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你最需關註的事：明晚7點歐央行壓力測試結果揭曉

北京時間周日晚7點，歐洲央行對歐元區內130家銀行開展的資產質量評估和壓力測試結果將揭曉。

這是歐元區銀行業面臨的迄今以來最廣泛的壓力測試，也是當前市場最關註的焦點，更可能是影響下周一全球金融市場的最大風險事件。

按照德國Assenagon Asset Management SA負責人Michael Huenseler的觀點，投資者應當關註的重點是資產質量評估將如何影響資本充足率和不良貸款的發展。

華爾街見聞昨日提及，歐洲央行草案顯示，25家銀行料將無法通過銀行業壓力測試，105家銀行通過了歐央行評估。這比PIMCO銀行業專家警告的18家未通過的情況更糟糕。

在未通過的銀行中，約有10家仍面臨資本短缺。

據西班牙媒體Efe報道，3家希臘銀行，3家意大利銀行，和2家奧地利銀行未能通過測試。此外，1家塞浦路斯銀行，1家比利時銀行和1家葡萄牙銀行也未能過關。

德意誌銀行聯席執行長暨德國BdB民間部門銀行業協會總裁Juergen Fitschen給出了一些暗示，他說，測試結果可能顯示德國銀行業者都很健康。

據路透社消息，兩位知情人透露，德意誌銀行通過了本次壓力測試，其以8.8%的核心資本率遠超歐央行設定的5.5%的最低要求。Bankhaus Metzler分析師Guido Hoymann周三曾表示：“如果不包括今年籌集的資本，不排除德意誌銀行通不過壓力測試的可能性。”

歐洲央行曾在周三警告：不對單個機構壓力測試結果置評，不要臆測銀行業壓力測試結果。

意大利米蘭人民銀行CEOGiuseppeCastagna在接受彭博采訪時表示：“全面評估之後，市場對於銀行資本比例不足的擔憂將會緩解，銀行的貸款需求將明顯回升。預計至2016年的年化貸款增長率將在5%左右。”

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美國中期選舉：你需要關註的關鍵問題

周二，美國舉行中期選舉，市場人士預計選民對奧巴馬的不滿和憤恨將在選舉中有所體現，參議院控制權向共和黨傾斜，選舉結果關系到未來兩年政策，共和黨提倡放松能源出口、簽訂國際貿易協議、放寬對銀行限制。

據英國《金融時報》，2014年中期選舉中以下問題值得高度關註。

奧巴馬有多不受歡迎？

據Gallup最新調查，奧巴馬支持率僅為41%。通常，總統所在政黨都在中期選舉中失利，特別是第二個總統任期時的中期選舉。分析人士稱本次選舉將顯現出選民對奧巴馬有多麽不滿。目前奧巴馬支持率僅比2006年小布什的支持率高3個百分點，當年民主黨在參院和眾院中均獲勝。

奧巴馬不受歡迎，就連民主黨人也竭力和他撇清關系。肯塔基州民主黨候選人甚至拒絕透露她在2008年和2012年總統大選時是否支持奧巴馬。上月，奧巴馬給民主黨候選人禮物，並稱他的政策是“選票”。

誰將控制參議院？

大選之夜的主要問題是：共和黨人是否能增加6個席位，這樣他們將在100名議員組成的參院中成為多數黨。若共和黨成為參院多數黨，共和黨對上院的控制權會大增，因為目前眾院由共和黨控制。

今年，參院有36個席位需要投票選出。不過，由於美國政黨日益兩極分化，決定最終勝負的對決遠小於36個，分析人士稱勝負難決的州有10個。民主黨人稱目前局勢對他們不利，因為2012年羅姆尼獲得勝利的州對民主黨而言很難拿下。共和黨人幾乎肯定會拿下西弗吉尼亞州、南達科他州、蒙大拿州，這三個州的民主黨人會下臺。

共和黨人優勢有多大？

據RealClearPolitics最新民意調查，預計共和黨席位能增加7個。在勝負難料的10個州中，目前共和黨控制3個州，其中一個是肯塔基州Mitch McConnell，若他和共和黨均勝出，McConnell有望成為參院多數黨領導人。另有7個州現為民主黨控制，但目前看民主黨只在北卡州和新罕布什爾州領先。

讓選民積極參與投票是有可能扭轉局勢的有效方法，民主黨以前采取這種方法獲得了勝利，不過共和黨失利後，對此增加了投入。各黨派鼓勵人們通過郵寄方式早期投票，而非等到大選當日。佛羅里達大學的Michael McDonald表示，估計有27.5%的選票是在大選日之前投出，因此共和黨絕對性勝利的說法有些誇大。周一，白宮新聞發言人Josh Earnest稱，他預計民主黨還將控制參院，因為他們采取了上述“地面策略”，也即推動選民參與投票。

若共和黨獲勝，美國政策可能怎麽變？

如果共和黨獲勝，將推動利好商業的政策，包括放松美國能源出口、簽訂新的國際貿易協議、放寬對銀行限制。此外，領導人也會竭力推動稅收改革和移民改革。

不過，若要推行政策法規，共和黨人需要拉攏幾位民主黨人，在參院上獲得60票支持，也需要與總統合作，因為奧巴馬可以行使否決權。

若共和黨大幅獲勝，可以打破兩黨僵局，迫使奧巴馬與共和黨合作。如果兩黨將選舉結果看作是選民要求他們堅持各自立場，那麽兩黨僵局可能會變糟。

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美聯儲LMCI指數 非農報告後你必須關註的經濟數據

美聯儲第二次公布的一項評判勞動力市場的新數據，主導了隔夜金融市場走勢。周一國際金價下跌30美元回吐上周五所有漲幅，美元指數重新回歸上漲軌道。

美聯儲（FED）周一公布的10月就業市場狀況指數（LMCI）為+4.0，9月份由+2.5大幅修正為+4.0。LMCI數據向好並且前值上修，表明美國就業市場狀況加速改善。

該數據公布後隔夜國際金價一路自1178.94美元的高位回撤至1150美元下方，全天跌幅逾30美元。美元兌日元和歐元再度走高，美元指數結束了下滑轉為開始上行，並在周二零點過後刷新日高至87.81。

美聯儲將從10月6日開始公布LMCI指數，這是一項衡量就業市場綜合水平的數據指標，覆蓋19個就業市場相關指標綜合而成。

LMCI指數揭示了美聯儲對美國就業情況的解讀，並且在每個月非農報告後的周一公布，這對市場解讀美聯儲對勞動力市場的看法極端重要。

LMCI的源數據來自美國其他部門的統計，美聯儲根據對“就業市場改善程度”的定義進行重組，其中包括私人部門就業、失業率、有保險的失業率、綜合勞動力市場需求、求職難易度，和其他關於薪資、工時等關鍵的勞動力市場指標。

美聯儲官曾在5月份公布過一次LMCI指標的年度數據，當時LMCI處於近5年最差水平。當時2014年的樣本取過去12個月。

在今年的美聯儲Jackson Hole年會上，美聯儲主席耶倫就曾引用該指標，闡述對勞動力市場的看法。

瑞銀分析師Drew Matus當時解讀認為：“4月份的LMCI指數，遠高於美聯儲前兩個加息周期啟動時的水平，”

“從歷史數據看，加息的時間點遠早於LMCI指數從衰退複蘇的時間點。在上一次衰退時，LMCI下跌陡峭度異常之高。”

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美聯儲關註的又一信號：工資開始加速增長

美國10月非農報告再次應證了美國就業市場近期不同尋常的現象：失業率再次下降，但工資增速並未加速增長。債市隨之大漲。畢竟，如果工資增長停滯，通脹不太可能會加速，而美聯儲也不太可能開始收緊貨幣政策。

這可以解釋為何國債收益率仍然低迷。但是，事情真是這麽簡單麽？

全球宏觀經濟研究公司High Frequency Economics首席美國經濟學家Jim O’Sullivan指出：

引人註目的平均時薪確實有待增長，但它是眾多勞工成本數據之中的例外。更全面的個人收入數據顯示，美國時薪同比增長了3%以上，盡管非農報告給出的平均時薪（總工資/工作小時數）僅增長了 2%。 包括工作小時數增長2%在內，個人總工資收入增長超過了5%。按每小時算，衡量單位勞工成本之一的補償金也增長了3%。雇用成本增長相對平淡，但是也在過去兩個季度出現加速。

稅收收入數據進一步表明，工資增長並未如廣泛預期地那樣停滯。公司員工的收稅以5%-6%的步伐增長，與個人收入報告顯示的超過5%的個人總工資增長相一致。難怪財政赤字出現了大幅下滑。

更全面的收入衡量指標表現的格外強勁，可能反映出的是包括獎金在內的可變補償金的增加。相對於基本工資而言，這部分收入對通脹的威脅要少些。即便如此，非農報告仍然低估了就業市場收緊對成本上升帶來的壓力和刺激消費者支出的能力。工資加速的部分原因可能反映在了上升的員工離職率上；辭職率幾乎重回金融危機前的水平。跳槽通常是加薪的主要機會。

當然， 這些都不意味著在失業率還有5.8%的情況下，勞工成本和通脹會上升，或者即將上升；也不是說，在生產率上升之後，3%的時薪增速就與美聯儲2%的通脹目標不一致了。但是，上述這些更全面的收入數據釋放了這樣一個信號：至少美國勞動力市場閑置在減少，並趨向於致使工資出現持續上升的壓力。

此外，通脹和工資是滯後性指標，而失業率正在快速下降。去年失業率還是7.2%；在勞動力參與率沒有下降的情況下，過去一年失業率下降了1.4%，為過去三十年來最大的降幅。與此同時，就業增長以兩倍於適工年齡人群增長的增速增長。

大部分美聯儲官員都表示，與其過早，他們寧願過晚收緊貨幣政策。盡管在我們看來有一點極端，他們一直在暗示，希望避免“重犯1937年的錯誤”。但是，鑒於現在貨幣政策是如此地寬松，在開始收緊貨幣政策後，美聯儲也很可能會在比“相當長的時間”更長的時間里，將寬松環境維持的足以促使經濟呈現上行趨勢。與此同時，未來幾年，固定收益市場將繼續基於美聯儲會最小程度地收緊貨幣政策來定價。

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一周前瞻：你需要關註的六大財經事件

經歷過上周的瘋狂，本周將相對輕松，市場可能還會洋溢著濃濃的溫馨氣氛，周四是美國的感恩節。這一天美股將休市，周五也只開半天。美國人民忙著準備大餐，剁手黨們也會迎來Black Friday。

這一周全球的目光都將盯緊石油輸出國組織（OPEC），周四OPEC將決定是否減產，這對能源市場乃至全球經濟來說都是一件大事，另外日本央行還將公布此前震驚市場的意外決議背後的故事。

還有哪些你值得關註的財經事件呢？華爾街見聞為你梳理如下：

1，OPEC會議將召開

原油市場正面臨著幾十年未見的轉折點。由於供給過剩、需求疲弱，油價自6月來已經暴跌了30%，油價下挫拖累了諸多經濟體的通脹水平，也給部分OPEC成員國帶來了財政壓力，促使利比亞、厄瓜多爾等成員國呼籲OPEC采取措施阻止油價下跌。圍繞著OPEC是否減產的話題從未間斷。

然而，沙特卻“坐視不理”，不僅罕見地沒有像過去那樣減產，還主動下調出口油價，積極參與價格戰。其針對美國頁巖油廠商的意味非常明顯。此前沙特降低出口到美國的油價並提高了出口至亞歐地區油價。21日俄羅斯外長與沙特外長會晤，兩國有望聯手行動應對能源市場，雙方將會展開合作。

周四（11月27日），OPEC會議將會在維也納舉行，其成員國將會決定是否減產。

華爾街見聞此前曾多次分析過，OPEC目前面臨著兩難的抉擇：如果選擇減產，油價雖然可以獲得支撐，但是這意味著OPEC將更多的市場份額拱手讓給美國的頁巖油廠商。而如果選擇不減產，坐看油價下跌，OPEC或許可以將開采成本更高的頁巖油廠商逼出市場，或迫使其減產，但這相當於將原有市場的定價權讓了出去。

從市場情緒來看，交易員越來越相信OPEC此次會按兵不動，任由油價下跌。

目前布油價格在80美元左右，WTI油價為76.66美元。

2，日本央行公布10月會議紀要

還記得那個在10月最後一天的中午向市場扔出一個超級炸彈的日本央行嗎？其意外擴大QQE規模至80萬億日元的決定引發了全球市場地震，日元一路狂瀉，不斷刷新7年新低，日本股市暴漲幅度達8%，美元走高還影響到眾多以美元計價的資產。

此後有媒體提到，這場“偷襲珍珠港”事件最大的始作俑者是日本央行行長黑田東彥。最終的決議內容在開會前一天才連夜擬好，第二天提交討論時政策委員會出現了罕見的分裂，兩方吵的面紅耳赤，除黑田外投票結果是4：4，黑田東彥投下了決定性一票。此事不僅震驚全球市場，連日本國內的財政高官也是始料未及。

如此富有戲劇性的利率決議究竟是如何出爐的？日本央行內部各方觀點又是怎樣的？25日（周二）上午7：50（北京時間，下同）公布的議息會議紀要可讓外界一窺究竟。

3，降息+打新，中國股市會怎樣？

從21日開始，有一波空前的打新潮席卷A股市場，預計將凍結1.61萬億的資金，據國泰君安的計算，資金最為緊張的兩天分別是11月25日（周二）和26日（周三），預期凍結的資金規模分別為6213億和660 億，投資者要小心。

另外值得關註的還有周一的A股走勢，21日中國央行意外宣布降息，市場“漲聲”一片，多頭連連高呼3000點不是夢。

而結合歷史來看，地產和券商有望成為最為明顯利好板塊，2012年7月6日，在央行宣布降息降準之後的第一個交易日，A股市場一改低迷走勢，滬指上漲1.01%，深指更是錄得2.95%的日漲幅。

降息當天的美股時段，中概股確實普遍上揚，地產股領漲，其中搜房網、樂居和易居中國均漲超10%。

但是對銀行而言，因為息差收窄，降息可能會打壓銀行股股價。

4，伊朗核談判到了最後關頭

11月24日（周一）是新一輪伊朗核問題談判的最後期限，最後一刻的會談在維也納舉行。伊朗正尋求通過制定清晰的步驟縮減核計劃，以交換西方減少對伊朗的制裁，但伊朗和六方之間的會談進展緩慢而且困難重重。考慮到分歧依然巨大，有官員提議將最後期限向後延。

5，美國三季度GDP或向下修正

25日（周二）21：30美國商務部將會發布美國三季度GDP的修正值，此前公布的初值數據為增長3.5%，目前經濟學家預期增速會被下調至3.3%，出口也可能下調，但是消費支出和庫存有望向上修正。

經濟下調可能會令政策制定者感到憂慮，尤其是四季度經濟勢頭沒那麽強勁的時候。

26日（周三）的晚間，美國還有一些重要的數據公布，例如10月的耐用品訂單、個人收支情況，11月的密歇根大學消費者信心指數，以及10月美國的房地產數據。

6，歐洲GDP和通脹數據

28日（周五）下午18點，歐元區將會公布最新的通脹數據，10月歐元區CPI僅增為0.4%，相較於9月的0.3%的5年低點稍微有所提升，但是歐元區的通縮壓力依然沈重。市場預期11月的CPI初值會再度跌到0.3%。

另外下周還會公布德國和英國的三季度GDP，德國數據在25日（周二）15點公布，三季度GDP增速的終值預計和初值一樣維持在0.1%。

英國數據是在26日（周三）17：30發布，三季度GDP增速初值預計在0.7%，與上季度相同。

PS：下周過完就到12月了，感慨時光如梭。

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耶倫高度關註的就業指標“職位空缺”創近14年第二高

周二，美國勞工部公布的數據顯示，10月JOLTS職位空缺483.4萬，為近14年來第二高，預期479.5萬，前值修正為468.5萬。職位空缺數和勞工流動調查報告（JOLTS）是美聯儲主席耶倫高度關註的勞動力市場指標。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國10月JOLTS職位空缺483.4萬，預期479.5萬，前值從473.5萬修正至468.5萬。

美國10月JOLTS職位空缺483.4萬，創2001年1月來第二高，好於預期的479.5萬。上月數據顯示，經修正後的8月JOLTS職位空缺數為485.3萬，創下13年多新高。分行業看，酒店和餐飲業職位空缺數最多，建築業、貿易、交通運輸、公用事業等行業職位空缺數也在增加。

10月自主離職人數為272萬，較9月的274萬有所下降。9月自主離職人數創下六年多新高。10月自主離職率為1.9%，較9月的2%也有所下降。自主離職率越高越好，這代表人們對勞動力市場有信心，因此辭去當前的職位。

10月有170萬人被解雇，較9月的165萬有所增加。在截至10月的一年里，美國有5720萬雇用、5450萬離職，凈增加了260萬個職位。

據彭博新聞社報道，蘇格蘭皇家銀行經濟學家Guy Berger表示，年底時美國勞動力市場狀況良好，從基本面看，沒有跡象顯示勞動力市場改善速度放緩。

盡管JOLTS數據比非農就業、美聯儲新指標“就業市場狀況”等指標滯後一個月，美聯儲主席耶倫仍視其為反映勞動力市場效率和員工信心的重要指標。該報告主要包括：職位空缺、雇傭、裁員、自主離職率等重要指標。

美聯儲將密切關註近期公布的幾大勞動力市場數據。美聯儲將於12月16~17日召開FOMC會議。昨日，被稱為“美聯儲通訊社”的華爾街日報記者Jon Hilsenrath指出，美聯儲有望在下周的會後聲明中去掉維持低利率“相當長時間”表述，暗示加息臨近。

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2015 歐洲必須關註的九件大事

原作者：英國智庫開放歐羅巴洲(open europe)總監Mats Persson

2015年歐洲充滿了各種政治亂局，大量不確定性將圍繞著接踵而至的各國選舉，脆弱的少數派政府加之民粹主義擡頭，下面是九件你必須關註的歐洲大事：

英國大選與退出歐盟公投

英國的簡單多數票當選制度加上事實上存在的六方系統，意味著今年五月的大選結果將充滿不確定性。存在約有九種可能的政府構成，每一個對英國是否脫離歐盟的公投都有著不同的影響。

但是只要卡梅倫還是首相、包括其所在的保守黨可能和自由民主黨組成聯合政府，任何一種政府形態都將把公投堅持到底。（卡梅倫上周末表示，如果他所在的保守黨在全國大選(5月7日)中獲勝，他將把有關英國是否退出歐盟的公投日期從原定的2017年提前。）而一旦工黨主政的話，則可能向公投潑冷水，但是兩者之間還有一系列選項。不過不管怎麽樣歐洲內部的爭論仍不會停止。

希臘要耍流氓？

希臘退出歐元區的擔憂再次蔓延。因現任政府未能讓其總統候選人獲勝，希臘被迫將於1月25日提前舉行大選，反對黨左翼聯盟Syriza在民調數字上依然領先，盡管該黨派稱希望留在歐元區，但實際上該黨派推崇的政策與歐元區對成員國的要求相左。

現在還不清楚如果Syriza真的掌權後事情會怎樣演變，但是某種形式的希臘債務重新談判極有可能發生，屆時，歐元區的債務者和債權人之間將上演經典的“懦夫博弈”（例如兩名車手向對方驅車而行，最先避讓的一方成為“懦夫”，而另一方勝出；如果雙方都不肯避讓，任由兩車相撞，最終誰也無法得益。）

西班牙跌跌撞撞離開歐元區？

西班牙大選最晚定於2015年12月舉行，但是地區局勢緊張以及很多選民還未感受到經濟複蘇的暖風，一躍成為西班牙第三大黨的極左翼政黨Podemos(意思是“我們能”)與希臘的Syriza一樣，都是名義上親歐、實際上反歐的政黨，目前該黨支持率為20%，最後很有可能弱勢勝出或者組成一個不牢靠的聯合政府，這會使西班牙很難堅持執行歐洲強制的緊縮政策和預算目標。鑒於Podemos是西班牙政壇上的新造王者（king-maker），預計將看到馬德里和柏林間更頻繁、激烈的沖突。

法國、意大利 VS 布魯塞爾

法國和意大利非常可能打破歐盟委員會今年的預算目標，如果歐盟委員會和德國給的壓力太大，政治上可能出現嚴重風險。但如果給的壓力太少，歐元區艱難出臺的一系列新規將變成一紙空文。同時，法國和意大利的經濟增長基本停滯，國民的不滿情緒也逐漸激化。

歐央行放大水

歐洲央行有望在今年初開展大規模量化寬松，以對應通縮和需求不振。短期內可能增強市場信心，特別是圍繞存希臘存在大量不確定性的當下。不過事實上銀行們在大量囤積現金，根據規則德國也將成為QE資金最大的流向地，所以最後QE的正面影響可能不及預期。

德國也不太平

德國將繼續主導歐洲事務，但是德國內部關於堅持緊縮和維護歐元區團結之間已存在矛盾，將使得西班牙和希臘等試圖擺脫緊縮政策的國家狀況更為複雜。此外，俄羅斯將持續挑戰德國自信的外交姿態，同時，德國內部關於限制移民政策也將出現令人不愉快的爭論。

北歐民粹主義擡頭

瑞典勉強避免了提前選舉，政府與四黨反對聯盟承諾合作以確保政府提交的預算獲得議會批準，但風險猶存，特別是反對移民的瑞典民主黨，也是事實上唯一的反對黨，其政策長期受到民眾支持。

丹麥將舉行大選，最有可能的結果是中右翼的少數派政府在不支持移民的丹麥人民黨的支持下執政。北歐政治共識越來越難以實現。

憲法的解體

德國憲法法院（GCC）認為歐洲央行直接貨幣交易(OMT)是違法行為（因法律規定央行不可以直接為國家融資），但歐洲法院（ECJ）很有可能贊成這一行為。鑒於QE馬上就要出臺取代OMT，所以德國央行可能搞不清楚自己是否能參與歐洲央行的QE操作。且與OMT不同的是，QE並沒有對經濟條件的附加要求，意味著當有人質疑這一行為合法性時，德國憲法法院可能會更加傾向於認為其違法。歐洲法院還可能在關鍵問題上將英國拉進來，包括一些歐元主導商業的地區以及歐盟移民獲得福利的權利。

其他選舉

中間偏右的公民綱領黨(Civic Platform)有望在波蘭主政，這預示著波蘭在對俄態度上仍將維持強硬，且反對歐盟對自由流動規則的改變。葡萄牙也將舉行議會大選，也有可能存在反對緊縮政策的聲音。

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耶倫高度關註的就業指標“職位空缺”創近14年新高

周二，美國勞工部公布的數據顯示，美國11月JOLTS職位空缺497.2萬，創近14年新高，預期485萬，10月修正為483萬。JOLTS是美聯儲主席耶倫高度關註的勞動力市場指標。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國11月JOLTS職位空缺497.2萬，預期485.0萬，前值由483.4萬修正至483.0萬。

美國11月JOLTS職位空缺497.2萬，遠超預期的485.0萬，創近14年新高，10月數據略有下修。11月JOLTS職位空缺同比大漲21%，超過金融危機前的水平。

回顧上月公布的數據，10月JOLTS職位空缺483.4萬，為近14年來第二高，預期479.5萬，9月數值修正為468.5萬。

11月自主離職人數為262萬，低於前兩個月數值，為連續第二個月下滑。9月自主離職人數為274萬，當時創下六年多新高。11月自主離職率為1.9%，與10月持平，均低於9月的2%。11月自主離職人數同比漲7%。自主離職率越高越好，這代表人們對勞動力市場有信心，因此辭去當前的職位。

截至11月的一年里，美國共有5760萬雇用，凈雇用為270萬個職位。11月，雇主共計解雇了161萬員工，較10月的176萬有所下滑。

盡管JOLTS數據比非農就業、美聯儲新指標“就業市場狀況”等指標滯後一個月，美聯儲主席耶倫仍視其為反映勞動力市場效率和員工信心的重要指標。該報告主要包括：職位空缺、雇傭、裁員、自主離職率等重要指標。

近日，美國勞動力市場幾大重磅數據均表現強勁。周一美聯儲公布的數據顯示，12月就業市場狀況指數6.1，11月該指數從2.9大幅上修到5.5。上周五非農就業數據顯示，新增就業人數達到25.2萬人，失業率5.6%創七年新低。

不過，非農數據顯示，美國薪資增長速度不盡如人意，環比降低0.2%，創有記錄以來最大的萎縮；勞動力參與率創38年新低。盡管薪資不佳，面對整體強勁的勞動力市場，周一美聯儲幾位有表決權的高級官員表示，預計6月加息合理。

數據公布後，美股小幅下行，周二美股大漲：

美元指數震蕩：

10年期美債收益率小幅走低：

黃金下行：

JOLTS報告原文見鏈接。

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一周前瞻：投資者需要關註的五件事

馬年最後一周，重頭數據雖不算多，但看點也不少。對中國投資者而言，中國CPI和信貸增長是下周最重要的數據。歐元區四季度GDP、美國零售銷售數據、耶倫最愛看Jolts報告也都值得關註。

中國央行本周（時間待定）將公布1月新增貸款和M2數據。2014年12月中國新增人民幣貸款僅為6973億元，低於11月8527億元的規模，也不到8800億元的市場預期。中金公司分析師黃潔和毛軍華在一份分析報告中稱，央行近期采取了一系列寬松措施，甚至於1月底引導銀行增加信貸投放。他們在研究報告中預計，1月新增信貸規模可能大幅增加，達1.6萬億元人民幣，創下2009年四萬億刺激計劃出臺以來的月度最高紀錄。

周二（2月10日），國家統計局將公布中國1月CPI和PPI數據。2014年中國全年物價僅上漲2%，而PPI連續35個月負增長。據海通證券宏觀團隊測算，國家統計局1月食品價格環比上漲0.3%，商務部1月食品價格環比上漲0.7%。海通研究團隊預測，1月CPI僅同比上漲0.8%， PPI降幅將擴大至4.5%。“一月物價創新低亦成定局，通縮為主要風險。”

周二晚間，美國勞工部將發布2014年12月職位空缺數和勞工流動調查報告(Jolts)。美聯儲主席耶倫曾表示，Jolts是她最喜愛的勞動力市場報告之一。雖然Jolts報告統計的數據較非農就業報告要晚一個月，但美聯儲將根據Jolts報告的雇傭數據，來判斷企業是否在十二月雇傭更多員工。有多少工人主動離職是Jolts報告中另外一個關鍵數據。經濟學家認為，只有當勞動者有信心能很快找到一份更好的工作時，才會主動辭職。主動辭職率越高，意味著勞動力市場越景氣。

周四，美國商務部將發布最新零售銷售數據。美國消費對經濟總量70%以上，零售數據對於決策者判斷美國經濟健康程度至關重要。2014年12月美國零售銷售下降0.9%。零售數據是否會強勁增長，值得關註。

周五, 歐元區四季度GDP數據將發布。2014年三季度，歐元區GDP環比增0.2%，同比增0.8%，高於市場預期。2月5日，歐盟委員會周四在歐洲經濟預測報告中，將2015年歐元區GDP增長預期從1.1%上調至1.3%；同時將2016年GDP增長的預期從1.7%上調至1.9%。四季度GDP數據，將顯示歐元區經濟是否確實處於緩慢複蘇中。

下周重要財經數據日程一覽

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興業：投資者需要關註的“三個預期差”

興業證券認為當前市場上對中國經濟、美元和大宗商品三個領域存在預期差，投資者需要關註其中潛在的投資機會。

興業證券研究所副所長王涵在本周四電話會議上表示，近期市場對一些宏觀問題的預期一致性很強，包括中國經濟疲弱、人民銀行貨幣政策放松、美元指數走強、原油大宗承壓等等。但如果市場是有效的，意味著上述一致預期已經包含在當前的資產價格中，而上述的一些一致預期，有可能會在接下來發生一些邊際上的變化，這可能是值得註意的地方，這些可能的變化有三點：

1.年內中國經濟下行壓力最大的時候就是年初，從二季度中後期開始，盡管內生增長動力很難快速反彈，但環比企穩是有希望的；

2.今年賭美元單邊升值的風險很大，近期來看，美元正在接近中期的頂部；

3.如果在未來1-2個季度內，我們看到上述兩個市場一致預期都出現一些變化，那麽能源大宗盡管趨勢性上行動力不足，但系統性看空的風險也是很大的。

中國經濟

王涵認為，中國經濟今年下行壓力最大的時段是年初，從二季度中後期開始環比有望企穩。

首先要註意到，中國經濟自去年7月份以來下行壓力明顯升高，王涵認為主要原因有三點：

第一，    去年地產金九銀十是推盤高峰期，而需求不行，所以在地產商將項目建設至可預售條件後，建設速度會放緩；

第二，    在去年名義GDP（總需求）僅增長7-8%的背景下，工業企業庫存增速沖到兩位數，顯然意味著2014年4季度和2015年1季度的去庫存壓力會很大；

第三，    2012年四季度和2013年1季度是信托發行的高峰，由於央行對非標的監管，債務“表外轉表內”的壓力必然會擠占大量的信貸額度，導致有效信貸增長緩慢。

王涵認為這樣的趨勢會持續到今年年初，最差的時候應該將在2015年2季度中後期開始過去，當現在對基本面的悲觀預期愈來愈濃的時候，並沒有必要更加悲觀：

首先，庫存調整通常需要2季度左右的時間，2014年4季度末工業企業庫存增速開始從頂部回落，則大約在2015年2季度中期去庫存壓力將減弱。從“去庫存”進入“不去庫存”階段，對產出的影響是正面的。

舉個賣車的例子，假設一款車每個月終端需求是5萬輛，如果這個月經銷商去庫存1萬輛，則車廠就只會拿到4萬輛車的訂單，即本月產出是4萬輛車；下個月經銷商去庫存結束，終端需求還是5萬輛，但車廠本月的訂單就會回歸到5萬輛，即產出環比回升25%。從這個角度來說，去庫存壓力減弱，將對2季度GDP產生一定的支撐作用。

其次，隨著信托滾動的高峰將逐漸過去，其對信貸的擠占也將開始減弱，這意味著有效信用派生—即能夠帶動真正實體需求的信用派生—將逐漸回升；

最後，盡管政府對地產的長期政策導向已經發生了變化，開始更關註“穩房價”，這意味著對於供給端的適度控制，也意味著“促地產投資”不再是政府的基本政策取向，但在當前金融環境下，穩房價本身依然意味著銀行體系需要對地產需求端提供更多的支持。對於地產需求的信用支持，意味著房地產系統性崩盤的風險不會很大，則其對於經濟產生系統性沖擊的悲觀預期也將逐漸減弱，這對於經濟、金融層面也是有積極意義的。

美元

王涵表示美國聯邦基金期貨市場隱含的9月之前加息預期，近兩個月從65%跌至50%以下，且市場對於到年底的加息預期也僅僅為25個基點，而美元指數之前從78上到最高95，可能已經將這樣的預期包含進了價格。

此外，從基本面上看，美國的“經濟超預期指數”不到兩個月時間從+40跌至-40左右，而反觀歐洲的“經濟超預期指數”則一路從10月份的-50升至當前的+60附近。

而具體美國數據方面，當前除了就業之外，其他方面的數據，地產、工業、銷售到景氣調查，都是低於預期。

所以王涵認為市場隱含年內一次加息已經是非常充分了，而當前其基本面並未出現任何可能推動經濟向上、致使聯儲緊縮超出市場預期的跡象；與此同時，歐洲經濟則慢慢顯示出比市場悲觀預期略好的跡象；再考慮到近期希臘問題風險有所消除。從這個角度來說，當前賭美元繼續趨勢性上行，是有較大風險的。

大宗商品

王涵認為從全球大的投資時鐘來看，的確看不到大宗系統性、大周期的機會。但之前兩大看空大宗的邏輯，一個是中國的弱需求、一個是強美元，都可能在未來出現類似”也許沒那麽糟糕“的預期差，可能意味著系統性看空大宗，現在從風險收益的角度來說，也許不那麽合算。

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