拜拜Larry King 左丁山
2010-7-13 AD
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昨日講起，《蘋 果》係全港最市場導向嘅報紙，如果一個專欄冇人睇，或者係the weakest link嘅話，一定冇得留低，所以因為左丁山講妥協政治而來電郵叫左丁山「收聲喇」嘅人士，你地或者會有一日終於睇到「GiGi細語」收檔嘅。
人 無千日好，花無百日紅，此乃左丁山阿媽生前成日講嘅，記得好似係一九九三年啩，力寶中心現在賣牛扒嘅餐廳嘅地方，有一間LA Cafe，開幕初期，非常旺場，曾經邀請CNN嘅明星主持Larry King到場，主持一個酒會，吸引力極強，Cafe內有逼爆玻璃之盛，左丁山、餐廳Ｒ等等爭住排隊同Larry King影相，佢個人冇乜架子，幾好傾，講起佢嘅招牌吊帶就眉飛色舞。
呢位先生自1985年開始在CNN每晚訪問一位政客/名人/明星，至 今二十五年，卒於今年六月二十九日宣佈退休，係唔係因為年紀大咗呀？當然唔係，真正原因係收視率下跌，CNN需要變陣，需要一個新面孔與霍士及其他收費電 視台競爭。隨住Larry King退出電視，老一派嘅節目主持人風格亦隨風而逝。
現在受歡迎嘅新風格係乜嘢？Larry King老早自行爆料，話訪問名人之前，從來唔做背景研究，唔睇名人出版過嘅書，總之一聲開麥拉，佢就隨機發問，不斷跟進問題，十分自然，溫和，似兩個老 友促膝對談。Larry King話過霍士電視嘅〈Bill O' Reilly〉唔係佢杯茶，自己做唔出。哎吔，原來美國電視觀眾現在已經唔喜歡飲清茶，改為喜歡酸辣湯，奧拉利呢類主持人，喜歡訪問時與對手爭咪，喜歡對 罵，訪問總統候選人奧巴馬與眾議員Frank時，講到手指指，夠晒刺激，與Larry King嘅訪問風格完全不同。之不過，奧拉利係霍士皇牌，霍士電視嘅清談節目係咁鬧奧巴馬與左派自由主義分子，收視率高出CNN好多噃，反映到美國人要睇 一啲有attitude，有主觀意見嘅節目，CNN嗰套傳統客觀新聞報導，反而輸晒！Larry King當然唔會臨老改變風格以遷就觀眾，退休係佢最佳選項。奧拉利與Larry King，一升一沉，正好反映出美國人嘅政治觀點日趨兩極化，中立人士無市場。
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以股代樓 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2010/07/blog-post_26.html
在人生旅途上，一般人均會經歷幾個重要的人生階段，分別是畢業、工作、求偶和置業。而筆者於今年六月也正式畢業，並開始正式工作。從現在開始計算，未來十 年應該是要為結婚和置業作好準備。一般而言，當一段感情進入到談婚論嫁的階段，雙方家長及情侶大都希望會先確定了居所，然後才正式「擺酒結婚」。
當然，要確定居所，情侶們並不一定要選擇買樓，租樓也可能是一個選擇。而最近，筆者則跟朋友討論到一個非傳統的置業方法，就是「以股代樓」，筆者希望透過本期專欄跟讀者們探討一下有關方案。
以股代樓的意思是我們並不直接買樓，反而是運用買樓的資金，去買入一些優質、具派息的股票，然後再用股息收入租樓居住。此方法的論調是建基於: 優質股票長遠上升空間應比物業大，始終物業存在資產折舊(Depreciation)，樓齡越高的話，樓宇的價值應該持續下跌，而且所牽涉在維修保養方面 的支出也會增加；而優質股票的盈利及股息應該持續增加，用買樓的資金作股票投資，長遠價值應該會增加。簡單而言，如果我們想買入一個價值300萬的物業， 以年租4厘作計算，市場租金大約應該為$12000元；但如果我們以300萬買入一些長線優質、具派息的股票(假設息率同樣為4厘)，我們已經足夠交付租 金，而且股息也會隨著上市公司的盈利增加，在未來為我們創造更多現金流(股息收入大於租金)。這些餘下的現金流更可再投資，尋求更高回報。同時，股價的上 升也會導致你的資產淨值上升，令到「以股代樓」方案能夠跑贏直接買樓置業。
不過，此方法當中也牽涉不少難處，其中最重要的是選股能力，倘若你未能選中一只「千里馬」股票，你的投資會變得難以維持持續增長，於是也有機會未能應付租 金指出。而且，上述例子是假定了我們擁有與置業目標價值同等量的現金，這對一般人來說也是難以實現的，因為大部分人買樓時均需要做按揭，因此此方法或許只 適合能夠一筆過現金買樓的朋友。
為牛三作好準備 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2010/12/blog-post.html
港股在上月升至接近２５０００點水平後，輾轉回落至２２８００點附近．有部分人士認為這次調整是牛二末段調整，在調整過後將直接步入牛三．當然，亦有人認為港股還未正式脫離牛二，因為牛二的特色是上落市，於是未敢全面看好．
對於現在的市況是處於牛二中間，還是已經完成了牛二末段調整，我並未有確實答案．我認為投資者需要著重的是全球股市，以至是港股的大趨勢，截至現時為止， 我看到的趨勢還是向上發展，因此投資者在股市進行調整時應該把握機會買入優秀股票，靜待牛三的來臨．在牛市的第一及第二期，個人選股的能力絕對會影響到投 資回報，但是當到了牛市三期時，選股能力相對變得不太重要，因為屆時所有股票均會上升，投資的價值已經不斷減少，投機的價值卻不斷增加，投資者需要的不是 眼光，而是膽量（或者應該稱作不理性）．
曾經有投資前輩說過，他在牛三的時候選擇投機甚麼股票的方法非常簡單，就是每天早上開市第一時間留意２０大升幅股票是甚麼，然後在查看圖表，當發現股票是 第一天開始炒，而且成交量配合，並會選擇跟入，持貨兩天左右便選擇獲利．當然，這種方法只適合於牛三，而且也存在一定風險，前輩也忠告千萬要控制注碼，千 萬不要變成貪勝不知輸．
另外，他也提及運用此方法時，還有一個影響回報的關鍵因素，就是股票佣金．因為以上炒股方法需要不斷炒出炒入，如果佣金平的話，就可以加大投資回報．
按照現在的市況去觀看，步入牛三應該也只是時間問題，或許我都應該去各大銀行或者證劵行查詢一下，開定一個佣金至平的戶口啦，而最近我聽過做緊優惠的好像是華富，轉戶還有優惠呢．如果各位朋友有最ｊｅｔｓｏ的資訊，記得告訴我呢．
適時抽離 避價值陷阱 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2010/12/blog-post_14.html
估值是一門藝術，也是一門學問。對於不同的股票，不同的投資者應有不同的估值。在某程度上，估值應該是主觀的，而絕對不是客觀的。
作為一位在市場上靈活操作的人，我們除了要為某家公司訂下一個主觀的估值外，也需要了解 市場對於公司的估值（客觀的估值）。雖然在大部分情況下，我們也應該堅持自己的主觀估值，因為進行投資從來不等於去找志同道合的朋友，在更多的時候我們要 敢於跟市場對着幹，在別人還沒有認識到某家公司的價值時，我們已經先行買入，並等候機會套利，但價值投資者，很容易對自己的估值太有自信，以為整個市場都 是錯的，惟有自己才是對的，這樣的想法很容易讓你掉進value trap（價值陷阱），讓你持有以為充滿價值，實際上是本身存在內在問題的公司。投資者一旦掉進value trap，資金便會被牢牢套緊，很可能要等待牛市三期的來臨才能刺激股價上揚，好讓你離場。不過，請緊記「牛三」時候接近任何股票也會上升，因此並不是你 所選擇的股票真的是價值股，而只是你幸運地等到「牛三」而已。
留意市場互動因素
投資從來都不是個人參與，你買的股票的股價變動是牽涉各種不同的因素，包括股票的基本因素，經濟大氣候、股民的氣氛情緒等，這些因素是互動的，也有機會反 過來影響基本因素。每當遇上價值股票，我先反覆問自己這家公司的背景資料，還有為何眾多投資者都沒有發現，而且最重要是參考同行業其他上市公司的表現，因 為如果同行業的公司股價也有反應，我所挑選的公司也應該適當地反應，倘若你發現股價卻沒有任何明顯變動，這樣很可能已經反映了公司是出現了一些問題，而我 們並未能發現。
在過去經驗中，市場錯的機會是低過個人，大體上也為我帶來改善投資方法的想法，我現傾向選擇一些有catalyst（催化劑）的股票，不單從價值角度去 想，買入時也盡量抽離，從第三者及市場角度去想，若你可以為這家公司想到愈多的catalyst，這家公司的真實價值被反映的機會便愈高。
2010投資組合回顧 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2010/12/2010.html
看到網上有不少前輩也寫了一個2010投資組合回顧, 我認為這是一個良好的習慣, 因為這樣可以讓自己反省一下過去一年的對和錯, 投資從來是一個學習的過程, 我們往往不是在做對時學得最多, 反而是從錯誤中學習, 才可以讓自己快速成長.
在去年恆生指數大幅上升後, 今年指數沒有甚麼大變動, 但是如果投資者能夠選擇到正確股票的話, 以及把握指數上兩次的調整及反彈, 組合上回報應該還是不錯的.
於年初的時候, 我把投資組合分作兩部分, 一部分持有金融股/A股指數基金, 另一部份內需股, 因為我認為長線而言, 組合內持有金融及內需兩大版塊, 將會持續分享到中國經濟發展的成果.
對於內需板塊, 我年初首選體育用品股, 他們於年內首10個月的表現確實不錯, 在新增店舖及增長強勁下, 估值得到迅速提升, 我也成功分享到整個升浪. 及後, 當股價開始上升至高位時, 我開始減持了, 我減持的原因不是成功預測到股價的頂部, 而是我擔心他們的競爭開始加據, 以及Nike等國際品牌開始減價進軍2/3線城市的消息, 他們過往的增長是在於不斷增加銷售網店, 但是當每條街都開滿各個體育用品牌子時, 我擔心競爭已經白熱化. 我認為現在的體育用品股還會有增長, 但是這需要投資者去小心選擇, 現在他們已經進入另一種競爭模式, 以往單純地簡單地開新店已經過去了, 未來的競爭是在於產品定位及品牌價值的提升上. 而且投資者現在也開始不再盲目調升他們的估值了, 因為我們在買入體育用品股時需要留意估值, 只有在他們偏低的時候買入, 然後在高位沽出.
現在我認為體育用品股又再次回調到吸引的水平, 我會密切留意. 股票市場就是這樣, 股價很少時間是處於均衡價值, 反而更多時間是從偏高到偏低, 偏低又再回到偏高, 由一個極端走到另外一個極端. 因此投資者需要be patient, 等待不合理性出現.
而其他內需股方面, 我還投資過在聯塑及瑞年等股票上, 同時間也錯失了雷士照明. 對於LED行業, 我是看好的, 因為這是循著環保節能的方向, 但是投資在這個板塊上並不能長線, 因為在技術不斷提升下, LED的價格將會迅速回落; 同時間, 我現在還未找到一間讓我完全放心的公司. 雷士的LED業務很少, 但是我認為公司並不是沒有能力發展LED, 他們只是認為LED價格暫時也未能完全取代節能燈具, 我對此股依然長線看好, 他們絕對有繼續做大做強的能力.
至於瑞年, 我由投資開首已經認為此股並不能長線持有, 因為這類型公司只是依靠品牌效應及熱潮, 公司稍有不慎或外來存在新的競爭對手, 品牌便可能出現問題.
聯塑的買入主要是因為家中父母於內地置業裝修的關係, 向我提及過聯塑產品在內地的風行. 此股現在受惠市場估值的提升, 因為它在眾多方面也受惠國策, 值得繼續持有. 從聯塑的投資經驗中, 我再次看到資訊的重要性, 很多投資機會也在我們身邊出現, 關鍵是我們是否有細心留意及分析, 譬如家人跟我提及過聯塑後, 我會主動查找這家公司的資料, 並發現原來於4月已經在香港上市.
另外, 我也發現到原來投資半新股也有巧妙, 就是應該留意一些在市況淡靜時上市的半新股, 因為他們一般定價較低, 而且quality方面應該不錯, 因為如果本身quality不好, 投行也不會鼓勵他們在市況淡靜時上市. 反而, 市況暢旺時上市的新股, 投資者便要留意, 他們的quality大都良莠不齊.
至於金融股方面, 表現確實一般, 甚至可以用差來形容. 不過, 長線投資應該用長線的心態去處理, 我不知道他們的來年表現會如何, 我只知道持有金融股是分享經濟發展的妥善方法, 我依然認為他們在未來最少能夠保持1.5倍GDP增長.
同時間, 我會繼續研究更多股票, 以發現更多投資機會. 投資成功與否有幾個重要因素, 分別是資訊, 知識, 經驗及心理. 在未來我將繼續虛心學習, 增強選股及操作的能力.
Last but not least, Merry Xmas to all friends!!!
2011年展望 Larry 洪龍荃
http://stock-challenge.blogspot.com/2011/01/2011.html
在新一年之始, 各大行紛紛公佈他們對於今年恆指的預測目標價, 當中最樂觀的一間指出恆指有潛力衝上32,000點左右. 我原來心理上也估算恆指今年可能會直入牛三, 即是進入最後的大升浪, 但是隨著越來越多投資銀行, 股評家, 以致是小投資者也一致認為今年的指數升幅將會非常巨大時, 我開始懷疑自己的預測, 當然某部分是源自於contrarian的心態, 但更大部分是自身對預測的修正.
投資從來也不應該從眾, 當然這並不意味著我們要隔離群眾的意見, 相反地, 我們要聆聽市場上大多數人的聲音, 了解他們的方向, 然後選擇順著他們的方向進發, 或者逆流而下, 心中持有相反信念, 以另一種操作方式出擊. 在經過這一週的細細思量過後, 我認為中港股市今年內應該難以脫離牛二, 今年的指數走勢將會跟2010年的走勢相近, 也是上落市, 惟上下波幅會相應調高, 大約在22,000點至27,000點之間.
至於股票類型方面, 我認為一眾大價股的走勢將會比去年優勝, 因為於2008年金融海嘯過後, 眾多中小型股票的股價跌至極度低殘, 在人們預期經濟陸續回穩時, 他們的股價開始迅速攀升, 以致在2009年及2010年均大幅跑贏大型股. 但是隨著他們的估值已不斷調升, 我預期他們的上升步伐將會減慢, 跟大型股的上升幅度差距將會減少. 當然, 我並不是不看好中小型股於今年的表現, 我只是認為要挑選到大升股的難度將會更高.
至於行業方面, 我依然看好工業股板塊. 現在的工業股比海嘯前實力更強, 因為他們經歷過最差的時候, 有些雖然在倒閉的邊緣, 但有些卻乘著機會霸佔市場, 取代那些無法在市場生存的同業, 因此現在他們的盈利能力更強, 市場佔有率更高. 工業股的價值重估已在發生, 投資者可以細心留意這個板塊, 惟在選擇時也要留意未來原材料價格上升及勞工成本對他們的影響呢.
另外, 我也在累積估值回調了不少的藥業股及內需股(鞋/體育用品/汽車分銷/高端消費類等). 對於熱門的內銀/內房版塊, 我認為內銀的表現會比去年好, 至於內房則有機會回升至一個較合理的水平, 始終他們現在的估值還是太悲觀了.
估值之難 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2011/01/blog-post.html
作為一個理性的投資者，我們基本上有兩種方法去為一家公司估值，分別是查看它的資產價值及盈利能力。以盈利能力去進行探討的話, 相信一般投資者不難理解, 我們最希望尋求到一些具有優秀盈利能力及可持續增長的公司, 當我們買入這家公司後, 我們能夠和公司一起成長, 分享到公司發展的成果. 當然, 有時候我們也會買入一些具有良好盈利能力, 還是增長卻一般, 甚至持平的公司, 我們買入這類公司時, 心裡了解到它們的發展已屆成熟, 在未來只能充當一頭現金牛, 透過股息把盈利分派給股東.
市場上充滿 了各類型的公司, 如果投資者要找尋盈利持續的公司的話, 確實不難; 關鍵只是投資者需要在甚麼時候, 付出甚麼價錢去買下這家公司的股票. 我一直認為好公司只有在好價錢(股價便宜)時才能稱上好, 而好公司在壞價錢(股價處於天價水平)時就再也不好. 我們要找尋好公司並不是極級困難, 關鍵只是要準確找尋到一個好價錢才是充滿難度. 當我們談到好價錢, 這就牽涉到我們的估值的理解. 估值是投資最難的事情, 試想你手上有一家公司, 你能夠準確計算到它來年的每股盈利(EPS), 而計算股價的方程式是股價=EPS x 市盈率(P/E), 你還需要為這家公司訂下一個合理的P/E, 一個市場接受的P/E. 而衡量這個P/E便是投資最難的一環.
一般而言, 當我要為一家公司訂下合 理的P/E時, 我會先查看歷史, 看看公司處於的板塊, 以至是公司自身的P/E歷史波幅, 看看它們現在處於甚麼位置. 然後我會看看整個市場的氣氛及其他板塊的估值, 以便我們拿一個相對估值的概念. 最後, 我才會看回公司本身, 查看公司是否有巨大改變或者有新的催化劑(catalysts)湧現, 能夠讓估值大幅突破歷史波幅.
最後, 我認為估值並不要求投資者找出一個準確的點, 我們只需要找出一個合理範圍已經能夠成功.
下次有機會再談資產價值.
所謂價值投資 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2011/03/blog-post_1959.html
對於價值投資者而言，相信都不會對以下說話感到陌生：「有買貴無買錯」、「現在已經進入價值範圍，就算股價還會下跌，現價都應該買入」、「如果看長線的話，買貴少少都沒有問題」。但實際上，小投資者要運用智慧去分辨何時是價值、何時是價值陷阱或危機，絕對不是一件易事。
記得於08年，香港人熱愛的股王匯豐（00005）在金融海嘯中崩堤，不少投資者一直認為匯豐下跌只是短期的事，長線的話，目標價至少達200元，於是從140元反覆回落時，不但沒有止蝕，反而還不斷加碼，最終對投資組合構成重大打擊。而匯豐股價直至今日為止，依然還未能攀越100大關。
只買不賣非上策
對於以上經歷，相信各位讀者都有似曾相識的感覺。造成以上問題，主要原因是大 家容易代入長線投資者的身分，不知不覺間忽略了市場或股票本身的短期變化，大家當見到股價下跌時，會跟自己說：「價值投資者不應該理會短線波動」，於是繼 續死心塌地持有股份。更甚者更可能做到「偏聽」，好消息自動入耳，壞消息則自動過濾，可以完全做到不被外間影響。
實際上，價值投資者的宗旨「Buy and Hold」，並不代表我們要「死Hold」。「Buy and Hold」的原則，是要求價值投資者在買入股票前，要仔細充分考慮，以打算長線持有的心態去作出分析，避免因短期情緒或者市場消息而胡亂買入。
另外，Hold也不是「死Hold」，倘若市場突變，又或者公司基本因素上出了變化， 令股票價值大跌，繼而價格向下修正，你就要有隨時賣出的準備，而不是選擇死守便可以補救。
定期檢討 NAV
不過，要知道市場或者公司基本因素是否已經變化，對於普通人來說，又不是一件 容易的事。思前想後，一直都沒有想到一個好方法，直至畢業工作以後，師父教落投資組合應該要以市價計算「Mark to Market」，才令我恍然大悟。一般人在整理投資買賣組合時，都會只紀錄買入價，而不會用「Mark to Market」的概念去計算投資組合的資產淨值（NAV） ，於是，很容易減低對大市或者股票的敏感度。
嘗試舉例：你投資組合只買入一個股票AAA，買入價2元，一個月之前股價10元，現在只有6元，你可能會覺得沒有甚麼問題，反正還賺錢，但是實際上NAV已經在一個月間跌了4成，很明顯有些問題應已出現。
因此，我現在會將投資組合每日「Market to Market」，並且計算出每月、每周及每日的NAV，倘若組合的NAV下跌至超過10%時，我會開始思考手上組合的部署，是否已經出了問題。NAV下跌 超過20%時，便會考慮硬性止蝕某些較高風險的股票，以避免在悲劇形成後才懂得大呼「黑天鵝又來臨了」！
別再高估體育用品股 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2011/03/blog-post_28.html
記得於春節時，我跟隨父母到廣西旅遊，一路上差不多用上半天的時間才到達賀 州。一提到賀州，相信絕大部分香港人都不曉得是甚麼地方。那兒可以說是三、四線城市，我們在城市裡看不到太多新建築或樓盤，經濟發展不發達。當天晚上，我 們下榻酒店後，導遊帶我們到市中心地帶逛逛，其中一邊的廣場充滿了各式各樣的地攤，而另一邊卻是一系列零售商店。可能是投資的基因作祟，我跟爸爸一個箭步 趨前，打算看看有甚麼零售品牌已進軍了這個城市，期待找到新投資機會。
我們第一眼看到的是361度（01361） 的店舖，我立刻高聲嚷著：「爸爸，你愛股361度啊，快D過來巡舖啊！」我們走進店舖內，對銷售人員的服務，店舖裝修，以至是運動服裝的設計均感到滿意。 當我們視察完畢，很自然地再往前走查看以下，我們看到這賀州大街好像變了香港的波鞋街一般，一段短短5分鐘可以走完的大街盡是體育用品店舖，有3間361 度、2間喜得龍、3間貴人鳥，還不計剩下的匹克（01968）、安踏（02020）等，數目至多，令人驚歎。
為甚麼會突然談到體育用品股？這是因為我發現身旁不少人都喜愛這個板塊，他們更在最近的下跌浪中選擇買入「逆向投資」。我認為體育用品股板塊應該已經短線 見了底，不過估值應該較難恢復到以往20倍左右的水平。去年年中，我對這個板塊的看法開始轉淡是源自幾方面：1）Nike的發展動態、2）行業泡沫、3） 庫存銷售比例。
外國大品牌積極進攻
首先，Nike這個強大的對手（對國內品牌而言）改變策略，以往海外企業一直不重視2至4線城市，但是現在他們從不重視到重視，從一線開始逐步滲透，這樣 國內品牌就會承受重大壓力。如果我們翻開中國的商業歷史，一直不難看到內地企業和外資企業互相爭城奪地，內地企業一向運用毛主席的策略「農村包圍城市」， 由2至4線城市層層推進，最後進入1線城市。現在的體育用品行業的發展，實際上是重複了過去家電行業的故事，當Nike開始大力推動其他城市的發展，並推 出較低價錢的產品，絕對能夠跟李寧（02331）、安踏、361度等品牌競爭。設身處地，假如我們是內地居民，當收入增加，哪個人不想擁有自己的Nike或Addidas球鞋或服裝呢？因此，內地企業原有的市場分額能否保持，確實值得深思。
市場空間有限
第二，體育用品行業出現泡沫。很多內地品牌均是於07年開始陸續到香港、美國、新加坡等地上市，不論大小，上市公司的數目現在最少接近10間，每家公司集 資的目的就是去不斷投資開舖，因此你可以簡單計算一下，10間公司，每間公司都擁有5千間或以上的店舖，全中國便有接近5萬間，這兒還不計算一些未上市或 較細的競爭對手呢。以我的親身視察結果為例，我們不難得到一個結論─ 市場的拓展空間已經有限。可能還有些投資者會認為，這些體育用品股大都現金充足，不是一個穩健的投資因素嗎？這一點可以是這樣理解，但是你又可以想，當整 個行業所有上市公司均是淨現金，這便意味著競爭只會更加激烈，因為各間公司都有充足的資源去打廣告、做推廣。
增長逐步放緩
第三，庫存銷售比例。絕大部分運動品牌均是利用代理商制度去拓展的，意思就是完成生產（自行或外判）後，產品會用正價貨品的4至5折的價錢去賣給代理商， 這樣便完成銷售（Book Revenue），不用等待貨品真的到消費者手上；而代理商負責管理庫存、開店及終端銷售。當開店速度加速時，財務報表的數字會非常亮麗。因為代理商開店 時，體育用品股會要求他們的庫存銷售比例維持在3至6倍之間，即是新開店舖需要預先購入3至6個月存貨，所以只要開店速度加速，體育用品股的銷售數字會以 倍數增加；但是，假若當開店減速，那麼財務上的反應也會提前，銷售會加倍下滑。這是一個不被人廣泛留意的財務特徵，現在當開店速度開始放慢了，原因是 Base增加了及競爭強烈，增長自然不能維持在過往20至30%或以上，未來有機會陸續放慢，導致估值重估。
以上的問題都不是財務報表中能夠輕易看得出來，投資的關鍵除了是要看數字以外，更重要是要感受市場，尤其是零售股，如果你不能從視察實際環境中看出行業變 化，而要依賴每年兩次的業績公佈，絕對會比市場反應慢。以體育用品股為例，去年第三季末段開始，股價已經開始變弱，內裡就是在反映以上因素。因此，我會建 議買零售股的投資者，一定要有經營者的想法，儘量多抽時間到店舖感受市場氣氛。
求生存 先改變
展望未來，由於產品的製造成本水漲船高，而零售店的成本也相應提高，加上城市商業繁華地段租金大幅上升，整體來看，企業很難再單靠擴張門店數量去提升業 績，反而應該改為集中提升現有門店單位面積的銷售效益。另外，隨著開設獨立門店（Stand-alone Shop）所受到的成本約束越來越大，將來的競爭焦點有可能重回百貨商場。未來體育用品的銷售模式是逐步向店中店的模式轉變，不同品牌必須在同一店鋪內脫 穎而出，才能獲得消費者的認同。
總的來說，我不是說體育用品股會停止增長了，只是認為他們需要改變經營策略或提升銷售效益，過往的開店增長模式已經過時了，現在的估值將會經歷重估，維持在個位數字至15倍之間，直至他們當中有企業能夠找出新的經營優勢。
零售少不了的營運槓桿 拉利Larry的投資日記
http://stock-challenge.blogspot.com/2011/04/blog-post.html
究竟「營運槓桿」跟投資有甚麼關係呢？從投資的角度去看，尤其是對於零售股而言，意思是指，隨著企業的銷售收入增長，部分成本的上升幅度不一，導致盈利有機會爆炸性增長。為甚麼會出現這個情況？請容我用一個簡單例子去說明。
假設我們是經營一家鞋類公司，由設計、生產，以至零售店鋪也是一手包辦。在正常情況下，我們的收入、銷售成本跟出售鞋子的數量及價格成正比例，增長或下跌幅度應該差不多；除非我們能夠控制生產成本，譬如原材料價格、生產員工成本等，否則我們則假定毛利率是持平的。
毛利不升純利也可升
但是公司的分銷及銷售成本﹝包括廣告費用等開支、員工成本 ﹞、行政開支、研發成本等費用和收入增加的關聯卻未必一定很大。譬如我們最初只是有1間零售店鋪，但是一年後我們將生意愈做愈大，開多了9間分店，這樣的 話，假設我們的毛利可能沒有改變，但是純利卻有機會上升，因為我們多了分店，銷售增加，但是分銷及銷售成本或研發成本等開支未必大升，這些成本開支基本上 是固定的，又或者變動不會很大。
試舉例，我們在2010年投放$3元去作產品研發，可能是聘請了一位設計師去設計鞋子。當我們多開了9間分店後，我們需要的鞋子設計可能需要有所增加，於 是我們可能會適量増聘幾個設計師，但是並不需要每多開一間分店便多聘請一個，於是我們便可以看到研發成本的開支增長是較收入慢，從而貢獻到更多純利；而其 他毛利以下的成本也是如此，這樣便可以令到純利率得到提升，由2010年的24%上升至32%。
因此，有時候我們看零售股的時候，要細心留意「營運槓桿」的影響，當公司的店舖增長至某一個程度後，純利率便有機會大幅提升。
但是，往往許多投資者就是忽略了以上因素，只是單純地認為每年收入、毛利或純利等都按一定比例增長，而忽略了Mass能夠leverage down 成本。
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