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瑞信:全球股市週期性股票VS防禦性股票

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在2013年,全球經濟的疲軟趨勢仍將持續一段時間的狀況愈加明顯,這導致週期性股票承壓。

在2012年美聯儲宣佈QE3後,美國週期性股票的表現比防禦性股票好,因為投資者當時認為美聯儲的刺激政策,以及歐洲央行對該地區外圍國家國債的支持將促進全球經濟增長。但是,自然資源等週期性行業並沒有明顯受益於央行的這些政策。然後,防禦性股票開始表現突出。

在美聯儲開始出現「削減」量化寬鬆政策的言論後,防禦性股票真正開始飆升。與此同時,週期性股票受到能源和住宅建築商等行業的拖累。

 

但是,週期性股票糟糕的表現並不侷限於美國市場,全球股市都這樣。瑞信對部分國家的週期性股指和防禦性股指的比率做了研究,以判斷哪些國家的經濟可能會強勁增長,哪些國家的經濟可能會放緩。如圖:

這種比率粗略的反映了這些國家經濟增長預期相對於當前增長現狀的情況。

市場似乎承認「安倍經濟學」能夠將該國拖出通縮的困境,並能促進經濟增長(儘管經濟增長水平比較溫和)。短期內,日本的建築業企業將明顯受益。但是,中國的情況截然相反,它打擊了全球經濟增長的預期。

瑞信 全球 股市 週期性 週期 股票 VS 防禦性 防禦
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石油天然氣2015年展望:綜合油企防禦性好

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本帖最後由 晗晨 於 2014-11-28 18:37 編輯

石油天然氣2015年展望:綜合油企防禦性好
作者:郁明德
主要觀點:  
1)較低油價的一段新時期:原油價格在過去五個月下跌了30%,首先是由於似乎無止境的美國頁巖氣新產量,然後引發了OPEC國家、沙地阿拉伯及科威特的價格戰,降低美國入口的價格從而維持市場份額。隨著油價處於四年低位,加上未能達成減產協議及全球經濟增長存在不明朗因素,較低油價的環境將於2015年持續,預期布倫特/WTI價格平均為每桶80美元/75美元。

2)石油行業改革的無意中後果 - 較小型公司被棄於外:在同業面對的反貪腐調查下,中國的主要石油企業正在調整處理其開支的手法。然而,原本為了開放市場增加競爭的改革卻帶來了無意中的後果,就是石油企業愈來愈傾向采用本身的服務供應商而拒絕第三方公司。中小型的服務/設備供應商現在只能努力爭奪「剩余物資」,難以達到可持續的長期增長。

3)管道是中國天然氣行業轉型的關鍵因素:中國的天然氣需求預計於2040年達到17.5萬億立方米,較2012年的5.2萬億立方米增加三倍之多。然而,需要大量進口液態天然氣及管道燃氣來滿足供求之間持續擴張的差距。缺乏管道是中國天然氣計劃不斷地面對的一個瓶頸。

選股建議及投資主題:
1)在低油價環境下,綜合石油企業提供較高的防禦性:由於高基數效應,油價下跌30%的最大沖擊將於2015年上半年體現,存在高達每桶-30美元的價差。我們相信,獨立上遊石油企業(例如中海油(883  HK))在2015財年可能下跌15-20%。綜合石油生產商(例如中石化(386  HK)、中石油(857  HK))亦將受到沖擊,但來自輸入原油的成本節省將緩和上遊業務帶來的收入損失,導致平均利潤下跌3-10%。

2)抓緊油田服務行業中的較大型國企:我們相信,與國營企業擁有密切聯系的油田服務供應商將受益於新的開采及生產項目。我們看到離岸的開采及生產服務可謂一片「藍海」,對比陸上市場的競爭激烈。我們相信,中海油服(2883  HK)處於最有利的位置經歷行業的改革過程。

3)新管道的長久延遲或已終結:最近有消息指,中國新輸送管道的招標過程已於2014年第四季恢複。在過去三年,中國的天然氣管道網絡僅增加了10,000公里,還有超過34,000公里尚待興建,以達到「十二‧五」計劃的目標。隨著項目延遲的大部份沖擊已於14財年反映,15財年應該是強勁複蘇的一年。因此,管道生產商如珠江管道(1938 HK)勢將受益。

催化劑︰

1)原油供求平衡的改變利好高油價。產油國減產將有助為油價下滑設定下限。此外,原油價格下跌部分是由於俄羅斯、烏克蘭和歐洲的不穩定所致。倘若區內緊張局面平息,將有助油價回升。   

2)中俄進一步的天然氣交易將對天然氣設備生產商有利︰由於國內缺乏天然氣基建,與俄羅斯或其他產油國進一步的大規模天然氣交易將對設備生產商有利。


推薦股票︰
中國石油 857 HK︰基於一體化的業務模式,中國石油較同業更能抵禦油價下跌。產業改革使公司能出售資產的權益,從而體現價值。

中海油田服務 2883 HK︰盡管15財年的盈利增長、預期資產回報與股本回報較高,而且15財年的合同已有80%鎖定,但股份現時的價值低於歷中平均值9.72倍一個標準差,較同業折讓。由於中海油田服務與其姊妹公司中海油關系密切、在國內海油服務市場具有壟斷地位和生產較高規格的鉆井平臺,公司更能抵禦不利因素。

珠江鋼管  1938  HK︰由於國際銷售強勁增長,使銷量反彈至約500,000噸。此外,由於珠江鋼管已進運俄羅斯市場,故中俄的天然氣交易可為珠江帶來更多訂單。出售地塊的效益為股份估值提供了下行的保障。 (來自招商證券)



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