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埋在沙堆中的電盈

2p15-02-19  NM
 
 

 

業績應如實反映企業的情況,使管理層和投資者作出適當的決定,業績只管報喜不報憂,跟埋在沙堆中的鴕鳥有何分別?明升實跌

上週三,電盈(8)公布2014年全年業績,營業額332億港元(下同),上升22%,銷售成本只上升16%,全年溢利47億元,大升53%,溢利率也由11%升至14%。電盈業績公告首頁,反覆強調「核心收益增加24%」、「計入盈大地產的綜合收益增加22%」、「核心EBITDA增加29%」、「股權持有人應佔綜合溢利增加76%」,彷彿電盈業績處處上升。在收益上,電盈把來自香港電訊、媒體、企業方案和其他業務,分類為核心收益,核心收益加上盈大地產的收益就是綜合收益。去年,電盈除香港電訊的收益上升26%外,其他分類業務的收益並沒有此升幅,其他業務和盈大地產的收益甚至是倒退,故此綜合收益只上升22%。在溢利上,電盈去年稅前溢利上升22億元,當中已包括其他收益中出售附屬公司的21億元收益。追本溯源,電盈營業額雖上升22%,但一般及行政開支也大幅上升31%,故營業額扣除銷售成本和一般及行政開支後的利潤,上升不足6億元。再加上融資成本也大幅上升28%之下,電盈如沒有出售附屬公司的收益,稅前溢利只微升不足1億元或3%,接近原地踏步。

收購CSL的貢獻

當大家或會接受3%的升幅時,請不要忘記電盈在去年5月14日,已經完成全面收購CSL的流動電話業務,去年業績故此亦包括收購CSL後的業績。電盈並沒有提供CSL貢獻的收益和溢利數字,電盈在中期報告中解釋CSL的業務已與電盈業務整合,故將CSL的「個別貢獻以合理的基礎予以量化並不實際」。如以CSL在2013年6月止稅前溢利12億元作推算,電盈在去年全面收購CSL後得來的稅前溢利應不少於7億元。假設電盈去年並沒有收購CSL,從而沒有CSL的溢利貢獻,再加上如沒有出售附屬公司的收益,電盈的稅前溢利豈不是倒退約2成?電盈收益的升幅豈不是又是來自收購CSL?雖然電盈努力開拓不同的業務,但香港電訊業務仍是其主要收益及溢利來源,佔電盈的整體收益87%,而EBITDA更達99%。這些數據亦可解釋,為何電盈要收購CSL業務。在2012及2013年,電盈未收購CSL前,CSL的收益有11%和18%的增長,溢利分別有24%及15%增長。CSL的增長是否可以延續,將直接影響電盈利增長。

收購CSL的代價

可惜,收購CSL也要付出代價!電盈的總負債由2013年底的453億元,上升34%,至去年底的607億元,總負債對總權益維持接近500%,比一些內房地產公司更高。此外,電盈的融資成本上升28%的同時,流動資產淨值也下跌,由2013年底的69億元,下跌65%,到去年底的24億元。有大證券行在電盈公布業績後發表報告,指電盈在收益及溢利同時增長下,派息增長卻令人失望。然而,現實是電盈的收益增長主要是由收購CSL而來;溢利增長更是虛有其表,如果沒有收購CSL和出售附屬公司,溢利應是倒退。最後,電盈沒有溢利增長,更何來派息增長;更何況在債務上升和流動資產淨值大跌下,又怎能增加派息呢!電盈是否像埋在沙堆中的鴕鳥,大家不得而知,但市場卻作出了反應,電盈股價在公布業績後翌日下跌7%,同日恒指上升0.4%。

林智遠Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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