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原物料的報復反彈

2016-03-24 TWM

經歷去年慘烈的跌勢，春節後原物料行情全線大反彈，值得注意的是，美元此時若轉為弱勢，大宗物資價格漲幅將更凌厲。

今年元月二十九日，日銀總裁黑田東彥突然宣布日本將採行負利率政策，成為亞洲第一個執行負利率的國家。黑田祭出這個大動作，原意是在刺激正在走強的日圓再度回軟，也讓正在回檔中的日本股市重新找到新的助力與活水。

豈料日圓只走貶幾天，就在台灣的農曆春節假期這段期間，日經指數暴跌三○三九．六點，而日圓居然寫下一一一．○六日圓兌一美元的新低價，日本的金融市場方向與黑田期待完全相反。

日本負利率影響全球債市趨多頭事後日本野村總研的首席經濟學家辜朝明在接受《財訊》雙週刊訪問時，就直言負利率是行不通的。

他認為日本從九○年代來，一直在處理資產負債表衰退的問題，不管利率有多低，私人部門都不敢再去借錢，這表示貨幣政策和刺激借貸之間已經沒有關聯；而負利率讓擁有資本的一方，連最後一塊麵包都消失了，黑田的負利率政策沒有撐起日股，並讓日圓大貶，卻造就了放鈔票的保險箱在二月銷售大幅成長二五○％。這個時候全世界都在大談黑天鵝。

但是日本端出了負利率之後，日本五年期以下公債殖利率全部變成負數，十年期公債殖利率變零；德國八年期以下公債殖利率變成負數，十年期公債殖利率也低到只有○．一六八％；法國則是六年期以下殖利率全變負數，日本負利率帶動債市多頭。此時中國人行再度宣布降準，市場更期待歐洲央行進一步寬鬆，甚至大聲嚷嚷的美國，進一步升息也變得沒有聲音，於是二月以來，全球金融市場再度出現幾個重大轉折。

首先是資金再度重返風險性資產，根據研究機構EPFR統計二月二十四日到三月二日全球基金的資金流向，這一周股票型基金出現六．二二億美元的資金淨流入，這是九周來首度資金淨流入，債券型基金淨流入更高達五十七．八億美元，其中美國高收益債券型基金淨流入五十二．七億美元，創了○三年以來最大規模。

美國以外地區高收益債也有五．六九億美元資金淨流入，新興市場債券型基金也有四．八億美元淨流入。

公債殖利率負數交易，除了代表資金集體奔向保守性資產外，黑田的大動作也催化了全球資金重新再配置。此時最早翻轉的是黃金、白銀、白金等稀有金屬。從有錢人的角度來看，各國競相採取貨幣手段，印鈔票救經濟幾乎變成了國策，此時不能大量增加供給的稀有金屬價值就高過紙幣，黃金等稀有金屬再度翻身。

金價在一一年一度大漲到一九二三．七美元，此後持續回落，去年十二月金價又創了一○四六．三美元新低。但從這裡起，金價反彈漲幅已高達二二．二％，這段期間白銀從十三．六七美元漲到十五．九四美元，也有一六．六％的漲幅，白金從八一一美元漲到一○○二美元，漲幅也有二四％，黃金等稀有金屬的強力反彈，代表對各國央行大印鈔票的反撲。

而日本實施負利率以來的這一個半月當中，全球金融市場至少出現了幾個驚人大變化，一個是美元走軟，全球匯市變天；二是油價大反撲，美國頁岩油業者宣布減產，沙烏地阿拉伯等產油國決議凍產，油價出現驚人大反彈；三是中國對過剩產能減產，由發改委發出決議減產，鐵礦石今年以來已大漲二二％，鐵礦石走高，也使得波羅的海乾散貨指數（BDI）從二九○點反彈到三五四點。

美元走軟，牽動全球匯市，油價走高，也使全球主權基金拋股壓力減輕，全球股市紛紛出現反彈，而原物料走高，也使原物料生產國瞬間改變頹勢，匯市、股市都走揚，最具代表性的是巴西。上周巴西政府調查前總統魯拉涉及最大石油公司Petrobras貪汙案，住處被搜索，又被逮捕，這本是震驚巴西政壇的最大風暴醜聞，但巴西股市在當周卻大漲七四九一．七九點，漲幅高達一八％。

從日本祭出負利率以來，巴西股市從三七○四六．○六點大漲到五○○二三．七五點，漲幅居然高達三五％，原物料急跌，巴西有五成產品輸往中國，是受創最深的國家，巴西幣兌美元一度貶值到四．二四四，如今居然回升到三．六三四，這個股匯市雙漲現象，使巴西在今年二月以來成為全球最醒目的市場，是真正谷底大翻身的國家。

沙國俄羅斯凍產促成油價大反彈日本實施負利率改變了全球資產配置，這當中美元弱勢刺激原物料走高，產油國凍產，油價絕地大反彈，再到中國積極面對過剩產能，帶動鐵礦石等原物料大反彈，這是眼前世界經濟的大事。

先從油價走高來看，三月七日美國能源局（EIA）預測美國四月頁岩油產量將較三月下降十．六萬桶到四八七．一萬桶，Baker Hughes在三月五日公布美國作業鑽油機數量下降八台到三九二台，創了○九年以來新低。加上沙國、俄羅斯凍產立場堅定，促成油價大反彈，到三月四日為止的當周，紐約油價單周大漲七．九％，來到三十五．九二美元，是難得的當周最大漲幅。

今年二月十一日紐約油價最低跌到二十六．一九美元，北海油也寫下二十七．一美元的新低價，如今這一個月來，紐約油價彈升四五．五％；北海布蘭特彈升到四十一．○四美元，彈幅高達五一．四％，油價在最悲觀的時候，高盛看二十美元，蘇格蘭皇家銀行看十五美元，渣打最低看十美元，如今油價挺進四十美元，這也使得產油國的財政困窘壓力大為紓解，油國股市紛紛彈升，像阿布達比股市從三七五六．四三點反彈到四五六六點，杜拜股市從二六一二．六五點反彈到三三八六點，沙烏地阿拉伯股市從五三四八．六一點反彈到六四一八．四一點。

對油價最敏感的俄羅斯，今年也出現大逆轉的現象，盧布一度急貶到八十五．八六五，如今逐漸回升到七十一上下，而俄羅斯股市今年已反彈一○．八五％，在全球股市中的表現勇冠三軍，上周俄羅斯股市大漲八．○二％，漲幅僅次於巴西。

油價大反彈，紓解了二○一六年大家心中最大黑天鵝的疑慮，接著來看，美元的弱勢，也給新興市場的窘況得到紓解，一五年美元強勢成了市場最大共識，全世界大家共同看好美元，資金往美元資產移動是主流，設若一六年在美元強勢的基礎上，美元進一步走高，那麼全球金融市場可能更加風聲鶴唳，但黑田負利率造成的資金配置，讓美元指數連兩月走低。

原物料生產國貨幣從谷底回升三月美元指數在九十七左右，美元逐漸走低，也使全球匯市出現新變化，尤其亞幣紛紛出現強烈升值走勢。

今年人民幣因為外匯存底大規模流失，一度急跌到六．六二八兌一美元，最近穩住跌勢，一度升值到六．四九二；新台幣也從三十三．八三八回升到三十三．○六二；東協貨幣紛紛出現貶後急升，像印尼盾從一四七九三兌一美元回升到一二七八八，拉升了一三．五％；去年很弱勢的馬幣也從四．四七八回升到四．○上下，新加坡幣從一．四四四回升到一．三八。幣值回升也使東協各國股市出現絕地大反攻，今年印尼、泰國股市表現都相對出色。

美元走低，使得原物料生產國貨幣逐漸探底回升，像南非幣兌美元最慘跌到十七．四三七，如今回升到十五．二三；加幣最低跌到一．四六八，如今回升到一．三二六三；最具代表性的原物料生產國澳洲與紐西蘭，今年幣值也跟著走高，其中澳幣從○．六八反彈到○．七四七九；紐幣也從○．六二三彈升到○．六八，紐西蘭股市今年走勢也格外搶眼。

中國解決過剩產能帶動鐵礦石價格而把全球原物料推進一大把的是中國，中國發改委在兩會之後表示，將擴大解決產能過剩的問題，五年之內將去掉鋼鐵產能一至一．五億噸，三到五年內要退出煤炭產能五億噸、減產重組五億噸。這項重大宣示，使得上海、大連期貨交易所的鐵礦石、鋼鐵等基礎金屬全都漲停封盤，中國鐵礦石期貨報價大漲五％，來到四○七元人民幣，創了六個月新高。

這段期間，鎳的報價從八二四○美元拉升到九○○○美元以上，銅價也從四三五二美元拉升到五○○○美元左右，最具代表性的是BDI指數從谷底彈升，在四個月暴跌六五％後，一直到二月穩住跌勢，指數最低跌到二九○點，如今彈升到三五四點，彈幅也有二二％。

在原物料殺戮的時代，BDI指數從一一七九三點重挫到二九○點，跌幅高達九七．五三％，這恐怕是人類史上罕見的跌幅。這回BDI指數從谷底爬升，未來的持續力是全球經濟的觀察指標，因為山有多高，谷有多深，BDI指數跌到只剩下最高點不到三％，這麼深的跌幅，會有多大反彈力道？這是全球經濟值得觀察的指標。

到目前為止，全球實體經濟表現仍十分脆弱，美國元月出口仍衰退二．二％，全球出口仍持續衰退，此時原物料跌勢開始踩煞車，這會不會是一六年全球經濟翻轉的第一道曙光？值得細細看下去，所以往下看，美元指數從一四年以來，上揚了一九％，未來美元若放軟，這會給其他新興市場帶來一些曙光，原物料反彈，也代表中國重組過剩產能出現曙光。

從美元走低，油價大漲，鐵礦石出現漲停板，新興市場股匯市雙漲，然後是BDI強彈，VIX恐慌指數回落到十六．六八點，這是日本實施負利率以來全球資金轉向出現的新訊號，相較於今年元月的全世界黑天鵝滿天飛景象，此時的世界經濟已不再那麼恐慌，這也是二月以來全球金融市場從壓力轉為舒坦的背後底蘊，而躺在地上多年的全球原物料股，挾著這一波報復性反彈，行情可能比預期大一些！

撰文 / 謝金河

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