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FORTUNE （May.~ June. 1977）Cedric 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d2201016uf4.html

May. 1977

 

本期的一篇文章是「Industry Can Save Energy Without Stunting its Growth」。

卡特總統所倡導的「能源節約型社會」指的並不是梭羅式的田園風光，而是一個資本密集型的社會，該社會的誕生需要5000億美元的投資支出。

社會要節約能源，最大的空間在於工業生產過程中對能源的節約，而且工業也是經濟部門中真正做到了節約能源的部門。為了節約能源，我們要重新組織和重整工業流程。一旦實現這一目標，到2000年，美國消費的能源消耗量也不會超過我們現在的水平。

 

 

本期評出的1976年美國五百強如下：

 

1976排名		1975排名
1	Exxon	1
2	General Motors	2
3	Ford Motor	4
4	Texaco	3
5	Mobil	5
6	Standard Oil of California	6
7	Gulf Oil	8
8	I.B.M.	7
9	General Electric	9
10	Chrysler	10

 

 

另外，這段時間，在fortune上看了很多航空公司的廣告，發現歷史上各個航空公司對航空服務的定位都不僅僅是旅客運輸，把旅客的享受作為了很重要的服務內容。

例如這個廣告：

如果航空業給自己的定位就是在運輸旅客的同時讓旅客好好享受，那麼「廉價航空」的經營思路的確是在行業中獨樹一幟。

 

 

June. 1977

本期的封面文章是「Jimmy Carter Gets Mixed Marks in Economics I」。

在卡特總統擔任美國經濟掌舵人的頭幾個月中，他看上去在沿著一條左右搖晃的航線向前航行。今年春天，他曾經表示，自己是一個以維持財政平衡為目標的保守主義者，而且把控制通貨膨脹作為當前的第一要務。但是同時，他又在農業、社會保障、能源政策上執行著一些方向並不統一的政策。

這些糾結的政策大部分要歸結於卡特總統自己，例如他撤銷50美元退稅（withdrew the $50 tax rebate）的做法就得不到經濟顧問委員會的主席Charles Schultze的贊同。而且，總統獨斷專行，他強大的經濟智囊團直到最後一刻才知道新的能源政策。

總統以類似的方式對待國會，引起了很多不滿。為了緩和局勢，卡特總統在5月份召集了一次高峰會議，解釋他的經濟政策。但是自由主義者反倒因此反對總統，因為他們認為總統背棄了自由民主的信條。

（備註：卡特總統屬於民主黨，民主黨人一般被認為是「自由主義者」。）

 

 

另一篇有趣的文章是「A New Crop of M.B.A.'s Goes Looking for That 'Fast Track'」。

很多商學院的學生認為他們知道快速成功的秘密——換言之，一開始就找到「快速通道」的工作，可以一開始就獲得財富和權力。一般認為，這些工作包括 management consultant, investment banker, 或者某公司主席的助理（總裁助理、董事會秘書之類的）。

但是這些工作其實並不是真像MBA學生們想的那樣，很多學生入職後才發現自己有多麼失望。這一情況也引起了公司管理層的警覺。

 

美國房價漲速創1977年以來最快水平

http://wallstreetcn.com/node/52306

據CoreLogic最新美國房價報告顯示，6月美國房價同比增長11.9%（包括受壓住房資產銷售數據），這也意味著美國房價連續第16個月上漲。

環比來看，CoreLogic報告顯示，6月美國房價環比增長1.9%。

除去受壓住房資產銷售（房屋賣空和REO交易），6月美國房價同比增長11%，環比增長1.8%。

此外，今年上半年美國房價同比漲10%，CoreLogic首席經濟學家Mark Fleming表示：

「美國房價這種上漲趨勢創下了1977年以來最快的速度。」

CoreLogic報告中還包括一些美國房地產市場的細節情況：

內華達州的房價上漲（包括受壓住房銷售）最快，達26.5%，而密西西比州的房價下降最多，降幅為2.1%；

除去受壓住房銷售，房價增長最快的州也是內華達州，上漲23.6%；該項數據中美國所有州房價都呈上漲趨勢；

從2006年的峰值至2013年6月，美國房價下跌19%；

CoreLogic待售房屋價格指數顯示，預計7月美國房價將同比上漲12.5%，環比增長1.8%。

下圖為2002年至今CoreLogic美國房價走勢：

小學生活追懷（四）救世軍光裕小學上午校1977年全體老師合照

小學生活追懷（四）

救世軍光裕小學上午校1977年全體老師合照

學生活追懷（三）救世軍光裕小學上午校1977年全體老師合照

小學生活追懷（二）救世軍光裕小學上午校1977年全體老師合照

小學生活追懷（二）

救世軍光裕小學上午校1977年全體老師合照

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　　據梁老師自述，她共有十多位兄弟姊妹，其中一位同父異母的姊姊，更是香港的「太平紳士」。我估計，香港有很多間稱「梁省德」的中小學校，其人極可能就是她的姊姊了。
＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿

　　前排左一是羅文艷老師。她應該是我小三時的班主任，因為母親後來說過，有幾次在灣仔的街市中碰到她，估計她就是住在灣仔。她是學校有名的「惡婆」，被她教過的學生都對她十分畏懼。但她怎樣兇惡，我卻連半點印象也沒有。

小學生活追懷（一）救世軍光裕小學上午校1977年 6A 班同學合照

　　人年紀越大，便越喜歡懷舊。這種心情，年青人是很難體會的。看著自己三十多年前舊同學的相片，不禁會追問，他們今天怎樣呢？男的已經變成「中坑」了，脫髮、老花、中央肥胖之類的退化現象，恐怕是免不了的；女的相信也早是一副「師奶」模樣。


以下不妨先由女同學說起吧。前排由左至右，分別是：

1. 李麗然：很斯文，乖乖女，成績很好。

2. 趙婉華：跟李麗然屬同一類型，成績年年名列前茅，但更加溫婉和沉默寡言。我一年級便跟她同班，六年來聽她開口說話的次數，肯定不夠十次。誰人娶了她，一定會十分幸福的，至少是耳根清靜。

3. 梁玉英：跟我是同鄉，因此我母親跟她母親頗有交往，彼此經常在上市場買菜時碰到面，總會閒談幾句。我也有幾次跟隨母親到她家中串門聊天，她跟同班的梁伯安俱住在京都戲院上面的華都樓。印象最深的是，她小小的年紀，已經穿耳戴金耳環。那年代的女孩，很多都是沉默內向，梁玉英也是如此。此外，她有一個哥哥，在母校旁邊的賽馬會官立學校唸書，後來還當了牙醫，這是我後來從母親口中得知的。

4. 譚潔儀：沒有太深印象。唯一記得的是，她住在茂蘿街的舊樓（即今天已被列為二級歷史建築的「綠屋」），家中沒有抽水馬桶，要靠工人每朝「倒夜香」，這是上社會課時她自己說的，當時我聽了也感到有點不可思議。

5. 袁慧玲：不知何故，我每次回想她，總會同時想起另外一位舊同學杜錦榮（大概是留級的緣故，已不在相片中），可能他們住在附近吧。

6. 鍾佩儀：鄭嘉年的Blog稱她為「鍾倩兒」，我可以十分肯定他記錯了。副校長時常簡稱她為「鍾佩」的。六年級時，我們一起做社會科報告，有過合作的經驗。印象中，她是班中最有「師奶」feel的，但人品卻相當不錯。

7. 譚家燕：沒有太深的印象，很沉靜內向，多年來，我沒有跟她交談過一句說話。

8. 陳美嫦：比較成熟，跟陳麗馨要好。她們也是班中女同學中，跟我比較投契的兩位。因此，鄭嘉年的Blog已經記不起她們的名字，我仍然記得，而且自信準確無誤。

9. 岑詠詩：記憶中，她是五六年級時才由外校轉來的。那個年頭，同學們大部份是普通家庭的子弟，生活十分清淡。但她卻可以經常遊埠，到美國、鹿兒島去，由此可以推想她的家境應該相當富裕。

10. 陳麗馨：Olivia，為人比較開朗健談。當年灣仔道街市有兩間賣豆腐花和豆漿的店舖，名叫陳義興，我們也時常取笑她。可能由於這點原因，她特別喜歡用英文名。小六時，教英文的Miss Fung要我們每人想一個英文名，我那個英文名就是她替我改的。

11. 鄺雅儀：很多年的同學，但沒有深刻印象。

12. 曾翠翠：女班長，具備著很多模範學生的優點，例如成績優異，尊敬師長，做事有責任心，因此深受老師的器重，當了多年的班長。記憶中，她有著很亮麗的披肩長髮。學校旁邊是摩利臣山救護站，有消防車和救護車駐守，她的爸爸是當消防員（也許是救護員）的，住在救護站的宿舍，因此返家很方便。

13. 孔敏儀：住在軒尼詩道的廣生行大廈，這在當時是很新的大樓。她坐過我的旁邊，其餘的記不清了。升讀中一後，我還有一兩次在街上碰到過她，彼此有打招呼。

14. 李惠清：六年級做社會科報告時，她跟我是同一小組的，因此我到過她的家（好像是住在譚臣道）。她也坐過我的旁邊，為人十分和靄友善，樂於助人。大家看她在照片中的笑容，也是特別開朗和誠懇的。直覺中，她一定會是位賢妻良母。我謹祝願她家庭幸福，生活愉快。

15. 彭淑芬：沒有太深的印象。

16. 袁慕娟：唯一記得的是，她有一個姊姊，也是讀這所小學的。當年饞嘴的秦副校長，在學校旅行時吃過她姊姊帶的「鵝掌」，以後經常掛在口邊，因而也特別疼愛她了。

　　此外，班中尚有一位女同學，不在照片之中，她的名字叫岑淑潔，姊姊名岑淑貞，也是我們的師姐來的。記憶中，她是班中比較成熟，並帶有幾分冷傲和反叛性格的同學。有位喜歡攪針對的教師，在女同學中便專門針對她（不幸地，男同學中便是我）。記得有次上社會課時，梁湛文老師問了我們一個問題：「在電車或巴士上，對傷殘人士讓座，或許會帶來不好的結果，大家能否指出來呢？」岑淑潔的回答是：「我一定不會遇到這種情況，因為我每次坐巴士或電車，都一定會坐上層，如果他是傷殘人士，絕對不會走到上層來的。」連消帶打，回答也相當巧妙。

［後記］：2013年夏偶然在網上碰到杜錦榮同學，原來他並不有留班，只是在小四時全家搬到了沙田。他最近新婚，還當了電影公司老板。據他所稱，袁慧玲有個女兒，已十多歲了。

福建原副省長徐鋼被控受賄1977萬余元 當庭認罪悔罪

據人民日報客戶端消息，2016年9月22日，安徽省合肥市中級人民法院一審公開開庭審理了福建省人民政府原副省長徐鋼受賄一案。

安徽省合肥市人民檢察院起訴指控：2002年至2013年，被告人徐鋼利用擔任福建省人民政府副秘書長、福建省交通廳廳長、中共泉州市委書記職務上的便利以及職權和地位形成的便利條件，為福建新恒基投資股份有限公司等16個單位和個人，在公司經營、幹部職務晉升和調整、銀行攬儲等事項上提供幫助。2005年至2014年，徐鋼直接或者通過其妻子余娜等人非法收受上述單位和個人給予的財物共計折合人民幣1977萬余元。

庭審中，公訴機關出示了相關證據，徐鋼及其辯護人進行了質證，控辯雙方在法庭的主持下充分發表了意見，徐鋼還進行了最後陳述，並當庭表示認罪、悔罪。全國和安徽省兩級人大代表、政協委員、新聞記者及各界群眾近50人旁聽了庭審。

庭審結束後法庭宣布休庭，擇期宣判。

福建原副省長徐鋼受賄案一審被判13年 受賄1977萬

12月29日據人民日報消息，安徽省合肥市中級人民法院今日公開宣判福建省人民政府原副省長徐鋼受賄案，對被告人徐鋼以受賄罪判處有期徒刑十三年，並處罰金人民幣二百萬元;對徐鋼受賄犯罪所得財物及其孳息予以追繳，上繳國庫。

經審理查明：2002年至2014年，被告人徐鋼利用擔任福建省人民政府副秘書長、福建省交通廳廳長、中共泉州市委書記職務上的便利或者職權和地位形成的便利條件，為相關單位和個人在公司經營、銀行攬儲、職務晉升等事項上提供幫助，直接或者通過其妻余娜、女兒徐昊皓非法收受相關單位和個人給予的財物共計折合人民幣1977萬余元。

合肥市中級人民法院認為，被告人徐鋼的行為構成受賄罪。鑒於徐鋼到案後，如實供述自己罪行，主動交代辦案機關尚未掌握的部分受賄犯罪事實;認罪悔罪，積極退贓，贓款贓物已全部追繳，具有法定、酌定從輕處罰情節，依法可以從輕處罰。法庭遂作出上述判決。

徐鋼

徐鋼簡歷：

徐鋼，男，漢族，1958年12月生，福建浦城人，1985年1月加入中國共產黨，1976年12月參加工作，大學學歷，高級經濟師。曾任福建省人民政府副省長、黨組成員。

1976.12—1978.10福建省福州發電設備廠學徒

1978.10—1982.08複旦大學管理科學系工業經濟管理專業學習

1982.08—1991.02福建省經委綜合處幹部、副主任科員、主任科員(其間：1987.07—1988.06在龍巖卷煙廠掛職任副廠長;1988.09—1991.02在建陽縣掛職任科技副縣長)

1991.02—1992.03福建省南平地委政策研究室主任

1992.03—1992.07福建省經濟委員會(省經濟貿易委員會)辦公室正處級調研員

1992.07—1995.06福建省經濟貿易委員會辦公室主任

1995.06—1996.10福建省經濟貿易委員會主任助理、辦公室正處級調研員(其間：1995.08—1996.10公派英國利茲大學管理學院工商管理專業進修)

1996.10—1997.08福建省經濟貿易委員會主任助理、技改處處長

1997.08—1999.12莆田市人民政府黨組成員、副市長

1999.12—2000.09莆田市委常委、市人民政府黨組副書記、副市長

2000.09—2003.07福建省人民政府副秘書長、辦公廳黨組成員

2003.07—2005.11福建省交通廳廳長、黨組書記

2005.11—2008.04福建省經濟貿易委員會主任、黨組書記，省人民政府國有資產監督管理委員會主任、黨委書記

2008.04—2011.02福建省委委員，福建省泉州市委書記、泉州軍分區黨委第一書記

2011.02—2012.01福建省委委員，泉州市委書記、市人大常委會主任，泉州軍分區黨委第一書記

2012.01—2013.02福建省委委員，泉州市委書記、泉州軍分區黨委第一書記

2013.02—2015.03福建省人民政府副省長、黨組成員

中共十七大、十八大代表，第八屆、九屆中共福建省委委員。

1977年4月4日: 長實同時取得中環站物業上蓋發展權及收購永高公司

前者為現時環球大廈，後者主要資產為中環希爾頓酒店，後提早和管理公司解約，和拱北行合併發展，為現時長江中心所在。

日光(1977)控股(8451)專區

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1. 我 們 為 新 加 坡 領 先 的 企 業 客 戶 衛 生 紙 產 品 供 應 商。根 據 灼 識 報 告，以 二 零 一 六 年
銷 售 收 益 計，我 們 為 新 加 坡 整 體 衛 生 紙 產 品 市 場 第 五 大 供 應 商，市 場 份 額 約 為6.8%，
亦為企業客戶衛生紙產品市場第二大供應商，市場份額約為11.7%。我們於一九七七年
成立，於新加坡企業客戶衛生紙產品市場經營約40年。
我 們 為 客 戶 提 供 全 面 服 務，由 就 衛 生 紙 產 品 種 類 及 規 格 方 面 向 客 戶 提 供 意 見，以
至 採 購 合 適 產 品、進 行 品 質 監 控、利 用 我 們 的 貨 車 隊 付 運 至 客 戶 及 提 供 售 後 服 務。我
們亦就其他相關產品，比如紙巾架及衛生相關產品等向客戶提供意見。
除 自 供 應 商 採 購 產 品 外，我 們 於 新 加 坡 擁 有 自 設 轉 換 設 施，將 衛 生 紙 捲 軸 轉 換 成
大卷裝衛生紙。此舉讓我們較其他競爭對手擁有競爭優勢，實現我們提供可靠穩定的
大卷裝衛生紙產品供應的承諾。根據灼識報告，我們是新加坡首家及唯一一家大卷裝
衛生紙轉換商。
憑 藉 我 們 悠 久 的 營 運 歷 史 及 行 業 專 業 知 識，我 們 的 客 戶 遍 及 各 行 各 業，包 括 但 不
限於設施管理及清潔、酒店及消閒以及飲食業。我們的主要客戶涵蓋上市公司的附屬
公 司，如(i)一家財富500強 公 司，為 全 球 領 先 的 綜 合 度 假 村 發 展 商 及 賭 場 營 運 商；(ii)
City Developments Limited，為業務遍佈全球的國際性房地產營運公司，以市值計為新加
坡最大的公司之一；及(iii) UEM Edgenta Berhad，為全面資產解決方案的行業領先者
2. 下表載列各產品所產生收益、平均售價、銷量、毛利及毛利率：
截至九月三十日止年度
二零一六年 二零一七年
產品 收益
佔總收益
百分比 平均售價 銷量 毛利 毛利率 收益
佔總收益
百分比 平均售價 銷量 毛利 毛利率
（千 坡 元） （坡 元） （千 箱）（千 坡 元） % （千 坡 元） （坡 元） （千 箱）（千 坡 元） %
衛生紙產品
— 大卷裝衛生紙 5,215 42.3 23.0 227 1,008 19.3 5,222 42.8 22.6 231 1,085 20.8
— 抹手紙 4,267 34.5 27.0 158 1,392 32.6 3,900 32.0 26.8 145 1,452 37.2
— 其 他(附 註1) 1,870 15.2 28.5 66 511 27.3 1,908 15.7 27.4 70 591 31.0
11,352 92.0 25.2 451 2,911 25.6 11,030 90.5 24.7 446 3,128 28.4
衛生相關產品 891 7.2 33.8 26 346 38.8 971 8.0 33.3 29 363 37.4
其 他(附 註2) 100 0.8 附 註(2) 附 註(2) 1.0 1.0 185 1.5 附 註(2) 附 註(2) 2.0 1.1
總 計 12,343 100.0 不適用 不適用 3,258 26.4 12,186 100.0 不適用 不適用 3,493 28.7
3. 轉換設施
本 集 團 營 運 一 條 轉 換 線，包 括 一 台 衛 生 紙 複 捲 機 及 一 台 切 割 機，以 將 衛 生 紙 捲 軸
轉換成大卷裝衛生紙，及應對客戶對大卷裝衛生紙訂單任何突如其來或無法預期的增
加及╱或緊急訂單時使用。下表載列我們於往績期的最佳產能及效率概要：
截至九月三十日止年度
二零一六年 二零一七年
產品 最佳產能 實際產量 概約效率 最佳產能 實際產量 概約效率
（附註1） （附註2） （附註1） （附註2）
（箱） （箱） (%) （箱） （箱） (%)
大卷裝衛生紙 36,000 24,000 66.7% 36,000 21,500 59.7%
4. 我們的客戶主要包括於新加坡從事設施管理及清潔、採購、酒店及消閒、飲食、工
業、學校及教育以及醫院及保健行業的公司。我們的主要客戶涵蓋上市公司附屬公司。
設施管理及清潔行業公司一般向商業樓宇、住宅樓宇或其他場地提供管理服務，包括
但不限於清潔服務、樓宇維修服務及保安服務。採購行業公司按客戶的產品規格為客
戶 採 購 合 適 產 品 並 按 此 供 應 產 品。有 關 詳 情 請 參 閱「業 務 — 客戶」。截至二零一六年及
二 零 一 七 年 九 月 三 十 日 止 年 度，我 們 的 五 大 客 戶 合 計 分 別 佔 總 收 益約37.8%及34.7%，
5. 同 期，向 五 大 客 戶 的 銷 售 額 分 別 佔 總 收 益 約12.9%及14.2%。下表載列於所示年度按客
戶所在行業的收益明細分析：
截至九月三十日止年度
二零一六年 二零一七年
千坡元 % 千坡元 %
設施管理及清潔 5,400 43.7 4,822 39.6
採 購 2,059 16.7 2,251 18.5
酒店及消閒 2,003 16.2 2,008 16.5
飲 食 924 7.5 1,031 8.4
工 業 792 6.4 768 6.3
學校及教育 428 3.5 486 4.0
醫院及保健 414 3.4 446 3.6
其 他 323 2.6 374 3.1
12,343 100.0 12,186 100.0
我們的供應商主要包括衛生紙產品及衛生紙捲軸供應商。截至二零一六年及二零
一 七 年 九 月 三 十 日 止 年 度，我 們 向 五 大 供 應 商 的 採 購 額 分 別 佔 我 們 的 總 採 購 額 約
98.7%及96.1%，而我們向最大供應商的採購額分別佔我們的總採購額約66.1%及
58.4%。據 董 事 所 深 知、全 悉 及 確 信，概 無 供 應 商 參 與 伐 木 活 動，惟 我 們 的 某 些 最 終 供
應商從事有關活動。根據本集團為確保供應商（包括最終供應商）遵守適用法例及法規
所採取措施，概無最終供應商違反與其伐木活動有關的法例或法規。
6. 德保加連同其集團公司於往績期及截至最後實際可行日期為我們的最大供應商，
並 為 一 名 獨 立 第 三 方。我 們 一 直 與 德 保 加 結 盟，以 鞏 固 關 係。作 為 我 們 與 德 保 加 結 盟
的 一 部 分，(i) Sunlight Paper及 德 保 加 結 盟 以 建 立 地 區 性 形 象；(ii)德保加於中國深圳設
立 更 大 型 的 新 轉 換 設 施，以 更 大 規 模 的 客 戶 為 目 標；(iii)我們豁免德保加就於香港使
用Sunlight商 標 應 付 的 一 切 費 用，同 意 德 保 加 毋 須 根 據 商 標 專 利 許 可 協 議 就 於 中 國 以
Sunlight商標銷售商品支付專利費，及授權德保加及其集團公司於澳門使用Sunlight商標，
並 自 有 關 銷 售 中 收 取 專 利 費；及(iv)我 們 任 命 一 名 代 表，監 察Sunlight產品的品質控制
及產能，以對德保加及其集團公司所生產Sunlight產品質量作出最大控制。我們無意於
中 短 期 內 自 行 打 入 香 港、澳 門 或 中 國 市 場。我 們 向 德 保 加 採 購 製 成 品，而 德 保 加 現 時
及過去概無協助本集團轉換衛生紙產品，而我們亦無意於日後要求德保加協助本集團
轉 換 衛 生 紙 產 品。
7. 首次公開招股前投資
於 二 零 一 七 年 十 月 十 一 日，YJH集團與Ultimate Joy就於本集團的首次公開招股前
投 資 訂 立 買 賣 協 議，據 此，YJH集團同意轉讓而Ultimate Joy同意認購23,200股 股 份，代
價 為500,000坡元。Ultimate Joy為一家於二零一七年六月十二日在英屬處女群島註冊成
立 的 有 限 公 司，由 陳 松 光 先 生 全 資 擁 有，為 一 家 投 資 控 股 公 司。緊 隨 資 本 化 發 行 及 股
份發售完成後（不計及因行使任何根據購股權計劃可予授出的購股權而可能發行的任
何股份），Ultimate Joy將擁有本公司經擴大已發行股本的3.00%。
8. 近期發展及重大不利變動
自 二 零 一 七 年 九 月 三 十 日 起 至 最 後 實 際 可 行 日 期，我 們 的 銷 售 額 穩 定 增 長。於 往
績期至最後實際可行日期，我們的業務營運維持穩定，我們的整體業務模式並無變動，
本集團亦無訂立任何重大的新合約。衛生紙產品採購價有所增加，而我們預期逐漸將
有關增幅轉嫁予客戶，董事預期此舉不會對我們的營運及財務表現構成任何重大不利
影 響。據 董 事 所 深 知、全 悉 及 確 信，截 至 本 招 股 章 程 日 期，除 下 文 所 披 露 上 市 開 支 之
影響外，市況並無任何會對我們主要業務的營運或表現造成重大影響的重大變動。
假設每股股份的招股價為0.275港 元（即指標招股價範圍每股0.25港元至0.30港元的
中位數），則與股份發售有關的估計上市開支總額（包括包銷佣金）為25.0百萬港元（約
相當於4.2百萬坡元）。截 至 二 零 一 六 年 及 二 零 一 七 年 九 月 三 十 日 止 年 度，上 市 開 支 分
別為零及0.7百 萬 坡 元，均 已 自 損 益 賬 中 扣 除。截 至 二 零 一 八 年 九 月 三 十 日 止 年 度，我
們估計上市開支1.9百 萬 坡 元 將 自 損 益 賬 中 扣 除，而1.6百萬坡元則會根據相關會計基
準 於 成 功 上 市 後 作 為 權 益 減 少 入 賬。此 外，基 於 我 們 作 為 上 巿 公 司 的 地 位，我 們 預 期
上市後審核及就提供年度法律服務的法律費用等專業費用每年將增加約2.8百萬港元。
因此，截至二零一八年九月三十日止年度的財務表現預期會因上述開支而受到不利影
響。尤其是，我們預期截至二零一八年九月三十日止年度的業績淨額將大大少於截至
二零一七年九月三十日止年度的純利。
9. 未來計劃及所得款項用途
假設招股價為每股股份0.275港元（即指標招股價範圍0.25港元至0.30港元的中位數），
我們估計股份發售的全部所得款項淨額將約為30.0百萬港元（經扣除相關包銷費用及
與股份發售有關的估計開支）。為實行上述業務策略，我們擬將有關股份發售所得款項
淨額按以下方式應用：
自最後實際
可行日期至
二零一八
年三月
三十一日
截至以下日期止六個月
二零一八年
九月三十日
二零一九年
三月三十一日
二零一九年
九月三十日 總計
佔總所得款項
淨額概約
百分比
（百萬港元） （百萬港元） （百萬港元） （百萬港元） （百萬港元）
升級轉換線以生產大卷裝衛生紙 零 1.8 4.4 零 6.2 20.7%
購置新轉換線以生產抹手紙 零 1.3 零 零 1.3 4.3%
於新加坡投資購買另一幢大廈作
倉庫之用以及購買貨車及起重設備 零 零 19.5 零 19.5 65.0%
營運資本及其他一般企業用途 零 1.0 1.0 1.0 3.0 10.0%
總計： 零 4.1 24.9 1.0 30.0 100.0%
我們擬利用股份發售估計所得款項淨額總數約65.0%，即約19.5百萬港元以投資購
買新加坡另一幢工廠大廈作倉庫之用以及購買貨車及起重設備。升級生產大卷裝衛生
紙的轉換線及購置生產抹手紙的新轉換線後，預期大卷裝衛生紙及抹手紙的產量將有
所增加、產品需求將有所上升及產品組合擴大，故此我們預期存貨水平將會增加。因此，
我們計劃投資購買另一幢工廠大廈增加整體空間，以應付生產規模擴大及改善物流及
付運效率。
10. 股 息
截 至 二 零 一 七 年 九 月 三 十 日 止 年 度，Sunlight Paper向其當時股東宣派股息約2.0百
萬坡元。於最後實際可行日期，有關結餘已悉數結清。
我 們 並 無 固 定 股 息 政 策。宣 派 股 息 將 由 董 事 會 酌 情 決 定，並 須 經 股 東 批 准。董 事
經 考 慮 我 們 的 業 務 營 運 及 盈 利、資 金 需 求 及 盈 餘 資 金、整 體 財 務 狀 況、合 約 限 制、資
本開支及未來發展需求、股東權益以及彼等當時可能視為相關的其他因素後，可建議
於未來派付股息。宣派及派付股息以及股息金額須遵守組織章程文件、任何適用法例
及法規（包括開曼群島公司法），並 須 經 股 東 批 准。過 往 的 股 息 分 派 記 錄 或 未 能 用 作 釐
定我們將來可能宣派或派付的股息水平的參考或基準。支付股息的建議將基於董事會
的絕對酎情權。
11. 發售統計數據(附 註1)
按招股價上限
每 股0.30港 元
計 算
按招股價下限
每 股0.25港 元
計 算
股份市值(附 註2) 240百萬港元 200百萬港元
未經審核備考經調整每股有形資產淨值(附 註3) 0.11港 元 0.10港 元

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8 : GS(14)@2018-04-22 18:55:12

12. 風險: 依賴供應商、吸引新客戶、代用品、依賴新加坡設施管理及清潔業的公司銷售、價格固定、聲譽、商標、法例、知識產權、紙漿價格上漲、AR、存貨、人、原材料、設施、ERP、保險、匯率、資本開支、競爭激烈、進口產品

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9 : GS(14)@2018-04-22 18:57:15

13. 1977年開始搞，之後需求增加，擴張生產，後向大供應商取貨源，降低成本，重組引資上市
14. 於二零一七年十月十一日，YJH集團與Ultimate Joy訂立買賣協議（「買賣協議」），據
此，YJH集團同意轉讓而Ultimate Joy同意收購23,200股 股 份，代 價 為500,000坡 元。轉 讓
已 於 二 零 一 七 年 十 月 十 一 日 完 成，其 後 及 截 至 最 後 實 際 可 行 日 期，本 公 司 分 別 由YJH
集團及Ultimate Joy擁 有96.00%及4.00%。以下概述首次公開招股前投資：
投資者名稱 ： Ultimate Joy
買賣協議日期 ： 二零一七年十月十一日
所轉讓股份數目 ： 23,200股股份
代 價 ： 500,000坡 元
悉數支付代價日期 ： 二零一七年十月十一日
釐定代價的基準 ： 按 公 平 商 業 磋 商 基 準 釐 定，並 考 慮 轉 讓 的 時 間 及 於 訂
立買賣協議時，本公司作為私人公司的股份流通量，其
中已參考本集團過往表現及市盈率
每股股份投資成本 ： 約0.02坡 元（相當於約0.12港元）
較招股價的折讓 ： 折讓約56.4%（假設為指標招股價範圍的中位數，不計及
根據購股權計劃可能授出的購股權獲行使後可能配發
及發行的任何股份）
所認購股份數目及
緊隨首次公開招股
前投資後佔本公司
股權概約百分比
： 23,200股股份（緊隨首次公開招股前投資後佔本公司已
發行股本4.00%）
於上市後的股份數目
及股權概約百分比
（附註1）
： 24,000,000股股份（上市後佔本公司已發行股本約3.0%）
禁售承諾 ： 根 據 買 賣 協 議，Ultimate Joy承諾自上市日期起計180日
內不會出售本公司任何股份
策略好處 ： 經考慮Ultimate Joy實益擁有人的企業融資經驗，董事認
為，由於我們可受惠於相關投資經驗，故Ultimate Joy將
能夠於本集團的策略制訂及運作方面提供協助並提升
我們的內部監控及管理。此外，憑藉Ultimate Joy的強大
業務聯繫網絡，董事相信，Ultimate Joy有助本集團探索
潛在業務機遇。董事亦相信，引入Ultimate Joy將擴闊股
東基礎，而本公司與Ultimate Joy的關係將有助我們更有
效的長期增長
timate Joy的背景
Ultimate Joy為 於 二 零 一 七 年 六 月 十 二 日 在 英 屬 處 女 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司，由
陳 松 光 先 生 全 資 擁 有，其 為 一 家 投 資 控 股 公 司。陳 先 生 具 備 企 業 融 資 經 驗。陳 先 生 自
二零零五年起曾任Stratus Capital Pte Ltd.財 務 顧 問 部 門 總 監，該 公 司 為 一 家 資 產╱組 合
管理公司，並自二零一五年十一月起擔任聯交所GEM上市公司中國創意控股有限公司
（股 份 代 號：8368）獨 立 非 執 行 董 事，該 公 司 在 中 國 提 供 涵 蓋 電 視 及 網 上 廣 播 節 目 內 容
的節目製作服務及活動籌辦服務。自二零零四年二月至二零一六年十一月，彼曾擔任
新加坡證券交易所上市公司Oriental Group Ltd.（SGX:5FI）獨立董事，該公司於中國製造、
採購及供應工業及建築行業使用的金屬產品。自二零一二年五月至二零一四年一月，
彼曾擔任新加坡證券交易所上市公司China Paper Holdings Limited（SGX:C71）獨立非執行
董事，該公司為垂直綜合紙品公司，備有自設生產設施製造小麥漿、紙品及紙化學製品。
我們透過蔡良 書 先生認識Ultimate Joy及 陳 先 生。陳 先 生 與 蔡 良 書 先生透過朋友介
紹而互相認識。
據 董 事 所 深 知 及 確 信，陳 先 生 有 興 趣 及 對 本 集 團 業 務 前 景 感 到 樂 觀，故 此 投 資 於
本公司。Ultimate Joy所作首次公開招股前投資的代價由陳先生的個人儲蓄撥付。

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10 : GS(14)@2018-04-22 21:59:13

16. 主要機器
下表載列我們的主要轉換機器於最後實際可行日期的資料：
主要機器 概約機齡 估計概約剩餘可用年期
衛生紙複捲機 25年 3年
切割機 21年 7年
董事已根據主要機器的現狀估計相關機器的可使用年期。我們擁有主要轉換機器。
一 般 而 言，我 們 不 時 按 需 要 進 行 保 養 及 維 修 工 作。我 們 制 定 預 防 性 的 保 養 慣 例，例 如
為機器上油。
由於我們的生產線陳舊及主要機器使用年期接近結束，我們計劃利用股份發售所
得款項淨額升級生產大卷裝衛生紙的轉換線。我們亦計劃利用股份發售所得款項淨額
購 置 一 條 生 產 抹 手 紙 的 轉 換 線。詳 情 請 參 閱「未 來 計 劃 及 所 得 款 項 用 途 — 實施計劃」
一節。
於往績期內，由我們的轉換設施所生產大卷裝衛生紙佔本集團的大卷裝衛生紙銷
量 約10%。大 卷 裝 衛 生 紙 的 銷 量 維 持 穩 定，原 因 為 自 供 應 商 所 採 購 的 衛 生 紙 增 加，而
我 們 的 轉 換 設 施 所 生 產 的 大 卷 裝 衛 生 紙 減 少。詳 情 請 參 關「財 務 資 料 — 合併損益表經
選定項目的說明」。
17. 採購及原材料
我們主要由中國及馬來西亞採購製成品。
我們於轉換過程中的主要原材料為我們自馬來西亞供應商採購的衛生紙捲軸及紙
芯。於轉換過程中使用的其他物料主要包括我們自馬來西亞及新加坡供應商採購的包
裝物料。
我 們 與 供 應 商 並 無 訂 立 任 何 長 期 合 約，亦 無 任 何 供 應 責 任，並 向 供 應 商 直 接 下 達
採購訂單。採購原材料或產品乃經考慮我們目前存貨水平、與主要客戶的交付時間表
及數量以及預期銷售需求後釐定及調整。
向供應商發出的採購訂單一般包括所需規格產品或物料、所需產品或物料數量及
交付日期等條款。
於往績期及截至最後實際可行日期，我們於採購原材料或產品方面並無遭遇任何
重大短缺或嚴重困難，而我們亦未有因供應商大幅延誤交付原材料或產品而令我們的
交付時間表出現重大窒礙或延誤。
有關已售存貨成本的變動對截至二零一六年及二零一七年九月三十日止年度溢利
的 假 設 性 敏 感 度 分 析，請 參 閱「財 務 資 料 — 影響我們的經營業績的主要因素」。
於往績期及截至最後實際可行日期，我們未有採納任何安排以對沖產品及原材料
的價格波動。
18. 供應商
我們的供應商主要包括衛生紙產品及衛生紙捲軸供應商。截至二零一六年及二零
一 七 年 九 月 三 十 日 止 年 度，我 們 向 五 大 供 應 商 的 採 購 額 分 別 佔 我 們 的 總 採 購 額 約
98.7%及96.1%，而 於 同 一 期 間，我 們 向 最 大 供 應 商 的 採 購 額 分 別 佔 我 們 的 總 採 購 額 約
66.1%及58.4%。
新加坡木材業法例（第325章）(The Timber Industry Act)為新加坡用作推廣、監管及改
制木材業及貿易及與此有關事宜的法例。由於新加坡停止進行任何伐木活動，故此該
法例自二零零一年八月一日起廢除。其後，新加坡目前並無有關伐木的規例及法規。
據 董 事 所 深 知、全 悉 及 確 信，概 無 供 應 商 從 事 伐 木 活 動，惟 我 們 的 若 干 最 終 供 應
商從事有關活動。我們乃參照供應商背景及合規記錄挑選供應商。儘管並無適用於本
集團新加坡營運的有關規例及法規，惟為確保供應商（包括最終供應商）遵守適用法例
及法規作為一家負有社會責任的機構，我們會查詢供應商是否已取得Forest Stewardship
Council（「FSC」）認證。FSC為國際非牟利及多方利益相關者機構，其成立宗旨為透過就
森林產品訂立標準，並賦予有關產品環保產品認證及標籤，藉此推廣負責任森林管理。
根據可公開取得資料，(i)其中一個通用規定為機構須聲明其並無直接或間接參與非法
伐木或買賣非法木材或森林產品、破壞森林作業的高保育價值，及將森林大幅改變為
種植或非森林用途；及(ii) FSC監管鏈認證乃為FSC聲稱源自良好森林管理、受監管來源、
循環再用物料或集合上述特點的產品銷售提供信譽保證。我們的衛生紙產品主要客戶
具備相關FSC監管鏈認證。該FSC認證一般有效期為五年。我們保存供應商現有FSC認
證 副 本 作 記 錄。此 外，我 們 備 有 供 應 商FSC認 證 記 錄 冊，當 中 載 列（其中包括）FSC認 證
的屆滿日期。我們定期審閱此記錄冊，注意供應商FSC認證的屆滿期限，並於供應商的
FSC認證屆滿前與其聯絡，提示其向我們發出新FSC認證副本。此外，我們就供應商的
負 面 消 息 進 行 網 上 調 查，特 別 是Singapore Environment Council網 站，並 於 出 現 任 何 負 面
消 息 時 考 慮 是 否 向 有 關 供 應 商 作 出 採 購。此 外，我 們 已 就 若 干 產 品 取 得Singapore
Environment Council頒發的Singapore Green Label認 證，反 映 有 關 產 品 利 用 可 持 續 來 源 製
造的衛生紙生產。取得有關認證的標準包括遵守相關地區法例、清理土地時並無進行
燃燒及保護具有高保育價值的森林。據董事所深知、全悉及確信以及根據本集團為確
保供應商（包括最終供應商）遵守適用法例及法規所採取措施，概無最終供應商違反與
其伐木活動有關的法例或法規。倘我們發現任何供應商及／或彼等的任何最終供應商
違反適用法例及法規，我們將重新評估我們與有關供應商的關係，包括終止向有關供
應商作出採購。
19. 我們與德保加的關係
德保加集團的背景
德 保 加 於 往 績 期 為 本 集 團 的 供 應 商。德 保 加 集 團 主 要 從 事(i)生 產 廁 紙、抹 手 紙、
餐 巾 紙、濕 紙 巾（不包括消毒濕紙巾）、口 罩、手 套、鞋 帽 套、保 護 衣 物、不 織 布、紙 鋁
塑 料 衛 生 產 品、衛 生 巾、紙 尿 布、紙 杯 及 棉 花 等；(ii)印 刷 包 裝、裝 飾 及 印 刷 品；及(iii)
竹製筷子、牙籤、紙容器、塑料餐具、塑料及不織布口罩的批發、進出口以及相關配套
業 務，而 心 麗 衛 生 用 品（深圳）的註冊資本為人民幣20百 萬 元，於 中 國 廣 東 省 龍 崗 有 約
90名員工。據董事所深知、全悉及確信以及可公開取得的資料，於往績期，(i)德保加由
朱新田先生（「朱先生」）及其配偶顏麗芬女士（「朱太太」）分別擁有90.0%及10.0%權益；(ii)
心麗衛生用品（深圳）由德保加全資擁有；及(iii)心麗衛生用品由德保加、朱先生及朱太
太分別擁有18.0%、60.0%及22.0%權益。朱先生、朱太太、德保加、心麗衛生用品（深圳）
及心麗衛生用品均為獨立第三方。以下所載為德保加集團於往績期內的股權及公司架
構：
90.0% 10.0%
60.0% 22.0%
100.0% 18.0%
朱先生 朱太太
德保加
心麗衛生用品（深圳） 心麗衛生用品
（香港）
（中國） （香港）
截至二零一六年及二零一七年九月三十日止年度，我們向德保加集團的採購額分
別 為5.6百萬坡元及4.7百 萬 坡 元，分 別 佔 我 們 於 該 兩 個 年 度 的 採 購 總 額 約66.1%及
58.4%。德保加確認，我們於往績期為企業客戶衛生紙產品的主要客戶，佔德保加集團
收益總額約三分之一。下表載列德保加集團於香港及澳門銷售Sunlight品牌產品所產生
收益，有關資料已經德保加確認：
截至九月三十日止年度
二零一六年 二零一七年
百萬港元 百萬坡元（附註） 百萬港元 百萬坡元（附註）
香 港 23.6 4.0 23.4 3.9
澳 門 16.7 2.8 17.1 2.9
40.3 6.8 40.5 6.8
20. 我們與德保加的關係
下表概述我們與德保加的關係所涉及的重大事件，有關詳情於表下各段進一步闡釋。
年份 事件
一九九零年代 蔡 良 聲 先 生 在 一 個 衛 生 紙 產 品 會 議 上 認 識 朱 先 生，隨 後 我 們
成為了德保加的大卷裝衛生紙供應商。
一九九八年 鑑 於 土 地 資 源 稀 缺 及 勞 動 力 成 本 高 企，故 蔡 良 聲 先 生 與 朱 先
生 預 期 新 加 坡 衛 生 紙 產 品 的 生 產 成 本 將 會 繼 續 上 升，彼 等 希
望 於 中 國 設 立 轉 換 設 施，因 而 共 同 註 冊 成 立 心 麗 衛 生 用 品 為
控股公司，彼等分別擁有其40.0%及60.0%權益。
蔡 良 聲 先 生 及 朱 先 生 確 認，儘 管 心 麗 衛 生 用 品 尚 未 開 始 業 務
營 運 並 於 相 關 時 間 暫 無 營 業，惟 彼 等 已 開 始 為 於 中 國 設 立 轉
換設施進行準備工作，如識別及視察合適地點。
二零零一年前後 由於蔡良聲先生(i)希望專注於Sunlight Paper及其於新加坡的業
務 發 展；及(ii)缺 乏 時 間 頻 繁 地 前 往 中 國 設 立 中 國 轉 換 設 施，
故此按朱先生指示將其於心麗衛生用品的股權轉讓予朱先生
的姪女。
二零零一年 由 於 朱 先 生 決 定 於 中 國 自 設 轉 換 設 施，惟 其 缺 乏 所 需 專 業 技
術 知 識，因 而 須 尋 求 我 們 提 供 專 業 知 識，故 此Sunlight Paper與
德 保 加訂立商標專利許可協議（「商標專利許可協議」）。
根據商標專利許可協議，Sunlight Paper同 意（其中包括）(i)為 將
於 中 國 設 立 的 工 廠 提 供 技 術 知 識；及(ii)授權德保加於香港及
中國使用Sunlight商標。
完 成 籌 備 工 作 後，深 圳 龍 崗 區 龍 崗 新 生 心 麗 紙 品 廠（「心麗紙
品 廠」）成立並開始生產，同時Sunlight Paper開始向其採購。
二零零七年 為（其中包括）利用新建且規模較大的轉換設施取締心麗紙品
廠，從而針對更廣泛客戶，並為Sunlight品牌建立地區性形象，
故 此Sunlight Paper與德保加訂立聯盟協議（「聯盟協議」）。
二零零九年 心麗衛生用品（深圳）根據聯盟協議成立。
二零一零年 心麗衛生用品（深圳）開始生產，而心麗紙品廠則逐步終止營運。
二零一四年 由於我們希望(i)對德保加及其集團公司所生產產品質量作出
最大控制；及(ii)授權德保加及其集團公司於澳門使用Sunlight
商標，故此Sunlight Paper與德保加就補充聯盟協議而訂立一份
補充文件（「補充文件」）。
根據補充文件，蔡良 書 先生獲提名為Sunlight Paper的代表，監
察Sunlight產品的品質監控及產能。
二零一五年 由於蔡良 書 先生經常以Sunlight Paper代表身分到訪心麗衛生
用 品（深圳），故蔡良 書 先生出任心麗衛生用品（深圳）董事，以
促進德保加內部溝通。
二零一七年 蔡良 書 先生退任心麗衛生用品（深圳）董事。
21. 蔡良聲先生過去於一個有關衛生紙產品的會議上認識朱先生，開展我們與德保加
超 過20年 的 關 係。於 一 九 九 零 年 代，由 於 當 時 德 保 加 並 無 自 設 轉 換 設 施，故 我 們 為 德
保加大卷裝衛生紙的供應商。鑑於土地資源稀 缺及勞動力成本高企，故當時蔡良聲先
生與朱先生預期新加坡衛生紙產品的生產成本會 繼續上升。因此，彼等希望於中國設
立轉換設施，以利用中國生產成本較低的優勢。於一九九八年，為設立中國轉換設施，
朱 先 生 與 蔡 良 聲 先 生 共 同 設 立 心 麗 衛 生 用 品 作 為 控 股 公 司，彼 等 分 別 擁 有 其60.0%及
40.0%權益，此乃由於一方面蔡良聲先生具備經營大卷裝衛生紙轉換設施的知識及專長，
另一方面朱先生較接近中國故此可管理中國的轉換設施。為準備於中國設立轉換設施，
朱先生及朱太太於一九九八年至二零零一年進行下列準備工作，包括(i)於中國物色及
視察合適地點，並考慮其位置、大小、成本及鄰近基建設施；(ii)研究適用土地法、勞動
法、會計慣例、稅務及減免、通關及出口程序、銀行金融監控措施；及(iii)為管理、監督
及生產職位與合適人選進行面試，於二零零一年前後，由於蔡良聲先生(i)希望專注於
Sunlight Paper及其於新加坡的業務發展；及(ii)缺乏時間頻繁地前往中國設立中國轉換
設 施，故 此 決 定 按 朱 先 生 指 示 將 其 於 心 麗 衛 生 用 品 的40%股 權 轉 讓 予 朱 先 生 的 姪 女。
於 轉 讓 前，彼 等 已 具 備 有 關 於 中 國 設 立 轉 換 設 施 的 豐 富 知 識 及 資 訊。因 此，朱 先 生 能
夠利用有關知識及資訊繼續準備於中國設立轉換設施，該等設施已於二零零一年開始
生產。經蔡良聲先生及朱先生確認，於有關時間，心麗衛生用品尚未展開任何業務營運，
並 無 營 業。基 於 心 麗 衛 生 用 品 在有 關 時 間(i)尚 未 展 開 任 何 業 務 營 運；(ii)並 無 營 業，董
事認為，以上安排對本集團經營及╱或財務狀況而言並不重大
於 上 述 轉 讓 後，朱 先 生 決 定 於 中 國 自 設 轉 換 設 施。由 於 彼 缺 乏 有 關 轉 換 衛 生 紙 產
品的技術知識，故向我們尋求專業知識，詳情於下文詳述。Sunlight Paper另認為，德保
加自設轉換設施對其有利，乃因相較其於新加坡自行轉換衛生紙產品，其可向德保加
以 較 低 採 購 成 本 採 購 衛 生 紙 產 品。根 據 灼 識 報 告，於 二 零 零 零 年，(i)新加坡僱員平均
每月收入約為1,500美 元，較 中 國 深 圳 僅 約150美元多出10倍；及(ii)新加坡工業物業每
月租金成本為每平方米約6美 元，高 於 中 國 深 圳 每 平 方 米 約2.8美 元 兩 倍 以 上。因 此，
於二零零一年八月，我們與德保加訂立為期七個財政年度的商標專利許可協議，據此，
(i)Sunlight Paper同意就將於中國設立的廠房向德保加傳授專業技術知識、加工技術、生
產 知 識、營 運 管 理 及 物 料 供 應 來 源，例 如 衛 生 紙 特 點（如 乾 燥 張 力、濕 度 強 度、亮 度 及
重量）、轉換機器操作（如規格、設置、微調及切割）及包裝（如質量控制、尺寸及包裝材
料），以及授權使用Sunlight商標；及(ii)德保加同意於香港及中國以品牌名稱Sunlight製
造或供應產品。我們為德保加提供的支援主要包括新加坡辦公室的異地技術支援，包
括技術知識、生產技術知識、經營管理及尋求物料供應，惟我們各代表（包括蔡良聲先生）
僅限於安裝轉換機以及於首次運行生產時對轉換機作出微調等主要階段方會到訪新
轉換設施。
22. 由於Sunlight Paper及德保加相關業務不斷發展，故彼等希望透過針對更廣泛客戶（如
全球設施管理公司、酒店及消閒集團以及飲食連鎖店）以擴展其業務。有關客戶群普遍
要求定期供應及交付大量產品，因而要求供應商擁有龐大生產及倉儲能力，由於新加
坡土地資源有限以致租金高昂，由該等客戶群管理或經營可用作存放衛生紙產品的地
點亦有限。此外，衛生紙產品體積較大，相對較快用完。從商業角度考慮，由於酒店及
消閒集團及餐飲連鎖店多數位處商業區，故考慮高昂的租金後，需要盡量減少儲存空
間以削減租金成本及增加空間以產生收益。就設施管理公司而言，其可使用儲存空間
乃由客戶提供（如樓宇擁有人），而 有 關 空 間 或 受 彼 等 的 客 戶 或 設 計 所 限。因 此，該 等
客戶群依賴供應商定期付運大量衛生紙產品以盡量減低存放衛生紙產品所需空間。此
外，由於該等客戶群經營規模較大，一般需管理多項設施或多間餐飲店（視情況而定），
故此彼等需要定期向其多個營運地點付運大量衛生紙產品。滿足定期供應及付運大量
衛生紙產品的要求需要龐大生產及倉儲能力。儘管我們本身並無龐大產能，惟我們可
透 過 聯 盟 協 議 應 付 有 關 要 求。因 此，於 二 零 零 七 年 六 月，即 訂 立 商 標 專 利 許 可 協 議 六
年後，Sunlight Paper與德保加訂立聯盟協議，並為心麗紙品廠配備規模更大的新建轉換
設施。由於根據商標專利許可協議，Sunlight Paper已向德保加提供專業技術知識、加工
技術、生產知識、營運管理及物料供應來源以於中國設立廠房，故Sunlight Paper及德保
加決定終止商標專利許可協議。
主要條款
根 據 聯 盟 協 議，(i) Sunlight Paper及 德 保 加 同 意 結 盟 以 建 立 地 區 性 形 象；(ii)德保加
建議於中國以心麗衛生用品（深圳）有限公司名義註冊成立一間新公司，以營運位於中
國深圳的新廠房；(iii)鑑於德保加未有於中國以Sunlight商標銷售商品，Sunlight Paper同
意德保加毋須根據商標專利許可協議支付專利費；及(iv)Sunlight Paper同意豁免德保加
於香港使用Sunlight商標的所有應付費用。
豁免香港專利費用
作出豁免德保加就於香港使用Sunlight商標的應付費用的安排時，董事認為有關安
排對本集團及德保加雙方有利，原因為作為豁免有關專利費用的回報，德保加同意（其
中包括）於 任 何 時 間 保 留 至 少 兩 星 期 的 備 用 存 貨，此 舉 讓 我 們 向 客 戶 提 供 可 靠 穩 定 且
品質一致的產品供應，並可於衛生紙產品付運時間出現延誤時將我們的業務受干擾的
風險減至最低。董事相信，有關安排對本集團實屬有利，乃因有關安排讓Sunlight Paper
為客戶提供穩定可靠且品質一致的產品供應，而我們認為此乃我們的主要競爭優勢之
一，詳 情 請 參 閱「我 們 致 力 為 客 戶 提 供 可 靠 穩 定 及 品 質 一 致 的 產 品 供 應」，於往績期已
有效防止我們的業務營運受到任何重大干優。再者，授出此項豁免亦考慮到我們於中
短期內均無意自行涉足香港市場，即使收取有關商標專利費用，有關金額對我們而言
亦微不足道。董事估計，經參考按補充文件於澳門銷售Sunlight品牌產品所收取1.5%專
利 費（詳 情 請 參 閱「— 供應商 — 我們與德保加的關係 — 澳門專利費」）後，截 至 二 零
一六年及二零一七年九月三十日止年度就於香港使用Sunlight商標所豁免費用分別約
為61,000坡元及61,000坡 元，僅 佔 我 們 同 期 的 收 益 約0.5%。因 此，我 們 認 為，相 對 就 於
香港使用Sunlight商標以賺取國際商標費用而言，擁有能夠為我們提供可靠及穩定產品
供應的可靠供應商對我們而言更具價值。
補充文件的背景
於 二 零 一 四 年 前 後，即 訂 立 聯 盟 協 議 七 年 後，由 於 我 們 進 一 步 擴 大 營 運 規 模，故
此如何最大程度控制Sunlight品牌衛生紙產品的質量及確保其穩定供應成為我們的主
要著眼點及優先考慮。故此，我們於二零一四年四月簽立補充文件作為聯盟協議的補
充，使 我 們 得 以(i)基 於 我 們 向 德 保 加 的 採 購 量 增 加，對 德 保 加 及 其 集 團 公 司 所 生 產
Sunlight品牌產品質量及產能作出最大控制。此外，根據補充文件，Sunlight Paper授權德
保加及其集團公司於澳門使用Sunlight商標，從而按德保加及其集團公司所出售Sunlight
產品銷售總值的1.5%收取商標專利費。
專利費安排
根 據 補 充 文 件，截 至 二 零 一 六 年 及 二 零 一 七 年 九 月 三 十 日 止 年 度，我 們 向 德 保 加
就Sunlight品牌於澳門的銷售分別收取專利費約44,000坡元及45,000坡 元。Sunlight品 牌
擴展至澳門及德保加於澳門銷售Sunlight品牌產品乃我們與客戶B自二零一零年起已建
立的現有關係所致，客戶B為一家新加坡綜合度假村及賭場營運商（詳情請參閱「－客戶」
附 註2）。客戶B向澳門同一集團並受共同管理的綜合度假村及賭場營運商引薦Sunlight
產品，由於其地理位置較接近澳門，故該客戶其後向德保加及其集團公司購買Sunlight
品牌產品。儘管我們於中短期內均無意自行涉足澳門市場，且於往績期收取的商標專
利費對我們而言屬微不足道，惟我們就德保加於澳門所銷售Sunlight產品收取專利費，
原因為我們協助德保加擴展至澳門衛生紙產品市場。
於最後實際可行日期，德保加集團尚未開始於中國以Sunlight商標出售貨品。我們
於補充文件內延長豁免就於香港銷售Sunlight產品收取商標專利費的期限。於最後可行
日 期，本 集 團 已 於 中 國 申 請 自 德 保 加 轉 讓Sunlight商 標 進 行 登 記，詳 情 請 參 閱「B. 有 關
本集團業務的其他資料 — 2. 知識產權 — (i)商標」。有關商標過往以德保加名義登記，
僅由於德保加地理上靠近中國以便處理行政事宜。
下 表 概 述 德 保 加 及 其 集 團 公 司 就 於 中 國、香 港 及 澳 門 使 用Sunlight品牌應付予
Sunlight Paper的專利費：
商標專利許可協議 聯盟協議 補充文件
（二零零一年） （二零零七年） （二零一四年）
— 就於中製造產品的成
本，首 兩 年 收 取0%，
其後五年收取5%，其
後收取3%
— 就於香港及中國製造
及供應Sunlight品牌產
品
— 鑑於並無根據商標專
利許可協議於中國銷
售Sunlight品 牌 產 品，
故此不收取專利費
— 豁免於香港銷售
Sunlight品牌的一切應
付費用
— 按Sunlight品牌於
澳門總銷售價值
的1.5%授出於澳
門使用Sunlight商
標的權利
於 我 們 與 德 保 加 訂 立 專 利 安 排 的 整 段 期 間，董 事 相 信，德 保 加 一 直 未 有 建 立 其 自
有品牌，並使用Sunlight商標作為替代，原因是我們自一九九零年代起一直以Sunlight商
標向德保加供應大卷裝衛生紙，而且Sunlight於香港及新加坡衛生紙產品市場已建立良
好 信 譽。因 此，透 過 向 我 們 取 得Sunlight商 標 的 專 利 權，德 保 加 可 節 省 時 間、成 本 及 精
力 於 建 立 自 有 品 牌。德 保 加 獲 授 權 分 別 於 中 國、香 港 及 澳 門 出 售Sunlight產 品，我 們 目
前 的 市 場 及 中 短 期 目 標 市 場 策 略 針 對 新 加 坡 及 其 他 東 盟 國 家，不 包 括 香 港 及 澳 門（詳
情 請 參 閱「— 業務策略」），董事認為本集團與德保加並無存在實際或潛在競爭。
23. 根 據 聯 盟 協 議，心 麗 衛 生 用 品（深圳）於 二 零 零 九 年 十 一 月 九 日 在 中 國 成 立。心 麗
衛生用品（深圳）於 二 零 一 零 年 開 始 生 產，而 心 麗 紙 品 廠 則 逐 步 終 止 營 運。聯 盟 協 議 及
補充文件並無指定向德保加供應的特定產品種類，而我們於往績期內向德保加採購衛
生紙產品及衛生相關產品。Sunlight Paper可從其他供應商自由採購產品，即使有關產品
乃由德保加生產而Sunlight Paper對其感滿意。
根據於二零一四年四月訂立的補充文件，蔡良書先生獲任命為為Sunlight Paper代表，
以監察Sunlight產品的質量控制及產能。由於蔡良 書 先生經常以Sunlight Paper代表身分
到訪心麗衛生用品（深圳），故於彼二零一五年七月出任心麗衛生用品（深圳）董 事，以
方便德保加內部溝通。於蔡良 書 先生出任心麗衛生用品（深圳）董事期間，彼以Sunlight
Paper的 利 益 行 事，監 察Sunlight產 品 的 質 量 控 制 及 產 能，並 就 履 行 職 務 獲Sunlight Paper
支 付 薪 酬。儘 管 彼 為 心 麗 衛 生 用 品（深圳）董 事，誠 如 蔡 良 書 先 生 確 認，(i)其任命並無
涉及心麗衛生用品（深圳）任何行政人員或管理層職務；(ii)彼從未出席心麗衛生用品（深
圳）的 任 何 董 事 會 或 管 理 層 會 議，亦 無 簽 立 任 何 決 議 案；及(iii)並無負責有關心麗衛生
用 品（深圳）的財務表現、銷售或經營業績的事宜。故此，彼於擔任心麗衛生用品（深圳）
董事時並無收取及並不預期收取任何薪酬。於二零一七年六月，蔡良 書 先生已擔任心
麗衛生用品（深圳）的 董 事 約 兩 年，而 心 麗 衛 生 用 品（深圳）的員工對蔡良 書 先生已有深
厚認識，故各方同意彼毋須繼續擔任董事以履行其代表角色，故彼退任心麗衛生用品（深
圳）董事職務。
董 事 相 信，於 二 零 零 七 年 與 德 保 加 結 盟，成 功（其中包括）為Sunlight品牌打造地區
性 形 象，乃 因(i)於 二 零 一 零 年，Sunlight Paper成為客戶B（新加坡一家綜合度假村及賭
場營運商）的供應商，其於多年來一直為我們的客戶並於往績期成為我們的主要客戶；
及(ii)我們於過去多年一直穩定增長。於實施各種策略，包括升級生產大卷裝衛生紙轉
換線、購置一條生產抹手紙的轉換線及於新加坡投資興建另一幢工廠大廈作為倉庫後，
我們能夠減少向供應商（包括德保加集團）作出採購，屆時我們將重新評估我們日後與
德 保 加 集 團 的 關 係。有 關 我 們 的 策 略 詳 情，請 參 閱「— 業務策略」。
董事確認：
(i) 於往績期及截至最後實際可行日期，訂約方概無重大違反以上協議條款；
(ii) 與德保加集團的交易條款屬公平合理，與其他供應商相若；
(iii) 本 集 團 並 無 倚 賴 德 保 加 招 攬 客 戶 或 與 客 戶 維 持 關 係，或 向 任 何 客 戶 表 示 我 們
經營任何中國轉換設施；及
(iv) 除(a)蔡良聲先生在一九九八年至二零零零年╱二零零一年期間於心麗衛生用
品的股權（其於關鍵時間未有展開任何業務營運且並無營業）；(b)蔡 良 書 先 生
於二零一五年七月至二零一七年六月期間出任心麗衛生用品（深圳）的 董 事；
及(c)我們的業務關係外，我們與德保加並無任何其他關係，且德保加的股東、
董 事、高 級 管 理 層 或 任 何 聯 繫 人 與 本 公 司 的 股 東、董 事 及 高 級 管 理 層 或 任 何
聯繫人之間於過去及目前並無任何關係。
24. 與德保加的互補關係
德 保 加 集 團 於 往 績 期 為 我 們 的 最 大 供 應 商，分 別 佔 我 們 截 至 二 零 一 六 年 及 二 零
一七年九月三十日止年度採購總額約66.1%及58.4%，基 於 以 下 各 點，董 事 認 為 我 們 並
無依賴德保加集團：
(i) 我們尋找替代供應商的能力
根 據 灼 識 報 告，於 二 零 一 六 年，中 國 有 超 過1,500間 衛 生 紙 產 品 製 造 商，其 中40間
或2.6%位於深圳。在廣東省政府的支持下，深圳製造公司享有不同優勢，包括地理優勢、
稅務優惠政策及相對成熟的供應鏈。因此衛生紙產品製造商能夠更快捷地以更低成本
向 東 盟 國 家 及 其 他 海 外 市 場 交 付 製 成 品。於 往 績 期 內，除 中 國 供 應 商 外，我 們 亦 可 向
馬 來 西 亞 相 似 供 應 商 採 購。根 據 灼 識 報 告，馬 來 西 亞 衛 生 紙 產 品 的 生 產 總 值 由 二 零
一一年1,527.4百萬美元升至二零一六年2,361.3百 萬 美 元，複 合 年 增 長 率 為3.2%。我們
深信，我們將能於需要時擴闊替代供應商的來源。
(ii) 基於我們的擴張計劃，我們向德保加集團的採購可於未來減少
我們向德保加集團的採購量由截至二零一六年九月三十日止年度佔總採購量
66.1%減至截至二零一七年九月三十日止年度佔總採購量58.4%。我們有意將部分股份
發售所得款項淨額用於升級我們的轉換線以生產大卷裝衛生紙，以及購置新轉換線以
生產抹手紙。藉著大卷裝衛生紙及抹手紙的產量增加，我們可進一步減少向德保加集
團的採購量。
(iii) 我們的關係是雙方互補
我們與德保加集團的關係是雙方互補，由德保加集團依賴我們的知識於中國設立
其 轉 換 設 施 一 事 足 以 證 明。此 外，德 保 加 確 認，於 往 績 期，我 們 為 彼 等 企 業 客 戶 衛 生
紙 產 品 的 主 要 客 戶，佔 德 保 加 集 團 總 收 益 約 三 分 之 一。再 者，自 於 二 零 零 一 年 簽 立 商
標專利許可協議起，根據聯盟協議及補充文件，我們一直授權德保加使用Sunlight商標，
而德保加亦一直依賴我們的商標，使用有關商標將Sunlight產品的銷售進一步擴展至香
港及澳門。此等情況證明我們的關係乃雙方互補，而德保加集團亦倚賴我們。
(iv) 我們具備必要技巧、技術及網絡以解除依賴
我 們 深 信，我 們 具 備 必 要 技 巧、技 術 及 網 絡 以 解 除 對 德 保 加 的 依 賴。我 們 乃 新 加
坡首間及唯一大卷裝衛生紙轉換商，並自九十年代起轉換大卷裝衛生紙。憑藉有關專
業技術知識以及其他深入知識及經驗，德保加尋求 我們的專業知識，並依賴我們設立
其自設轉換設施。
25. 僱 員
於 最 後 實 際 可 行 日 期，我 們 合 共 有27名 僱 員，彼 等 均 位 於 新 加 坡。下 表 載 列 於 最
後實際可行日期按職能劃分的僱員明細分析。
職 能 僱員數目
管 理 3
財務、人力資源及行政 2
銷 售 4
生 產 3
物 流 15
總 計 27

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11 : GS(14)@2018-04-22 22:03:03

26. 羅健豪:8148、1124、1125、8368

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12 : GS(14)@2018-04-22 22:04:18

27. 畢馬威
28. 2017年盈利增20%，至134萬，輕債

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13 : greatsoup38(830)@2018-05-11 04:00:10

虧，輕債

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14 : GS(14)@2018-12-17 02:29:47

盈利降6成，至50萬，600萬現金

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15 : GS(14)@2019-05-07 10:17:01

虧，380萬現金

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