今年三十六歲的康進清操作台股著重技術分析，累積億元身家的他，練就了一套高勝率的技術分析投資心法。

撰文‧林心怡

由三部電腦組成的看盤工作室前，一張大圖輸出的技術線圖貼在白牆上，顯得格外醒目，一九九五年的台苯走勢圖，股價如溜滑梯般一路陡降，最高價一二三元，至最低價三十七．八元，是他人生賠過幅度最大的階段。「這是自我警惕，鞭策自己一定要提高台股操作勝率的一面警告！」位在南高雄市值近六千萬元的百坪高級住宅裡，現年三十六歲的康進清（Mark）語氣堅決地說。

為父出征股市

重押一檔，慘遭融資斷頭賠光積蓄原來，父親在老家新北市三峽經營家具工廠，母親為國中老師的康進清，原本家境優渥，卻因父親股市投資失利損失數千萬元，賣掉工廠、房子後，讓他在高中時代就遭逢家道中落的逆境。那段期間，父母親常常為缺錢而爭吵，於是，康進清就暗自立志，將來一定要做生意賺大錢，讓家裡重返優渥生活。

後來，考上中興法商學院經濟系的康進清，成為家族同輩中唯一考上國立大學的人，因此被父母寄以厚望，母親更是望子成龍，希望他能夠出國留學，於是將省吃儉用的一百五十萬元留學資金交給他保管；當時的康進清也是這樣盤算：出國拿到碩士學位後，再返國經營運動用品生意。

存摺裡多了母親給的一百五十萬元，讓急著想多賺點錢的康進清心癢難耐，他想：「在哪裡跌倒，就要在哪爬起來。」既然父親在股市大賠，他更想挑戰投資股市，證明自己的能力。於是，大一升大二時，曾是跳級生的康進清，拿著從高中打工存到的五十萬元，加上母親寄放的錢共兩百萬元，開始投資股市。

「新手的好運」讓一開始就小賺的康進清，越來越貪心，最後決定重押台苯一檔股票。「專家都會說，買股票要買在低本益比的時候，所以當時台苯從一二三元開始回檔，我從報章雜誌看到台苯基本面還不錯，預估EPS（每股稅後純益）還有八至十元，心想跌至八十元的股價，本益比夠低，就勇於進場，沒想到一路跌到五十五元附近，我還持續加碼攤平，直到四十．四元時， 融資追繳令一直來，我才大夢初醒，那波下跌，最低跌到三十七．八元。」沒幾個月，康進清就遭融資斷頭，甚至負債五、六十萬元。

「還記得當時台苯跌破五十元時，我才在報紙看到台苯隔年可能出現虧損的報導，讓我很震撼。這也讓我深刻感受到，對於基本面資訊，小散戶都是最後才知道，然後被套牢，發現大賠時，往往為時已晚！」康進清無奈地說。

提高投資勝率

手繪Ｋ線練盤感，五年苦讀兩百本書股票被斷頭、負債的事情爆發後，一向心高氣傲的康進清，不知該如何面對父母和親友，一度想要輕生。但冷靜過後，好強的他依然告訴自己，一定要把錢賺回來，才不會讓別人看不起、讓父母失望；因此，他開始背著父母拉下臉向親朋好友借錢償債。

在還債之餘，康進清也開始了他的技術分析練功之路。大學期間，為了省錢還債，康進清常常中午騎車回家吃醬油拌飯，杜絕一切娛樂，除了打工之外，所有的時間都用來勤練技術分析。其間，斷絕交際的他越來越孤僻，一些友人的冷言冷語，更讓他一度想要放棄靠股市翻身，但母親在他大四時罹癌過世，懷著對母親的愧疚，成為他義無反顧的前進動力。

其後五年，康進清研讀了兩百多本技術分析的書籍，將心法內化成自己的養分，並不斷模擬投資，以提高投資勝率。其間，他想到高中時代曾和母親聽過知名主力雷伯龍的一番話：「散戶一知半解的技術分析都是垃圾，很多都是我畫出的。」因此他領悟到，其實技術分析的重點，是要怎麼藉由看懂Ｋ線、形態與線形，掌握主力操作該檔股票的心態與策略。

康進清說，影響他最深的兩本書，是日本技術分析的經典《酒田戰法》與《強力陰陽線》。「就連在金門當兵的一年八個月中，每當同僚放假出去玩，我都留營休假，畫遍上市個股的Ｋ線圖練盤感。」經過多次模擬交易，他的投資勝率越來越高，「直到我做了四千四百多筆模擬交易，贏了三千八百多次、勝率逾八成後，才願意拿錢來做股票，因為我知道這次我再輸光，就會輸掉我的生命，我的自尊心真的不允許我再輸光第二次！」在苦練技術分析後，康進清同時開始努力賺錢還債與存資金。他退伍後的第一份工作是在中華經濟研究院擔任研究助理，月薪二萬九千元；○二年，月薪已達三萬六千元，但他還是維持每月只用三千元的生活水準。○三年，他累積了五十萬元，決定轉換跑道，擔任月薪只有二萬五千元的營業員，但才三個月的時間，他就在股市從五十萬元滾出一百萬元。

由於股市操作眼光精準，擔任營業員的康進清，還會給予客戶適當且正確的投資建議，後來經過一位擔任券商研究員好友的提點，○四年進入券商自營部當操盤人。

「如果三個月做不出績效的話，我們兩個都要回家吃自己，你要加油！」康進清還記得當時的主管，決定破格錄用沒有證券研究員背景的他時，對自己勉勵的話。三個月過去了，當時台股大盤下修，同部門操盤人績效都是負數，只有他維持正報酬。

下定決心提升功力

嚴守紀律，虧損一○％就立刻出場○八年，康進清不但躲過金融海嘯，並且利用市場熱度逐漸加溫的期貨選擇權適度放空獲利；直到○九年，才從操盤人退役，成為專職投資人。

這幾年，康進清台股操作更積極，他每天花三至五小時找出強勢股線圖，從市場主流、有題材、轉機的族群個股篩選，建立二百至三百檔觀察名單後，再從他的「Ｋ線反轉訊號」及「技術分析五絕招」，研判買賣訊號；並嚴守紀律，只要虧損觸碰到一○％就出場，透過不斷地波段操作加速累積財富。

說起話總是自信滿滿的康進清，秀出近三年期貨選擇權對帳資料，指著每月績效都是正報酬的成績單，一面舉例過去操作股票的戰績，不論是早期讓他大賺三倍的宏達電，或一二年九十六元佈局、倍數獲利的弘塑，還是一三年十一月底在五十六元佈局、才一個月就漲逾七成的江申，一三年十一月二十一日持有不到兩週就賺四成的熱映，都是他的亮麗成績單。

三十六歲就賺到財富自由的康進清強調，「追強汰弱、資金要做最有效的運用」是他的投資座右銘，提高勝率的技術分析操作，更是他加速累積財富的獲利關鍵。此外，他還把部分獲利拿來投資高雄、台中七期等房地產，成為加速他身價翻數倍的關鍵。

靠技術分析累積賺錢實力的康進清說，現在閒暇之餘教課，只是想讓和他一樣有夢想的投資人，免於在投資路上走太多冤枉路，也算是年少低潮時，向菩薩許願後的回饋。

必學！K線反轉訊號

訊號1

陽吞噬 紅Ｋ線包黑Ｋ線，稱為「陽吞噬」，為轉折向上買訊。

陰吞噬 黑Ｋ線包紅Ｋ線，稱為「陰吞噬」，為賣訊。

訊號2

空頭母子線 長紅K線後，出現內包黑K線稱為「空頭母子」，轉折向下，為賣訊。

多頭母子線 長黑K線後，出現內包紅K線稱「多頭母子」，轉折向上，為買訊。

訊號3

空頭三明治 兩黑K線包一紅K線為「空頭三明治」，宜留意轉空訊號。

多頭三明治 兩紅K線包一黑K線為「多頭三明治」，宜留意轉多訊號。

訊號4 烏雲罩頂 後一根黑Ｋ棒，將前一根紅Ｋ棒部分包覆，為Ｋ線止漲排列，宜留意賣訊。

訊號5 雙鴉躍空 股價創新高後，連續2日出現留下缺口的跳空黑K線，操作應轉保守或獲利了結。

訊號6

內困三日翻紅 為三根K線組合，2日紅K線超過前日黑K線為「內困三日翻紅」，留意買訊。

內困三日翻黑 2日黑K線超過前日紅K線為「內困三日翻黑」，留意賣訊。

康進清的技術分析5絕招

財富聚寶盆 觀察 : 若股票在低檔區出現如微笑曲線般整理，當笑臉右側突破套牢區，即有機會向上大漲，有如財富聚寶盆般，會使獲利滿載。

財富孕育線 觀察 : 若股價來到相對高（低）點，出現長紅（黑）K懷抱隔日黑（紅）K，如同母親孕育嬰孩之K線組合，則為波段多（空）單獲利了結之處，財富跟隨孕育。

猛虎出柙線 觀察 : 若股票在波段漲勢中，經整理後拉出極長紅K，即為新一階段波段走勢，此後走勢有如猛虎出柙，銳不可當。

獲利滿載線 觀察 : 若股票創下波段新低點的當天拉出長紅棒，將前一天的黑棒消滅殆盡，即為底部轉折之K線，買進後獲利滿載並非夢想。

反轉三本柱 觀察 : 若股價來到相對低檔區，股價連三天上漲拉出連續三根紅K，即有可能為股價回升訊號，此為股價強力反彈之三本柱。

康進清

出生：1978年

現職：專業投資人

學歷：中興法商學院（現為台北大學）經濟系經歷：銀行行員、券商營業員、自營商操盤人

憑著一張投資檢核表，三十二歲的依米抓住基本面投資的三種轉折；大轉折做長線、中轉折做波段、小轉折就做短線，靈活操作讓他股市投資的獲利已超越薪資所得。

撰文‧謝富旭

晚上十點，哄完女兒睡覺後，依米（化名）鬆了一口氣；每天晚上十點至十二點，這短短的兩小時，是他「打工」的時間。雖然他稱之為打工，卻甘之如飴，因為這段時間也是他一整天最快樂的時光！

在這寶貴的兩個小時，依米從白天一介平凡的上班族，變成一位業餘的股票分析師。每個月第三個星期日下午，依米總是與五位同好開投資讀書會；他們約定，每次聚會每個人必須帶一檔「明牌」，並製成投影片向大家簡報。「也就是說，一場讀書會，就有五檔股票讓我在未來一個月好好鑽研，這是我晚上打工的內容！」依米笑著說。

股市打工 買房買車又有三百多萬投資依米舉一檔去年十一月自己在讀書會中提出的「明牌」──漢平為例。漢平是製造混音器的專業公司，業務單純，沒有複雜的轉投資；二○一三年前三季稅後ＥＰＳ（每股純益）達一．九四元，一三年十月營收二．七四億元，當公佈十一月營收為二．六七億元時，依米通知讀書會成員，漢平出現了小轉折的套利空間。

依米的選股邏輯是：漢平一三年第三季單季稅後ＥＰＳ是○．八八元，第三季單季營收為六．五八億元，十月與十一月營收合計五．四一億元；換言之，只要十二月營收達一．一七億元，第四季單季稅後ＥＰＳ就可望達○．八八元，如果到兩億元，單季稅後ＥＰＳ達一元以上的機會就很高。也就是說，只要漢平十二月營收維持十一月與十二月的平均水準，一三年整年稅後ＥＰＳ將可輕易達到三元以上；以當時二十七元的價位，等於本益比低於十倍，豈不是有個本益比回歸十二倍正常水準的小轉折套利空間。

即知即行的依米隨即以二十七元價位，買進漢平十五張；買進不久，漢平股價在公佈十二月營收(二．四四億元)後，展開急升走勢，依米在三十五元處停利，獲利十多萬元。「哈哈，賺得比公司年終獎金還多！」依米說，抓這種營收成長尚未反映在獲利的小轉折，只適用像漢平這種業務單純、沒有繁雜轉投資的小型股。「每個月十日公佈營收後，我都會請券商寄一份營收總表給我，讓我一一挑選。其實花的時間並不多，因為我只看業績單純的小型股，針對年營收或月營收成長相對突出的公司。」這就是上班族依米在股市打工的經驗談。三十二歲的他，畢業於某國立大學企管系，目前在桃園八德市一家五金進出口公司擔任業務員，加上業績獎金，過去三年平均月薪約四萬二千至四萬五千元。依米的妻子也是上班族，每月兩人薪水合計不到八萬元。

然而，這個標準的小資家庭，不僅在四年前已在桃園市買房，愛車的依米如今已經換了三輛車。第一輛車開了三年就被偷了，還好有保險理賠；之後又換了一輛福特Focus；因女兒出生，去年把Focus賣掉，換了一輛總價九十五萬元的本田休旅車。「你可能認為我很敗家，事實上，三輛車的錢都是從股市賺來的，沒有花到本業賺的一毛錢；不然我才捨不得換車。」依米如是說。

大部分三十二歲的台灣年輕人，可能還為人生第一桶金奮鬥著，並且對台灣居高不下的房價一籌莫展，甚至連孩子都不敢生；然而，依米不僅已經買了房、生了孩子、換了第三部車，手邊還有三百五十多萬元的股票投資部位。

更難能可貴的是，過去兩年，依米在股市賺進的獲利，已超過薪資與年終獎金收入(六十多萬元)，每年平均高達九十幾萬元。這個重要的財富分水嶺，讓他很有成就感，甚至不吝在自己的部落格分享他的投資歷程與方法。

組讀書會 同好報「明牌」交互辯論除了掌握「小轉折」的套利空間，依米也會尋找更長線的獲利機會。例如，上一次讀書會，有一位成員提出了裕融的簡報，就深深吸引他的注意。依米拿著該位成員準備的簡報檔興奮地說，「裕融國內的租車(格上)與車貸業務(裕隆集團所賣出的新車)今年應可望出現溫和成長，去年稅後ＥＰＳ五．七元，可望繼續保持。令人期待的是，裕融正在爭取中國東風汽車的車貸，以及中國中古車車貸業務；這不得了，因為中國的車市規模是台灣的好幾十倍大，如果裕融中國新業務的審批拿到，我們認為裕融股價起碼破百元！」「你是在裕融審批拿到的情況下做這樣的預估，如果審批拿不到怎麼辦，連裕融自己也未對外宣稱，進軍中國車貸的新業務批文一定百分之百拿得到；而且什麼時候拿到也是問題，會不會五至十年後才拿到？」記者忍不住澆他冷水。

顯然，這個問題在依米的投資讀書會中已經被拿出來討論過了，他不假思索地說：「所以合理的買進價位很重要，即使審批遲遲拿不到，導致裕融中國新業務落空，但僅台灣的業務就足以支撐裕融每年五．五元以上的稅後ＥＰＳ。再者，納智捷新車在台銷售量有持續增溫現象，加上裕融在台灣中古車車貸市場市佔率僅六．五％，還有頗大成長空間。照以往派發四元的配息，現在七十六元買進，等於以本益比十三．八倍買進，股息殖利率達五．二％，稱不上便宜，但也不致風險太高。我也把停損點設在六十八元，大概是跌一○％的位置上。」如同依米部落格的名稱──「投資的轉折．邏輯投資法」，他的投資哲學主要在於如何掌握一檔股票股價發動的轉折點。然而，這種投資思惟過程必須建立在專業的分析知識，與繁雜的資料蒐集上才有可能成功，而平凡上班族，下班後還要分攤家事、照顧幼小女兒的依米又是如何做到的？

「我很清楚光靠我一個人辦不到，所以我才需要結合眾人之力，利用大家的腦力與大家的時間，來減輕負擔。」「每個月我們討論時，常常氣氛會有點火爆，因為我鼓勵大家要對簡報者勇於提出質疑；不是有句話說真理愈辯愈明嗎？我們就是秉持這個精神來開投資讀書會。」抓住轉折 靠一檔股票賺八十多萬那麼，依米強調的「投資轉折」到底是什麼意思，背後的投資邏輯又如何運行？

他解釋道：「所謂轉折，有分大轉折、中轉折與小轉折。上述裕融的例子，因為牽涉中國新業務的開拓，未來對公司影響相當重大，就被我視為是大轉折。」依米注意到友華，是因為去年四月二十三日，友華公告處分轉投資日本Nano Carrier二千股，扣除成本，獲利二．三六億元，貢獻稅後ＥＰＳ高達二．七三元。而且，友華賣二千股後，還有六千股的Nano，豈不還有近七億元的獲利可認列！也就是說，股本才八．七億元的友華，Nano潛在投資收益就快逼近一個股本。

依米深入研究友華發現，該股過去三年稅後ＥＰＳ約在二至三元，代理藥品與奶粉的業務堪稱穩定。以當時生技股動輒二十倍本益比的氛圍，加上友華去年第一季單季稅後ＥＰＳ一．五九元，全年本業有機會獲利四元以上，股價起碼值八十元。「就算Nano Carrier的轉投資獲利本益比只有兩倍，近一個股本（稅後ＥＰＳ十元）的轉投資獲利，起碼也將為友華股價額外增加二十元。「所以用這種邏輯思考，我認為當時股價六十元出頭的友華極有機會，而且就在未來一年內股價將漲至百元以上。」依米拿著總計二十五張友華股東會通知書愉快地說：「我在九十幾元出脫友華，加上配息，這檔股票讓我賺進了八十幾萬元（含息）；也拜友華之賜，讓我換了一輛Honda SUV。」鎖定潤泰新 做大轉折操作潤泰新也屬於依米眼中的「大轉折」類型，他分析：「潤泰新未來兩年進入新建案入帳的高峰期，加上轉投資高鑫與南山人壽的認列，二○一四年預估稅後ＥＰＳ約七元；營建業本益比通常給得較低，約在六至七倍，照這樣看，目前五十四元的潤泰新股價應該算合理。」然而，合理的表象下，依米卻有不一樣的思考。「潤泰新持有南山人壽二四％股權，持股張數高達二二九．七萬張，持股成本僅有八．三元；以目前南山人壽未上市價二十八元計算，潤泰新持股的南山股票潛在投資收益高達四五二億元，等於貢獻超過三個股本的水準。「我認為，潤泰新股價並未充分反映南山人壽的價值，就像十年前，潤泰新股價僅二十幾元，沒有充分反映大潤發轉投資價值，等三年或四年後，南山價值慢慢浮現，股價破百元也不是沒可能。」他說：「在股市打工，讓我接觸到不同的行業，懂得評價一家公司，學會如何與別人討論及分工合作，對我的本業幫助頗大；更別提股市打工幫我繳了房子頭期款、購車基金，甚至孩子的奶粉錢。」這個三十二歲的年輕人，似乎已經摸索出一種在工作與投資間保持平衡的生活態度了。

依米

出生：1982年

現職：五金進出口公司業務人員

學歷：大學企管系

根據3 種轉折 變換操作策略── 依米的轉折操作法與檢查項目

小轉折1.短線進出

邏輯：營收尚未反映在季報獲利的時間落差。

適合標的：營收項目單純，產品報價不會因現貨市場起起伏伏、轉投資單純的小型股。

檢查項目

1.每月10日營收公佈後，請下單券商寄送上市櫃公司營收總覽表，挑選年營收成長率或月營收成長率表現突出的小型股（剔除大型股、金融股）。

2.挑營收項目單純，產品價格沒有大幅波動風險的個股（剔除太陽能、面板、DRAM、原物料股）。

3.把前３季每股稅後EPS找出來。

4.用月營收及上一季的稅後淨利率推算下一季單季稅後EPS，得出四個季度的稅後EPS。

用股價除之，如本益比偏低（10倍以下），可伺機買進。

中轉折2.波段操作

邏輯：同類型股票的比價效應、產業環境改善的獲利提升、轉投資效應浮現。

適合標的：當時的強勢族群或熱門族群。

檢查項目

1. 鎖定過去一季股價表現強勢的族群，尋找落後補漲標的。

2. 找出強勢族群的３～５檔指標股，計算平均本益比。

3. 調出落後補漲標過去四季的稅後EPS，並計算其本益比。

4. 搜尋落後補漲標的新聞，查看有無題材性，如轉投資、新訂單、營收成長性等。

5. 推算落後補漲標的全年度稅後EPS及本益比，如果與同族群指標股差距頗大，可伺機買入。

大轉折3.長期投資

邏輯：有新市場、新產品、新商業模式、重大成功的轉投資。

適合標的：不限。

檢查項目

1. 從媒體報導找出具有新市場、新產品、新商業模式題材的個股。

2. 調出過去３年稅後EPS，以現在股價推算本益比；15倍以下列入追蹤名單。

3. 追蹤其營收狀況，連續３個月出現10％的月營收年成長率狀況，列入關注名單。

4. 推估來年稅後EPS，若預估來年本益比低於13倍，則可伺機買入。

小轉折實戰操作

漢平

1. 2013年前3季稅後EPS為1.94元，第3季單季稅後EPS為0.88元，第3季營收6.58億元。

2. 13年10月營收2.74億元，11月2.67億元，兩月合計5.41億元。

3. 假設12月營收1.1億元，第4季單季獲利將追平第3季。如果12月營收超過2億元，單季稅後EPS可望超過1元；2.5億~2.6億元的話，全年稅後EPS將輕易超過3元。

4. 27元買進，停利價設在35元。

中轉折實戰操作

友華生技

1.第1季稅後EPS已達1.59元，本業有轉佳之勢。

2.4月23日宣佈處分轉投資，對13年EPS貢獻2.73元，加計未處分部分，可貢獻８元EPS。

3. 生技展將於7月展開，生技股平均本益比可拉升至20倍以上。

設算本業13年每股只賺４元，股價即有80元價值；加上一個股本轉投資獲利，設算本益比僅２倍，將為股價額外增20元價值。

4. 62元買進，參與除息，97元賣出。

大轉折實戰操作

裕融

1.看本益比 去年稅後EPS估計5.7元、股價76元，本益比13.3倍屬合理。

2.預估EPS 今年台灣租車與新車貸款業務預估呈穩定成長， 稅後EPS挑戰6元。

3.觀察佈局 積極向中國申請東風汽車新車貸款業務， 同時佈局中國中古車車貸業務。

4. 評估前景 以裕隆集團在中國的經營，裕融在中國的經營成功機會不低。

如果成功打入中國市場，規模是台灣數倍大，將使營收與獲利增添強勁動能。

5.買進 76元買進，目標價設在150元。

打底將近五年的陸股，終於一口氣突破壓力、展現上漲氣勢。

外資法人認為，籌碼集中、企業獲利緩慢改善後，又有政府實施滬港通利多，中國股市可能在今年重啟多頭行情。

撰文‧周岐原

就在散戶熱切期待台股重登萬點之際，投資台股二十年的吳先生，並沒有乘勝追擊、加碼部位，他反而搭機到上海，開立Ａ股證券戶。

「現在只要用台胞證和護照，並取得公安單位的暫住證明，就可以到券商開戶了！」吳先生苦笑說：「但也許目前開戶人數還不多，管區公安局就是不願意開立暫住證，營業員只好帶我跑到鄰近其他公安局，後來總算拿到證明、辦好手續。」吳先生是個奉行價值選股的投資人，靠著操作可轉債與長期持有高股息股，讓他在四十多歲就提早退休。如此一位精挑細選標的的高手，為什麼會放下台股近在眼前的萬點行情，跨海賺Ａ股財？

他說：「標的的長線價值，決定你投資能否獲利，我認為以目前價位而言，中國股市具有相當高的價值！」讓吳先生決定前進Ａ股，關鍵是銀行拆借利率走勢。二○一三年六月，中國發生「錢荒」，由於全國金融體系資金瘋狂短缺，不僅傳言有大型國有銀行違約，七天期上海銀行間拆借利率（Shibor），更在六月二十日達到史無前例的十一％高點，市場風聲鶴唳。

雖然後來錢荒有驚無險落幕，不利於金融體系的傳聞，至今仍不斷在市場流傳。儘管如此，吳先生的看法，遠比眾多看壞Ａ股的散戶更加樂觀。他直言：「Shibor已經回到事件發生前水位，這就是危機解除的信號！」

看多訊號一

拆借利率跌回錢荒之前水準曾任金融業高階主管的吳先生進一步指出：「我認為，錢荒是中國政府發動的一場『壓力測試』，目的在觀察金融業對影子銀行風險的承受能力。從拆借利率回穩看來，中國銀行體系已經通過這場測驗！」因為股價向來領先反映，預期Ａ股後市看漲的他，正默默佈局看好的可轉債標的，為下一波行情預作準備。

在精明的投資達人眼中，陸股可能是未來的「金銀島」，相較之下，芸芸中國散戶依然對陸股絲毫提不起興趣。原因是中國股市的空頭行情，迄今整整走了五年之久。

一千八百天前，上證指數曾於○九年八月漲到三四七八點，達金融海嘯後新高；此後，儘管中國成為世界第二大經濟體，ＧＤＰ（國內生產毛額）又以每年七．五％上下速度成長，Ａ股卻沒有受到基本面提振，反而像是扶不起的阿斗，每一次行情走強，都無力突破前波高點，不久又翻身下跌，形成標準的熊市。

針對這個現象，證監會主席郭樹清曾公開力挺。他表示，Ａ股的大型龍頭股「具有罕見的投資價值」。然而連政府首長「掛保證」也失去效用，去年六月，上證指數跌破一九四九點「建國大底」後，還創下一八四九點新低，被股民譏為「道光底」（編按：一九四九年中共建政，一八四九年為清朝道光年間）。

但就在今年七月，中國實體經濟與資本市場背道而馳的局面，似乎已經悄悄扭轉。七月二十二日，陸股帶量大漲，每一次高點連結而成的下降線，正式宣告突破。在技術分析的定義中，突破下降壓力線，往往代表新一輪多頭行情到來，意義十分重大，市場開始出現對牛市半信半疑的聲音。

自當日開始，陸股果然一連六天上漲，外資也強力買進香港掛牌的安碩Ａ五○、南方Ａ五○等Ａ股ＥＴＦ，短短一週之內，多達二十一．四五億美元資金大舉湧入中國基金。陸股的春天，套句當地人的說法｜｜「愈來愈有譜了。」

看多訊號二

籌碼流向五年來最集中

如何判斷陸股重回牛市，而不僅是另一次反彈？證據之一，是籌碼流向。

隨著陸股委靡不振，越來越多死心的散戶，選擇遺忘自己的持股，既不買進，也不賣出。根據統計，自一○年來這類「殭屍帳戶」數量，從二千萬戶大增逾一倍，達到四二四五萬戶之多。相對於靜止戶，持續進出股市的投資人，則越來越少。自一○年至今年七月，持有股票的帳戶，整整減少三一五萬戶。

「過去兩年內，金融市場出現『理財產品』，提供買家相對穩定及較高的回報，像是餘額寶，年化收益率最高達到六％；在熊市期間，大家看到有商品創造六％報酬率，感覺起來又較沒有風險，股市資金當然會外流，導致Ａ股陷入惡性循環。」惠理基金管理公司投資董事王焱東對《今週刊》指出。

然而，正如市場俗諺說：「行情總在一片死寂中誕生」，當籌碼充分集中、散戶對股市已不再有期待時，陸股反而展現久違的強勁力道，一舉展開新行情。

王焱東樂觀認為，即使陸股已經較低點反彈一段漲幅，以上市公司獲利評估，「現在（陸股）估值，無論是在全球或新興市場來看，都是在最低位置。」由於企業獲利逐漸從低檔回溫，以偏低的指數位置衡量，接下來陸股仍有龐大上檔空間可期。

第三個看多陸股的原因，是政策支持。中國政府改革金融，除了人民幣國際化，也沒有忽略資本市場。今年四月，中國與香港同步宣佈「滬港通」，被視為股市改革另一項創舉，一旦上路，將逐漸改變中國股市的面貌。

看多訊號三

「滬港通」為外資打開大門顧名思義，滬港通開放「在上海、香港，買進對方市場掛牌的股票」，對資本市場尚未完全國際化的陸股來說，滬港通是過渡時期的變通辦法。日後買進陸股，將不再需要透過特定法人，只要當日額度未滿，個人下單也沒有額度限制，等於為個人投資者鋪平障礙。

比較ＱＦＩＩ（合格境外機構投資者）、ＲＱＦＩＩ（人民幣合格境外機構投資者）與滬港通額度差異，更能看出中國當局的企圖心。瑞銀證券指出，目前陸股ＱＦＩＩ額度約為三五○○億人民幣（折合新台幣約一．七兆元），ＲＱＦＩＩ則約有二五○○億人民幣；至於滬港通中，允許買進上海股票額度，達人民幣三千億元。換句話說，十二年來分批核准的ＱＦＩＩ與ＲＱＦＩＩ額度，滬港通一次到位五成。從「只能委託法人下單」，轉變為「個人直接下單」，而且額度達ＱＦＩＩ總額之半，滬港通帶來的買盤，勢必不容小覷。

更重要的是，以往陸股的公司治理水準參差不齊，經常出現各種亂象；新增一批全新的外資股東以後，上市公司老闆們勢必更加注意經營規範，以符合國際慣例，這也大大有助於中國公司治理的改革。

「看長遠一點，幾年以後，我們覺得（滬港通）額度或限制會進一步放鬆，以後香港與中國股市會連在一起！」高盛亞洲區執行董事劉勁津說。

對陸股、港股投資人而言，滬港通各有不同的意義。以陸股投資人來說，在數年空頭行情洗禮同時，中國房地產市場依舊火熱，與其死守不知何時才有起色的股市，不如轉戰房市。劉勁津指出，因此整體而言，陸股投資人的股票部位，只佔目前總資產的五％上下，遠低於一般平均水準。

「未來在Ａ股少見的企業，會特別受到陸股投資人青睞。因為佈局這些標的，對他們分散風險、資產配置很有好處，但過去他們找不到。」劉勁津認為。

以此標準而言，長江實業、和黃、匯豐銀行、恆生銀行及騰訊等建設、金融與網路龍頭，預料將成為陸股股民南下的首選。

另一方面，國際投資人以往只能繞經香港買Ｈ股、Ａ股ＥＴＦ，Ａ股獨有的特定產業，在香港有錢也買不到；透過滬港通，未來就能直接進場，這對國際資金來說也頗具吸引力。「最近我們在歐美做了一圈路演，發現海外投資人過去幾年沒有關注陸股，滬港通讓他們興趣提高很多，這也是為什麼近來港股表現好的原因。」劉勁津直言。

金融、媒體、白酒、醫藥類

為前進陸股首選

未來滬港通實施後，最受看好的是哪些標的？

首先，王焱東認為，兩地上市的公司，目前平均折價幅度達到十七％之多，這些陸股較Ｈ股折價、以金融股為主的企業，普遍有套利空間，將是滬港通開跑後，資金最先進駐的首選。另外，股息殖利率在六％以上、而且經營較為穩健的企業，則將是著重長期報酬的外資法人看重的標的。

其次，劉勁津則認為，媒體類、白酒類與醫藥類等三大類股，都是陸股獨有的特殊產業。相對國企股，這些產業擁有更好的經營體質，也更貼近ＧＤＰ的實質增長，因此滬港通上路，這三大產業也將吸引較多資金進駐。

然而，滬港通啟動之後，資金流向中、港，是否將排擠台股，反過來壓抑台灣相關類股的表現？劉勁津認為，此效應出現的可能性並不高。

劉勁津舉蘋果概念股為例，對岸掛牌的蘋概股，本益比動輒在三十倍以上，評價都非常昂貴，也比台灣的蘋概股高出一截；買股票的資金將本求利，願不願意付出如此高價，買性質相近的蘋概股，還是未知數。

另一方面，今年來全球資金配置在新興市場股市的比例，還是低於成熟國家股市；當配置比重提高，流入台股的資金，理應比以往更多，這些資金還是會尋找最有機會的標的，所以台股未必會受到滬港通的衝擊。

從股市翻空為多、重新走強，到政府改革即將上路，陸股展現截然不同以往的爆發力。當領先實體經濟的股市往上發展，是否意味著中國經濟也將回春，值得投資人持續關注。

陸股轉牛市三大契機

利率降回錢荒之前水準 危機解除信號現蹤——Shibor（上海銀行間拆借利率）走勢散戶靜止戶增加、籌碼集中

陸股展現久違的強勁力道

新資金進場

——滬港通帶來的買盤不容小覷什麼是滬港通？

市場盛傳，滬港通將於10月13日上路，被外資券商熱烈看好、認為長遠影響足以與QFII（合格境外機構投資者）媲美的滬港通，究竟將如何實施？

滬港通是透過香港股市做媒介，實現中國股市對外開放的目標。以往海外資金一律得經由QFII機制才能買Ａ股，不僅身份限定機構法人，還有等待期與個別額度限制；未來滬港通開放後，中國股市的大門正式對個人敞開，只要帳戶內的資金餘額超過50萬人民幣，都可以透過合格券商買進Ａ股。

儘管已將個人納入市場範圍，滬港通初期仍設下總額與每日額度限制，以避免市場過熱。由港交所管控的北向交易（買滬股）總額為人民幣3000億元，每日買進的成交額上限人民幣130億元：由上交所管控的南向交易（買港股）總額則是2500億人民幣，每日買進限額人民幣105億元。

除了不能參加ＩＰＯ（首次公開發行）個股認購，以及不能買進被風險警示的標的、ＥＴＦ及Ｂ股，其餘標的都在開放之列。

滬港通將為在上海掛牌的大企業帶來一批全新的外資股東，而實施順利後，未來「深港通」勢必也將上路，香港作為中國金融門戶的地位，將比今日更加穩固。

債務違約頻傳 中國經濟仍多挑戰雖然股市行情強勁反彈，但７月以來，中國出現兩起債務瀕臨違約、老闆欠債跑路事件，凸顯實體經濟依然挑戰重重。中國經濟的動盪風險，並沒有因為Ａ股大漲而停歇。

公司登記在山西的華通路橋，今年７月23日有筆４億人民幣的債券到期，不料到期前公司發出聲明，指出老闆王國瑞正接受司法調查，可能無法如期償還本金。這筆代號「13華通路橋CP001」的債券，一下子成為最接近債務違約的首例，引發市場高度緊張由於「開第一槍」勢必帶來連鎖效應，山西官方被迫幫華通路橋調度資金，在最後關頭，公司解決了問題。這次官方硬是違反生存法則、不讓企業債違約，可能製造更多問題。

另一響警報，出自福建諾奇公司。７月23日，市場流傳諾奇董事長丁輝夫婦欠債15億人民幣、已經捲款潛逃，股價因此在三天內大跌53％，公司向港交所申請臨時停牌；25日，諾奇在微博發表聲明，確認丁輝與公司「失聯」，後來又進一步查出，丁輝事先將上億人民幣資金轉出公司，顯然涉及掏空。

不放鬆調控過剩產能，不再推出大規模刺激方案，是中國總理李克強上任以來的兩大堅持。以此思惟來看，下半年中國勢必出現更多，類似華通路橋和諾奇的案例。

滬港通實施後外資看好的A股標的

產業 潛力標的

媒 體 樂視網（300104）、藍色光標（300058）食品及飲料 貴州茅台（600519）、中炬高新（600872）醫療保健復星醫藥（600196）、天士力（600535）旅遊休閒 宋城股份（300144）、中國國旅（601888）國防工業航空動力（600893）、哈飛股份（600038）汽 車 上汽集團（600104）、長安汽車（000625）房地產 萬 科（000002）、保利地產（600048）券 商 中信證券（600030）、海通證券（600837）機械設備安徽合力（600761）、中鐵建（601186）

資料來源：高盛

嫁入Google十年，現在擁十億用戶的YouTube, 每當被問到是否賺錢，執行長總說「不便回答」，為了救業績，它將跟網飛等視頻業者搶生意。

二〇〇五年，一支中國學

生演唱英國偶像團體

歌曲的YouTube影片，吸引了Google某位高層目光。「任何人都能上傳影片，讓全世界的人看到，這必定會成為娛樂界的新形態。」隔年，這項直覺讓Googlec決定收購YouTube。

十年過去了，YouTube的成長規模遠超乎Google想像，現在提供服務的語言達七十六種，可收看的國家地區超過八十八個，是超過十億人口使用的全球最大影音播放平台。

從創立以來十一個年頭，向來以免費閱聽的優勢吸引用戶的YouTube,打算開始提供收費服務。付費影音市場的競爭早已白熱化，究竟YouTube打的是什麼算盤？

YouTube執行長沃西基(Susan Wojcicki)表示:「過去三年來，YouTube用戶的閱聽時間每年皆以五〇％的速度持續成長。

下個階段的目標是如何擄獲另一群十億使用者。」廣告收益分紅，卻拖累業績回顧YouTube歷史，大致可分為三個轉折點。首先是二〇〇六年被Google購併。Google以十六億五千萬美元高價收購，當時很多人批評「買貴了」。

但不管這些批評，YouTube一步一步擴張規模、成長茁壯。

第二個轉折點是將廣告收入與影片上傳者共享。YouTube 原本只針對少數人氣動畫上傳者提供廣告利潤的分享，在二〇一三年大方修改遊戲規則，只要影片點閱人數超過一定門檻，該影片上傳者就能共享部分廣告收益。

這項改變促使影片上傳者一夕暴增，無論是化妝品的試用評論、料理或遊戲實境解說、歌曲翻唱、甚至個人特技表演等，各種影音素人越來越多，結果還誕生了以賺取廣告收入為目的的專業「YouTuber」。

在美國就有十多歲的青少年，靠著Youtube廣告收入，一年賺進約新台幣一千五百萬元。

在收益性方面，卻有必須正視的課題。雖然Google並未公開YouTube的營收獲利等財務報告，但據悉在提升業績方面，仍在苦戰。該公司以廣告收入為主要財源，但是付給影片上傳者的廣告收入分享等支出也很大，每當被問「是否有賺錢？」沃西基總是說：「不便回答。現在是成長期，為了擴大平台，還處於投資階段。」為贏得更多以億為單位的用戶青睞，加上YouTube獲利方面仍陷苦戰，在在都是Google 希望YouTube推收費服務的理由。此為第三個轉折點。

拚創新，蓋攝影棚自製內容去年十月，YouTube在美國開始推出收費服務YouTube Red，預計今年陸續推動至日本、歐洲及澳洲等地區。

目前暫定收費價格為每月

九.九九美元(約合新台幣三百二十四元)，除了可讓廣告訊息不顯示之外，也可透過智慧型手機或平板電腦，事先將喜愛的影片下載儲存，日後離線觀看。另外，因應年輕族群的要求，將提供動畫「背景音樂播放服務」，讓使用者可以邊聽音樂邊上網、收發信件。

為了和Hulu、網

飛(Netflix)等美國

視頻業者競逐市場

大餅，YouTube計畫將收費服務重點，

放在一般免費用戶

看不到的自製影音

內容上。也許是和

好萊塢的媒體公司

合作、或是與其他

電視公司合作，拍攝電影或節目。但同樣的商業模式，

早已有其他業者在

做，若要找出其優勢，就是在世界各

地擁有為數眾多的

YouTuber。

除了自製影片，該公司也打算支援YouTuber拍攝高畫質影音內容，這項計畫即將在名為YouTube Spaee的地方進行。

目前全球有八個YouTube Spaee據點，最具規模的位於美國洛杉磯，占地逾一千坪，偌大的建築物裡，設有各項製作影音專用設備，以及七座以上大大小小的攝影棚，

會議室、醫院或酒吧等布

景，應有盡有。YouTuber除了可使用這些設備來拍片，還有專業的攝影師及演出家現場指導。

Google去年設立了控股公司Alphabet，並將自動駕駛事業Coogle X、投資部門Google Capital以及搜尋引擎Google等事業分別獨立，至於YouTube 雖然還保留在Google公司的組織裡，其資產對於整個母集團仍具有影響力。

熟悉美國網路產業的人士

表示:「YouTube所擁有的動畫分析技術，將來也可運用於集團內其他公司。」例如Google X從事的自動駕駛和機器人開發上，影像解析就是一項重要的技術。換言之，YouTube所累積的技術資產，將來還有相當寬廣的路可以活用。

要面對的課題還很多。雖然YouTube用戶多達十億人口，但這些人大多已經習慣免費服務，究竟會有多少比例的人願意成為付費用戶，答案還是未知數。

沃西基說：「創新的秘訣就是快速變化，只要有什麼事物變了，自己也要跟進改變，就這樣循環下去。」YouTube 為了持續坐穩龍頭寶座，正想方設法讓自己蛻變當中。

(Nikkei Business (c) 2016 Nikkei Business Publications,Inc.) 譯 張鳳 審稿 張務華博士