地方債多米諾

http://www.eeo.com.cn/2011/0709/205884.shtml

經濟觀察報 記者 胡蓉萍 一家公司資產重組，5只債券信用評級面臨調降，涉及金額75億元，而這僅僅只是故事的開始。

云南省對於旗下融資平台的重組所引發的信用風波，是一個正在債券市場上演的多米諾骨牌遊戲。

云南投資控股集團有限公司（下稱「云投集團」）是云南省最大的融資平台。根據云南省規劃，這家公司的核心資產或將劃入新成立的云南省能源投資集團公 司。這一事件將影響到7只債券的償債能力和信用狀況，其中兩隻債券或將面臨中國債券史上前所未見的償債主體變更。標準普爾高級董事徐天石7月8日對本報 稱，無論核心資產轉移還是擔保方償債能力下降，這其中5只債券的信用評級都應被調低。

上述債券並非一定會出現違約，但這是一種預兆，描畫了一旦地方融資平台出事，將會如何演化的模式。重要的是，類似互相擔保形成擔保鏈的現象在城投債 中比比皆是。匯豐銀行大中華區首席經濟學家、董事總經理屈宏斌的概況是：「好像多米諾骨牌，一倒就是一個區域的全部相關債券。」

債券市場的玩家以腳投票，7月6日，多只城投債遭遇了罕見的恐慌性拋售。

重組風波

有消息表明，云投集團將轉移其核心資產，即其控股54.04%的云南電力投資公司和其他所參股的電力企業將轉移至正在組建的云南省能源投資集團公司中。

根據云南電力網的消息：云南省能源投資集團公司組建工作領導小組第一次會議已經召開。今年5月9日，云南省國資委主任徐盛鵬到云南電力投資公司視察時，要求該公司要按期完成組建云南省能源投資集團公司的工作。

云投集團近一半的投資是在電力板塊，它控股了云南省電力投資有限公司（下稱「云電投」），參股了國電開遠發電有限公司、國電宣威發電有限責任公司、 云南華能瀾滄江水電有限公司（下稱「瀾滄江水電」）、云南金沙江中游水電開發有限公司、金安橋水電站有限公司、云南華電鎮雄發電有限責任公司。

公開資料稱，云南省能源投資集團公司係為解決目前云南省能源發展中存在的問題而搭建的「十二五」能源改革發展創新平台。云南省能源投資集團公司的組 建將改變云南省現有電力資產小、散、弱的現狀，改善資源和資本市場對接以及對資產證券化程度低、後續發展能力弱的局面起到積極作用。「這一戰略的核心思想 是把散落在各個公司的電力資產整合起來，在云南省能源投資集團的平台上做大做強，這裡說的電力資產的整合應該包括云投集團旗下的電力板塊。」接近云南省政 府人士透露。

不過，此次整合正值國家清查地方融資平台之際，外界解讀為此舉意在獲得更多融資。屈宏斌稱，這一重組有國資整合、增加效率的原因，但為什麼此前沒有 整合要到現在這個時間整合？尤其是在這樣一個對融資平台進行清查的時候，「我相信在國資整合的同時，也有另闢融資平台，解決項目建設期和貸款期限不匹配的 問題，將優質資產裝進新的平台，以時間換空間，間以獲得更多融資的出發點之嫌」。

對融資平台全國性的規範清理開始於去年6月，國務院發佈的通知斬斷了地方政府和融資平台的關係，而7月6日，國務院常務會議提出，要有效化解地方政府性債務風險，妥善處理債務償還和在建項目後續融資問題，繼續抓緊清理規範融資平台公司。

云電投是云投集團最好的資產。云投集團持有54.04%股權，剩餘股權由中國水電顧問集團昆明勘測設計研究院、云南紅塔集團、云天化集團及云南滇能 （集團）控股公司持有。「這一變動（資產重組），只要云電投及時披露其股東變更信息，對云電投的兩隻短期融資券的影響應該是正面的。」相關評級機構人士表 示。

11云電投CP01是云電投2011年3月發行的1年期3億短期融資券，到期日為2012年3月10日，中誠信給予其AA-的主體信用評級，中國銀 行為其主承銷商。10云電投CP01為云電投於2010年底發行的1年期4億元短期融資券，今年12月9日到期，主承銷商為中國銀行。

不過，云投的兩隻債券將面臨問題——中國債券市場歷史上從未出現過的償債主體變更。

08云投債為云投集團在2008年發行的5年期15億企業債券，中銀國際為主承銷商，紅塔證券、新華信託為副主承銷商，大公國際對其主體信用評級從2008年的AA調到了2011年6月底的AA+。云南煤化工集團為其提供不可撤銷連帶責任擔保。

根據募集說明書，08云投債所募集的15億元將全部用於瀾滄江水電小灣電站項目。上述項目為國家發改委批准，總投資為277.32億元，按比例云投集團需投資87.08億元，佔有瀾滄江水電31.4%的股份，為其第二大股東，第一大股東為華能集團。

小灣水電站是瀾滄江中下游河段規劃開發的第二個梯級電站，裝機容量420萬千萬，水庫總庫容150億立方米，是國家規劃的華南地區「西電東送」的重要電源。云投集團於2010年所發行20億元企業債也用於上述項目。

小灣水電站是募集資金用途的主體，如果這部分資產也將轉移進入云南能源投資集團的話，將發生償債主體和募集資金用途主體相分離。大公國際資信評估有 限公司信用評審委員會主任剛猛7月8日對本報稱，假如確實發生核心資產轉移，那麼08云投債和10云投債兩隻券的償債主體很有可能發生變更，在中國的債券 市場歷史上，沒有出現過償債主體變更的情況。償債主體變更事實上已經是債務重組，屬於信用事件。

病毒式傳遞

云南省國資委主導的這次云投集團的重組，通過其循環擔保鏈，牽扯進來08云投債、10云投債、10云電投CP1、11云電投CP01、08云煤化 債、11云南鐵投債、08昆建債這7只債券，涉及到企業債和短融兩個債券品種、國家發改委和央行下面的交易商協會這兩個審批和註冊機關、中銀國際、東方證 券、國泰君安、中國銀行4家主承銷商。

08昆建投為昆明市城市建設投資開發有限公司於2008年上半年發行的15億5年期企業債券，到期日為2013年4月2日，是上述7只債券中到期最 早的債券。債券發行主承銷商為國泰君安，副主承銷商為華泰證券和西南證券。上海遠東資信評估有限公司對其主體信用評級為AA，鵬元資信評估有限公司則在 2011年初將其評級調高至AA+。云投集團為其提供了不可撤銷連帶責任擔保。

其中，云南煤化工集團還和云投集團互相擔保。08云煤化債是云南煤化工集團有限公司2008年發行的5年期15億元企業債，到期時間為2013年 底，該企業債由中銀國際主承銷，國泰君安和宏源證券為副主承銷商，云投集團為之提供了不可撤銷連帶責任擔保，大公國際和中誠信國際兩家評級公司在2006 年到2008年對其都是AA-的評級，2008年5月26日大公國際首先上調其主體信用評級到了AA，隨後中誠信也對之上調評級。

剛猛對本報稱：「如果云投集團發生了資產重組，進而影響到它本身的主體信用評級，那麼08云煤化債的債項信用評級也將被調低，但再低也無法低於云煤化本身的主體信用評級，也就是最多從AA+調低到AA，這畢竟還是一家優質的能源類的企業。」

11云南鐵投債為云南省鐵路投資有限公司於2011年初發行的7年期10億元企業債，到期時間為2018年初。該債券由東方證券主承銷，光大證券、民生證券和上海證券副主承銷。同樣，云投集團也為之提供了不可撤銷連帶責任擔保。中誠信給予其AA的評級。

類似云投集團互相擔保並形成一個擔保循環和鏈條的現象在城投債中比比皆是，西部如此，東部也是如此。本報記者查閱數據發現，浙江省杭嘉湖地區這一現象尤其突出。

嘉興市高等級公路投資有限公司在2006年發行了25億交通建設債券，但此公司又在2008年、2010年、2011年分別為嘉興城市建設投資有限 公司公司債券、嘉興市社會發展投資集團有限公司債券、嘉興市乍浦建設投資有限公司債券提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。

嘉興市文化名城投資集團也為2009年嘉善縣國有資產投資有限公司公司債券提供了擔保，該公司還為2009年嘉興市高等級公路投資有限公司發行的10億元公司債券提供了擔保。上述提及的嘉善國資公司則也為嘉興平湖市城市發展集團有限公司公司債券提供了擔保。

浙江省湖州市交通投資集團有限公司在2009年發行15億7年期企業債，由桐鄉市城市建設投資有限公司提供擔保；而此前，湖州交投為12億桐鄉城投債提供了全額無條件不可撤銷擔保。湖州交投還為湖州市城市建設投資集團公司企業7年期15億企業債券也進行了擔保。

杭州市城建投資集團有限公司分別為09臨安市城建公司債券、09余杭城市建設集團有限公司提供了擔保。

事實上，國家發改委對互保和聯保的企業債在審批上設置了一些障礙，但在瘋狂的城投債盛宴中，這一捷徑被發行人、承銷商屢試不爽。

相關人士解釋稱：「互相擔保的都是非常優質的企業，有的只是為了達到監管的要求，比如保險公司必須買有擔保的債券，現在發純信用的城投債也很多了。」

屈宏斌擔心，未來的城投債的風險將因為這種互保、聯保關係的存在，而呈現出一種病毒式的擴散，「好像多米諾骨牌，一倒就是一個區域的全部相關債券」。

至2010年底，省、市、縣三級地方政府負有償還責任的債務率即債務餘額與地方政府綜合財力的比率為52.25%，加上負有擔保責任的或有債務後債務率為70.45%。

重組：違約先兆？

此前業內有觀點認為，將債務重組納入到信用事件中不符合中國國情，因為國企改制也叫債務重組，但此重組非彼重組。

但本報採訪的多位業內人士認為，債務重組已然是一起信用事件。中國銀監會在一個關於商業銀行信用衍生品交易業務的工作方案徵求意見稿中，將信用事件定義為包括支付違約、破產以及債務重組。

徐天石表示：「主權級別的債務重組，一點點重組都可以算作是選擇性違約，如果重組豁免了利息或者本金，那就更應該視作違約，因此一切還需要看它的重組方案。」

08云投債和10云投債的持有人對本報稱，重組方案應該由債權人大會進行討論和投票。

此前，川高速事件、華靖債事件、廣州建設投資債，都表明了資產騰挪事件在城投債中已經頻發。中金公司固定收益研究員徐小慶已連續發佈了兩份債券信用 報告，提示債券持有人關注發行人資產變更風險。「見過不講規矩的，沒見過這麼不講規矩的，至少要及時披露進展，和債權人商量。川高速已是前車之鑑。」債券 市場一位投資人表示。

屈宏斌對本報稱，云南的這一重組事件事實上是在避免違約風險的發生，但是用這種方式來延緩償還其實也是權宜之計，是短視的，正在組建中的云南能源投資集團未來勢必有融資的需求和衝動，事實上就是在成立新的融資平台，借新債還舊債。

財政部財科所金融研究室主任趙全厚稱，目前的債務規模還算可控，真正難控制的是地方政府不斷負債融資的衝動。

無論如何，債券市場上的一些投資者已經開始以腳投票。

7月6日下午，臨近收市還差1分鐘，10渝交通突然遭遇打壓，現券淨價瞬間從97.98元直落近8元，收至90.3元。發生異動的不只是10渝交 通，當天滬、深交易所企業債券市場多只企業債券或在盤中或在臨近收市時，均受到打擊。從遇襲的債券品種上看，多數為2009年以來發行的企業債，其中以地 方城投公司發行的債券居多。

一位交易員稱，其在今年6月前已經將手中城投債全部拋光。

迅雷IPO折戟推倒多米諾 土豆網58同城臨陣收韁

http://news.imeigu.com/a/1311717421389.html

變現窗口短暫關閉，中國概念股赴美上市最早9月重啟

美國資本市場上，5月的暴跌結束了中國概念股自去年12月以來的猛烈漲勢。中國概念股赴美IPO之路，由於迅雷、盛大文學的雙雙折戟，宣告了中國企業赴美上市窗口進入短期關閉期。

作為本輪上市先鋒隊的迅雷和盛大文學剎羽而歸，背後一連串的隊伍土豆網、58同城、趕集網、開心網……不得不停下腳步。經緯創投合夥人張穎感嘆道： 「中國互聯網公司美國上市這買賣最近沒戲了！」有PE界人士向南都記者表示：「變現窗口關閉、二級市場冷卻，已經促使一級市場的融資進入膠著狀態。」

不一樣的命運

優酷CEO古永鏗曾經說過：「優酷上市的盛景，其它公司很難複製，需要天時、地利、人和。」儘管有默多克、李開復等名人護航、有實現贏利的財務報表，但同樣擁有視頻概念的迅雷終究沒有複製優酷上市的盛景。

2011年7月21日，原定登陸納斯達克的迅雷，在最後一刻宣佈因美國股票市場狀況不佳再度推遲IPO時間。就在同一天，原訂月底赴紐交所上市的盛大文學也宣佈暫停IPO。

這一天，迅雷員工收到C E O鄒勝龍來自美國的郵件，郵件提到由於中南融通等事件，美國投資者對中國上市公司心存疑慮，長線基金看低中國的價值，在這樣的環境下上市不能體現迅雷價值，公司決定延期上市，如果環境改善，可以隨時啟動。

就在半年多前，以虧損報表上市的優酷，贏得了投資者的追捧，IP O首日上漲161 .25%，在承銷商行使超額認購下募資逾2億美元，成為2010年美國IP O表現最好的股票，而且是2005年以來最佳IPO表現個股。半年之間，優酷已通過二次增發再募資6億美元，其中4億美元為公司增發新股融資。

相對而言，自2009年即實現盈利的迅雷則落寞許多。迅雷今年6月9日初次提交上市申請，擬融資最多2億美元資金，但7月再次提交修改後的招股書， 迅雷已將IPO區間價定於14-16美元時，按照中間價位計算預計融資規模為1 .125億美元，縮減一半。一直到7月20日，原訂於當晚IP O的迅雷，最終決定將IPO推遲一天。消息傳出，IPO將發行價區間由14-16美元下調至12-14美元，A D S發行量從760萬份減少至600萬份，按13美元的中間價計算融資額約為7800萬美元。該融資額較最初的2億美元下降了近三分之二。

迅雷最終還是停下了IP O的腳步。迅雷副總裁王珊娜在接受南都記者採訪時表示：「因為美國股市市場狀況不佳，對中國概念股看低，迅雷自身應該有的價值無法釋放體現。故公司決定延期公開市場募資，等待時機。」

中概股溢價消散

迅雷選擇「逆流而上」並非無因。儘管外有美國悲觀的經濟數據，內有中概股財務造假醜聞，但從6月底開始，中國概念股的下跌勢頭曾經放緩。從個股上看，6月初上市，曾將發行價調至區間下限仍出現破發的淘米網，股價至7月已經較發行價上升60%，給市場帶來激勵作用。

但這種勢頭並未延續至IP O認購市場，市場一度傳出迅雷認購額不足一倍。

對於眼下中概股的市況，王珊娜認為：「對於中國互聯網企業，目前的美國股市的確不是一個好的時機。優質的企業，在滿足不了公司價值釋放的前提下，會採取暫時觀望的態度。」

ChinaVenture投中集團首席分析師李瑋棟在向南都記者表示，從資金面上看，迅雷在IP O過程中不斷縮減融資規模並降低發行價，實際上反映了市場的謹慎態度。「目前美國的資金面並不如去年下半年那麼寬裕，國內經濟也面臨失業率、政府債務等問 題；而且機構投資者的投資經理多開始在七八月休假，導致交易謹慎不太活躍。」

另一方面，李瑋棟認為，2010年9月開始的上市潮，已經在不到一年的時間內向華爾街輸送了了39家公司，投資者也因此有更大選擇和比較的餘地。 「此前因中國概念股稀缺而導致的溢價也開始逐漸消散，後續上市的中國公司，商業模式或業務規模令人為之一振的並不多，市場興趣不大也就理所應當。」除此之 外，阿里巴巴引發的V IE (協議控制)合法性之爭，部分借殼上市中國公司的財務造假醜聞，都影響到美國資本市場對中國概念股的估值判斷。

事實上，從數據上看，以2010年10月中國B 2C第一股麥考林上市為界，目前在美上市已有5只出現破發，下跌幅度均超過20%。(見表格)剛剛完成上市的鳳凰新媒體的C O O李亞認為，大批基金經理過去12個月認購的中概股IP O遭遇巨虧，從內部投資決策流程看，不怕錯過一兩個高盈利高增長的新股，沒有動機冒險而遭遇新虧損與質疑。

上市最快9月重啟

在2008-2009年的金融危機後，沉寂了一段時間的IPO市場重新被喚醒，中國概念股自去年下半年開始整體發力，進入2011年互聯網企業更出 現集中性的爆發趨勢。大部分的企業都渴望搭上這一艘資本快艇，即使在5月爆發東南融通等一系列醜聞後，盛大文學、迅雷、土豆網仍然紛紛站到了衝刺線上。盛 大文學、迅雷急流試水，被視作此番上市浪潮的風向標。

不過，在李瑋棟看來，「赴美上市的窗口期事實上早在人人上市之後就已經關閉了」。從數據上看，人人公司5月初上市，一度將發行價調高，並最終以IP O區間最高價14美元/股發行，上市首日上漲28 .64%，其後通過超額認購以8 .5億美元的募資紀錄創造了今年中國互聯網企業赴美IP O募資的新高，但之後上市的網秦、世紀佳緣、淘米均出現IP O首日破發。

李瑋棟認為，未來只有規模和市場份額足夠大、商業模式創新性充足的公司，比如凡客和京東，才可以像當年的噹噹和優酷一樣調動市場情緒，凡客如果在第四季度上市，有可能掀起再一波估值的上漲。

「資本市場對公司還是有不同的判斷，不會一竿子打翻一船人、把中概股全都列入黑名單。」他表示：「這一波低潮，跟當年的新浪搜狐有所不同，後者當時還沒找到主營業務，而現在上市的公司，主營業務與商業模式都很清晰，只不過其中有些面臨收入來源單一、成長存在瓶頸的問題。」

互聯網專家謝文也表示，從本質上看迅雷和盛大文學屬於細分市場的公司，並不是互聯網行業的主力軍，尚沒有形成具有競爭力的核心產品和廣闊的市場增長 空間。「企業並不需要流血上市。實現企業創新才是主要方向，例如F acebook通過創新實現高增長率，自然會獲得市場認可的投資價值。」

不過，即便企業的業績再亮麗，都必須繼續等待。因為按照慣例，美國資本市場每年8月都是一個休假期，機構投資者的基金經理在9月初才完成休假，李瑋 棟預計最快要到9月底10月初才會重啟上市流程。「當年搜房和鄉村基引領上市潮，基本就是在這個時間段。不過市場是否能夠真正回暖，具體還要看當時的資金 面和市場情緒。」

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VC/PE冷卻，企業估值降低

據ChinaVenture統計顯示，自搜房網在2010年9月上市至今，共有38家中國企業赴美上市，融資總規模達45 .57億美元。其中，有VC/PE背景的企業30家，融資總規模42 .64億美元，VC/PE背景企業IPO數量和融資規模佔比分別達79 .0%和93 .6%。

一位不願具名的風投人士向南都記者表示，IP O市場反映不佳，風投退出、變現途徑關閉，導致一級市場的融資進入膠著狀態。「近期，V C /P E出現成交下降，以及壓價的情況。」該人士表示：「對於美元基金來說，過去中國互聯網公司只要有穩定的用戶群，即使沒有清晰的盈利模式，也能獲得不錯的估 值。但如果IP O市場對此不認可，V C的投資思路就會發生變化，企業估值隨之降低，特別是一些需要通過燒錢，形成規模效應才能實現盈利的項目，比如團購。」

李瑋棟認為，低潮分為短期和長期，如果只是短期不會對V C、P E投資產生太大影響，無非是之前規劃好要上市退出的項目，需要推遲和觀望。「但如果是像次債危機之後長達1-2年的的低潮，資本市場的低迷將會對部分V C、P E造成嚴重影響，部分即將到期的基金，需要考慮通過其他的途徑將已投資的項目套現退出。」

南都記者謝睿 實習生陶江

油價暴跌多米諾效應：油服業現驚天收購

近來國際油價創四年新低，油價大跌的背景下，石油業的下遊企業出現了多米諾骨牌效應。全球第二大油田服務企業Halliburton Co.達成協議，以約350億美元收購業內第三大企業Baker Hughes Inc.。這是美國能源業近些年的大型收購之一。

根據協議，Baker Hughes的股東將以1：1.12的比例得到Halliburton的股份，另外每股Baker Hughes股票還能得到19美元的現金補償。除了手頭的資金，Halliburton計劃通過發債募集這筆收購所需的現金。收購將使Baker Hughes股票估值達到每股78.62美元，相當於股權價值346億美元，企業估值380億美元。

收購完成後，Halliburton去年的營業收入將增至518億美元，旗下員工13.6萬人，業務遍布全球80多個國家。該公司可利用Baker Hughes的技術增加老油井的產量，還能擁有Baker Hughes利潤可觀的采油工具業務。彭博報道指出，盡管合並後的Halliburton公司規模只有業內最大企業Schlumberger的一半左右，這筆交易仍將引起美國聯邦政府關註，政府將進行反壟斷審查。畢竟，這兩家交易方的業務覆蓋了北美大部分地區。

Halliburton方面有信心通過審查、完成收購。按協議，如未能獲得監管機構的許可，導致收購被迫中止，Halliburton將支付35億美元罰金。Halliburton稱，已同意出售銷售額高達75億美元的業務，但預計監管機構得到的數據會遠低於這一金額。

業內咨詢機構Spears & Associates的副總Richard Spears認為，油田服務行業的企業需要在全球範圍內擁有全面的產品和服務，Schlumberger已經有了，Halliburton與Baker Hughes的聯合體將樹立類似的企業形象。

上周五，國際基準油價布倫特原油價格降至每桶78.13美元，創近四年新低。今年6月巔峰期以來，國際油價累計下跌約30%。本月14日國際能源署（IEA）表示，國際需求疲軟與美國頁巖油增產可能導致國際油價進一步下跌。低於每桶80美元的油價可能持續到明年。

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低油價推倒多米諾骨牌 高收益能源債違約風險飆升一倍

在沙特油大戰美國頁巖油的當下，油價一路向南的趨勢似乎難以阻擋。而和油價有著明顯正相關性關系的高收益能源債崩盤則預示著低油價持續的時間可能遠超預期。

華爾街見聞此前多次報道了油價下跌給高收益債市場帶來的巨大風險，而對於許多美國原油制造商來說，這種風險更加明顯。低油價已經讓諸多能源公司債券面臨違約風險。

和今年6月相比，高收益能源債券的違約風險已經飆升一倍，由此帶來的融資成本大幅走高意味著超過三分之一的能源公司可能面臨突然破產(重組)風險。

而更大的風險在於，高收益債券市場目前對於流動性十分敏感。由於基金經理競相離場，因此市場的拋售壓力更為明顯。這預示著油價要麽進一步走低，要麽在低位維持相當長的時間。

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進口稅調整引多米諾 資生堂下月降價8%-19%

進口稅調整引多米諾 資生堂下月降價8%-19%

一財網 劉瓊 2015-07-24 18:00:00

近兩年隨著跨境電商業務受到政策利好的支持，越來越多的進口化妝品通過海外直郵或者代購等方式進入國內，更加優惠的價格也使部分消費者從線下湧到線上，對進口化妝品在國內的銷量產生了沖擊。

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打破清潔柴油“神話”？ 大眾會推倒哪些“多米諾骨牌” 0

大眾汽車“排放門”似乎表明，柴油車需要複雜的尾氣處理裝置，這一裝置如果關閉，其汙染物排放可能嚴重超標。一些業內人士和媒體認為，這損害了消費者對柴油車技術的整體信任。

德國大眾汽車公司利用“作弊”裝置應對美國汽車尾氣檢測的醜聞仍在發酵，不僅促使多國展開對大眾汽車的調查，還波及其他汽車品牌，甚至引發人們對清潔柴油技術的“整體信任危機”。“排放門”醜聞，可能推倒哪些“多米諾骨牌”？

 

汽車業集體“增負”？

大眾被曝光在柴油車上安裝“作弊”裝置以應對美國汽車尾氣排放檢測後，美國和歐洲監管部門表示，將加強對所有汽車的尾氣排放檢測。

美國環境保護署25日書面通知各汽車制造商，今後可能對“任何車輛”實施額外檢測，以確定其不僅在測試環境中、也在普通道路環境下達到排放標準。

大眾使用的“作弊”軟件能夠識別汽車是否處於被檢測狀態，並在車檢時秘密啟動尾氣處理裝置，減少有害氣體排放量。正是由於這一軟件，大眾所產柴油車在美國多次尾氣檢測中“高標準通過”，被視為“環保典範”。直到2013年一次意外的上路測試中，大眾柴油車被發現尾氣排放嚴重超標。

環境保護署官員克里斯·格倫德勒說，這一機構今後將在生產商不知情的情況下實施額外檢測，“我們不會告訴他們檢測內容，他們不需要知道”。

同一天，歐盟委員會負責工業等事務的委員埃爾茲別塔·賓科夫斯卡說，歐盟將對類似欺騙行為“零容忍”，需要實施“有力的汙染物排放檢測”。

歐盟定於明年1月開始實施新的汽車檢測程序，不僅包括實驗室檢測，還將增加實際道路測試。

路透社評析，檢測程序的任何改變對汽車制造商而言都可能意味著成本增加，尤其是當它們因未通過檢測而被要求召回已售車輛或在生產環節做出改進時。此外，加強檢測也可能使汽車制造商在獲得生產銷售許可時面臨監管機構更多障礙。

打破清潔柴油“神話”？

大眾“排放門”引發消費者對近年來備受推崇的清潔柴油技術的質疑。

在不少重視環保的歐洲國家，柴油車比汽油車更受歡迎。按照汽車制造商的說法，通過不斷改良技術，柴油車尾氣中所含二氧化碳少於汽油車，因此以柴油為燃料比使用汽油更有利於遏制溫室效應。

然而本周，哈里斯民意調查公司一項民意調查結果顯示，在柴油車市場覆蓋率較高的法國，大約59.6％的受訪者表示，不再相信柴油是清潔的汽車燃料。

“排放門”似乎表明，柴油車需要複雜的尾氣處理裝置，這一裝置如果關閉，其汙染物排放可能嚴重超標。一些業內人士和媒體認為，這損害了消費者對柴油車技術的整體信任。

美國一家汽車業咨詢機構的主管馬克·韋克菲爾德說：“現在人們正等著看這是否確實只是一家公司的問題。”

英國《泰晤士報》在一篇評論文章中說，“這一醜聞將被視為汽車業歷史的轉折點”，而受益方將是混合動力和純電動汽車制造商。

美國電動汽車制造商特斯拉公司創始人埃隆·馬斯克25日說，大眾“作弊”可能是“無奈之舉”，表明柴油車制造商在改進排放控制水平方面“承受很大壓力”，可能已經“達到極限”。

大眾“排放門”的溢出效應還波及國際貴金屬市場。受消費者對柴油車“信任危機”的影響，用於制造柴油車尾氣過濾器的鉑需求預期下降，導致國際市場上鉑的價格23日跌至6年多來最低點。　　（據新華社電） 

• 陳旭
• 郜婕

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多米音樂聯合創始人再創業，千萬融資搶移動視頻直播風口

導讀 : 近期，由奉佑生創辦的視頻直播社交平臺“映客”，剛剛完成了千萬級A輪融資。由賽富基金、金沙江創投和紫輝創投領投，多米音樂跟投。

i黑馬 麻策 11月20日報道

奉佑生很忙。近期，由他創辦的視頻直播社交平臺“映客”，剛剛完成了千萬級A輪融資。由賽富基金、金沙江創投和紫輝創投領投，多米音樂跟投。

這是一個好消息，足以讓團隊底氣十足地應對資本寒冬。

去年底，時任多米音樂副總裁的奉佑生萌生退意。5年的多米生涯宣告結束。他向i黑馬表示，“我在音樂行業做了10年，但依然沒有等到音樂全民收費的那一天，那個時間點還沒到我就已經看見天花板，不如換個方向幹。”

年初，國外視頻直播社交應用Meerkat和Periscope走紅，掀起了這個行業的創業熱。奉佑生覺得，視頻直播存在顛覆PC端的機會，是未來一到兩年的一個風口。

首先，PC視頻直播一片紅海，而手機端還沒有一款成功的產品出現；其次，網絡主體90後的生活娛樂方式已經養成，手機占據了他們大量的時間；再次，PC視頻直播成功的模式經驗，可以為手機端借鑒和運用。

今年3月，奉佑生開始籌備新項目，帶走了前多米團隊，也拿了多米的天使投資。5月底，主打娛樂化的視頻直播社交平臺“映客”App正式上線。發布會當天，“映客”宣布200萬簽約臺灣知名自媒體《翎芳魔境》，全力打造國內首檔手機直播美食生活類欄目。

作為新型社交方式，視頻互動直播成為眾多創業者追逐的方向。“映客”之外，國內還有多款視頻直播App，如“花椒”、“趣播”等不下十款，基於每個團隊的基因和策略，可以產生很多方向的定位和延伸，人群定位不一樣，產品的調性不一樣。

“映客”定位是偏時尚類的生活直播，主要面向90後高顏值人群。“花椒”偏媒體屬性，而“趣播”則主打平民化市場。

視頻直播App的定位差異，可以根據不同電視臺的定位來做簡單區分。“定位媒體就好比中央電視臺，我們偏娛樂就好比湖南電視臺，其他可能還有財經頻道等等，這和每個公司運營的內容相關。”奉佑生說。

在產品戰略和規劃上，“映客”和多數同類產品最大的不同在於秀場模式的引入。“映客”在“視頻直播+實時互動”的基礎上，嫁接了PC秀場的主要盈利方式“打賞機制”，來達到早期商業閉環的目的。

由於行業的特殊性，版權大山是音樂行業的閉環阻礙。奉佑生10的音樂行業經驗，讓他對於商業閉環極度看重。而他再創業，希望從一開始商業模式就可以達到閉環，而不是把用戶做到一定規模再去考慮商業模式。

但多數創業同行，更傾向於後者。奉佑生向i黑馬表示，“你沒法評說哪種方式好哪種不好，在商業模式閉環的基礎上滾動做大，這是我的創業思路。這跟每個公司的策略有關，但沒有對錯之分。” 

對於手機視頻直播而言，整個行業尚處於早期探索階段，大家都在“舍命狂奔”。推廣方面，“映客”主要采用明星效應和口碑傳播方式，目前註冊用戶已達到百萬級別，並配備一支30人的外聘審核團隊，來保證平臺直播內容的健康度。

“百萬用戶數量不叫行業點，只有當你達到千萬用戶，格局才能夠定下來”，短期內“映客”團隊的核心精力還是用於打磨產品人群、營造社區氛圍、擴大規模之上，長期會往社交方向規劃和探索。但奉佑生也坦言，“社交是人們夢寐以求的，很難做，（社交方向上）我認為不一定能成功。”

整個正在加速往前跑，各個團隊試圖拉開差距。“映客”也以“每個月都推出新版本”的速度參與這場生死戰。奉佑生向i黑馬表示，取決於用戶的接受程度，快的話2個月慢的話半年到一年，行業格局將會成型，熟成熟敗，將見分曉。

黑馬檔案：

公司名稱：北京蜜萊塢網絡科技有限公司

創始人：奉佑生

所屬行業：視頻直播應用

融資狀況：A輪，千萬級

投資方：賽富基金、金沙江創投、紫輝創投、多米音樂

版權聲明： 本文作者麻策，i黑馬原創。如需轉載請聯系郵箱[email protected]授權，未經授權，轉載必究。

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標簽 多米音樂 映客 視頻直播 奉佑生

脫歐“多米諾”：意大利會是下一個嗎？

英國全民公投決定離開歐盟震驚了全世界。專家、學者、媒體都在分析，英國脫歐將會對歐盟和全世界造成什麽樣的影響。而3個月後，歐盟還將舉行下一場公投，地點為意大利。這場公投倒並非關乎意大利是否要像英國那樣退出歐盟，它關乎的是意大利總理馬泰奧·倫齊的憲法改革。倫齊希望借此公投來讓意大利人同意進行若幹改革來精簡政治體系，並表示，如果公投未能通過改革，他將辭去總理一職。

倫齊政府目前面臨著多重嚴峻挑戰：既要與增長乏力的國內經濟和歐洲難民危機做鬥爭，又要在公共債務上與布魯塞爾方面周旋，還要絞盡腦汁想辦法進行改革。然而最令這位中左翼領導人頭疼的或許還是籠罩在意大利銀行業頭上的那一片陰雲。

求助被拒

在6月29日於布魯塞爾舉行的歐盟峰會上，意大利總理倫齊發出救助意大利銀行業的請求，遭到德國總理默克爾的拒絕，這直接導致今年以來已經暴跌了54%的意大利銀行股在第二天集體跳水。

倫齊原本希望，英國脫歐引發的“巨震”將說服默克爾暫時擱置國家援助條款，允許對意大利表現最疲弱的一些銀行進行資產重組。沒想到默克爾表示了拒絕，她表示：“我們為信貸系統編寫的規則，不能每兩年就變一變。”

歐洲央行也不贊成倫齊的提議。歐洲央行執委科爾(Benoit Couere)表示，如果將旨在保護納稅人、使其避免承受銀行救助重擔的新規則放在一邊，將會導致單一市場的終結。

今年4月，意大利為解銀行業燃眉之急倉促成立了一支由私人資本支持的Atlante基金(50億歐元)。“Atlante”是希臘神話中受罰以雙肩掮天的巨人，因此這只基金的成立目的便是要為意大利銀行業撐起一片天。然而，成立僅僅2個月之後其便顯現出了資金緊張的跡象，上個月接管區域性銀行Popolare di Vicenza令該基金消耗了一半多的“彈藥”。也就是說，已經沒有多少儲備資金可以用來解決意大利陷入經濟衰退3年來所累積的約2000億歐元不良貸款。在英國脫歐的影響下，意大利原本就非常脆弱的經濟將受到沖擊。有分析人士認為，意大利銀行業的不良貸款將可能增加至1000億美元。

據相關銀行家稱，意大利現在正在考慮通過從養老基金、國內外投資者處吸引50億歐元的方式為Atlante基金增加“彈藥”。

意大利的公共債務占其GDP的132%，該比例在全球位居前列。評級機構惠譽和穆迪估算，如果意大利通過借錢的方式來支持其銀行業系統，那麽債務增加將有損意大利的信貸評級。在歐元區，意大利早已經是評級最低的國家之一。

今年1月底，意大利銀行聯合協會發布消息稱，到2018年為止，意大利銀行業計劃裁員2.3萬人。業內調查數據顯示，2007年意大利銀行業人數為34.4688萬人，2013年銳減為30.3591萬人，到了2015年再度下滑到3.0198萬人。

英國脫歐影響

英國《金融時報》專欄作家沃爾夫岡·明肖認為，英國脫歐對意大利的影響極其麻煩，原因有三，第一是經濟影響。在經歷長期衰退後，意大利經濟複蘇乏力。英國脫歐將對歐元區經濟增長產生嚴重影響，對意大利而言則可能意味著經濟增速重回1%以下甚至更糟。第二，意大利的銀行資本嚴重不足，需要加以小心。

第三點，也是最重要的一點是，現在意大利也要來一次公投，如果失敗將造成災難性的政治後果。意大利的政治形勢與英國沒有太大區別，意大利的選民中也有一股起義情緒。

自從1999年加入歐元區以來，意大利的生產率幾乎沒有增長。據皮尤研究中心(Pew Research Center)在幾個最大的歐盟成員國就民眾對歐洲一體化的態度所做的民調顯示，意大利人和希臘人對歐盟經濟治理的看法最為負面。

在明肖看來，如果意大利退出歐元區，則將在短時間內引發歐元區全面崩潰，引發史上最嚴重的經濟沖擊，就連2008年雷曼兄弟破產和1929年華爾街股災也不可同日而語。為了阻止此類災難發生，歐盟領導人應該認真考慮去做自2008年以來便一直沒有做到的事：解決歐盟的多重危機，而不是試圖蒙混過關。這就必須推出關於歐元區國家政治聯盟的計劃。

不過明肖認為，這一切都不是英國造成的，罪魁禍首是歐元區及其軟弱得可怕的領導人。但是英國脫歐很可能會成為這一切的導火索。

意大利公投來了：歐盟害怕又倒一塊多米諾骨牌

意大利憲法改革公投被視為繼英國脫歐公投後歐盟的下一風險點，而意大利南部人民對倫齊政府的不滿則是此次公投最大的風險點。

根據最新民調，倫齊的改革計劃在南部的反對率比支持率高出了11%。

意大利總理倫齊

南部的怨氣

25歲的弗斯科(Emanuele Fusco)生活在意大利西南部港口城市那不勒斯郊區的巴尼奧利，他認為倫齊政府和以前的其他政府一樣，並未能讓地區經濟重生，還預測在即將到來的公投中，無論是像他一樣的左翼，還是右翼，當地的工人階層選民會讓倫齊慘敗。“我們應該讓這屆政府打包回家。”他說，“讓所有人都知道他們是多麽壓榨我們。”

當地32歲的市場研究員里喬(Martina Riccio)則說：“我會希望改變憲法里的一些東西，但不想讓現在的當權者碰觸。”

英國《金融時報》報道稱，如今在意大利南部這樣的怨氣很自然，這里是意大利最艱難的角落之一，也是意大利總理倫齊要贏得公投面臨的最大挑戰之一。

倫齊的憲法改革計劃直接挑戰意大利的兩院制政體，提出將參議院的議員數量由315名削減至100名，參議員的產生方式則由直選，轉變為按照各大區人口比例，在各大區議會議員和市長中產生，其中大區議員占74個位置、市長21個，總統有權直接任命5名參議員。改革之後的參議院權力大大削減，僅就修改憲法等少數法案行使立法權，而包括政府信任案在內的大部分法案僅需眾議院通過。

憲法改革遭到五星運動黨、北方聯盟和意大利力量黨等反對黨的堅決反對。他們指責倫齊打著改革旗號，掃除政治反對派。目前倫齊領導的民主黨及執政聯盟在眾議院擁有過半席位，在參議院則不占絕對多數，憲法改革通過後，倫齊政府將無需面對來自參議院的壓力。

倫齊則稱，此舉旨在提高立法效率，削減公共開支，令意大利政治體制更加簡潔高效。

因為反對而反對

有觀察人士稱，意大利人把此次公投視為一次在本屆政府執政期間進行反政府投票的機會。民調機構益普索負責人科莫多(Luca Comodo)稱，現在意大利普遍存在一種觀點，即拒絕倫齊的計劃就是代表支持變革。在意大利南方尤其如此，其中最主要的原因在於全球金融危機導致的意大利經濟衰退對該國地區經濟帶來了不同程度的經濟損失，南方則是“重災區”。“抗議和憤怒在這里放大。”科莫多如此表示。

意大利南北部經濟差異巨大，根據意大利南部工業發展協會此前的數據，2007年~2014年，意大利南部經濟連續負增長，GDP下降了12.3%，幾乎是北部和中部的2倍，直到2015年才實現正增長。

根據18日的民調，倫齊的改革計劃在意大利南部的不支持率比支持率高出11個百分點，從意大利全國來看，該數據為7%。

為贏得南方選民，倫齊近日頻繁奔波於西西里島、撒丁區、普利亞區、坎帕尼亞等意大利南部地區。為了解決當地缺乏投資和失業率高企的雙重問題，他提出為在南部創造就業的公司減稅。

他還提出了加強區域基礎設施的項目，例如升級薩諾勒到南部港口城市雷焦卡拉布里亞的高速公路，建設連接西西里島和意大利大陸的橋梁等計劃。此外，他還選擇了西西里島的陶爾米納度假村作為明年七國集團峰會舉行地，並說服了蘋果公司在那不勒斯開辦培訓學院，教授200名學生編程知識。不過，這些都無法對消除意大利南部人民心中的痛苦起到立竿見影的效果。

根據歐盟統計局的數據，2015年意大利15~24歲的年輕人失業率為40.3%，明顯高於歐盟整體水平。在過去10年中，意大利青年失業率幾乎翻了一番，2005年僅為24.1%。另據意大利國家統計局本月公布的數據，2016年9月份，意大利失業率從8月的11.5%升至11.7%，當月意大利年輕人失業率為37.1%。

失敗概率大

倫齊所在的民主黨那不勒斯地區領導人卡佩蒂爾(Venanzio Carpentieri)稱憲法改革公投應該被視為意大利南方的“非凡機會”，因為這將削減參議院和地方政府的權力，解放意大利僵化的政治體系。

但批評者稱，倫齊仍然沒有機會在公投中成功。“這里遭遇痛苦，每個人都能看到。”意大利力量黨那不勒斯辦公室負責人塞薩羅(Armando Cesaro)說，“南部人用直覺投票。”意大利力量黨是該國前總理貝盧斯科尼領導的中右翼政黨。

目前，沒有民調顯示支持派陣營處於領先地位，即便是民主黨內部對改革計劃也存在分歧。

倫齊承諾，如果公投未能通過改革，他將辭去總理一職，倫齊政府將就此結束。

德意誌銀行認為，意大利如今的局面非常糟糕複雜，該國銀行系統令人擔憂、經濟增長令人失望，加之民粹主義政黨的崛起，這讓公投失敗的概率高達60%。

如果公投失敗後倫齊遵守承諾立即辭職，屆時最大的獲益者很可能是反建制的民粹主義政黨五星運動黨，該黨堅定地反對歐洲一體化，其領導人格里洛曾多次號召意大利就是否留在歐元區進行公投。若果真如此，那麽意大利將成為繼英國之後，歐盟倒下的又一塊多米諾骨牌。

樂視體育會不會倒下？成為傾覆樂視的第一張多米諾骨牌

天方燕談 2017-03-20 17:14

本文由天方燕談（微信ID：tianfangyantan）授權i黑馬發布。

2016年樂視帝國陷入資金鏈斷裂困境，旗下的各大業務板塊也受到沖擊，成為排隊站立的多米諾骨牌，隨時會被一波風浪吹到，傾覆整個樂視帝國。樂視體育也難逃一劫，這家曾憑借海量版權搭建出令行業和資本市場都震驚的產業生態的明星公司，正在以一種超出常人想象的速度跌落。

樂視體育吹起的泡沫，明星大咖紛紛入局

可以說，樂視體育是2016年國內最火熱的體育公司。拿下五棵松體育館冠名，憑借一套自創的“生態”理論，豪擲千金，在中國體育產業攻城略地，瘋狂布局：收購章魚TV，贊助國安，拿下中超版權，購買香港英超獨家賽事版權……每一筆花銷都能夠在行業內砸出聲響來。這些交易，樂視體育沒少花冤枉錢，以至於有賣家絲毫不擔心手里的生意，只要拋售，樂視體育肯定接手。

除了巨資購買獨家版權，樂視體育照搬集團慣用套路，深挖業內明星大咖加盟：孫紅雷、劉濤、杜江等明星紛紛入局，其中劉濤出資5000萬元，是明星股東中出資最多之人。前央視主持人劉建宏、劉語熙、黃健翔以及前李寧CEO張誌勇等先後加入並出任高管。同時，目光還投向智能硬件，推出智能自行車、Liveman直播生態家族等產品。樂視的這個泡沫越吹越大，版權故事也得到資本市場的認可，30億元的融資目標最終拿到80億元，此輪融資過後，樂視體育的估值達到210億元，聲望達到頂峰。

明眼人一看就明白，這是樂視的套路：砸錢買版權，招人，把盤子迅速做大，在資本市場上拿到高估值，兇猛圈錢。不得不承認，在生態理論的支持下，樂視這一招百試不爽。但就像吹起的泡沫、根基不穩的高樓，隨時都有破裂、倒塌的一天。在樂視生態下，各大業務板塊彼此獨立，聯系若有若無，但又離不開集團層面的輸血，這種模式在擴張時表現出強悍的戰鬥力，但一旦其中某個板塊出現問題，就極易造成資金鏈緊張，其他業務公司想順手搭救都是心有余而力不足，進而引發整個公司的崩盤。賈躍亭或許有那麽一刻想過：在未達成樂視帝國夢之前，千萬不要出事。

樂視體育真的出事了，站在了懸崖邊

然而，事與願違，樂視就像是脫韁的野馬，跑到了懸崖邊。2016年底，樂視被曝出拖欠供應商貨款的醜聞，這就像一根導火索，串聯引爆樂視有問題的業務：樂視手機、樂視汽車、樂視體育等等。而具體到樂視體育這邊，這些麻煩幾乎致命：

首先是高管出走，內部裁員。2016年底，樂視體育決定整體裁員，幅度達到20%，樂視體育的銷售團隊一度有30多人，此後陸續離職三分之一。部分高管也逐漸喪失信心，包括前南方都市報總編、樂視體育香港公司CEO程益中，前新浪體育總監、加油中國CEO、樂視體育總編輯敖銘，前新浪銷售總經理、樂視體育生態商業副總裁沈威，前NBA副總裁、樂視體育賽事副總裁邱誌偉，前央視未來廣告公司高管、樂視體育公司廣告銷售的副總裁謝楠……集體辭職，引發了樂視體育管理層的第一次“震蕩”。這之後，有消息稱，樂視體育總裁張誌勇、COO於航將於近期離職。管理團隊出走，留給樂視的將會是一個空架子。

其次，版權丟失，動搖根基。版權生意是樂視發家之寶，講了很多好故事，也奠定樂視今天的規模。在賽事版權方面，樂視體育也曾風光無兩，有統計稱，樂視體育擁過有超300項賽事版權，其中獨家版權超過70%，聚合了中國國內全網最多、最全、最好的賽事版權資源。然而，從付不起贊助費與國安分手開始，樂視也無法支付亞足聯版權費、英超賽事轉播尾款。短短數月間，中超、亞冠、12強賽、英超、CBA五個過去被列為公司核心的IP，已經丟掉了三個，這就相當於斷了財路，這幾乎動搖了樂視體育的生存之本。

第三、內容變現艱難，付費會員倒戈。錢荒，直接影響到樂視在賽事直播獨家內容的采購，這意味著2017年，樂視體育將逐步喪失優質賽事的“獨播權”。而內容稀缺性已經成為吸引用戶的關鍵要素。樂視體育放棄或者減少投入，相當於變相地放棄會員，這對於付費會員收入超過整體收入50%的樂視體育來說，無疑是毀滅性的打擊，版權通過會員付費變現這條路，樂視也沒能走通。而那些為直播而來的付費會員，在得不到該有的服務之後，紛紛倒戈，甚至直呼樂視體育是“騙子”，要求“退錢”，樂視的名聲迅速跌入谷底。

未來會怎麽樣？資本市場預留的時間不多了

盲目擴張、高管出走、員工離職、版權丟失、付費會員模式遭受挫折，樂視體育的未來開始變得模糊。它會不會在多重壓力之下突然倒下，成為推倒“樂視生態帝國”的第一塊多米諾骨牌？套用一句足球流行語：資本市場留給樂視體育的時間已經不多了。樂視體育必須要下定決心作出調整，目前，樂視已經完成架構的調整，並給每個事業群增加成本、費用的考核要求。抖落一身負擔，樂視體育的架子還在。正如樂視體育創始人兼CEO雷振劍所言：“少了亞足聯、中超IP合作，反而是好事，樂視體育會更多的考慮精細化運營。”而樂視從未放棄借殼上市，意圖從資本市場尋求更多的支持，這也是它放手一搏的最後掙紮。

樂視這些年都走得太順，總需要一些磕絆來讓它稍放緩前進的步伐，丟掉臃腫和走形的累贅，專心把核心業務和服務做起來，這才是其持續發展的根本和應該宣揚的價值觀。

正如賈躍亭在年會上唱的那首《野子》：

怎麽大風越狠

我心越蕩

我會變成巨人

踏著力氣 踩著夢

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