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估值改變也要有原因 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/07/blog-post_20.html

股票升值的原因,主要分成兩類。

一、實質的因素:例如每股的盈利上升、每股自由現金流上升、每股資產淨值/內涵價值上升、每股派息上升等等。

二、市場對股票的估值上升。例如市場對某股票的估值由P/E 15倍升為 P/E20倍;又或者P/B 2倍變2.5倍等等。

通常第二點的理由是從第一點來決定的。

例如一家公司前景變差,市場人士預計公司的每股盈利、派息或者自由現金流增長放慢、不能持久,甚至倒退,他們就會自動對股票重估,給予較低的估值。

當然,有些情況是信心上的變差,而公司的經營數據和財務比率沒有實質變差,而純粹是前景的不確定性增加導致估值改變,好像中移動那樣。

如果希望一支股票由低估值變成高估值,那麼,那一支股票必須能說服市場,它的基礎因素如第一點所提及的東西是好的,而那些因素變好的持久性和可預測性是愈來愈強才行。

倘若那一支股票的基礎因素一直是差,可預見的將來也不見得會突然變得十分好,妄想它能被市場調高估值,從而跑贏別的同類股票,那是不切實際。
估值 改變 也要 要有 原因 CUP
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一些感想 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/07/blog-post_21.html

小弟在這些日子以來的觀察,有以下感想:

一、每一次發生金融風暴或者危機,不少人在經歷其中時,總是會認為那是史無前例,或者是自XXX以來最嚴重。例如是自1929年美國大蕭條以來最嚴重,或者是日本90年代的翻版,今次和以前唔同......等等。

二、我認為股災時應該買股,樓災時就去買樓,如果兩樣都災,好像沙士那樣,那就最好(唔使煩),總之要買。但是,在樓市已升了一段日子,但卻股災時跑去買樓、或者沽股票買樓,實在......

三、有些人(還是好多人?)。。。。。。恒指24000點時:嗯,到21000點,港股應開始有長線投資價值,那時候我就會出手,買乜買物。到了恒指21000點時:港股應該未見底,投資者仍未最悲觀,要等18000我才會出手。不好意思,我是好穩陣的保守投資者。

四、承接上一點。另一班人,多數是傳媒財經人士,一樣講恒指到了某水平,例如21000點,港股開始有長線投資價值。但你將文章讀下去、或者聽佢講埋落去、或者過幾日,他告訴你,買了貨的,若反彈到22xxx(或者別的建議24000),就應減持(或者沽出股票)了。

五、我們在討論投資之道,講投資還講投資,錢為我們工作還錢為我們工作,請緊記也要做好自己的本業,工作地位牢固甚至有得升職,在自己專業上追求卓越,那也是踏向財務自由最堅實的步伐。無所事事的人只會變得思想狹隘和頹廢。

六、不要轉牛角尖,簡單即是美,不要將簡單事情複雜化。想法愈複雜只會令思想愈混亂,即使是投機,簡單的理念也是好足夠的了。而高深的武功多數都是招式簡單直接的。

七、應多花時間鍛鍊基本功,例如學習分析公司的競爭優勢、生意模式、公司質素、財務表的閱讀和估值的藝術等等。這才是食大茶飯的技能,短炒不能令人食到大茶飯。

八、要對自己有insight,時刻審視自己在知識水平上或者情緒上處於一個什麼狀態,及時修正、補救或進修,令自我不斷進步。
一些 感想 CUP
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曾博士再講思捷 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/07/blog-post_22.html

曾 淵 滄 專 欄 : 思 捷 靠 人 才 維 持 高 PE

昨 日 港 股 再 一 次 大 幅 反 彈 , 指 再 升 658 點 , 收 市 報 22532 點 。 儘 管 股 市 大 升 , 之 前 逆 市 上 升 的 思 捷 ( 330 ) 卻 逆 市 下 跌 , 很 明 顯 的 , 思 捷 股 價 下 跌 的 原 因 是 副 主 席 兼 財 務 總 監 潘 祖 明 離 職 所 致 。 潘 祖 明 為 甚 麼 辭 職 ? 而 且 走 得 這 麼 突 然 , 是 不 是 與 之 前 思 捷 撥 出 億 元 資 金 回 購 股 票 有 關 ? 是 不 是 管 理 層 有 不 同 的 意 見 ? 潘 祖 明 因 為 與 其 他 董 事 意 見 不 合 而 辭 職 ?

潘 祖 明 曾 經 為 城 大 MBA 課 程 的 學 生 上 過 課 , 他 傳 授 給 城 大 學 生 的 一 個 很 重 要 的 知 識 就 是 如 何 長 期 保 持 自 己 公 司 的 股 價 處 於 高 水 平 。 是 的 , 思 捷 股 價 的 的 確 確 長 期 處 於 PE 很 高 的 水 平 , 遠 高 於 其 餘 藍 籌 股 的 平 均 PE , 高 PE 就 等 於 高 股 價 , 潘 祖 明 認 為 要 長 期 維 持 股 價 處 於 高 PE 的 秘 訣 就 是 使 到 思 捷 成 為 基 金 的 長 期 愛 股 。 每 年 兩 次 公 佈 業 績 後 , 他 就 會 走 遍 全 世 界 , 四 處 去 拜 訪 基 金 經 理 , 向 他 們 解 釋 業 績 , 無 所 不 答 。 不 能 讓 基 金 經 理 留 下 任 何 疑 問 , 只 要 能 說 服 基 金 經 理 把 思 捷 當 成 長 期 投 資 股 , 思 捷 股 價 就 可 以 長 期 處 於 高 PE 的 水 平 。

現 在 , 潘 祖 明 的 離 職 相 信 對 思 捷 的 股 價 會 有 相 當 程 度 的 打 擊 。 昨 日 上 午 , 思 捷 股 價 還 能 跟 隨 大 盤 的 上 升 而 上 升 , 但 是 , 下 午 歐 洲 的 基 金 經 理 睡 醒 上 班 之 後 , 一 聽 到 潘 祖 明 離 職 , 馬 上 沽 售 思 捷 股 份 , 使 到 思 捷 股 價 最 後 逆 市 下 跌 。 思 捷 必 須 很 快 找 到 另 一 名 像 潘 祖 明 那 樣 有 口 才 的 人 才 , 能 長 期 說 服 基 金 經 理 , 特 別 是 來 自 歐 美 的 基 金 經 理 。 畢 竟 , 思 捷 的 主 要 業 務 來 自 歐 洲 , 因 此 歐 洲 的 基 金 經 理 對 思 捷 的 興 趣 最 大 。
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1. 引述返潘祖明之前的訪問:潘祖明認為,所有人均不可能永遠留在一家公司,一間有良好公司管治的企業,着眼點應放在籌建一個可繼承的架構,而非個人身上。他透露,剛過去的中期業績,便是由執行董事兼思捷品牌總裁戈達為首的新一代管理層努力得來的成果,「我與高漢思早已轉為負責多d策略上既事;新管理層只要用番已有既模式發展,冇硬生生地改弦易轍,就唔會有大問題。」

博士 再講 講思 思捷 CUP
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林森池 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/07/blog-post_27.html

http://www.rthk.org.hk/rthk/pth/moneytalk/20080725.html

林森池《投資基本法》的最後一集。

反而令我最感興趣是主持在節目後讀出他在90年代初的訪問。

宏觀經濟分析被問及1989年民運的影響,他以82年中國宣佈收回主權時的那個危機來比較:

1982年面對政治信心問題+世界性經濟衰退。華資銀行遭遇擠提,政府要出手打救多間銀行。地產打擊首當其衝,多家地產商破產或債務重組。航運業亦發生危機,三大家族有兩家要債務重組。

相反,64事件最多只是幾間中資銀行擠提,無破產的問題。港資地產商如長江、新地、恒基、恒隆等負債不多,經常性收益比上一個經濟循環好得多,實力更強大。

其他基本投資理念也是歷久如一。

例如建議投資應該以做生意的角度來做,不要炒炒賣賣賺差價。要以基礎分析為上,分析環球經濟,整體經濟發展,然後看公司的盈利能力,長線持有良好的公司和它一起增長......

要在經濟低潮,賤物鬥窮人時買入,待到下一個經濟循環踏入上升階段,自然水漲船高。不建議追隨消息買賣股票......

雖然去年林森池測市令人失望,但其宏觀至到公司的基礎分析能力,以及其觀點的清淅和一致(不會朝令夕改,搖擺不定),令人十分尊敬。
林森 CUP
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又講吓風險 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/07/blog-post_28.html

睇到ckm001兄的文章,http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=7087,等我又講吓風險先。

我自己對風險的定義是:損失的機會。損失的機會愈大,風險的機會就愈大。

例如去賭場賭大細,輸錢的機會永遠大於一半,那肯定就是高風險的行為。

ckm兄認為「人算不如天算」的情況是風險的特點。我是極之同意。

因為假如人是理性而且聰明的話,其行為應該會避開預計之內一切有機會令他產生損失的事。

可是基於人知識的局限性、情緒影響下的不理性、或者某些具賭博的性格使然、或者某些非理性的信念等等,導至人去做各種高風險的行為。

ckm文中提到長線投資相對短線炒賣而言,風險較低而回報較高。我是極之認同。

而以投資項目的質素去降低風險更是對極。

可是,若果認為分散投資無助於降低風險,我卻不表認同。

我亦要強調:追求高質素的投資項目和分散投資並沒有任何衝突。

我認為適度分散投資於優質的投資項目,是絕對具有減低風險的作用。

之前我們提到,「人算不如天算」是風險的特點。

「人算不如天算」的情況,除了會出現在國際政治或者宏觀經濟層面上(例如伊朗射幾個核彈將以色列滅國的假設),也會出現在個別公司身上。

莫說以我們老散而言不能得到第一手資訊,即使是親身參予一檔生意,我們也不能保證一路是一帆風順,任何突發性事件令到生意嚴重損害,又或者政府個別政策的突然改變、又或者訴訟令到個別公司蒙受嚴重損失,這好多時也是誰也沒法料到的。

因此,分散投資於數家具有良好質素的優質企業,對減低風險絕對是有用處。因為其中一個企業在「人算不如天算」下出事,也令損失有所局限,不致於全軍盡墨。

那當然,我們不能盲目追求分散投資。

之前我提及高風險行為源於:知識的局限性、情緒影響下的不理性、或者某些具賭博的性格使然、或者某些非理性的信念等等。

不斷進修充實自己,培養穩定的情緒,多點了解自己信念的源頭、建立良好的投資態度。而每投資一個項目之前,都能以嚴肅的態度,確認那投資項目經過詳細審視並且有充份而可靠的理據支持。那也會有助減低風險。
又講 講嚇 風險 CUP
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投資金融股 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/08/blog-post_3923.html

Mary Buffett, David Clark 《The New Buffettology》

Warren says that it's almost impossible to see a disaster in the making with financial institutions because of their ability to hide problems until they become disasters. Therefore it is better to be on the safe side whenever you invest in financial institutions. Warren sold Freddie Mac for this very reason. When Warren first invested in the company, it was in the relatively safe business of securitizing single-family-home mortgages and selling them to investment institutions like pension funds. In search of bigger profits, it graduated into commercial mortgages, introducing an element of risk with which Warren wasn't comfortable.

本地的投資者,由於一直以來股王滙豐控股、或者恒生等等,有不少人藉長線投資這些股票發達,就有錯覺以為投資銀行金融股必定是十分穩陣而必勝的投資。

銀行金融業雖然是百業之母,經濟發展的心臟,但投資時也要小心留意,不能鬆懈。

1. 投資金融股,選股是十分重要。千萬不要選擇一些風險管理差勁的公司。選股不是計數、睇P/B、睇 dividend yield 咁簡單。

2. 買入後必定要打醒十二分精神監察持股,絕不能過份安心,置之不理。一遇到有麼問題(例如公司發展新的業務)必定要設法搞清楚。
投資 金融股 金融 CUP
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選擇性逆向操作 CUP

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http://chuicup.blogspot.com/2008/08/blog-post_03.html
無論是巴菲特、鄧普頓,或者是其他大師,都指出逆向操作的好處.

人棄我取,或者人取我棄;或者是什麼別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼等.都是為了一個目的,就是能夠以低於價值的標價買入,以高估的水平賣出.

巴菲特不只是逆向操作咁簡單,他是「選擇性」地逆向操作.

所謂「選擇性」逆向操作的意思,指不是什麼便宜的東西都跑去買.

巴菲特希望在便宜的價格買進具有durable competitive advantage 的公司(具持續競爭優勢的公司).

他怎麼知道哪一間公司具 durable competitive advantage?除了看年報外,他也會訂閱他感興趣行業的期刊、上網或到圖書館資料室查閱行業相關的資料、閱讀公司所出介紹自己公司的書藉、自己去問公司的管理層/公司的客戶甚至競爭對手等等.

在經濟低潮,是企業汰弱留強的時候.劣質的公司是可以一沉不起的.

這就是為什麼我們時常強調要做功課,花多一點時間研究個別的行業和公司的生意模式、競爭優勢何在/能否維持等等.

投資不只是靠計下市盈率、P/B、dividend yield 咁簡單.

價值投資賺錢主要靠:一、公司成長(愈賺愈多)、二、市場對公司價值重估.

靠消息層面或者預測大盤短期走向東炒西炒,是無法食大浪、賺大錢

選擇性 選擇 逆向 操作 CUP
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說回正經 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=8740

近其較有閒情逸致,在追古龍的小說《浣花洗劍錄》。

故事是講一位來自東海的白衣劍客,

他終身追求武道,尊心一致,心無旁鶩,練成驚世的劍術。

白衣劍客去到中原,幾乎中原所有一流武林宗師都不是他的對手,全部給他一招擊斃。

最後武林北斗「紫衣侯」以半招勝過白衣劍客,

但紫衣侯傷重而死,而白衣劍客揚言回去苦練七年,然後會再回來決戰。

紫衣侯臨死前,主角還是小孩的方寶玉(當時完全不會武功)在他身邊,見紫衣侯犠牲自己以拯救武林的英雄氣概所感動,答應紫衣侯會七年後會練成武功,擊敗白衣劍客。

整本書主要是透過方寶玉的經歷,如何「悟」出武學和萬物的精要,最後擊敗東海白衣劍客。

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方寶玉雖然天資聰敏,又有明師指點,在擁有擊敗白衣劍客的實力前,也不免要跌落江湖的「氹」幾經歷練才能悟道。

在股海之內,尤其是在海嘯之內,大家各自修行。

或許在經歷中覺得自己以前很天真很傻,其實大家都會,

問題是否能理解問題出在哪裏,知道自己的弱點在哪裏,

在事情不斷運行之中,個人不斷進步。將今天的做法比昨日做得更好。

有些人以為讀幾本書就已經「悟道」,侃侃而談,非常可笑。(有些人做了財演,局住要up反而情有可原,事關都係搵兩餐,唔係點供幾層樓。)

唔講實踐,即使是讀通一本書也不是件容易的事。

無論是巴菲特、鄧普頓,還是Peter Lynch,有不同經歷後再讀他們的書,也有不同的感覺,也會發覺自己之前對書本中的事有一些誤解,或者誤以為自己理解的東西。

有些實戰操作,不同人自身條件唔同,各自為政,不為外人道。

劍道精粹是不拘泥於招式之中,其實棋道、求學問、投資也是一樣,一陷入死硬的框架,不能「風物長宜放眼量」,只會繼續是很天真很傻。最重要是抓住主旨和最關鍵的地方。

個人近期操作和想法方面:

一、香港是背靠祖國,外向世界。當歐美有危機,國內亦下滑之際,港股必然會受到拖累。但如果大家對美國抱有一絲樂觀,對中國長線看好,不妨多撿些港股便宜貨。

二、之前我不時間中講及銀行股的風險及控制部位的想法,我認為現在更應貫徹執行。

三、個人操作方面,看過我上了鎖的blog 既朋友應該知道清楚其中理念,這幾天正印證那些想法。

四、「風物長宜放眼量」不代表胡亂撿東西,市場不乏P/E單位數或低雙位數、及 5-6%以上歷史dividend yield 的東西。但要記住 Peter Lynch 的忠告,要揀一些未來幾年盈利會有增長的良好企業才行。現在研究企業的盈利能力和風險,比研究資金流向更加重要。

五、堅持分散投資的重要性,Peter Lynch 表示,至少要買五支股票,五支股票裏,通常有一支是表現特佳,一支令你十分失望,其他的不過不失。太集中一隻,揀中「十分失望」那支股票,有機會令人萬劫不覆。

六、如果資金很少,又搞唔清楚公司或者經濟的混亂局面,買指數基金如盈富基金(2800),長線持有,在這水平上,不會錯到哪裏去。

七、最重要是堅持投資。但我認為呢點講是很容易,做就實在很多阻力。

八、人的知識是有限,不懂的話最好找個適當的人來問。例如唔知道本地保險業務的情 況,例如哪間公司才是一哥、什麼公司的保險是否薄利多銷等等,找個銀行或保險業的人士來問一問,好容易一清二楚。總好過以錯的理據來胡亂投資。(那當然有 時錯誤的理據可帶來正確的答案,但唔係次次都咁好彩)

說回 正經 CUP
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在海嘯中「一起走過的日子」 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=8922

能親身走過金融海嘯,實在是十分榮幸。

走過危機後,經驗會增加,思想會更成熟。

在這個「叉」錯腳分分鐘是萬劫不復的情況下,不少財經專家都不敢再推薦任何股票或者「冧把」。至少我們以前聽到173, 1200, 2813,現在再也聽不到什麼數字。

以我來講,我會定時分享自己某些操作,以表達自己的一些想法。

沒有什麼推薦的成份。因為股票操作這種事,必定是因應自身財務狀況而定不同策略。我買入某支股票可能會是看錯,正所謂「我死我既 事」,當然我的行動會做某些防範措施(例如控制部位),令自己一旦出現錯誤,只會輸有限錢不至於元氣大傷。正如大家見林森池只買2628, 941長線持有,以他的情況絕對是大有機會做了對沖,即使兩股股價狂瀉,你也不會見他輸到貼地。(最多是被人抽水抽到貼地)

例如一個投資新手,得幾萬元資金,也沒有什麼事間研究股票。最好就是定期投資於市場的指數基金,唔好諗咁多(私貸、按樓、按股、透支等等,最好不要想)。這是要大家留意的。

現在事情每日急速轉變,小弟的想法亦有時會改變,希望大家能夠原諒。

在個人投資操作方面,我是對動輒就話「不想持有十年,十分鐘也不應持有」十分反感。例如以我來講,一部份股票是提了倉,死心眼是要 長線持有,例如大部份的中人壽,某部份的平保、招行、盈富基金、陳年買落的滙控等。但有些股票,即使是抱「長線持有」的心態,但聰明人都會知道所謂長線其 實是指一個週期或者因為公司業務的性質關係我只看兩三年的時間,例如中移動、昆機、思捷等等。這些股票是不會跑去大量提倉持實股,因為這些股票一有什麼問 題或者週期見頂,就會隨時沽出。而有的是趨勢投資、臨時投資、資產配置、風險投資等等,玩法是不同。

其實不少人例如某些 blogger 都是這樣操作,不過有時要一一言明是十分困難,或者有時只是簡單的忘記了交代。

市場發展至此,有幾點想講一講:

一、已呼籲多次,理應接納任總、李超人等人意見:「量力而為」,請忘記借貸炒股。致命的失敗往往是在意想不到的事間發生。

二、不用灰心,要謹記有枯必有榮,最重要是沉著應戰,以得到最終勝利。

三、記得小弟在五月時做了個投票(當時油價在125美元左右),超過一半人認為油價會繼續上升。到現在油價是77.7美元一桶。由五月到現在小弟看淡油價商品的看法維持不變,我認為油價跌破60美元一桶不足為奇。黃金遲早是另一災場。

四、美國雖是風暴的風眼,但其他地方的狀況比美國更糟。股市有很多傻瓜,但匯市卻是傻瓜較少的地方。要看看美匯指數,相信有些 bloggers已很醒目地多次提醒了我們。例如,我們不會相信南韓的情況比美國好吧?

五、建議忘記什麼美國衰敗、中國掘起取而代之的論調。長遠說不定可能會發生,但中短期會發生的機會頗微。小弟乃是業餘菜鳥一名,不懂什麼數據分析,只以常理來推測:

→美國最早發現問題,減息最早、救市最快最狠、人才不乏、不乏現金流強勁而收入穩定的國際性企業、及早將衰退、風險和毒素輸出,而 美國仍擁有世界「霸權」。因此,最早擺脫困境的機會甚高。(也不要被美國人儲蓄率低的假象迷惑)[格老最近的言論及最近一些跡象顯示09年美國樓市有轉穩 跡象]

→中國體質無疑十分好,因此沒有像南韓那樣的滅頂危機。但不少領域 damage has been done,受了傷害,而救市救經濟措施才剛開始,要措施發揮效果,亦要一段時間,壞影響有機會逐漸浮現。09可能仍有不少投資中資股的機會。因此要作趨勢 投資的話,中資股不是首選。但少量吸納作為超長線投資那也不妨。

→新興市場十分麻煩,渣打插到阿媽都唔認得是一個啟示。

六、我現在是看好美國一些環球的Consumer Staples、Healthcare企業,例如股神持有的P&G,以及Johnson and Johnson 等等。(我見有人推薦輝瑞[Pfizer],什麼P/E底、息率高云云,我認為是 value trap)港股我選擇投資維他奶、大快活等小企業,主要是認為他們有能力持續派高息,因而較具防守性、低負債、現金流穩健、對金融海嘯敏感度較低、業績近 一兩年有望溫和增長等。至於宏利,則是「風物長宜放眼量」。

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最後不得不提,莫要誤會我是要寸某些人,我的確是收到不少私人留言詢問關於嘉華國際(173)和韓股ETF(2813)的事情,所以無法子之下都要講一講:

我們對173的目標價是$1或以下。這並不是兒戲的鬧著玩,主要是基於以下原因:一、現金流十分有問題,批股或者供股是遲早的事, 而土儲亦沒有資金發展,能否派息也成問題,以市場氣氛甚差的情況下只有股價繼續向下尋底;二、NAV絕對會大幅下調,整個地區的地產市道十分差勁,連大藍 籌新地、國內龍頭的萬科,或者連現金流較強的瑞房都搞成咁,唔使我講都知乜事;三、173靈魂人物呂志和年事已高,且似乎後繼無人,管理層風險極之大。

對本地和內地地產市道極為熟悉的有料之人陳仔兄,建議持有者於現價高位沽出,不無道理。

至於韓股ETF,維斯兄已撰文論及,南韓經濟危機嚴峻程度可堪和冰島相提並論,只是好一點兒而已。韓圜瀉到阿媽都唔認得,金融穩定汲汲可危,大量企業的大量美元借貸和出口疲弱令經濟出現甚大的弱點。。即使救得返也元氣大傷。我個人認為,參予了南韓投資的朋友,可考慮「及早回頭」。

海嘯 一起 走過 日子 CUP
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投資書 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=9174

網友問及看投資書的推介,

我的意見是,談情要專一,但讀書卻要濫交,什麼書都要讀他一讀,方知天下之大。

關於價值投資,葛拉漢的《證券分析》是被公認的聖經.

若然初學者認為此書較為難頂,可以考慮先看以下幾本書......

-股市真規則 (Pat Dorsey)

-Common Stocks and Uncommon Profits (P. Fisher)

-Intelligent Investor (Benjamin Graham)

-Investing in Templeton Way (唔記得邊個寫〔Templeton的後人〕)

-"Learn to Earn", "Beating the Street", "One up on the Wall Street" (Peter Lynch)

-解讀巴菲特(淳洋);The New Buffettology (Mary Buffett)〔建議讀巴菲特的書要非常小心〕;巴菲特給股東的信.

-證券分析實踐、平民資本家(林森池)

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以上排名有分先後,尤其是巴菲特及林森池的書,我認為非要有一定功力不可領會.

只係呢d書要熟讀,睇怕可能一年半載都睇唔哂.

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另外,學習價值投資,並不是讀完價值投資的書藉就算.其他理論也要知道一些.

科斯托蘭尼的系列、"A Random Walk Down Wall Street" (Malkiel)、"Stocks for the long run" (J. Siegel)、"Winning The Loser's Game" (Charles D. Ellis)等等也是可以睇睇.

如果有興趣的話,一直讀下去,包你有讀不完的書.因此巴菲特為什麼讀了幾十年的書還樂此不疲,不斷閱讀.

最重要也是要和自己的經驗互相印證,書讀完後過了一排回頭一望也會有不同領會.千萬不要讀死書,緊抱一家之言,最重要是變通.

投資 CUP
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中信泰富,瑞安房地產 CUP

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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=9225

中信泰富賭了舖外匯版 i kill you later 導致百幾億損失。

大家要知道中信泰富並不是垃圾公司,而是一間經營多年、具有規模、suppose 是有良好管理架構的大紅籌兼大藍籌。

搞單咁既嘢實在令人十分心寒,因為這種事應在三四線股發生,而不是這種級數的公司發生。證明不少中資企業的管理存有巨大的問題。

中信泰富一日之間股價被腰斬是絕對可以理解。

另一邊霜瑞安房地產夏達臣辭任財務總栽和董事職務,股價連日陰跌,近日更被洗倉。

市場有時的確是愚蠢,但多數情況下是「沒有死錯人」,事關市場大部分的參予者都是專業或者機構投資者。

因此,遇到這種情況,尤其是二三線股票,應及時控制部位,提高警愓,不要隨便買進,直至了解下跌原因以及基礎因素明朗化為止。在金融海嘯下,什麼都有可能發生,最重要是自己立於不敗之地,避免受到重創。

並不是什麼股票都「不持有十年,十分鐘都不要持有」,在動盪的時勢,事情可以轉變和發展得很快。

中信 泰富 瑞安 房地產 房地 CUP
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巴菲特在買股票 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10067

巴菲特:我已經在買股票了
2008/10/17 22:00 鉅亨網

【鉅亨網編譯郭照青.綜合紐約外電】
億萬富豪投資人巴菲特周五在紐約時報上,發表一篇文章,宣布加入了買股陣營

巴菲特由於屢屢為自己的伯克夏控股公司於適當時機買進適當企業,而被尊稱為歐馬哈股聖(Oracle of Omaha)他說脆弱的經濟中,最壞的情況可能尚未完全過去。

巴菲特寫道:「短期內,失業率將會上升,企業業務將會下降,新聞標題也會持續駭人。

但是就是這個原因,他已經將自己的投資組合,幾乎全轉換為了美國股票。先前,他曾說他只持有長期公債。

巴菲特說,信用危機所帶來的恐懼,已使得股市自約去年此時所創的歷史高點大跌了約36%股價已來到具吸引力的價格

「我買股票只根據一項簡單的原則:當其他的人貪
婪,我就戒慎,當其他的人戒慎,我就貪婪」,巴菲特說。「顯然,現在戒慎已經蔓延,連一些老手也不能免 。」

股價近來走勢震盪,單單看看本周即可:周一,道
瓊大漲976點,周二,下跌76點,周三,大跌733點,周四又上漲401點。但巴菲特說,股市的未來,前景光明

擔憂美國許多健全企業的長期榮景,並無必要
」,巴菲特寫道。「未來五年,十年,甚至二十年,大多大型企業獲利都將創新高點。」

然而,許多緊張的投資人都紛紛退出了震盪的股市
,將資金轉到現貨資產,如黃金或約當現金雖然他們 現在可能獲得了安全感,巴菲特說這些投資人是在持有 「累人的長期資產」,與股市未來的獲利無法比擬

巴菲特說:「一般投資人只有在風平浪靜的時候,
才會買股票,等利空消息讓他們不安時,才認賠出場。

所以,如果健全的企業正邁向長期的成功,要投資
股市,壞消息就是良機

「壞消息是投資人的益友,」巴菲特說。「它讓你
以低價買進美國的未來。」


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個人觀點:

一、巴菲特在近幾個月十分積極買進股票,而且是美國的股票。不是中國的股票,不是韓國的股票,也不是印度的股票。美國喪亡、美元變廢紙論者,事實在與巴菲特背道而馳。

二、壞的新聞標題,差的經濟數據,早已在巴菲特一個月前的估計之中。

三、他認為退出股市,將資金轉成現貨資產如黃金及現金,可以得到安全感,但未來回報是無法和股票相比。而持有黃金及現金是等於持有「累人的資產」。

四、壞消息是投資人的益友。如果健全的企業正邁向長期的成功,就要投資股市。什麼是健全及可以邁向長期成功的企業?有否被市場嚇到認為連健全的企業都死梗?認為買入健全的企業(尤其是美國金融相關的)等同自殺?

五、當巴菲特買進股票例如高盛而坐艇,被人抽水甚多之時,那代表什麼呢?
巴菲特 巴菲 在買 股票 CUP
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尋找熊市中的最低點 Cup


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WSJ:  尋找熊市中的最低點

http://chinese.wsj.com/big5/20081209/inv181028.asp?source=blog

Cup:

根據已故德國股神 Kostolany 的意見,股市見底並不是因為有巨大的吸納力量作支撐,而是因為要沽股票的人都已經沽掉股票,股市再沒有向下的沽壓。因此,在他那隻「科斯托蘭尼雞蛋」中指出,牛市的初期是在「低成交」而股價上漲的情況而進行。

自雷曼倒閉起一直到現在,小弟將自己的愚見歸納如下:

一、雷曼倒閉令銀行信心出現危機,引致貨幣流動出現重大的「堵塞」。就好像腦部血管突然被堵塞而出現「中風」的現象,令信貸市場和經濟活動某些部份出現「活動不暢」甚至是「癱瘓」的情況,導致全球經濟向一個更低的低谷發展,也令復甦的時間延長。

二、由於去槓桿化以及「債務通縮」的現象發生,企業以及基金大量償還前一兩年大量借入美元的貸款,以及其他國家的經濟也急速走軟,令美元變強。而由於美元變強,更吸引資金擁入作為避難之用,故美元並不會變成廢紙。

三、而之前講咗唔少次的紐康公式:MV = PQ。由於貨幣運轉速度 (V) 大為減弱,即使國家印銀紙也不會立刻令P馬上急升(惡性通脹)。而金融系統在這個慘痛的去槓桿化以及不少大的金融機構元氣大傷,需要國家注資甚至持有不少 大銀行的重要股權的關係,重建昔日那種貨幣槓桿效應似乎需要較長的時間。而貨幣供應增加後,通常會令經濟產出Q先上升,最後才令到P產生轉變。惡性通脹似 乎並不是近一兩年應擔心的問題。

四、世界經濟 decoupling 的觀念似乎已受考驗。中國出口急劇放緩所帶來的衝擊,已超出不少人當初的想像。加上股市泡沫破裂以及樓市急劇下滑的衝擊,國家要下重藥來「保八」。

五、世界各國十分積極救市干預,大量增加貨幣供應和流動性;而需要政府救助大企業,政府亦參予其改革以增強活力。其力度之大,無出其右。相信陷入1929年大蕭條或者日本90年後的長期衰退機會甚微。

六、貨幣的價值在於作為交易媒介的功能。 無論是紙幣、信用狀、還是黃金白銀都好,只要其作為交易媒介的功能還是健全,就有其價值,反之則否。隨時間發展,銀行金融體系和信用市場的進化,黃金作為 主要貨幣的角色日漸消退。黃金在每一次的經濟、貨幣或者軍事的危機上都有人將它拿作避難所,可是當危機消退,高通脹下滑後,黃金要維持高位,似乎並不容 易。

七、股市的估值已達歷年差不多最低位,不少企業的股價甚至低於淨現金水平或者內涵價值。只要金融系統穩定下來,血管堵塞的情況得以舒緩,一些股票的估值不難快速回復到較為合理的水平。

八、至於什麼是入市的時機,我認為當我們 見到很壞很壞的情況,而股價亦跟隨這些壞情況反映而跌到一個低水平,就是買入的時機。而於什麼是「最壞」,我是不懂得估,我覺得足夠壞就可以分注吸納了 (當然你買的公司要是體質強健的好企業)。如果太擔心,那就不買股票吧。畢竟買股票絕對需要勇氣,而不買股票是不會死人的。過份陷入研究什麼位置才是最低 點,很多時候只是浪費時間。只要我們明白自己目標時間裏面能否得到預期的回報就可以了。
尋找 熊市 中的 的最 低點 Cup
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隨機 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=3181

在心理學的角度,當正在賭博的人,尋找到一種預測的方法時,便更容易輸掉身家。

翻攤是很容易理解,賭具是一大堆比圍棋棋子小的點子,莊家隨手拿出一堆點子,賭客投注一、二、三、四,莊家便在那堆點子每四枚一組分出來,最後餘下多少枚點子,就是結果。

賭客喜歡觀察過往結果,遇上過去三次結果是一、二、三,他們稱之為,下一回便會重注四點,遇上一、三、一的紀錄,他們稱之為,下一回當然投注三點。若果這賭博是公平遊戲,沒有人出千的話,其實每次中彩機會都是四份一,與過往結果沒有關系。

賭客總傾向尋找一套破解攻略,只求招數,不求實際功效,令自已在完全隨機的環境中,拿握一點實在的東西,再說一遍,那東西是否有用,對他們來說並不重要,是有和沒有的問題。

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賭客總傾向尋找一套破解攻略,只求招數,不求實際功效,令自已在完全隨機的環境中,拿握一點實在的東西。

圖表分析的東西我不會再爭論,我是堅決認為圖表在回顧歷史/過去資料是有用的,但是卻不能拿作預測用途。

什麼是隨機的環境?

例如六合彩攪珠、股市一兩天甚至幾小時之間的升跌等等。

分清楚什麼是隨機,什麼是因果關係至關重要。

我認為很多短暫(一兩天)股價升跌和公司的基本面,只是隨機的關係。真正的基本因素反映,需要較長的時間。

每日都在短炒即日鮮、一兩天的牛熊證的人,我只能視他們作為在隨機情況下落注的賭徒。

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最近市況方面,我覺得沒有什麼特別好講的。

我一向是非常不喜歡中銀系的股票,中銀香港的業績是預期的差,股價受壓是預期中事。恒生和中銀的質素分野,顯然易見。

中資股近日的上升,我認為部分並不是基本面的反映。期望09年有更多買入中資股的機會,即使我持有不少中資股,也會十分樂於趁低吸納。

對一些不太擅於選股,或者十分迷茫的投資者而言,我仍然是推薦盈富基金 (2800)。現時定期收集,長遠回報可能十分不俗--我也在做這件事。
隨機 CUP
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良好經理人的特質 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10523

http://hk.myblog.yahoo.com/iam-waise/article?mid=16799

維斯講開《從優秀到卓越》所提及到的第五級經理人。

我今日忍唔住要同佢 crossover一下。

我會介紹一本書,是馬利克寫的《新時代的有效管理-管理、表現、生活》("Managing, Performing, Living -- Effective Management for a New Era" -- Fredmund Malik)

此書以一個批判的角度去審視所謂「卓越經理人特質」這一回事,究竟在現實上是否正確和實際的用途和價值有多少。而馬利克在書中批評管理學這一門甚為年輕的「科學」(大部分的發展都在二次大戰之後),「沒有任何一門學術領域像管理學一樣,充斥著那麼多的謬論,卻無人駁斥」。

「理想經理人」 (Ideal Manager)的形象是個無所不在的主流觀念,理想的經理人應該要有咁咁咁咁特質(例如像《從優秀到卓越》所講的第五類經理人)。要搞好一間企業,是否 真的需要一個聖人或者是「萬能的天才」(universal genius),又或是是一個過往年代的將軍、諾貝爾物理學奬得主加一個電視節目主持人的結合體?

像《從優秀到卓越》的第五類「天才」或者是「聖人」經理人,是極小數的人。我們要想清楚幾個問題:一家優秀的企業是否需要「聖人」經理人才可保持卓越?而「聖人」經理人是否可以複製?我們在哪裏可以請到這麼一大堆的「聖人」來管理我們的公司?

做過公司管理層或者老細會知道,我們需要 的,並不是「理想」經理人,而是勤快有成效的經理人。我們不需要一個天才或者聖人來表現優異的績效,而是要一個平凡人表現非凡的績效。而這種做法或者管理 的方法,是可複製、誰都可以做到、以及是可以廣泛培訓和加以運用。強調我們需要的是行動的方法,而不是特定的個性。正如一個外科醫生,我們只在乎他開刀的 技術好不好,其他的東西例如他有沒有雄心壯志、他的個性都不是重點。

而領導人(CEO或者是公司的靈魂人物)有優越的個性或者特殊的魅力,是十分好的事情。但我們要明白幾個重點:

一、領導者和經理人概念上是有一些區別,雖然很多經理人都要做一些領導的工作,但未必需要做靈魂人物。而一家制度優良的公司,我們並不需要一堆聖人的靈魂人物。

二、一家公司裏面,我們需要大量成效優秀的經理人為我們辦事,而聖人卻是十分希有。

三、具聖人特質的領導者,若果沒有一班具優秀成效的經理人為他辦事,又或者公司裏面沒有複製或者培養這類人才的機制的話,也不能令公司成為一間具有效率的公司。

四、我們研究所知的成功企業得知,不同成功的CEO的特質都是不同,並沒有完全相同。

五、研究時要分清楚企業的成功,是因為行業景氣使然?還是真正CEO和經理人的功勞。很多書本所講的例子,其實經時間證明是行業景氣的因素多於經理所為的因素。
良好 經理人 經理 特質 CUP
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富爸爸這工具 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10800

 

《窮爸爸。富爸爸》這一本書,可謂理財書藉的重要著作。

其中不乏重要的思想,例如減少負債,增加資產,正現金流概念等等。以美國消費文化來講,這些觀念尤其重要。

那當然利用槓桿也是《富爸爸》系列內容的重點之一。

書是一種工具,如何理解它,以及怎樣運用它,會達致不同的結果。

最重要是自已衡量書的內容,然後運用其傳授的知識去達到自己認為理想的效果。如果得到的效果是不理想,那就要思考自己是什麼地方做錯或理解錯了。拿書來做擋箭牌,實在不敢恭維。

說回槓桿,是兩面劍,效果放大,但潛在風險也會放大。因此使用者必需十分小心,以及精於運用槓桿那個領域的運作才行。

有人十分喜歡講:「我一係唔打,一打就要打全壘打。」

這套用在槓桿操作實在最適合不過:最好是在有很高機會打到全壘打時才用槓桿。(至少是肯定自己能安全上壘才好揮棒)

可是大家可得想一想,誰人會有高的機會打出全壘打(或者揮捧後安全上壘)呢?

一個職業擊球手還是一個剛剛學棒球(可能一星期也不能練一次波)的初哥?

作為一個初哥,可能要擊中個球也有難度呢。

一個業餘人士隨意用槓桿亂揮棒,可見其危險性,不可不察。

我們未見發達的例子,卻先見到大量的負資產和自殺新聞。

說到底,槓桿也是一種工具,運用的方法在乎保守,以及有充份的知識和經驗。

不斷借貸是會蠶食現金流,以投資而言只有保守而近乎全壘打式的槓桿操作(至少安全上壘),才會增加現金流。高位買樓肯定不能增加現金流。(如果大家還記得林森池討論自己80年代炒樓黃金時期的經驗,和現在的市場比較,可會知道他為何今天不炒樓?)

假如在21,000點,看到財演的推銷,跑去按股做槓桿,現在已經是一敗塗地。

(就算要做槓桿,也留在確認牛市才做吧,用槓桿來接跌下來的刀,實在是危險不過。但話說回來,如何判斷牛市完結,也要一定的知識和經驗。)
爸爸 工具 CUP
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Frequency + Magnitude CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10851

我們週不時都要為投資作出決定,當然作出正確決定的次數愈多 (Frequency),理論上愈來賺得多。可是,實際上並不一定如此。

有些人做出正確決定的次數不多,但卻賺得很多。為什麼?因為他們作出正確決定的「量」(Magnitude) 十分大。例如有人買入五支股票,其中四支股票各蝕了10%,但有一支股票卻升了三倍。那人最終還是大賺。

賭博和投資有時是十分相似,因為兩者都是含有機會率 (Probability) 的遊戲。一個高明的賭客,必會懂得有贏面高時下重注,贏面低時下少些注碼,或者甚至不落注。買股票亦是如此。

時常有人猜測市場下一刻夠竟是升還是跌,有時會估中,有時卻不會。可是,我們為何不將 Frequency 和 Magnitude 合併來一起考慮?

假如我們估計市場有70%的機會將是下調,而下調的空間是15%。而另一方面,即是有30%機會市場可能會是上升,而潛在上升的空間可能有一倍:

Event                              Probability        Outcome             Expected Value

Market goes up                    30%               +100%                     +30%

Market goes down                70%                 -15%                      -10.5%

                                          --------------                                          --------------

Total                                     100%                                               +19.5%

假如是一個理性是賭客,在這種情況下,他應該會下注買升吧。

下次大家下注前,不妨考慮一下 "Expected Value" 。
Frequency Magnitude CUP
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Buy and Hold;牛熊 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10890


Buy and hold 的操作法,愈來愈令到多人感到疑惑。

重溫我以前貼過的引用文章:

Charles Ellis 的著作《Winning The Loser’s Game》裏,記載了一些統計,在美股(以標準普爾 500 指數的平均回報率作為衡量依據)過去 75 年內,所有股票的回報總額幾乎都是在那段長年期內表現最好的 60 個月內締造的,這 60 個月佔全部 800 個月的比率不到 7%。假如我們錯失那 60 個月,我們將損失幾乎整整兩代才能累積到的所有投資回報。如果投資1美元在標準普爾 500 指數,錯失由 1989 6 30 日至 19996 30 日期間十年內表現最好的 90 個交易日,將會虧損 22 美仙,而假如錯失表現最好的 60 個交易日,將僅僅獲利 30 美仙;但假如全資一直持貨,就會獲利 5.59 美元!

雖然以上統計是以指數作為基礎,但套用在個別股票也是合適。

Buy and hold 我認為最重要睇幾樣事物:一、那是什麼股票;二、Time frame;三、基礎因素的改變。

至於「持有一輩子」,我的睇法只有一句:天下無不散之筵席。超長線的投資,又可以不理會的,似乎只有指數基金較為可靠。

關於究竟如何才能知道是否熊去牛來,就好以下條片《Matrix》,Neo 正迷惑自己究竟是否 "The One"(救世者)一樣,Oracle 話佢知如何知道(1:40 開始睇)"Being the one is just like being in love"。



 

仲有,很重要的是:Appearances can be deceiving

留言:

黃師傅:


Buy and Hold 不適用於行業周期性重的股票,周期起伏時間短的行業 (如汽車、鋼鉄和資源類)。

 

世上沒有可以持一輩子的股票。縱使是千里馬,也會有增長停下來的時候。例如匯控二十年前是千里馬,今時今日要如二十年前般有同等的複式增長,是沒可能的事了。

 

全世界的指數組成都會汰弱留強,會將經營不佳的公司踢出成份股,而長綫來說指數是和一個經濟體系的長期成長同步 (短期當然不是),這是長綫持有的理據,而新興經濟體系在高速成長一段時期後也會慢下來,之後要看國家本身指數的行業組成。例如說,成份股產業以科技,出 口為主的台灣、韓國、日本或以資源為主的俄羅斯和全球的景氣是息息相關的,他們本身的指數基金就不能「買入並持有」了。如果盈富基金不是加入內地業務為主 的股票,那根本不是長持的對象,因為香港的經濟已經歷了最高成長的時期,並非長綫持有之選。今時今日的高成長,是內地經濟快速成長的體現。
Buy and Hold 牛熊 CUP
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技術、運氣、連贏 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10933

我時常講,壞了的錶每天也會有兩次準時。財演每天都講東西,即使其理據是經常錯亂,講十樣東西,間中有一兩件事說中(預測正確)也不出奇。亦正如十分差勁的基金經理,也有時會跑贏大市。

在投資的領域上,正確的想法和理據(思路 /Process used to make the decision),當然會較易引領我們邁向好的結果(Outcome)。但由於投資是一種含有機會率的遊戲,好的思路並不是必然導致良好的結果,而錯的 思路有時亦會十分好彩偶然得到好的結果。



當然,這種錯誤思路卻有好結果,好思路卻有壞結果,在個別一兩宗事件會偶然發生,但長時間來講,擁有正確思路而得到好結果的次數,必要多於錯誤思路的人。

然而,我們會見到一些情況,一些人連賭很 多局全部都贏,或者一些籃球員連續射很多球三分球都能全中,又或者某基金經理連續好多年跑贏大市。是不是幸運女神特別眷顧他們?(有些人持隨機漫步理論, 認為某些基金經理多年跑贏大市是純粹運氣和機會率使然,和基金經理的操作沒有關係)

其實這亦是機會率的使然。例如籃球射球連中(連中十球),當然是有幸運成份,但一向射球命中率高的球,能夠得到射球連中十球的機會,卻是遠高於射球命中率低的球員。連贏和技術,是悉悉相關。

例如我們有兩個球員,B仔和E仔。B仔的技術較高,射球的命中率有60%;而E仔的技術較低,命中率只得30%。那麼他們能夠連中十球的機會率有多少?

B仔:0.6 ^10 = 0.006(大約千份之六)

E仔:0.3^10 = 0.0000059(大約十萬份之六)

那麼,大家可以知道為何一些出色的球員射球可以連中N元,某些人可以贏 World Series Of Poker 冠軍很多次,以及一些基金經理能夠長期跑贏大市。

Long streaks are, and must be, a matter of extraordinary luck imposed on great skill.

--- Stephen Jay Gould, "The Streak of Streaks"
技術 運氣 、連 連贏 CUP
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短炒心理 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=10950


看到 ckm 兄《短炒是人類心理》:http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=13479,實在非常同意。

腦科學和壓力研究專家 Robert Sapolsky** 在他的著作《Why Zebras Don't Get Ulers》指出,人類身體的生理反應是很能適應短期的物理威脅。例如面對野獸襲擊,我們會心跳加速、血壓上升、血管收縮、肌肉的血液增加和短暫記憶能力 增強等等,而身體「長線」的機能,例如生育和免疫系統,會暫時被擱在一邊。

問題是,我們在現代社會所受的心理壓力或者刺激,也會引上述那種生理反應。壓力或者刺激的來源可以不同,但是反應卻大致相同。

基於人類的本能,面對壓力的反應一般是短視、低效率、斤斤計較(Penny-wise and dollar-foolish),身體的反應去對付殺到埋身的威脅。這些反應有時在危急時候或許會有用,但假如我們當每天都是緊急的情況,代價可能會很大。

而金錢管理人壓力的來源來自失去預測性 (Loss of predictability)和失去掌握(Loss of control)。例如瞬息萬變的市場,會令金錢管理人很難預測市況;基金投資人比較不同的基金經理每季的表現去投資或贖回基金,基金經理在此等情形下, 會為了自己的表現不會跟指標(Benchmark)差太遠而作出短炒行為或者故意複製市場大盤表現而買進熱門股等等。

如上所述,當面對壓力刺激時,人會變得集中於短線的事情。而研究亦顯示人類傾向較喜歡細小而很快可以得到的好處,而不是大而較遠未來才能得到的好處。

美國的一些股票研究指出,基金經理愈來愈喜歡短炒。平均基金投資組合每年的 turnover rate 由 50年代的 20% 升到現在近乎 100%。在 2006年,每 14個股票基金就有 1個在一年內組合的股票轉手率達到 200%。

根據 Morningstar 的分析,組合股票轉手率較低的基金(Turnover rate 20 - 50%),在一年期、三年期和五年期的時間是表現最好。

無論是賭博或者是投資,都是需要一種違反本能意志的遊戲.........
短炒 心理 CUP
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