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中国神华遇袭煤炭价格调节基金


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-15/HTML_FT2K1KIHQEBA.html


两则内容相反的消息正让煤电博弈的格局变得更加扑朔迷离。

一则是从中国神华(601088.SH)近日召开的股东大会上传来,称“公司合同煤已于3月31日基本签订完毕”。 中国神华董事会秘书黄清也在6月9日公开表示,“早在第一季度,神华就已经完成了本年度国内电煤长约销售合同的签订任务。”

但另一则来自外电的报道称,迄今为止,签订的电煤量超过1亿吨,最多占这些企业年度总消耗量的20%,显示煤电“顶牛”仍在持续。

第一则消息的言之凿凿并没有导致对第二则消息的全盘否定,在记者采访的诸多业界人士看来,煤电顶牛的局势并未明朗。但目前市场形成的大致共识是:神华国内长约合同煤价格(FOB含税价)为540元/吨将为大面积合同的签订提供价格标杆。

540元/吨将成标杆

在 中国神华2008年股东大会上,公司方面在回答有关合同煤价格的签订情况的询问时表示:公司合同煤已于3月31日基本签订完毕。一季报已经披露,5500 大卡国内长约合同煤价格(FOB含税价)为540元/吨,相比去年增长10.3%,这是全年的合同煤销售基准价格,1-4月份,平均销售价格上涨约 11%。

渤海证券分析师张顺对记者表示,五大电力集团抱团施压是不假,但中国神华从年初就咬定这个价格不放松,其坚持的理由有两个:一个是煤炭生产的成本上升了,一个是在煤价狂飙的2008年其没有提价。

中 国神华预计2009年自产煤生产成本将上涨20%-25%,原因有四:一是布尔台、哈尔乌素矿建设投产后,增加的折旧与摊销(全年预计10%左右);二是 神东矿区薄煤层、边角层的开采成本要高出正常成本60%(2009年预计此类煤产量为600万吨);三是煤炭采掘业自身的特点,如夯道的加深所增加的成 本;四是新劳动法实施后人工成本增长20%以上(医疗体制的改革、工资的上涨)以及生产当地土地税、采矿权的增加。

在煤价疯狂上涨的2008年,中国神华一直严格执行其年初制定的合同价格,中原证券研究所分析师朱嘉表示,和那些中途调价的煤企相比,神华去年吃了很大亏,但其遵守合同的姿态使得其跟五大电力集团的关系保持得比较好。

而谈及540元/吨的合同价格,朱嘉表示,五大电力集团曾明示过不允许旗下的电厂私自和煤炭企业签订煤炭供应合同,所以这个价格是经过五大集团首肯的,再考虑到中国神华的市场地位,这个价格显然将会具有标杆意义。

价格之外,产量也在稳步提高。

尽 管已经是世界上最大的煤炭上市公司,但中国神华的煤炭产量及市场占有率仍在同步提高。朱嘉认为,公司2009年1-5月,原煤的产量达到了1.36亿吨, 同比增长23%左右;此外,公司一些技改矿井的新增产能也将于下半年逐步释放。公司管理层预测,公司全年的原煤产量同比增速有望超过23%。

征收煤炭价格调节基金影响

一位不愿透露姓名的业内人士对记者表示,外部形势的变化已使得煤电顶牛不再是一个问题。截至6月9日,澳煤价格已经涨至76.44美元/吨,加之海运费的上涨,国际动力煤已经失去竞争力,对国内煤价的压力将逐步缓解,而目前的市场价格已经比合同价格高出大约10%,因此电力企业将不得不接受涨价的事实。

近日有消息称,中国五大发电企业已同贵州和新疆的煤炭企业签署2009年电煤供应合同,合同价格比上年上涨4%,与此前签订的河南和山东的供应价格持平。

某业内人士表示,大规模煤电合同签订的消息还未集中涌现,从目前情况看,其后签订的价格对神华长期合同价540元/吨影响应该不大。

招商证券卢平认为,需求方在夏季用煤高峰到来之前需要补充库存,政府要求加大煤炭铁路调入量,导致秦皇岛库存增加,对短期煤价形成压力,但目前的煤价回调是短期的正常波动,继续看好旺季煤价。

而政策的影响同样不可忽视。据新华网报道,6月10日召开的内蒙古自治区政府常务会议研究了《内蒙古自治区煤炭价格调节基金征收使用管理办法(草案)》。根据这个管理办法,凡在内蒙古行政区内的原煤生产企业,均要按原煤产量缴纳煤炭价格调节基金。

而中国神华目前有三个矿区位于自治区内,包括准格尔煤矿、万利煤矿和胜利煤矿,业内人士分析,在2009年及2010年,公司这三个矿区有望达到8000万和9000万吨的产量,占公司总产量的40%到43%。

国 泰君安杨立宏认为,据测算,价格调节基金每增加10元,中国神华EPS下降0.08元。在价格调节基金分别按产量增收吨煤10元、20元、30 元的情况下,中国神华2009年EPS分别为1.41元、1.33元和1.25元,对应PE分别为20倍、21倍和22倍。意味着价格调节基金在30元/ 吨及以上时,中国神华相对行业的估值折价消失。

6月12日,中国神华下跌3.14%,收于26.24元。
中國 神華 遇襲 煤炭 價格 調節 基金
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雙匯調節盈餘托股價

http://www.capitalweek.com.cn/article_13010.html

【《證券市場週刊》特約作者 陳欣 湯曉晶】10月22日,雙匯發展(000895.SZ)公告了2011年三季報。前三季度實現銷售收入262億元,同比持平;歸屬母公司淨利潤2.78億 元,同比下滑66%,每股實現收益0.46元。其中,第三季度營業收入和淨利潤分別為109億元和2億元,同比增速分別為11%和-35%,每股收益達 0.33元。市場基本認為公司已走出「瘦肉精」事件的陰影,對其持積極看法。

三季報給雙匯股價打了一劑強心針,10月24日股價從最低65.10元反彈至67.01元收盤,隨後在短短8個交易日內沖高至78.60元,創出了 「瘦肉精」事件後復盤以來的新高。

在當前經濟形勢尚不明朗,股市低迷,雙匯業績也並不理想的情況下,其股價已經開始接近「瘦肉精」事件前的區域。到底是雙匯的基本面即將發生根本性的改變?還是「高盛們」在拉抬股價以幫助雙匯順利完成重組計劃?

收購價格底線

雙匯在2010年11月底推出了整體上市計劃, 雙匯管理層和員工為曲線MBO在境外設立了興泰集團,通過定向增發將集團公司的相關資產注入上市公司。根據公告,興泰集團持有雙匯國際30.23%的股 份,為最大單一股東,其關聯公司運昌,則持有雙匯國際6%的股權,取代了高盛和鼎暉成為雙匯的實際控制人。方案承諾不同意該定向增發方案的股東將擁有現金 選擇權,由興泰集團以每股56元收購異議股東的持股。一年多以來,雙匯的資產注入方案和「實際控制人變更」一直在證監會待批。一旦正式獲批, 56元的要約收購價將生效。如果雙匯股價跌破56元,投資者可以選擇以此價格,將股票賣給興泰集團。也就是說,雙匯管理層將要拿出近150億元的現金履行 其承諾,這無疑是雙匯管理層所不願意承擔,也無力承擔的後果。因此,雙匯管理層有強烈動機採用一切手段將雙匯的股價維持在56元上方。

央視 於3月15日披露了含有「瘦肉精」的生豬流入濟源雙匯,當日雙匯跌停,隨後兩天陸續發佈緊急公告,出台整治措施。此事對雙匯的股價造成巨大壓力,4月19 日復盤後連續兩個跌停,在隨後的幾個交易日多次跌破56元。但由於市場對雙匯存有大股東托底的預期,股價基本維持在56元之上。

在這種情況下,雙匯於4月28日晚同時公佈了2010年年報和2011年一季報。一季度公司實現收入84.0億元,同比增長3.44%,受「瘦肉精」事件影響同比增速大幅下滑,歸屬上市公司股東的淨利潤為2.7億元,同比增長20.52%,實現每股收益0.44元。

一季報:盈餘調節

分析發現,公司的一季報中可能存在一些盈餘管理手段,目的是緩解「瘦肉精」事件對業績下降的壓力,避免股價進一步跌破56元的紅線。

具體來說,一季報中可能存在以下影響其盈餘質量的疑點:

資產減值計提轉回

一季度雙匯的資產減值損失由去年同期的1857萬元減小到-186萬元。即公司不僅沒有進行計提,還對已有的準備金予以轉回,該項差額為2043萬元。

政府補助增加營業外收入

一季度雙匯的營業外收入同比增加127.02%,達到1050萬元,而2010年一季度僅為462萬元。公司稱主要是本期收到生豬無害化補貼、物流業收到稅費返還及罰沒收入同比增加。

新增9家控股子公司的少數股東權益的影響

根據雙匯3月9日的公告,公司以6.15億元收購了華懋雙匯等9家控股子公司的少數股東權益,使得公司在第一季度溢出的權益大幅減少64.2%。因此,公司第一季度的利潤增長很大一部分來自購買的少數股東權益。

銷售費用率下降

一季度銷售費用率同比下降了0.8個百分點至3.8%,不合常理。「瘦肉精」事件是在3月15日被披露的,對於公司一季報影響不是很大,銷售費用率也不應該下降。

我們認為公司可能將銷售費用進行了遞延處理,這從二季報銷售費用率大幅反彈至6.9%(同比上升28%)中可以得到驗證(見表)。

三季報:加補貼 減開支 增業績

圖1和圖2顯示了公司2008年以來的主營業務收入及淨利潤季度 變化趨勢。可以看出,由於豬肉上漲等原因,雙匯2011年三季度收入比歷年有顯著增長,但三季度淨利潤僅與2008年持平,大幅低於2009年和2010 年。同時,公司的盈餘質量也不高,通過政府補助等手段增加營業外收入,又通過降低捐贈等營業外支出來增加淨利潤。

2011年前三個季度,雙匯的營業外收入總額達9903萬元,2010年同期僅為2104萬元;營業外支出總額則從2010年的4674萬元縮減為2011年的1567萬元。通過這些手段,雙匯比2010年增加了近1億元的利潤。

此外,雙匯的現金流也在惡化,前三季度經營活動產生的現金流量淨額為6.23億元,比2010年同期減少近一半。地方政府通過大量補助的方法只能短暫增加其利潤,但並不會對公司的持續盈利能力產生大的影響。

以上分析顯示,雙匯雖然在「瘦肉精」事件後已有一定恢復,但其經營狀況和贏利能力還未能回到快速增長的軌道,是否真正走出了「瘦肉精」事件的陰影還有待觀察。如果不依靠政府補助等臨時手段,雙匯很難實現「高盛們」進行「強烈推薦」時所給出的高額盈餘預期。

維持股價的動機

研究公司的財務報表要從其管理層的動機出發,雙匯管理層近期的首要任務是順利完成 重組計劃。在經受了「瘦肉精」事件的意外打擊後,市場的情緒已逐漸平息,雙匯管理層很可能在2012年上半年選擇完成其曲線MBO及整體上市的重組,或許 屆時證監會將會正式批覆。在此過程中,56元的要約收購將對股價產生決定性的托底作用。雙匯很可能同時通過釋放利好消息和「高盛們」拉抬股價這兩種手段來 維持股價。

鑑於4月底攀鋼釩鈦(000629.SZ)現金選擇權到期時的情形,雙匯管理層可能需要使股價達到56元的130%-140%之間,以避免要約生效時部分股民選擇賣出。也就是說,在要約收購正式過期前,雙匯發展的股價將會維持在72.8元-78.4元左右。

一 旦證監會正式批覆雙匯的重組計劃,則建議投資者逢高出貨。因為雙匯事先已經透支了公司基本面釋放利好消息,而「高盛們」也需要及時出場,這是個人投資者彌 補「瘦肉精」事件帶來傷害的最後機會。仍以攀鋼釩鈦為例,4月下旬我曾建議投資者在攀鋼釩鈦現金選擇權到期前賣出股票,當時其股價維持在14元之上,時至 今日其價格僅為7元左右。

作者為上海交通大學經濟與管理學院會計與財務系副教授及學生

雙匯 調節 盈餘 股價
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用企業文化調節員工能量

http://xueyuan.cyzone.cn/guanli-wenhua/229818.html

國內很多企業已認識到了企業文化對員工能量、對公司能量的重要性,紛紛創建屬於自己的「企業文化」並大肆加以宣揚,但往往形式大於內容。這是一個加 速的年代。鐵路在加速,經濟建設在加速,工作生活同樣在加速。但速度快並不代表效率高,相反,如果一位追求速度而忽略質量,那麼出現問題便不可避免,輕則 「脫軌」,重則「翻車」。

企業發展也是同樣的道理。市場競爭的加劇、生存環境的惡化給企業帶來重壓,同時也給員工帶來重壓。為了不被淘汰,企業和員工都在不斷「加速」,我們 追求利潤的增長,我們不斷調高任務指標,追加人力、物力的投入,我們的員工在無休止地工作……然而最後並沒有出現我們希望看到的結果,相反卻是另外一番景 象:企業運營效率低下,員工離職率上升,企業管理成本居高不下。前程無憂的一項調研顯示,2010年19個行業員工離職率平均為18.5%,其中傳統服務 業高達24.2%.而導致員工離職的一個重要因素,是「缺乏工作的安全感」。

為什麼會出現這樣的情況?為什麼我們的企業付出了巨大的成本,還是留不住員工,讓員工缺乏安全感和歸屬感?在筆者看來,這是我們的激勵機製出了問 題。我們的企業往往過於注重「硬的激勵」(即物質激勵),而忽略了「軟的激勵」。這種「軟的激勵」,便是以企業文化形式呈現的對員工的關懷。

企業文化促進員工能量的發揮

員工是企業的主體,是企業創造力的源泉。任何以犧牲員工利益為代價獲取企業發展的做法是注定不能長久的。但員工有多種需求,既有物質層面的需求,也 有精神層面的需求。物質層面的需求主要是指獲取報酬的需求;而精神層面的需求,則包括安全需求、歸屬與愛的需求、尊重需求、自我實現的需求。現代人力資源 管理理論早已從「經濟人」假說過度到「社會人」假說,倡導全面關注員工的需求,但在企業實際運營過程中遠非如此。不少企業片面追求經濟利益,只把員工當成 一種資源,是管理、被指揮的對象,這也是為什麼員工缺乏歸屬感的根源。

物質層面的需求通過薪酬、績效等管理制度而實現,而精神層面的需求則通過企業文化來滿足。文化管理是組織管理的最高境界,優秀的企業文化能充分調動 員工的積極性,促進員工能量的發揮,進而提高組織的運營效率,推動企業健康、良性發展。反之則會產生巨大的負面效應。美國蘭德公司、麥肯錫公司等國際知名 管理諮詢公司通過對全球優秀企業的研究,得出結論認為:世界500強勝出其他公司的根本原因,就在於這些公司善於給他們的企業文化注入活力。這些一流公司 的企業文化與普通公司的企業文化的顯著差異在於他們更加注重四點:一是團隊協作精神,二是以客戶為中心,三是平等對待員工,四是激勵與創新。在員工關懷方 面,惠普、摩托羅拉、思科、諾基亞、愛立信、可口可樂、 杜邦、寶潔等一大批外資企業為我們做出了榜樣,他們紛紛啟動了EAP項目(員工幫助計劃),對員工進行健康管理,在很大程度上增強了員工的歸屬感,提高了 員工的工作積極性和工作效率。而反觀國內企業,因忽視員工關懷而釀成悲劇的不在少數,富士康跳樓事件就為我們敲響了警鐘。

企業文化絕不應停留在口號上

國內很多企業已認識到了企業文化對員工能量、對公司能量的重要性,紛紛創建屬於自己的「企業文化」並大肆加以宣揚,但往往形式大於內容。我們可以在 很多場合聽到企業領導人宣揚的諸如「以人為本」、「人性化管理」的文化理念,但一旦到了基層,聽聽員工的聲音,就會發現完全不是那麼回事。例如某民營企業 制定了「尊重個人」的企業文化,但實際情況是員工利益經常被漠視,很多事情是老闆一個人說了算,員工的訴求得不到回應。這種對內對外「兩張皮」的做法不是 真正意義上的企業文化,與其有,不如沒有。

企業文化不是束之高閣的制度文件,不是慷慨激昂的宣傳口號,更不是政治思想工作的工具。它是一種深入人心的思想理念,它體現在管理過程的每一個環節,它是能夠使員工受益並能為員工感受到的點點滴滴。例如摩托羅拉「以人為本」的核心文化理念就落實在公司的各項管理制度和企業行為中,具體內容包括「肯定個人尊嚴、實施充分的培訓、創造無偏見的工作環境、關心每個人的成長和個人前途、為每個員工創造事業成功的條件和體驗成功的成就感」等。

實施人文關懷,調節員工能量

人才是企業最寶貴的資源,而員工能量的發揮,直接影響到企業能量的發揮。員工能量具有多變性,如何激發員工的潛能,調節員工能量使之達到最佳狀態,是每一個企業所追求的目標。而實施人文關懷是一種重要的激勵方式。

通常而言,員工能量包含身體、情緒、心智、精神等四個方面的內容。首先,「身體是革命的本錢」,健康的體魄是員工創造力發揮的基礎條件;情緒控制能 力是員工能量的重要組成部分,積極的情緒往往能釋放巨大的能量;心智體現的是員工的智力、判斷和思考問題的能力,是員工能量的焦點所在;而精神能量則是對 成功的嚮往、追求和自我激勵,是最為寶貴的員工能量。因此,對員工的人文關懷可以圍繞這四個方面來進行。

開展多種形式的健身活動

鼓勵員工參加健身活動,並提供場地、物質等方面的支持;定期組織員工參加體育比賽、戶外活動,加強員工體質,增進員工交流,釋放員工壓力。世界最大 的特殊材料製造商——羅門哈斯就特別注重員工的健康管理,實施了一項員工健身計劃,每年為每位員工提供1200元的健身費,同時公司還配備了健身設施,並 組織員工參與社區籃球、足球比賽,鼓勵員工在休息時間多做運動。

為員工提供輕鬆的工作環境

加強企業的軟、硬件設施建設,為員工提供輕鬆的工作環境,有利於員工身心健康和創造力的發揮。如優化辦公室環境使之更為舒適,倡導員工之間、上下級 之間的無障礙溝通,營造寬鬆的人文氛圍等。在這方面,Google的做法或許值得借鑑。Google 總部地處環境優美的加州山景城,辦公樓的設計風格別緻,員工使用滑板車往來於不同的工作場所;為了滿足員工休閒的需要,Google特意建造了別緻的休息 區;為了滿足員工的個性化需要,Google支付預算讓員工自己佈置辦公室,等等。

關注員工心理健康

工作、生活的重壓不但影響身體健康,也危及心理健康。目前心理健康問題已成為企業成長的隱形殺手。中國健康型組織及EAP協會組織的一項調查顯 示,99.13%的白領受「壓力」、「抑鬱」、「職業倦怠」等心理因素的困擾,79.54%的職場人士意識到「職業心理健康」影響到工作。因此,企業(尤 其是高強度重複性勞動的企業)迫切需要關注員工心理健康問題,對員工實施心理輔導,通過講座、座談、一對一諮詢等方式,緩解員工壓力,解決心理障礙。一些 企業還通過設置心理諮詢熱線、放鬆室、發洩室等方式來緩解員工的緊張情緒。

給員工以自主權

給員工以充分的自主權,能夠最大限度地調動員工的積極性和創造性。李寧公司之所以被評為2010年最佳僱主,在於在履行對內社會責任方面具有代表 性,其最具有創新性的舉措便是實施員工俱樂部。不同於其他公司包辦式的組織模式,這些運動俱樂部都是員工發起,由員工自行管理。他們自己選出主席、副主 席、活動組織人員,還有財務管理人員(司庫),活動經費大部分由公司撥付。通過俱樂部的自我管理,員工之間增進了交流,建立了信任,同時也培養了組織才 能。

員工自主的另一個舉措是彈性工作制。這種制度始於上世紀80年代,美國很多公司為了讓員工既完成工作又能安排好生活,在保證每天8小時或每週40小 時工作時間的前提下,讓他們自己確定上班時間。例如IBM公司設有50多個促進員工工作生活平衡的計劃,其主要內容之一就是實行靈活工作機制,員工不一定 非要到辦公室上班,在家裡照樣可以工作,從而免受朝九晚五的舟車勞頓。IBM 聲稱公司有40% 的員工不在公司坐班。

傳統的薪酬激勵具有一定的侷限性,它可以留住員工的人,卻難以留住員工的心。而企業文化可以彌補這一缺陷,為員工提供精神動力,提供能量發揮不竭的 源泉,幫助企業在追求速度的同時,提高發展的質量。企業主們,請你們放慢匆匆的腳步,靜下來聽聽員工的聲音,善待員工,關懷員工吧。


企業 文化 調節 員工 能量
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實戰分享——常見的資產負債表調節術 二萌吃到飽

http://xueqiu.com/9622071450/25374520
財務是我的軟肋,工作中多是被趕鴨子上架,硬著頭皮上的。投資者多數關注公司利潤表及現金流情況。但在工作中感受,資產負債表是最基本、最能夠鍛鍊閱讀者能力的一張報表。雖然財報附註很少披露明細科目的數據,但是瞭解實際操作中常用的調節手段,對投資標的公司的評判,有很好的借鑑。
僅作參考,如有紕漏,還請各位財務高手指出。

一、            資產分析

1、  貨幣資金

庫存現金:白條抵庫現象,股東等領用現金長期掛賬,未作賬務處理所致。或轉移至私人賬戶而視同現金處理。

銀行存款或其他貨幣資金:通過銀行承兌匯票、信用證的保證金存款,推算出應付票據等相應科目明細數據的真實性。

2、  應收票據

一般佔比較小,主要關注大額變動項。

3、  應收賬款

無票銷售會導致大量賬外銷售收入,核查苦難。

A銷售收入與應收賬款同步增長:堤防關聯交易虛增利潤,此時收入增加卻不會導致現金流增加。

B銷售收入無明顯增長,應收賬款大幅增長:可能客戶償債能力下降,觀察主要客戶所在行業環境是否有大變化;或為人為虛增應收賬款,來降低負債比率,增加流動比率。

C銷售收入與應收賬款同步減少:公司經營發生不良變化。

D應收賬款減少,而銷售收入未減少:公司收現政策是否改變,現金回籠速度加快。

E此外,應收賬款與應付賬款、應收賬款與存貨之間應該保持較為穩定的比率,無原因的大幅變化應引起注意。

4、  預付款項

長時間存在的大額預付賬款明細項目,可能是股東抽資導致。

原材料較為緊俏時,預付賬款會上升。一般都會有採購發票。

5、  其他應收款

有較大變動時,可能是關聯方交易往來。

當企業挪用信貸資金時,該科目與應收賬款、預付賬款串聯轉移,來逃避稅務、審計審查。關注科目聯動變動。

(代建工程,當工程正式驗收後,相關款項從其他應收轉移到應收賬款)

6、  存貨

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7、  長期股權投資

主要關注大額變動項。

8、  固定資產

工程竣工後一次性轉入,大幅增加屬於正常現象。

關注按市價入賬的房產,可能會虛增。

9、  投資性房地產

核算範圍:已出租的土地使用權;持有並準備增值後轉讓的土地使用權;已出租的建築物。

按照公允價值計量的投資性房地產,公允價值與賬面價值的差額,記入資本公積或公允價值變動損益科目,增加淨資產。

10、             在建工程

主要關注大額變動項。

11、             無形資產

土地使用權,是否已經取得產權證,是否完稅。

12、             待攤費用

主要關注大額變動項。

二、            負債及所有者權益分析

1、  借款

通過財務費用中的利息支出,倒推該科目的準確性。

關聯方或股東借款,為了降低資產負債率,將其視為對外捐贈,直接記入資本公積或留存收益。

2、  應付票據

通過貨幣資金中保證金項目,倒推該科目的準確性。

3、  應付賬款

「應付賬款—暫估入賬」實際已投入生產或者銷售,為了調節稅收,供應商尚未開具發票。

關注長期掛賬現象。

4、  預收賬款

長期掛賬款項,可能是企業產品發出後一直沒開發票。

5、  其他應付款

民間集資、個人集資應關注。

6、  應繳稅費

關注公司主要稅種及稅率水平,行業平均。

7、  實收資本

增資、減資應該有驗資報告、股東決議、營業執照變更。年審後的營業執照顯示的註冊資本。

8、  資本公積

各級政府獎勵、補助、稅收返還,一般只能記入營業外收入,有的直接記入資本公積,有逃稅風險。

9、  盈餘公積、未分配利潤

注意與利潤表的鉤稽關係。
實戰 分享 常見 資產 負債表 負債 調節 二萌 萌吃 吃到 到飽
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銀行股投資第一課(三)神奇的利潤調節劑 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/32936186

經常聽大蝦們說,XX銀行隱藏利潤多少多少,XX銀行釋放了利潤。那麽到底怎麽回事呢?這算不算財務造假呢?
財務會計是一門很高深的學問,【財務造假】和【財務調節】的區別,前者是無中生有,後者是東廂挪到西廂,名字可能換了,位置可能變了,但東西還是原來的東西。
本節,我們主要來看看銀行最常見的利潤調節方法——撥備。

撥備是企業運行中,對預估可能已經產生的風險和損失所作的一個準備。相當於你借了10塊錢給同事買早餐,明知道他“忘記”的可能性很大,又不好意思找他還錢,所以你已經做好了這10塊錢收不回的打算。反應到銀行的報表中,主要涉及兩個定義,一個是資產減值準備,一個是貸款減值準備。

資產減值準備包括貸款減值準備,還包括一些其他資產的減值準備,可以是同業資產,也可以是應收款項類投資,甚至可以是債券、商譽等。但對於銀行來說,其中的大頭,還是貸款減值準備。

前面的章節我們講到,貸款放出去以後,不會馬上變成壞賬,這中間存在一個滯後。一般來說對於一筆貸款,如果銀行發現有壞的苗頭,先是進入關註類貸款,然後次級、可疑、損失類(貸款),直至最後核銷。但是在財務上,不可能等到最後核銷的時候,才來處理這個壞賬。銀行需要預提一部分【準備】。但是具體提多少,各家銀行有一定的自主權。如果某家銀行的準備計提力度,大幅超出同行的平均水平,或大幅高於其以往年度,或者大幅高於不良資產生成速度——這種情況下,會被認為是“隱藏”了利潤。反之,則被認為是“釋放”利潤。

我們再來重新了解一遍【貸款減值準備】:
對於貸款的壞賬問題,銀行建了一個池子,叫做“貸款減值準備”。銀行每年都會把倉庫里的料(真金白銀),往池子里投一些,儲存起來“準備”應對未來的壞賬核銷。當這個真金白銀丟進池子里以後,就已經相應扣減了銀行的利潤。日後壞賬核銷的時候,是不影響銀行利潤增減的,只影響池子里料的多少。

價值投資者最喜歡的東西來了。這里涉及到【資產隱蔽】——這個池子里的減值準備,是直接從總資產和凈資產里扣除掉的,沒有體現在賬面上。對於一個凈資產1000億、每股凈資產是10元的銀行,假如減值準備有100億元,那麽相當於隱蔽了每股0.75元的凈資產(扣除25%所得稅後)。

這里簡單舉個例子,假如某銀行計提的貸款減值準備,比合理值多了100億,那麽相應“隱藏”了多少利潤和凈資產呢?答案是均為75億元。文後有關於遞延所得稅資產的說明,不怕費腦的可以看看。


最後再補充幾個銀行業的知識:(行文盡量簡練了哈[笑]
一、貸款減值準備,監管要求有兩條:
1、 一是撥備覆蓋率不得低於150%(已經在執行)。也就是貸款減值準備這個池子里的料,不能低於不良貸款的1.5倍。
2、 二是撥貸比不能低於2.5%(2016年前達標)。也就是不管你不良貸款多也好少也好,貸款減值準備這個池子的料,不能低於所有貸款總額的2.5%。

PS:第二條監管標準看似有點霸氣和蠻不講理。曾經某位德高望重的銀行高管,也曾有所微詞。也是哦,我家銀行資產控制好不良率低,憑什麽要我計提那麽多準備(會減少當期利潤,降低一級資本充足率)。但是回過頭來看,這條監管標準是非常穩健的。因為當經濟好的年頭,別家銀行的不良率是0.9%,你家不良率是0.4%,確實感覺不良控制不錯,不良率比別家低一半。但是等到經濟不好的年頭,這個不良率並不是等比例上升的。情況往往是這樣:一個跳升到2.4%,一個跳升到2%。如果前期按撥備覆蓋率計提準備,這個時候就傻眼了。

二、不良貸款率,是一個比較人為的指標。我更喜歡【重組+逾期】貸款率這個指標。也就是將重組貸款和逾期貸款,去除以總貸款,然後再各家銀行橫向比較。

人家明明已經還不起款了,可是你家偏要說人家有能力還款,就不劃到不良貸款里——那我也沒轍啊。所以建議大家用貸款減值準備/【重組+逾期】貸款,這個指標來橫向比較各家銀行。同時註意逾期貸款里面抵押和質押貸款的比重。這個問題,如果有機會,我會再分兩節分別闡述。



下節預告:銀行股投資第一課(四)為何說銀行【一季報定全年】?

更多好文請關註我,我的目標是:只發幹貨!幹得不能再幹,得就著牛奶豆漿吃。[笑]
主頁地址:http://xueqiu.com/nysdy [笑]

本系列可在我的主頁上搜索“第一課”,不再單獨發鏈接了。(連找都懶得找的人,把鏈接放這里也是無用的。)

$民生銀行(SH600016)$ $招商銀行(SH600036)$ $浦發銀行(SH600000)$ $中信銀行(SH601998)$ $光大銀行(SH601818)$ $北京銀行(SH601169)$ $南京銀行(SH601009)$ $寧波銀行(SZ002142)$ $平安銀行(SZ000001)$$興業銀行(SH601166)$








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這里插一個題外話,是關於遞延所得稅資產的@唐朝,有點費腦。初學者可以直接忽略,繞開不看。
去年年初曾發過一篇《貸款減值準備是否隱藏了銀行的資產?》,各位大俠也在下面提出了自己的看法,當時我自己也被繞暈了。關於當期撥備計提,究竟隱藏了多少凈資產,我腦袋現在還是暈的。但是這個遞延的所得稅資產,無非是稅收的早交與晚交罷了,時間拉長了看,影響是微乎其微的。
http://xueqiu.com/2074020838/22801158

這里簡單說幾句吧,也不一定正確,歡迎各位指正:
雖然銀行在計提減值準備時,有一定的自主權利。但稅務並不100%認可。稅務會說,你一直猛計提準備,豈不是永遠不用交稅啦?
所以其中必須“預繳”一部分所得稅,這部分預繳的所得稅就形成了遞延所得稅資產。
以招行的報表為例:

上圖看出:2014年上半年,貸款減值準備共增加107.84億元。


上圖看出:2014年上半年,因此而產生的遞延所得稅資產變化為10.95億元。低於107.84億元的25%。也就是說,稅務只認可了大約一半。

@今日話題
銀行 投資 第一 一課 神奇 利潤 調節劑 調節 一水 的魚
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人社部回應養老基金入市:不承擔調節股市的功能和責任

來源: http://www.yicai.com/news/2016/01/4742805.html

人社部回應養老基金入市:不承擔調節股市的功能和責任

一財網 一財網綜合 2016-01-22 11:26:00

對於1月份以來中國股市有一輪大跌,是在為養老金入市創造條件、創造時機的市場傳言,人社部回應稱,市場傳言不符合實際。

人力資源和社會保障部於2016年1月22日(周五)10:00在西院(東城區和平里中街12號)216會議室召開新聞發布會,通報2015年第四季度人社工作進展情況。

對於1月份以來中國股市有一輪大跌,是在為養老金入市創造條件、創造時機的市場傳言,人社部回應稱,市場傳言不符合實際。人社部新聞發言人李忠表示,養老保險基金作為資本市場眾多參與者之一,並不承擔調節股市的功能和責任,也起不到這樣的作用。

他強調,養老保險基金是老百姓的養命錢,確保基金的安全始終是我們第一位要考慮的問題,其市場化投資運營的根本目的也是為了實現基金的保值增值。養老保險基金作為資本市場眾多參與者之一,並不承擔調節股市的功能和責任,也起不到這樣的作用。同樣,資本市場也沒有對養老保險基金提供特殊渠道、作出特殊安排。養老保險基金投資股市主要委托市場機構操作,由其按照市場統一規則進行交易,政府並不直接運營。而且按照《基本養老保險基金投資管理辦法》的規定,養老保險基金投資股市也需要遵循公平交易的原則,不得損害中小投資者利益,如果出現從事內幕交易、利用未公開信息交易、操縱市場等違法行為,將依法予以處理。

至於關於養老保險基金何時入市。李忠表示,目前相關部門正在研究制定投資辦法的配套政策措施,這些配套政策出臺後,各省區市就可以陸續啟動委托投資程序,將地方養老保險基金委托全國社保基金理事會進行投資,進展快的年內就可以啟動。

他說明,這個投資並不等同於“入市”,委托投資開始的時間與“入市”的時間也不能劃等號,投資辦法也規定了養老保險基金投資可以有銀行存款、債券、股票、基金、養老金產品、重大工程、重大項目、企業改制上市等20多種產品和渠道,投資股市只是其中一類選擇,同時養老保險基金投資股市主要是委托市場機構進行操作,由其根據市場情況自行確定股票交易時點,政府並不直接操作。

編輯:顧蓓蓓

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人社 回應 養老 基金 入市 承擔 調節 股市 功能 責任
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“過去都是政府下任務,而這次是市場調節”河北鋼鐵業:不一樣的“去產能”

來源: http://www.infzm.com/content/115643

“去產能”的背景下,河北的鋼鐵企業正面臨“生死考驗”的關鍵節點。(CFP/圖)

與以往的行政手段不同,本輪河北鋼鐵業去產能方式,主要是市場淘汰。徘徊在生死邊緣的鋼企,或者通過降低成本自救,或者搬來國企救兵“托盤”。

北京以東200公里的河北省遷安市西部經濟開發區,分布著大大小小近十家鋼鐵廠。驅車從南面駛進遷安,遠遠便可望見一座座高爐冒著白色的煙霧,其中一些已經熄火。

遷安位於燕山南麓,灤河岸邊,西邊山體鐵礦資源豐富,因此遷安的鋼鐵廠基本分布在這里。改革開放後,遷安依靠鐵礦迅速發展,成為“鋼城”。

但如今,這里鋼鐵廠的日子並不好過。2015年,中國大中型鋼鐵企業虧損面達50.5%。河北首當其沖——世界上每生產9噸鋼,就有1噸是河北生產的。

“鋼企日子好的時候,生產一噸鋼的利潤能買一個手機,但現在都買不了一瓶礦泉水。”唐山市鋼鐵工業協會信息部部長劉凱明對南方周末記者說。

政府提出的供給側改革便是解決眼下困局的方案。“十三五”規劃提出,要在供給側打響改革攻堅戰,“去產能”則是中央經濟工作會議提出的2016年五大任務之首。

2016年2月4日,國務院公布《關於鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》(下稱《意見》),計劃從2016年開始,用5年時間再壓減粗鋼產能1億—1.5億噸。

在“去產能”的背景下,河北的鋼鐵企業在經歷多年“溫水煮青蛙”後,正面臨“生死考驗”的關鍵節點。

資金鏈考驗

關停的企業並不是因為虧損而停產,而是因為資金鏈斷裂而停產。對於小企業來說,資金鏈的脆弱註定其熬不過這個冬天。

據中鋼協數據,2015年中國鋼鐵行業出現全行業虧損。重點統計鋼鐵企業共虧損645億元,同比減少871.23億元。在虧損榜單上,老牌國企酒鋼、包鋼、本鋼、鞍鋼、武鋼占據了前五席,虧損額均在70億元以上。而在前二十大虧損企業中,2015年由盈轉虧的,竟多達15家。

鋼鐵全行業虧損的背景,是產能過剩和價格下滑。據中鋼協數據,2015年全國粗鋼產量8.04億噸,當年即過剩1億噸。近三年來,鋼鐵價格下降了50%以上,直至今年才又反彈了不到5%。

長期跟蹤鋼鐵行業的報春鋼鐵網分析師李琴介紹,2015年唐山有的企業煉一噸鋼要賠200-300元。

“現在河北省被淘汰的產能,多是縣市一級的中小鋼鐵企業,邯鄲和唐山的比較多一點。”邯鄲鋼鐵(以下簡稱邯鋼)一位人士告訴南方周末記者。

據河北省冶金工業協會前副會長宋繼軍統計,截止到2016年1月1日,唐山地區關停的鋼廠有十家,合計關停產能1609萬噸。

“唐山60%-70%鋼鐵企業都在虧損,全行業性虧損。”宋繼軍說。

鋼鐵企業一般都生產高爐鐵,爐齡一般是十年,一旦建起,高爐火是不能熄滅的,如果停產的話,只能“悶爐”,而悶爐對爐子損害很大。

一般來說,但凡有現金流,企業就不會停產。“這個行業不到萬不得已不會停產,停產之後重新開爐的成本相當於重建一個爐子。另外,如果你停產一個月,原來的客戶就沒了,因為他擔心你再停,交不了合同。”上述邯鋼人士說,目前關停的企業並不是因為虧損而停產,而是因為資金鏈斷裂而停產。

支撐虧損企業生產下去的動力是,市場也許會回暖,只要能生產,之前投入的錢就不至於扔了。事實上,如果行情回暖,鋼鐵企業的利潤彈性也確實很大。比如唐山國豐鋼鐵2015年虧損近19億,宋繼軍說,今年1月份鋼價回升,它又盈利一千多萬。

“這個時候就看誰能挺過去,第一爐子別拆了,第二場子別荒廢了,誰能熬過去,明天很美好。”一位業內人士說。

但鋼鐵屬於資本密集型行業,對於小企業來說,資金鏈的脆弱決定了其熬不過這個冬天。多位人士告訴南方周末記者,從2015年下半年以來,銀行業內部不成文規定,不再給鋼鐵、水泥行業貸款,很多中小鋼廠的資金鏈因此而斷裂。

銀行變臉後,大型國企要獲得銀行貸款也變得困難,“但不會斷。”上述邯鋼人士說,“國企要承擔社會責任,得讓職工吃飯。”

最先倒下的

行業寒冬中,已停產、半停產、連年虧損、資不抵債,主要靠政府補貼和銀行續貸維持經營的“僵屍企業”,成為最先倒下的一批。

在鋼鐵行業,國企具有規模和資金優勢,民企則具有成本優勢。

國企可以把資金上的優勢轉化為技術優勢。“國企管理成本上無法與私企競爭,所以國企只能上高端設備,一條線就是三四十個億。私企沒錢,上一條生產線只能花一兩個億。”邯鋼的一位人士說,唐山的民營鋼鐵企業主要生產比較低端的粗鋼和螺紋鋼等,而河北鋼鐵集團、唐鋼和首鋼這類國企,早已布局精鋼、特鋼等高端產品。

但民企一旦做大,其成本優勢便得以發揮作用。2015年的盈利企業榜單中,前三甲都被民企占據,分別是中信泰富(21億元)、江蘇沙鋼(19億)、河北新武安(16億)。

排到第五的國企河北鋼鐵集團盈利12億元,但據其內部人士介紹,其主要靠非鋼產業賺錢。

唐山這一輪去產能,中小民企首當其沖。宋繼軍認為,河北鋼鐵業民企剛開始投資工藝技術和環保配套,還沒等到收益便遇上了行業寒冬,“行業衰退對民企的影響很大,它們把很多資金都投進去了,煉鋼、軋鋼、煉鐵還沒完全配套,剛能生產的時候,危機就來了。”

另一個卡死中小民企的,是日益擡高的環保投入門檻。河北鋼鐵的人士告訴南方周末記者,石家莊鋼鐵公司前幾年光上環保設備就投入了五六個億,“小鋼廠上不起,掙錢都掙不了五六個億”。但近年來環保督導組常駐唐山、邯鄲等地,企業環保投入不達標,就必須停產。

唐山地區2015年鋼產量8270萬噸,鋼鐵產業工人27萬人,加上相關產業將近40萬人,但唐山的民營鋼鐵企業規模小,多而分散,如一盤散沙。行業寒冬中,已停產、半停產、連年虧損、資不抵債,主要靠政府補貼和銀行續貸維持經營的“僵屍企業”,成為最先倒下的一批。

地處遷安的建源鋼鐵公司,從2014年2月河北“化解鋼鐵過剩產能集中行動”後便停產,如今900畝的廠區已然是廢墟一片。

2015年11月14日,年產480萬噸的松汀鋼鐵在遣散了八千余名員工的同時,也宣布正式停產。如今的松汀鋼鐵廠門口,只有保安人員值守,廠內全部的高爐都已經不再冒煙。

鋼鐵企業停產對於遷安人的生活影響很大。在遷安開了近十年出租車的李星華仍然記得前幾年鋼鐵行情好的時候,每天搭載最多的就是那些在鋼鐵廠上班的、洽談業務的人,“一個月賺一萬塊錢都不是問題,從2014年開始,有鋼鐵廠就陸續不行了,現在一個月能賺五六千就不錯了”。

在遷安城市南部,遍布著一棟棟二十多層高的住宅。“你晚上看吧,都是鬼城,很少有人住。”李星華說,“前兩年還有一萬多一平米的房子,現在直接降價一半,都沒人買。市區一座大型超市去年底都關門了。”

一位已經停產的鋼鐵企業前高管告訴南方周末記者,目前老板在國外,仍欠工人四五個月的工資。

唇亡齒寒,與鋼廠相依而生的鋼貿企業也成為最先倒下的一批。曾經做過多年鋼貿,並且在鋼廠工作過的侯生說,很多鋼貿企業從2014年開始就不行了。去年,他所在的鋼廠也倒閉了。

“原來我那些從事鋼貿的同事,有的都改做化妝品了,一提鋼貿都嫌丟人。”侯生說,“以前全國統計將近30萬家鋼貿企業,現在也就剩下10萬吧。”

不一樣的“去產能”

“過去都是政府下任務,而這次是市場調節。”

2016年作為“十三五”的開局之年,“去產能”的任務已經被中央政府提到史無前例的高度。2015年以來,國務院總理李克強曾在多個場合用“壯士斷腕”來形容“去產能”。

但本輪河北鋼鐵業去產能方式,則主要是市場淘汰。“過去都是政府下任務,而這次是市場調節。”在鋼鐵行業浸淫三十余年的宋繼軍看出了這一次去產能的“不一樣”。

河北省鋼鐵業上一輪去產能是在2013年,手段主要靠下任務,當時河北某市的產能是3250噸,要壓1322噸,也就是按總產量的40%去壓減產能。宋繼軍回憶,當時下任務給十幾家民營企業,國企則不用分任務。

“之前的行政幹預不起效果,大家對行政幹預批評也很多,所以現在轉變方式。”一位業內人士說,這一次去產能,主要按照市場規律淘汰過剩產能,政府不幹預。

因此,這次去產能企業接受起來要更容易些,“這一次,倒下的企業是真頂不住了。”宋繼軍說。

倒下的企業,資產負債率都很高,有些企業連續虧損,資產負債率都在100%以上。要渡過難關,只能按照市場的需求進行轉型升級,但資金困難使這條路難上加難。

不過,出於社會穩定和財政收入的考慮,地方政府有時候並不願意看到一些鋼鐵企業倒閉。

民營鋼鐵企業往往是當地政府財政收入的重要來源,比如津西為遷西縣貢獻了至少1/3的財政收入。遷安的鋼鐵企業也貢獻了全部財政收入的1/3至2/3。武安市的鋼企最高時一年納稅額占全市稅收的59%,而從就業來看,全市有2.86萬家庭的主要收入靠鋼鐵業,鋼鐵從業人數約5.96萬,帶動相關從業人員近10萬。

自救與它救

除了自救,民企還有一種脫困方式是請國企前來“托盤”,比如工貿結合的“中航模式”。

就企業自身而言,沒有人願意退出市場。一位業內人士告訴南方周末記者,不久前河北省召集鋼鐵企業老板開會,“問有沒有要退出的,沒有一個企業吭聲。都不願意退出,因為錢已經投進去了”。

面對嚴峻的經濟形勢,企業首要的選擇,是自救和尋找他救之路。

“每個企業第一考慮的都是生存,要生存下來就要降低成本,通過各種手段降成本。”報春鋼鐵網分析師李琴說。

盈利的多數企業是通過降低人工成本、提高管理、增加產品效益等方面盈利。降低人工成本,就意味著裁員。據報春鋼鐵網統計,2015年以來,鋼鐵企業裁員潮襲來,唐山鋼廠逐漸全部由4班3運轉調整為3班3運轉,職工人數減少10%-30%。

還有企業去東南亞、非洲建廠。“東南亞那邊的勞動成本相對比較低,本來就是往那兒出口,在那邊建廠,省出來一大筆物流成本,而且離鐵礦石產地澳大利亞也特別近。”曾在鋼鐵企業做高管的侯生說。

但是成本不可能無限降低,“現在研究市場和產品,靠產品占領市場,滿足不同的用戶、不同人群的需要。”河鋼集團唐鋼公司冷軋部部長譚文振告訴南方周末記者。

近幾年,譚文振和同事出國考察學習的機會越來越多,“基本上每年都有,不同部門的人都有機會去歐洲等國家學習,這樣不斷學習引進,就可以一直領先”。

民營企業的危機感更強。從河北冶金工業協會副會長的位置退休後,宋繼軍在民營企業津西鋼鐵擔任高管,幫助其開發新產品,增加產品附加值,延伸產業鏈。2月份津西盈利7000萬。但宋繼軍說,能夠開發新產品的民營鋼企,少之又少。

他認為,從低端產品到高端產品是鋼鐵企業一條必走之路。“要按照國際需求,去開發高附加值、高技術含量、高質量的產品。小企業普遍缺少資金優勢,內部的結構調整和轉型都非常困難,但這是必走之路。”

除了自救,民企還有一種脫困方式是請國企前來“托盤”,比如“中航模式”。

據界面報道,2016年1月22日,中航集團旗下的中國航空技術國際控股有限公司已與唐山港陸鋼鐵達成合作意向,前者提供資金,幫助後者恢複生產,中航負責原料進口和產品銷售。這就是工貿結合的“中航模式”。

之前,已經有唐山鑫達、徐州寶豐特鋼、江陰西城鋼鐵等數家公司與中航集團有類似的合作。

國企為民企“托盤”,最早是在2014年鋼貿行業“地震”時出現。在遷安,中國鐵路物資股份有限公司與河北榮信鋼鐵公司達成合作,由前者為後者托盤。

(應采訪對象要求,侯生、李星華為化名。現代物流報記者高大虎對本文亦有貢獻。)

 

(梁淑怡/圖)

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中國擬改變鹽業“獨家銷售”模式 由市場調節價格

據新華社12月9日報道,工信部今日向社會公開征求對《食鹽專營辦法(修訂征求意見稿)》和《鹽業管理條例(修訂征求意見稿)》的意見。最大的亮點是:食鹽定點生產企業可以進入市場銷售食鹽,食鹽價格市場調節。

今年4月國務院印發了《鹽業體制改革方案》,明確了完善食鹽專營制度、改革食鹽生產批發區域限制、改革食鹽政府定價機制和工業鹽運銷管理、加快信用體系建設、加強科學補碘等改革任務。5月,工信部啟動了《食鹽專營辦法》和《鹽業管理條例》修訂工作。

專家指出,此次修訂亮點之一是取消食鹽生產批發區域限制,明確食鹽定點生產企業可以申請領取食鹽批發許可證。省(區、市)食鹽批發企業可以跨省經營。刪除了食鹽零售單位只能從“當地”食鹽批發企業購進食鹽的規定。

“以前,定點生產企業把食鹽賣給批發企業,由批發企業進行銷售,而且有一定的區域限制。生產企業不能直接進入市場。”中國鹽業協會秘書長宋占京說,此次修訂,最大的亮點就是打破了批發企業和定點生產企業之間的壁壘。讓生產對接市場,滿足消費需求,也是推進供給側結構性改革的體現。

實行市場調節價也是此次修訂亮點之一。《食鹽專營辦法(修訂征求意見稿)》提出,食鹽價格實行市場調節價,由企業根據生產經營成本、食鹽品質、市場供求狀況等因素自主確定。宋占京說,食鹽以前是“獨家經營、計劃管理、國家定價”,現在更加靈活。

另外,為了防止市場調節帶來價格劇烈波動,此次不僅加強了監測和監管舉措,還提出建立企業食鹽儲備制度,執行國家限定的最低庫存和最高庫存。鼓勵食鹽定點生產企業和食鹽批發企業在供求關系穩定或者產能大於需求時,在最低庫存基礎上建立成本自擔的社會責任儲備。

《食鹽專營辦法(修訂征求意見稿)》提出建立食鹽信用管理制度,對有違法和失信行為的企業和個人依法實施聯合懲戒。

中國 改變 鹽業 獨家 銷售 模式 市場 調節 價格
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調節流動性“閘門” 專家建議降準+MLF搭配使用

央行近日公布了2016年12月的外匯儲備余額為3.01萬億美元,全年外匯儲備減少了3198萬美元。外匯儲備的減少意味著央行資產負債表的縮水,造成國內流動性收緊。而近日央行在2017年工作會議中指出,保持貨幣政策穩健中性。並強調“調節好流動性閘門”和“切實防範化解金融風險”。這被市場人士普遍解讀為“意味著供給到市場的流動性不能過多”。

有一個擔憂是,中國能夠在資本外流和外儲縮水的情況下解決國內的流動性問題嗎?

第一財經采訪了解到,2017年降低存款準備金率與其他工具的搭配更加重要。

通常情況下,央行可以通過增持國內資產(釋放貨幣)或者降低存款準備金率來釋放更多的流動性,或者是同時進行。後者無疑更加有效,每降低100個基點能釋放1.4萬億基礎貨幣。

但從2016年的情況來看,自從去年2月下旬普降存款準備金率0.5個百分點以後,其後央行更多采用了公開市場常規操作、短期流動性調節工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等方式來保持適度的流動性。那麽2017年,是否會進一步降準呢?

在央行貨幣政策委員會召開的2016年四季度例會中,對於貨幣政策的表述刪除了“降低社會融資成本”,而強調“去杠桿”。

近日,央行舉行了2017年工作會議,會議提出了2017年工作的十點主要任務,其中第一條就是“保持貨幣政策穩健中性。綜合運用多種貨幣政策工具,調節好流動性閘門,保持流動性基本穩定”,並提出“切實防範化解金融風險,牢牢守住不發生系統性風險底線。”

此外,央行行長周小川在2017年的新年致辭中也強調了“調節好貨幣閘門”和“把防控金融風險放到更加重要的位置”。

中信證券首席固收分析師明明告訴記者,把控好流動性閘門意味著供給到市場的流動性不能過多。

摩根士丹利中國金融行業分析師、董事總經理徐然對記者表示,截至目前中國資本市場的杠桿資金大約為11萬億人民幣,同時還有約9萬億的閑置資金,這20萬億的“遊資”接近整個制造業負債的4/5,將成為引發資本市場震蕩、擾動實體經濟發展的最大風險所在。2017年對於中國政府而言,擠泡沫仍舊是第一要務。

瑞銀證券認為,如果不考慮流動性,央行可能不會選擇全力彌補資本外流帶來的流動性枯竭,因為央行一直在通過允許回購利率和債券利率的升高,來抵禦在岸和離岸的利率差的收窄。此外,央行一直在鼓勵金融機構去杠桿和控制在岸資產價格泡沫。

事實上,截至2016年年底,中期借貸便利余額為3.4萬億元,凈投放量和月底余額均創紀錄新高。去年前11個月,中國外匯占款下降約2.59萬億元。同期MLF余額凈增加近2.8萬億元,對沖了外匯占款流失形成的基礎貨幣缺口。

明明認為,首先,從MLF與降準的替代關系來看,短期兩者具有一定的替代關系,但長期來看,差別仍然比較明顯,比如降準具有深度、全局投放流動性的特征,而MLF是短期的、定向工具,所以長期對流動性的補充效果區別較大。第二,從降準的可行性和必要性來看,從補充長期流動性缺口的角度看,降準存在必要性。

德意誌銀行高級策略師劉立男對記者稱,央行可以通過MLF方式管理流動性閘門,並防範降準帶來的“大水漫灌”,但是這樣的流動性補給的機制也恰恰是造成短期流動性存在風險基礎的結構性因素。經過她的測算,2016年MLF的平均久期為8個月,對於銀行來說,短期資金滾動的壓力尤其大。與此同時,MLF的平均資金成本仍然高於降準。在她看來,2017年,央行可以考慮把一部分MLF替換成降準,創造性地綜合使用各種工具。“央行是否願意這樣做,取決於整體的杠桿水平、金融風險、包括對於匯率的沖擊。”她稱。

明明也認為,2017年準備金與其他工具的搭配使用更加重要。他表示,“降準的可能性存在,而降準的可行性取決於美國加息的次數和節奏,目前匯率剛剛企穩,降準或許會傳遞出過強的寬松信號,導致匯率貶值的壓力再次加大,目前短期內降準的概率不大。”

調節 流動性 流動 閘門 專家 建議 降準 MLF 搭配 使用
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美國國會批準可廢除奧巴馬醫改條款的預算調節程序

由共和黨把控的美國國會參眾兩院12日和13日先後批準一道只需簡單多數票即可通過的預算調節程序,這被視為共和黨及即將就職的特朗普政府廢除奧巴馬醫改主要條款的第一個關鍵步驟。

美國眾議院13日以227票對198票通過這一預算調節程序,12日參議院投票結果是51票贊成、48票反對。眾議長保羅·瑞安13日表示,這一舉措朝著取代奧巴馬醫改的方向開啟了“深思熟慮的、分步驟進行的進程”,並承諾國會將在特朗普政府上臺100天之內就替代方案采取行動。

據美國媒體報道,共和黨人可以利用這一預算調節程序的授權,廢除奧巴馬醫改法案的諸多具體條款。但從技術層面上說,這不等於正式廢除醫改。此外,盡管大多數共和黨國會議員支持廢除奧巴馬醫改,但迄今對采取何種方案替代並未達成一致意見。一些屬於共和黨溫和派的聯邦眾議員13日表示,他們對下一步行動持保留態度。

美國重大法律存廢,需參議院三分之二多數票通過。共和黨雖然占據國會參眾兩院多數議席,但在參議院中未占據三分之二多數。凡簡單多數即可通過的提案,民主黨無力阻止,但如果沒有民主黨合作,共和黨的許多重大立法將因不能獲得參議院三分之二多數而受阻。

奧巴馬醫改即《平價醫療法案》,被視為奧巴馬執政8年“最重要的內政遺產”,自2010年生效以來爭議巨大。

廢除奧巴馬醫改,是去年大選期間特朗普的核心主張之一。大選後,參眾兩院共和黨領袖多次表示將把廢除奧巴馬醫改作為新一屆國會的第一要務。對此,民主黨領導層已決定展開一系列輿論和公關宣傳戰,大力宣傳奧巴馬醫改的好處。分析人士普遍認為,在特朗普政府執政初期,奧巴馬醫改將成為共和、民主兩黨新一輪黨爭的一大焦點。

美國 國會 批準 準可 廢除 奧巴馬 奧巴 醫改 條款 預算 調節 程序
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歐盟將挑戰美國邊境調節稅 後者每年或損失3850億

在特朗普當選美國總統後,共和黨人就將此視為一個千載難逢的美國稅改機會,並把“邊境調節稅”作為該稅改計劃中的關鍵內容。

據英國《金融時報》的最新報道,針對這一行為,歐盟委員會的律師團以及美國其他貿易夥伴已經開始著手在世貿組織(WTO)對美國這一邊境調節稅進行法律訴訟的準備工作,如果歐盟真的起訴美國,則將成為WTO歷史上最大的案件。

歐盟委員會副主席卡泰寧

歐盟委員會副主席卡泰寧(Jyrki Katainen)表示,歐盟將針對美國的邊境調節稅提議或任何其他人為制造的貿易壁壘做出反擊,“如果有人以違反我們利益或違反國際規則的方式行事,那麽我們也有自己的機制進行回應。”

彼得森國際經濟學研究所(PIIE)世貿組織貿易爭端專家布恩(Chad Bown)則指出,如果美國敗訴,將遭受每年約3850億美元的貿易報複。

歐盟將在WTO挑戰美國邊境調節稅

邊境調整稅一般是指一國對其進口產品征收關稅,同時將豁免其國家廠商的出口稅。共和黨將特朗普的執政當作契機推出此邊境調節稅改革,而美國美國眾議院議長瑞安(Paul Ryan)以及美國眾議院籌款委員會主席共和黨人布蘭迪(Brady)則是整體稅制改革方案的主要倡導者。

共和黨對於邊境調解書的討論由來以及原因是,包括歐盟在內的許多美國貿易夥伴所使用的是增值稅(VAT)系統,而美國使用的是個人所得稅系統,這看起來是讓對美出口的國家享受到了15~25個百分點的不公平稅率優惠。而按照歐盟相關商業團體方面的測算,這一邊境調節稅相當於對歐盟商品征稅增加20%,如同貿易戰開打的前兆。

雖然相關議案尚未進入起草階段,包括歐盟在內的美國重要貿易夥伴已經深感不安。此前特朗普團隊在執政後頻繁對歐盟的批評也加劇了美歐這一傳統夥伴之間的緊張情緒。

歐盟外交和安全政策高級代表莫蓋里尼(Federica Mogherini)此前在華盛頓會見白宮官員時警告特朗普政府最好少管歐洲政治,先顧好美國再說。與此同時,在特朗普當政時期,美歐這一傳統盟友關系將轉型為更加務實和交易性質的關系。

此次,就邊境調節稅問題,歐盟方面主管貿易等事務的卡泰寧親自向媒體放話稱,歐洲想避免同美國打貿易戰,畢竟這對全球經濟來說都是災難性的,但如果美國實施邊境調節稅,歐洲也必將反擊。

“我們在歐盟內部有法律安排,在全球也有WTO系統,我們希望在貿易問題上尊重全球法律基礎。”卡泰寧表示。

布恩認為,這樣規模的案件,如果美國敗訴將令其每年遭受3850億美元左右的貿易報複,這個數字比目前最大的WTO應訴案件還要大100倍。

一位常駐日內瓦的資深貿易官員則表示:“我們的初步判斷是,這(邊境調節稅)肯定不會符合WTO法規。”

布蘭迪日前回應稱,他認為這一邊境調節稅在WTO面前站得住腳,然而大部分專門從事WTO貿易訴訟的律師卻不這麽看,並且認為這一邊境調節稅將違反包括《關稅和貿易總協定》第3條在內的眾多條例。

《關稅和貿易總協定》中早有規定,即允許一國對進入其國家的貨物征收關稅,但在涉及內部稅收例如銷售稅或所得稅時,不允許該國在進口商品和國內商品之間,給予國內商品優惠待遇。

特朗普舉棋未定

該稅種提議一經推出,就已在美國國內引起混亂:邊境調節稅如同對美國5000億美元規模的貿易逆差征稅,雖然將在短期內提高政府收入,敦促美國制造業回流美國建廠,在稅務上有利於美國出口向導性企業,卻將重創依賴進口商品的零售商以及煉油商等企業,並且將推高美國通脹,使得消費者在購買商品和加油時都能立刻感受到稅改的沖擊。

譬如,該邊境調節稅將有利於美國建立更多鉆井廠和煉油廠幫助美國擴大原油生產,總體上有助於通用電氣等企業消除美國制造產品所面臨的劣勢,而上述企業也加入了一國支持邊境調節稅的聯盟;但包括沃爾瑪、耐克在內的公司則加入了反對者聯盟,並指出該邊境調節稅將造成消費者價格上漲。

特朗普尚未正式表示他將支持這一計劃。在此前接受采訪時,他認為這一調節稅的想法太複雜,不過其團隊人員最近則指出,在應對美國個人所得稅系統讓對美出口的國家享受了不公平的稅率優惠方面,該調節稅的確是一種方式。

在競選期間,特朗普團隊認為,可以簡單地實施進口關稅來提振美國制造業,而該關稅可以總統行政命令的方式頒布施行。

此前有經濟學家測算,按照特朗普選戰中的經濟計劃計算,對美進口的商品征收20%關稅,這意味著美國貿易赤字下滑2%(相當於4000億美元),即美國貿易赤字完全消失,從而令特朗普的大規模減稅計劃得以實施,並同時進行經濟刺激計劃。

而瑞安則指出,目前這一總額達2萬億美元、針對進口產品的稅收政策,是美國國會能夠為特朗普的大規模減稅政策買單的唯一途徑。

歐盟 挑戰 美國 邊境 調節稅 調節 後者 每年 損失 3850
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博鰲|專訪美國智庫PIIE專家:特朗普邊境調節稅難獲國會批準

眼下,市場上最大的不確定性就是特朗普政府——"邊境調節稅"會否落實?減稅和基建投資能否落地來撬動全球經濟?全球最大對沖基金橋水創始人達里奧(Ray Dalio)發出了一份長達61頁的民粹主義研究報告,他寫道:“雖然我們認為特朗普是一個民粹主義者,但對於他,我們的問題要多過答案。”

針對這些未解之謎,在2017年博鰲亞洲論壇期間,美國頂級智庫彼得森國際經濟研究所(PIIE)高級研究員Nicholas Lardy接受了第一財經記者的獨家專訪:“我不認為BAT(邊境調節稅)是一個可行的提案,這在國會受到很大的反對,很難通過。”

彼得森國際經濟研究所(PIIE)高級研究員Nicholas Lardy

就在本周六,因票數不足,特朗普在最後一刻撤回醫改議案,取消投票,並將下一步重心轉向稅改。也有觀點認為,此次受挫或將使其下一步的稅改和其他財政刺激議程面臨更大不確定性。

BAT或遇挫

各大機構此前就預計,全方位征收45%的關稅可能不會獲得國會共和黨的支持,黨內仍有很多青睞自由貿易政策的成員。特朗普可能需要減小貿易保護政策的力度,來換取國會對於其減稅政策的支持。

除了BAT遭遇國會阻力,Nicholas Lardy還對記者分析稱,當前BAT還主要遭遇兩大障礙,首先征收邊境稅將會提升進口產品價格,此前美國低收入人民可以在沃爾瑪或者超級商場(big box store)購買低價進口產品,因此BAT必定受到輿論壓力;此外,BAT必定會遭到世界貿易組織(WTO)挑戰,因為BAT屬於進口歧視,而歐洲此前也表示會進行反擊,中國也有反擊的議價能力。”

其實,“邊境調節稅”可謂特朗普政府“貿易戰”的一部分。分析師預計,在當前設想下,企業需要為進口品額外支付20%的企業稅率,而出口產品將有12%的稅收減免;研究測算顯示,這就等同於美元貶值15%。如果其他保持不變,美國貿易赤字將下滑2%,相當於4000億美元,也即美國貿易赤字將被完全消除。

此前,渣打銀行也表示:“BAT被視為一個無需通過提高關稅就能減小貿易赤字的方法。然而,這一倡議需要將稅制轉向現金稅制,因此我們認為這在當前財年結束前很難通過。”渣打提及,BAT並不針對任何一個國家,但這個很難符合WTO規則。一旦BAT落實,美國主要貿易夥伴很可能向WTO發起抗議。

“現在跨國公司眾多,流動性很大,可見BAT不符合實際,”Nicholas Lardy對記者表示:“如果說BAT無法推行,那麽特朗普政府的公司稅改就很難推行,因為早前各界都認為BAT產生的收益可以為公司減稅進行融資。”

財政刺激力度或不及預期

自特朗普當選以來,美股瘋狂上漲,部分金融股漲幅一度高達40%。盡管牛市未滅,但如果特朗普的政策刺激力度不及預期,市場波動必將加劇。

美財長史蒂芬•姆欽(Steven Mnuchin)此前表示,今年8月有望全面推出稅收改革,這將助推美國實現過去十年來不曾達到的增速。不過,他也承認,這是一個非常快的速度,正常情況下也要等到明年初。眼下,財政赤字可能成為特朗普推行減稅政策的一大障礙,但姆欽表示,經濟增速加快後,稅收也有望提升。

Nicholas Lardy稱:“我不認為美國會推行非常激進的稅制改革,今年減稅很難見到成效,甚至明年也可能很難。”

此外,特朗普的另一個刺激政策就是擴大基建投資——一萬億美元的基建刺激政策。特朗普的基建計劃是“稅收中性”(tax neutral),即政府不用出資,而是希望通過給予1370億美元的稅收減免,來帶動私營部門參與投資,幫助建設道路、橋梁和其他項目,並使得企業從中獲益。其設想的是,這些稅收減免將會幫助政府獲得1萬億美元的融資,這與1萬億美元的直接政府註資是截然不同的。

不過Nicholas Lardy也對記者表示,“雖然不用政府出資,但我認為公私合營在美國可能很難推行,我不認為特朗普政府能大力推行大型基建設施投資。”他也分析稱,此前的邏輯可能很難成立,即擴大基建投資,美國經濟過熱,美聯儲加速加息,美元升值,“我不認為這會發生。”他稱。

中國應加速自由化

除了對美國各方面的研究,Nicholas Lardy被譽為“中國通”經濟學家,他的研究課題曾包括:中國民營企業的崛起、全球金融危機後的中國經濟增長、中國未來的匯率政策、外貿和投資在中國經濟轉型中的作用等。

“我父親是生物化學教授,有許多來自中國臺灣的博士生,我聽了很多關於中國的故事,同時我也喜歡經濟學,因此我讀的是經濟學本科,當時我也開始學習中文,因此我決定要融合這兩大愛好。”他稱。

Nicholas Lardy建議,中國應該繼續推動自由化進程,包括外商直接投資(FDI),為全球化註入動能。“中國領導人呼籲擁抱全球化,也表達了中國進一步擁抱全球化的決心,這對中國和全球有益,但也有懷疑論者稱,中國需要從’呼籲’全球化到以實際行動來推動全球化,繼續擴大FDI,加大雙邊自由貿易。我認為積極的一面是,習近平主席強調了全球化有益,且中國也有意願來推動。”

他同時建議,中國應該繼續利用WTO爭端解決機制,“早年中國接受了爭端解決程序,這是很重要的,我們需要一個體系來使得各方達成共識,且具有合法性。我認為一個有效的爭端解決機制將讓所有人受益。”

Nicholas Lardy也提及,早前中國向WTO提交了6份中國加入《政府采購協定》(GPA)出價清單,此次出價首次列入大學、醫院和國有企業,工程項目全部列入出價名單,門檻價也降至參加方水平。

GPA是WTO的一項“諸邊協定”,目標是促進參加方開放政府采購市場,擴大國際貿易。加入GPA談判的主要內容是政府采購開放範圍(GPA稱為出價)及國內相關法律調整。中國於2007年底啟動加入GPA談判並提交首份出價,2013年12月提交第5份出價。

博鰲 專訪 美國 智庫 PIIE 專家 特朗普 特朗 邊境 調節稅 調節 難獲 國會 批準
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人民幣貶值逼近整數關口,央行啟動預防措施!並稱將根據需要進行逆周期調節

8月3日,在岸人民幣跌破6.88關口,離岸人民幣逼近6.9關口。

8月3日晚間,人民銀行表示,中國人民銀行決定自2018年8月6日起,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。

人民銀行表示,下一步,人民銀行將繼續加強外匯市場監測,根據形勢發展需要采取有效措施進行逆周期調節,維護外匯市場平穩運行,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

一位大行銀行業資深交易員對第一財經記者表示,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。將增加客戶遠期購匯成本,可以看作是央行采取的預防措施。

單邊貶值預期未成型

人民幣會跌破“7”嗎?關鍵點位已經到來!8月3日,在岸人民幣一度跌破6.88關口,離岸人民幣逼近6.9關口。

不過,第一財經記者采訪多位外匯專家,大行、股份行資深外匯交易員後發現,目前結售匯數據正常,單邊的人民幣貶值預期並未成型。

彼時“8.11”匯改後人民幣急劇貶值,人民幣也曾一度接近“7”的整數位關口。那時候街頭巷尾都開始討論個人每年5萬美金的購匯額度和換匯問題,恐慌情緒一度發酵。2017年新年一過,外匯局立即采取行動,個人在銀行購匯也需詳填申請書。

一位大行資深外匯交易員對第一財經記者表示,盡管匯率波幅較大,未見居民或企業有恐慌性購匯行為。

數據顯示,上半年銀行結售匯順差137億美元,二季度遠期結售匯逆差較一季度顯著收窄60%。民生銀行首席分析師溫彬對第一財經記者指出,目前外匯市場供求基本平衡。

近期,人民幣貶值接連突破關鍵點位,而監管部門尚未公布7月市場結售匯最新數據,市場擔憂目前人們對人民幣的貶值預期是否已經發生惡化?

第一財經記者從接近大行、股份行交易員獲悉的數據顯示,單家銀行交易室並未發現結售匯有恐慌性購匯等跡象,此外,國際收支和貿易金融部門也沒有看到大幅波動情況。由此上述大行外匯資深交易員對第一財經記者預判,7月市場結售匯數應該與2季度整體趨勢保持一致,不會出現過大資本外流的壓力。

三大因素導致人民幣貶值

第一財經采訪發現,這一輪人民幣貶值主要包含一個主要因素與兩點不確定風險,共同造成了本輪人民幣的下跌行情。

中國銀行全球市場部總經理甄梅對第一財經記者表示,本輪人民幣下跌是受美元整體反彈觸發的。從2月下半月開始,美國經濟數據表現亮眼,失業率不斷下行,增長提速,油價和商品價格上漲帶動通脹回升至目標區間,市場對年內美元的升息預期更加堅定,美元匯率和收益率實現同步上行。

根據第一財經記者測算,從今年2月底到開始,美元指數開始反彈。從今年2月至8月,美元指數升幅達6.7%。今年以來,美元基本面的的表現顯著優於歐元、英鎊和日元等主要貨幣,為美元的整體走強提供了基礎。

溫彬指出,從美國經濟基本面看,對下半年經濟增長以及對通脹的預期,美聯儲還將按照既定的加息進程走,還有1至2次加息,這在市場預期之中。

但他認為,美聯儲加息因素已經不會成為美元指數進一步上升強進動力。此外,隨著8月2日,英國央行十年來第二次加息。溫彬表示,歐元區、歐洲央行、日本央行貨幣政策的調整後,美元相比上半年的上漲勢頭將有所減緩。非美貨幣則會趨於穩定。

中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤在接受第一財經專訪時也表示,從中長期利率走勢看,十年期美國國債收益率差越來越小,預示著市場並不認為美國未來通脹預期較強,所以美聯儲未來加息空間有限。此外美國經濟增速較快,市場認為是稅改的影響,但實際效益已經在逐步衰減,在此情況下,市場會提前做出反應。

貿易摩擦“達摩克利斯之劍”與中國經濟“預調微調”

其次,6月份以來市場對貿易摩擦升級的擔憂是人民幣加速回落的重要驅動因素。從年初開始發酵的貿易摩擦經過一系列反複後呈現複雜化和實質化態勢,引發市場焦慮,對人民幣匯率也構成了心理壓力。

不過多位銀行資深外匯交易員對第一財經記者表示,貿易摩擦確實是巨大不確定因素,下一步如何發展不好預判。這是懸在人民幣匯率頭頂的“達摩克利斯之劍”。

溫彬表示,目前人民幣走勢基本對中美貿易摩擦與中國經濟形勢等因素進行了充分反映。但他指出,市場預期是動態的,未來還會根據最新變化情況重新調整。

最後,中國經濟基本面指標呈現走軟跡象是人民幣加速回落的重要驅動因素。二季度以來,特別是5月後,固定資產投資、消費、出口等核心指標都呈走弱跡象,加大了市場對中國在持續推進去杠桿背景下保持經濟穩速增長能力的擔憂。該情緒的轉變對6月下旬以來人民幣的快速下跌起了推波助瀾的作用。

不過,目前政府對下半年經濟與金融政策的“預調微調”亦被市場敏銳捕捉。7月31日召開的中共中央政治局會議上,首次提出“六穩”,即要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。

上述大行資深外匯交易員指出,多個監管部門同時發聲,讓銀行擴大貸款,擴大信用債投資等,這些措施會取得效果。但他表示,能否在下半年成功扭轉經濟稍微走軟的趨勢,目前不好判斷,下半年中國經濟可能將經歷一輪磨合調整過程。

8月3日,國務院金融穩定發展委員會第二次召開會議則指出,要進一步打通貨幣政策傳導機制,增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力。管濤指出,在“6個穩”的指導下,未來中國經濟下半年有望企穩發展。上述大行資深交易員指出,如果中國經濟結構調整,降杠桿取得一定成效,很可能開啟一輪新動能質量更優增長。但他預計中國政策微調轉向

雙向波動是大趨勢

交通銀行首席經濟學家連平指出,貨幣貶值對本國出口有積極作用,在一定程度上能緩解貿易爭端帶來的壓力。資本流動和金融市場價格的變動目前還比較平穩,人民幣貶值的負面效應總體可控。貨幣政策近期已經向穩健偏松方向調整,將繼續以國內目標為主,保持獨立性。

不過也有分析認為,如果短期人民幣匯率極具波動,例如2015年、2016年人民幣貶值給市場情緒造成較大沖擊,同時中國經濟指標下滑或債務違約增加,導致資本凈流出的話,人民幣“貶值”的超調會自我加強放大。

在這種時候,任何國家在管理資本流動時都需要有一些政策措施配合緩解風險。上述大行資深交易員認為,目前情況下,央行政策儲備十分充足。此外市場接受能力比以前強。

8月3日,央行指出,今年以來,外匯市場運行總體平穩,人民幣匯率以市場供求為基礎,有貶有升,彈性明顯增強,市場預期基本穩定,跨境資本流動和外匯供求也大體平衡。近期受貿易摩擦和國際匯市變化等因素影響,外匯市場出現了一些順周期波動的跡象。

央行指出,下一步,人民銀行將繼續加強外匯市場監測,根據形勢發展需要采取有效措施進行逆周期調節,維護外匯市場平穩運行,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

不過第一財經記者從接近大行、股份行交易員獲悉的數據顯示,單家銀行交易室並未發現結售匯有恐慌性購匯等跡象,此外,國際收支和貿易金融部門也沒有看到大幅波動情況。

上述資深銀行交易員對第一財經記者表示,從去年中期開始,據他們觀察,央行已經退出了常態化的市場幹預,且取得了較好效果。例如,目前外匯占款較為平穩。此前央行抓住了市場穩定的機會,培育了外匯市場彈性,也是讓企業經營主體更加理性看待匯率漲跌。

上述銀行外匯資深交易員表示,你可能暫時覺得“6.9”,甚至整數關口“7”是一個關鍵點,只有在人民幣匯率沒過整數關口前,對市場的預期有一定心理暗示作用,但一旦真的突破“7”關口,這個意義也就消失了。

他認為,所以關鍵點位,無論央行有無幹預、都無法改變長期人民幣雙向波動的大趨勢,只是波動路徑被修改了。

溫彬指出,從去年5月份,央行推出“逆周期因子”對人民幣匯率形成機制進行調節,在人民幣匯率形成機制中,如果人民幣出現過快,較大貶值,央行也會在形成機制上重啟逆周期因子,穩定市場預期。

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責編:杜卿卿

人民幣 人民 貶值 逼近 整數 關口 央行 啟動 預防 措施 並稱 根據 需要 進行 逆周 周期 調節
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人民幣“破7”之際現反轉,央行將根據需要進行逆周期調節

上周五(3日),外匯市場一度上演“反轉”戲碼。

當日,在岸人民幣跌破6.88關口,離岸人民幣對美元匯率盤中一度跌破6.91關口,刷新去年5月份以來新低。正當人民幣逼近“7”關鍵時刻,當日晚間,中國人民銀行(下稱“央行”)啟動預防措施,決定自8月6日起,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。這是自2017年9月央行將外匯風險準備金率調整為0後,再次出手回調。與此同時,央行還表示,將根據需要進行逆周期調節。

消息一出,當日離岸人民幣對美元匯率短時間內拉升近500點。在岸、離岸人民幣匯率均一度收複6.83關口。截至8月5日,離岸人民幣報6.84,在岸人民幣報6.82。

一位大行資深外匯交易員對第一財經記者表示,將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%,將增加客戶遠期購匯成本,可以看作是央行采取的預防措施。

相比之下,市場更為關註人民幣在跌破“6.9”關鍵支撐點下重啟逆周期因子的可能性。央行指出,下一步將繼續加強外匯市場監測,根據形勢發展需要采取有效措施進行逆周期調節,維護外匯市場平穩運行,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

澳新銀行中國市場經濟學家曲天石表示,央行首先啟動的是外匯風險準備金而非逆周期調節因子,說明央行更在意資金的跨境流動,而非匯率波動。他表示,外匯風險準備金是從企業端影響量,信號意義更強,而逆周期調節因子影響的是價格。

美元兌離岸人民幣走勢圖  數據來源:Wind

擡高企業遠期購匯成本

第一財經記者了解到,外匯風險準備金率從0調整為20%,將增加客戶遠期購匯成本,在多位銀行外匯交易員看來,這屬於央行的預防措施。

上述銀行業交易員舉例表示,企業遠期購匯合約是指企業與銀行簽訂一份合約,約定未來以一個固定的匯率將人民幣兌換為美元。假如現在企業A與銀行簽訂一份遠期購匯合約,約定2018年12月將以1:6的匯率購買1億美元。但1個月後,同樣在2018年12月到期的遠期購匯合約,約定匯率變成了1:7。

這意味著企業A在此前所簽的遠期購匯合約更值錢了。因為按一開始A簽的合約算,買1億美元只需要6億人民幣,現在買1億美元要7億人民幣。只要企業A讓銀行在市場上協助平盤,讓合約價值變現,即可獲利。所以,市場上一旦有了人民幣貶值的預期,帶有投機目的的企業就會加大對遠期購匯合約的需求,做空人民幣。有真實貿易背景的企業則出於套期保值的目的,也會加大對遠期購匯的需求,以鎖定未來的購匯成本。

銀行在與企業簽訂遠期售匯(客戶購匯)協議後,會相應在即期市場上買入美元持有至遠期售匯合同到期,拋售人民幣,從而將遠期的貶值壓力傳導至即期市場,帶來人民幣的即期匯率貶值。

這時候,就需要外匯風險準備金出馬。外匯風險準備金類似存款準備金。當各家銀行收儲外匯時,需要按總金額的一定比例繳存到央行指定專用賬戶,不得挪為他用,以備不確定風險的發生。對於銀行來說,應計提外匯風險準備金=上月銀行遠期售匯簽約額×20%。這意味著,以後銀行要進行1億美元的遠期售匯,在下個月就必須提交2000萬美元的無息外匯風險準備金。

為保證自身收益,銀行就會將外匯風險準備金占用所要耗費的成本轉移給購匯的企業。例如,此前遠期購匯合約約定的匯率是1:7,現在由於要提外匯風險準備金,成本提高,銀行可能就會要求1:7.2的比例來兌換美元,每一單位美元多收0.2元的人民幣以充當成本補償。

如此,央行提高銀行業務成本——銀行提高企業遠期購匯成本——打擊人民幣空頭與跨境套利勢力。民生銀行首席分析師溫彬表示,征收外匯風險準備金率是為了增加在岸離岸套利成本,有助於匯率穩定。

根據第一財經記者梳理,2015年“8·11”匯改之後,到 2016 年底,人民幣對美元匯率距破“7”、外匯儲備離破3萬億美元僅一步之遙。為抑制外匯市場過度波動,央行曾將銀行遠期售匯業務納入宏觀審慎政策框架,對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金,準備金率定為20%。

不過在彼時,“海嘯”最終退潮,人民幣匯率不僅沒有破“7”反而升值6%以上,外匯儲備也止跌回升。跨境資本流動和外匯市場供求恢複平衡,市場預期趨於理性。2017年9月,央行及時調整前期為抑制外匯市場順周期波動出臺的逆周期宏觀審慎管理措施,將外匯風險準備金率調整為0。

央行相關負責人表示,對遠期售匯征收風險準備金不是資本管制措施。央行將其定義為“透明、非歧視性、價格型的逆周期宏觀審慎政策工具”。

央行還表示,由於並未對企業參與外匯遠期、期權、掉期交易設置規模限制,也沒有逐筆審批要求,更沒有禁止企業開展這類交易,顯然不屬於資本管制,也並非行政性措施,而是宏觀審慎政策框架的一部分。

逆周期因子將重啟?

相比對遠期售匯征收風險準備金,市場普遍認為,在上周五央行釋放的信息中,“將根據需要進行逆周期調節”或意味著央行將重啟幹預機制,對人民幣匯率產生更大影響。

2015年“8·11”匯改以來,央行曾祭出“逆周期調節”,中間價報價機制引入“逆周期因子”。不過,隨著單邊預期被打破,市場進入雙向波動,2018年1月9日,央行暫停使用“逆周期因子”,回歸匯率政策中性。

溫彬表示,如果人民幣出現過快、較大貶值,央行也會在形成機制上重啟逆周期因子,穩定市場預期。

中國銀行全球市場部總經理甄梅對第一財經記者表示,本輪人民幣下跌是受美元整體反彈觸發的。從2月下旬開始,美國經濟數據表現亮眼,失業率不斷下行,增長提速,油價和商品價格上漲帶動通脹回升至目標區間,市場對年內美元的升息預期更加堅定,美元匯率和收益率實現同步上行。

不過,盡管6月中旬以來,人民幣快速跌破6.7、6.8等市場關註水平,但匯率形成機制一直未變、中間價較前一日收盤價偏離幅度不大,匯率漲跌基本由市場決定,市場化程度進一步提升。

中信銀行金融市場部副總經理孫煒對第一財經記者表示,從匯率形成機制來看,央行基本已經退出常態化幹預。本輪貶值期間我國參與匯率形成機制的市場各方均一直保持了“探索性的定力”,市場化程度較上一輪貶值期間顯著提升,並未出現更多的行政性管制。

孫煒表示,從市場預期來看,目前市場主流觀點是人民幣匯率仍將承壓,主要是由於參與主體將中間價形成機制、美元指數、國際收支、基本面、貿易狀況等方面因素的影響,放大為對中長期未來的擔憂,體現在短期交易上就是做空人民幣。這種預期可能會隨各方面因素的變化加強或減弱,但其或強化或轉化,尚需要一個過程。

不過,第一財經記者在采訪了多位外匯專家以及大行、股份行資深外匯交易員後發現,目前結售匯數據正常,單邊的人民幣貶值預期並未成型。一位大行資深外匯交易員對第一財經記者表示,盡管匯率波幅較大,未見居民或企業有恐慌性購匯行為。

數據顯示,今年上半年銀行結售匯順差137億美元,二季度遠期結售匯逆差較一季度顯著收窄60%。溫彬對第一財經記者表示,目前外匯市場供求基本平衡。

而隨著近期人民幣貶值接連突破關鍵點位,監管部門亦尚未公布7月市場結售匯最新數據,市場擔憂目前人們對人民幣的貶值預期是否已經發生惡化?

多位大行、股份行交易員均對第一財經記者表示,目前單家銀行交易室並未發現結售匯有恐慌性購匯等跡象,此外,國際收支和貿易金融部門也沒有看到大幅波動情況。由此,上述大行外匯資深交易員對第一財經記者預判,7月市場結售匯數應該與二季度整體趨勢保持一致,不會出現過大資本外流的壓力。

央行在人民幣逼近“7”的關鍵點位及時發聲,是否意味著央行的底線就是7或者“6.9”?對此,上述銀行外匯資深交易員表示,你可能暫時覺得“6.9”,甚至整數關口“7”是一個關鍵點,只有在人民幣匯率沒過整數關口前,對市場的預期有一定心理暗示作用,但一旦真的突破“7”關口,這個意義也就消失了。

孫煒認為,從市場情緒和供求關系來看,現在參與形成機制各方基於理性分析、預測和交易,未出現以前的單邊恐慌性預期。人民幣每次突破6.7、6.8等重要支撐位,市場都產生自發回調,情緒自我調節較好。雖然目前市場預期性頭寸有所增加,但是預期性頭寸有交易成本,並不會一味單邊。

中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤在接受第一財經專訪時指出,當前人民幣有貶值壓力、無貶值預期,目前央行已經退出常態幹預,當前中國經濟基本面不差,在經歷了上一輪人民幣貶值的考驗後,證明政府有能力、有條件維護市場穩定。此外,目前央行工具箱中的工具也足夠用。

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責編:楊小剛

人民幣 人民 之際 反轉 央行 根據 需要 進行 逆周 周期 調節
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超人LED燈膽 部署推強化版  可調節亮度 未來有必要減價

1 : GS(14)@2014-04-23 00:34:16

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140422/18696643

                                【專訪】
曾是香港首富李嘉誠(超人)一週最愛「玩具」、並形容「改變世界,就如此燈般簡單」的LED燈膽研發商Nanoleaf,其三位創辦人接受本報專訪時表示,目標既不是賺大錢,也非計劃上市,只希望為環保出力,「如果有一天,當大家抬頭一望,會說天花板上的是樹葉(leaf),不是燈膽(bulb),那有多好。」
記者:馮健鏗

                Nanoleaf由三名工程師組成,主要研發超級慳電LED燈膽,比傳統電膽節省88%用電量,並可持續使用超過3萬小時,是傳統燈膽的20倍,去年底獲李嘉誠私人公司維港投資(Horizons Ventures)入股。
受惠「李嘉誠效應」,公司創辦人之一、年僅30歲的朱嘉鈞(Gimmy)形容Nanoleaf目前銷售反應理想,農曆新年出貨3,000位客戶,但農曆新年工廠停產,有700名客戶要在假期後才能取貨。Nanoleaf不但沒趁勢追加生產,更竟然暫停銷售,因公司計劃兩個月後推「強化版」Nanoleaf燈膽,可調節亮度,色溫亦會調暖(即光線偏黃)。
一枚Nanoleaf燈膽最低售35美元(約280港元),朱嘉鈞亦承認不算便宜,未來有必要降價,「這是我們最近搬到深圳的原因,可讓我們與供應商更深入溝通,預期在東莞廠房全面投產後,價格一定降低。」
朱嘉鈞又表示,能獲維港選中,全賴母校多倫多大學校長Meric Gertler穿針引線,從舊生網頁中搜尋出這款產品,繼而向維港投資引薦,最後與維港負責人兼李嘉誠紅顏知己周凱旋會面,「她是一個具遠見和感染力的女性,對新科技別有一套看法。她非常喜歡我們的燈膽,認為甚具潛力,更將它帶給李先生。」

李嘉誠給予很大自由度

                朱嘉鈞憶述四個月前與李嘉誠當面對話的情景,形容三人極之興奮,說話時緊張得舌頭打結,「那時聖誕節剛過,我們三人到訪香港,和李生談了大約一小時,他提出很多疑問。他的確十分喜愛這產品,全程都在微笑,我相信他是個超級超級好人(super super nice guy)。」
「我們當時沒抱太大希望,只是如常回去做研究。豈料數天後收到通知,李生願和我們合作,為我們完成夢想。」朱嘉鈞不願透露維港投資的注資金額,但形容資金「夠用」,足可以讓Nanoleaf大規模生產LED燈膽。他又大讚相比其他創投公司,維港賦予團隊更大自由度,周凱旋無定下任何苟刻條款和目標,且定期與他們見面瞭解公司情況,協助拓展商界網絡,「我相信李嘉誠和周凱旋都希望以科技改變世界。」                                                        
2 : GS(14)@2014-04-23 00:34:33

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140422/18696645


【長遠化算】
與傳統燈膽不同,Nanoleaf燈膽的外形是個十二面體(dodecahedron),創辦人之一的閆思成(Christian Yan)表示,這款設計讓所有燈膽都面向外,省卻內部反射的能源損耗,用手觸摸也不會燙手。
該產品較一般燈膽減少88%耗電量,只需12瓦特電能產生的光亮度,相當於24瓦特一般省電膽,或100瓦特傳統白光燈。他補充指,Nanoleaf燈膽可支持持續照明3萬小時,壽命是傳統省電膽的四倍,而且能大大減少電費支出約50%,「燈膽價格可能稍貴,但長遠計,會在電費及更換燈膽上省很多」。
謀進軍太陽能產品

現時Nanoleaf外殼有黑、白、紅三款顏色,他表示,歡迎客戶要求任何個性化的設計,亦有意與非牟利組織合作,將它們的組織標誌、名稱、信息等以鐳射打印在燈膽上,「希望這些燈膽可以在全世界取得成功,目標買家不侷限於亞洲各國」。
Nanoleaf團隊又透露,未來有意進軍研發太陽能產品,今年將會推出一款全新的神秘產品,卻不願透露詳細,但惟幾經記者追問下,只願略作預告,「肯定不會是光管,但也是與光有關的產品。」
3 : GS(14)@2014-04-23 00:34:54

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140422/18696648


【背景資料】
電影《中國合夥人》講述三位大學同窗,誤打誤撞合夥成立補習社,最後衝出中國,Nanoleaf的故事也相當相似,同樣洋溢著男人的浪漫。
閆思成(Christian)、Tom Rodinger和朱嘉鈞(Gimmy)三人同為多倫多大學電機工程學的畢業生,在研究太陽能汽車之中認識,當中創辦人之一、36歲的Tom Rodinger是當時的首席工程師,與他們日以繼夜一起做研究。
合租深圳單位居住

畢業以後,三人分別在不同公司打工,Tom在加拿大生物工程公司工作、華裔的Gimmy在美國科技公司做技術顧問、31歲的Christian,則打理家族生意。
但他們不時見面敍舊,直至Tom成功研發出這款超級慳電的燈膽,Christian靈機一觸,提出合夥成立Nanoleaf,力勸另外兩人辭掉原有工作,將全副精神、時間放在這間最終獲得李嘉誠賞識的公司。
整個訪問期間,記者覺得他們默契十足,原來三人關係不止於合夥人,更住在同一屋簷下。
他們現時合租深圳一個單位,「大家都未結婚,時間比較彈性,基本上大部份時間都會一齊過,我們三個每天都會工作至很晚,然後一起回家」。
超人 LED 燈膽 部署 強化 調節 亮度 未來 必要 減價
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人幣中間價增操控 離岸價飈 新增「逆周期調節因子」減波動 市場指托價

1 : GS(14)@2017-05-27 08:50:21

【明報專訊】中國外匯交易中心聲明調整人民幣中間價報價機制,加入逆周期因子,防止人民幣兌美元匯率「往貶值方向運行」。在岸人民幣一度創3個月新高,離岸人民幣也應聲大漲,兌美元高見6.81。同時,離岸人民幣息率繼續抽升,翌日隔夜拆息抽升至160點(100點子相當於1厘)。分析認為,中間價機制變化是為了托高人民幣匯率,且不必投入真金白銀,可避免損耗外匯儲備,但與此同時,機制透明度也大幅下降。

明報記者 顧冷冰

中國外匯交易中心網站昨發文,指考慮為人民幣兌美元匯率中間價報價模型引入逆周期因子。文章稱,「我國經濟指標總體向好,出口增速明顯加快,經濟保持中高速增長,匯率根本上應該由經濟基本面決定」;文章又稱,近來美匯指數出現較大幅度回落,暗示人民幣應當走強。但文章亦稱,按照「收盤價+一籃子」機制確定的中間價,多數時間都在貶值方向運行。因而,部分中間價報價商已經通過一些具體的模型設置矯正貶值,且在過去一段時間的中間價形成中反映。

林俊泓:疑5月中已用新機制

上海商業銀行財資業務處研究部主管林俊泓相信,可能5月中已經加入逆周期因子。5月中以來,該行原有模型計算出來的中間價與央行中間價持續出現較大偏離。每日人行公布的中間價均比該行的推算值高出逾150點子(1元等如10,000點子)。

不過,逆周期因子定義十分模糊,模型參數由各報價行「根據對宏觀經濟和外匯市場形勢的判斷」自行設定,大大降低了人民幣定價機制的透明度。模型參數由工商銀行(1398)為牽頭行的匯率工作組提出,原則是「應當根據宏觀經濟等基本面變化動態調整,有利於引導市場在匯率形成中更多關注宏觀經濟,使中間價報價更充分地反映我國經濟運行等基本面因素」。外匯市場自律機制組已召開會議,認可工行提出的人民幣匯率中間價模型調整方案。

王良享:干預中間價 減耗外匯儲備

林俊泓表示,加入逆周期因子,主要是防止下半年美元走強之後,人民幣再現貶值潮。他認為,加入逆周期因子從技術層面來看,本身只是減小價格波動。不過,由於各家報價行可以自行設定,便提供了很大的干預空間。星展香港財資市場部董事總經理王良享認為,央行要托住人民幣匯價,如果通過中間價干預,就可以避免投入大量真金白銀,減少損耗外匯儲備。

港銀隔夜人幣拆息急漲3.59厘

昨日人民幣應聲走高,在岸價高見6.8465,為近3個月高位。離岸價昨日傍晚見6.81,為今年2月以來新高。隔夜人民幣香港銀行同業拆息昨日漲3.59厘,高見7.76厘,為1月9日以來新高,一周拆息升2.47厘至7.9厘,為1月23日以來新高。具期貨性質的翌日隔夜拆息更抽升至160點。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3912&issue=20170527
人幣 中間價 中間 操控 離岸價 離岸 新增 逆周 周期 調節 因子 波動 市場 指托 托價
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【iPhoneX上手】人像模式自動調節燈光 影完加特效勁靚

1 : GS(14)@2017-09-17 17:35:13

人像燈光模式可以把光源集中在人的臉部上。



新iPhone有不少新功能,當中雙鏡頭iPhone8 Plus以及iPhone X獨有的人像模式以及人像燈光模式最為實用。只要開啟相機便可以選擇人像模式,拍照效果如上一代的iPhone7 Plus一樣可以做到景深的效果。點選人像模式後可以進一步進入人像燈光模式,有不同效果可以選擇,例如把光源集中在人的臉部身上、把背景退地變成全黑類似影樓拍攝的效果或變做退地的黑白照片也可以。拍攝時忘記開啟新功能,亦可以透過後製方法使用,非常方便。



雙鏡頭人像燈光模式最為實用。

iPhone X設有1,200萬像素雙鏡頭。

記者:司徒港燊、布偉倫、翁怡富、韓繼聰



2017果籽繼續認真知味。識買惜用。行以求知。好事多為。重修舊好。緊貼果籽報道,即like:http://fb.me/AS.AppleDaily




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170914/20152009
iPhoneX 上手 人像 模式 自動 調節 燈光 影完 完加 特效 勁靚
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十大屋苑估價挫 嘉湖一季跌近兩成 業界:銀行隨市况調節 難再「估凸」價

1 : GS(14)@2019-01-07 14:27:41

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 0515&issue=20190107
【明報專訊】隨着樓價回調,多個大型屋苑估價回落速度亦加快。本報翻查十大屋苑去年第四季估價表現,60個個案中,逾九成單位估值跌幅介乎10%至18%不等(見表1),其中上車屋苑天水圍嘉湖山莊跌幅最勁,個別單位一季估值下跌近兩成。業界人士認為,若樓市持續下行,去年初「估凸價」的情况今季難以再現。

明報記者 謝穎怡

去年初樓價急升,銀行估值較成交價更進取,不過近月受環球股市氣氛等影響,銀行對後市取態亦已轉趨審慎。近期被形容為「跌市火車頭」的天水圍嘉湖山莊,估價明顯受壓,據匯豐銀行網上估值顯示,屋苑賞湖居中層實用面積449方呎兩房戶,最新估值422萬元,實呎跌穿1萬元,與去年9月份估值514萬元比較,約3個月估價下跌18%,屬跌幅最大的單位。若以全年計,上址2017年12月估價錄453萬元,最新估價按年跌近7%。

嘉湖去年下半年錄多宗低價成交

嘉湖山莊估價大幅下滑,料由於屋苑於去年下半年起連錄多宗低價成交所致,如景湖居低層實用面積442方呎兩房戶,去年11月成交價418萬元,實呎9457元,做價重返2017年底水平;另樂湖居低層實用面積639方呎3房戶,同月以538萬元易手,呎價低見8419元。

第一城兩房估價重返2017年底水平

至於另一上車屋苑沙田第一城,以屋苑10座中層H室、實用面積327方呎兩房戶為例,恒生銀行最新估值501萬元,較樓市高位時估值596萬元,下跌95萬元或16%。另參考匯豐銀行對上址最新估值472萬元,與該銀行於2017年12月對上址的估值相同,意味單位估值已重返2017年底水平。

事實上,翻查沙田第一城近月成交,有部分單位成交價低於估值,如50座高層C室,屬實用面積304方呎兩房戶,去年11月以500萬元成交,當時銀行對上址估值為568萬元,即做價較估價低68萬元或12%,反映業主更願意以低市價沽貨。

太古城一季估價跌一成

此外,抗跌力較強的港島區屋苑,過去一季亦有5%至15%的跌幅,如鰂魚涌康怡花園實用面積461方呎中層戶,匯豐銀行及中銀香港最新估值同為829萬元,較樓市高峰分別跌16%及11%;另同區太古城實用面積1277方呎高層戶,中銀香港最新估值3516萬元,一季估價下跌一成。

市場料估價跌勢或放緩

利嘉閣按揭代理董事總經理黃詠欣認為,近期估價已陸續反映去年下半年的二手低價成交,而由於近月市場集中一手新盤,二手未有再現新低價,預料今季銀行估價即使仍會跟隨樓價下行,估價調整幅度料介乎5%之內,不過若個別屋苑成交價明顯下跌,不排除3月份估價會再下跌。
十大 屋苑 估價 嘉湖 湖一 一季 季跌 跌近 兩成 業界 銀行 市況 調節 難再 估凸
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