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To Serve, To Strive and not To Yield! 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2012/10/to-serve-to-strive-and-not-to-yield.html
「To Serve, To Strive and not To Yield！」是以前筆者參加外展訓練(Outward Bound)時學會的口號。其中高台跳水和游繩攀石(Abseiling)的項目是其中兩項令人印象深刻的活動。由於有些人畏高，因此往往不能完成這些項 目。在懸崖游繩下坡之際，人必須往後仰才可以重心配合腳踏在懸崖邊而利用安全繩滑下。這些經歷令筆者明白安全繩固然非常重要，但人必須明感覺上的風險和實 際的風險可能是兩回事。
期權(Option)的可愛在於令投資策略在單邊的升跌(Bullish or Bearish)外，尚有無方向性的策略(Directionless)。在不同的資產中進行分散投資(Diversification)固然是人盡皆知 的投資智慧，其實投資策略亦可以應用不同的策略優化本身的投資組合回報。在2002年至2007年單邊中港牛市看升固然是必勝之道，但2008年至 2010年的熊市和隨後的大反單，以及近月的牛皮市，皆證明要每月維持有穩定回報除靠單邊賭牛市外的內含期權的混合策略是非常值得考慮的做法！
拙文《期權長倉利疊利》 曾以2007年的港股自由行一役的大單邊牛市來說明期權長倉(Long Option)的威力，不過現實中如此大單邊的機會十年不逢一潤。要選擇合適的期權或投資策略，必須先對投資對象有一個看法：即是其走勢是牛 (Bullish)、熊(Bearish)、還是無方向性(Directionless)呢？ 
今天且讓筆者以近十年的中移動(00941：HK)走勢嘗試分析如何建立合適的期權策略。簡單來說，中移動(00941：HK)自2000年許基本上呈現以下數個大走勢：

  • 自科網狂潮爆破後，中移動(00941：HK)一直跌至2003年4月28日的收市價港幣12.80元才見底。其後緩緩而有力地穩步上升， 直至2007年8月上旬受美國次按風暴陰影下開始郤步並調整至2007年8月17日的低位港幣75.60元。豈料當天溫爺爺宣佈港股直通車，在這大奇蹟日 中移動(00941：HK)在下午急彈並以港幣80.95元收市。在2003年4月28日至2007年8月17日這漫長的期間，中移動 (00941：HK)升勢穩定而緩慢。
  • 自中國宣佈擬開通港股直通車後，中移動(00941：HK)由2007年8月17日收市價港幣80.95元一直夾上至2007年10月30日收市價港幣158.20元，這段正是十年不逢一潤單邊大升市。
  • 其後因港股直通車政策神秘地消失回次按風暴不段擴大，中移動(00941：HK)由2007年10月30日收市價港幣158.20元一直插水至2008年10月17日收市價港幣66.10元才見底回升。同樣地，這段亦是十年不逢一潤單邊大跌市。
  • 由2008年10月17日起，中移動(00941：HK)在大約港幣70.00元至港幣85.00元區域上下浮動，這是典型的無方向性(Directionless)走勢。
在2003年4月28日至2007年8月17日這漫長的牛市期間，單邊認購期權(Call Options)是不俗的操作(但筆者認為以股票或股票期貨可能效果更佳)，但其波幅不利應用如拙文所述《期權長倉利疊利》 的爆炸性推進。在2007年8月17日至2007年10月30日單邊大升市和2007年10月30日至2008年10月17日單邊大跌市，正是分別利用認 購期權(Call Option)和認沽期權(Put Option)長倉大展身手的好時機。但由於市況波動而引伸波幅(Implied Volatility)偏高，令長倉策略的效用打上摺扣。
在2008年10月17日開始，中移動(00941：HK)進入長期在大約港幣70.00元至港幣85.00元區域上下浮動的無方向性 (Directionless)走勢。因此無方向性的期權策略(Directionless)應該是上上之選，其中主要策略包括鐵兀鷹(Iron Condor)、馬鞍式短倉(Short Straddle)或純粹在高低位分別沽認購期權和認沽期權。
建立無方向性的期權策略必須留意資產格的上阻力位、下阻力位和中線位。正如上述所述，自2009年12月31日中移動(00941：HK)升穿港幣 70.00元阻力位後，曾於2012年8月14日高見港幣92.55元，因此可以視港幣70.00元和90.00元為中移動(00941：HK)上、下阻 力位，而中線位則大約在港幣80.00元。不過由近年中移動(00941：HK)上、下阻力位分別有一浪高於一浪的走勢，因此筆者若果擬建立中移動 (00941：HK)無方向性的期權策略，則中線或區域則會定在港幣80.00元和85.00元之間。
確立上阻力位、下阻力位和中線位(或區域)後，每逢中移動(00941：HK)逼近上、下阻力位分別便應該分別沽空認購期權和認沽期權，這種方法操 作簡單、靈活、成本低而勝算較高。倘若每逢中移動(00941：HK)進入中線區域後便建立馬鞍式短倉。至於鐵兀鷹近年亦非筆者特別喜好的策略，皆因其額 外兩隻價外認購期權和認沽期權的腳令組合成本增加。在實際使用時，筆者可能只用一隻腳，或把上下兩隻價外認購期權和認沽期權的腳放在中移動 (00941：HK)上、下阻力位處。

期權長倉嬴無限輸有限，短倉輸無限嬴有限，按道理長倉比短倉有絕對性優勢。但現實中兩種盤路皆有人賺錢，而一般認股證(Warrants)莊家更基 本上以類似期權短倉盤路長期在眾股蟻身上賺得令人咋舌的暴利。對於一般人來說，股市長遠來說長升長有和一旦「黑天鵝」出現時其跌幅的駭人的觀念其實已在不 少人心中打下烙印，誰還會醒悟到不少股票基本上只是長時間上上落落呢？

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