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殺牛倒奶非正常，中國乳品行業將走向何方？

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-21 14:42 編輯

殺牛倒奶非正常，中國乳品行業將走向何方？
作者：金鳳，姚彥君
提示：

近期，原奶價格持續下行，媒體報道部門地區開始出現殺牛倒奶現象，在這個時點上如何看待原奶價格未來走勢？對於上下遊有何影響？中國乳品行業將走向何方？我們在此篇報告里進行詳細闡述。

有別於大眾的認識：

1、預計2015年全球原奶價格保持低位，2015Q3後可能進入上漲通道，但上升幅度有限。根據原奶價格波動周期來看，預計在2015年Q3以後可能進入上漲通道。但由於歐盟牛奶配額制在2015年取消，如果奶價上升，歐盟的供給量有望增加，從而壓制原奶價格的上漲，不考慮有大規模疫情等意外情況發生的話，預計全球原奶價格上漲幅度有限。中國原奶價格與全球奶價聯動性增強，預計走勢與全球奶價接近，波動區間在3.5元-4.5元/公斤之間。

2、對於國內下遊企業的影響：15年有望享受成本紅利，下遊企業調控成本能力增強，盈利波動相對穩定。目前國內下遊乳品行業競爭格局已經穩定，兩大龍頭企業伊利、蒙牛構建起較深的品牌、渠道壁壘，終端零售產品價格掌控能力較強，同時可利用庫存對生產成本進行調節，並且已逐步加大了國際奶源布局，近幾年毛利率持續提升，預計2015年繼續享受低成本優勢，預計伊利、蒙牛等龍頭企業利潤提升大於收入增長。

3、對於國內上遊養殖的影響：15年陣痛後行業集中度進一步提高，長期來看促使行業向效率提升的良性方向發展。從2008年以後，國內奶牛養殖的集中度不斷提高，散戶退出的速度加快，目前國內奶牛養殖的集中度已經大大提高。本次奶價下跌承壓最大的預計是實力薄弱的小型牧場和散戶，預計國內2015年仍將是原奶價格承壓的一年，陣痛後國內上遊養殖的集中度有望進一步提高。

4、我們認為，對於整個乳品行業產業鏈，由於原奶價格短期仍然承壓，上遊企業2015年的業績仍然不容樂觀，可關註2015年下半年是否出現改善；對於下遊企業，2015年將繼續享受成本下降的紅利，雖然終端的促銷有可能會增加，但是整體利潤仍然會高於收入，看好伊利、蒙牛等龍頭乳企2015年業績較高增長，維持伊利股份“買入”評級。

1.計預計2015年原奶價格保持低位，下半年到16年可能上漲，但上升幅度有限

1.1全球原奶供給分析及價格預判

原奶的價格受奶牛養殖量、下遊需求量、原料成本、疫病等多重因素影響，全球奶價有波動周期，從歷史數據來看，18-22個月為一個波動周期：

從全球的原奶供給格局來看，產量最大的為歐盟、美國、中國、俄羅斯、新西蘭等地（見圖3），歐盟等國主要是自己需求為主，從全球貿易來看，貿易量占比最高的新西蘭、歐盟、美國等國（見圖4）。

本輪全球原奶價格下跌起始於 2014 年初，主要原因是新西蘭增產、歐盟配額放開預期等因素影響：

由於14年以來原奶價格下降，逼近原奶成本線，參考原奶價格波動周期（18-22在個月），預計在2015年Q3以後可能進入上漲通道。近期新西蘭開始頻頻爆出奶農退出等新聞，去產能的信號明顯。
我們判斷全球奶價將溫和上漲。由於2015行歐盟配額制的解禁，如果全球奶價大幅上升，歐盟的供給量有望明顯增加，從而壓制原奶價格的上漲，如果不考慮有大規模疫情等意外情況發生的話，預計原奶價格上漲幅度有限。

1.2中國原奶價格與國際聯動性增強。中國原奶的供給主要由國內養殖+進口兩部分構成，近年來，由於國際奶價成本優勢顯著，國內企業也紛紛布局國際，進口在全部原奶供應中占比不斷提高，國際與國內的奶價聯動性增強。我們預計國內奶價會跟隨國際奶價走勢，時間上可能有所滯後，波動區間在3.5元-4.5元/L之間。
隨著國內外貿易的增強，進口相關政策的放松，預計國內外奶價的關聯度進一步增強，按照中新自貿協定，到2019年，中國進口新西蘭全部乳制品關稅將降為0，對中國影響最大。

2.原奶價格波動對於國內下遊企業的影響較小

2.1下遊競爭格局穩定，企業毛利率逐步提升

目前國內下遊乳品行業競爭格局已經穩定，兩大龍頭企業伊利、蒙牛構建起較深的品牌、渠道壁壘，終端產品價格掌控能力較強，同時可利用庫存對生產成本進行調節。具體表現為：在原奶價格下降時候，加大庫存儲備，終端可能加大促銷；在原奶價格上升時候，通過終端提價、產品結構優化對沖成本上漲。中國乳業仍處於消費升級進程中，從近幾年的走勢來看，龍頭企業的毛利率處於提升的過程中。

2.2國內企業已加大國外布局力度

由於國外奶牛養殖模式使其養殖成本明顯低於國內，尤其是新西蘭、澳洲等國，國內企業紛紛走出國門，加大國際奶源布局。奶源布局的國際化，有利於企業調節成本，同時加大食品安全質量的控制。

3.對於國內上遊企業：陣痛後集中度有望繼續提高

從2008年以後，國內奶牛養殖的集中度不斷提高，散戶退出的速度加快，客觀來說散戶“殺牛倒奶”的現象其實一直在進行中。到目前來看，國內奶牛養殖的集中度已經大大提高。本次奶價下跌承壓最大的預計是實力薄弱的小型牧場和散戶，預計國內2015年仍將是原奶價格承壓的一年，陣痛後國內上遊養殖的集中度有望進一步提高。
我們從亞洲國家乳業的發展歷程來看，日本、韓國都屬於高奶價國家，日韓與中國飲食習慣接近，國內養殖也屬於高成本模式。日韓能保持原奶價格較高的原因，一方面是由於政府對乳業有政策保護，另一方面是由於以巴氏奶為主，對鮮奶的依存度高。長期來看，我國乳業應往良性方向引導，一方面，引導居民消費習慣，但預計是一個非常長期的過程，另一方面，引導上、下遊企業從利益機制上加強合作，促使行業向效率提升的良性方向發展。

近期多家媒體報道“殺牛倒奶”現象，根據我們草根調研，從目前國內市場來看，屬於局部影響，主產區內蒙、東北等地相對穩定。

中國乳業在國際化的過程中，上遊養殖業內受高成本困擾，外受低價進口大包粉沖擊，波動較大。政府和龍頭企業應共同努力提升中國乳業品質消費，從機制上理順產業鏈的上下遊利益分配，使其良性發展。

5.投資建議：我們認為，對於整個乳品行業產業鏈，由於原奶價格仍然承壓，上遊企業2015年的業績仍然不容樂觀，可關註2015年下半年是否出現改善；對於下遊企業，2015年將繼續享受成本下降的紅利，雖然終端的促銷有可能會增加，但是整體利潤仍然會高於收入，看好伊利、蒙牛等龍頭乳企2015年業績較高增長，維持“買入”評級。

6.風險提：意外疫病爆發導致原奶價格大幅波動。



來源：申萬研究
（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=128330

進口大包粉3年來首度貴過國產 國內“倒奶殺牛”困境能否得解？

苦熬了2年多的國內原奶行業終於看到一絲曙光。

在11月1日舉行的最新一次全球乳制品拍賣上，全脂奶粉價格大漲2成，達到3317美元/噸，這也意味著其到中國的到岸價折原奶約為3.5元/公斤，這也是31個月來，進口大包粉價格首度反超國內原奶收購價。

新西蘭乳業巨頭恒天然主導的全球乳制品拍賣，一直是全球乳制品價格走勢的風向標，而新西蘭也是中國市場大包粉的主要出口國，此前由於國內外價格倒掛，導致廉價進口大包粉無序湧入，而這也被認為是引發中國原奶危機的主要原因之一。

進口大包粉終於不再“廉價”

第一財經記者在全球乳制品拍賣網站上看到，第175次拍賣結果顯示：全球乳制品交易平均價格指數上漲11.4%，平均價格為3327美元/噸，成交量27735噸，而這也是1年多來，乳制品拍賣價格首度突破3000美元。

其中最受關註的全脂奶粉中標價格環比增長19.8%，達到3317美元/噸，到中國港口的到岸價約為29700元/噸，按照1噸奶粉可還原8.5噸原奶，折合原奶價格為3.5元/公斤。而農業部最新公布的10月第四周數據顯示，國內生鮮乳平均收購價格3.44元/公斤。這也是自2014年4月份以來，進口大包粉的到岸價格首次超過中國生鮮奶收購價格。

大包粉是鮮奶噴粉制成的工業奶粉，主要用於乳品和食品企業進行再加工或生產使用。新西蘭一直是中國進口大包奶粉的主要來源地，據中國海關統計，2016年1-9月中國共進口奶粉49.67萬噸，同比增加9.7%，新西蘭進口量占到其中的84.2%。

2013年之前，由於進口大包粉成本高於國內原奶價格，國內企業多以國內原奶為原料。但從2013年10月起，進口大包粉的價格從5208美元/噸的高位開始回落，並在2014年快速跳水，期間最低時曾接近2000美元/噸，同期的進口大包粉的到岸價格比國產奶粉的成本要低1萬元/噸。

兩者巨大的價差，導致國內部分乳企和食品企業放棄使用國內原奶，轉而使用更便宜的進口大包粉還原生產，進而對國內原奶產業形成沖擊，國內原奶價格不斷下跌，收購平均價從4.26元/公斤跌至3.39元/公斤，部分地區收奶價格低過瓶裝礦泉水。多地出現了“倒奶殺牛”的現象，大批中小養殖戶退出。

而2016年上半年，沖擊的影響進一步從中小養殖戶擴展到國內大型原奶企業，包括現代牧業(01117.HK)、西部牧業(300106.SZ)、原生態牧業(01431.HK)等國內主要原奶上市公司都出現了不同程度的虧損，原奶產業陷入危機。

在苦熬了2年之後，進口大包粉的價格終於開始回升。

記者看到，從2016年7月份開始，大包粉拍賣價格開始不斷震蕩上漲，9月末和10月初的兩次拍賣價格雖然有所反複，但此後三次拍賣價格快速攀升，本次拍賣創下了年內的最大漲幅。

乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，此輪大包粉拍賣價格的上漲，一方面是由於主要產奶國在供應端產能上進行控制，新西蘭從去年到今年的產奶季，減少了約10%的總產量;歐盟也實施了牛奶減產計劃。另一方面，北半球已進入冬季，部分國際貿易商囤積奶粉應對冬季奶源不足的問題，也拉高了拍賣價格。

進口大包粉不再廉價，這對於國內原奶行業來說，無疑是個好消息，但短時間內國內大包粉和原奶價格倒掛的局面還會持續。

海關數據顯示，今年9月進口奶粉均價為2517美元/噸，同比下降2.9%，折合原料奶2.53元/公斤，而同期國內原奶收購價為3.44元/公斤，依然要貴0.91元/公斤。

宋亮告訴第一財經記者，拍賣結束後不會馬上拿到奶粉，而是有一定的滯後性。此次拍賣的大包粉預計會在明年3、4月份到貨，因此對目前的市場價格影響不大，但拍賣價格帶來一種上漲的預期，預計未來大包粉的拍賣價格整體還會保持上漲的態勢。

國內原奶危機能否得解？

在今年10月底農業部舉行的奶業發展座談會上傳出的信息顯示，國內奶業形勢已經有所好轉，國內奶業有開始複蘇的跡象。

據《中國乳業》雜誌社社長馮艷秋介紹，目前國內乳品企業積壓的非正常庫存奶粉已經基本消化完畢，國內生鮮乳收購價格也開始企穩反彈，9月份的平均收購價格為3.48元/公斤，同比上漲了2.1%，預計奶價還會繼續回暖，但解困任務依然艱巨。

宋亮告指出，目前國內生鮮乳價上漲的原因，一方面是由於冬季奶牛產奶量有所減少，另一方面由於之前長期的低價運行，部分養殖戶賣牛退出，奶牛整體存欄量有一定的下降所致。

記者了解到，從7月份開始，國內奶粉進口量已經連續3個月出現下滑。9月份，由於價格的上漲，當月奶粉進口額下降了12%，但進口總量只有1.64萬噸，同比大幅減少49%，環比下降53%。1-9月份國內累計進口奶粉50萬噸，預計全年進口奶粉總量為60萬噸，而在今年上半年這一數字則被預估為70萬噸。

按照此前的操作規律，國內企業往往借助進口大包粉來平衡成本，國內奶價高，就使用進口奶粉代替，而當國內鮮奶價格便宜，就用國內鮮奶。進口大包粉價格的持續上漲，會否讓企業轉向使用國內原奶，從而緩解持續了2年已久的原奶危機。

宋亮認為，目前最壞的時刻已經過去了，這一輪國際奶價的上漲主要是由於供給端減少的結果，並不是消費端回暖帶動，因此國內奶價並不具備快速上漲的基礎，2016年到2017年上半年還會緩慢回升。與此同時，目前新西蘭正進入產奶高峰期，國內原奶產業成本整體依然偏高，大包粉的市場走勢和行業複蘇情況都還有待觀察。大包粉的上漲會對國內原奶價格有拉動作用，但並不能只靠期望大包粉漲價來解決原奶危機問題，國內畜牧業還是應該堅持適度規模化發展，以中小牧場發展模式為主，應給與相應的補貼;同時提升中小規模牧場的管理水平，把成本降下來，讓奶價具有國際競爭力才是出路。

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宋智孝不敵倒奶女搶鏡

1 : GS(14)@2016-05-21 19:04:27

韓國綜藝節目《Running Man》成員宋智孝近日飛抵夏威夷影雜誌相，她把握機會拉隊到沙灘享受陽光與海灘。有同行的髮型師公開相片，其中一張是智孝負責揸機幫大家影合照，可見智孝毫不介意影出來自己塊面最大，她更風騷單眼及V手，可惜她身穿潛水衣太密實，輕易地被相中後方的比堅尼倒奶女搶鏡。另外，智孝又被「投訴」只顧望魚，結果行兩步又停兩步，短短10分鐘的路程最終花了近一小時。撰文：江瑚





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玩忌廉倒奶舔蕉姚紫茵出寫真：記得一日食一蕉

1 : GS(14)@2016-07-09 06:36:03

好快又到書展啦!又係o靚模出寫真鬥出位嘅時機。21歲姚紫茵（Bonnie）同27歲伍淑怡（YoYo）今個暑假一同出擊，分別推出個人寫真集火拼。Bonnie以至激半裸拍攝，分別有泰拳、廚房妹、車房妹同學生造型上陣，佢自己就話最愛其中一款濕身造型，可以顯示個人性感優美一面喎！講到意識大膽，有張對鏡頭食香蕉嘅相，Bonnie覺得冇乜嘢：「唔覺意識大膽不良，好普通啫，希望啲人睇咗寫真記得一日食一條香蕉，人都健康啲。」至於YoYo就話要走優雅路線，作品要收起性感，今次寫真走訪沖繩、澳門同香港三個地方拍攝，大部份都係晚裝、露背鏡頭，服裝造型係特登搵設計師訂造。YoYo呢條優雅路線似乎唔夠力同其他o靚模火拼喎?但佢話經歷情緒困擾自殘後，唔想太坦蕩性感，佢話:「寫真集係未出事前開始影，集合我三個不同階段，包括最身心健康、暴瘦同增肥期，反映我經歷。」





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20160707/19684326
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溫碧霞水上倒奶

1 : GS(14)@2017-02-05 10:39:41

■半百溫碧霞（前）在微博貼上多張露事業線的旅遊照。



半百索妻溫碧霞保養得宜，經常在社交網分享其噴血泳衣照。今個農曆新年假期，溫碧霞趁兒子放假，便與家人到外地享受陽光與海灘。上周四她已率先貼上坐在泳池邊的自拍相，原來她與哥哥姐姐飛往峇里吃喝玩樂，玩得非常開心。昨日溫碧霞又貼上身穿火紅色連身泳衣照，並留言：「你們快樂，所以我更快樂，新的一年大家一定要更加快樂！」相中溫碧霞趴在浮床上，露出事業線，又大晒美腿，令不少師奶大媽羨慕！撰文：非非




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泫雅倒奶演出益粉絲

1 : GS(14)@2017-04-04 08:56:09

韓國「馬舞女」泫雅上月去北美舉行巡迴演唱會，減肥成功的她繼續大賣性感，穿上黑色小背心及短褲，谷胸晒美腿冧粉絲。於粉絲公開的短片中，見到泫雅坐在台前唱歌，更烏低身於粉絲面前倒奶表演，非常性感。不過未知是否泫雅的小背心太貼身，已經瘦了的她坐下時腰側出現一團鬼祟肉。另外，有傳泫雅將與新拍檔以Trouble Maker的組合之名出新碟。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20170404/19979040
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