的品牌，輕資產，就算傻子經營也能賺錢。不過2012年249是不是高估了？明顯是，所以它到了2014年還沒回到200塊樓上。馬化騰還在早期時賣了騰訊的股票，連公司創始人都不能預見公司的未來發展，我們作為局外人又怎能完全看得透。就像財兄所說的那樣，過分強調能力圈很容易陷入觀察盲點。

2. 估值
我對一間公司估值，主要看它的PE, PB，所處的行業是否在盈利高點。過高的ROE要小心，因為高ROE很容易帶來高估，當高ROE不可持續的時候，很容易戴維斯雙煞，張裕就是一個例子。 現在一眼望去，A股低估的已經不多，說明播種期已經結束了。
今天看到創業板大跌，看到有人說要接帶血的籌碼，看了一下創業板的不少個股，動輒PB 5倍以上，市盈率60以上，感覺還有很大的下跌空間，不少人還寫看好的文章，怎麽說呢~，不是炒著炒著把自己也騙了吧。

3. 預測
俗話說人類一預測，上帝就發笑。通常來說劵商的預測根本不需要看，看了反而影響自己的思考，畢竟投資是孤獨者的遊戲。
依稀記得2012年末的時候，金融類股票也經歷過一輪大漲，年末總結的時候，大家都預測2013年指數回到2500點以上，結果到了2013年年末一看，嚇了一跳，指數直奔2000點。
其實大多數人的預測都是不靠譜的；所以套用微光破曉精準預測：2015年，指數向右突破。

4. 集中投資與分散投資
集中投資和分散投資的爭論由來已久，本人喜歡適當分散，並不是說哪種好哪種不好，只是想闡述對兩者的看法。集中投資對判斷正確性的要求很高，只要預測錯了，可能要付出
很高的時間成本。像《聰明的投資者》所說的，如果你進行的是期望為正的投資，在多次下註的情況下，概率會讓你獲得不錯的收益。2011年的時候看到$長安B(SZ200625)$  破凈，覺得挺便宜，想買入，不過因為當時覺得看不懂，還是集中投資自己喜歡的股票而沒買入，而錯過了它幾倍的升幅。分散投資有個好處就是避免愛上自己的股票，很多人重倉持有某只股票以後，只對它的好消息在意，而對任何壞消息視而不見，這樣很容易陷入自我強化的陷阱里面。
編程浪子的那篇《牛熊通吃，低估的王道：一個有趣的統計》，里面漲幅最高的居然是中國交建，達到274%，估計2012年的時候集中投資的人都不會看中它，不過等權分散買入的話就可能獲得它的收益。

5. 融資-杠桿
隨著融資融券的開通，這幾年杠桿投資很流行。自己對杠桿投資有著敬而遠之的態度，本著不上融資不上杠桿，不做空的基本準則。很多人會說你不融資就錯過這次大行情了，其實他們都忽略一個很重要的因素“風險收益比”。融資需要付出8.5%左右的年化利息成本，就是說你融資買入的股票需要在漲了年化8.5%以後才能盈虧相抵。當然有人會說我融資買銀行股吖，用8.5%的成本買入20%ROE的資產，這不是一筆很劃算的生意嗎？看起來是的。
波動率和時間是融資杠桿的兩大天敵，時間越長，你要付出的融資成本越高，如果你看好的股票沒有價值回歸，付出的時間成本也越來越大。波動率是另外一個容易讓人忽略的問題，因為融資有"熔斷機制“也就是爆倉風險，這種去杠桿方式對投資複利的影響很大，當你用了1倍杠桿買入一只股票，它跌了25%，你的收益是-50%，還沒算融資成本，如果你爆倉了杠桿變為0，那時你所持有的股票需要漲1倍，你的資產才能回到原點，如果不明白其中風險，可以問問比亞迪 大跌40%時融資持有的投資者那時的感受如何，很多人不明白慢即是快。
牛市加點杠桿難道不好嗎？我覺得如果開了一次頭，就很容易陷入其中，人的自制力其實並沒有自己想象的那麽高，賭徒通常在進賭場的時候都會說這是我最後一次賭了，不過等他下次回來的時候又會拿出更多的錢來搏一搏。
我也會用一種特別的單向杠桿，那就是：折價。折價是種威力強大的武器，套利價值投資兩相宜，它在股票大跌的時候能提供一種安全墊，漲的時候能加速收益。當年封基就是單靠折價這一條腿獲得超越指數不少的收益，同一公司B股相對A股折價不少，歷史研究表明B股的總體年化收益比A股高得多。

6. 股息率
股息是對公司分析很值得加分的要素。很多時候它代表著公司的現金流是否健康；看過《投資者的未來》的人都知道，股息對長期收益率有很大影響，我自己也對中國股市做過統計，統計表明西格爾的理論對我國股市也適用。
分紅再投資具有很大威力，特別像今年銀行股PB < 1，再投資收益率更高，如果能這樣再持續低估幾年，最終價值回歸，那收益率會更恐怖。不過市場不會給我這樣的機會了，哈哈。

7. 倉位控制
這幾年基本都是100%滿倉，有新的現金流就買入當時低估的品種。如果某些股票漲得過快，就在股票之間進行換股切換，總體來說這樣能提高一點收益率。
如何判斷大市高估，通常用托賓-Q，就是市場總體PB，它比PE更好地反應股市的高估程度，到時買入什麽品種，這就需要點技術含量了。

2014年的交易回顧：
2014年只換了幾次股，基本都是滿倉，劵商在我身上沒什麽甜頭，劵商股持有者別揍我。重倉的銀行股今年切換了幾次， 哪只低估換哪只，從$交通銀行(SH601328)$ ->$浦發銀行(SH600000)$ -> $華夏銀行(SH600015)$ -> $興業銀行(SH601166)$ ，總體收益應該比漲幅最高的銀行股來得更高一些。
B股，在張裕B 18~16塊的時候買了一些倉位，應該作為長期持有的品種。杭汽輪B ，魯泰B，南玻B今年就不太給力，不過他們是2015年加倉方向。

上半年的時候看到$大秦鐵路(SH601006)$ 的股息很高，用新增的現金流加倉買入，加上底倉，成本6元，總收益75%左右。$江鈴汽車(SZ000550)$ 已經持有好幾年了，15塊左右的成本，這幾年承蒙汽車行業蓬勃發展，收益還算很不錯，不過覺得汽車行業在盈利高點，而且江鈴汽車PB在2.5以上，估值已經不便宜；當時覺得金融股壓抑已久，應該會大漲，不過銀行股倉位已重，想買些金融影子股，所以分批清倉江鈴買入$雅戈爾(SH600177)$ ，隨著金融類股票的大漲，雅戈爾有將近30%多的升幅，這兩筆操作收益還是挺不錯的。

還買入了瀘州老窖，陜鼓動力，九牧王的買入不算很成功，跑不盈指數，不過倉位比較分散而且不大，也沒虧，大概盈利20%~30%左右。

廣州友誼算是一次中獎，當時買的時候只是看中它的低估，不過對百貨行業的前景不太看好。電商，太古匯，天環廣場都是對廣州友誼構成直接的沖擊，這種影響不像周期性股票那樣競爭優勢是無法挽回的，當時一直想找個機會把它賣掉，不過本著適當分散的原則，一直沒下得了決心，突然它停牌計劃重組，回來以後9個漲停板，算是一次意外收獲吧。廣州友誼已經清倉，分散買入瑞福進取，創業板A 和券商A 。買入瑞福進取是因為想投機深港通，而深市股票都覺得都不太便宜，不如買入一籃子股票，而且它有一定的折價保護。

2015年展望：
A股已經漲了1000多點，相對H股已經從折價變為溢價，說實在便宜貨已經不多了。2015年的目標是B股，H股，銀行股需要賣出嗎？我問自己幾個問題，銀行股算低估嗎?是的，才5~6左右的市盈率。A股還有其他比銀行股便宜的品種可買嗎？沒有。什麽時候需要考慮退出？大型IPO重啟的時候，2007年就是中石油壓垮A股的最後一根稻草線。如果有新增現金流，應該會加倉B股，H股；通常今年表現不好的市場下年會有所表現，希望如此。還有另外一個就是分級A，因為有套利盤對分級A打壓，造成它的折價，不過我相信價值終會回歸，而且它還隱含一份看跌期權，所以創業板A，券商A是下來要選擇的方向。

這麽多年要感謝的人：
這麽多年，從和訊到鼎級，雪球。要感謝的牛人很多；flitter, @Lagom投資，@sosme, @DAVID自由之路 ，@投資管理1 ，@管我財 ，@小兵oo9 ，@編程浪子 等。通過學習他們的思想和文章，慢慢形成自己的投資體系和理念，這麽多年來基本沒虧過，感恩。