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2226 老恆和釀造質疑做假分析 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2014/04/2226.html
2226老恆和釀造質疑做假分析

3月底老恆和版質疑做假
老恆和一封郵件引發的“血案”：股價三日跌40%
http://www.zhicheng.com/html/archive/34/201403/3326824.html

主要是質疑毛利率過高....但這是源於市場並不理解公司業務
以下我將會為大家介紹一下這間公司

以下分析將基於招股書資料及網上資料
招股書:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0116/LTN20140116022_C.pdf

首先,介紹料酒生產方式,在招股書P.60中寫到

根據適用的中國行業標準，料酒產品可以下列三種方法中的一種進行釀製：(i)以天然釀製的黃酒作為基酒；(ii)以酒精作為基酒；及(iii)以酒精與天然釀製黃酒的混釀作為基酒。以第(ii)及(iii)種方式釀製的料酒被稱為化學生 產料酒，這種料酒一般含有防腐劑、塑化劑、冰乙酸及其他人工香料。天然釀造黃酒的比例越高，料酒的質量越好，因
此在質量方面的順序為(i)、(iii)及(ii)。採用第(i)種方法製造的天然釀製的料酒產品富含多種營養，例如維生素、礦物質、微量元素及多種氨基酸，包括八種無法在人體自身合成而必須從日常飲食中攝取的重要氨基酸。天然釀造的料酒產品的定價通常高於化學生產料酒產品。

市場上料酒生產商最大5家是以下5家公司
除了老恆和,成都巨龍,其他都是化學生產
而成都巨龍沒有上市,因此沒有毛利率數據供參考
而王致和,老才臣未有上市,恆順醋有上市
恆順醋(600305)調味品毛利率40.5%...而老恆和接近60%
但生產方式不同,產品結構不同,直接比較是否一家高於另一家就等於另一家有問題??? 那就太不全面

P.64的資料
1 湖州老恒和釀造有限公司  天然釀製
2 王致和集團  化學生產
3 北京市老才臣食品有限公司  化學生產
4 江蘇恆順醋業股份有限公司  化學生產
5 成都巨龍生物科技有限公司 天然釀製

我也不是料酒生產專家,我也是與市場上各投資者一樣,首次接觸料酒生產商,由於這一家是第一家上市,以天然釀造料酒的公司,市場上對其認識是零。亦由於這家公司經營歷史短,近年是高增長期,歷史數據參考性少,造成誤解也是有很大可能。

我以個人從招股書上的資料,作一個不專業的分析,看看公司能有高毛利率的原因(我不是料酒專家),但在了解高毛利率前,先看看公司高增長的原因

有人質疑公司增長急速,這個是十分可笑,當騰訊,慧聰網高增長,難道他們也是造假嗎? 公司高增長的原因,如果有看過招股書,一定會了解原因

公司2010年-2013年,收入分別是3,630萬,1.09億,3.37億及5.3億
增長原因,離不開是銷量增加,價格提高...
銷量增長原因,要參考公司發展歷史,可看P.78
主席陳先生,本身是經營一家醬料公司(其實佢由細到大都係做醬料廠,幫佢伯父手),可參考以下主席的故事
http://3g.tjkx.com/detail-979422.htm
本身佢有間公司,叫中味,1995年成立
到2005年時，老恆和已經瀕臨破產，而作為陳其業(老恆和擁有人)族人的陳衛忠認為自己有義務也有責任將老祖宗的產業傳承下去
因此接手左,買左老恆和,由文中估計,其實佢整個家族都是做醬料,而且係做左過百年醬料既家族
但各有各自己的生意,所以其中一個家族成員攪唔掂,所以他去收購,中間都用左好多時間將公司起死回生
由招股書中看到,陳先生主要靠自己中味公司的銷售網,銷售老恆和產品讓更多人認識公司
因為中味當時已經是國家“農業產業化國家重點龍頭企業”、“全國農產品加工示範企業”、“浙江省農業科技型企業”、“湖州市十佳重點農業龍頭企業”，連續6年被浙江省工商局評為“重合同、守信用單位”，連續5年被評為“信用AAA級企業”。
在淅江省有一定規模,憑著中味銷售,公司發展很快,但由2011年開始已經不再靠中味銷售,而是自己找經銷商,至2012年銷售給中味的比例已經跌至只有2%
P.79 二零一零年年底，中味終止生產「中味」牌醬油產品
公司主席由2010年開始,連自己已經做得很好的中味品牌放棄,以老恆和品牌取代,將宣傳,推廣資源由中味轉投老恆和身上
因為主席認為老恆和發展高端產品上更有優勢

陳衛忠在以下文章曾說：「2008年我們也做出了一個比較痛苦的決定，“中味”品牌推出全國市場，由“老恆和”接替“中味”的全國市場。當時是想“老恆和”作為一個中華老字號，我們有責任義務去發展它，去發揚光大。我們讓“中味”全部退出市場的話，等於前面花得進場費，花的那些宣傳費用都打了水漂。“中味”那個時候是中國馳名商標、浙江省名牌、國家級農業龍頭企業。」
http://www.hugd.com/xinzixun/2012-05/14/cms230871article.shtml

當中味退出,主席集中發展老恆和,不斷推出新產品,經銷商擴展至全國

招股書P.99,由公司產品變化可見,2010年高端特級產品是沒有的
2011年有特級產品,但相信只是只賣了數個月,所以收入只有6百幾萬
2012年特級增至8千幾萬收入,同時開始賣高端產品,同樣地賣不足一年只有24XX萬收入,2013高端收入增至9千幾萬,另外醬油產品是2013年大力發展的,收入由2012年只有12XX萬增至2013達1億...高增長的原因就是公司本身產品少,當發展高價產品,量及價同時大增,收入爆發力強是正常的,沒什麼好質疑,除非你在超市看不到他的產品...當一家公司由中低價產品為主再加上高特價產品,毛利率上升也不需覺得奇怪,其他公司產品主要是中低價,毛利率低也是合理

很多人印像中，燒菜的料酒也就是幾塊錢的東西。但在杭州世紀聯華華商店，有種老恆和廚用花雕，要賣38元一瓶。引得馬大嫂們驚嘆：料酒也要這麼貴嗎？
http://www.360doc.com/content/13/0731/21/8507568_303896778.shtml


一壇61年“老恆和”賣了7萬多
http://info.tjkx.com/detail/512953.htm

高毛利率的原因,可從以上兩篇文章找到,老恆和有一些產品是很貴,原因同紅酒一樣,基酒越舊,賣得越貴,平常化學合成的料酒,賣幾塊錢,老恆和是他們幾倍價錢,原因是天然造需要額外成本,就是時間,化學合成不需要,因此賣得便宜,而時間就是額外的毛利率,假設5年前,大米成本佔售價3元,料酒賣10蚊,但5年後因通漲售價上升,因用5年前基酒生產5年後的料酒,現時賣12蚊一支既料酒,計大米成本可能仍是3元,應該是以FIFO去計算,所以酒存得越久,毛利率更高,再加上天然造既競爭對手極少,5大公司之中,只有2家,而老恆和是最大那一家,定價能力一定高,而對於消費者而言,一支幾蚊化學合成同一支十幾蚊天然老恆和(中低價類)既料酒,差距不大(差十蚊),對於現時著重健康,食品安全意識提高的消費者而言,貴十蚊買支更好味,更安全的料酒,是合理的,所以毛利率高的疑慮是多餘...

至於存貨問題,在P.123我們可以看到,公司存有0-20年以上的基酒作為生產準備,由於全天然不加酒精及其他物料,公司必需有大量基酒作為存貨才能生產料酒,存有100公升的基酒,才能生產及銷售100公升料酒,如果要保持高增長,及應付未來需求,大幅增加存貨是有必要,因此有報導話有人質疑公司存貨大增是表示他完全不了解公司營運

基本上,所有傳言都不成立...
以我的見解,公司仍然是一間十分好而且值得投資的公司
以上全屬個人見解,並非提供投資建議,投資者考慮投資前,請了解投資當中所涉及的風險
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=97176

做假數後的門面補救 渾水

來源: http://hkcitizensmedia.com/2014/10/13/%E5%81%9A%E5%81%87%E6%95%B8%E5%BE%8C%E7%9A%84%E9%96%80%E9%9D%A2%E8%A3%9C%E6%95%91/

天合化工(1619)被Anonymous Analytics 指做假數。我真是哈哈笑了出來。在香港上市的民企、國企做假數難道少了嗎？內地稅多、複雜、又好多政治風險，唔做數，真係唔知點上市？只差在做得多定少。而且，香港股市又好玩，對不？

基本上，做假數的股份我不抗拒，甚至渾水本身個倉都有一堆懷疑做假數的股份。假馬比真馬易賭，這是真理。而且，殼價高企，有好多公司都扭盡六壬、或合法或非法地谷靚盤數，以達到啤殼上市的目的。所以，這也解釋了為什麼近期很多公司一上市，炒高了但馬上出盈警。港交所也吹佢唔脹，一上到市就是過左海，便是神仙；你要將神仙再打落凡間，難矣。

我睇假數有幾個法門，有機會再多說。不過，我想評論一下那些公司被踢爆做假數後的做法。如果好像中國家居(692)那隻無實業的「假」，第一步當然是要做靚個舖面，擺返啲傢俬等等。第二，就是管理層邀傳媒解話。第三，就是增持了，這也是一貫常用的做法。
Img404961550
增持的目的在於穩定「股民」心，以示管理層的決心，所以增持的數量也是舉足輕重的。然而，有一招可以留意，就是管理層是可以利用「公司錢」去收回增持的成本。

也抽離少少看看整隻股票的基本佈局，上市前向股東派付特別股息合共人民幣810,000,000元。上市後，成為公司股東的投資者並不享有該等股息。另外，公司也有現金及銀行結餘人民幣22.7億。董事曾經分別以$1.417買入165,000,000股和$1.6941買入62,620,000股，成本共339,889,542元。大股東持貨72.12%。這隻股票上市時市值大，也找一些正路的ibanks做保薦上市，而不是一些比較「賊」的證券行。我推算這股票的橋段是想做基金股，引入大型的投資者、私人銀行客、大基金等等；如果客觀環境許可，當然想做埋指數股(不只恒指)。

本質上，公司上市前派了一次息給股東，董事再用這筆錢增持，這和用公司錢回購沒分別。但在公眾觀感上，董事可以給予人感覺是用「自己錢」去增持，有穩定股民信心的用途。而且，公司尚有很多現金，可以有「後著」，因為是基金股，所以要穩定派息才能引基金下海；再者，「行動一致人士」又持有七成貨，派息本質上大部分都是派比自己，再用這些錢去增持，是另類的左右互換。咦，大劉最近派息又好似係大同小異喎。

渾水：https://www.facebook.com/muddydirtywater

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115331

投資一周：六合彩肯定有做假

1 : GS(14)@2012-08-10 14:08:30

好搞笑
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120810/16591046
六合彩的結果是人為的，這種說法，我在10多年前就聽說過，說者叫「方紀然」，是鐵板神算的一代宗師，當年有「鐵板神童」之稱。他年紀雖小，但因出道早，輩分卻高，蘇民峰初出道時，他已是大師級矣。那時我聽到他的說法，心想︰「這人只聰明在命理，其他真是愚妄！一定是去得台灣太多，學會了台灣人的迷信。」
誰知幾年前，又聽到六合彩做假的消息。話說在外圍界，一向有接受六合彩投注的風氣。
大約是03至08年一段短時間，全香港的外圍佬連環中招，只要他肯接受投注，便有人肯下注，受多少、買多少，賠率從1賠35，跌至1賠20。外圍佬照樣輸到眼光光。
外圍佬曾中招
某天我在新鴻基海都碰到一位線人，談起此事，他說﹕「有一個叫『賊婆』的外圍婆，在上直昇機前，接了一個盤，1賠28，以為好筍，結果一個電話輸了500萬元。」
在2010年，我同一位上市公司主席（現在已賣了殼），一位當時快將上市的主席，一位現正在搞上市的主席，一起在福臨門吃飯，又閒談起。那位主席和正搞上市的主席齊聲說︰「幾年前，我們也曾經（夾份）接過盤，1賠32，結果一個月，輸了600萬！」
兩位受注的仁兄，名字當然不能說，但是那位在場的「證人」，即是當時快將上市、現已經上市的主席，卻不妨透露。他是專業旅運（1235）的老闆高偉明。話說我曾經寫過一些關於這股票的負面說法，一位共同朋友來電責罵：「你好唔夠朋友啫！」我順便向他公開道歉。至於六合彩如何作假？無數聰明人士去研究，都無法找出答案。但從現實得知，六合彩肯定是做假的，這已是業界公開事實。現時英國好像有接受六合彩投注，賠率1賠12。
周顯
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=280854

被斥做假新聞CNN斥戾橫折曲

1 : GS(14)@2017-01-14 07:54:14

美國有線新聞網絡（CNN）率先報道特朗普收到情報部門兩頁情報簡要，引發Buzzfeed公開相關的35頁完整版特朗普黑材料，兩者齊被特朗普痛斥報道「假新聞」。CNN前日發表聲明，澄清他們與Buzzfeed的做法差天共地，批評特朗普團隊戾橫折曲。聲明指，CNN的報道告知公眾，情報部門上周向奧巴馬和特朗普提供簡報材料，「沒有發佈35頁文件的任何細節，因為我們未證實報告中的指控」，強調做法受美國憲法第一修正案保障。CNN又鼓勵特朗普團隊除厲聲疾討外，亦可明確指出報道有何不當。
CNN主播庫珀前晚訪問特朗普的高級顧問康韋，雙方火藥味濃。康韋指，CNN的報道給予Buzzfeed「出版許可」以公開報告，庫珀反駁稱他們無法為其他新聞機構的行為負責，批評康韋「把所有記者互相扯上關係是政治的做法，不公平亦不誠實」。


Buzzfeed：抬舉我們

Buzzfeed行政總裁佩雷蒂對於被特朗普批評似乎「受寵若驚」，因過去挨轟的都是CNN、《紐約時報》等傳媒巨頭，「這把我們抬舉成偉大的公司」。美國有線新聞網絡




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20170113/19895257
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=322471
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