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811新華文軒 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2031


新華文軒即係我地成日見嘅新華書店,比如廣州的新華書城,係座落市中心的地王,面積大,交通方便,單一棟建築物的價值想必已遠超海嘯價的新華文軒成間公司市值了,部份>全部,當時也不是見得少

不過廣州書城同"新華文軒"係冇關係的,上市的"新華文軒"係齋四川的,不過成都一樣會有巨型的地王書城,當然,新華文軒又不是地產公司,新華的主業係印書同賣書

先分析新華文軒的報表是否可信

(百萬)                 08          07         06         05         04

業務現金流     512        225       377        499       191

折舊                     40         35         34          23         29

股東應佔溢利  338       389       303        274       202

稅項                      3            2          3            71        95

已繳稅項            2              7          3           116        49

由於免稅期,新華06-08年基本唔駛交稅,這3年的稅項同已繳稅項差可以忽略,0405年稅項合計166,而已繳稅項合計165,因此稅收數字係真確的

先調整一下業務現金流,調整方案如下

業務現金流     512        225       377        499       191

由於係頭尾有問題,由先平均化平尾兩年  08年(512+225)/2=369     04年(499+191)/2=345   

其他差距不大,可以順序計 07年(369+377)/2=372    05年(372+345)/2=353   06年(353+372)/2=361

調整後如下:

                              08          07         06         05         04

業務現金流*   369        372        361       353       345

折舊                    40          35         34          23         29

股東應佔溢利 338       389       303        274       202

流動比率          2.48      3.14      1.52        1.29        1.1

06-08年的盈利同現金流相當類似,盈利似乎冇乜水份,0708年甚至稍有低估,06年為上市年,06年前的流動比率低,但不低於1,由 04-06年的流動比率由低至高,代表盈利故意被低估(由高至低為高估),賣大包?,作為上市前的財技實在難以理解,04-06年合共低估了2億盈利,不 過低估盈利是無罪的,06-08年的盈利真確,加上稅收數字又係真確,核數師有安永,律師係萬盛,加上大陸註冊,加上係社保基金持股的國企,因此新華文軒 的報表可信

開始分析新華的經營情況

                              08          07         06         05         04

業務現金流     512        225       377        499       191

業務現金流變化較大,看起來新華的收入具周期性,收賬期似乎超過一年,多時隔年收賬,可能同學期有關

                              08          07         06         05         04

固定資產          665        626       534        498       395

折舊                    40          35         34          23         29

折舊率(%)           6          5.7        6.4         4.6        7.3

折舊率大致正常,冇學得中鋁咁出術

                                           08           07          06        05          04

營業額                           2737     2309     2218      2263     2084

固定資產                        665       626       534        498       395

業務現金流*                 369      372        361        353       345

現金流/營業額(%)      13.5      16.1      16.3       15.6      16.6

現金流/固定資產(%) 55.5      59.4      67.6        70.9     87.3

固定資產同營業額都有上升,但兩者的效率迴異,04年每1000固定資產可以產出873的現金,後來新增固定資產270,但現金流沒有明顯改善,說 明新華買來270的冇用資產同業務(或者未開始用),同時現金流/營業額下跌比例相對現金流/固定資產低,說明新華的舊業務毛利正在上升,而新業務又嚴重 拖後腿

假設舊業務有固定資產400,營業額 2100,現金流350,不考慮增長性,則新業務有固定資產265,營業額640,現金流僅24,暫時仲相當廢物,不過都比做定期好

存貨管理

                                      08           07          06        05          04

營業額                      2737     2309     2218      2263     2084

存貨                             827        576       339        449       380

存貨/營業額(%)      30.2       24.9     15.3        19.8     15.2

最近的存貨滯銷,應該同新業務有直接的關係

                              08          07         06         05         04

增添固定資產 80          81        86           131      180

出售固定資產   1            2          2              7        54

折舊                     40          35         34           23         29

淨增固定資產 39          44         50          101        97   

投資增加           89       1376       -13           14         41

投資減少        1043            8          2             0           0

淨投資             -954       1368       -11          14          41

淨增固定資產合計331,其中大部份仲係垃圾,淨投資458,主要用於買賣子公司同炒股,加上折舊,5年合計投入950資金,所得現金為78,很令人懷疑主管的投資能力

比如說,今年6月新華作價2.55億買成都外語學院,的24%,即市值10.62億,而成都外語學院是2004年別人用6300萬建立的,5年升值17倍,我想商譽一定很多,不過收購有特別條款,如果收購拉倒,2.55億的代價會以9%利率計價退回

但是在我買入新華時,股價為1.55(之後更曾低至1),如果派息20仙,回購股票稅前利潤率14%,因此當時回購股票比起果d白痴投資優秀得多

估值方面,由於新華有極多閒錢,因此我想先說明一個問題

下面有兩間公司甲同乙

                 甲            乙

盈利        50             50

現金        50             10

在以市盈率計價的習慣下,兩者的估值是一樣的,市盈率不會考慮資產價值

但是甲公司有50的資金可用於發展,而乙公司只有10的資金可用,如果兩者找到一個10%毛利率的方案,兩間公司之後的情況會如下

                 甲            乙

盈利        55             51

現金         0                0

因此即使市盈率無視資產價值,但實際市盈率的基礎--盈利,盈利的成長力完全是來自金錢攻擊,資源多的公司總會比少的公司更有成長潛力,盈利的增加最終會令市盈率計價轉軚,所以現金多的公司以市盈率計算很多時難以反映真正的價值

以下是新華的資金情況

                           08           07          06        05          04

現金                2625       1546      873          592      296

業務現金流   512        225       377          499       191

增添固定資產 80          81        86           131      180

已派股息         343          71        60              0         10

基本上新華係錢多冇地方駛,十幾廿億資金每年只用八千萬在主業上,真懷疑它是否有必要上市集資,因此多出的錢就用於派息,今年預期新華的消費應不超過4億,就算用僅現金流也能收支平衡,因此幾乎肯定新華仲會繼續瘋狂的派息同胡亂的購物

現金26億,錢浸眼眉,自然就會有攞人去揮霍,假設新華投資於10%的毛利率無聊投資上,可以產生2.6億的毛利,現時新華毛利3.5億,可以升7 成,如果主管可以用認真的態度使用股東資金,投資於25%的毛利率的項目上,可以產生6.5億的效益,當然,錢幾時用得曬先係大問題

最後新華值多少錢呢?新華年賺4億,看似沒有增長,但有內需同現金慨念,賣書毛利率20%不難,咁比佢15倍市盈率,市值60億,即每股5.3,新 華資產凈值3.67,由於印書固定資產基本不用更新,賣書又係零售業,咁比佢起碼1.5倍市淨率,即每股5.5,總之點計,合理價都係咁上下

不過投資要有耐性先得

 
811 新華 文軒 味皇
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三隻股票簡評 - 2698, 2678, 811 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=538

正如Mr Buffett兄咁講,我一向怕人多既地方。所以對於3X倍PE既 "高增長" 內需股一向都無興趣。人越少既地方,受注意程度越低,而出現錯價既情況或投資機會亦較高。

當然,呢D只係個人癖好,如果閣下仍然鍾情於3X倍PE "高增長"股既,亦可以唔駛睇下面既東西。

以投資公司概念去計,3X倍PE要公司盈利每年有25%增長,十年後先回本。但事實上,強於可口可樂亦未必能達到此目標。若然當中有任何風吹草動,高增長不再,小股東就只好自求多福。

難得今天有點時間,打下最近買入及注意的三隻股票之簡評。

2698

1.) 世界最大棉紗紡織廠。用棉量全國第一。而且生產技術也大幅領先其實競爭對手。龍頭中既龍頭~

2.) 09年度世界著名品牌500強之一。係國內講起棉紗紡織,無人唔識魏橋。基本上魏橋已經算得上一個品牌,亦係大規模紡織生產既代表,產品質量亦絕對數一數二。

3.) 不少外國及國內大型製衣企業都係2698客仔。LEVIS, 德永佳, 伊藤忠,丸紅, 日棉,etc。做得日本仔長期供應商,亦反証產品質量一定有番咁上下。

4.) 唔少人會覺得紡織行業式微。但事實上金融海潚後已經有唔少紡織公司執左。加上呀爺大刀闊斧打擊落後產能,製衣同零售內需增加,行業氣氛其實並不如外界想像中差,亦做成紡織行業被錯誤標籤為垃圾級別,個別企業出現被過份低估的情況。

5.) 國內既製衣同衣服銷售行業持續發展,亦開始有意識地注重產品質量。而身位行業龍頭既魏橋自然有所得益。今年大家都咬定棉花價格大升會對魏橋產品既毛利造成傷害,誰不知魏橋既棉紗產品毛利就唱反調升足一倍有多。(7% --> 15.7%)

足証佢有議價能力,亦可以將成本轉嫁比客戶,棉紗出廠價格升幅甚至比棉花更高。近來棉花既價格亦開始穩定,預計上升空間有限。2698存貨周轉改進亦反証公司效率及產品需求正在回復。

6.) 公司管理不錯。而且懂得善用資源。紡織業要用到蒸氣,於是集團自資起熱能發電廠,一方面供蒸氣,另一方面提供廉價電力。到調整完成再注入2698,亦同 2698簽左買電協議,只要2698有多餘電力,集團既其他子公司如魏橋鋁業就會同2698買電。使得2698在主業不理想時,亦可以出售多餘電力,令公 司現金流同盈利得到保證。

當時好多人覺得熱能發電廠30億做價太貴,係母公司搵笨。但事實就係2698近5年已由發電收番超過16億盈利,都已經唔計當中帶黎既經濟效益。熱 能發電廠既使用年期為20年,仲成14-15年玩。回本絕對不成問題。反而最後應該有賺添~~而當公司處於逆境時熱能發電廠就可以係一個好好既盈利平衡 器,正如人地玩對沖一樣。(2008年及2009年已經係一個好例子)。

7.) (營運現金流 + 投資現金流 - 利息) 由06年以來皆為正數。現金亦不斷累積。而2698亦已開始減債,可進一步減低利息開支。

8.) 經過早年既瘋狂投資後,近年既投資步履已減慢,進入穩步發展階段。目前只集中更換舊機器及升級個別落後生產線。預計資本支出會慢慢減少及逐漸平穩。年初時,2698估計今年資本支出約為14億人民幣。估計2698會慢慢成為一部"現金生產器"。

9.) 而集團最近傳上市既鋁業其實亦係以熱能發電廠引申出黎。短短幾年已經做到咁大。亦係集團管理層能力既反証。

10.) 2698自上市時已交到第二代既張小姐手中,而張老先生亦已經放手。以公司過去幾年既業務睇黎,交接算得上成功。

11.) 公司近年派息比率穩定。

12.) 股本自2006年後已無變動。

13.) 上半年既盈利同已達06年的9成水平。由2003年起,公司下半年既盈利約為上半年的1.4倍,打個九折計1.3倍。假設下半年增長速度持平,則全年盈利 約為12.5億人民幣。每股盈利為1.21。即使現時已升至6.27元,現價只為5倍PE,收益率為5.7%,PB只有0.45倍。ROE亦可回升至 10%水平。(如果計PE X PB = 2.26,低到嚇親。但個人並不主張用PE X PB,因為過份地注重了價格的元素,而且對公司效率有反智效果。)

PE比以往歷年最低水平的6倍多還要低。(不計2008及2009年非常時期,而2005-2007年平均PE為8倍,平均收益率不足4%。)而 05/06及06/07年財政年度周最高價為12.8元,最低價亦有8.6元,07年大牛市間更曾升至19.5元。以半年盈利計已超過05年同期,進一步 引證現價仍然便宜。

14.) 如過多兩三年回升至2007年水平,則現價PE只有3.X倍。8倍PE可見$13.4,現價收益率都有8%。(而2698既回復概念另一個好處係,因為佢已經有足夠既產能,唔需要點增產亦可以應付訂單增加。)

 

2678

而2678係2698既半個行家,不過針對做特種棉紗,唔算競爭力對手。但由於2678產品特別,毛利同售價較高,因此效率亦相當利害,增長速度亦 快。但由於企業處於增長期,資本開支會比2698大。加上負債水平相若,估計減債可能較少。現價為2010年7.X倍PE及3倍PB。估計派息與上年的3 成水平一樣。收益率約為5-6%。2678亦已於越南設廠,減低營運成本。

尚算不俗,行業同樣處於增長期,己放入觀察名單。

而下面兩篇有關2678既研究文章亦寫得很好~可以參考。

http://realblog.zkiz.com/lanhai008/14863

http://realblog.zkiz.com/lanhai008/14867

 

811

811則為書業大亨。0負債,手持大量現金,背後係四川政府。年中收購了上游的出版行業供應商,出版業入門檻極高,往往要有政府背景,加上811既 中盤,零售,網上業務,教科書訂閱及現時已逐漸成形既全國性供書供應鏈有潛力形成壟斷性優勢,而年中既垂直收購更可帶來更好既成本效益。

預計收購完成後每年只少可增加1.3億盈利,出版業務於下半年開始入帳。2010年PE為10倍。但收益率高達8%。PB則約為1倍,ROE約10%。唯一憂慮係以往派息特別息佔大多數。未來派息水平可能有變。

從台灣的大中盤發展看811的書業供應鏈。

http://www.sino.gov.tw/show_issue.php?id=200859705082c.txt&table=0&cur_page=1&distype=text

利益申報,小弟持有2698 及811~~

 

幾篇2698剪報

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-17/zOMDAwMDE5MjQzOQ.html

http://big5.ce.cn/gate/big5/intl.ce.cn/zgysj/201002/10/t20100210_20949403.shtml

http://www.cncotton.com/fzjw/fzdt/gnfz/fzqy/200804/t20080411_154433.html

http://big5.cri.cn/gate/big5/gb.cri.cn/27824/2010/06/21/3245s2893053.htm

張士平老先生訪問一則

http://www.zjtex.org/new/news/ReadNews.asp?NewsID=10


三隻 股票 簡評 2698 2678 811 精工 窮人
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新華文軒 (811) 近況更新 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=657

文軒是本人其一愛股,息高,業務有壟斷性優勢,而且增長穩定。加上看好其整體出版供應鏈帶來的協同效益,故值得持有。

最近,市場慢慢把注意力投放到文軒之上,近月升了不少,不少股評人亦加把咀唱好。股價升,作為小股東當然高興。但另一方面卻未敢放鬆,繼續定期做功課。以下是最近的資料更新:

1.) 文軒的資產值為每股7元??!!

http://www.aastocks.com.cn/news/2010/10/15/a2292121-0eb3-4e7b-a2cd-d466cfd30fe3.shtml

2.) 網上書店更新過,靚仔左,而且積極做緊PROMOTION~不過加埋百貨類就有D九唔搭八。

http://www.xinhuabookstore.com/

3.) 文軒於淘及QQ分店,銷售好似都OKAY...用家評語說成都的發書速度很快,整體評分不俗,但部份地方則比較慢,期望其供應鏈有所改進。

http://shop57300329.taobao.com/

http://shop.paipai.com/855000008/

 

4.) 它先前布局的物流中心開始全國性運作,但配送效率希望再改進~

配货时间:1—3个工作日(星期六、星期日也配送)
关于配货时间:本店隶属四川新华文轩连锁股份有限公司(四川新华书店),20万种商品近千万册,均贮存在物流中心,您的订单生成后将由专人进行配货。部分库存紧缺商品,需从零售门店调配回物流中心。因此,需要1-3天完成配货流程。

快递范围及快递方式选择
:本店使用申通、圆通、cces快递(广东省)、邮政经济快递(除西藏、新疆、海南外全境),如需指定快递请在“给卖家留言”处填写快递公司名称(仅限本店合作快递)。

配送时间:
快递:2-5天,以快递公司送达时间为准
平邮:7-15天,以邮局送达时间为准

http://winshare.mall.taobao.com/view_page-1055880.htm#yunfei

5.) 文轩网 新华文轩的“第四渠道”

http://www.cptoday.com.cn/News/2010-03-15/8292.html

6.) 同漢王科技合作既電子書

 http://news.chinabyte.com/86/11232086.shtml

漢王科技:

http://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E6%B1%89%E7%8E%8B%E7%A7%91%E6%8A%80

7.) 2009年網上書店數據

http://baike.baidu.com/view/1842541.html?fromTaglist

8.) 新华文轩成功建立“出版—发行”产业链

http://www.openbook.com.cn/Information/2560/700_0.html

 

9.) 信不信由你: "四川新華文軒:力爭2014年銷售百億"....

http://122.224.221.74:82/gate/big5/www.linkshop.com.cn/web/archives/2010/143777.shtml

10.) 年中收購既連網遊都有....最抵死係:

"成都苍穹在线科技有限公司目前正在运营《梦幻魔兽》和《快乐神仙》两款游戏。据该公司CEO称,自上线以来《梦幻魔兽》获利400万元,此款为试水之作,未来会走向自主研发之路,将以宣扬中国传统文化为主。"

國共洗腦??!!

http://games.sdinfo.net/gz/yjzx/1057974.shtml

11.) 四川政府繼續背後支持

http://www.sc-n-tax.gov.cn/portal/site/site/portal/sc/New_common_c.portal%5BcontentId=105296%5D%5BcategoryId=12298%5D%5BcategoryCode=001002001012%5D

12.) 新华文轩牵手四川出版集团打造出版发行一体化模式

http://www.ihangye.com/news.asp?id=1644

13.) 文軒供應鏈現況

http://www.etjbooks.com.cn/show.aspx?GENERALID=3819&NODEID=7&issueid=0


新華 文軒 811 近況 更新 精工 窮人
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811汇改周年记:一盘没有下完的棋

http://www.xcf.cn/tt2/201608/t20160812_775888.htm

http://www.xcf.cn/tt2/201608/t20160812_775888.htm 1994年汇率并轨,我国就确立了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。让市场供求在汇率形成中发挥越来越大的作用,是人民币汇率形成机制 改革既定的方向。2015年8月11日,优化银行间外汇市场人民币兑美元中间价报价机制,这推动人民币汇率形成市场化又迈出了关键一步。

  

  迄今,“8.11”汇改已历时近一年时间,初步实现了提高中间价市场化程度和基准地位的改革目标,抵御了资本流动逆转的冲击,成绩来之不易。但人民币汇率形成市场化仍是一盘没有下完的棋,改革还需要进一步深化。 

  “8·11”汇改取得的主要成效 

  中间价形成市场化程度提高。2015 年 8 月 11 日,强调人民币兑美元汇率中间价报价要参考上日收盘汇率,以反映市场供求变化。 2015 年 12 月 11 日,中国外汇交易中心发布人民币汇率指数,强调要加大参考一篮子货币的力度,以更好保持人民币对一篮子货币汇率基本稳定。 2016年2月,在央行与14家报价商深入、充分沟通的基础上,明确了“上日收盘价+一篮子货币汇率变化”的现行人民币兑美元汇率中间价定价机制。 

  据有关银行人士披露,在新的定价机制下,中间价与各家行的整体报价平均值差距越来越小,各家行报价之间的差距也越来越小,这体现出中间价形成机 制的市场化和透明度越来越高。在当前形势下,这套报价机制较好兼顾了既要稳定汇率预期、又要增加汇率弹性,既要防风险、又要推改革的目标。 

  中间价基准地位进一步增强。汇改之前,境内银行间市场人民币兑美元交易价(CNY)较大偏离中间价,且长期在贬值区间,汇率中间价的代表性不 强。甚至如果进一步扩大汇率浮动区间,交易价持续偏离中间价达2%以上,这可能构成双重汇率安排,涉嫌违背国际货币基金组织协定第八条款的一般义务。 

  “8.11”汇改之后,交易价相对中间价,以及开盘价相对中间价的偏离趋于收敛,且交易价和开盘价围绕中间价上下波动。“8.11”汇改以来到 2016年6月底,银行间市场人民币兑美元交易价相对当日中间价的最大波幅日均为0.22%,远低于2015年初至汇改前夕日均1.53%的水平(见图 1)。这表明中间价反映的市场信息已经较为充分,其基准地位得到加强。 

  图1:2015年1月1日-2016年6月30日人民币兑美元交易价相对中间价最大波幅

资料来源:中国外汇交易中心

资料来源:中国外汇交易中心

  境内境外汇率差价趋于收敛。受贬值预期影响,“8.11”汇改当日至当年年底,境内外日均差价440个基点,有时境内外差价达上千点以上。进入 2016年以来,上半年境内外日均差价收窄为161个基点(见图2),一定程度反映了人民币汇率预期的改善,并抑制了跨市场套利。同时,境内外汇率差价缩 小,还消除了人民币加入特别提款权(SDR)篮子货币在人民币汇率取值方面的技术障碍。 

  图2:境内外日均汇率差价(单位:个基本点)

资料来源:路透社

资料来源:路透社

  央行市场沟通能力得到锻炼。我国外汇市场已具有明显的多重均衡特征,市场预期对于跨境资本流动、人民币汇率走势具有重大影响。“8.11”汇改 是对我国央行市场预期管理能力的极大考验。从初期的少说多做,到后来的边做边说,央行在市场沟通方面做了大量卓有成效的工作。 

  2016年前4个月,人民币兑美元汇率阶段性企稳后,5月起又重新走低,但并没有像前两次那样引起海内外市场震荡,国内股市延续自我修复、自我 调整进程。因为市场理解,这一轮人民币汇率调整,主要是因为美联储加息预期和英国脱欧公投推动的美元走强所引起的,而不是货币竞争性贬值。据报道,7月 21日,美国财政部官员公开表示,人民币近期下跌并非受政策驱动,中国试图阻止人民币进一步贬值,而非操纵汇率,让人民币走软。 

  6月份,境内人民币市场汇率CNY突破6.60甚至盘中见到6.70元人民币/美元,但当月,央行外汇储备余额不减反增134亿美元,5月份减 少279亿美元;央行外汇占款减少977亿元人民币,虽然较前两个月每月500多亿元的水平有所增加,却远低于一季度每月平均3391亿元的水平(见图 3)。 

  国际社会对于中国政府在市场沟通和预期管理方面所做的工作也给予了高度评价。国际货币基金组织春季年会期间,总裁拉加德对中国记者表示:“非常感谢周先生,我们提出担忧后,他非常迅速地采取行动,加强了与市场的沟通。” 

  图3:2014年1月-2016年6月央行外汇储备和外汇占款变动(单位:亿美元;亿元人民币)资料来源:中国人民银行资料来源:中国人民银行

  外汇市场建设取得新的进展。虽然汇改后境内外汇市场经历了一些震荡,但推进外汇市场发展的步伐没有停滞。“8.11”汇改以来,我国开放境内银 行间外汇市场,便利境外机构到境内进行人民币外汇兑换和汇率风险对冲,更好支持人民币加入SDR篮子货币;在拓宽境内外市场主体交易渠道的基础上,延长银 行间市场交易时间,促进境内外人民币汇率趋于一致;增加公布人民币汇率参考汇率,进一步提高市场汇率形成效率,方便市场汇率风险管理与财务核算;建立外汇 市场自律机制,提高外汇市场交易规范化水平,促进市场有序运行。 

  资本账户开放迈出新的步伐。根据跨境资本流动形势的发展变化,在继续推个别资本交易项目双向开放的同时,重点推资本流入方向的交易及汇兑开放。 如期推出内地香港两地基金互认业务;进一步开放境内银行间债券市场;简化本外币境外合格机构投资者的外汇管理;推广跨境本外币融资宏观审慎政策;跨境人民 币支付系统(CIPS)第一期正式投入使用;研究推出深港通和沪伦通业务;放宽乃至取消资本项目外商直接投资资本金结汇和外债结汇限制。 

  2015年,我国实现部分可兑换以上的资本交易项目达37项,比例提高至92.5%,不可兑换项目仅剩3项(包括非居民境内发行股票类证券、非居民境内发行货币市场工具、非居民境内发行衍生工具和其他工具),较2009年72.5%的可兑换水平有了较大幅度的提升。 

  2015年底,国际货币基金组织认定人民币符合“可自由使用货币”标准,并批准从2016年10月1日起正式纳入SDR篮子货币,这是对我国人 民币汇率市场化改革和人民币可兑换国际化进程的肯定与鞭策。6月29日,英国脱欧公投通过后不久,中国财政部在香港成功发行140亿元人民币计价的国债, 这反映了在主要货币金融资产普遍低收益甚至负收益情况下,高收益人民币金融资产对国际投资者的吸引力。 

  宏观审慎管理做了新的尝试。上次亚洲金融危机期间,为应对资本流出、汇率贬值压力,在人民币经常项目可兑换的背景下,我国通过启用进出口报关单联网核查系统,增强了经常项目汇兑真实性审核的技术手段,堵住了假报关单进口骗汇的漏洞。 

  这次,配合“8.11”汇改之后“稳汇率”工作的需要,当局尝试引入了一系列宏观审慎措施,加强对跨境资本流动的逆周期调节,包括:对远期购汇 性质的衍生品交易征收外汇风险准备、对境外在境内人民币存款征收存款准备金、对境外人民币业务参加行到境内平盘提高交易手续费率,等等。这是在开放条件下 进行跨境资本流动管理的一种探索,坚持以市场化的、价格的手段调节跨境资本流动,符合国际惯例。 

  资本流出压力得到一定缓解。自2014年二季度起,我国就开始呈现资本外流压力。“8.11”汇改后,受贬值预期影响,“藏汇于民”(反映在金 融账户“资产”项下)与“债务偿还”(反映在金融账户“负债”项下)渠道叠加,资本外流加速(见图4)。进入2016年以来,随着国内经济企稳、美元汇率 回调,以及汇率预期和资本流动管理加强,我国资本流出势头有所减缓。 

  2016年一季度,国际收支口径的资本净流出1234亿美元,环比下降26%。上半年,反映外汇市场供求关系的银行即远期结售汇逆差合计 1726亿美元,环比下降59%;其中,一季度逆差合计1455亿美元,二季度逆差合计271亿美元,二季度环比回落了81%(见图5)。上半年,外汇储 备余额减少1252亿美元,环比下降66%;其中,一季度减少1178亿美元,二季度减少74亿美元,二季度环比回落了94%(见图3)。外汇储备规模下 降势头减缓甚至回升,对稳定市场预期起到了积极作用。 

  图4:2014年一季度-2016年一季度资本流动情况(单位:亿美元)资料来源:国家外汇管理局资料来源:国家外汇管理局

  图5:2011年1月-2016年6月境内外汇供求状况(单位:亿美元)资料来源:国家外汇管理局资料来源:国家外汇管理局

  深化改革面临的主要挑战汇率波动容忍度有待进一步增强。长期以来,不论海内还是海外,不论市场还是政府,都习惯了人民币汇率只能涨不能跌,甚至 把人民币汇率的重要性等同于美元利率,视作世界经济的两块“压舱石”。结果,“8.11”汇改触发了预期自我强化、自我实现的贬值恶性循环。实际上,加快 资本账户开放和推进人民币国际化进程是我国既定的改革目标,那么增加人民币汇率弹性就是其中应有之意。 

  成熟的市场必须要有成熟的市场参与者。浮动汇率制度下,汇率是能涨能跌、能上能下的。唯有市场能够走出人民币汇率只能涨不能跌的“魔咒”,以平 常心看待人民币汇率的涨涨跌跌、双向波动,而不是对汇率涨跌做道德判断和过多解读,那么人民币汇率市场化才能够克服“水土不服”,最终走向“清洁浮动”的 理想彼岸。 

  中间价定价机制有待进一步完善。2016年上半年,人民币兑美元中间价仅下跌2.1%,市场价仅下跌2.3%,而外汇交易中心(CFETS)、 国际清算银行(BIS)和SDR口径的三个人民币汇率指数却分别下跌了5.9%、5.5%和3.1%。人民币双边汇率基本稳定,而多边汇率调整幅度较 大。 

  出现这种情形,与人民币汇率中间价报价机制的设计有关。根据现行报价机制,每日银行间市场开盘前,做市商根据上日一篮子货币汇率的变化情况,计 算人民币对美元双边汇率需要变动的幅度,并将之与上日收盘汇率加总,得出当日人民币兑美元汇率中间价报价。在目前市场环境下,银行间市场外汇供不应求通常 导致收盘价相对当日中间价贬值,国际上美元汇率走强又导致篮子货币指向人民币兑美元贬值,从而形成了双贬驱动机制。 

  反过来,如果未来遇到国内外汇供大于求、国际上美元汇率走弱的情形,又可能对人民币汇率形成双升驱动机制。另外,正如周小川年初接受专访时指出的,对于一篮子货币的参考程度,也是逐渐提高的过程,同时未来的机制设计还可跟随宏观经济走势和外汇供求关系而不断调整。 

  市场沟通技巧有待进一步提高。汇改以来,央行在实践中不断总结提高,加强和改进市场预期引导取得了长足进步。然而,市场沟通、预期管理“没有最 好、只有更好”。首先,本身对于同一个问题,可能有不同的角度、不同的看法,很难讲用那种角度和看法与市场沟通更好,尤其是政府内部本身意见就不统一的时 候。其次,市场沟通总会面对不同的受众,大家需求不同、角度各异,舆论引导难以面面俱到、众口难调。 

  再次,任何政策选择总是有利有弊,因此,政府无论怎么做,市场都不可能完全满意,都可能会受到市场批评。最后,提高政策和数据透明度本身也是成 本的。例如,由于汇率中间价的形成机制过于透明,现在市场可以预先判断人民币汇率的调整方向甚至具体水平。6月30日,路透社报道央行准备年底让人民币汇 率贬到6.80元人民币/美元,据说就是某市场人士根据央行的中间价定价公式,做一些情景假设后推算出来的。央行不得不立即出来辟谣,以平息市场波动。 

  资本流动管理有待进一步改进。理论上讲,应对资本流动冲击,无非就是汇率浮动、外汇干预、资本管制三类外汇政策工具。前者负责价格出清,后二者 负责数量出清。我们不可能既不想动汇率,又不愿动外汇储备,还不想用管理手段(笔者称之为应对资本流动冲击的新“不可能三角”)。 

  这次应对资本流出的冲击,我国是三个工具一起使用,其中资本流动管理是一个重要手段。关于资本流动管理,除了引入宏观审慎措施和放松资本流入与 结汇限制外,还通过加强银行结售汇和跨境人民币业务真实性审核来平衡资本流出压力(见表1)。这基本没有改变现行法规,兑现了中国政府不重走资本管制老路 的承诺。然而,柔性的窗口指导多、硬性的法规文件少,影响政策透明度和依法行政。这可能抑制国际资本流入的热情,同时加大执法的随意性和风险性。 

  表1:2014年下半年以来中国应对资本流出压力的外汇政策选择资料来源:作者整理资料来源:作者整理

  货币政策独立性有待进一步加强。开放经济的“三元悖论”告诉我们,在货币政策独立、本币汇率稳定和资本自由流动之间,最多只能实现两个目标。正 如周小川行长在G20上海会议的记者招待会上所指出的,作为一个经济大国,中国的货币政策主要是考虑国内宏观经济的整体情况,而不会是过度基于外部经济或 者资本流动来制定我们的宏观经济政策。这明确了在“稳增长”与“稳汇率”目标冲突时,国内货币政策是“稳增长”优先。 

  记者会后不久的3月1日,根据基本稳健、略偏宽松的货币政策取向,我国央行再次降准、降息。然而,为支持人民币汇率稳定,抛售外汇储备造成的央 行外汇占款减少,无疑会对货币政策独立性造成一定干扰。同时,在产能过剩、通货紧缩趋势下,货币政策有效性本身也会因为陷入“流动性陷阱”而受到制约。 

  另外,独立的货币政策需要有锚,过去人民币兑美元汇率就扮演了货币锚的角色,起到了引导市场预期的作用。现在放弃这个目标,而没有建立起新的市场可信的替代锚,独立的货币政策就难以充分享受汇率浮动带来的好处。 

  (本文作者介绍:中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长)

811 匯改 改周 周年 年記 一盤 沒有 下完 完的 的棋
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中國外儲減速放緩 恒指急彈 離岸人幣觸6.336 「811匯改」後新高

1 : GS(14)@2015-10-09 02:17:29

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151008/news/ec_eca1.htm


【明報專訊】8月中國外匯儲備創下歷史最大單月跌幅,9月外儲下跌顯著放緩,按月跌432.8億美元,跌幅遠少於市場預期的574億美元。與此同時,離岸人民幣9月持續升值,昨日更曾升至811匯改後最高價6.336。市場最為擔憂的人民幣貶值與資本急速外流形勢已大為緩解,恒指昨日大升逾600點。經濟學家預期10月外儲跌幅將進一步放緩,至於中國經濟能否谷底回升,重新為亞太區股市注入動力,則視乎隨後公布的其他數據能否配合。

明報記者 顧冷冰、廖毅然

恒指夜期昨晚收市時報22,401點,較日間期指跌72點。

央行公布,9月中國外匯儲備按月跌432.8億至3.514萬億美元,此前市場普遍預期9月外儲將跌至3.5萬美億。高盛報告指出,由於美元升值,中國外儲9月或貶值50億美元,故實際外儲減少或只僅380億美元。811匯改後,人民幣的貶值造成當月外儲下跌創下歷史紀錄。市場擔憂,為防止人民幣再貶值,央行將需要動用大量外匯儲備托匯價,這將加速資本外流。而急劇的資本外流將衝擊市場信心,導致更大程度貶值,陷入惡性循環。惟最終在內地連番出招後,開始奏效,9月外儲下跌速度顯著放緩,恒指昨天亦直線向上。

恒生﹕未來數月出口或溫和反彈

恒生銀行高級經濟師姚少華認為,人民幣匯價平穩後,央行不必再出手托匯價,將減少外儲消耗。另外,中國未來數月的出口或溫和反彈,貿易盈餘將有助增加外匯儲備。根據國際貨幣基金組織(IMF)外匯充足性計算公式,中國只需2.8萬億美元的外匯儲備,故不必擔心外儲減少。

料10月外儲跌勢再減慢

9月外儲下跌顯著放緩,與此同時離岸人民幣昨日一度升155點子(1元等如10000點子)或0.24%,至6.3364。渣打大中華區研究部主管丁爽表示,中央多次強調人民幣不貶值,收到成效,央行「宏觀審慎措施」和收緊資本管制收到成效,套利交易逆轉。市場對於中國資本外流的看法趨於正面,遠期售匯保證金將由10月中開始徵收,因而10月份外儲減少勢必進一步放緩。

市場料A股復市做好

富邦銀行(香港)高級副總裁張宇翹指出,近日有不少原看淡的短盤現「軃盤」,主要是怕央行出手干預離岸價,突然做低幾百點子。另方面,美國延後加息令市場預期美元會回落,人民幣相對有上升空間。而內地長假期間,港股升了不少,市場預期今A股復市會做好,亦拉升人民幣,因此看淡的短盤減少,長倉反增加。
中國 外儲 減速 放緩 指急 急彈 離岸 人幣 幣觸 6.336 811 匯改 新高
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港股「大時代」後最超買 4日漲811點 RSI升見82 花旗只看24000

1 : GS(14)@2016-09-07 08:07:13

【本報訊】恒指連升4日、累升逾800點之際,卻是去年大時代後最超買!花旗料港股只會升至二萬四關,專家則認為該處縱有阻力,但不排除後市可破關續上。記者:余倩敏



港股昨再升138點或0.58%,收報23787點,4天累計升811點或3.5%。騰訊(700)再破頂收報215元,市值突破2萬億元,貢獻恒指54點升幅,相當大市約四成升幅。H指升107點或1.1%,收報9938點。成交756億元,連續4天高於700億元,沽空率最近兩日均維持在一成。



16藍籌進入超買區

大市連日向上後已屆超買,恒指與H指的9天RSI(相對強弱指數)均已升至70以上超買水平。恒指RSI昨報82,是去年4月份港股大時代以來最高,H指RSI亦報78。去年4月13日大時代期間,恒指9天RSI最高曾見94,恒指亦於兩周後創出28588點的逾7年收市高位。在資金掃入重磅股下,以9天RSI計,逾三成共16隻恒指成份股已屆70或以上的超買區。當中最誇張的是交行(3328),9天RSI已見93的極度超買水平,其次為滙控(005)及中行(3988),兩者9天RSI分別為88及86。花旗將恒指2017年目標價,由原先的21500點上調至24000點,最新目標價距昨收市價僅約200點。該行又指,恒指再升空間及動力有限,並認為根據滬港通經驗,深港通將無法為本港帶來大量資金流入。對於24000點是否恒指阻力所在,市場看法各異。大華繼顯(香港)策略師李惠嫻指大市上望該水平,但技術指標顯示已超買,要當心回吐風險,如守穩20天線(22983點)關鍵支持,則升勢不變。新鴻基金融財富管理策略師溫傑則認為,恒指突破23433點後已入無人之境,二萬四只是心理關口,真正阻力在24650點。


港股通淨流入50億

資金經滬港通湧港情況未改,港股通昨錄50億元淨流入,佔每日使用額度近48%,是6月24日脫歐後最高。騰祺基金管理投資管董事沈慶洪認為,北水湧港下現為資金市,故恒指何時見頂難以估計。他解釋,滬港通每日使用額度,倘由現時的數十億元人民幣,收縮至以往每日僅數億元人民幣的水平,今次升市亦「差唔多」。




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港股 大時代 後最 最超 超買 日漲 811 RSI 升見 82 花旗 只看 24000
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亞馬遜股價飆13% 創辦人身家單日漲811億全球首富 貝索斯取代蓋茨

1 : GS(14)@2017-10-30 00:55:31

【本報綜合報道】全球首富易帥!亞馬遜創辦人兼行政總裁貝索斯(Jeff Bezos)超越微軟創辦人蓋茨(Bill Gates),終於「坐正」全球億萬富豪榜首位。受惠亞馬遜股價一日飆升13%,帶挈貝索斯身家單日暴漲104億美元(約811億港元),是本港首富李嘉誠總身家339億美元的三分之一。



受惠亞馬遜股價上周五創新高,飆升至1,105.58美元,貝索斯身家暴漲至938億美元(7,316億港元),拋離微軟創辦人蓋茨887億美元淨資產約51億美元。《彭博億萬富豪指數》統計資料顯示,51歲的貝索斯一舉超越「長年首富」蓋茨。截至上周五止,排名首10位的富豪中,來自科技公司佔7席。除貝索斯和蓋茨之外,社交網站facebook創辦人朱克伯格、甲骨文創辦人埃利森及兩位Google聯合創辦人佩奇和布林亦上榜。


多名科技界富豪上榜

另外,「雙馬」阿里巴巴創辦人馬雲和騰訊(700)主席馬化騰亦位列全球富豪25名內。馬雲以3,588億港元身家排14位,馬化騰則以3,560億港元身家位列21位。貝索斯身家水漲船高,主要受惠亞馬遜股價爆升。公司第三季交出亮麗業績,推動股價上周五破頂,最多曾飆13.69%至1,105.58美元紀錄高位,創兩年半最大升幅,公司市值增至5,305億美元。亞馬遜今年累升46.8%,大幅跑贏納指年內累升24.49%。據亞馬遜披露文件顯示,截至今年8月止,貝索斯持有亞馬遜16.6%股權,若按亞馬遜上周五收市價計,持股總值87.7億美元,較對上交易日賬面贏逾10億美元。根據彭博統計數據,貝索斯近千億美元身家,當中逾九成來自亞馬遜持股。貝索斯近年減持亞馬遜,表示出售持股所獲資金,均用來投資其全權擁有的太空公司Blue Origin,總值30億美元。受惠美國科技巨企錄得多年來最佳業績,刺激納指周五晚急升,收報6701點,升144點或2.2%,年內升幅達24.5%。其餘兩大指數亦向好,道指收市報23434點,升33點或0.14%;標普500指數報2581點,升20點或0.81%,兩者年內分別升18.6%及15.3%,明顯跑輸納指。




來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20171029/20198027
亞馬遜 亞馬 股價 13% 創辦人 創辦 身家 單日 811 全球 首富 貝索斯 貝索 取代 蓋茨
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人行壓不住 人幣升穿6.26 中間價調低40點子 仍創811匯改後新高

1 : GS(14)@2018-02-12 07:14:59

【明報專訊】人民銀行已連續3天壓低人民幣中間價40點子(1元等如10,000點子),但人民幣仍持續上升,昨收市報6.2596,升至2015年「811」匯改以來的新高;分析認為,人民幣短期內仍有升值空間。

明報記者 劉旭霞

人民幣兌美元中間價昨定價為1美元兌6.2882元人民幣,創811匯改後新高,當時中間價報6.2298。不過,定價仍弱於市場預期的6.2807元均值。人民幣兌一籃子貨幣指數CFETS,亦由去年中低位91升穿97,反映人民幣兌大部分貨幣持續升值。

人民幣兌美元在岸價昨早開報6.2701,一度高見6.2526元,升穿「811」匯改後高位6.2674;並收報6.2596,較上日收市升187點子。離岸人民幣亦升值,昨日開報6.2819,曾高見6.2515元,惟仍未升穿「811」高位的6.2136。

上海商業銀行研究部主管林俊泓表示,人行撤銷逆周期因子後的影響沒想像中厲害,昨日中間價的開市價低於市場預期。他認為現時阻止不了人民幣升值,主要因為市場避險情緒高漲,尤其環球股市正步入調整,內地成為資金停泊點,故相信人民幣的升值空間仍頗大。但他亦補充,雖然目前未見人行「有動作」,但若市場預期呈單邊化,相信屆時人民幣亦會有貶值空間,內地或再推出放寬每日調整波幅等政策,料年底人民幣兌美元見6.5元。

王良享﹕今年波動料不太大

星展香港財資市場部董事總經理王良享指,人行的逆周期因子調整對人民幣匯價的影響輕微,CFETS指數上升反映人民幣持續升值,惟目前未見人行有特別策略干預人民幣走向。他認為,自中美貿易談判展開,中方冀調整匯率不平等的指控,並有意減低買入美債,以增加與美貿易談判的籌碼,令人民幣持續升值。但他相信今年人民幣波動不會太大,料年底人民幣兌美元見6.3元,最多觸碰升穿6.2的高位,而不會長時間維持。

匯豐環球﹕央行對貨幣升值增容忍力

匯豐環球研究董事兼高級外滙策略師王菊認為,現時央行對貨幣升值提高了容忍力,中央計劃吸引外資流入內地債市等因素,亦支持人民幣近期升值;該行早前上調人民幣兌美元年底預測至6.2到6.4水平,並相信人民幣雙向波動的可能性較大。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8102&issue=20180208
人行 不住 人幣 幣升 升穿 6.26 中間價 中間 調低 40 點子 仍創 811 匯改 改後 新高
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