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寫給一些像親愛的弟弟妹妹們的朋友 b_ing

來源: http://xueqiu.com/4939534471/34592610

越來越多的生活上的朋友開始玩雪球，這其中還包括一些像親愛的弟弟妹妹們的朋友；我時常會鼓勵他們進行一些投資，並鼓勵他們在不動用杠桿的情況下加大投資，如果命不錯，最好能在進入市場不久的時候出現刻骨銘心的虧損。

其中一位師弟@多爾袞_日臻高遠 在一次對話中提到了“事實和看法”，並用來分析一位小師妹的情感問題，讓我著實非常驚訝。對於剛工作不久的90後小孩，這十分罕見，時至今日，周圍的同事很多都30多歲的人了，但能夠講出“事實和看法”的也是少之又少。高興之余，不盡有點黯然神傷，自己很多覺悟還是相對來說來的晚了些。

鼓勵他們投資最重要的一個原因是：股市是人性的放大器，而要想在股市里取得成功，幾乎只能反人性的，而理性無疑是克服天性的致勝法寶。我希望這些可愛的弟弟妹妹們能在股市里能有好的成長。下面我通過自身的感受大概談談我的一些理解，由於能力問題，很多地方還不能說的更高一層次，如果碰巧能有少許幫助，也算是我的小小功德了。

關於雞叫理論
很久以前的人們聽到雞叫就發現太陽會升起，於是人們普遍認為是雞叫導致了太陽升起，無疑這是一套錯誤的因果關系。然而在股市里卻充斥這這樣的人們，他們每天像公雞一樣叫喚，然後告訴人們——是我，升起了太陽。

“股市短期看是投票機，短期看是稱重機”，格雷厄姆的這句話可以歸之為股市的真理之一。長期看股票體現出來的是價值，短期看任何的賺錢都只能歸納為概率問題，而非因果論。因此任何給你大談短期資金流進流出，炫耀自己先前多麽看好一只股票然後大賺特賺的人，都不要理會他們，因為，記住，他們極有可能就是那群雞鳴的人。

關於因果理論
和雞叫理論類似，因果性反應的是人對因果的一種認識。因為人類對認知的有限，哪怕在科學技術如此發達的今天，我們幾乎都還不能證明一樣認知是對的，科學的發展幾乎是建立在否定之否定的基礎上的。相對於未知，已知顯得有點微不足道。舉個例子：如果想搞清楚西紅柿當中有沒有維生素A，這個是非常容易的，但是如果你說西紅柿當中有多少種分子，那就難上加難了。同樣，人體數百萬種蛋白質的相互作用影響，恐怕不是當前人類所能夠認識清楚的。

建立於未知的基礎上，很多信息就很容易被排除掉了。比如有人一開始就上來說房子未來十年肯定會上漲，那麽我的建議是直接忽略掉，因為確定一樣大的宏觀的看法是極為困難的，因為其包含的因素太多；反而如果有人給你從人口演變來談剛性需求變化這麽一個小道理，數據詳實，論證充分，那麽就是很有價值的。同理，對我們來說股市短期的上漲和下跌，涉及的變量也並非是人類所擁有的能力，那些天天做預測的人們，我的建議是直接把他們歸納為算命先生。

關於事實和看法
人一旦帶著情感來看待問題，那麽他說提出來的很多觀點，恐怕都會是看法，而非事實。作為內心強大的人，很少需要去征求別人的看法，因為他需要的事實；而那些喜歡誇誇其談，並給自己找很多原因並渴望得到別人認可的人，很多時候，他們內心其實並不堅定，因為他們需要的是看法。

在股票市場上，如果一個人買入了什麽公司，然後就忽略其所有負面的消息，並對其怏怏不樂，那麽我們會認為他的觀點將是看法，而非事實。正確的處理方法是歡迎任何不同見解的看法，借用一位朋友的話說，“觀點越有出路，收益也就越高”，認識自己對一件事物看法的盲點要比盲目去喜歡它要重要的多。

關於公司研究
如果有朋友問我這家公司怎麽樣，值不值得買，我的回答一般是我不知道，但我推薦你去讀讀這家公司從上市以來所有的招股說明書、公司公告、季報、年報啥的，然後去看看專業的研究報告，大概搞清楚幾個問題：
1. 這家公司是不是在紮紮實實的做自己擅長的業務。好的公司從來都是低調的，在環境向好時期努力開拓市場，成長超越競爭對手；環境變差的時候，努力修煉內功，擴大自己的市場份額，順手幹掉競爭對手。而差的公司隨便得到一點成績就誇誇其談，熱衷於資本市場，關心股價，環境差一點就怨天尤人，表明跟自己的錯誤決策毫無關系。
2. 這家公司的產品拓展空間還有多大。時也命也，很多時候不是公司不夠優秀，而是大勢不好，即便優秀的企業在行業不停地走差的時候也很難有好的回報。
3. 這家公司是否具有足夠的確定性。未來3年乃至10年，是否能夠有好的確定的增長率，而不會出現大起大落。

對於這幾個問題的歸納其實巴菲特做了很好的詮釋，“如果你不打算持有一家公司10年，那麽就不要持有它“——這是我們作為重倉股的基準條件，沒有之一。

關於估值
我們很難對估值做一個確切的定義，公司的價值理論上是由未來折現現金流來確定的，但很小的變化就能導致極大的估值變化。這里我只能大概談談我的感受：
1. 成長性和確定性估值的兩大基石。一般而言，競爭性行業如果不具備成長性，但是凈利潤又沒有下降，分紅率能夠達到5%，那麽8倍左右PE的估值是個合理的估值；非周期性行業，競爭不充分，確定性強，成長性在20%到30%左右，那麽20倍到30倍PE是個合理的估值。
2. 不要迷信高成長。每年50%以上的成長性的公司，連續5年以上，基本上是萬中無一的。如果有這樣的股票，結果卻錯過了怎麽辦？我個人的看法是錢是賺不完的，不要太在意這種得失。
3. 不要過於貪戀便宜股。巴菲特說過另一句話”我們情願花更多的錢買一家好的企業也不願意花很少的錢買一家爛企業“。我的經驗告訴我，市場雖然在某一刻充斥著不少的無效估值，但任何時刻都有非常多有效估值的企業。便宜股往往在確定性上存在著很大的問題，這個並非人力所能左右，很多時候即便是錯過也就錯過了，並不需要太在意。

關於普世價值觀
股市一方面是對人性的訓練，另一方面也是對人的提煉。人為之人，能力是一方面，更重要的是能夠建立普世的價值觀，比如孔老夫子的一句話已經說的很好了“己所不欲勿施於人”。我希望這些可愛的弟弟妹妹們，成長之余，能夠有良好的生活習慣；有更多的責任心、慈悲心、樂善助施；能夠樂觀、豁達、容天下難容之事；作為讀書人，平時能夠書不離手，能夠立誌於“為天地立心，為生民立命， 為往聖繼絕學，為萬世開太平”。

這些話既是說給各位弟弟妹妹們聽，也是說給自己聽，在知行合一的道路上，我還只是孩童般，未來還有很長的路要走，與君共勉。

國藥一致基金行為分析 b_ing

來源: http://xueqiu.com/4939534471/35746441

前兩天和@醫藥商業 兄大概聊了聊嘉實基金持倉情況，這里再詳細的對一致近5年來的基金行為做個概括性描述和總結，最後再重點看看嘉實系在最近兩年中的變化情況。

在上證指數2007年6124點見頂後，2008年股指出現了65.39%的跌幅，2009年上漲近80%，此後出現了長達近5年的調整。國藥一致在08年和09年穩定的取得了營業額27.16%、27.12%的增長；凈利潤21.97%，24.22%的增長。這為國藥一致在09年股指的大幅反彈中率先突破07年高點奠定了基礎，並成為明星級股票。到2010年底明星基金雲集，其中廣發旗下兩只基金廣發聚豐持倉905萬股、廣發策略持倉420萬股；長城旗下兩只基金長城安心回報持倉700萬股、長城消費增值持倉234萬股；博時精選持倉496萬股；招商優質持倉417萬股；易方達旗下三只基金易方達持倉400萬股、易方達積極成長300萬股、易方達價值持倉200萬股；中銀旗下兩只基金中銀增長持倉384萬股、中銀價值持倉137萬股；國投瑞銀持倉290萬股……

2010年年底前的大概環境就是這樣。以此為基礎，我們來看看接下來的四年期間的漲漲跌跌，基金的進進出出演繹的一些列變化。這里國藥一致有幾件大事要強調一下：
    1. 2011年初，抗生素濫用問題被人大代表在兩會上提出，隨後就出現了史上最嚴的抗生素限制政策出臺，國藥一致當時的工業主要品種為頭孢。
    2. 2012年在大家普遍預期一致凈利潤出現下跌的情況下，開年的一季報居然出現了營業額21.21%的增長、凈利潤39.61%的增長，奠定了一致全年的增長基礎。
    3. 2013年年初在醫藥股普遍大幅上漲的基礎上，一致居然從37左右一路下跌到27，並在20日均線正好達到最低點的時候宣布停牌，然後大股東宣布以20日均價20%的價格以近20億的資金全部增持，持股比例從38.33%一下上升到51%（大股東幹的漂亮！）。
    4. 2014年下半年國企改革轟轟烈烈地被提上臺面，宋總掌盤的中國建材集團和中國醫藥集團被列為央企改革試點的頭兩家企業。

2011年
在大盤下跌和限抗的背景下，大批基金開始從一致撤退。導致了半年23%的跌幅，到2011年中的時候，博時、易方達、招商優質以以及國投瑞幾乎銀全部撤退。有點意思的是廣發在一路下跌中居然增持了280萬股；長城增持100萬股；更有意思的是嘉實三只基金減持170萬股的情況下，2010年底新成立的嘉實主題新動力居然在第一季度國藥一致就成為了僅次於國藥股份的第二重倉股票，持倉量達1029萬股。

到2011年下半年，上證指數跌幅超過20%；同時期國藥一致繼續大幅下跌，跌幅也達到了20%。在如此暴跌的情況下，基金幾乎步調一致的選擇了抱團取暖，倉位幾乎沒有太大變化，唯一的大的變化是匯添富均衡進入，持倉達到530萬股；另外嘉實研究精選加倉100萬股，華寶興業加倉128萬股。可見在熊市機構由於倉位限制原因，容易出現集體抱團取暖情況，由於缺乏增量資資金，股價卻並非機構所能掌控，極小的成交量都能帶來股價的大幅下跌。

2012年
在開年的第一季度，在經歷的持續1年的近50%的下跌後，熊市再次出現踩踏事件，國藥一致再次出現20%的下跌。任何微小的變化都能帶來股票價格大幅震蕩。4月國藥一致季報出，幾乎出乎所有人意料，營業額增長21.21%，凈利潤增長近40%，奠定了2012年的確定性，國藥一致開始不管大盤變化穩步上漲。時間到了2012年中，在如此確定性的情況下，廣發聚豐繼續增持100萬股，持股達1328萬股；然後國投瑞銀、泰達、華夏大舉殺入。但有意思的是匯添富撤退、嘉實旗下的主題新動力卻減持了463萬股、另外長城安心減持90萬股。

下半年國藥一致繼續不顧大盤緩步攀升，最後兩個月先大幅下跌14%，然後上漲25%。到2012年底，廣發聚豐大幅減持828萬股，倉位只剩下500萬股；但景順大幅殺入，旗下兩只基金增持達1300股；華夏進一步加倉。

基於2011年和2012年的操作來看，廣發聚豐笑到了最後，堅持的守候和低位加倉使得其成功躲避了熊市的絞殺。而相對來說嘉實混合新動力、匯添富醫藥、長城安心在經歷了2011年的大幅下跌後，心有余悸，在2012年如此確定性出來之後居然還是選擇了減倉，表現出了相對短淺的眼光。另外股票上升途中的大跌然後大漲，伴隨的往往是基金的分歧，表現是一部分出，一部分進。

2013年
上半年是個毀三觀的半年。當時的醫藥股大幅上漲，而國藥一致在業績持續表現平穩的增長情況下，居然出現了大幅下跌。最有意思的是有一天在接近收盤的時候，萬樂一類新藥獲準臨床的時候被遊資拉了三個多點，但公司居然為此停牌一天，並對投資者諄諄教誨，請不要炒作。到年中的時候，景順居然斬倉出場；上投摩根、長城、也是大幅減持；而2012年過早出場的嘉實主題新動力終於引來了回調時機，再次大幅接入，加倉180萬股至729萬股，並帶來嘉實系的一堆兄弟，包括嘉實策略混合、研究精選、價值優勢，以及嘉實掌控的社保一零六等。此後嘉實系在國藥一致上扮演了重要的角色。

但不到一年的時間里，景順表現出了極不嚴謹的投資邏輯，顯得相當的不成熟；而同期的QFII國投瑞銀、以及上投摩根也表現的像個大散戶。

到2013年下半年，大股東增持確定後，緊緊壓著一致股價的壓力釋放後，迎來了一波波瀾壯闊的上漲，嘉實系整體加倉將近75萬股；社保116加倉至900萬股；石油天然氣企業年金加倉至406萬股；國投瑞銀認錯後再回來了……

不難發現，2013年整體最大的贏家是大股東，其次是嘉實系。另外有兩點：
    1. 大股東對股價的影響能力是非常重大的，股價感覺被壓制的時候，分析大股東的意圖就顯得非常重要了。
    2. 當股價的影響因素從混沌走向秩序的時候，會形成一股強力，帶著股價狂漲或者狂跌。

2014年
上半年伴隨著國藥一致的大幅下跌，嘉實系再次大幅加倉近500萬股，持倉總量達到近3000萬股，除去大股東持股，占流通股近25%。（@醫藥商業 這里我又仔細算了一下，2014年年中嘉實系共19個基金倉位以及掌盤的社保一零六基金持倉大概是2978萬股，除去大股東占股，共流通股為12280萬股，所以流通股總數近25%。數據來源是新浪流通股）社保116增持100萬股，持倉達1000萬股；華寶興業增持200萬股，持倉達434萬股。但這並沒有阻止一致的大幅回調，國投瑞銀退出；石油天然氣企業年金退出、華夏優勢減持153萬股。

這里我們可以看出嘉實系非常看重一致，並喜歡在回調時候增持，表現出相當高的成熟度。而反觀QFII國投瑞銀的表現，進進出出忙的不亦樂乎，持倉不動真有這麽難嗎？

下半年由於社保持倉不進入基金持倉，同時年報未出，我們只能通過一些蛛絲馬跡來探尋一下機構的持倉變化。目前確定的變化包括：
1. 社保116在第三季度減持近100萬股，第四季度未知。
2. 嘉實系主題新動力第三季度減持70萬股，第四季度接著減持近100萬股。
3. 嘉實系2014年下半年成立的醫療保健基金，第一倉位為國藥一致，持倉227萬股。
4. 嘉實價值優勢第四季度減持60萬股。
5. 嘉實系策略混合第四季度增持32萬股。
5. 國投瑞銀核心企業股票基金下半年進場，持股達249萬股。

由於其他基金相對來說較大的華夏優勢在Q3也只有400萬股，豐和價值340萬股，在過去1年里相對穩定，並且持倉較少，這里我們不做過多分析了，很明顯嘉實系對國藥一致的未來有舉足輕重的影響，這里我們只對上嘉實系做個大概的分析：
1. 嘉實系掌盤社保106於2013年開始建倉，到2013年年末大694萬股，2014年年中沒變化，其後Q3小幅35萬股。2014年底情況未知。
2. 策略混合Q4小幅增持32萬股，2014年底達477萬股。
3. 研究精選Q3小幅增持19萬股，達到455萬股，2014年Q4從前十名持倉股中退出。永輝超市和國藥一致都是屬於批發和零售業，2014年年中，批發零售業占基金凈值14.51%，其中永輝超市5.83%、華東醫藥5.21%、國藥一致2.62%；2014年Q3批發零售占基金凈值16.84%，其中永輝超市8.41%、華東醫藥5.07%、國藥一致3.02%；2014年Q4在金融地產占比從0大幅提升到26.51%的同時，批發零售依舊占比高達18.72%，其中永輝超市占比8.00%，華東醫藥占比5.51%，海寧皮城占比4.29%，剩下只有0.92%，國藥一致幾乎可以肯定被減持至少達300萬股，估計2014年底持倉量在150萬股左右。
4. 主題新動力第三季度減持70萬股，第四季度接著減持近100萬股，2014年底持倉為267萬股。
5. 醫療保健第四季度新進，第一倉位為國藥一致，2014年底持倉227萬股。
6. 價值優勢Q3持倉不變，四季度減持60萬股，2014年底持倉159萬股。
7. 主題混合Q2批發和零售持倉占比基金凈值共6.02%，其中華東占比4.90%、國藥一致占比1.04%、國藥股份占比0.09%，Q2國藥一致持倉188萬股；Q3批發零售達8.70%，其中華東醫藥占比5.23%；Q4進一步增長到11.83，其中華東醫藥占比5.49%。大概率國藥一致有所增持，估計2014年底持倉量在250萬股左右。
8. 優質企業Q2批發和零售持倉占基金凈值共4.55，其中國藥一致占比1.64%、華東醫藥占比1.63%、恩華藥業占比1.29%；Q3批發零售下降到3.52%；Q4進一步下降到2.13%。2014年底其持倉大概率不到100萬股。
9. 增長混合Q2批發和零售持倉占比基金凈值共1.60，其中華東醫藥占比1.50%，國藥一致占比0.09%；Q3批發零售占比3.78%，其中國藥一致持倉為143萬股，占比2.36%；Q4批發零售占比3.18%，估計2014年底持倉量大概保持不變在140萬股左右。
10. 泰和混合2014年底大概率保持Q2時候的持倉量128萬股左右。

2014年下半年估摸著整體減持的大概600萬股、增持的大概在400萬股左右。結果如何，等基金年報出了再詳細探探。

嘉實系至2013年起表現出來的對國藥一致的情有獨鐘確實很有意思，這個值得我們後續繼續關註。國藥一致2015年的確定性依舊很強，如果員工持股是作為壓制2014年後半年股價的因素，當靴子落地，是不是會引發上漲共鳴呢？如果企業管理層利益和中小股東走到一塊時，一致是否會產生出釋放凈利潤的動力呢？在當前整體部分大盤股和中小創業板股出現明顯泡沫時候，如果出現系統性回調，一致是否能夠獨善其身呢？如果醫療改革和招標繼續利空醫藥行業，一致是否還能在逆境中成長嗎？如果處方藥在網上銷售的發展超乎預期，國藥集團該怎樣做自己的B2C，並保證自己的物流網絡不被侵蝕呢？如果阿里的醫療網布局大幅超過市場預期快速成長，中國醫藥集團又會拿出什麽樣的競爭策略呢？未來都是在不確定性中成長的，讓我們拭目以待。