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20141020 David F. Swensen人物研究 Cedric 信璞上海
來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v4cv.html一、人物年譜
1975年，從 University of Wisconsin-River Falls獲得Bachelor of Arts 和Bachelor of Science學位。
約1979，從Yale University獲得經濟學Ph.D. 學位。博士論文A Model for the Valuation of Corporate Bonds。
約1979-1985，在華爾街工作，期間擔任過senior vice president at Lehman Brothers（工作內容為specializing in the firm's
1985年，Swensen回到Yale，擔任Yale Investment Office的首席投資官至今。值得指出的是，Swensen在擔任YIO的首席投資官之前，並沒有任何資產管理經驗——他在雷曼兄弟和所羅門兄弟工作期間並沒有進行過任何資產管理活動。
二、人物性格
一個虔誠的路德派教徒？
引用：
“一個朋友稱他是“刻板的美國中西部人士”，他擁有的最重要的特征是極強的道德感。他在威斯康星州的雷河長大，通過教會團體創辦了一個回收俱樂部；他的母親和姐姐是路德會會長，他的抱負就是遵循這個國家的進步的政治傳統，並希望當選為參議院議員。”
“（1985年到YIO）他放棄了投資銀行的獎金，收入降低了80%。數年後，一名華爾街的崇拜者表示，斯文森如果把他的才能用於管理對沖基金的話，他本可以成為億萬富翁的。這名崇拜者問道：“你怎麽回事？”斯文森回答：‘遺傳缺陷。’ ”
資料來源：(美)塞巴斯蒂安·馬拉比《富可敵國》。
三、著作
2000年：Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment
這本書的目標讀者是機構投資者。這本書論述了後來被機構投資者稱作“Yale Model”或者“Endowment Model”的機構投資策略。該策略的三個組成部分為：
equity-orientation、
well-diversification （大量配置alternative assets）
和
2005年：Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment
這本書的目標讀者是個人投資者。這本書為個人投資者給出的投資策略的建議是：
equity-orientation
well-diversification
和passive-management（=market-mimicking strategies）
顯然，後一本書的投資策與前一本書的主要區別是 passive-management v.s. active management。
我花了一點時間簡單翻了一下這本書。
Unconventional Success的一個大背景是美國的養老框架從DB plan向DC plan的變革，這一變革使得作為個體的雇員承擔了越來越多的投資責任。由於除了擔任YIO的首席投資官之外，Swensen也是TIAA (Teachers Insurance and Annuity Association of America)的受托人，因此Swensen關註這些個人投資者如何為未來的養老規劃投資。
在Unconventional Success中，Swensen認為共同基金行業本身是一個巨大的失敗，基金經理不能通過積極管理戰勝市場，所以個人投資者不應該購買積極管理的基金——那樣只會導致平庸的收益以及產生大量的管理費用。
另一方面，Swensen也認為個人投資者沒有能力完全獨立地進行投資。
所以，最佳策略是 passive management，即 投資於market-mimicking funds，具體方式是投資ETF或者非營利性共同基金（例如John C. Bogle的Vanguard——王總曾經向我推薦過John C. Bogle 的書）。
四、演講
耶魯大學的公開課上有Swensen的演講。
2008年春季在“金融市場”課程上的客座演講，http://oyc.yale.edu/economics/econ-252-08/lecture-9
2011年春季在“金融市場課程上的客座演講，”http://oyc.yale.edu/economics/econ-252-11/lecture-6
網易把Swensen於2008年春季在“金融市場”課程上的客座演講配上了中英文字幕。
http://v.163.com/movie/2010/6/4/O/M6GQE36A8_M6HSGVU4O.html
看了一遍這個演講，比較精彩。
演講的主要內容是如何管理一個資產組合。這需要三個步驟，
1、資產配置：equity orientation + well diversification，最終的結果是大量的非傳統資產。
2、擇時：擇時的意義不大
3、證券的挑選：在有效性越差的市場中進行越積極的管理；“bottom-up invest” +
看了一遍這個演講，比較精彩。
演講的主要內容是如何管理一個資產組合。這需要三個步驟，
1、資產配置：equity orientation + well diversification，最終的結果是大量的非傳統資產。
2、擇時：擇時的意義不大
3、證券的挑選：在有效性越差的市場中進行越積極的管理；“bottom-up invest” +
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115870
【高手訪問】David Swensen – 我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金（一）？ 名人堂
來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/03/david-swensen-240.html
耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen，去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問，分享其操作方法。現分數文節譯：
新手上路財經術語解釋：
資產類別(asset classes)：
是指一組在財務、法規和市場回報特性類似的資產。金融市場中，三大資產類別包括股權(股票等)、債權(國債、公司債等)和現金等值品。實體經濟中，又包括房地產、商品(含貴金屬)等。
資產配置 (asset allocation)：
就是指將本金分別投放於不同的資產類別之上。由於各類資產之間，風險及回報受經濟環境影響各不相同，相加之下正好減低整體波幅，卻不失它們之間的綜合回報。
TR: Tony Robbins
DS: David Swensen
TR: 請問有沒有錦囊送給散戶？
DS：散戶有三大法門，能夠提升回報。第一，資產配置，買甚麼類型的資產，分配資金的比率如何？第二，是捕捉交易時機，搏某資產短線跑贏。第三是選股。三者最重要，絕對是資產配置。
我在教書時指出，資產配置基本上決定了所有的投資回報！怎可能呀？原因是，你炒出炒入時，要付傭金和其它費用，天下無免費午餐。一按掣做買賣，經紀就有錢落袋，身家隨之點滴消失，回報遂低。選股也有類似的傷害。
TR：那是不是我們應只買指數基金，只追求指數提供的回報？
DS：對！主動管理的基金，講就天下無敵，收費好貴，猛開支票，會跑贏指數，但我們發現，大多是空頭支票。(譯註：據David Swensen研究，1984至1998年，基金規模大於一億美元的基金，跑贏Vanguard 500(標普500指數ETF)的比率，僅為4%。換句話說，有96%的基金跑輸指數。)買指數基金，既包羅了市場全部的股票，收費又便宜。
TR：那請開示資產配置的法門。
DS：分散投資，能降低風險。分散投資，有兩個層次，第一跟選股相關。如果你買指數基金，你的投資便分散於頗多股票之上。但我想提出的重點，是投資於不同的資產類別。我的資產六寶為：美股、美債、美國抗通脹債券，海外成熟市場股票、海外新興市場股票和REITs（房地產信託基金）。
TR：為甚麼是這六寶？你的基金如何做註碼分配？
DS：股票一定是核心，尤其當你不是短炒而是長線投資。股票固然比債券高風險，實相如此，股票的極長線平均回報，自然較高。我的著作中，有一個基準投資組合，是7成股票，3成債券。
（未完待續）
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【如何設定止蝕位三部曲 －上集】：http://on.fb.me/1GgbKlE
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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=139453
【高手訪問】David Swensen－我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金(二)？ 名人堂
來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/03/david-swensen240.html
耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen，去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問，分享其操作方法。現分數文節譯：
TR: Tony
Robbins
DS: David
Swensen
TR：股票佔組合70%註碼，就先解釋那部份吧。你的資產配置法則，是任何資產類別，都不能多於資本的30%，對嗎？
DS：是的。
TR：那組合的首30%註碼，分配在哪裏？
DS：美股。千萬不要低估美國經濟的復原力，那是強勁無匹。就算政客如何倒米，總是暗藏實力。我永不想押註美國經濟不行。
TR：這解釋了為甚麼你押七成註碼於股票上，但求受惠於美國和全球增長。
DS：三成美股，一成新興市場股票，15%於其它成熟市場，然後15% REITs。
TR: 可否解釋一下佔組合三成的債券？
DS：我只買國債。一半是傳統債券，另一半是抗通脹債券(TIPS)。如果只單買前者，通脹抽爆機時，你就虧大了。
(未完待續)
(原文取自：MONEY Master the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom by Tony
Robbins)
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【高手訪問】David Swensen－我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金(完)？ 名人堂
來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/03/david-swensen240_25.html
第二集：
耶魯大學捐贈基金投資總監David
Swensen，去年接受外國著名心靈培訓導師Tony
Robbins訪問，分享其操作方法。現分數文節譯：
TR: Tony
Robbins
DS: David
Swensen
TR：散戶能在今天的市場賺錢嗎？
DS：超長期買入並持有的策略，有其美麗之處，你需要做的是分散投資。我不知道市場將會是牛或熊。1990年代末期，美股大牛市，人們說：「分散投資，那麼麻煩，值得嗎？我只買標普500指數就掂！」他們其實在運用「倒後鏡投資法」，而不自知，他們聚焦在過去表現最好的資產類別，那時剛好是股票。他們又說：「除了買股票，其他的投資都是浪費時間」。但這只是美國經驗，世界其他地方有過不同的發展模式。例如，你是1990年代初[譯註：日本經濟和房地產泡沫剛開始爆破]，日本市場的投資者，全部身家買了日股，那你就愁到不得了。分散投資，回報永遠不及持有最火熱資產類別的回報，但誰能預知未來，預測到下一個火紅的資產類別是什麼？
TR：你對於戰後嬰兒潮，有什麼見言，他們很快便要退休了？
DS：很不幸地，我覺得他們對於自己需要多少錢，才能應付退休生活，懵然不知。我很怕很多人看著自己的401(K)退休基金戶口，說：「我有五皮、十皮美金，幾多！」但這樣的數額，對比退休後的支出，其實是九牛一毛！
TR：很多人其實根本不夠錢退休。
DS：他們除了教育自己理財，別無他途。
（完）
(原文取自：MONEY Master the Game: 7 Simple Steps to
Financial Freedom by Tony Robbins)
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【高手訪問】David Swensen－我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金(完)？
第二集：
耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen，去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問，分享其操作方法。現分數文節譯：
TR: Tony Robbins
DS: David Swensen
TR：散戶能在今天的市場賺錢嗎？
DS：超長期買入並持有的策略，有其美麗之處，你需要做的是分散投資。我不知道市場將會是牛或熊。1990年代末期，美股大牛市，人們說：「分散投資，那麼麻煩，值得嗎？我只買標普500指數就掂！」他們其實在運用「倒後鏡投資法」，而不自知，他們聚焦在過去表現最好的資產類別，那時剛好是股票。他們又說：「除了買股票，其他的投資都是浪費時間」。但這只是美國經驗，世界其他地方有過不同的發展模式。例如，你是1990年代初[譯註：日本經濟和房地產泡沫剛開始爆破]，日本市場的投資者，全部身家買了日股，那你就愁到不得了。分散投資，回報永遠不及持有最火熱資產類別的回報，但誰能預知未來，預測到下一個火紅的資產類別是什麼？
TR：你對於戰後嬰兒潮，有什麼見言，他們很快便要退休了？
DS：很不幸地，我覺得他們對於自己需要多少錢，才能應付退休生活，懵然不知。我很怕很多人看著自己的401(K)退休基金戶口，說：「我有五皮、十皮美金，幾多！」但這樣的數額，對比退休後的支出，其實是九牛一毛！
TR：很多人其實根本不夠錢退休。
DS：他們除了教育自己理財，別無他途。
（完）
(原文取自：MONEY Master the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom by Tony Robbins)
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【高手訪問】David Swensen－我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金(二)？
耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen，去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問，分享其操作方法。現分數文節譯：
TR: Tony Robbins
DS: David Swensen
TR：股票佔組合70%注碼，就先解釋那部份吧。你的資產配置法則，是任何資產類別，都不能多於資本的30%，對嗎？
DS：是的。
TR：那組合的首30%注碼，分配在哪裏？
DS：美股。千萬不要低估美國經濟的復原力，那是強勁無匹。就算政客如何倒米，總是暗藏實力。我永不想押注美國經濟不行。
TR：這解釋了為甚麼你押七成注碼於股票上，但求受惠於美國和全球增長。
DS：三成美股，一成新興市場股票，15%於其它成熟市場，然後15% REITs。
TR: 可否解釋一下佔組合三成的債券？
DS：我只買國債。一半是傳統債券，另一半是抗通脹債券(TIPS)。如果只單買前者，通脹抽爆機時，你就虧大了。
(未完待續)
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耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen，去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問，分享其操作方法。現分數文節譯：
新手上路財經術語解釋：
資產類別(asset classes)：
是指一組在財務、法規和市場回報特性類似的資產。金融市場中，三大資產類別包括股權(股票等)、債權(國債、公司債等)和現金等值品。實體經濟中，又包括房地產、商品(含貴金屬)等。
資產配置 (asset allocation)：
就是指將本金分別投放於不同的資產類別之上。由於各類資產之間，風險及回報受經濟環境影響各不相同，相加之下正好減低整體波幅，卻不失它們之間的綜合回報。
TR: Tony Robbins
DS: David Swensen
TR: 請問有沒有錦囊送給散戶？
DS：散戶有三大法門，能夠提升回報。第一，資產配置，買甚麼類型的資產，分配資金的比率如何？第二，是捕捉交易時機，搏某資產短線跑贏。第三是選股。三者最重要，絕對是資產配置。
我在教書時指出，資產配置基本上決定了所有的投資回報！怎可能呀？原因是，你炒出炒入時，要付佣金和其它費用，天下無免費午餐。一按掣做買賣，經紀就有錢落袋，身家隨之點滴消失，回報遂低。選股也有類似的傷害。
TR：那是不是我們應只買指數基金，只追求指數提供的回報？
DS：對！主動管理的基金，講就天下無敵，收費好貴，猛開支票，會跑贏指數，但我們發現，大多是空頭支票。(譯註：據David Swensen研究，1984至1998年，基金規模大於一億美元的基金，跑贏Vanguard 500(標普500指數ETF)的比率，僅為4%。換句話說，有96%的基金跑輸指數。)買指數基金，既包羅了市場全部的股票，收費又便宜。
TR：那請開示資產配置的法門。
DS：分散投資，能降低風險。分散投資，有兩個層次，第一跟選股相關。如果你買指數基金，你的投資便分散於頗多股票之上。但我想提出的重點，是投資於不同的資產類別。我的資產六寶為：美股、美債、美國抗通脹債券，海外成熟市場股票、海外新興市場股票和REITs（房地產信託基金）。
TR：為甚麼是這六寶？你的基金如何做注碼分配？
DS：股票一定是核心，尤其當你不是短炒而是長線投資。股票固然比債券高風險，實相如此，股票的極長線平均回報，自然較高。我的著作中，有一個基準投資組合，是7成股票，3成債券。
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