ZKIZ Archives


追高息 沽8號仔換馬HKTT

2011-11-17  NM

近年股價殘爆的「8號仔」電訊盈科,將分拆集團最值錢的電訊業務(HKTT),以香港首次出現的信託方式上市;並於本週三招股,每手入場費五千多 元,集資最多一百一十億。由於預計明年息率最高達九釐,在現時低息環境下,將會引來一眾「食息」一族出手。集團主席李澤楷更拍心口,保證頭三年一定有高息 派,罕有益街坊。
一直不服輸的電盈老股東,不妨趁機沽八號買HKTT,起碼穩袋三年息,而且「殘留」在電盈的業務,已成雞肋,死揸8號仔勢有排你捱。


電 盈的多番搞作,源自○六年;當時李澤楷擬以逾五百億元出售電訊資產予澳洲麥格理銀行及美國基金新橋資本,因而開罪第二大股東網通,後由李氏家臣梁伯韜出手 執爛攤,提出以九十億收購李澤楷手上兩成多股權,但最後兩個計劃也無疾而終。李澤楷又曾將電訊、媒體等業務重組撥歸HKT旗下,叫投資者競投股權,最後又 因金融海嘯而終止投標。○八年,李澤楷再夥拍網通集團提私有化,又爆出種票醜聞而終止。潛伏兩年,無阻李澤楷甩身意向,直到今年六月,李澤楷罕有現身股東 大會,提出商業信託的意念,並大讚分拆電訊業務上市的好處,又保證分拆後三年內,每年派息不少於十一億元,同時會向股東派實物紅股及優先認購權,利誘小股 東支持分拆HKTT上市。

電訊業務趨穩定
持有四手8號仔的小股東梁先生,其手上的股份繼承自已持股數十年的母親;即 使被李澤楷「賞」以優先認購權,但跟大部分電盈小股東一樣,對信託一頭霧水,「完全唔知咩嚟,冇人解釋到俾我聽,唔知點做。」 這類商業信託,今年初李澤楷父親李嘉誠已做過一次,當時和記分拆和記港口,在新加坡以商業信託形式上市,不過該股至今仍跌破招股價達三成四未返家鄉。而今 次電盈分拆HKTT,電盈餘下業務就是now寬頻電視、數據中心服務及子公司盈大地產六成股權等;而分拆出來的HKTT業務,則包括整個集團最值錢的本地 固網電話、網上行寬頻、PCCW mobile等電訊業務。 翻看年報,電盈拆骨後剩餘的媒體、企業方案和盈大地產業務,EBITDA(除息、稅、折舊和攤銷前的利潤)有八億左右,但扣除電盈其他集團業務虧損達六億 元,實際的綜合EBITDA只有二億元。而分拆出來的電訊業務EBITDA卻高達七十二億元。而過去三年電訊業務的EBITDA亦維持在七十二至七十三 億,相當穩定,集團預計今年亦不會少於七十三億,股東溢利不少於九億元。

按現金流派息
按照信託的契約規定,HKTT 須從淨現金流(扣除一切營運開支的現金流)作出百分之一百的分派,雖營運開支可加可減,但其業務發展相對穩定,且集團截至今年六月底有至少五十七億元的可 供分派儲備,預計回報息率最高達九釐。現時將這棵搖錢樹分拆出來,直接推高HKTT電訊業務的估值。按十一月十五日電盈收市價$3.07計算,電盈市值約 二百二十三億元,唯HKTT的保薦人中金及德銀,早前對HKTT估值報告達三百億元,竟高於整個電盈集團。有行內人士表示,這樣的估值結果是基於市場不看 好電盈現時剩下來的資產和業務,最終電盈會變成一隻瘦雞,無肉好食,肥的是HKTT。 故有出席投資者推介會的基金經理表示,會購入HKTT,認為電訊業務發展穩定和息率吸引,「你當係一隻三年期債券,七、八釐都算高息,又會百分百從現金流 中派息,買得過,冇問題。」 電盈既是HKTT股東,持六成多股權,亦是其信託管理人,李澤楷為HKTT主席。今次的名義是合訂證券信託,故與上市公司一樣,投資者即信託擁有者,亦有 投票權,屆時業績走樣,李澤楷一樣會如現時電盈般,在股東大會上俾人鬧。本週二電盈董事艾維朗及財務總監許漢卿主持記者會,解釋現時市況差,但電盈股東會 上有九成以上股東贊成分拆,值得去馬。艾維朗又否認招股價偏貴,因電訊集團業務覆蓋率高;而對於派息的現金流,他只重複說「穩定」,無須擔心。

較房產信託穩陣
未 有信託出現前,散戶想穩定收息,可以選擇買房地產信託(REITs)。不過房地產信託極受地產周期影響,容易波動。現本港共有八隻房地產信託在港交所掛 牌,最多人認識的是領匯(0823),除領匯和越秀房地產(0405),其他股價已經潛水,如○六年上市的冠君產業信託(2778),現價較上市價已跌四 成,早前因旗下物業花旗銀行廣場的收入減少,使總收入下跌百分之八,涉及十九億元,最新中期息派10.45仙。五年來每單位分派收益率忽高忽低,最高見一 成五,最低為去年百分之四。 而今年由長實(1)分拆且用人仔計價的匯賢產業信託(87001),主要資產有北京東方廣場的土地使用權,雖然首兩年分派比率為百分百,惜上市至今七個 月,股價已跌三成四。有電訊股份分析員表示,現時HKTT市盈率約為二十一至二十五倍,較現時亞太區電訊商市盈率十五倍偏貴,上市後股價有機會如其他房地 產信託般潛水,但由於電訊信託業務穩定,猶如公用股,不如波幅較大的房地產,相信股價不會大走樣。 要穩定收息,還有提供定息的債券可選擇,而且保證取回本金,但卻存在違約風險。經濟學家關焯照還提醒,現時不是購入債券的時機,「你認為銀行利息見頂開始 回落就最抵買,但家陣息口太低,一旦利率抽升,定息債券價格會大大降低,招致損失。」


今年十月李澤楷再次在股東會強調分拆的好處,對於小股東質疑8號仔餘下業務的盈利,他就拿出自己的身份證安撫股東們,說當中的晶片、驗證至保安均由電盈旗下的企業方案業務包辦,這「低調」生意絕對有可取之處。 ####

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=29253

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019