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私募基金的一般做法 王雅媛

2009-05-22  上海證券報

特區政府剛公佈了香港09年第一季經濟增長率，為負增長7.8%，比預期差很多，是自1998年第三季飽受亞洲金融危機嚴重打擊以來最大的跌幅。經濟下 滑，失業率上升，自然讓人聯想到很多人還不起錢，信貸財務公司壞賬上升。而之前公佈業績的AEON信貸財務又並非大家所想的預期。內地人可能不太熟悉 AEON，其實它跟吉之島百貨公司同屬一個日本集團。 　　AEON的業績期比較特別，08年的下半年業績是從8月中計起，到09年2月中截 止。這個特別的業績期正好反映了，暫時來看，香港經濟最差的一段時間。令人意外的是，這段時間里，AEON的業績完全沒有惡化的跡象。從年報上 看，2009年信用卡及分期貸款的減值準備，跟2008年比，沒有明顯的增加。但問題是在金融海嘯下，“信用卡”，“分期貸款”這些詞匯都特別令人害怕。 其實仔細看這家公司，風險管理做得相當不錯。另外，分期貸款跟供樓其實不同。分期貸款供的是類似電視機之類的商品。我聽說過有人會供不起樓，但很少聽說斷 供一部電視機的。 　　另外，很多擁有AEON信用卡的人，都是經常光顧香港吉之島的顧客。既然是超市，那他們購買的物品，多以日常生活用品 為主。現時的經濟雖然是不景氣，但是日常生活用品的需求是不會受多大影響的。由此看來，AEON的信用卡業務，也不會像大家想的那麼差。因此，公司一公佈 如此業績後，消除了市場之前的憂慮，股價于短時間內，上升了近50%之多。 　　近日二三線股炒個不停，相信與很多私募基金經理的復出有關。 去年股市大跌，很多基金都近乎跌了一半之多。隨後的大市又是不明朗的起起伏伏，基金當然都不如07年般進取，只敢用保守的態度去小注進攻。雖然熊市反彈中 很多股票輕易便升了三四倍.但是，要在投資組合已經輸了一半的情況下, 再進取地贏翻倍，談何容易。 　　基金經理有兩種不同的收入，一種是 管理費，一種是表現費。以08年的股市慘烈表現來看，經理們要收到表現費真是遙遙無期。同時，基金公司平日又有不少支出，人工，租金，樣樣要給足。單是一 部用來看信息的彭博，一個月都要幾萬元。所以面對這樣的情況，基金經理寧願先關閉公司。 　　早前市場開始穩定了，很多基金經理又紛紛重出江 湖。其實這個世界上的資金實在太多，只要基金經理有一定的記錄加上一定的知名度，再集資不算太難的事。組合可以從頭計起，基金經理們炒起來自然輕鬆得多， 不需要為過去的表現負上太多的負擔。一般投資者可能會認為這樣的做法很不負責任，又開又關的，但是從另一個角度去看，基金經理們也是在經營一門生意。看到 生意長期沒有錢賺，關掉也是情有可原的。

一般投資者的枷鎖 王雅媛

2009-07-14  HKHEadline

早 前亞倫國際(684)公佈了一個不錯的全年業績，之後那天一開市股價便高開了差不多五成。我對這隻股票的印象挺深的，首先是因為它的名字有點奇怪，像一個 人名一樣；第二，之前當我看它二○○八至二○○九年度中期業績時，發現看了幾次後，都不知道集團是做甚麼的。那份業績跟其他業績沒有分別，都有業績回顧及 展望，唯一不同之處便是十五頁的業績內，都沒有提到公司是生產甚麼產品。不過剛公佈的全年業績有點改進，起碼提到了集團是製造及經銷家庭電器產品的。 這隻冷門股，之前成交極疏，相信沒有太多投資者持有的，因此，討論現價升了那麼多是否應該沽貨，沒有多大意思；反而，應該考慮的是現價是否值得買入。 公司全年營業額約升兩成，至十八億七千萬元，盈利則上升六成半，至一億零六百萬元。業績期下半年公司營業額為八億七千萬元，較上半年下降兩成，主要是因為 若干客戶延遲或取消已定下的定單。集團手上有三億多現金，即是每股差不多有九角，現市盈率五倍不夠。有人問Victoria亞倫國際股價跌到甚麼水平，才 值得買入。反而Victoria有另一個準則，便是如果它的股價升穿了前幾天高位，便值得買入。 我發現一般投資者心裏面都有一個枷鎖，便是喜歡以之前的高價來決定現價是否抵買。比方說，如果一隻股票○七年時曾做過五元，而現在由一元升到了兩元，雖然 已經升了一倍，但是他們直覺覺得此股還是值得買的。相反，如果那隻股票○七年時最高都只是兩元，現在都已經差不多兩元了，即使市盈率多低，都認為此股再升 的空間一定有限。 我們可以假設一般投資者都有這樣的心態，亞倫國際○七年時最高位是一元五角左右，現價等於那時的高位，要散戶於現在入貨難過登天。因此，如果它有能力再次 升穿一元七角二仙，我們可以猜想買家一定不是一般的投資者，或者他們擁有比散戶多的資訊。Victoria認為屆時再跟入的勝算比起拿起幅圖表，找支持位 博反彈更實在。

通钢“非一般”重组 首钢、鞍钢竞跑

http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-15/162205.html


吉林通化钢铁（下称通钢）自2009年9月，与建龙钢铁的不愉快重组失败后，吉林省政府针对通钢重新展开了“非一般”的重组。

1月13日，本报记者从首钢和鞍钢内部高层人士处获悉，首钢与鞍钢已对通钢展开重组调研。其中，鞍钢已表态愿意“出资、出技术”；首钢总公司则已授意其旗下控股子公司首钢控股有限公司（下称首控）于今年年初对通钢展开全面调研。

本报记者还获悉，通钢新一轮重组由吉林省省委常委、副省长竺延风负责，正是竺延风主动邀请首钢和鞍钢前来重组通钢。

上述首钢内部人士还告诉记者，通钢此次重组与“通常意义上的重组不一样”，因为最终重组方的选定，将由通钢职工来决定。“职工选谁就是谁，吉林省政府和首钢、鞍钢都没有决定权”。

鞍钢卷土重来

首钢销售公司的一位负责人告诉本报记者，2009年10月，竺延风首次邀请鞍钢和首钢高层前往长春召开重组座谈会。座谈会的主要目的是“了解双方对于重组的一些感性认识”。

会上，鞍钢集团总经理张晓刚当场提出，一旦重组通钢，一方面，鞍钢将以注资形式为通钢提供资金支持，另一方面，鞍钢将引进技术帮助通钢实现结构调整和产品升级。

一个月后，2009年11月份，鞍钢正式启动对通钢进行实地调研，张晓刚更是“在通钢呆了近一个月”。

鞍钢国贸公司的一位负责人向本报记者证实，鞍钢的确有意重组通钢。但该负责人拒绝透露重组细节，仅表示，调研尚未完全结束，鞍钢能否重组通钢还不好说。

吉林省政府主动邀请鞍钢重组通钢，在业内人士看来，算是“吃了两三次回头草”。

早在2005年，吉林省国资委就曾主动邀请鞍钢重组通钢，但最终是建龙钢铁杀出，出资8亿，加上吉林建龙的6亿元净资产，拥有了新通钢36.19%的股份。吉林省国资委拥有46.64%的股份。

2009年初，金融危机重创通钢。吉林省国资委再度邀请鞍钢重组。一个月后，鞍钢拿出了一份“考虑周全”的重组方案：鞍钢出资12亿元，解决通钢技改所需资金，同时补充通钢的流动资金；建龙钢铁全部退出通钢，当年建龙钢铁支付的8亿元入股资金，由鞍钢方面支付。

但是，当时鞍钢方面提出的两个条件被吉林省国资委拒绝。其条件为，其一，通钢必须放弃1000万吨产能的发展目标，将精力放在淘汰落后产能、调整产品结构方面；其二，吉林省国资委所有的通钢资产采用无偿划拨的方式，转让给鞍钢。

钢铁业咨询机构Mysteel副总裁贾良群认为，鞍钢如果重组通钢，通钢压缩产能发展目标将难以避免。“鞍钢的目标很明确，重组通钢肯定要符合其集团发展战略，统一规划，通钢到时候将成为鞍钢开拓东北市场的一颗棋子”。

但目前看来，鞍钢要求“通钢必须放弃1000万吨产能的发展目标”几乎不可实现。来自通钢网站消息，1月7日，吉林省省委书记王珉带领省直有关部门 到通钢调研时指出，通钢“要坚定1000万吨发展目标不放松”，“建设通钢千万吨级规模是按照吉林省的发展实际和发展趋势来布局的，也是从通钢的发展要立 于不败之地来考虑的”。

至于鞍钢具体注资额度，上述鞍钢国贸公司负责人表示，还没有确定，但他估计，“不会是原有的12亿元，但也比12亿元差不了多少”。

首钢获邀

在去年10月份吉林省政府组织的通钢重组座谈会上，首钢董事长朱继民的出席，令鞍钢重组通钢增加了更多不确定性。

上述首钢知情人士告诉记者，首钢参与通钢重组，并非主动，而是“负责重组的副省长邀请我们去”。获邀的原因则是“首钢是大型国有企业，而且并购中小企业是首钢扩张规模的途径之一”。

贾良群表示，首钢是北方的龙头钢企，而且市场皆知，首钢并购的目的与鞍钢不一样，那就是首钢要依靠并购重新扩充产能，鞍钢更注重结构和产品升级。“如果被首钢并购，通钢在产能扩张会得到支持，而鞍钢则会压缩通钢产能”。

此外，贾良群认为，通钢的产品主要是螺纹钢、线材等大众产品，而首钢此前并购的长治钢铁等生产的也是同类产品；同时，通钢是吉林唯一的国有大型钢企，结合吉林省高速公路、铁路、油田、特高压电网及核电建设等发展规划实际，吉林省基础建设的钢材需求是有潜力的。

与鞍钢当场表明重组意愿不同，首钢的态度稍显模糊，“可并可不并”。“一方面，我们正在全国各地寻找合适的并购对象，通钢是个机会；另一方面，我们不像鞍钢之前对通钢做过详细调研，所以当场没法具体表态。”上述首钢内部知情人士表示。

通钢国贸公司一位人士对记者表示，首钢最近确实有人前来调研。

据《中国经营报》报道，“1月6日，首钢派出生产、设备、财务等综合部门管理人员共计30余人开赴通钢调研”、“首钢将斥资20亿元左右控股通钢”。

上述首钢知情人士表示，调研人数规模差不多有30人，但牵头调研的是首钢子公司首控；首钢目前并没有拿出具体的重组方案，也没有出资20亿元的计划。但该人士认为“20亿元太多了，最多15亿元左右”。

职工抉择

上述首钢知情人士表示，通钢重组“不是一般意义上的重组”，“过程是市场化，但结局由职工说了算”。该人士表示，吉林省一开始就已表达清楚，最后的重组方由职工来选。

首钢与鞍钢同时被选定为重组方，“不存在刻意的竞争，双方都会根据自己的实际情况和发展战略拿出具体方案，不会为了重组而重组”。

“但目前看来，鞍钢的诚意更大，在重组步伐上也比首钢更先一步。”上述首钢知情人士说。

此外，据记者了解，目前通钢的经营状况不容乐观。上述通钢国贸公司人士告诉记者，目前，铁矿石已较前期上涨了60%，而钢材价格的涨幅远远跟不上原材料涨幅，加上下游市场需求支撑力度不够，“通钢的日子不好过”。

通钢网站资料显示，通钢预计2009年全年实现工业总产值169亿元。而早在2007年前11月份，通钢就已实现工业总产值176.8亿元。

中钢协一位不愿意透露姓名的人士告诉记者，从通钢上报的数据来看，通钢依然是全国钢企里“亏损第一梯队”。

投資札記【355】你不是一般人 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e0eg.html

總有人問我,對某股怎麼看,為什麼某股近期走得這麼慢?我是不是該換別的什麼股？或是我有了點收益之是該走還是留?

這些問題，我都不予回答，因為這些都是大眾的問題，大眾的思維。投資股市你腦袋裡常裝著這些問題，不會逃離大眾的圈子，自然你不會賺到大錢，或根本不會賺到錢！

我的看法很簡單，你買到價值低估位置的企業股票，或你買的早些，算是合理位置也行，那麼好，從買完那一刻你就忘掉你的成本吧，當股票從底部有1倍以上漲幅以後再來考慮如何分批出手吧。

你會說，你這不是一般人能做到，不現實！

還有很多人都隨口這樣講過，比如當年我幾十元買茅台，他說那麼貴就算估值不貴，買茅台不是一般人能做到的！還比如我說注意熊極區域和牛極區域，一個輪迴之 交易極少的一兩次就可以，他還說那不是一般人能做到的！我常念叨，不要太在乎短期波動，不要受市場短期盤面影響，他還以「那不是一般人能做到」來搪塞！

最後我反問他：你說說「一般人」的收益是怎樣的？他啞口無言。

大多數人都想要非凡的成功，但大多數都有一顆習慣於"好吃懶做「的心，一顆習慣於尾隨大眾思維前行的「膽小怕事」的脆弱心，包括我在內，但不同的在於，有極少數人勇於和人本身的"惡習」做堅持不懈的鬥爭！

因此我想說的是，在你投資之前你必須先將自己徹底洗腦，把自己完完全全看成一個非一般的人，一個天降大任於自身的人，一個哪怕是只有幾萬元資本也當作投資基金來認真對待的人。

哪怕是一開始只是假想，哪怕是一開始只是壯自己的膽，只要從此時起步開始嚴格要求自己獨立思考，逆向思考，理性思考，客觀分析，也許這就是一個不一般的開始！

信心源於常年的實踐投資經驗總結、毫不懈怠地統計分析、學習大師的成功、總結失敗的投資者的教訓、良好的性格和心理素質的培養等等。

不想當將軍的士兵不是好士兵，只甘於作「一般人」的投資人也不會成為優秀的投資人。未來你究竟會走向哪裡，主要取決於一開始起步時你推開了哪扇門，既然來到了這個極少數人才能獲得大成功的投資市場，就別說那些沒骨氣的話，就別甘於做那些大眾都在做的事情！

 

我的微博裡講---有位二十多歲的年輕人問我：如何處理投資和生活壓力的問題？我說：你還有投資的理想嗎?有，那為了投資就去過最簡樸的生活、去獲取投資 原始資本，不達財富自由目的不罷休，沉浸在其中，將之為畢生核心，不然再過二十年你就會壓力更大，二十年後再定一個終極目標！讓心奔跑在理想的路上，便是 快樂！

 

就這樣持續努力下去，成功也許將大概率地來到！

虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句：「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。 據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

為什麼一般人難學巴菲特？ 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22001729
巴菲特的價值投資方法難不難？說實話，真不難。基本都是常識，從三個中巴說起：理科生李馳說價值投資有小學的數學水平足夠了；文科生但斌的博客寫到最後全 都是心靈雞湯，價值投資沒什麼可談的；醫科生林園乾脆不談，每天就聲色犬馬，鍛鍊身體。這是為什麼呢？我認為確實就是這樣，因為巴菲特的方法就那麼簡單， 我的看法是知識上具有中學以上的文化程度和基礎的財務知識就足夠了。

巴菲特的方法就是不求速勝、但求複利的滾雪球方法。怎麼滾成大雪球呢？很簡單，三條戒律：
第一，能力圈。不熟不買，迴避一切知識上的風險。
第二，安全邊。不低不買，迴避一切價格上的風險。
第三，護城河。不特不買，迴避一切競爭上的風險。
巴 菲特的精髓就是這三條戒律。可以看出，價值投資不是進攻型而是防守型的，不是求暴利而是求不虧本，用圈、邊、河來最大限度規避各個層面的風險，然後隨著時 間增長來積累財富。這是一個種極端保守的投資策略，也是長期穩定賺錢的投資策略。價值投資就是保守主義的投資方法，價值投資者就是典型的保守主義者，他們 只相信長期歷史檢驗過的、自己經驗結晶的東西，而對一切新事物、新思想、新變化、烏托邦、虛幻之物等持警惕和懷疑的態度。

但是，為什麼這 麼保守而簡單的投資方法，成功者如此稀少，為什麼一般人難以學習巴菲特呢？真是個好問題！我的體會是，巴菲特的方法很簡單，就跟老太太菜市場買菜的道理一 樣，幾分鐘就能說清楚，理解就理解了，不理解就一輩子不理解。但是，巴菲特的方法實踐中入門條件太難！你知道，但你做不到，這才是問題的關鍵。打個比喻， 就像一間房子，你從外面看，裡面佈局和陳設一目瞭然，你也能說的頭頭是道，但你就是進不去這個門！

為什麼價值投資之門難進？價值投資的實 踐，難的不是方法，難的是如何處理二位先生的關係。二先生也就是市場先生和時間先生。這兩位先生是價值投資道路上最大的障礙和夥伴。我現在越來越強的體會 是，價值投資方法不難，就三條戒律，難的是如何與二位先生相處。這兩條是落實價值投資的先決條件，而這個先決條件淘汰了99.99%的投資者。

第一，不看盤
不 看盤，避免市場噪音的污染，是與市場先生相處的唯一正確的方式。老巴從來不看盤，老巴堅持生活在遠離華爾街的的奧馬哈小鎮，堅持不看電視不上網，老巴是真 正看透的市場先生的本質。不看盤，看似簡單，但炒過股的都知道做到這一點有多麼艱難！讓股民不看盤就像讓癮君子戒毒！至少，這一點我目前就做不到，強忍住 了收盤後也會看，只要看心理總會或多或少受到市場情緒的影響，很難不成為市場先生的俘虜。

第二，要長壽
要長壽，就是與時間先生交 朋友。不長壽，坡道太短，價值投資是發揮不了多大威力的。價值投資的方法有點像武俠小說裡描述的少林笨功夫武當太極拳，初學沒一點威力，練個10年、20 年也威力不大，但是堅持50、60年，修煉到最高境界後則化腐朽為神奇，無敵於天下。一切的奧秘就在於時間。老巴投資起步算很早了，但如果40、50歲就 仙逝了，頂多也就是個美國普通小富翁而已，但把複利延長到80歲，這個威力就無與倫比了！但長壽何其難也！誰都知道，早睡早起，合理膳食，平衡運動，能延 年益壽。看似簡單，但哪個投資者能堅持這種健康的生活方式幾十年如一日？我也在努力做到，但是真的很難。人畢竟壽命有限，有一個補救的方法就是家族傳承， 戴維斯家族三代專注於同一個簡單的投資策略堅持了近100年，財富增長了幾萬倍，成了投資界赫赫有名的戴維斯王朝。

所以，價值投資方法很簡單，但靠這個成功的先決條件太難。你必須做到：第一，不看盤；第二，要長壽。結果你會發現，所謂的成功的價值投資大師，都是一些頑固保守、健康快樂、根本不理會市場的糟老頭子，你只有活到那個歲數才能證明價值投資方法的成功，還想成為其中一員嗎？

物業買貴貨系列(1): 長興國際(0238) 一般物業燒鵝價錢

2012年11月2日，長興國際(238)旗下長興（廣東）服飾有限公司和廣州宏昇房地產實業有限公司簽訂買賣合約，購入中國廣東省廣州市天河區金穗路1號邦華環球廣場18-20樓寫字樓，面積合共5,714.92平方米，連10個停車位，作價人民幣241,925,320 元。

據公告，該物業預期在2013年8月完成，在物業完成後，公司預期把物業用作本集團之總部、設計中心及其產品陳列室。至於購買物業的原因，因現時於廣州租賃物業作為總部。隨著業務不斷擴充，故需於廣州之便捷位置物色更大空間以作總部之用。物業處於新近開發之黃金商業區策略位置，公共交通十分便利，為總部之理想位置。


邦華環球廣場(圖片來源:  新快報)

我們不如看看這交易。

邦華環球廣場位處新發展的珠江新城，位置和越秀房地產信託基金買的IFC看來距離不遠。下圖紫色標記為邦華環球廣場、紅色為IFC。


邦華環球廣場樓高37層，樓高173米，地塊面積8,098.01 平方米，建築面積96,234平方米，其中寫字樓面積為 63,559 平方米，商場面積為8,086平方米，停車場分為510個車位，面積為14,837  平方米，其他配套場所如避難層、地下防護室、設施設備房等面積為9,752平方米，屬於一座中型的商業甲級寫字樓。

邦華環球廣場周邊配套也頗為完善，除了餐廳配套外，亦接近地鐵站，根據新快報報導，「邦華環球步行到地鐵五號線五羊新城站需時5分鐘，項目前面還有公交站南方日報社站，有幾十路公交車經過」，物業質素算是不錯。

可以見到，今次長興國際購買的是中層的單位，不過作價卻非中級，是頂級。根據網上的資料，他近期的成交價只是33,000元至35,000一平方米，之前IFC 根據估算的成交價格都要35,500元一平方米。

但今次購買的價格，因為包括車位價格，所以應扣除之。根據越秀房地產信託基金最近記載的成交紀錄，以車位約40萬1個估算，每平方米都需要超過42,000元，高估超過20%，況且他位置及格調也沒有IFC的好，請問為何售價會這樣高呢?

現時物業仍未建成，計上裝修也需要1年才能搬進去，省下租金的購買的目的好像不太成立。再者，現在甲級商業物業的租金回報率只是5%，扣上稅可能更低，何況公司坐擁大量現金，但沒有重大資金用途但如果把存款存入銀行，回報率已經有這數字，尚未計算人民幣升值。如果持有物業，則面對該區供應過剩的影響，價格不會太好，升值空間有限。那為甚麼要購買一件回報率低，估價過高的固定資產? 所以這收購難以令人信服。



岔開一筆，邦華環球廣場的發展商為談亮濤，網上找不到它的資料，但一間廣州市清平集團的副總和他的名稱是一樣，未知是否同名同性?但我覺得應該和基本上和上市公司沒關係。

一間公司座擁大量現金的公司，先用以發展業務，真的沒用就應該用來派息，自己寫字樓差一點沒所謂。但是利用資金購買過貴的一手物業屬於不好的安排，影響公司價值之餘，為未來造成過大的負擔。此所謂「有錢就身痕」也。



延伸閱讀:
1. 富力盈凱廣場VS邦華環球廣場VS廣晟國際大廈（全文）
http://gz.house.163.com/12/0810/08/88HIG5RH00874KG2_all.html

2. 各房產網成交資料
http://xf.house.163.com/gz/0QWN.html
http://gz.ihk.cn/newhouse/b/20081103/0c3cd6b0407c.html
http://huanqiuguangchangbh.soufun.com/

3. IFC 通函
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0629/LTN20120629382_C.pdf

金融心理分析 － 心靈錢包及一般非理性行為（2） 港股博弈

http://clcheung.wordpress.com/2012/12/12/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%BF%83%E7%90%86%E5%88%86%E6%9E%90-%EF%BC%8D-%E5%BF%83%E9%9D%88%E9%8C%A2%E5%8C%85%E5%8F%8A%E4%B8%80%E8%88%AC%E9%9D%9E%E7%90%86%E6%80%A7%E8%A1%8C%E7%82%BA%EF%BC%882%EF%BC%89/

討論牛趨勢如何不斷強化前，先談一個舊題目：零成本。

 

1. 舊文重刊：零成本的迷思

 

昨天有一位網友跟我談及他一項高風險的投資，這跟他的風險取向大大不同！原來他在某股票賺取不俗的短線回報，他把利潤放在新的高風險投資上，並宣稱這是零成本的投資，絕對是划算。

 

這邏輯令我記起數年前東尼在壹週刊中將他在VTech賺來的利潤，全放在電盈身上，亦宣稱是零成本的投資，使他有足夠理由去購入一只低質素的股票。

 

原來許多人都把口袋裏的錢分為不同的等級，－些是血汗錢，－些是退休錢，－些是橫財。血汗口袋的錢，當然要好好保護。橫財口袋的錢，當然可揮霍一番或作高風險投資。難怪中頭獎的幸運兒，有不少都散盡家財。

 

用橫財口袋的錢，可能令你更安心去面對較高風險投資或不明確的前景。不過筆者的口袋只有一個，這樣可更有系統地去控制風險，畢竟所有等級錢都是「真錢」，零成本只是一個自我安慰的概念而已。

 

2. 心靈錢包

 

將自己的錢不自覺地分類至不同風險類別是一種常見現象，我稱之為心靈錢包。快速賺來的，近來跟風賺來的，股票因為突發事件上漲的（如突然派發股息），會放入高風險錢包。從緩慢的藍籌股賺來的，跟大市同步賺來的，股價幾經辛苦反彈回來的，精心研究的股票賺來的，會放入低風險錢包。

 

每個心靈錢包的風險兌換率不同，不時自動增減。心靈錢包對利潤作出很不理性的處理方法，令人對風險警覺性下降。

 

3. 要從跌倒的地方站起來

 

另一個耐人尋味的現象是，不少人喜歡報仇，不喜歡被某個股欺負。如果投資者從某股虧了錢，他會不自覺地希望有天可以把它征服，從它那處賺回失去的錢。投資者似乎要把這個股票放進獨立的心靈錢包去作結算了。

 

4. 永不考慮虧損股

 

相反，也有投資者發誓不再考慮以前令他巨量虧損的股票。痛苦的經歷令他肯定此股的質素或是背後莊家的惡毒，不應再次被搵笨。可惜，牛重臨時永不考慮的毒誓終於會被忘記及放棄，直至歷史重現時投資者又再發誓。

 

5 試圖優化每筆交易

 

每個投資者都曾經對自己承諾未來每個交易都是精準無誤，每個交易都成功爭取好回報。試圖優化每筆交易是普遍現象。為了優化每筆交易而放棄優化整體回報；或者為了改善一項交易而不斷加碼降低平均成本；都是不理性行為。

 

 

6. 汰強留弱

 

收割鮮花，留下雜草。一般人喜歡將獲利項目快速收割，留下虧損項目希望有反彈一日。

 

背後心理因素是：人們更願意賭損失而非賭收益。

 

賭損失的意思是將損失情況不作出確定。例如一個股票虧損了，投資者覺得只要一天不把它賣出，損失情況依然是不確定。留下雜草，是將損失情況不確定化。

 

事實上，虧損股收復失地所帶來的心靈上的滿足比金錢上的滿足更大，更令人高興。

 

賭收益的意思是將收益情況不作出確定。例如一個股票有利潤了，如果把它立刻賣出，收益情況便會得到確定。收割鮮花，即是確定收益。不收割鮮花，投資者覺得收益得不到確定。

 

事實上，有糊唔食罪大惡極，失去可以被確定的利潤所帶來的心靈損傷比金錢損傷更大，更令人十分困頓。

 

7. 人們更願意賭損失而非賭收益

 

書中有一個心理測驗，去證明人們更願意賭損失而非賭收益：

 

測驗1： 600人感染了一種致命的疾病，有以下2種藥物可供選擇：

A. 可以挽救200人的生命

B. 有1／3的概率能治愈所有人，2／3的概率一個人也救不活

 

測驗2： 600人感染了一種致命的疾病，有以下2種藥物可供選擇：

A. 肯定致400人救不活

B. 有1／3的概率能治愈所有人，2／3的概率一個人也救不活

 

我將這個測驗改變了少許：

 

測驗3：全球有60億人，全部感染了一種致命的疾病，你是決策人，有以下2種藥物可供選擇：

A. 可以挽救15億人的生命

B. 有1／3的概率能治愈所有人，2／3的概率一個人也救不活

 

 

測驗4：全球有60億人，全部感染了一種致命的疾病，你是一個管轄地球的天使，要跟上帝交數。有以下2種藥物可供選擇：

A. 可以挽救15億人的生命

B. 有1／3的概率能治愈所有人，2／3的概率一個人也救不活

 

測驗5：全球有60億人，全部感染了一種致命的疾病，你是一個管轄地球的天使，要跟上帝交數。很不幸，你管轄的星球有不少災害，今年表現很差，好可能要下地獄。有以下2種藥物可供選擇：

A. 可以挽救15億人的生命

B. 有1／3的概率能治愈所有人，2／3的概率一個人也救不活

 

 

大家可以幻想一下結果，下回討論。

 

(待續…)

[惡搞文]頭都大: 「老千收入高過一般工。」

原文參考該文，當日原文如此。



「老千收入高過一般工。」
西德獵頭創辦人周亞瑞

西德獵頭創辦人周亞瑞（圖），雖去年為獵頭行業經營最差的一年，但部分金融老千收入超出預期；他舉例說，金融海嘯發生後，股票市場大跌，投資ELN或者廠佬accumulator的企業，損失上升幅度甚大，據精電(710)2008年年報顯示，該年投資ELN相關虧損大約1.2億港元，但大頭蔡薪金仍有所增長，由321.1萬，增加至503.8萬，雖花紅有所減少，導致總收入有所下降，但他作為熟知金融市場情況的人，連普通金融產品也不懂，理應雙減。大傻仔不明白作為一個經常指點江山的高管，在差劣表現下，為當年最高薪金員工，當然說不過去，當年他對此行為稱，「預了人家會說：「你咁叻，你做好你間公司先啦。」，人地講兩句，他就收多兩球，我覺得有著數。

網上論壇　死老千式微

過去幾年，老千成交量沒顯著下跌，去年恒指上升兩成多，雖稱不上牛市，但市況不算惡劣。據周亞瑞說，大部份屬港資財技人擔任高管，面對局面最嚴峻，其中原因是，監管機構多項政策對大老千傾斜，例如小股東或小證券行行為兩單處置失當被罰款，大老千卻有足夠財力，一早全天候打官司對抗監管當局，不過都無用。
大傻仔認為，這些問題都不是致命傷，大老千之死，兇手是科技。在互聯網世代，股壇老千這行業存在價值大不如前。投資者從不同途徑獲取免費財經資訊，從成本和方便角度看，找大老千前科途徑首選是互聯網。
大老千的對手，除了上市公司，還有踢爆老千罪名的網站，對手在科技上的優勢，大至大老千不可能招架。
死老千是式微行業，有能力轉行的應盡快轉行，沒能力的要接受收入不斷下降，但死老千大頭蔡日日講埋一堆兩堆廢話，公司又死下死下，炒股票又唔叻，一蝕就過億，但一日就賺人地洗碗工一個月人工的金額，大傻仔真是想到頭大，點解老細會請舊蝕錢垃圾番去搞壞公司，唔通真是嫌錢多，嫌錢多不如去港鐵站派他份年薪出街，我想去一些僻些的車站，都可以派幾日。上面就點首歌大頭蔡聽，首歌幾有意思，「找不著藉口~」。

大傻仔

人人網謎一般的投資收益增長，從何而來？ hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/24832958
2013年8月14日，$人人(RENN)$ 發佈2013年第三財季季報。人人網本季度收入約4960萬美元，淨虧損為938萬美元。

縱觀人人網二季度財報，最大的亮點是以權益法計算的投資收益，該收益竟然達到2145萬美元。上季度該收益是514萬美元。而去年人人網以權益法計算的投資收益均為虧損。下表是近幾個季度來人人網以權益表計算的投資收益的趨勢變化情況。

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自2012年第二季度以來，人人網的以權益法計算的投資收益就一路向上，從2012年第二季度虧損707萬美元，到本季度的盈利2145萬美元。其收益增長與收益的規模不可小視。

要瞭解該收益，首先有必要瞭解人人網的以權益法計算的長期投資。

人人網2012年20F年報第F-49頁批露了人人網以權益法計算的長期投資。

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從上表批露信息來看，人人網針對其投資對象：北京圖為先科技有限公司（mapbar）、Japan Macro Opportunities Offshore Partners(JMOOP)、上海高學網絡技術有限公司（「Gaoxue」）、Social Finance Inc（「sofi」），主要的投資行為包括：

2011年10月，人人網以2600萬美元的對價獲得mapbar35%的權益；

2011年11月，人人網向JMOOP投資2000萬美元；另外2013年1月，人人網再向JMOOP投資2000萬美元；

2012年9月，人人網以4900萬美元的對價獲得sofi27.1%的權益；

2012年11月及12月，人人網以610萬美元的對價獲得Gaoxue35%的權益。

獲得投資的四個寵兒，誰為人人貢獻了收益？此處，還是先給鈦媒體讀者們普及一下權益法：

權益法是當投資公司對被投資公司經營活動有重大影響能力時採用的股權投資會計處理方法，即長期股權投資賬戶隨著投資公司在被投資公司中權益變動而加以調整，真實反映在被投資公司所擁有權益的一種方法。國際上一般在投資比例達到或超過20%或25%時，採用權益法。在權益法下，投資企業的投資收益就是在被投資企業稅後利潤中按其持有被投資企業發行在外股份的比例應分得的數額，而不管被投資企業是否以股利形式分配利潤。（來源：百度百科）

簡言之，依據權益法計算的長期投資的投資收益，主要是與被投資公司的經營利潤掛鉤。

而從人人網2012年年報批露的信息來看，這幾家公司在2012年均為虧損。那麼是哪項投資促使人人網以權益法計算的投資收益在2013年迅猛增長呢？

人人投資的四家機構中，Gaoxue的投資規模較小；mapbar前兩年均為虧損，而且虧損在擴大，同時地圖行業已有四維圖新、高德軟件這樣的標竿企業，正常情況下，很難實現上千萬美元的大幅盈利。因此，這兩項個人認為不拖後腿就不錯了。

再來看看JMOOP了。JMOOP是對沖基金Hayman Capital Management, L.P的合夥基金。人人網在年初針對JMOOP予以增持。人人網2011年在JMOOP盈利150萬美元，而2012年則虧損350萬美元。由此可以推斷出，該基金總體的表現屬於穩健型，並不是屬於高風險收益類的基金。因此，該基金預計短時間內也很難為人人網創造投資佳績。

那最後只剩下Social Finance Inc（sofi）了。這家公司是人人網去年9月投資的，花了4900萬美元，佔了27.1%股份。sofi是一家創新型的金融服務公司，運用互聯網的手段幫助學生以低於美國聯邦政府貸款的利息獲得教育貸款。利用互聯網的技術，使具有閒置資金出借的個人與有貸款需求的個人或企業，能在線上通過平台自行配對，而作為撮合借貸雙方達成一致的報酬，平台公司可以從中收取一定的佣金。

根據sofi網站提供數據，截止目前，sofi已總計為1700名學生提供貸款，貸款1.4億美元，服務惠及100所大學。

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另外，公司官方網站上還公佈了sofi的貸款利率水平，顯示其利率水平大致在5%-7%之間。這樣，我們可以初步預計sofi的季度收益在200-300萬美元之間。顯然，這樣的收益水平無法為人人網貢獻巨大的投資收益了。

所以單從公司收益角度來看，盤點四家公司，在未來都很難具備在一個季度內能給人人網貢獻近2000萬美元的收益。看起來，人人網2013年第二財季的權益法投資收益就像個謎。

暗淡業績中，唯有投資領域的表現可以圈點由於公司針對該四個公司的批露信息有限，我們無從獲得更多的信息，對人人網的權益法的投資收益進行更深入的詳細分析與判斷。而除了人人網的權益法的投資收益外，在過去的幾個季度人人網在可供出售金融資產的投資方面也取得的不錯的佳績。

上季度，人人網出售了部分此前低價買入的唯品會股票，賺了約1500萬美元；兩年前的2011年第四季度，人人網還曾靠出售藝龍股票獲得5090萬美元的收益。不管怎樣，人人網在投資領域的上佳表現與其平台黯淡業績表現形成鮮明對比。

再回頭來反觀人人網的平台業務模式，其業務盈利模式並沒有太多的瑕疵，而其業績增長的乏力主要受制於新生代社交產品微博、微信等興起，使得自身流量下滑。而這一切也是陳一舟在創建人人網這樣的社區之時很難想到的。沒有辦法，社交產品領域的更新太快，人人網面對社交產品的更新顯得有些力不從心。

從陳一舟在投資領域的多個成功可以看出，陳一舟對於互聯網的產品還是有其獨到的眼光。也許他一直在尋覓，期望找到一款真正能改變人人網頹勢的產品，進而對人人網進行新的整合，從而改變人人網的命運。