📖 ZKIZ Archives

銀監會：明確小微企業“續貸”資格 進一步降低融資成本

來源: http://wallstreetcn.com/node/101105

為緩解小微企業融資成本高的要求,銀監會周四下發通知，要求合理確定小微企業流動資金貸款期限、積極創新小微企業流動資金貸款服務模式等，並明確了符合資格的小微企業可以辦理續貸。這也標誌著“續貸”合理化有了正式成文的規定，降低了小微企業的融資成本。 銀監會通知中對於可辦理續貸的小微企業要求如下： （一）依法合規經營； （二）生產經營正常，具有持續經營能力和良好的財務狀況； （三）信用狀況良好，還款能力與還款意願強，沒有挪用貸款資金、欠貸欠息等不良行為； （四）原流動資金周轉貸款為正常類，且符合新發放流動資金周轉貸款條件和標準； （五）銀行業金融機構要求的其他條件。 銀監會還說明，銀行業金融機構同意續貸的，應當在原流動資金周轉貸款到期前與小微企業簽訂新的借款合同，需要擔保的簽訂新的擔保合同，落實借款條件，通過新發放貸款結清已有貸款等形式，允許小微企業繼續使用貸款資金。 周三，李克強主持召開國務院常務會議時表示，要著力調整結構，優化信貸投向，加大支農（業）支小（微企業）再貸款，再貼現力度；努力減輕小微企業財務負擔；提高金融服務小微企業，三農、節能環保等重點領域及重大民生工程的能力。 銀監會今天在網站上表示，目前，流動資金貸款是小微企業主要融資工具。但在銀行業流動資金貸款業務中，還存在期限設定不合理、業務品種較單一、服務模式不夠靈活等問題,有時甚至導致小微企業需要通過外部高息融資來解決資金周轉問題。 因此，銀監會正式發布了《關於完善和創新小微企業貸款服務 提高小微企業金融服務水平的通知》，通知全文內容如下： 一、合理確定小微企業流動資金貸款期限。銀行業金融機構應當根據小微企業生產經營特點、規模、周期和風險狀況等因素，合理設定小微企業流動資金貸款期限，滿足借款人生產經營的正常資金需求，避免由於貸款期限與小微企業生產經營周期不匹配增加小微企業的資金壓力。 二、豐富完善小微企業流動資金貸款產品。鼓勵銀行業金融機構積極開發符合小微企業資金需求特點的流動資金貸款產品，科學運用循環貸款、年審制貸款等便利借款人的業務品種，合理采取分期償還貸款本金等更為靈活的還款方式，減輕小微企業還款壓力。 三、積極創新小微企業流動資金貸款服務模式。對流動資金周轉貸款到期後仍有融資需求，又臨時存在資金困難的小微企業，經其主動申請，銀行業金融機構可以提前按新發放貸款的要求開展貸款調查和評審。符合下列條件的小微企業，經銀行業金融機構審核合格後可以辦理續貸： （一）依法合規經營； （二）生產經營正常，具有持續經營能力和良好的財務狀況； （三）信用狀況良好，還款能力與還款意願強，沒有挪用貸款資金、欠貸欠息等不良行為； （四）原流動資金周轉貸款為正常類，且符合新發放流動資金周轉貸款條件和標準； （五）銀行業金融機構要求的其他條件。 銀行業金融機構同意續貸的，應當在原流動資金周轉貸款到期前與小微企業簽訂新的借款合同，需要擔保的簽訂新的擔保合同，落實借款條件，通過新發放貸款結清已有貸款等形式，允許小微企業繼續使用貸款資金。 四、科學準確進行貸款風險分類。銀行業金融機構根據本通知規定對小微企業續貸的，應當根據企業經營狀況，嚴格按照貸款五級風險分類基本原則、分類標準，充分考慮借款人的還款能力、正常營業收入、信用評級以及擔保等因素，合理確定續貸貸款的風險分類；符合正常類標準的，應當劃為正常類。 五、切實做好小微企業貸款風險管理。銀行業金融機構開展循環貸款、年審制貸款以及續貸等流動資金貸款產品和服務模式創新的，應當根據自身信貸管理和行業客戶等特點，按照風險可控的原則，制定相應管理制度，建立業務操作流程，明確客戶準入和業務授權標準，合理設計和完善借款合同與擔保合同等配套文件，相應改進信息技術系統。 銀行業金融機構應當多渠道掌握小微企業經營與財務狀況、對外融資與擔保情況、關聯關系以及企業主個人資信等信息，客觀準確判斷和識別小微企業風險狀況，防止小微企業利用續貸隱瞞真實經營與財務狀況或者短貸長用、改變貸款用途。銀行業金融機構要切實加大對續貸貸款的貸後管理力度，加強對客戶的實地調查回訪，動態關註借款人經營管理、財務及資金流向等狀況，及時做好風險評估和風險預警。 銀行業金融機構要加強對續貸業務的內部控制，在信貸系統中單獨標識續貸貸款，建立對續貸業務的監測分析機制，提高對續貸貸款風險分類的檢查評估頻率，防止通過續貸人為操縱貸款風險分類，掩蓋貸款的真實風險狀況。 六、不斷提升小微金融服務技術水平。銀行業金融機構要貫徹落實金融支持實體經濟發展的要求，加大小微金融投入，要根據小微企業客戶的實際需求，不斷完善金融服務，優化產品設計，改進業務流程，創新服務方式，持續健全小微企業貸款風險管理機制，積極提升小微企業金融服務技術水平，推動小微企業良性健康發展。  

央行的頭號任務：降低社會融資成本

來源: http://wallstreetcn.com/node/102576

本文作者是國信證券宏觀分析師鐘正生、林虎，授權華爾街見聞發表。 周五，中國央行發布二季度貨幣政策執行報告。 二季度貨幣政策執行報告中，央行勾勒出下半年貨幣政策的大體框架。總體來看，央行認為當前融資成本居高不下是結構性問題，而貨幣是總量政策，並不適合解決結構性問題，這意味著全面降準仍不可期。定向措施的最終資金流向不可控，所以僅僅是央行的權宜之舉，不會長期作為常態的貨幣政策工具使用，但短期還得依賴結構性貨幣政策去嘗試定向降低社會融資成本。而PSL由於符合將流動性投放與銀行貸款行為相聯系的特點，可能是下半年重點拓展使用的貨幣政策工具。另外報告中首次提及定向支持國開行的重要性，意味著下半年央行依托開發性金融，發力棚戶區改造將成為穩增長的重要抓手。 下半年貨幣政策的核心是降低社會融資成本。這無論對於解決中小企業融資難、融資貴問題，還是對於維持整個社會債務的平穩存續都是至關重要的。圍繞這個核心，在二季度貨幣政策執行報告中央行遞進闡述了如下三個觀點： 一是融資成本居高不下是結構性問題，並非總量貨幣政策可以完全解決的。報告專欄一詳細闡述了央行對於當前社會融資成本的看法。央行認為，從當前貨幣信貸增速來看，流動性總體充裕，因此融資成本高並非總量原因所致。中長期來看，還是由於儲蓄率降幅超過投資率降幅。這背後有著根深蒂固的結構性原因，主要是企業債務率高導致持續剛性的融資需求，以及軟預算約束平臺擠占了信用資源等。這表明央行非常清晰地認識到，當前造成經濟弱和利率高這一背離的癥結所在，總量政策無益於解決這一問題，因此全面釋放流動性仍不可期。這也意味著央行正在努力擺脫將降低社會融資成本的政治責任全部壓在央行身上的輿論壓力，從而為未來貨幣政策創造適宜氛圍，爭取更多空間。 二是結構性貨幣政策調整有助於引導資金流向，定向降低融資成本，但不可長期實施。報告專欄二里專門回顧了上半年定向降準的措施。特別提到次貸危機後，各國央行定向操作引導資金通過信貸等途徑流向實體經濟成為新動向，而定向降準也體現了貨幣政策結構化思路。但同時強調“貨幣政策主要還是總量政策，其結構引導作用是輔助性的。定向降準等結構性措施若長期實施也會存在一些問題”。這再次表明央行對結構性貨幣政策的定位僅是“權宜之計”，短期內不得不使用（不管是作為一種貨幣政策理念的嘗試，還是作為一個政治經濟學角度的考量），但不會成為常態的貨幣政策工具。 三是類似於歐央行TLTRO這種將流動性投放與銀行貸款行為相聯系的貨幣政策工具可能更受青睞，對應著央行PSL的量級和範圍進一步擴大。報告三中特別介紹了歐央行的負利率和定向長期再融資操作（TLTRO）。其中提及政策背景是“貨幣政策傳導不暢，中小型企業融資成本居高不下。而由於歐元區間接融資比例較高，企業債券市場規模較小，歐央行難以仿照美聯儲大量購買企業債務工具”。對於TLTRO，報告認為“將央行投放流動性操作與銀行貸款行為相聯系是拓展貨幣政策工具的有益嘗試，中小企業融資環境將會有明顯改善”。從上述表述來看，無論是政策背景還是預期效果都與我國當前非常類似，這意味著央行接下來會更青睞與TLTRO非常類似的PSL進行定向操作。我們在報告《央行萬億PSL首秀猜想》中提及，在貸款抵押品的選擇上，如果是為了定向支持某些領域，就可能以國開行已有的相關貸款存量作為抵押，未來國開行只有繼續增加對這一方向的貸款才能獲得新的PSL增量。這正是將流動性投放和銀行貸款行為掛鉤已達到信貸資金流向引導的方式。因此我們預期下半年央行PSL在量級和範圍上都將進一步擴大。 需重點提及的是，二季度報告將支持國開行棚改和城市基礎設施建設納入到下一階段主要貨幣政策思路中。這可能意味著下半年央行定向支持國開行發放貸款將成為穩增長重要的資金來源模式。對比之前的貨幣政策執行報告，相關部分並未有專門提及支持國開行的表述，這意味著下半年央行國開行的定向支持將進一步升級。回顧今年上半年，根據住建部數據，包括棚改在內的保障房投資達到7200億，同比增速高達40%以上，占上半年房地產固定資產投資總量的1/6左右。而國開行上半年新增棚改貸款高達2195億元，全年承諾達到6760億元，在對沖房地產投資下滑上功不可沒。從另一個角度來看，由於上半年財政支出加快，在預算赤字規模約束下，下半年財政資金來源相對有限。地方政府的其他舉債渠道也相對受限，這會導致基建投資由於資金來源不足而回升有限。而通過國開行的渠道則可以繞開財政預算約束，央行的PSL或者再貸款也可以輕松突破國開債發行規模的限制，貸款投向棚戶區改造和城市基礎設施建設，托底投資增速進而經濟增速。這相當於為穩增長提供了一條更為快捷的資金來源模式。這意味著國開行將承擔更多穩增長的重任（借用市場上的評論，國開某種程度上成為了“財政二部”），也意味著國開行向商業銀行轉變的進程出現了實質性倒退。  

人道主義危機低於預期 美軍重返伊拉克可能性降低

來源: http://wallstreetcn.com/node/104622

美國國防部最新報告顯示，美軍“不太可能”重返伊拉克與ISIL極端武裝直接作戰。

五角大樓周三晚間發布報告稱，出動一支國際部隊進入伊拉克解救被圍困少數族裔必要性已“大大降低”，因為美軍評估團發現當地人道主義危機遠沒有想象中的嚴重。

美國軍方稱，為了評估在伊拉克Sinjar山被圍困的雅茲迪難民的情況，美軍已經派遣了一支人道主義救援團。該團體報告目前的難民的情況好於此前的預期。

五角大樓認為，雅迪茲人處境遠好於預期，要歸功於持續的食品和水空投。

華爾街見聞網站此前報道，美軍對極端武裝ISIL的空襲已經持續了近一周，美國、法國和英國均向庫爾德民兵提供武器抵禦ISIL的進攻。

周二美國向伊拉克增派了130人軍事顧問，其中包括海軍陸戰隊和特種兵軍官。

美軍派遣的一支總人數少於20人的軍事小組，在13日短暫進入伊拉克北部Sinjar山區，以對Sinjar山區的狀況進行評估，且並未參與任何戰鬥，目前這些人員已經在空軍的幫助下安全返回庫爾德首府埃爾比勒。

在2011年年底最後一批美軍撤離伊拉克，長達8年的第二次伊拉克戰爭極大消耗了美國的國力和在全球的影響力。知道目前為止，奧巴馬一直避免談及派遣美軍重回伊拉克與極端分子直接戰鬥。

統一賬戶平臺上線 A股放開證券賬戶"一人一戶"限制 大幅降低開戶費

來源: http://wallstreetcn.com/node/106332

據新華網消息，醞釀近兩年之久的統一證券賬戶平臺終將於“十一”期間上線。與之相配套，中國證券登記結算公司２４日公布新版《證券賬戶管理規則（修訂版）》，明確放開一人一戶限制，大幅降低投資者開戶費和市場成本。這有望增加Ａ股市場的開戶吸引力。

新華網對此的報道是：

此次修訂，中國結算以“一套規則”為原則，從統一新開賬戶可使用時間、放開一人一戶限制，到降低賬戶業務收費標準、統一中國結算櫃臺賬戶業務等，都進行了部署。

    關於新開證券賬戶可使用時間，目前上海市場是開戶第二日可用，深圳市場是當日可用，考慮到對新入市投資者需要進行適當性評估以及回訪確認等情況，中國結算統一新開證券賬戶可使用時間為開戶第二日開通使用。

    新規則逐步放開一人一戶限制，刪除原證券賬戶管理規則中“對於同一類別和用途的證券賬戶，一個自然人、法人只能開立一個”的限制性規定。據介紹，在現行對證券公司、證券投資基金等特殊機構放開一人一戶限制基礎上，在統一賬戶平臺上線初期將放開範圍逐步擴大到普通機構投資者和因滬港通交易需要的個人投資者，下一步再擇機盡快全面放開一人一戶限制。

    新規則還統一並降低賬戶業務收費標準，減少賬戶業務收費項目，統一並大幅降低投資者開戶費用。

    此外，新規則將統一中國結算櫃臺賬戶業務，打通中國結算京、滬、深三地賬戶業務櫃臺，實現通櫃受理各市場賬戶業務。

    對於新賬戶規則實施前已開立證券賬戶的投資者，中國結算將為投資者配發一碼通賬戶。對於規則實施後新開戶投資者，將在投資者首次開戶時，為其開立一碼通賬戶和相應的證券子賬戶。

    據了解，中國結算將於近期配套發布統一適用的賬戶業務指南，全面統一不同市場賬戶業務細節性要求。

    一人將可開多個證券賬戶

    “逐步放開一人一戶限制”，成為此次規則調整的一大亮點。這意味著投資者將可以開設多個證券賬戶。目前，Ａ股投資者只能在滬深兩市各開一個賬戶。

    新規則刪除了原證券賬戶管理規則中“對於同一類別和用途的證券賬戶，一個自然人、法人只能開立一個”的限制性規定。

    “在現行對證券公司、證券投資基金等特殊機構放開一人一戶限制基礎上，在統一賬戶平臺上線初期將放開範圍逐步擴大到普通機構投資者和因滬港通交易需要的個人投資者，下一步再擇機盡快全面放開一人一戶限制。”中國結算有關負責人說。

    放開一人一戶限制是正在推進的證券賬戶整合工作的一部分，每位投資者將擁有一個總賬戶和若幹子賬戶。據介紹，一碼通總賬戶下的子賬戶包括人民幣普通股票賬戶（Ａ股賬戶）、人民幣特種股票賬戶（Ｂ股賬戶）、全國中小企業股份轉讓系統賬戶（股轉系統賬戶）、封閉式基金賬戶、開放式基金賬戶以及根據業務需要設立的其他證券賬戶。

    統一賬戶不僅將給投資者帶來影響，更將影響證券業發展。“這可能加速證券業融合互聯網的速度。”北京工商大學教授胡俞越說，由於形成了統一的賬戶，這為日後互聯網開戶等互聯網證券業務的開展打下了基礎。

    投資者開戶費將降低逾５０％

    據了解，這次證券賬戶規則調整之後將統一並降低賬戶業務收費標準。“減少賬戶業務收費項目，統一並大幅降低投資者開戶費用，進一步降低市場成本。”中國結算有關負責人透露。

    ２４日公布的證券賬戶規則中並未體現收費標準的變化。不過，中國結算將於近期公布規則指南，其中將詳細呈現調整後的收費標準。

    據記者了解，調整之後，滬深Ａ股賬戶開戶費用將設定為４０元，比現有的９０元下降幅度超過５５％。

    中國結算公司副總經濟師戴文桂說，證券賬戶整合之後，中國結算只保留一套開戶系統，滬深兩市的賬戶信息將會遷移到統一賬戶平臺，這樣將大幅降低券商的運行成本。

    除此之外，根據新規則，由開戶代理機構本地保存賬戶業務原始憑證和電子化憑證，不再要求向中國結算報送。中國結算將統一制定賬戶業務憑證電子化標準和管理要求。取消電子化憑證報送將進一步節省市場成本。

    新規則將增加Ａ股開戶吸引力

    毫無疑問，建立股市一碼通體系，將為中國資本市場打造統一標準的“高速公路”，加速中國資本市場的改革發展。同時，采用統一賬戶管理有利於簡化投資者操作流程、節約市場成本等。

    分析人士認為，在市場信心回暖的背景下，證券賬戶統一平臺的建立以及開戶費用的大幅降低，將增加Ａ股市場對於新投資者的吸引力。

    實際上，近一段時間以來，Ａ股賬戶新增開戶數呈現上升趨勢。中國結算的最新周報顯示，上周兩市Ａ股開戶１５．１５５萬戶，創４個多月來的新高。此外，期內持倉Ａ股賬戶數為５２５７．６１萬戶，也是自今年５月下旬以來該數據首次出現環比回升。

    同時，中國證券投資者保護基金最新數據顯示，８月１１日至１５日證券市場交易結算資金銀證轉賬增加額為２４８４億元，減少額為１９７１億元，８月份累計凈轉入逾２５０億元。

    股市預期向好，再加上開戶費用下降，新增開戶數有望繼續增加。這好比是開車上高速，不管你開什麽車，所有的車型費用都要交一遍，而現在只要交一筆“行車費”，這條資本市場的“高速公路”便可任你行駛。

海通證券解讀地方債新規：規範降低成本，不救並非拋棄

來源: http://wallstreetcn.com/node/208966

（本文作者為海通債券姜超、李寧，轉自微信號“姜超宏觀債券研究”）

《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》日前公開，要求地方債務要疏堵結合，分清責任，規範管理，防範風險，穩步推進。規範地方新增舉債，化解存量債務風險。

1. 新增債務渠道：降低融資成本，舉債回歸政府

過去地方政府債務舉債主體眾多，直接債務中政府部門和機構為主體的只占28%，全部債務中比例更低。政府直接舉債相比借其他主體舉債成本更低，債務期限可以更長。

新的《意見》給地方政府舉債限定了方向和渠道。第一，只能是政府舉債，不得通過企事業單位等舉借。第二，只能是省、自治區、直轄市政府舉借，市縣級政府確需舉借債務的由省、自治區、直轄市政府代為舉借。第三，政府舉債只能是兩種形式，公益性項目的資金籌措以一般債券（類似一般市政債）完成，以預算收入作為還款來源。準公益項目（不以盈利為目的，但有一定現金流）的資金籌措以發行專項債券（類似收入市政債）完成，以對應的政府性基金或專項收入償還。第四，融資平臺的新增債務都不是政府性債務。意見明確表示剝離融資平臺的政府融資功能，融資平臺不能新增政府債務。因此，如果按照新的《意見》，未來將不存在有政府信用背書的“城投債”了。

但是意見提出可以積極引進社會資本從事公益項目和準公益型項目，政府向投資者或特殊目的公司提供特許經營權利，財政補貼等，不直接承擔償債責任。在這一點上，投資者從事公益性項目或準公益型項目的積極性，仍然依賴於政府的綜合補貼，也就是說相關資本的風險與背後的政府信用存在強相關性。新的所謂特殊目的公司與融資平臺的差別沒有更多詳細的闡述。

2. 新增債務管理：限定資金流向，全口徑限額管理

《意見》指出地方舉債不能超過預設的限額，主要是地方政府一般債務和專項債務規模納入限額管理。額度由國務院確定並報全國人大或其常委會批準。與此同時，《意見》強調地方政府不得通過企事業單位等舉借債務逃脫限額管理，且舉債只能用於公益性資本支出和適度歸還存量債務，不得用於經常性支出。

所有政府類的債務要納入預算管理。一般性債務納入一般公共預算管理，將專項債務收支納入政府性基金預算管理，將政府與社會資本合作項目中的財政補貼等支出按性質納入相應政府預算管理。

按照《意見》所述，則不同債務的信用支撐不同，一般債務是政府自身的信用，專項債務則由政府性基金收入支撐，政府性基金收入大部分是土地出讓收入，這就意味專項債務的信用將與房地產行業景氣息息相關。其他債務則是以上兩類的加權混合。

3. 新增債務風險處置：不救助，但不拋棄

在如何降低地方債務爆發信用風險方面，《意見》首先強調了財政部會根據各地區一般債務、專項債務、或有債務等情況，測算債務率、新增債務率、償債率、逾期債務率等指標，評估各地區債務風險狀況，以進行預警。

如果發生了信用事件，首先中央不救助，地方自行按照市場化方式解決。但是，意見又強調“地方政府難以自行償還債務時，要及時上報，本級和上級政府要啟動債務風險應急處置預案和責任追究機制，切實化解債務風險，並追究相關人員責任。”也就是說，未來地方的新增債務若出現危機，雖然中央不會直接救助，但上級會幫地方想辦法“間接救助”。

4. 債務管理基礎設施：債務公開制度與強化問責制度結合

為了實施債務的管理與檢測，《意見要求》各地政府建立權責發生制的政府綜合財務報告制度，全面反映政府的資產負債情況。接受各方監督檢查。

把政府性債務作為一個硬指標納入政績考核。要求各省、自治區、直轄市政府對本地區地方政府性債務負責任。過度舉債、違法違規舉債或擔保、違規使用債務資金、惡意逃廢債務要問責。

不僅如此，對於債權人不符合規定的行為也要進行問責。金融機構等違法違規提供政府性融資的，應自行承擔相應損失，並按照商業銀行法、銀行業監督管理法等法律法規追究相關機構和人員的責任。

5. 存量債務：分類處理積極置換，防風險政府切割難

存量債務將被分為三類，一是地方政府及其部門的債務，二是企事業單位債務中屬於政府性債務的部分，三是企事業單位中不屬於政府性債務的部分。前面兩類債務逐步納入預算管理，以地方政府債的形式進行置換，降低利息支出，優化期限結構。第三類債務政府也是“不救助，不拋棄”原則，不直接進行幹預，但可以加強指導和督促，確保不發生系統性風險。

《意見》分類處理的方式體現政府希望對企事業相關債務進行切割的願望，既不希望推卸應擔的責任，也不願意多承擔不必要的義務。但是，存量債務的形成“冰凍三尺非一日之寒”，由於整體債務期限較短，需要不斷再融資，若對於部分債務政府明確表示不再承擔責任，相關企事業單位再融資將立即面臨困難。《意見》同時也強調了“牢牢守住不發生區域性和系統性風險的底線，切實防範和化解財政金融風險。”因此，短期內，債務真正實現切割、分類管理的難度較大。

6. 城投債：總體趨於稀缺，利差對《意見》有預期

未來完全的政府性債務表現形式只有兩種，一般市政債和收入市政債。部分的政府性債務將出現在引入社會資本的特殊目的公司中。城投債由過去的具備地方政府的隱性擔保，向地方政府明確不擔保，不救助轉變。

融資平臺過去的債務與新增債務將出現性質上的變化。按照《意見》所指，對以前主要通過融資平臺公司融資建設的項目，規範後主要有三個渠道：一是對商業房地產開發等經營性項目，要與政府脫鉤，完全推向市場，債務轉化為一般企業債務；二是對供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會資本參與的公益性項目，要積極推廣PPP模式，其債務由項目公司按照市場化原則舉借和償還，政府按照事先約定，承擔特許經營權給予、財政補貼、合理定價等責任，不承擔償債責任；三是對難以吸引社會資本參與、確實需要政府舉債的公益性項目，由政府發行債券融資。因此沒有了“城投債”的概念，存量城投債隨著到期逐步減少，一定會愈加稀缺。

對於城投未來的三個渠道，市場也已經有了部分預期，體現在二級市場的交易利差中，房地產開發型平臺的信用利差（主體評級為AA或AA+，剩余期限為三至七年的無擔保企業債）最高，接近3%，其次是複合型公用事業平臺，綜合類、多領域控股型平臺的利差水平相對較低。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

財務數據比拼：一嗨租車難敵神州 運營成本亟需降低

來源: http://news.iheima.com/html/2014/1004/146277.html

i黑馬導讀：一個月前，有知情人士爆料，國內前兩大租車公司在醞釀IPO，沒人在意，現在這一幕發生了。

9月19日，神州租車在香港上市，10月3日，一嗨租車赴美IPO。前者在時間上搶到先機，卻在當日撞見阿里上市，成為翻版“汪峰”；後者又碰上國慶長假，看官們都在外度假，這時間選的。

上市時機的選擇太重要了，這一點看，兩家公司都不咋滴，但畢竟是國內租車領域的前兩名，上市事宜曾倍受關註。

神州租車“鬧”IPO，兩年前就開始了。2012年1月，神州向美遞交IPO申請，計劃在納斯達克上市，最終對估值不滿意，於5月撤銷申請。兩年後，神州卻選擇在香港上市，融資34.5億港元。

同時段的一嗨租車比較低調，一直聲稱“上市不重要”、“無時間表”，結果來了一重磅，準備在紐交所上市，計劃募資約2億美元。

租車大戰終於要爆發，二者實力誰強誰弱？《創業家》&i黑馬就二者招股說明書進行對比。

一嗨租車稱自己“第一”，數字引用Frost&Sullivan

神州也稱自己第一，數據引自羅蘭貝格。
 
 一嗨租車近幾年收入增長情況

本來排名毫無爭議，神州第一，一嗨第二，但各自打了點擦邊球，比如在招股說明書中，一嗨稱自己是“國內最大汽車服務公司”。（註意，雙方都有專屬的數據公司）

這個說法，神州顯然不同意。在招股說明書中，神州引用資料稱，國內租車公司中，自己排名第一，一嗨第三。按短租自駕收入計算，自己市場份額為31.2%，第二名為8.2%。

從收入規模來看，神州排名第一。2011年-2013間，其年收入逐年遞增，分別約為8.19億元、16.09億元，27.02億元；但同時，凈虧損也逐漸擴大，分別約為1.51億元、1.32億元、2.23億元，但在今年前兩季度，卻突然出現2.18億元凈利潤。

一嗨規模相對較少，虧損嚴重。2012、2013年收入分別約5.7億元、3.8億元，虧損分別為1.76億元、1.51億元，上市前夕也未能盈利，今年上半年虧損約2000萬元。

業務構成：神州更為集中  短租占據大頭

神州的短租服務在收入中比重最大

業務上看，二者兩者略有差異。

神州租車的業務分為兩塊：租車及二手車銷售，其中租車又分為短租、長租、融資租賃服務，是神州的主要收入，2011-2014年間，其占總收入的比例分別為94.7%、96.9%、81.7%及74.2%。

一嗨的業務也是塊：租車及企業汽車服務，租車在總收入比重為66.6%（2013年）。這個汽車服務的對象是企業級客戶，包含國內大多前500強，比如商業運輸、活動運輸（宣傳旅遊）等，2013年在總收入的比重為33.4%。
 
運營效率：二者均較差  費用居高不下

神州的主要費用是財務、車輛折舊

一嗨僅車輛運營成本一項就占收入80%以上，扣除各項費用後，基本難盈利。
 
整體看上，二者運營效率都有待提高，成本居高不下，虧損嚴重。汽車租賃的費用構成主要為財務成本（如購車借款）、車輛折舊、物業廠房等。
 
2013，神州業務總毛利率為27.4%，其中租車服務為31.4%，二手車銷售為-1.2%，2013年整體虧損2.23億，占租賃收入的7%。這種情況下，神州租車必須將毛利提高至38.1%，才能實現盈利。2014年，神州有所好轉，總體毛利為31.1%，運營費用所有降低，最終實現20.1%的凈利。答卷很漂亮，看來在報表上，神州下了不少功夫。
 
一嗨租車運營效率則比較糟糕。2013年，一嗨的運營成本為銷售收入的1.175倍，這意味著，毛利必須在原有基礎上提高17.5%才能盈利。2014年情況有所好轉，運營費用占銷售收入的97.7%，但扣除各類稅收等，依舊是虧損狀態。
 
車隊網點：一嗨數量少 利用效率較高

神州車隊龐大，但利用效率最高不過62%。
 
一嗨車隊的利用效率、單車日均收入都較高

車隊上，一嗨在數量上遠不如神州。2012年，一嗨僅擁有7717量車，而後增長到今年的15409量，這還不如神州2011年的車隊規模。過去四年，神州車隊規模增長了2倍，由2011年的25845輛，增長至52498輛。

服務網絡上看，二者差別不大。一嗨在國內90個城市擁有760個服務點，神州則分為兩塊：在70個城市擁有717個直營租車服務點，並通過加盟模式，在162個較小城市，發展了202個服務點。

從利用效率上看，一嗨略高於神州，徘徊在70%左右， 而後者較低，約為60%。車隊多了效率就低，大公司病，這個問題可以理解。

整體來看，一嗨租車實力不如神州，尤其是運營成本居高不下，短期內難以盈利。

文 /《創業家》&i黑馬記者 王方

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113916