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序一
像多数人一样,我和仁超先生相识,始于读他的《信报》专栏文章。当时,我在香港工作,不懂广东话,学习方法便是每天读先生官白专栏,凡有方言僻字一概标 出,有如学习外文。后来,因为香港人普通话日益精进,我的广东话进步极有限,虽然渐次有了机会与仁超先生常谋面,却始终不能痛畅交流,引为憾事,但先生的 文章我总是可以读了,而且,读后总是获益匪浅。
仁超先生写专栏不同于一般新闻人,持的是”投资人身份”。不过,这个投资人又大异于一般投资人,因为他重在以散户身份着文、投资。自1973年至今,近四十载而不断,着文心诚意实,有谋有思,始终以普通人的心思作文章,赢得读者的信任与认可。
据信,仁超先生每日工作十二小时以上,沉浸在浩如烟海的财经信息、数据报表之中。投资与投机之辨,数十年来业界聚讼纷纭,其实,证以仁超先生之文、之行,便可了然。其对经济基本面所下愿力,岂是一般摇笔鼓舌之股评家、骤多骤空之投机客所能望其项背?
读仁超先生之文,不难品出”此中有真意”,既可感受到他的细致、敏锐,更可感受到一种眼界的阔大。他密切关注资料,巨细无遗,却并未”见木不见林”;他也谈技术、谈投资理论,却并不胶柱鼓瑟;他常将问题上升到人性高度,却未流于玄谈。不能不说,这是一种境界。
当前,金融危机还在恶化,真应了巴菲特名言:”退潮之后,才能看清谁在裸泳。”市场是公正而严酷的,甘苦心得与欺世大言高下立判。
本书作为《论势》、《论战》、《论性》三部曲之一,可视为作者多年观察与思考之沉淀、结晶。对于多年喜读仁超先生专栏文章的读者来说,更可系统了解作者的见解,潜心阅读,可取得认知上的升华。亲切有味、幽默浅白,也许在仁超先生为文章余事,但是,对财经媒体同仁来说,却足资借鉴,在专业与通俗上求得平衡。
此书为适应内地读者阅读需要,内容上有所调整。同理,内地读者也应以理性的眼光来看待书中的经验之谈,毕竟香港与内地市场的成熟程度、法治环境、投资文化 是极不相同的。在萧条经济下,内地股市却常冒”虚火”,令人诧异。马上,创业板又要推出。读者诸君须时时牢记仁超先生警示:切莫”想也不想就信我”。
胡舒立
《财经》 杂志总编辑
序二
(1)
一位1990年代中后期就投资港股的朋友告诉我,他之所以订阅香港《信报》就是买两个人的专栏–林行止和”老曹”(曹仁超)的。我也是在1990年代中期 开始订阅《信报》,喜欢林行止是不用说的(我2000年从台湾远流出版社买回了他的全集),当年却没法细读老曹的文章,因为他用广东话书写,比如”木宰 羊”啦,”唔识”啦,”以便地”啦,让人头疼。除了广东话的文字难懂之外,我当年的投资理念与老曹的路数不一样。1991年入上海证券交易所后,又去《上 海证券报》做记者编辑,深受总经理尉文渊的影响,对股民的追涨杀跌和股评文章不以为然,认为应该倡导长期和理性投资,研究公司基本面。1990年代中期, 我按着这个路子从教科书和文章中找到了巴菲特等人的价值投资法,广为宣传,自己也按此投资。而老曹似乎更偏爱市场的波动,是趋势投资。
不过,当时我有一点极佩服老曹,那就是他每天在《信报》长篇大论,至少有5 000字,一周六天,几十年下来,真是”疯狂”。我自认为挺能写的,精力旺盛,可一直琢磨不透他是如何坚持下来的。我猜也许有助手每天为他收集资料,但哪 怕是”剪刀加糨糊”,你也得组织这么多文字啊。我曾尝试模仿,不行。所以我觉得林行止和老曹都是神人,他们的敬业精神是晚辈我所钦佩的。
2007年,老曹的文章已渗入到内地一般投资人中,如在我们杂志的博客圈中,每天都有人把他的专栏贴上来。2007年9月,香港天窗出版社终于用普通话整 理出了老曹的文章,集结成《论势》(香港繁体版)。我马上让香港的朋友买了快递到上海,并在当夜读毕。看完后,我的第一感受是老曹有街头智慧,应该重新认 识他。
也就在这时,世界金融危机悄然爆发。一般来说,我对25%左右的大调整并没什么恐惧感,像港股和A股份别在2004年和2005年就拿在手上,中间几乎没 做过什么仓位与品种的变化。但我在2008年1月中旬的某一天,终于承认市场出现的不仅仅是心理层面上的恐慌,而是系统性危机的爆发,便在半小时内不管价 位将港股和A股全部出清。我告诉朋友,这是大级别的金融危机,并在自己主编的杂志上明确表示应该”七成而退”,也就是说,哪怕是从最高市值计算损失了 30%,也要离场,因为有一天我们会觉得这个价位也是高不可及的。
可惜朋友和读者认同我观点的甚少,他们还沉醉在大牛市的美梦中。而道琼斯指数还装模作样地在12 000点上徘徊,恒生指数在暴跌到20 000点后展开强有力的大反弹,世界舆论则全力唱多,”最坏的日子已经过去”,”V形反转就在眼前”,”该是别人恐惧我们贪婪的时候了”,”抄底吧”,” 股价已跌无可跌”,等等。让人哭笑不得的是,这些论调至今还在唱,只要地球不毁灭,股市还存在,他们一定有说对的一天,可是我们的钱呢?我们还有勇气投资 吗?
这时我发现在中文世界里,只有老曹等极少数人保持清醒的头脑,对已发生的事实有着明确的判断,而且每天把它写出来。在混乱不堪战火横飞的世道里,需要久经沙场又直言不讳的老兵,如曹仁超。
我建议一位热心的读者每天把老曹的文章贴在我们杂志论坛上,供大家重点阅读。渐渐地,我们都读上了瘾,哪天没有老曹就觉得难受。谁忘了贴,一定会有人补 上,最后还把它”译成”了普通话。有趣的是,我迷上了曹氏广东话文字,反倒不习惯普通话了。我已知道”木宰羊”就是”天晓得”,仍不知道”唔识”是什么意 思,但这已经不重要了。
(2)
不管是投资书籍还是投资人,判断优劣不是件很容易的事,但根据我多年读书阅人的经验,不管他们把自己的投资理念技术与业绩吹得如何好,有一个判断方法比较 准,那就是看看他首先谈不谈风险。如果谈,体会又有多深。何以如此?投资与食、性等类似,没有切身的体会,谈不出道道来。所谓风险教育,首先是风险教育了 自己,换句话说,你遭受过重大的失败。而要谈自己失败的经历,没有过来人的自信,如何谈起。如果按此标准考察中国内地喜欢发言的”财经演员”或代客理财 者,大部分人都很可疑。印度的佛教传到中国,很快变成了适合上层社会随随便便的”禅宗”与对中下层有号召力、只唱”南无阿弥陀佛”的净土宗。证券投资到了 中国,基金顾问谈”长期持有”、”看好未来”一定赚钱,股评家教导散户们按图形技术炒作,准保发财。而在老曹的专栏或书籍中,风险教育是第一位的,并且他 把自己曾失败的故事已内化为”口头禅”。我怀疑,几十年来,老曹已说过上百遍了。
老曹1969年用5 000港元买股票,赶上了恒生指数从100点上升至1 700点的好时光,而且在1973年1月的1 200点就及时收手,套现50万港元。于是,老曹觉得自己是投资天才,打败市场不在话下。到了1974年7月,恒生指数已由1 774点跌到478点,跌幅达73%。老曹又拿50万港元抄底,选中”和记”一只股票,从每股8港元开始一直买到1港元,结果半年后的1974年12月恒 指跌到150点时,老曹的50万港元投资只剩下10万港元。这边投资失败,那边老曹又遭任职的投资公司遣散,他悲观得差点要自杀。后来,他用了5年多时间 调整心态,到1980年代初才敢真正入市。老曹发誓不能让因股灾而投资大幅亏损的事情在自己身上重演,”止蚀唔止赚”(也就是设立停损点而不设止盈点), 至今逾30年,总算平平安安。这个故事,老曹讲了上百遍甚至几百遍。但这个故事常讲常新,特别是对年轻人来说,无比珍贵。
从2007年年底开始,老曹在专栏里说这个故事的频率加快,隔三岔五,你只要听进去一回,就会受益匪浅。这一年来,我周边”未听老曹言,吃亏在眼前”的故 事实在太多。我有位朋友将企业盈余的100万存入花旗银行。2008年年初世界金融形势早已风声鹤唳,花旗的理财人员竟然向他推荐农产品和能源QDII, 他小赚了一点,颇为高兴。花旗又向他推荐东欧基金QDII,没想到在三个月内,加上人民币对欧元的损失,暴跌了60%左右,花旗仍建议他坚守。但他实在忍 不住,于是来找我。我说:”美国和英法等西欧国家的金融市场肯定会有问题,东欧我没研究,而且照理说,已跌了六成,不应该清仓。不过,你已被晦暗不明的未 来控制住了,这是最可怕之处,为了能保证夜夜安眠,我建议你一分钱证券都不要留。”他第二天就照办了。我向他建议后,也有些后怕,觉得损失六成后还要斩 仓,是否激进了点?这个疑问在半年后的2009年3月有了答案,内地有报导称花旗银行等两家银行的东欧QDII在近6个月来净值已下跌近7成(68%)。 如果我朋友真的坚持下去,100万就只剩下10万多点了。这时,媒体呼吁大家清理欧洲账户,但已没什么用了。
一年多来,老曹一直建议大家不要买金融股,香港人照样为汇丰着迷,从100港元一路买下来,这明显违背常识。花旗、美国银行乃至富国银行都出了毛病,当年 和它们并驾齐驱的汇丰岂能无事?俗语云,一只橱子里不可能只有一只蟑螂。当2009年3月初汇丰暴跌至30多港元时,一位著名女股评人竟在香港电视镜头前 流下了眼泪。但是,股市不相信眼泪,它相信的是老曹式的智慧。
面对同样的失败,老曹有自己独特的乐观和演绎。他认为当年自己的惨败很幸运,在他刚踏入股市时就发生了,而不是在今天如日中天之际,届时东山再起就难了。 具体而言,与任何博弈一样,一进入股市就赚钱,一般都不是好事。这半年来,一些内地企业主,见股市暴跌了这么多,自己的实业生意难做,匆忙入市,赚了些 钱,颇为得意。我们几位朋友凑在一起,同声说”关键是他们赢钱了”,然后会心地一笑,这是过来人语,而非幸灾乐祸。
(3)
老曹的《论势》及紧接其后的《论战》和《论性》,我看其核心还是个”势”字。关于”势”,老曹的分析有大有小,有长有短,有人可以拒绝相信所谓的”图表走势”,但我们应该仔细琢磨他的”有智慧不如趁势”中的”势”。
老曹说,自己的财富85%来自投资回报,只有15%是38年薪金减去每年开支存下来的资金。之所以专心投资,是因为他只在当年最大的工业(纺织业)做了半 年,便去了证券行,最后又加盟《信报》。这是入对了行。何以香港股票市场如此发达呢?是因为老曹1960年年末投身社会做事,正好赶上香港30年的”都市 化快车”。虽然列车已于1997年7月到站,却又借上了中国内地那班列车的”势”!假设老曹没有离开纺织业,或者在证券业,却身处南美,老曹的身家就完全 是两回事。
老曹在《论势》中感叹:”当年自己连股票是什么都不知道,却转职证券公司工作,然后看着恒生指数由1969年入行时70点升至2007年23 000点以上,升幅超过三百倍,真是’瞎子都能赚钱’。所以我经常说’有智慧不如趁势’,做人做事’三分努力,七分天意’。如果你连三分努力都不肯付出, 便不要怨天;反之,如果你付出七分努力仍没有成就,此乃天意,因为谋事在人,成事在天,许多时候人生总是充满无奈。”真是勤奋用功,小富可期;大富由天, 教不来。
但看似简单的道理,绝大多数人并不承认或不清楚,他们往往把成功归功于自己的能力,无视”好风凭借力,送我上青云”。我1990年代初加入了内地股市后, 财富未必积累多多,但由于身处投资媒体业,见多识广,看见太多太多的人认不清形势,被暴涨的行情和事功冲昏了头脑,最终失败。而且,他们一般很难东山再 起。经常有媒体报道某某证券”教父”、”大亨”、”庄家”重出江湖,最终却不了了之。为什么?爬得高摔得重。当前的”势”把他们捧得太高太高,一旦衰落, 不论是心理还是能力,都无法东山再起。唯其如此,不管是老股民新股民,老富新贵,都应该细心体会你的财富或成功多少归功于”势”。
(4)
《论战》一书,讲战术,讲战略,更讲心态。老曹说,他在70年代是个小兵,就像专门负责刺探敌营军情的探子,刺探到什么敌情,就向将军报告。将军听完消息 后,总会下令”再探”。探子自以为对战情知道得很多,却不明白自己只是以管窥豹,未见全局,结果发生了上述投机”和记”惨败的故事。到了80年代,老曹已 变成了急先锋(头目),可以带领一队兵马东征西讨、攻城掠地,并开始明白一般小兵的视野有什么局限。不过,他那时仍未知晓如何分析全盘战局,以为每一场仗 都要打赢,好胜心太强。1997年左右,老曹觉得自己已够资格晋升将军了。作为将军,不但要有能力带领整队大军前进退守,不盲目冒进之余,追求稳中求胜。 可是,位居将军者只知如何打赢每一场仗(battle),而不知如何在整场战争(war)中取胜,视野仍有局限。而老曹在专栏中经常提到的就是”Win in the battle, lose in the war”。老曹从2003年起开始迈进元帅心态:第一,如果可以不打仗,最好不打仗;第二,如果需要打仗,不打无把握的仗。
从士兵到头目而将军而元帅,投资四阶段论,恰如王国维《人间词话》中的学问三境界,随着每个人的年龄、阅历和财富等发生变化。比如,一个刚入市几年的朋友,如果他还年轻,让他当”元帅”,如果可以不打仗,最好不打仗,那就”杀”了他也没用的。上证指数从6 000点一路跌下来,不少朋友英勇杀入,跌到1 600多点,终于来了个大反弹,不少因恐慌而没有参与的朋友又开始反思为何”踏空”?我与他们开玩笑:”除非你不买股票,否则踏空是注定的。”
关于年龄与投资之关系,老曹也有见解。他建议投资越早越好,30岁前应先学会理财,或称作投资技巧,投资策略上可进取一点,反正可动用的资金不多,投资犯 错也不怕,千金散尽还复来,18年后又是一条好汉!老曹甚至主张大学生涉足近似赌博的权证市场,”他们有的是时间、青春与胆识。例如由1万元开始,全赚又 如何?输光又如何?甚至赚到10万元又如何?输掉10万元又如何?他们随时可东山再起。最重要的是年轻人可以从失败中得到教训,学会如何应用投资策略,懂 得风险管理。”至于中年时要”有所为有所不为”,临近退休的投资者更是输不起,不宜再搏,要保守为上。
老曹的投资四阶段论或四境界,绝非虚应故事,尤其是第四境界,确实超越了所谓的趋势投资和价值投资等流派区分的”将军”之论,有元帅之风。应当承认,投资 和生意场上,能达到”元帅”心态的,大有人在。可是,像老曹那般不仅是”富爸爸”,而且是”笑爸爸”,就不容易。成功之人,往往竞争而来,他们先是比权 势,比谁有钱,到最后,又看谁会享受会花钱,比啊比,竞争啊竞争,就是不有趣。
老曹的”街头”智慧也绝不仅限于投资,而是经常如盐化水,散见于专栏或书籍中,每每揣摩,意味无穷。2009年老曹退休后,将每天写的专栏变成了周记,自 己到处走走,很逍遥。在他”创富三部曲”的《论性》中,谈投资的内容较少,说的主要是人生,自己颇为满意的人生。早年我读金庸的《笑傲江湖》,被开头描述 的两位武侠没法”金盆洗手”而惨遭杀害所震撼。今天看来,金盆洗手确实很难,却未必那么激烈,只要你在退出”江湖”后能满意而归就行。
2 500年前,小亚细亚的吕底亚王国盛产黄金,末代皇帝克罗伊斯35岁即位,大肆扩张领土,不可一世。正巧希腊七贤之一雅典的梭伦完成法典后,周游列国,至 吕底亚。克罗伊斯迫不及待地带梭伦去参观装满黄金的宝库,然后问梭伦在周游各地的途中是否曾经见过”最富有的人”?梭伦提到了雅典的一位战争英雄、两位得 奖的运动健将以及他们奉献多多的母亲。克罗伊斯愣了一下,然后恼羞成怒:”你怎么把我们的财富看得那么不重要,甚至连跟一个普通人都不能相提并论啊?”梭 伦说:”是,你问我有关人的事情,可是我很了解神好忌妒、爱捉弄人……所以,克罗伊斯殿下,我只能说,人会怎样纯粹是机遇的产物。”克罗伊斯不以为然,吕 底亚在十多年后与波斯帝国决战,被后者所灭。波斯的居鲁士大帝将克罗伊斯绑在木桩上用火烧,准备献给众神,忽然听到克罗伊斯连叫”梭伦”三声。居鲁士好生 奇怪,向克罗伊斯问个究竟。居鲁士听毕梭伦的故事,将克罗伊斯放了。
这个故事在西方最早的史书《希罗多德历史》中就流传开来,后人考证克罗伊斯与梭伦的年谱对不上号,应该不是真有其事。但不断有文人雅士提及它,原因是它有 人性的”真”。古往今来,帝王将相,仁人志士,乃至宗教信徒,不都追求个晚年”满意”吗?可又有多少人能善始善终,满意而归呢?按照《福布斯》排行榜的标 准,老曹绝非大富大贵,但他大智大慧,知足常乐,愈老愈满意。在这点上,我最欣赏老曹。
张志雄
资深评论人 专栏作家
序三
几十年来我父辈和我的经历,使我更坚定了”天赋人权”这个信条。人人生而平等,但是要做到”人人生而平等”是一条漫长而曲折的道路。因为权利没有恩赐,更 没有给予。人权从来不是天经地义的真理,而是人类的实验,因为这是大部分人类的愿望和向往。实验也证明凡是有更多的人能享受到人权的地方,社会就更和谐、 更稳定。权利是来自对人的尊重,是人的尊严。
尽管在过去几十年里,中国的妇女在一些重要方面的地位有所提高,也获得和享受了一些权利,一些基本人权,但是进展并不平衡,男女的权利在很多方面仍然很不 平等,男人和女人还没有真正享受到一些基本的权利。我们每一个人,女人和男人,都像一口油井,都像一座金矿,蕴藏着丰富的资源和极大的潜力。一旦获得机 遇,她们的潜力就会得到发挥,智慧就能得到发展。但是由于中国几千年来的封建专制集权的统治,使得妇女”本能地”认为”自己不具备男人的思想和能力”,所 有这些使她们失去了作为人的尊严,使得妇女与女童得不到发展。这对国家和人类都是巨大的损失。
人类的历史和实验证明:”教育是实现平等、发展与和平目标的一个重要工具。”但是在中国一些贫困的地域和省份,还有大量的农村妇女和女童没有机会接受教 育,尤其是公民的权利和义务教育,社会性别平等的教育。她们生活的地域,自然条件险恶,基础设施缺失。她们急需的是知道自己首先是人,和男人一样有能力、 有智慧、有贡献,只是她们所做的一切被政府、被男人,甚至被自己忽略了。她们应该找回失去的作为人的尊严,得到作为”大写的女人的教育”。实验证明,一旦 她们受到了这样的教育,她们立刻变了样,她们自信,觉得别人能干的,自己也能干。我们的学员个个都是这样的。她们不但自己受益,而且她们的家庭也受了益。
要改变中国,就要改变中国的农村。目前,大量男人已经离开了土地。要改变农村,首先要改变妇女。教育一个妇女,等于教育一家人,甚至几代人。而教育一个男 人,只是教育了一个人。妇女是农村的主力军。她们是孩子的第一位老师。我们创办”昌平农家女实用技能培训学校”,就是要为农村妇女及女童提供机遇,使她们 成为一个有爱心,有社会责任心,懂得人要活到老、学到老的世界公民。
曹仁超先生是实业家,是一位有社会责任心的公民。虽然我们还没有见过面,只通过一次电话,但是我们的农校自2002年已经得到了他的许许多多的资助和帮助 了。我很钦佩曹先生。他是一位商人,是一位负责任的资本家。他对投资市场的观察能力和分析能力是极强的。曹先生每次都能从投资中自觉地吸取实战经验和教 训,从枪林弹雨中训练出胆识。他在战斗中成长。他是凭自己的实力、学识和能力,通过合法的管道赚到了钱财。他认为一位好的资本家应该懂得双赢和多赢。如果 一个国家的妇女及女童摆脱了贫困,她们的生活好了,购买力提高了,资本家自己也会赚到更多的钱。
在世界经济危机的面前,曹先生一直坚守他做人的原则,真是难能可贵。我希望大家都来读曹先生的书,这是他几十年来经商、做人的经验及教训的总结。
中国著名文学家冰心次女
北京市人大代表,农家女机构创办人之一
吴青
維珍集團創始人Richard Branson近期宣布公司總部170名員工在不影響工作的情況下,可以享受無限期年假!
Branson在其個人網站上表示:
靈活的工作機制將是一場革新,我們應該可以隨時隨地開展工作。如果朝九晚五的並不能取得更好的效果,為什麽不試試更自由的工作時間呢?隨著科技的日新月異,工作和生活已經融為一體。
公司也不太可能整體花大量時間來關註員工的工作時間,如果員工想休假的話,他們不需要向我請假。員工他們自己可以決定什麽時候工作,什麽時候休息。只要他們工作的時候全身心投入的話,公司的業務就不會受到影響。
Branson坦誠他的靈感來源Netflix。這家美國視頻公司據悉在執行了靈活的工作時間制度後,員工的工作熱情、創造力和效率都有很明顯的提升。
目前的新政策僅適用於維珍英國和美國總部的170名員工。維珍集團共有50000員工,大多數人還是按照原有的工作方式生活。Branson表示如果政策效果理想的話,可能會推動更多的部門效仿。
一些專家認為Branson的想法過於簡單,並質疑維珍航空的飛行員、空乘和其他專業人員無法“隨心所欲”選擇工作時間。不過也有人認為這一創新可能會讓員工更有歸屬感。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
油價下跌。 (小塵4x/圖)
成品油價迎來歷史上首次“五連跌”。國家發改委9月29日下午發出通知稱,自29日24時起汽柴油價每噸分別下調100元和95元,折合90號汽油每升下調0.07元,93號汽油和0號柴油每升下調0.08元。
安迅思高級研究員梁丹告訴記者,歐佩克成員國及美國石油供應充裕,而歐洲及中國市場需求低迷,繼續打壓國際原油市場基礎面,不過利比亞關閉一座油田的消息或在一定程度上縮窄油價跌幅;預計在國內的國慶節到來之前,國際原油價格繼續窄幅震蕩的可能性很大,也就意味著消費者可以享受一個低油價的國慶假期。需要註意的是,真正調價時間在明日零點,市民等到9月30日再加油比較劃算。
2013年3月底,發改委出臺了新的成品油價格形成機制,按照規定,國內成品油調價周期縮短至10個工作日,當汽、柴油調價幅度低於每噸50元時,不作調整,納入下次調價時累加或沖抵。
2014年以來,國內成品油零售價格已經歷8次下調、4次上調和6次擱淺。
卓創資訊成品油分析師張斌認為,從原油走勢來看,雖然四季度季節性取暖用油需求將增加,並且市場對原油逢低買入的需求上升,會對原油有所支撐,但是全球供應過剩和美元強勢上漲,短期內仍對原油形成抑制。從監測模型估算,新一輪原油變化率仍將保持負值震蕩的狀態。若原油無明顯反彈,那麽不排除國內新一輪調價將出現擱淺或“六連跌”的局面。
受國慶假期影響,下一輪調價窗口將推移至10月17日24時開啟。
2007年,肖異回國註冊了公司,窮遊開始公司化運作。
窮遊副總裁周彤介紹稱,窮遊主流用戶特征為,年齡在25到40歲,主要集中在幾個一線城市,收入處於白領階層,熱愛生活。窮遊的作用是,用最快的速度、最便宜的價格為旅行者提供精準的境外自助旅行服務。
從2004年論壇上線,到2011年獲得第一筆融資,窮遊一直以論壇的單一形式存在。2011年,窮遊把此前積累的大量數據,打包整理成了目的地指南,隨後又推出了錦囊、問答兩款產品,以便更快捷地解決旅行者遇到的問題。
2011年,Lonely Planet駐中國首席代表蔡景暉加入窮遊擔任COO,負責市場推廣。周彤說,窮遊采用的推廣方式是,不斷去造一些熱點,包括造星,這會吸引非常多的粉絲過來。資本的進入、人才的引進,三年的時間,窮遊註冊用戶從不到100萬,增長到近4000萬。
窮遊創辦至今,售賣旅遊產品(機票、酒店、門票、保險、簽證等)的傭金幾乎是唯一收入來源。出於用戶體驗考慮,窮遊一直沒有設置硬廣廣告位,沒有廣告收入。根據用戶瀏覽記錄,推薦匹配度較高的旅遊產品,這是將流量轉化為收入的方式之一。2011年,融資之前,窮遊的收入不到1000萬元,隨後兩年,收入均已超過1000萬元。
一般來說,自助旅行分為靈感、信息搜集、預定、途中、經驗總結五個階段。窮遊對用戶的作用在於,提供靈感和信息搜集,預定則往往在去哪兒、攜程這樣的OTA(在線旅行社)上完成。窮遊嘗試著把預定和信息結合到一起,讓用戶在搜集旅行信息的同時,在窮遊上完成預定。
周彤將OTA看作窮遊目前主要競爭對手,“OTA也意識到這一點,也在往前延伸,要做信息,最終幫用戶作出決策的是那些有信息的網站。”
流量變現是窮遊一直在努力探索的問題,兩位創始人甚至想過將社區轉型為媒體。“當時的苦惱在於,UGC社區變現困難,要不要做成一個權威的旅行信息發布平臺。既然從C(用戶)端變現困難,那麽找B(機構)端,旅遊推廣機構、酒店是願意掏錢的。但你發現,所有的內容都來自你的用戶,如果把這部分信息拋棄掉,信息生成是非常有限的。”周彤說,經過融資,他們已經完全堅定了社區這個方向,目前要考慮的是,如何為旅行者提供更加精準的服務。
在移動端,窮遊主要突出臨時的、場景化功能,比如向旅行者提供他周圍的遊覽信息、折扣信息等,其次是方便旅行者就旅行途中臨時遇到的問題,向社區內其他用戶尋求幫助,再有就是方便他找到附近的其他旅行者。
螞蜂窩:將旅遊攻略做到極致
《創業家》&i黑馬:螞蜂窩創始人陳罡,更願意用古生物時期生態來描述中國互聯網界:百度是雷克斯暴龍、360是中華鳥龍、網易是三角龍、阿里巴巴是鳥首龍……螞蜂窩是迅猛龍——小、迅捷、靈敏、認準個行業就撲過去。
文/鄒蔚
陳罡和另一位創始人呂剛都是旅遊愛好者。2006年,他們利用業余時間創辦了螞蜂窩,初衷是讓朋友們在網站上分享旅遊經驗、交流心得。“螞蜂”取自螞蟻與蜜蜂,突出兩種昆蟲的分享與互助特征。
僅僅依靠口碑傳播,2010年初螞蜂窩就有了10萬用戶,兩人因此看到了旅遊市場的前景,幹脆分別辭去在新浪和搜狐的工作,成立公司專門運營螞蜂窩。從一開始,陳罡就認準了旅遊市場的前景——旅遊將成為現代中國人提升生活品質的剛性需求,也認準螞蜂窩的核心定位——更好地幫助旅行者做決策。
“能幫用戶做決策的產品,一定有很好的商業價值,對此我們從來沒有搖擺過。”陳罡稱。
盡管螞蜂窩上的分享、討論、旅遊攻略涵蓋了全世界旅遊目的地,但國內旅遊目的地才是重頭。螞蜂窩依靠用戶提供內容,但並不刻意打造明星作者。陳罡的思路是,把旅遊攻略做到極致。社區中積累了大量真實、細節豐富的旅遊經驗分享內容,這固然是一座金礦,但有時候也難免讓用戶陷入信息泥潭難以做出決策。陳罡是數據分析專家出身,他想到運用大數據幫助用戶提高決策效率和準確性,也就是將內容工具化。
首選的是重頭。螞蜂窩依靠用戶提供內容,但並不刻意打造明星作者。“你想去清邁還是新加坡?通過大數據,挖掘用戶在遊記和點評里對於清邁、新加坡的餐廳、酒店、景點的印象,告訴你有哪些值得去的地方,有各種排行榜。第二是幫助用戶找酒店。國外酒店非常複雜,螞蜂窩通過對有關這一地方的遊記和點評進行統計和分析,得出大家首選區域,細化到每一個酒店好評、差評是什麽,大家最核心的關註是哪些東西。”
心有哪些策容,這固然是一座金礦,但有時候也難免讓用戶陷入信息的內容工具化,是螞蜂窩獲得B輪融資後團隊重點考慮的方面。
陳罡認為,內容工具化是幫助社區兩條腿走路,因為有價值的信息以及這些信息的運用效率,同時也是未來社區流量與內容變現的重要籌碼。
用戶視角,是兩位互聯網行業出身的創始人另一重要運營邏輯。2012年4月,螞蜂窩推出了第一款移動終端應用“旅行翻譯官”。該應用可在手機上進行多種語言互譯,表面看,這跟社區業務沒有直接關系,他們只是根據自己的需求,推導出了用戶需求,結果大受歡迎。
目前,螞蜂窩的收入分為兩塊,一塊是旅行產品傭金,其中包括螞蜂窩跟旅遊攻略中提到的酒店、餐廳進行合作分成;另一塊是航空公司、旅遊機構等投放的品牌廣告。
螞蜂窩挖掘用戶商業價值的最新嘗試是反向定制,類似團購,是一種C2B模式。例如如用很低的價格買到熱門旅遊線路的機票、酒店、門票、簽證套餐等。
陳罡總結道,螞蜂窩一路走來,經歷了三個階段:第一階段是社區與UGC;第二階段是通過技術和產品的方法,把內容變成大數據;第三階段是通過大數據、旅遊行業其他資源進行反向定制,與預售模式完成商業對接,形成了螞蜂窩的整個商業閉環。i黑馬:螞蜂窩創始人陳罡,更願意用古生物時期生態來描述中國互聯網界:百度是雷克斯暴龍、360是中華鳥龍、網易是三角龍、阿里巴巴是鳥首龍……螞蜂窩是迅猛龍——小、迅捷、靈敏、認準個行業就撲過去。
陳罡和另一位創始人呂剛都是旅遊愛好者。2006年,他們利用業余時間創辦了螞蜂窩,初衷是讓朋友們在網站上分享旅遊經驗、交流心得。“螞蜂”取自螞蟻與蜜蜂,突出兩種昆蟲的分享與互助特征。
僅僅依靠口碑傳播,2010年初螞蜂窩就有了10萬用戶,兩人因此看到了旅遊市場的前景,幹脆分別辭去在新浪和搜狐的工作,成立公司專門運營螞蜂窩。從一開始,陳罡就認準了旅遊市場的前景——旅遊將成為現代中國人提升生活品質的剛性需求,也認準螞蜂窩的核心定位——更好地幫助旅行者做決策。
“能幫用戶做決策的產品,一定有很好的商業價值,對此我們從來沒有搖擺過。”陳罡稱。
盡管螞蜂窩上的分享、討論、旅遊攻略涵蓋了全世界旅遊目的地,但國內旅遊目的地才是重頭。螞蜂窩依靠用戶提供內容,但並不刻意打造明星作者。陳罡的思路是,把旅遊攻略做到極致。社區中積累了大量真實、細節豐富的旅遊經驗分享內容,這固然是一座金礦,但有時候也難免讓用戶陷入信息泥潭難以做出決策。陳罡是數據分析專家出身,他想到運用大數據幫助用戶提高決策效率和準確性,也就是將內容工具化。
首選的是重頭。螞蜂窩依靠用戶提供內容,但並不刻意打造明星作者。“你想去清邁還是新加坡?通過大數據,挖掘用戶在遊記和點評里對於清邁、新加坡的餐廳、酒店、景點的印象,告訴你有哪些值得去的地方,有各種排行榜。第二是幫助用戶找酒店。國外酒店非常複雜,螞蜂窩通過對有關這一地方的遊記和點評進行統計和分析,得出大家首選區域,細化到每一個酒店好評、差評是什麽,大家最核心的關註是哪些東西。”
心有哪些策容,這固然是一座金礦,但有時候也難免讓用戶陷入信息的內容工具化,是螞蜂窩獲得B輪融資後團隊重點考慮的方面。
陳罡認為,內容工具化是幫助社區兩條腿走路,因為有價值的信息以及這些信息的運用效率,同時也是未來社區流量與內容變現的重要籌碼。
用戶視角,是兩位互聯網行業出身的創始人另一重要運營邏輯。2012年4月,螞蜂窩推出了第一款移動終端應用“旅行翻譯官”。該應用可在手機上進行多種語言互譯,表面看,這跟社區業務沒有直接關系,他們只是根據自己的需求,推導出了用戶需求,結果大受歡迎。
目前,螞蜂窩的收入分為兩塊,一塊是旅行產品傭金,其中包括螞蜂窩跟旅遊攻略中提到的酒店、餐廳進行合作分成;另一塊是航空公司、旅遊機構等投放的品牌廣告。
螞蜂窩挖掘用戶商業價值的最新嘗試是反向定制,類似團購,是一種C2B模式。例如如用很低的價格買到熱門旅遊線路的機票、酒店、門票、簽證套餐等。
陳罡總結道,螞蜂窩一路走來,經歷了三個階段:第一階段是社區與UGC;第二階段是通過技術和產品的方法,把內容變成大數據;第三階段是通過大數據、旅遊行業其他資源進行反向定制,與預售模式完成商業對接,形成了螞蜂窩的整個商業閉環。
8264戶外資料網:慢社區,能賺錢
《創業家》&i黑馬:十年前的戶外愛好者還屬於小眾群體,8264創業初期的推廣方式主要有兩種:一是因為楊偉自己在其他很多旅遊論壇做版主,他把一些核心驢友挖到了新創辦的8264來,營造良好的社區氛圍。二是做好內容,很多人通過搜索引擎找資料找到8264,慢慢形成口碑效應。
文/武雲溥
大學畢業直接創業,做旅遊戶外資訊網站,不融資可以做出2000多萬的流水——這是楊偉和他創建的8264戶外資料網。
2003年,楊偉21歲,剛剛大學畢業,學的就是旅遊專業。“我不是那種有崇高理想的人,做8264的目的很直接,就是為了賺錢。”楊偉說,8264這串數字是自己的生日。他在學校里就是混跡各大旅遊社區的資深版主,畢業後不想找工作,就創辦了8264。
楊偉最開始做的是電商,售賣戶外用品。電商平臺需要很多訪問量,楊偉發現用戶有獲取戶外信息的需求,就把跟戶外相關的資料匯集在一起。而對於驢友,社交需求也很旺盛,做社區就是順理成章的事。所以現在的8264由三大互聯網形態組成:門戶、社區、電子商務。門戶主要是戶外行業資訊,提供給戶外從業者。社區至今有600多萬註冊用戶,大多是戶外愛好者。電子商務之前不是主要發力的方向,但正在逐步加強。
十年前的戶外愛好者還屬於小眾群體,8264創業初期的推廣方式主要有兩種:一是因為楊偉自己在其他很多旅遊論壇做版主,他把一些核心驢友挖到了新創辦的8264來,營造良好的社區氛圍。二是做好內容,很多人通過搜索引擎找資料找到8264,慢慢形成口碑效應。
這樣的推廣方式在初期發展速度是較慢的,楊偉說最近三、四年戶外運動市場發展快,8264的訪問量也比十年前激增了十倍左右。“社區主要是講一種文化、感覺,也就是所謂的物以類聚、人以群分。”楊偉認為,做社區的核心在於能不能站在用戶的角度考慮問題。“我經常給我們社區運營部門講,一個好的管理員的判斷標準是看你敢不敢刪帖。一個社區可能只有1%的人發帖,99%的人只看內容。凡是不好的東西,都應該在第一時間把它刪掉,這樣才能把社區的文化培養出來。”
8264為了鼓勵用戶發帖分享,推行了虛擬貨幣體系“8264幣”,用它可以換取裝備、購買打折產品。而獲得8264幣的唯一方法是發帖,為社區創造更有價值的內容。楊偉說,8264一般不接受贊助商的物品贊助,每年自己花費幾十萬元采購產品給用戶,他認為這樣才能體現8264幣的價值。
8264也做很多線下活動,比如露營大會、滑雪比賽、登山、攀巖等,甚至還做了一個領隊學校,培訓全國的戶外運動領隊。領隊學校是公益性質,全免費。“因為我們是一個行業網站,要有行業高度,做這種公益事情的一般都是行業老大。”楊偉說,“我們還做戶外產業的大盤點,這都是代表行業、體現專業度的事情,讓大家知道我們是最好的。”
因為專業性和戶外活動的頻繁性,8264的用戶足夠垂直,且活躍度較高。8264在戶外行業已形成了“廣告壟斷”:幾乎所有大的戶外品牌和8264都有合作,一年有2000多萬元流水。現在8264的營收80%依靠廣告,電商平臺仍處於培育期。廣告收入會遇到天花板,所以楊偉決定向消費者層面拓張。2014年6月,8264推出了戶外線路平臺“去哪玩”,上線半個月的銷售額已過百萬元。
相較於互聯網企業,8264更像一個傳統企業——全部用自己賺的錢進行發展,節奏相對較慢。“其實我們打法是比較傳統的。”楊偉說,“8264從創業第一天到現在,一直都是我們自己投入來做。所以做了十年才做到今天的狀態,在互聯網里算是特別慢了。”
對於移動端的沖擊,楊偉並不擔心:“大旅遊市場不斷細分下去,可以細分出一百家上市公司。旅遊行業里面攜程是最大的,但它連1%的市場都沒做到。”8264也推出了移動應用,主打旅遊攻略、裝備和經驗分享。楊偉仍然是不急不躁的心態,“我們一定要把現有的商業模式摸得更清楚了,再往其他方向擴展,這個事情永遠不會晚。”
在路上:重新定義自由行
《創業家》&i黑馬:陳偉的第一次創業從24歲開始,“在路上”是他的第四個創業項目。早期,陳偉和團隊主要為旅遊局、旅行社做外包項目,也正是因為做外包,陳偉結識了很多旅遊圈的朋友。陳偉回憶,當時大家一致認為在網上做攻略、做記錄是未來的方向。隨著移動設備的普及,旅遊記錄分享將成為剛需。有了這個想法,陳偉和團隊花了兩個多星期的時間,做出了“在路上”的最早原型,2012年1月,在路上正式上線。
文/石海威
在路上 APP 的用戶群體定位於暫時沒有出行計劃但有旅行欲望的人,以及正在出遊的旅行者。前者可以通過在路上觀看其他人的旅行直播,後者則可以在旅行中實現實時記錄,並可以同步分享至微信、微博,同時系統會按照圖文記錄的時間進行位置排列,在網絡上生成依據時間軸的圖文遊記。
創業初期,因為沒錢、沒人,在路上的原始用戶積累主要依靠和大品牌合作獲得。在路上CMO浦明輝之前曾在綠野擔任市場總監,積累了一些資源,幫助在路上很快獲得了戶外品牌商的贊助。陳偉說,這打開了初步的渠道,把整個項目給盤活起來。
陳偉很清楚,分享攻略類App天生具備媒體屬性,而媒體屬性的一大商業模式便是廣告投放。在他看來,做廣告一定會有天花板,不管流量還是展現方式都有限,陳偉明確舍棄了這一方向。
“我們並沒有著急去做商業化。因為很簡單的一個邏輯,我們在前面階段最主要的就是做用戶,用戶本身就是錢。你今天一塊錢客單價成本獲得的用戶,過個兩三年可能就是十塊、一百塊了,這就是賺錢。”陳偉到今天回想,這個思路的正確性已被驗證。
2013年初,在路上獲得軟銀中國2000萬美元的B輪投資,並於2013年4月推出了主打當地遊和周邊遊的移動電商平臺“淘在路上”。
“淘在路上”專註做移動端的旅遊電商平臺,著力開發境內外當地遊、本地遊產品及自由行精選套餐,和在路上App互相呼應——一個是碎片化的旅遊商品,一個是碎片化的旅行記錄;一個是隨走隨訂,一個是隨走隨記;一個以商品帶內容,一個以內容帶商品。陳偉表示,這種雙App戰略可以確保用戶和商業模式形成自我造血的良性循環。
目前,在路上的商業運營團隊主要負責和旅行社及上下遊資源對接、商業化後臺的開發。在路上App強調品牌調性和用戶的UGC創造力,而“淘在路上”則一切以銷售為導向。
“我們認為現在的自由行是偽自由行,很多人比如到了三亞、普吉,機票和酒店買了以後,心里並不太清楚去哪兒和玩什麽。所以我們的概念就是,我們的APP是隨走隨定,買完機票加酒店,到了目的地後打開App,它就會告訴你身邊有哪些產品,足夠讓你的旅行豐富多彩。”陳偉說,一款成功的App會面臨產品、模式、資本、資源、人才等全方位的競爭。在路上希望對用戶價值和社會價值進行雙重整合,把握用戶的核心訴求,實現交易鏈的閉環。
面包旅行:收購旅行社
《創業家》&i黑馬:2014年4月,面包旅行宣布全資收購北京山水假日旅行社。一款上線兩年多的旅遊記錄、分享應用,收購了有十三年歷史、年營收1.8億元的線下旅行社,面包旅行的O2O探索能成功嗎?面包旅行創始人彭韜說,線上遲早要走到線下,一加一會大於二。
文/孔明明
線下資源是剛需
面包旅行上線於2012年5月,目的是讓用戶方便、完整地記錄並分享旅途見聞,口號是“帶上面包去旅行”。這款應用可以自動給用戶拍攝的照片加上位置標簽,生成有旅行軌跡的遊記,還能在地圖上回放,並通過微博與其他用戶分享。2012年8月和2013年9月,面包旅行分別獲得祥峰和寬帶資本累計近千萬美元的投資,目前移動應用激活數已突破千萬。
面包旅行創始人彭韜說,創業之初,面包旅行就想做O2O。2012年感恩節期間,面包旅行和在路上旅業合作推出給用戶送機票的活動,名為“一場說走就走的旅行”,活動反響很好。彭韜發現,線下資源是剛需,也是面包旅行欠缺的。“在線下積累資源是需要時間的,不是一天兩天的事。”
線上的優勢是容易建立品牌和獲得粉絲,彭韜認為面包旅行和小米做的事情其實是一樣的:先把產品做到極致,再讓粉絲做口碑傳播。“我們除了不能去蓋酒店、造飛機,其他的都能做到最好。”彭韜想做有自己品牌的旅行產品,打造一個生態閉環體系。在理想的旅遊產業生態圈里,用戶可以看圖、分享,也可以獲取出行資訊,所缺的無非是落地。“旅遊的本質就是服務行業,而服務行業最重要就是用戶體驗。”彭韜說,面包旅行想要打造的生態體系,就是要把最好的旅遊體驗帶給用戶。
這個門檻不高的市場里,競爭者們比什麽?
彭韜回答,第一是資源。“我東西比你好,資源比你多,價格比你便宜,這就是硬條件。”
第二是品牌,品牌意味著信任。“選擇旅行產品的機會成本是很高的,如果選得不對,可能會毀掉你的假期。”彭韜說,如果面包旅行能給用戶以信任感,用戶就可能長久地留下來。
這是面包旅行選擇收購一家旅行社的動機。有了旅行社,就可以實現很多線上和線下資源的對接。彭韜介紹,面包旅行最近做了一個海島派對,其實是半自由行模式。遊客通過旅行社可以獲得機票加酒店的基本配置,面包旅行則可以提供豐富多彩的活動。用戶可以結伴去玩,也可以自由活動,這是介於團隊遊和自由行之間的服務。
“面包旅行包含三個環節:記錄、分享、體驗。”彭韜說,“我們以記錄為切入點,把分享作為發動機,最後收獲在體驗——這個模式為什麽成功呢?因為它是一個C2B2C。”用戶把需求告訴面包旅行,面包旅行把需求定制成產品,再回饋給用戶,最大程度發揮互聯網的優勢。“我們想的就是怎麽讓你玩好。”
來源《創業家》&i黑馬,轉載請註明出處!
區域性調查顯示,香港今年國慶黃金周的零售銷售額大降40%,為2003年開放大陸遊客赴港“自由行”以來首次出現下跌。
香港零售管理協會昨日公布黃金周初步銷售數據,零售商銷售額平均較去年急跌30%至40%,部份如只有一、兩間分店的鐘表店,生意更大減80%。受“占中”行動影響,在傳統購物旺區尖沙咀、銅鑼灣及旺角,不少店鋪需暫停營業。在以往黃金周人頭湧湧的廣東道,至中午時分仍人潮疏落,以往出現排隊潮的名店前,基本不需排隊就能進入,有多次來港旅遊的遊客指,從未見過旅客如此疏落的廣東道,有現場保安人員稱,“即使有旅客經過,都幾乎不會進店購物,快步行過就算。”
該會主席麥瑞瓊稱,對黃金周表現感失望,不過她同意有部份在非“占中”地區開店的零售商,生意沒受太大影響。
麥瑞瓊表示,該會查詢了30間零售商,在黃金周假期前五日,百貨、超市及藥房等連鎖零售商,在中環、金鐘、銅鑼灣及旺角等受佔領運動影響的地區,生意大降10%至45%不等;服裝的銷售減少15%至50%;珠寶、手表則跌28%至45%;餐飲跌25%至40%。
麥瑞瓊補充,“占中”不會是唯一影響零售表現疲弱的原因:香港本來因為內地旅客組合轉變,1至8月的生意都是負增長。零售業泡沫嚴重,經營成本過高,如果生意持續不景氣,現金流會有問題。
數據顯示,大陸遊客為香港零售業貢獻了40%的份額,是該城市經濟的重要支柱。
不過根據香港入境事務處數據,黃金周前四日的旅客數目不跌反升,較去年增長近1.6%。麥瑞瓊表示,這數字對比8月時內地旅客數目仍增長15.9%,升勢已大幅放緩。對於是否有自由行已轉戰沙田、東湧等地,麥瑞瓊指有這個可能。
一名本港珠寶零售商管理層表示,運動的影響是短期的,相信銷售未來會慢慢恢複,全年計對收入打擊不會很大。他亦指出,非占領地區的生意,近日未見有很大變化。
受到銷售或出現萎縮的預期影響,香港零售類股票在上周也經歷了巨大波動,國際化妝品連鎖店SaSa上周由5.32港元/股跌至5.14港元,本周一又回到5.31港元。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
廣發證券首席經濟學家劉煜輝總結10.1期間三要事:央行松弛房貸信用;政府勒緊地方預算;外圍市場動蕩。若前兩事分別理解為刺激和中央不救地方債,雖有道理但合起來看矛盾,需從決策層基本擔憂角度理解。
廣發證券首席經濟學家劉煜輝對10.1期間金融市場三大要事進行分析總結:一是中國央行松弛房貸的信用;二是中國政府明確勒緊了地方預算;三是外圍市場動蕩。
劉煜輝認為,若將第一個事理解為刺激,第二個理解為中央不救地方債、擔心剛兌打破,雖看似有道理但這兩事合起來看卻感到矛盾糾結。
劉煜輝表示,決策層對經濟增速的最大擔心來自兩個方面:一個是就業,一個是系統性金融風險。目前領導層對這兩個問題的認知基本統一了,否則“新常態”是出不來的。劉煜輝認為,若能理解決策層的這兩大基本擔憂,對宏觀政策會有更深刻理解,上述糾結便能釋懷很多。
關於就業:
就業市場出現了結構性拐點,即從需求主導轉向供給主導,撫養比一階拐點已過,每年適齡勞動人口減少400~500萬人,所以2007年23%的名義經濟增速才能實現1200萬人新增就業,而當下8%的名義增速,前8個月就實現了1000萬人新增就業。每年幾百萬人就是“填坑”。
供給主導的就業市場的特征是,盡管經濟下滑,但就業不會惡化,增長與就業呈現脫節趨勢。這意味著名義增速還可進一步往下放,大投資肯定是沒戲了。理論上講,只要平減指數疲軟,實際增速穩定在7%附近不是不可能。
關於系統性金融風險
只要金融穩定,經濟就能擺脫“硬著陸”的預期。官方語境叫“牢牢守住不發生系統性風險的底線”,怎麽可能中央放任地方債務一地雞毛呢?
從歷史經驗和體制邏輯角度看,只要金融被某種程度地隔離保護,經濟硬著陸的概率很低。當經濟下行加速時,如果金融部門具備再杠桿能力,能將信用快速導向受益結構性政策的方向(如財政貼息、減稅),形成有效供給,就能相當程度地對沖過剩部門和高負債部門萎縮的沖擊。
劉煜輝認為,現在央行松了房貸限制,銀行也未見得有意願貸,未來地產資金維系可能越來越倚重於類“兩房”的機制,然後央行或影子央行來購買MBS的債券。這樣的思路還體現在很多方面。
劉煜輝認為,當下所有著力於需求端的政策,都只是對經濟下行的一種“事後”確認。這與之前的“刺激”存在微妙差異。簡單講,以前是不讓它下來,怕它下來,而當下是它一定會下來,想辦法給個“緩沖墊”,別摔死了。
劉煜輝稱,上述“微妙差異”對投資配置的影響明顯。商品、股票和債券三者之間的關系發生重大變化:過去股票和商品正相關,和債券負相關,而現在是股債雙牛,與商品的走勢持續背離,趨勢上看這種狀態會持續下去。具體分析如下:
當下支撐股票上漲的因素皆來自供給端。供給端收縮引致無效需求下降,資本支出持續減速引致人工成本和財務成本明顯下降,營收減速但利潤增速開始出現,當年日韓轉型期皆出現過相似的經歷,股票估值的分子可能是改善的。
無效需求萎縮,加之企業自由現金流正向,債務融資需求下降,無風險利率可望趨勢性下行。
杠桿的部門調整(中央部門信用的擴張)以及廣義貨幣當局的最後貸款人的職能,使得國家的尾部風險開始降低,股票風險溢價下降。
債券可能走的是“牛平”狀態,即由於需求內生萎縮,長端收益率先下,然後倒逼短端下行(貨幣政策處於對需求萎縮的事後確認狀態),這是一種緩慢釋放風險(減杠桿)的節奏。
劉煜輝認為,無風險利率下行與風險溢價下降是兩個同一層級的結果,而決定這一結果組合的恰恰是政策的選擇。國家很大概率是走在正確的軌道上,盡管前面不確知的東西還很多,但應該會越來越少。
10.1期間還有一大要事,那就是外圍市場動蕩。投資者擔心美聯儲加息的預期不能為市場所接受,境外股債的高位平衡被打破,形成雙殺。
過去40年,每次美元升值波段,皆引致全球市場大的動蕩(跨境資本流向),不過劉煜輝認為這次歷史可能不會簡單重複,原因是全球基本格局發生了很大變化。主要有兩點:
一是支撐“大緩和”(上世紀80年代~2007年)的基礎性條件:過剩儲蓄迅速消失。意味著全球潛在增長中樞下了一個大臺階,“低增長、低通脹”或是全球的“新常態”。美國長期公債收益率保持在3%以上並不是一件很容易的事。美國明年加息的可能性很大,但持續升息的空間可能有限。
二是全球經濟板塊發生了重構,G2格局事實上已難以改變。官方語言叫“利益攸關”。再過十年,G2的體量可能接近全球的35%,這樣的結構客觀上降低了跨境資本流動的劇烈程度。只要一方不發生崩潰性的錯誤,大規模的資金外流場景概率並不大。我們某種程度可以理解,為什麽最近幾年外匯占款的縮減,更多體現為外匯存款的上升,而非資本外逃離境的發生。劉煜輝認為,或許可能需要在全球G2結構下來認知人民幣的均衡匯率,而這比巴拉薩-薩繆爾森的框架要複雜得多(小國經濟模型)。
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