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泰邦生物 (CBPO.US) :高速增長的血漿制品行業龍頭

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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-1 12:12 編輯

泰邦生物 (CBPO.US) :高速增長的血漿制品行業龍頭

作者:Johnson (格隆匯會員)




泰邦生物是從事以血漿制品為主的生物制品的原料采集、研發、生產和銷售的企業集團,目前是中國最大的血液制品生產企業集團之一。公司總部設在北京,有山東泰安和貴州貴陽兩個生產基地,並以這兩個生產基地為中心,有 12 家采漿站。根據我們的估算,公司每年采集及處理血漿 600 噸,占中國整個血漿采漿和處理量的 15%。此外,泰邦持有西安回天血液制品有限責任公司 35%的股權。

我們長期看好血漿制品行業的發展。行業壁壘極高,供不應求的局面將會持續。供應層面,增長動力包括 1)新開漿站將緩解原材料緊張的局面,2)血漿制品的種類將不斷增加,3)血漿提取水平將不斷提高。

保守預測公司 2014/15/16 年收入分別同比增長 19.1%/17.1%/20.6%。增長點包括:1)采漿量增長,特別是河北兩個新批準的采漿站在 2015 年底投入使用,2)胎盤多肽註射液由於相關生產車間在 2014 年初獲得 GMP 認證,產量增加,3)凝血因子 VIII 的新生產車間預計在 2014 年底通過 GMP 認證,凝血酶原複合物在 2014 年獲得生產批文,2015 年投產。

保守估計 2014/15/16 凈利潤分別同比增長 29.7%/25.3%/27.5%,年複合增長率達 27.5%。收入增長是利潤增長的最大動力。新產品推出,單位血漿提取產品增多,產值增加,而血漿原材料成本基本不變,故毛利率將隨新產品的推出而有所提升。由於主要產品供不應求,銷售費用增長幅度並不隨著銷售額的增長而同比例增長,經營利潤率提升。凈利潤率提升,利潤增速超過收入增速。

首次評級“買入”,目標價 US$96.40,相當於 28.0x 2015PE,相對於 2013-16年 27.5%的凈利潤年複合增長率,仍然比較保守。未來隨著公司業績增長兌現,關註度將提升,估值提升的空間大。此外,公司也有可能通過並購及收購少數股東權益等來增厚業績。

我們認為市場對其理解的不足包括:1)很多投資者仍未看到血漿采集逐步放開的趨勢,2)市場未能理解新血漿制品推出後短期內的巨大增量效益(血漿組分可以儲存),3)市場對獨家產品胎盤多肽註射液的巨大潛力認識不足。


血漿制品行業前景好
中國是世界上第二大血漿制品市場,僅次於美國。根據泰邦提供的數字,2006-2012 年間,中國血漿制品(不含重組產品)銷售額由 4.3 億美元增長至 16.6億美元,年複合增長率達 25.2%。2009-2012 年,增長尤為迅速,年複合增長率達 27.5%。

中國血漿制品行業監管嚴格,行業壁壘極高。由於過去曾經出現過嚴重的血漿制品汙染事件,中國政府對血液制品行業的監管非常嚴格。自 2001 年起,政府就再也沒有新的行業許可證。目前,中國僅有 33 家血漿制品企業,僅有 22-25 家正常生產。這些企業大部分僅生產白蛋白和免疫球蛋白。僅有 4 家可以生產凝血因子 VIII,泰邦是其中的一家。此外,外資對此行業的投資也嚴格受限。我們認為嚴格監管帶來的行業壁壘,使行業集中度不斷提升,泰邦強者更強。


血漿原料供應嚴重不足,但改善的趨勢非常明顯。2010 年,根據衛生部的測算,中國每年的血漿制品需求,需由 8,000 噸血漿支撐,而目前看來,每年的血漿采集量僅有 4,000 噸。地方政府限制新建漿站的原因,包括:1)“賣血”(采漿時,會給獻漿員 200 元左右的補貼)被某些地方政府認為是貧窮的象征,感覺不光彩,2)之前因為出現過血漿汙染的事件,地方政府在新開漿站時比較謹慎。但我們認為,血漿嚴重供應不足的問題已經得到了政府的重視,陸續批準的新開漿站將有望緩解供應不足的情況。加上漿站的自然增長,我們認為血漿供應在未來 3-5年將每年增長 10%左右。





中國血漿制品嚴重供應不足,供求關系失衡。由於血漿原來供應不足,導致血漿制品嚴重供不應求。大部分產品都是以政府限價的上限進行銷售,而在終端市場,由於貨源短缺,有些地方的血漿制品黑市價格可能比政府限價高 30%-50%。雖然血漿原材料的供應有增加的趨勢,但 3-5 年內供不應求的局面不會徹底改變,對泰邦有利。


政府對進口血漿產品嚴格限制。政府一向對血漿制品的進口非常謹慎,目前僅允許進口白蛋白,其他血漿制品如免疫球蛋白、凝血因子等,都不允許進口。重組的凝血因子 VIII 並不是血漿制品,雖然可以進口,但由於價格是血漿來源的凝血因子的三倍,對後者的影響也有限。我們認為此政策將會持續,使泰邦等國內血漿制品企業受到的國外競爭非常有限。



國內血漿消費水平低,潛力很大。盡管近年來中國的血漿制品行業發展迅速,但血漿制品的人均消費量仍然非常低。根據泰邦提供的數字,與成熟的美國市場做對比,美國白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子 VIII 的消費量分別是中國的 3.1 倍、15.3 倍和 38.0 倍 (圖表 2)。我們認為這是兩方面造成的:1)國內血漿采集不足,市場需求得不到滿足,2)中國血漿行業發展水平有限,產品不豐富、提取技術有限。隨著供應端的不斷成熟,我們認為國內血漿消費的增長潛力很大。



中國血漿制品行業以人血白蛋白為主。2013 年,白蛋白和免疫球蛋白分別占整個市場銷售額的 67%和 31%,而其余產品僅占整體銷售額的 2%;而在國外成熟市場,白蛋白、免疫球蛋白和其他產品占比分別為 12%、42%和 46%(圖表 3)。我們認為這種結構性差異,主要是由於供應端造成的,即國內的血漿制品企業提取的種類有限所致。隨著行業發展,中國的血漿制品行業構成將逐漸向成熟市場靠攏,即人血白蛋白以外的產品增長潛力更大。



總之,我們長期看好血漿制品行業的發展。行業壁壘極高,供不應求的局面將會持續。供應層面,增長動力包括 1)新開漿站將緩解原材料緊張的局面,2)血漿制品的種類將不斷增加,3)血漿提取水平將不斷提高。我們預期血漿制品行業在未來 3-5 年的年複合增長率將超過 25%,而且大行業龍頭的增速會超過行業增速。



泰邦是國內血漿制品的龍頭企業之一
泰邦生物是從事以血漿制品為主的生物制品的原料采集、研發、生產和銷售的企業集團,目前是中國最大的血液制品生產企業集團之一。公司總部設在北京,有山東泰安和貴州貴陽兩個生產基地,並以這兩個生產基地為中心,有 12 家采漿站。根據我們的估算,公司每年采集及處理血漿 600 噸,占中國整個血漿采漿和處理量的 15%。此外,泰邦還參股西安回天血液制品有限責任公司,持有其 35%的股權。


我們認為泰邦生物的公司治理風險低。美國上市的中概股屢次遭到質疑和打擊,影響中概股聲譽,但我們認為,泰邦生物的市值規模雖然不大,但相關公司治理的風險很低。原因包括:1)泰邦生物上市時間較久,可追溯歷史長。2006 年在美國場外電子交易板上市,2009 年底成功轉板納斯達克。公司於 2009 年和 2011年,兩度被福布斯雜誌評選為亞洲 200 家最佳中小企業之一,並於 2010 年被選為美國納斯達克生物科技指數的成分股。2)泰邦生物的股東結構以有聲譽的機構投資者為主。3)公司由 KPMG 審計。此外,我們的終端渠道調研,也顯示公司的市場地位與其自身描述的一致。


泰邦生物產品線非常豐富。產品涵蓋包括人血白蛋白、靜脈註射免疫球蛋白、特異性靜脈註射免疫球蛋白、及凝血因子 VIII、凝血酶原複合物(PCC)等 20 多種不同規格的血漿制品。公司一直通過研發不斷推出新產品,近期新推出的產品包括:2012 年 10 月的凝血因子 VIII(200 單位),2013 年下半年的凝血因子 VIII(300 單位)及 2014 年 10 月的凝血酶原複合物(PCC,公司在 2013 年獲得該產品的生產批文,而生產設施在 2014 年 10 月獲得 GMP 認證)。預期公司未來將陸續推出纖維蛋白原(Human Fibrinogen)等新產品。新產品推出,將極大提升血漿的利用率,提升血漿的單位經濟價值。此外,公司還有其它非血漿制品生物
藥的批文,如胎盤多肽註射液,以人胎盤為原料,不受血漿原材料的限制。

公司已經建立了完善的營銷網絡,終端控制力強。公司 132 人的銷售團隊(截至2014 年 11 月)直接向 1,000 家醫院和疾控中心進行銷售,直銷占整體銷售額的比例在 2013 年達 66.8%,對終端控制強,極大減少了血漿制品黑市的風險。山東和河北是其最大的市場,2013 年分別占其銷售額的 27.3%和 6.3%。在某些一線城市,如北京、上海、廣州等,政策不允許直銷的地區,公司也與大型的醫藥分銷商合作。一線城市大醫院市場的覆蓋也比較完善,有利於新產品如免疫球蛋白、凝血因子 VIII 等產品的銷售。


原材料是瓶頸,但謹慎樂觀
血漿是公司的主要原材料,也是公司增長的最主要瓶頸。2013 年,血漿成本占公司總成本的 74%。截至 2013 年底,公司通過經營山東泰邦的 10 個血漿站(其中山東省內 8 家,廣西 2 家)以及貴州泰邦的 2 個血漿站為公司提供原材料。其中,山東的沂水、寧陽、和曹縣采漿站是 2010-2012 年間新建漿站。

河北的兩個新采漿站預計將於 2015 年底投入使用,是新的增長點。公司 2014 年10 月底公告,獲得河北省監管機構同意山東泰邦在河北省承德市興隆縣和邯鄲市大名縣設置單采血漿站。我們預期兩個新采漿站會在 2015 年底投入使用,成熟期後,可以帶來 10-15%的采漿量增長。長遠來看,我們預測會有更多的新采漿站獲準建設。


我們認為公司采取了多項措施,保證獻漿員數量的穩定及增長。穩定的獻漿員是采漿量的基礎,根據國內政策,每人每次獻血漿的時間間隔不可少於 14 天,獻漿員需要身體健康,無傳染病。除提供獻漿補貼外,泰邦生物還為獻漿員準備了營養美味的食物、車接車送、托兒服務等一系列人性化服務,並通過“獻漿員”帶動新獻漿員的策略,發展新的獻漿員。


血漿組分可以作為原材料中間體存放。“血漿組分”是指初步提取了血漿中有效成分的粗提取物,這些提取物可以進一步精細提取產品。血漿組分通常可以存放一年,使新獲批產品帶來放大的增量效應。比如,2014 年 10 月份,公司新產品凝血酶原複合物獲批,而公司在獲得此產品批文之前,存儲了含有凝血酶原複合物的血漿組分,使此產品在未來一年期間,都不受到原料瓶頸的制約。



長期增長潛力大、短期爆發力強
公司的核心產品是人血白蛋白和免疫球蛋白。2013 年,人血白蛋白、免疫球蛋白、胎盤多肽註射液和其它產品分別占到公司總收入的 44.1%、47.7%、6.0%和2.0%。我們預測,人血白蛋白和免疫球蛋白兩個主要產品的增速可能與采漿量的增長基本一致,約每年 10-15%的增長,而其他產品,如胎盤多肽註射液、凝血因子 VIII 等產品,將引領公司收入和利潤增長。


目前,泰邦生物的噸血漿產值約在 RMB200 萬左右,提升空間大。2012 年底,凝血因子 VIII 獲批投產,2014 年 10 月凝血酶原複合物獲批,隨著年底新的凝血因子 VIII 及凝血酶原複合物的車間通過 GMP 認證,及生產工藝的不斷改進,我們認為泰邦的噸血漿產值有望在 2016 年持續提升至 RMB260 萬元,尚有 30%的提升空間。


新產品帶來收入增量,但不會按比例增加成本,利潤增長明顯。血漿制品的主要成本是血漿,一般來說,白蛋白的收入可以覆蓋主要成本,而從血漿中提取出的產品越多,相應生產成本增量很小,收入增加會帶來很明顯的利潤增長。



人血白蛋白
人血白蛋白大多數用於臨床緊急及危急用藥。人血白蛋白具有增加血容量和維持血漿膠體滲透壓,減毒和營養供給的功效。此產品適用於失血床上或燒傷引起的休克,腦水腫及損傷引起的顱壓升高,肝硬化及腎病引起的水腫或腹水,新生兒高膽紅素血癥,心肺分流術、燒傷的輔助治療、血液透析的輔助治療和成人呼吸窘迫綜合癥以及低蛋白血癥的防治。


人血白蛋白是中國銷售額最大的血漿制品。中國人血白蛋白市場比美國大 40%。根據泰邦提供的數字,2009-2012 年,中國人血白蛋白銷售額由 4.07 億美元增長至 9.45 億美元,年複合增長率達 32.4%,

雖然有競爭,但仍然供不應求。人血白蛋白是中國唯一允許進口的血漿制品。2012年,前四大國際血漿制品龍頭市場份額約為 50%,其中貝林(CSL Behring)最大,約占 17.8%。中生集團和泰邦生物的市場份額分別約為 10.6%和 8.7%。雖然受到進口產品的競爭,但我們的醫院渠道調研顯示,人血白蛋白供不應求的局面仍然比較嚴重。

預測 2014-16 年,公司人血白蛋白收入將持續穩步增長。整體增速與公司采漿量一致,預測河北的兩個新采漿站將在 2015 年底投入使用,帶來采漿量的增長,會帶來 2016 年的人血白蛋白產量及銷售額較快增長。雖然我們認為人血白蛋白產品有望提價,但基於謹慎考慮,預測中並沒有考慮可能的提價因素。



人免疫球蛋白
人免疫球蛋白含有多種免疫球蛋白,靜脈輸註後可迅速提高患者血液免疫球蛋白水平,從而增強機體的抗感染能力和免疫調節功能。此產品主要適用於原發性免疫球蛋白缺乏癥,如 X 聯鎖低免疫球蛋白血癥,常見變異性免疫缺陷病,免疫球蛋白 G 亞型缺陷病,繼發性免疫球蛋白缺陷病,如重癥感染,新生兒敗血癥以及自身免疫性疾病,如原發性血小板減少性紫癜,川崎病等。在美國等成熟市場,免疫球蛋白常用於多種慢性疾病的治療,應用廣泛,是最大類別的血漿制品。

中國醫生對免疫球蛋白的認知度有提升空間。目前來看,由於國內產能不足及應用歷史短,國內醫生對人免疫球蛋白應用的認識不足。泰邦生物策略性將此產品定位在一線城市的大醫院,通過在這些醫院進行臨床推廣,實現增長。目前來看,我們認為由於免疫球蛋白世界範圍內應用很廣泛,推廣難度很小。


特異性免疫球蛋白占比不大。特異性免疫球蛋白是指可以特異性中和相關病毒的抗體,獻漿員先預先註射相應的疫苗,從而產生相應抗體。用於生產特異性免疫球蛋白的血漿,不能再提起其它的非特異性免疫球蛋白。泰邦生物有乙肝免疫球蛋白、破傷風免疫球蛋白和狂犬病免疫球蛋白三個特異性免疫球蛋白的品種。乙肝免疫球蛋白主要由政府采購,免費給有乙肝攜帶的孕婦註射,所以價格限制很低。生產乙肝免疫球蛋白的利潤可能低於非特異性免疫球蛋白,影響企業的生產積極性。而破傷風、狂犬病免疫球蛋白的市場容量也不大,增長有限。2012 年和 2013 年,泰邦生物的特異性免疫球蛋白分別占銷售額的 10.5%和 9.7%,占比不大。


預測未來泰邦生物人免疫球蛋白收入的增長,基本與公司采漿量的增長基本一致。2013 年由於公司策略性開發一線城市的大醫院市場,控制了庫存,導致增速下滑,但 2014 年增速預測提升至 18%。與白蛋白類似,2015 年底河北兩個采漿站投入使用,將帶來 2016 年的人免疫球蛋白收入的增長加速。



人凝血因子 VIII 和凝血酶原複合物
人凝血因子 VIII 對缺乏人凝血因子 VIII 所致的凝血機能障礙具有糾正作用,主要用於防治甲型血友病和獲得性凝血因子VIII缺乏而致的出血癥狀及同類病人的手術出血治療。此產品專供靜脈輸註,給藥劑量參照體重、是否存在抑制物、出血的嚴重程度等指標來決定。


持續嚴重供應不足,市場潛力巨大。根據統計,中國有超過 1 萬名在冊的血友病患者,這些患者主要使用人凝血因子 VIII 進行緊急治療,而在成熟市場,定期註射人凝血因子 VIII 可以大幅提升生活質量、延長生命。在國內僅有 4 家人凝血因子 VIII的生產商,其中華蘭生物占比最大,占 2012 年市場份額的 23.9%。重組人凝血因子 VIII 也可以替代血漿源的人凝血因子 VIII,主要由 Bayer 生產,占整個凝血因子市場的 1/4,但由於前者價格是後者的 3 倍,僅在後者嚴重供應不足時做替代使用。


人凝血因子 VIII 對血漿的儲存及生產工藝要求較高。根據我們的估算,每噸血漿可以生產 500-800 支 200 單位的凝血因子 VIII。人凝血因子 VIII 的生產,要求血漿在采集後立即進行冷凍處理,儲存及生產工藝都較白蛋白及球蛋白高。

預計泰邦生物的人凝血因子 VIII 會在 2015 年有爆發式增長。公司雖然在 2012 年10 月獲得了人凝血因子 VIII 的批文,但生產僅在貴州的舊車間里進行,產能有限。2014 年底,新的人凝血因子 VIII 車間即將獲批 GMP 認證(截止到 11 月底,GMP
認證處於公示階段)。根據樂觀的預測,泰邦生物 2015 年的人凝血因子 VIII 的產能可以支撐 2,870 萬美元的銷售額,為 2015 年的銷售額帶來 11.7%的銷售增長。但出於謹慎的目的,我們估計其 2015 年人凝血因子的銷售額為理論產能的 34%即 970 萬美元,而 2016 年此產品將繼續爆發式增長。

凝血酶原複合物(PCC)是另外一種凝血類血漿制品,主要有效成分為凝血因子 II、VII、IX、X。用於乙型血友病、嚴重肝病及彌散性血管內凝血、及已經產生凝血因子 VIII抑制性抗體的甲型血友病患者。凝血酶原複合物價格較凝血因子 VIII 低,200 單位(相當於 200ml 血漿中的含量)的凝血酶原複合物招標結果約為 160 元,而相同單位的凝血因子 VIII 價格約為 370 元。考慮到凝血酶原複合物的噸產量略高,每噸血漿可以提取的凝血酶原複合物價值約有 13-16 萬元,較凝血因子 VIII 的價值低 30-45%。
不過兩種產品沒有排他性,即生產凝血因子 VIII 並不影響提取凝血酶原複合物。

泰邦生物的凝血酶原複合物在 2014 年底獲批,預計將在 2015-2016 年帶來增長。
按照我們的計算,泰邦生物現有的采漿量,如果技術成熟,將可以支撐約 1,500萬美元/年的凝血酶原複合物的產量。而加上之前冷凍存儲的組分,2015 年的理論產量會更高。考慮到新產品剛剛推出,生產工藝須逐步提升,我們保守預計其2015-2016 年的凝血酶原複合物收入分布可達理論產量的 30-50%,即 500 萬美元和 1,000 萬美元。








胎盤多肽註射液
胎盤多肽註射液適應癥廣泛。用於細胞免疫功能降低或失調引起的疾病、術後愈合、病毒性感染引起的疾病及各種原因所致的白細胞減少癥。此產品多用於臨床輔助治療,此外,由於胎盤在中國傳統上常用於美容、養生等,不少醫療美容機構都提供註射胎盤多肽註射液的服務。

獨家品種,進入多個省級醫保目錄,定位好,競爭小。胎盤多肽註射液是獨家品種,市場價格在 RMB80 元/支以上,大幅高於其它類似產品,如胎盤組織液(10元/支左右),而後者的適應癥主要是“婦科、皮膚科一些慢性炎癥;手術後粘連、疤痕孿縮以及氣管炎等慢性病”,所以並無直接競爭。胎盤多肽註射液每天可以註射 1-2 支,10 天為一個療程,作為輔助治療,我們認為價格適中,臨床接受度好。胎盤多肽註射液在包括江蘇、遼寧、河北等 20 多個省份的醫保目錄,作為獨家品種,市場大。


胎盤多肽註射液的主要原材料是人胎盤。根據我們的估算,每個胎盤可以生產600 支胎盤多肽註射液,相當於 RMB5 萬元的產值(由於泰邦底價銷售給代理商,故根據我們的預測,泰邦可以確認月 2-2.5 萬元的收入)。另一家上市公司華瀚生物制藥(587.HK),也正在報批胎盤制品人神經生長因子,根據我們的調研,每個胎盤可以生產約 100 支人神經生長因子,預計定價約 1,000 元/支,產值在10 萬元左右。我們認為胎盤多肽註射液與人神經生長因子的某些功效類似。

胎盤多肽註射液通過代理商三級醫院銷售。由於胎盤多肽註射液與血漿制品的銷售模式完全不同,泰邦並沒有針對此產品的專門銷售團隊,加上歷史原因,泰邦將此產品底價賣給各省的代理商,由代理商進行銷售。2014 年,根據我們的估計,泰邦的胎盤多肽註射液收入約有 RMB1.5 億元,占公司總收入的 10%。根據我們的估算,相應終端市場的銷售額,可能超過 RMB3 億元。由於產能瓶頸,此產品主要面在大型三級醫院銷售。


醫療美容機構也提供胎盤多肽註射液的註射服務。我們咨詢了華南區最大的某醫療美容機構,該機構有提供胎盤多肽註射液療程,每個療程須註射 120 支,總收費是 RMB28,800 元,相當於 RMB240 元/針,是醫院各省招標價的 3 倍。


短期成長性好,長期潛力大。2014 年 1 月,貴州的胎盤車間通過 GMP 認證,當年產量提升,前三個季度胎盤多肽註射液銷售額同比增長 119%至 US$1,750 萬元。預測全年銷售額可達 US$2,430 萬元,同比翻一番。與血液制品類似,此產品的市場需求大,長期增長在於胎盤收集量的提升。





財務分析及盈利預測
保守預測公司2014/15/16年收入分別同比增長19.1%/17.1%/20.6%。增長點包括:
1)主要產品人血白蛋白、免疫球蛋白的增長平穩,與采漿量基本一致。2015 年底河北的兩個新采漿站將會投產,推動 2016 年的增長。2014 年免疫球蛋白的銷售額增長較高,主要由於 2013 年庫存較多控制發貨所致。2)胎盤多肽註射液由於相關生產車間在 2014 年初獲得 GMP 認證,產量增加,帶來 2014 年銷售額的增長,而未來市場空間也很大。3)凝血因子 VIII 的新生產車間預計在 2014 年底通過 GMP 認證,凝血酶原複合物在 2014 年獲得生產批文,2015 年投產,都會帶來較大增長。





凈利潤率提升,利潤增速超過收入增速。預測 2014-16 年凈利潤分別同比增長29.7%、25.3%和 27.5%至 US$70.8mn、US$88.8mn 和 US$113.2mn。收入增長是利潤增長的最大動力。新產品推出,單位血漿提取產品增多,產值增加,而血漿原材料成本基本不變,故毛利率將隨新產品的推出而有所提升。由於主要產品供不應求,銷售費用增長幅度並不隨著銷售額的增長而同比例增長,經營利潤率提升。


長期的研究投入,不斷推出新產品,帶來長期增長。根據美國會計準則,公司往年的研發投入約占收入的 2-3%。但根據中國會計準則,公司研發投入的收入占比超過 3%,故享有高科技企業稅率優惠。公司的研發內容包括:1)推出新產品,提升血漿單位產值;2)提升提取工藝,提高產率。公司研發實力雄厚,是持續成長的基礎。



買入,目標價 US$96.40
首次評級“買入”,目標價 US$96.40,相當於 28.0x 2015PE,相對於 2013-16 年 27.5%的凈利潤年複合增長率的預測,仍然比較保守。我們認為,目前公司估值偏低,主要原因包括:1)公司在美國上市,市值較小,市場關註度不夠,2)泰邦是唯
一的血漿制品行業海外上市公司,關註的投資者不多。未來隨著公司業績增長兌現,關註度將提升,估值提升的空間大。此外,公司也有可能通過並購來增厚業績。


我們認為市場對其理解的不足包括:1)很多投資者仍未看到血漿采集逐步放開的趨勢,2)市場未能理解新血漿制品推出後短期內的巨大增量效益(血漿組分可以儲存),3)市場對獨家產品胎盤多肽註射液的巨大潛力認識不足。





公司背景
泰邦生物是從事以血漿制品為主的生物制品的原料采集、研發、生產和銷售的企業集團,目前是中國最大的血液制品
生產企業集團之一。 (來自交銀國際)







邦生 CBPO US 高速 增長 血漿 制品 行業 龍頭
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