ZKIZ Archives


輕鬆不輕率,坦然見真知 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102duuo.html

——評《讓價值投資更容易——格雷厄姆經典投資策略》

對於價值投資的初學者,我一般會推薦他們去讀大師們的原著,如《證券分析》、《聰明的投資人》以及巴菲特歷年致股東的信,但《讓價值投資更容易》是一個例外,這本書有其獨特的價值。

坊間介紹價值投資的書籍汗牛充棟,其中也有不少以通俗易懂為賣點,但我很擔心這些書會誤導初學者。例如,有一本書在快結束的時候這樣說,「現在你已經具備了一些巴菲特法則的理論知識,那麼你就應該有能力為自己的長期投資帶來——比如說15%-25%的平均年複利收益率……只是在這個遊戲裡你還必須學會一個小技巧——為了成為一個億萬富翁,你還必須學會讓別人把錢給你,你再用他們的錢去投資。」

價值投資如果真的這麼容易,那就滿大街都是巴菲特了!一本書還沒有讀完,就想著去為人理財,難道不覺得過於輕率了麼?

相比之下,《讓價值投資更容易》的作者珍妮特·洛的態度就很謙虛,「我無意取代或更新關於格雷厄姆和多德的著作,或是格雷厄姆自己寫過的書。通過本書的閱 讀準備,一些謹慎的讀者,也許感覺最好還是直接去看《聰明的投資人》、《證券分析》更有保證。其實,這就是我最想看到的結果,那將是一種非常特殊和有啟發 性的體驗。」

事實上,《價值投資學》不僅是讓讀者在學習價值投資時更加輕鬆,即便是讀過多遍《證券分析》和《聰明的投資人》的我,也覺得開卷有益。

首先,這本書有助於我們瞭解價值投資的鼻祖——格雷厄姆。以格雷厄姆的投資業績為例,如果我們看《滾雪球》之類的傳記作品,有可能對格雷厄姆的業績不以為然——《滾雪球》中的說法是:「本傑明·格雷厄姆的職業生涯即將走到終點。他62歲,而市場已經超越了1929年的高峰。現在的價格讓他緊張,而他的回報率已經比市場高出2.5%。」

2.5%的超額收益率顯然不算太高,再看看本書中是怎樣闡述的吧——「格雷厄姆·紐曼公司為客戶扳回1929年至1930年的損失之後,就再也不曾讓它的客戶虧過一分錢。30年來,經歷了1929年股市大崩盤、經濟大蕭條以及兩次世界大戰後,格雷厄姆的客戶的年平均投資回報率為17%,這還不包括蓋科公司(Geico)的收益……由於每個基金投資人出售蓋科股票的時點不同,因此很難估算投資該股票的實際獲利率,但截止至1972年為止,蓋科公司股票的漲幅已經超過28,000%……據格雷厄姆回憶,在蓋科公司之前,他和紐曼僅被視為投資分析的好手,但是在蓋科公司成功後,他們被封為投資界的天才。」

看到這樣的數據,我們對價值投資會更具信心,這信心是本來就該有的。

其次,這本書不僅是「以簡單的語言來解釋價值投資的基礎法則」,作者在闡述問題時除了引用格雷厄姆的話,還多次引用了巴菲特、塞思·卡拉曼、沃爾特·施洛 斯、彼得·林奇等著名投資人的觀點,這有助於我們更加全面、更加辯證地思考問題。如書中講格雷厄姆創造過一個評估企業內在價值的公式:

內在價值=E2r+8.5)×4.4/Y

其中:E為每股收益,r為預期增長率,Y為目前AAA公司債券的盈利率,8.5這個數字為格雷厄姆認為增長率為零時企業合理的市盈率。

在讀《聰明的投資人》時,我曾經對書中一個類似的公式非常疑惑,按公式的計算結果,格雷厄姆對企業價值的評估並非印象中那麼保守:

價值=當期(正常)盈餘×(8.5+2倍的預期年成長率)

其中:成長率是指未來7-10年的預期成長率

如果AAA公司債券的盈利率為4.4%,那麼這兩個公式就是完全一樣的。

《讓價值投資更容易》中這樣講:「在全盤接受這個公式之前,也許不妨先看看巴菲特對這個公式的反應。『我從來沒有用過這個公式。我認為格雷厄姆在創造這個公式的時候有點心不在焉。』他這麼說著,不禁呵呵大笑。」

最後,與格雷厄姆的原著相比,本書中的案例離我們更近,也就更有意義,如書中所舉的蓮花公司(Lotus)的案例。我想,很多歲數稍大的人知道Lotus123更早於EXCEL,對這家公司有一定的瞭解。

珍妮特·洛認為,蓮花公司具備一家暫時陷入困境、但具備長期價值的公司的許多特徵,「回顧蓮花公司過去十年的表現,可以看到其曾經創下營業額年增長30.5%的記錄,收益增長率也達到每年15%。儘管利空消息頻傳,這家公司的流動資本依然強勁,而其流動比率也保持在2.5的正常水準。在定性因素方面,蓮花公司的管理層顯示出了優秀的管理能力和長期的增長績效——特別是和電腦軟件業相比,更屬於相當長期的優異表現。」

注意在這段分析中流動比率被視為重要因素,格雷厄姆強調公司的流動比率要大於2,但這個觀點在近來受到挑戰。持異見者以戴爾公司為例,認為流動比率低很有可能是公司競爭優勢的體現。

然而,蓮花公司這一案例可以幫助我們理解格雷厄姆的思路。價值投資者能夠買入價格低於其內在價值的股票,往往是因為市場整體低迷,絕大多數股票價格都很 低;也有可能是因為個別公司陷入暫時的困境,市場對其過度悲觀。如果市場低迷是因為經濟蕭條所致,那麼,和買入暫時陷入困境的公司一樣,價值投資者在買入 時必須考慮買入的公司是否有足夠的財力渡過難關,再續輝煌。此時此刻,一家公司是否具有好的財務狀況就至關重要了。以蓮花公司為例,如果在1994年陷入困境時資金非常緊張,公司在和IBM談收購價格時又有多少底氣呢?對於一家不被收購就有可能很快破產的公司,IBM還會出高價麼?

還有一些心得和體會,不再贅言。總而言之,對價值投資者而言,這是一本不多見的好書,值得我們細細品味。


輕鬆 輕率 坦然 真知 旭東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28046

30港人大聯署促為雙非釋法 黃仁龍︰不能輕率,將加大行政措施打擊

1 : GS(14)@2012-03-12 23:31:36

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=16147877
須依法予雙非嬰出世紙

對於可否拒發出世紙予雙非嬰,黃仁龍重申政府要依法辦事;終審法院就莊豐源案的判決和 2002年立法會通過的法律,政府須依循,這是法治社會須遵守的原則,也是負責任政府的做法。他強調,政府會加強堵截違規行為,若有需要會增加行政措施的打擊力度。

港區人大譚惠珠昨表示,人大小組會議期間,多名代表聯署向人大常委會提意見,希望相關機構就雙非問題提請人大釋法。
譚惠珠解釋,終審法院 2001年莊豐源案的判決與 1999年人大釋法的內容不盡一致,可說違反《基本法》,要根治雙非孕婦問題,最好由終院或港府提請人大釋法。參與聯署的尚包括鄭耀棠、史美倫等。六名港區人大無簽意見書,部份因已回港,包括葉國謙、馬逢國、田北辰、陳智思、林順潮和羅范椒芬。
譚惠珠進一步表示:「如果要為香港解決問題,亦要尊重香港嘅司法程序,最好係我哋嘅終審法院提請釋法。唔可以因為咁,永遠唔解決個問題,將個責任推咗去廣東。呢個係香港自己嘅事,香港出問題,你唔可以要人長年累月咁幫你解決。」
2 : 龍生(798)@2012-03-12 23:34:08

譚惠珠真係講得好

如果佢唔係建制派, 我真係會支持佢

此之所以上次我話會投建制派

至少佢地真係有為香港做野

唔似得班飯民公民咁, 一味咁放賊入屋, 仲要驚香港唔死
3 : GS(14)@2012-03-12 23:34:37

但是濫用就不好
4 : mr_dlm(19486)@2012-03-13 11:47:06

點解政府唔減雙非來港產子的私院quota?
5 : lam(884)@2012-03-13 12:11:16

唔似得班飯民公民咁, 一味咁放賊入屋, 仲要驚香港唔死



呢句講得最中肯!
6 : GS(14)@2012-03-13 21:12:37

4樓提及
點解政府唔減雙非來港產子的私院quota?


減晒啦,其實問他們拿一百萬就差唔多
7 : 龍生(798)@2012-03-14 01:13:57

人地勇闖急證室, 是抱著失去性命的覺悟....

減QUOTA之流的措施實在作用不大....

而且這更只令香港損失了一些優質的內地人....帶來更多搵命摶的蝗蟲....

衰又衰在個系統真係幾好, 至少好少聽到話會死人.....

所以更加放膽衝....

無眼睇
8 : passby(15493)@2012-03-14 05:58:42

其實係條法例有問題,唔關班法官事

主因係法官係唔會根立法原意去判
因為個字面根本得一個解釋
佢就依呢個解釋去判,咁先叫依法
即係你同人簽合約
當然係跟上面寫ge野
唔係跟你地自己ge原意

如果我係法官我都無計會咁做
前幾日城大法律兩名學者都指出
將人口政策咁死寫落憲法係白癡ge
由頭到尾都應該要改基本法
成日釋法咁香港同大陸有乜分別?
依家係中共逼你食左邊舊屎或者右邊舊屎
你同佢講話唔食佢話唔得
我真係想叫佢食屎
9 : mr_dlm(19486)@2012-03-14 11:37:10

6樓提及
4樓提及
點解政府唔減雙非來港產子的私院quota?


減晒啦,其實問他們拿一百萬就差唔多


公院減左好多, 但私院減左好少好少
所以私院不停咁向公院產房的醫護挖角, 令公院長期人手緊張, 做到pk...
30 人大 聯署 促為 為雙 雙非 非釋 釋法 黃仁 仁龍 不能 輕率 加大 行政 措施 打擊
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=278275

銷監局提醒勿輕率買樓

1 : GS(14)@2017-06-23 02:48:36

【本報訊】新盤撻定個案不絕於耳,一手住宅物業銷售監管局昨日鮮有地發出通告提醒準買家,買樓勿輕率,須考慮經濟負擔能力。銷監局提醒市民,發展商未必每輪銷售均把價單所涵蓋單位悉數推售,準買家應留意賣方發佈銷售安排,了解即將推售單位及多少單位尚待推售。開售前必須清楚自己經濟負擔能力及心儀單位的售價。若心儀單位已售,準買家不要勉強購買超出自己負擔能力或並非心儀的單位。


天寰再錄兩宗撻定

據成交紀錄冊顯示,啟德天寰上周售出的天海匯第3座16樓及7樓B室,實用面積266方呎,成交價分別553.5萬及539.4萬元,惟最終無完成正式買賣合約,買家料各損失27.7及27萬元定金。九倉(004)及南豐發展的山頂Mount Nicholson2期售出5樓B室分層單位,售價逾2.87億元,呎價66,999元。項目第2期22伙標準分層戶全數沽清,樓價總值近73億元。項目最後一期的24伙分層單位計劃今年第三季推出。深水埗AVA61本周五賣86伙,經絡按揭轉介市場總監劉圓圓表示,項目提供「上車易」按揭計劃,最高借九成,息率為H加1.4厘,以昨日一個月拆息0.45厘計,實際息率1.85厘,上限鎖定為P減3厘,P為5.25厘,貸款年期最長30年。另有現金回贈為樓價六成的1.6%。以項目3樓C室、定價300.9萬元計,一成首期連雜費約30萬元。美聯住宅部行政總裁布少明指,項目昨累收逾170票。



97年主權移交至今,香港前進還是倒退?「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁:http://hksar20.appledaily.com.hk




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170622/20064435
銷監 監局 提醒 輕率 買樓
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=336559


ZKIZ Archives @ 2019