譚新強：大摩請吃頂級廚師Roca飯後感
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GS(14)@2017-11-19 14:36:31【明報專訊】馬不停蹄，上周在韓國首爾，今周又參加摩根史丹利（大摩）在新加坡的年度大型投資峰會。不同投行舉辦的峰會有不同特色，里昂證券（CLSA）的論壇就很願意花錢在邀請來自全球不同界別，最當時得令的演講嘉賓，例如今年的Steve Bannon和過去的拳王泰臣等。從前更喜歡邀請西方頂尖音樂表演嘉賓如Katy Perry、Rihanna 和較老餅的Elton John等；但後來可能因為CLSA賣了給中信証券（6030），就取消了表演環節。
大摩峰會強項就是我更喜歡，更直接的吃！參加他們的峰會就是吃得好，絕不會餓親。會場每層樓都有精心安排的美食攤位，每年必定特別邀請名廚來為嘉賓準備豐盛午餐和一些晚宴。過去的包括香港最有名的三星餐廳Otto e Mezzo的Bombana，和亞洲排名甚高的Amber餐廳的Ekkebus等。今年就更厲害，竟邀請了曾經多次全球排名第一的西班牙（不好意思，其實在加泰隆尼亞）餐廳El Celler de Can Roca的主廚 Joan Roca！ 昨天已嘗過午餐，頭盤的龍蝦一試難忘，但始終是300人的大型宴會，未能盡顯他的看家本領。昨晚（周四）感謝再被邀參加一個大摩高層好友搞的飯局，再仔細品嘗Roca廚師的手勢，非常期待！
交往多年 與大摩共患難
雖然我不是一個很喜歡緬懷過去的人，更關心的是未來世界的發展方向，以及如何抓緊眼前的機會；但畢竟到了這個年紀，還是偶然會有點「想當年」的陋習。有部分讀者可能知道我做投資是半途出家的，我本來是電子工程師，曾在美國AT&T貝爾實驗室工作，原子粒、UNIX和C都是在這裏發明的，出過7名諾貝爾物理學獎得主，所以近年深入研究AI和半導體行業發展，確有點重操故業的感覺。
後來我大徹大悟，知道我並非basic science科研的材料，在貝爾實驗室只可當打雜掃地（是真的掃，不是少林寺掃地僧那種隱世高手），所以就轉行到「競爭較弱」的華爾街；後來誤打誤撞被美林派去香港發展衍生工具，但不久就過檔里昂，一做就8年。之後就轉到buy side，2005年創立中環資產，轉眼又12年了。從第一天起我們的Prime Broker就已經是大摩，開始時雖只是普通商業關係，但已覺得他們團隊的人都不錯，沒有像一些投行的人那麼「串」。經過多年交往，尤其一同經歷過2008年金融海嘯，現在跟他們上上下下的很多人，都變成了好朋友，可說是真的共過患難的合作伙伴。記得在2009年，去過一個在紐約州小鎮Rye的大摩峰會，當時的氣氛跟現在是天淵之別，所有人的情緒都很低落，招待客人都非常節約，沒有三星名廚，吃的是白開水煮熱狗，以為回到了中學飯堂（因當時接受了政府的TARP救援資金）！
很高興見到大摩近年愈做愈好，也替拿了restricted stocks作為部分薪酬的朋友高興。今年美國金融股表現相對落後大市，但大摩股價仍升了約15%，已比高盛今年至今股價仍然微跌好很多。
大摩行政總裁James Gorman本來是一位澳洲律師，後來去了美國念MBA，然後加入McKinsey（麥肯錫）做顧問，後來才加入金融行業，先在美林，然後在2006年加入大摩。我本來對麥肯錫顧問沒甚好感，多為吹水不抹嘴之流，在1990年代，大摩就是被另外一位麥肯錫前顧問Philip Purcell搞壞的。在香港都有兩位前麥肯錫顧問，是出名的「劏豬櫈」。
但Gorman很不一樣，人很精明務實，但較嚴肅。他在美林管理過零售業務，所以知道財富管理是好東西，雖然人手比較繁重，但資本需求不高，且收入穩定，所以更有價值。當2008年金融海嘯來臨時，所有美資銀行都承受很大壓力，尤其花旗幾乎沒頂，所以必須賣出各樣資產，Gorman就看準機會，「冷手執個熱煎堆」，以超低價買下花旗全美國最大的零售業務Smith Barney，現在資產管理規模2.3萬億美元。
海嘯後收緊監管 超越高盛
Gorman的聰明在於他明白在金融海嘯後時代，監管一定收緊，尤其資本要求和槓桿，Volcker's rule更嚴禁prop trading（自營盤），此舉對高盛影響最大。再加上Gorman也很懂善用人才，提升很有拚勁的股票交易部門主管Ted Pick來兼管固定收益，直接挑戰高盛的最強FICC部門；不到兩年，就真的超越了高盛。
大摩的ROE（股東權益回報率）其實不高，今年才9%，明年才有可能回升至10%，高盛的ROE今年已達11%，但大摩的P/B（市帳率）是1.3倍，反而比高盛的1.2倍高，原因就是資產管理的收入較穩定，所以更值錢。大摩現在的市值約870億美元，已逼近高盛的930億美元，隨時可以超越；如真的超越了，連道瓊斯指數公司都需要考慮把成分股把高盛換成大摩！
股價明年料升至60美元
明年美國聯儲局新主席Jerome Powell將上台，對加息和縮表的政策估計不會有重大改變（Gorman認為會稍為加快），但較大的改變可能反而是在去監管化，Powell是律師出身也一直較關注這方面，可能放寬較多。這些發展都是對銀行有利的，我認為大摩股價明年可升約兩成多至60美元。
在峰會大摩策略師提醒明年美股投資肯定較困難，波動率將回升一點，新興市場尤其是中國表現或較美國好。我基本同意這些觀點，就算今年表現優秀的港股，明年升幅也可能放緩。騰訊（0700）第三季業績厲害，營收增速竟達60%，但P/E（市盈率）亦已高達近50倍。明年騰訊有機會再大幅領先恒指，但概率有多高就很難說。
所以較保守的資產配置是多配一點到估值仍偏低的銀行和保險股，中信証券可能亦值得考慮，P/B約1.18倍，P/E稍高約15.5倍。今年股票沒甚表現，因為A股是慢牛，成交額沒有狂升；我看好的原因亦不是猜測明年成交額會大幅上升。長遠看好的原因跟大摩的道理一樣，中信擁有全國最大的華夏資產管理公司，但管理規模才2萬億元人民幣，增長空間極為大。幾乎肯定每年將有數萬億人幣的資金從房產和理財產品流出，轉而流入資本市場，資產管理已成為未來增長最快的行業之一。
後記：在截稿前剛吃完大摩的Roca飯局，果然名不虛傳，肯定是我吃過最美味的晚餐之一，再說一次感謝！
（中環資產持有大摩及騰訊財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0432&issue=20171117