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王传福：央企民企各有角色

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-15/3MMDAwMDIwNTg3MA.html

核數師的角色 股壇老兵鍾記

http://hk.myblog.yahoo.com/iam-zhongji/article?mid=29

我記得唸大學統計科的時候,學會甚麽叫做垃圾進，垃圾出(rubbish in, rubbish out),知道凖確的資料來源(input)對統計結果(output)的重要性。我把這個理論應用在分析上市公司的財務報表上,打開她的年報,我會特別留意她所聘請的核數師是否四大會計師事務所(Big Four),即徳勤(Deloitte) 、普華永道(PwC) 、安永(Ernst & Young)和畢馬威(KPMG),如果答案是「否」,基本上我是不會買她的股票的,原因如下:

- 中小型的會計師事務所爲了爭取生意,有時侯對上市公司的核數工作和凖則會變得比較寬鬆,不排除這些上市公司的財務報表上會有很多「水份」,誇大了盈利,直接影響了分析員的盈利預測工作,令他們認爲便宜而推介的股票其實一點也不便宜,矇騙及誤導了投資者。

- 如果一家市值超過一百億元的上市公司說因爲要節省成本而聘用中小型的會計師事務所核數,請不要相信她。原因是我認爲有良好企業管治的大企業,應該會非常重視其核數師的素質,以博取股東、債權人、銀行及機構投資者對公司所編制的財務報表的信任,有利於公司做股權融資(equity financing)或債務融資(debt financing),絕不會爲了小利而犧牲大利。

-沒有好的核數師把關,一切財務分析也變得徒然。

新零供關係：寶潔的雙面角色

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-9/wNNDE4XzM4NjkwNw.html

「通過數字化實現業務模式革命」是費禮博近來最樂於談論的主題。12月8日，這位寶潔全球首席信息執行官（CIO）來到廣州，對華南理工大學的學子 們介紹了寶潔的各種技術創新。在一個小時的演講裡，這位兼任全球業務服務部（GBS）的總裁同時帶來了一個鮮明的信息：這家全球500強的消費品公司，正 在利用技術手段，變革業務模式。

就在6個月前，寶潔中國與華潤萬家完成了一個新的項目：分別成立了一個由銷售、IT、物流等人員組成的跨職能團隊。這兩個團隊的目標十分統一：解決「銷售預測失誤」這一門店和供應商遇到的老大難問題。

在 此之前，寶潔對海報單品的預測常常出現偏差，預測過高時引發高庫存，不僅影響其他單品的備貨銷售，也增大了零售商的運營成本，激化零供矛盾；預測過低則導 致了促銷期間的缺貨，拖累了門店銷售，更不利於保持消費者的忠誠度。於是，如何平衡庫存與銷量，科學地安排備貨和促銷期間的補貨成了寶潔與華潤萬家共同面 對的課題。

對寶潔而言，華潤萬家的門店作為供應鏈的最終端，直接影響著整條供應鏈的效率。無論是寶潔還是華潤萬家，相繼意識到那種「非此即彼」的零供關係已不再適用，基於供應鏈的合作是雙方獲取客戶的關鍵。

新型的零供關係，究竟應該如何形成？

推倒壁壘

寶潔全球CEO麥睿博讓人記憶尤深的一句話是：「我們想成為首家實現全面數字化的公司」，這是其接替前任CEO雷富禮之後，對各部門提出的要求。

這 種數字化的思維開始影響到寶潔中國，首當其衝便是從銷售預測開始。「如果門店訂單忽高忽低沒有規律，客戶分倉庫怎麼可能準確預測並進行備貨？分倉怎能保證 100%滿足門店訂單？為了使分倉在訂單高峰時能滿足更多的訂單，又需要投入多少建設成本？」此前在11月於長沙舉行的「第十三屆中國連鎖業會議」上，寶 潔大中華區產品供應部副總裁楊源如此問道。

一直以來，銷售預測是行業一個大難題，門店不是脫銷就是庫存過多，很大一部分原因在於雙方的信 息不對稱。寶潔通過自身的渠道對消費者進行調研，從消費者理解的角度進行預測；而零售商單方面研讀自身的銷售數據進行預測，並向寶潔下訂單。雙方的數據相 互封閉，且各有缺陷，結果「預測不準」就成了一種常態，造成大量資源的浪費。

在博斯公司合夥人徐滬初看來，「過去，中國企業並不重視對數據的收集、分析，並利用它的價值。但如今，單純地壓低成本或抬高價格已不再適用，零供雙方必須共享信息，並結合雙方的數據作出一個大家共同認可的判斷」。

於 是，寶潔下決心打破信息的壁壘，本土零售商華潤萬家成了一塊試驗田。寶潔的考慮是，「華潤萬家將門店內和寶潔相關的POS銷售機數據分享給寶潔，同時寶潔 將其對購物者的研究數據提供給萬家」。這樣一來，「寶潔通過品類管理和對運營數據的分析，就能使寶潔品類在門店的運營更加高效。」翟鋒表示。

具體說來，華潤萬家和寶潔的銷售團隊共同建立了一個快訊郵報銷售預測模型。這個模型以過去幾年的歷史銷售數據和消費者調研為基礎，結合每一家萬家門店促銷位置的存貨量建立銷售預測，並給出相對準確的訂貨補貨建議訂單量。

有了這個模型後，門店可以科學地進行少量多次的訂貨，並事先規劃好每次的訂貨量，從而在促銷備貨量和門店倉儲資源之間達成平衡，優化了庫存和銷量間的矛盾。

這種消費者驅動的供應鏈設計起始於商店的貨架，然後回推到整個供應網絡。寶潔通過銷售終端的數據得出產品的實際需求，以此為依據進行生產和配送。當寶潔推出新產品時，這種實時的銷售信息尤為重要， 當公司發現真實的需求與之前的預測有出入時，還可以及時採取改進措施。

在徐滬初眼裡，這種零供模式的演變是近年來的大勢所趨。過去，類似寶潔這樣的供應商考慮的是如何快速地將貨品以很低的成本放到零售商的渠道里，而零售商思考的是如何用最優惠的價格拿到這批貨，這種以財務為導向的模式存在了很長時間。

「在有大量供應商和零售商存在的市場內，這種模式依舊可行，但市場不可能永遠高速成長，」他說道，「在供求趨於平穩後，零售商與供應商要維持競爭力，就必須比競爭對手的成本更低，效率更高，這時雙方就需要用一種全新的眼光看待供應鏈上的合作模式。」

雙面角色

寶 潔大中華區銷售總裁翟鋒坦言，為了建立這個模型，無論是寶潔還是零售商都花費了巨大投入。「這不單單是錢的問題，還包括人力，雙方都投入了專門的跨職能的 團隊，」他說道，「過去，供應商和零售商的接觸停留在銷售和採購這樣一種點對點的關係，但寶潔和華潤的合作還需要財務、信息、物流等系統的對接。雙方都需 要對已有的系統做一定調整，這是很大的投入。」

然而，寶潔所要做的並不僅僅是對接系統這麼簡單。「對供應商而言，它不僅要對及時獲取的信息做出積極的反應，還要專門去指導零售商怎樣做到規範的信息蒐集，告訴他們哪些是有價值的信息。」徐滬初表示。

通 常情況下，雙方的數據分析結果會不可避免地出現落差。供應商不可能做到像零售商那樣每時每刻都在進行數據收集，而是更多地通過第三方進行第一手調查，以更 好地瞭解和掌握市場。用徐滬初的話說，「供應商的數據更多的是面上的，而零售商的數據是具體的點上的，兩種方式都有缺點。面上的認識可能不深刻，有時只是 表面現象，點上的信息可能會以偏概全。如果你預測你的，我預測我的，就不是一種科學的方式」。

在此基礎上，許多諸如設計與消費者偏好之類 的因素並不能直接轉化為數字，但它們卻能被闡釋和理解，這種模糊地帶同樣增加了零供雙方意見分歧的可能。如今，不少企業正日漸將各種數據分析放在一邊，而 試圖對顧客有更全面的、設身處地的理解，並能將有些模糊的見解轉化為創造性的商業模型。企業必須習慣於模糊情境，並隨時準備放棄對確定、單一答案的追求。

從這個角度看，零供雙方需要常常坐在一起討論，「如何才能更好地結合運用這些信息和數字，大家各要採取哪些應對措施。而這些統統需要雙方很好的協作。」

摩立特集團合夥人、中國區副總裁Torsten Stocker認為，要實現這種親密無間的協作，雙方的重點是要建立起一種長期信任，「他們彼此間不能再把對方僅僅看成銷售方和採購者。」

類 似這樣的合作，使零供之間的傳統關係更加中和。畢竟，顧客是零供雙方的共同目標，當越多的消費者數據參與到雙方的決策制定中，「大家建立夥伴關係的可能性 就越大，而不僅僅就價格和銷售額進行談判。」Torsten指出。進一步說，在這種合作中，寶潔和華潤萬家不會過於聚焦短期利潤，而將關注的重點放在新體 驗、新產品和新商業模式上。

「在項目評估上，我們和零售客戶也有一種稱為共同績效卡的管理方式，通過績效卡來衡量雙方共同關注的一些生意指標。」翟鋒表示。這些指標包括脫銷率、庫存率、購物者的滿意度及雙方的銷售利潤等，每到年末，雙方的管理層便會一同回顧績效卡上的數字。

新零供關係：寶潔的雙面角色

信息阻力

在寶潔看來，只有基於購物者的供應鏈設計才是高效的設計。儘管這種「相互滲透」的願景看上去很美，大家也逐步接受了互利的理念，但寶潔的計劃依舊在中國經歷了「水土不服」的階段。究其原因，本土零售商信息渠道的不通暢是寶潔供應鏈計劃卡殼的最大障礙。

信息化的落後，使寶潔所提倡的由技術投資形成的競爭力在中國無法得到充分施展。要知道，寶潔在中國遇到了太多連EDI（電子數據交換）都沒有的零售商與分銷商，能參與數據交易的也只有沃爾瑪、家樂福、上海華聯等一些大型零售商。

無 奈之下，寶潔的大部分訂單只能採取電話或傳真的方式進行，出錯情況時有發生。近幾年來，雖然下游的不少零售商都開始重視起信息系統建設，但每家公司的建設 方式參差不齊，從各個客戶那兒蒐集來的數據也都因分類、格式、長度各異而無法共享。換言之，這些數據只是一個個信息孤島，對寶潔的物流管理及電子商務貢獻 不大，出錯的事仍無法避免。信息的不通暢，使得寶潔中國的經營成本遠遠超過了海外。

從這個角度看，力推行業標準成了寶潔能否打通信息屏障的關鍵。2003年底，寶潔正式啟動中國分銷商數據交換系統，按照計劃，全國各大分銷商的綜合信息管理系統將與寶潔的系統進行鏈接。

除了信息化的重構，寶潔的「嚴苛」標準也給國內不少物流公司帶來了壓力。近幾年來，國內物流業雖得到了較大改善，但大部分公司提供的仍是較簡單的運輸、倉儲和配送服務，對物流策劃、組織及深入企業供應鏈內部的全程服務涉及甚少，服務質量和信息化程度也難如人意。

用 翟鋒的話說，「這樣的合作不會是一帆風順的，中間總會有一些起伏，關鍵是雙方的高層是否認可這樣的理念，認可這種長期合作會帶來長期的利益。」在他看來， 公司高層的推動會給具體的執行團隊更多的鼓勵和空間。畢竟，有了第一步的坦誠合作，供應鏈上的各方才可能在信息管理系統、物流倉儲體系、客戶關係管理、供 應鏈預測與合作體系、人員培訓等方面發展進一步的合作。而眼下，零供雙方的充分合作往往只集中在兩個分支：定製促銷活動及聯合客戶洞察。

不 可否認，建立專用的價值鏈從長期看終將得到回報，但短期內，零供雙方難免出現分歧。「就像寶潔和沃爾瑪也經常出現摩擦一樣，對供應鏈主導權的爭奪一直都存 在，只是不同階段的表現形式會不一樣，」徐滬初稱，「關鍵是要堅持以消費者為導向，在對抗中合作，在合作中對抗，最後達到一種平衡，實現共贏。」

要 讓本土零售商接受這種新鮮的開放思維並不容易。1998年，寶潔中國在內部理順了供應鏈架構後，開始積極奔走，大力遊說本土零售商採用其管理模式。但實際 情況是，零供雙方的對話大多集中在討價還價上，「雙方為取得供應鏈的主導權展開激烈競爭，結果卻是導致供應鏈上的整體成本上升。」陳東峰稱。

這種狀況並不讓人意外。在博斯公司合夥人徐滬初看來，如今的商業世界，誰掌握了信息誰就掌握了控制權。「零售商會覺得，如果這種資源毫無保留地給了廠家，廠家就會變得更加主動，而渠道的價值就會被削弱。這也使擁有終端客戶的零售商始終抱有戒備心理」。

但寶潔並沒有放棄努力。在接下來的幾年中，寶潔一方面試著配合本土零售商改進供應鏈管理理念，優化流程；另一方面，公司積極配合ECR行業協會推動行業標準建設。2001年8月，中國ECR委員會成立，寶潔中國公司主動承擔了生產商方面召集人的角色。

事 情似乎朝著積極的方向轉變。Torsten Stocker認為，這種開放應該是一個漸進的過程，「但雙方究竟應該開放到怎樣的程度，並沒有明確答案。」 「畢竟，每家零售商的訴求並不相同，有的希望店內的新品上架速度比競爭對手快3個月，有的只是希望儘可能掙更多的錢。這導致了它們對供應鏈的需求也不盡相 同。」Torsten指出。

其建議是，供應商可以在零售商的個別門店內先進行試點，雙方認可這種合作後再大規模推廣；抑或供應商可以從紛 繁複雜的產品目錄中，先挑一兩個品類進行嘗試。徐滬初亦表示，這種戰略合作的關鍵是「要讓雙方的利益分配達到一種動態平衡」，只有這樣，才是一種長期穩定 的合作模式。

央行營利如同政黨經營事業 央行扮演國庫大戶角色失當 影響深遠

2012-1-9  TWM

十二月二十九日，就在央行記者會上，總裁彭淮南準備慶生。但是蛋糕還沒切，記者就問起《》有關央 行的報導。這一問可惹惱了彭淮南，讓他重砲回擊。究竟什麼報導讓他如此激動？
撰文•楊卓翰 在記者會上大動肝火的央行總裁彭淮南，回應本刊七八四期「中央銀行每年暴賺二千億元，台灣人付出慘重代價
」的報導時，丟下一句「看不懂該報導的推論」，不理解央行賺錢與民生經濟的關聯性，不願意多作評論。

《》一向虛心接受指教，但央行政策茲事體大，本刊旨在討論十幾年來央行扮演國庫大戶的角色是否失當
？代價又是什麼？為了讓忠實讀者「看得懂」，說清楚央行每年暴賺二千億元的問題根源，須從央行肩負的任務談
起。

沒寫出來的任務：幫國家賺錢中央銀行的首要任務，清楚寫在官網上：「維持物價與金融穩定」。其實還有一項 任務，未寫在央行的官網，卻寫在央行每年的預算目標裡，也成為央行考績的評分要點。這項任務，就是「幫國家 賺錢」。近五年，央行每一年都賺進二千億台幣以上的盈餘。二○○九年，台灣政府竟有超過一二％的國庫歲收是 央行幫忙賺來的。

政府在赤字壓力下，自然歡迎這位繳庫大戶。就這樣，台灣的央行除了達成通膨控制，還要背負著盈餘繳庫的壓 力，預算編低了，還會被立委質疑辦事不力。央行的繳庫目標，也從一九八七年的四百多億元，暴增到過去四年的 一千八百億元。彭總裁也不讓中央失望，十年來每年都達成繳庫預算，從未少賺一塊錢。就連○八年的金融風暴
，央行還是逆勢操作，賺進二千三百多億元。

有央行這麼厲害的賺錢機器，歐美各國不就可以免除現在的財政窘境了嗎？但為國庫貢獻這麼多的央行，台灣是 獨一無二。為什麼台灣的央行是繳庫大戶，但美國聯準會每年的盈餘繳庫只有歲入的一％，新加坡、韓國央行甚至 不到一％？為什麼台灣敢，快破產的美國政府卻不敢？

這不禁讓人想到，當年國民黨獨步全球，經營龐大的黨營事業賺進大把鈔票，不但自己看不到缺點，還因為選舉 不需募款而沾沾自喜。如今，政黨「一手執政、一手營利」不是民主國家的常態，已是不爭的事實，總統馬英九也 宣布放棄用黨營事業來籌募選舉資金。

為了賺錢，台灣政府總有極具創意的偏方。而今天我們把央行當成賺錢機器這個偏方，對台灣長期的不良影響
，更加深遠。因為你我荷包裡的新台幣，就是由央行全國獨占發行。央行具有決定「新台幣價格」的能力，對內
，央行決定價格的工具是「利率」；對外則是「匯率」。而央行創造營收的手法，和這「雙率」息息相關。

央行盈餘主要包含五項要素：外匯存底總量、外匯存底投資報酬率（即國際金融市場的投資利益）、定存單發行 總量、定存單利率及新台幣匯率。

其中，「外匯存底總量」決定了投資「本金」總額，「投資報酬率」一方面來自外匯交易室的操盤，但也受到國 外利率環境的影響。定存單發行總量及利率，攸關央行每年的費用支出；台幣匯率則影響央行提列匯兌損失準備的 金額多寡。

雖然彭淮南說，「央行盈餘具高度不確定性」，但無論國際市場如何波動，央行每年皆有巨額獲利，其中除了有 全球第四大的外匯存底建立資金部位，和來自央行外匯交易同仁的長期努力之外，也包括匯率、利率的長期搭配。

沒說出口的風險：畸形雙率為了避免國外投資的資產換成新台幣造成匯兌損失，匯率必須長期維持弱勢；為了降 低成本，定存單利率必須長期維持在低檔。雙率政策，決定了一國的經濟發展，但今天除了考慮國家經濟，央行還 得為了預算書上的獲利目標著想。

沒有人會否認央行可以引導利率。央行賺錢的重要條件之一是國內利率偏低，從央行獲利大幅成長的九七年開始
，台灣實質利率多半低於新加坡及韓國，過去五年間，更有二十七個月出現實質負利率。

低利率環境，雖然對大膽借錢的人有利，但對保守存錢的人卻相對不利。至於長期以來壓低的匯率，則會損傷國 民的對外購買力，造成進口物價攀高，同樣直接傷及人民的荷包。

由此來看，台灣央行的「國庫財神爺」角色，在全球其他國家當中可說是獨一無二，而央行為了獲利而長期壓低 雙率，對於民生經濟與國家發展，也有相當程度的衝擊。《》最大的初衷，就在提醒全國民眾與執政者，一 起思考央行角色失當所衍生出的種種問題。而這些問題，勢將影響台灣長遠的經濟發展。

首先，財政部應該長年將全國 一○％的歲入仰賴在央行身上嗎？如果是，為什麼不把獲利目標寫在央行的官網首頁呢？如果不是，為何又要編列每年的預算達成目標，甚至成為重要的考核項目？

而把央行當成賺錢機器，真的沒有代價嗎？如果沒有，那麼為何其他國家不從央行身上「挖寶」？如果有，代價 又是什麼？前文已經提到，雙率政策因為獲利目標，長期以來犧牲了人民的財富，這是全民應該了解的問題。

最後，彭淮南的央行總裁任期只到二○一三年。如果下一任央行總裁沒有如此「卓越」的獲利績效，那麼財政部 要靠誰來撐腰？這樣的財政政策，有沒有永續性？如果央行獲利真如彭總裁所說的不穩定，是否也代表台灣的財政 也同樣高度不穩定？這是台灣未來的領導人，必須面對的難題。

合拍片中的新角色

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=2009

　　「原來這樣一個大場面的電影，只需要在一個棚裡就能拍出來，好萊塢居然是這樣拍大片的！」裘華順沒什麼拍「大片」的經驗，電影《云圖》給他留下了這個最深刻的印象。

　　裘華順做過公務員，從2001年開始做投資人。2008年，當中國電影市場開始迅速增長時，他就開始拍電影了。現在，他是這部投資1.5億美元的「好 萊塢大片」的全球第二大股東—浙江新原野娛樂傳媒的董事長。但他沒有參與《云圖》的具體製作過程。因此，每次去德國的拍攝地探班的時候，話也不多，只是在 一旁看著，時不時做下記錄，希望能學到點什麼。

　　這部電影改編自曾獲得布克獎的英國作家大衛·米切爾的同名暢銷小說，由沃卓斯基姐弟、湯姆·提克威聯手導演，演員中包括湯姆·漢克斯、哈莉·貝瑞以及中國女星周迅。參與這部電影的人們總共獲得過67項奧斯卡獲獎提名。

　　裘華順認為，《云圖》這種大製作非常可能會在全球電影市場—特別是中國市場—賺到一大筆。

　　2012年進口分賬大片的額度由20部提高到34部。儘管新增的14部必須是3D格式或IMAX格式，但好萊塢有了更多的空間進入中國內地市場。 2012年上半年，中國產電影在好萊塢的強力圍攻下幾乎全滅。上半年中國內地電影市場票房比2011年同期增長42%達到了80.7億元。其中，外國電影 的票房收入達到了53.7億元，約為總票房總額的2/3。排名第一的是《泰坦尼克號》3D版，而前十名中僅有一部中國電影—《大魔術師》。

　　同期上映的17部國產影片，《繡花鞋》和《黃金大劫案》剛剛保本，其他15部都是虧本，王小帥的《我11》—儘管有法國投資卻仍被看成國產電影—和《飲食男女2》虧得就更多了。

　　作為一個生意，不管從什麼角度來看，投資外國電影都比中國電影划算。

　　「這就是我來好萊塢的原因。」投資人吳征在4月接受《財富》中文網採訪時認為中國電影風險較大，成本效率低，而且沒有比較好的商業模式。他正在通過嘉 實七星媒介私募基金（Harvest Seven Stars Media Private Equity）進入好萊塢投資領域。和裘華順不同的是，這8億美元的基金投資傾向於公司併購、亞洲區分銷，以及與製片廠和獨立製片人合作開發電影內容。

　　合拍片是指中國境內製片公司和境外製片公司共同投資、共同拍攝、版權共有、風險共擔、利益共享的一種合作形式。這些合拍片的故事可以發生在任何國家， 但是故事情節要與中國相關聯，中國內地的主要演員要佔到1/3。影片審查通過後，可享受國產片待遇，直接在中國內地發行。隨著中國市場的增長，合拍片的數 量也在急劇增長。從2006年至2010年，電影票房前10名的電影，基本都是合拍片。而中國每年對外輸出的影片中，90%以上的票房也來源於合拍片。

　　在裘華順看來，以往那些所謂的中美合拍片，不過是營銷噱頭，要麼是美方派幾個技術人員象徵性地指導，要麼中方負責場地和後勤，而關於電影的一切都交給美方。「在這樣的合作中，我們根本學不到什麼。」

　　比較早參與合拍的上海電影集團總裁任仲倫也知道這一點。在2008年上影集團與環球影業的合拍大片《木乃伊3》中，中方充其量只能算是個地陪。因為在 強勢的好萊塢大公司面前，別說參與製作，對分給自己的收益份額也不敢有太大的期待，在合作中只能「帶著救生圈下海」—用「我們的投資換它們在中國內地的版 權」。這種辦法只能保中國版權，主動放棄全球分賬。

　　天使之翼影視投資公司總裁，曾經在華納兄弟洛杉磯總部和迪士尼中國工作過的戢二衛說：「在好萊塢有個說法，好萊塢有60多種會計的計算方法，保證跟它合作的境外投資人一分錢也賺不到。所以，跟好萊塢玩兒，你不知道它做買賣的方式，那你就歇了。」

　　裘華順從2008年成立新原野開始，就想學這個做買賣的方式。

　　他曾參與投資和發行過幾部電影，其中包括2011年上映的號稱好萊塢拍攝手法的驚悚片《守望者：罪惡迷途》。這部電影總投資5000萬元，前三週總票 房僅為1765萬元—它正好遭遇到《洛杉磯之戰》檔期，後者三週票房就達到了1.936億元。此前，2010年他同樣參與製作和發行的《80後》也差不多 情形。

　　因此，在李少偉把格蘭特·希爾介紹給他認識的時候，正是他非常希望能介入到合拍片這件事的時候。

　　李少偉是新原野的藝術總監，同時也是《云圖》的執行製片。他曾擔任過《臥虎藏龍》的助理製片，也曾做過《蝙蝠俠前傳2：黑暗騎士》香港地區的預算控制 製片。他向裘華順建議把眼光放到好萊塢六大電影公司之外的獨立製作上。在認識格蘭特·希爾前，裘華順覺得，獨立製作與自己想要的大片不符。

　　1997年，格蘭特作為聯合製作人參與了詹姆斯·卡梅隆的《泰坦尼克號》，這部電影當時全球票房達到18.45億美元，是當年最賣座的電影。此後，他 又擔任過《黑客帝國2》、《黑客帝國3》的執行製片。2011年，他任製片，泰倫斯·馬力克任導演的影片《生命之樹》獲第64屆戛納金棕櫚大獎。

　　2010年年底，格蘭特·希爾拿出《云圖》的方案，希望能說服裘華順投資。裘華順記得那次推薦時的情形，形容這個劇本是他一生中見過的最令人興奮的， 覺得自己似乎已經看到下一部《阿凡達》的誕生。「除了好萊塢六大電影公司拍攝的電影以外，其他的電影都可以算作獨立電影，這個市場其實更廣闊，並且其中不 乏優秀的作品。」裘華順說。在他看來，《云圖》就是被好萊塢大公司遺漏的佳作。格蘭特·希爾告訴他，華納兄弟拒絕投資這部電影。當時，這讓他覺得無法理 解。

　　2010年美國影院上座率下降近10%，那些好萊塢大人物們把錢包看得更牢—況且它們從來都不缺好項目。所以，就算是格蘭特·希爾，找錢也不是件容易 的事情。《云圖》一開始開出的投資價碼是1.8億美元，這個數字對於好萊塢六大製片公司來說也是大片級別。而在僅有一個劇本而主創尚未確定時，華納兄弟也 看不清這個項目的結果會怎樣，所以不會貿然同意投資。

　　這種情形使得一些獨立製片公司獲得了機會。《莎翁情史》就曾在環球電影公司被擱置3年，是米拉麥克斯加入才挽救了這部電影，並獲得了7項奧斯卡獎。

　　Ellen R. Eliasoph在華納兄弟做合拍片《面紗》的時候就已經來到中國，她的中國同事們已經習慣用中文「艾倫」來稱呼她。現在她是威秀中國的負責人，正在操作 基努·裡維斯導演並主演的合拍片《太極俠》。「我們需要從頭到尾都要有一個完整的、綜合的創意眼光，我想在拍片一開始就知道目標是什麼，產品是什麼，觀眾 是誰，有沒有合適的人來拍，預算對不對……然後再向全世界進行分銷。」

　　華納兄弟不願意投資《云圖》，但並不意味著它不打算從這部電影上賺錢。華納發行方在看完樣片之後，給了《云圖》一個超滿分的評價，依靠遍佈全球的巨大 發行網絡，輕鬆就拿下北美、法國、英國和日本等地區的發行權，只等著分利潤。裘華順雖然曾經也只參與電影發行這一環節，但此時他才真正體會到：好萊塢所謂 的六大製片公司雖然號稱製片公司，但並不是以製作為重點，而是以發行作為基本業務，統治著全球市場。

　　但在他看到劇本的時候，有一點很清楚：《云圖》需要錢。做過7年的投資人，裘華順知道，這可以給他帶來相對對等的談判機會以及很大的優惠。

　　除了投資也曾發行過一兩部電影之外，他在合拍片方面沒有什麼經驗。為了穩妥，他諮詢了些國內做過合拍片的同行，還特別去找新影聯副總經理高軍。高軍對裘華順說：「做生意，就是談條件，看你條件怎麼談。」他支持裘華順做下去，但前提一定要保護好自己。

　　既然是做生意，裘華順的底線是保證投資收益，並且堅持各方面的風險都有保障之後，才肯投資。

　　他記得在與格蘭特·希爾談判的半年時間裡，一直都是對方來到他中國的辦公室，前後差不多有四五次見面，隨行的只有一個律師和一個翻譯。但由於是第一次 參與合拍片，裘華順十分謹慎。新原野前後一共請了六名律師。起先只有兩名中國律師，由於合同細節都是英文，他只能又去英國律師事務所請了兩位律師。這同時 是因為地理更靠近—《云圖》的註冊地在德國。再到後來談判進行到信用證條款設計時，裘華順又請了兩位相熟的的大型企業風控部負責人加入律師團。

　　這些律師讓他覺得自己錢花得挺值得的。

　　在談判過程中，英國律師事無鉅細地提出如「湯姆·漢克斯病了怎麼辦？」、「如果遇到地震洪水怎麼辦？」等裘華順他們幾乎沒有考慮過的問題。但缺錢的那 個是《云圖》。裘華順很清楚，自己是當時對方所能找到的最大一筆資金。隨著整個框架越來越清晰，導演、演員都確定了一線級別之後，裘華順開始覺得這個賭注 下對了，為此新袁野註冊了「Dreams of Dragon」這個名字。

　　談判進入收尾。原定的1.8億美元的製作費被控制在1.5億美元，用500萬美元獲得中國內地全媒體發行權，用500萬美元獲得全球9.3%的股份， 擁有15年的全球版權收入。此後，一切發行收入新原野仍然可以分到9.3%。所有的導演、製片人、演員都是以股東的身份分紅，新原野先拿75%，他們拿 25%，等投資收回以後，產生利潤的50%再分配給其他股東。作為中方的發行公司，新原野拿到了30%的的發行佣金最惠待遇—此前，合拍片常規發行費比例 為電影票房的15%。

　　在如何保證收款以及儘量降低投資風險，談判中做了三點說明保護中方的利益：首先由美國最大的擔保公司對這項投資進行擔保，預備投資過程中任何可能出現 的特殊情況；其次，為了保證能在未來的分賬過程中拿到全球9.3%的股份，請全球最大的分賬公司代理收賬；最後是中國的發行權在合同簽訂之後即刻生效。

　　這是裘華順的投資經驗，和天底下任何一個項目一樣：投資，特別是原始投資介入得越早，對方能給的回報也就越豐厚。

　　任何市場也都一樣，有錢就有更多談判權。2012年7月，好萊塢就因為中國院線已經連續了一個月的「國產電影保護月」而憤懣不已。2012年6月底開 始，中國市場上第一次出現這種古怪的情況：雖然沒有明確的政策，但除了《冰川時代4》之外，絕大部分進口分賬大片批准上映時間被延後，為中國電影讓路。

　　它們原本指望著中國的觀眾們暑假裡能順便提升一下「業績」。駐洛杉磯的獨立電影顧問凱恩甚至對《華爾街日報》預測說，中國的暑期將把每部好萊塢電影的票房收入再提高5000萬美元。2011年，平均每部進口好萊塢電影在中國的票房收入為1.5億美元。

　　美國市場繼續在下滑，據美國電影協會的數據顯示，2011年北美的電影票房總收入同比下降了4%，為102億美元。在這種情況下，合拍片成為了它們最佳的選擇—但此前情況卻並未如它們所願。

　　2007年由愛德華·諾頓、娜奧米·沃茨主演的《面紗》就是冠以「中美合拍愛情巨製」的頭銜在內地上映。但觀眾不買賬。這部電影首週票房不到一萬。失 敗的例子還有不少。2010年，華誼兄弟與美國韋恩斯坦公司聯合出品的《諜海風雲》全球票房不到1000萬美元，至今未在北美上映。而美國資金參與的《赤 壁》在中國票房約2億元，美國票房卻不足500萬元。

　　這些要麼拍給中國人看，要麼拍給外國人看，要麼不知道拍給誰看的合拍片，它們誰也討好不了。《云圖》在裘華順看來，是一部真正的好萊塢片。新原野沒有真正介入電影的製作，只是用投資換來一個參與的機會。

　　在瑞士的一家製藥企業加入後，新原野已經退居到了第二大股東的位置。但裘華順發現，在還沒有完成之前，電影預售已經拿到了一千萬的收入，而且還不斷有 資金注入到電影中，此外還有銀行貸款。「如果《云圖》在商業模式上能成功，會有很多好萊塢的好項目慢慢平移過來，跟中國製片公司合作，中國的資本因為扮演 了極其重要的角色，其他的等一等會變得融洽起來。」裘華順覺得中國電影暫時還走不出去，但至少資本可以先在全球市場中扮演一個重要的角色。

　　吳征像是更願意扮演投資者這個角色。他希望建立「一個是金融平台，為現有的製片公司提供直接股權投資。另一個是集中化營銷平台，建立分銷渠道，或者為 大型國際製片公司提供進入亞洲市場的營銷通路。」2012年2月，他宣佈與投資家及製片人傑克·艾伯茨合資成立「聯合東方製片」，準備拍攝《大清留美幼 童》，還與完美風暴娛樂公司導演林詣彬合作，每年拍攝兩到三部電影。

　　「通過運作《云圖》這樣的超級大片，包括整個生產過程、財務模型、製作方式、融資手段、發行，都是特別好的學習和借鑑的機會。」裘華順一直想「用最低的成本，拍出最震撼的電影」，但他沒有成功過。

　　拍攝地是個節約成本的辦法。這次《云圖》的拍攝地選在了德國，這比在美國本土拍攝要便宜得多。

　　一些歐洲國家政府推出優惠政策吸引海外電影來本國投資拍攝。法國國家電影委員會CEO弗蘭克·普瑞歐（Franck Priot）2012年4月來到中國為法國電影招商引資的時候說，從2009年開始，法國政府制定了TRIP政策，規定海外影視機構每在法國本土消費 100萬歐元，即刻享受官方提供的20%的補貼，《盜夢空間》正是受到了這個項目的補助。

　　電影在哪裡拍並沒有那麼重要，誰拍、拍什麼和怎麼拍才更重要。2003年和2004年上映昆汀·塔倫蒂諾的電影《殺死比爾》兩部曲幾乎完全在北影廠內 拍攝。製作團隊中也有不少中國人，但它是昆汀的電影。從另一個角度，例如導演何平看來，2008年的《木乃伊3》就是類似《殺死比爾》，或者《太陽帝國》 的狀況：中國就是「富士康」，甚至還不如富士康。

　　合拍片的數量還在增加。2011年僅中國電影合作製片公司獲准立項的合拍及協拍就有73部，審查通過合拍影片58部。2012年上海電影節期間，國影 基金宣佈，將以超過20億元人民幣的巨資投資10部合拍片，其中包括《龍卷傳奇》、《藏地密碼》等，以及與斯坦·李推出的一個「中國英雄」—《超能俠》。

　　這些合拍片開始關心市場了。比如，《環形使者》、《鋼鐵俠3》和《敢死隊2》這樣的合拍片，即便裡面都出現了一張中國面孔，或者取景中國某個與紐約毫 無分別的城市，但這些都只是道具罷了。中國人們不希望像過去那樣為自己打上「made in China」的印記，可它們還是帶著濃厚的Designed by Hollywood的味道。

　　除了像裘華順和吳征這樣選擇做一個「投資人」之外，一些人開始覺得自己應該可以掌握主動權。上海電影集團即將要開拍的二戰題材電影《魔咒鋼琴》，任仲倫表示中方掌控了從電影前期籌備、劇本開發、演員選擇、拍攝製作到發行的一系列運作。

　　但對於裘華順這樣的「小公司」來說，接下來，他想實際操作一下，想要製作一部能夠「走向世界的國產史詩大片《圓明園》」—但可能這只是他的一個計劃，目前劇本還沒有完成。但樂觀地想，至少對於裘華順來說，這是個開始。

　　無論如何，在此之前，《云圖》將於10月26日在北美地區上映，它瞄準了2013年的奧斯卡獎。這使得裘華順有機會證明自己—至少能檢驗一下投資能力。

改革先改政府角色 謝國忠

http://magazine.caixin.com/2012-08-10/100422336_all.html

　中國的商業環境持續惡化。水泥、煤炭和鋼鐵價格仍然在下跌，產能過剩在很多行業都非常嚴重。

　　地方政府為了維持GDP水平而向虧損企業施壓，令其維持生產。商品價格已跌至總成本價格以下，很快就會低於可變成本。如果地方政府想要保持現在的生產水平，它們就必須安排銀行貸款來支持虧損企業的生產。

　　中央政府已經放鬆了流動性控制，銀行借貸環境也已經變寬鬆，公司債券的審批速度大幅加快。儘管商品價格下跌，目前的生產水平可能會維持到四季度。當然，金融系統由於支持虧損企業的生產，未來將要承擔更多的不良資產。

　　庫存水平依然很高。煤炭、鋼鐵和汽車行業就是很明顯的例子。要消化這些庫存，必須大幅降價，並且減少生產。如果經濟體系在價格下跌的情況依然維持生產，就會延長惡性循環的時間。不幸的是，過去幾個月的流動性緩解只是增加了惡性循環的可能。

泡沫越拖越可怕

　　近來的一些新聞又似乎預示著房地產市場的復甦。五六月份的房地產銷售量的確有所回升。任何市場調整都不是直線的，從6000點到2000點，A 股市場泡沫的破裂過程也曾經歷過幾次顯著的上漲。這種上漲不過是困獸猶鬥，其原因是市場裡總會存在著一些抄底投資者。當抄底投資者被徹底吞噬之後，這種調 整也就徹底結束了。

　　房地產市場調整跟A股市場的調整很類似，只不過時間要更長一些罷了。當前的房地產市場就像5000點時的A股市場。這個向下調整的時間至少要兩 年。中國的土地市場將面臨巨幅調整，大多數城市土地價格可能會下跌80%，其金融後果也將會非常嚴重。大多數銀行貸款都是直接或間接由土地作擔保的，如果 土地價格下跌如此嚴重，銀行系統將難以承擔由此出現的不良貸款水平。地方政府在土地銷售的黃金時期就擴大了其支出胃口，它們要經歷一段艱苦的調整期才能適 應新形勢。它們拚命尋找新的收入來源，這將會在未來成為社會不穩定的主要原因。

　　政府可能要面臨或者貨幣貶值、或者土地價格崩潰的兩難選擇。我相信中國政府不會讓貨幣貶值。然而，某些時候這種選擇對於決策者來說將極具誘惑 力。貨幣貶值的實質就是將房地產泡沫破裂的成本轉移給民眾，從而挽救擁有既得利益的權貴階層。美國在2008年就是如此行事，應當意識到在中國也存在這種 風險。

　　除了泡沫破裂，人口增長率下降的前景也可能把中國房地產市場拖入日本那樣的永久性熊市。30多年的獨生子女政策種下了房地產需求大幅下降的種子。這股力量是在房地產巨幅擴建之後出現的。空置房屋將會影響中國經濟十年甚至更長時間。

　　房地產泡沫破裂過程的延長，將會破壞中國金融體系的資本，阻礙其創造信貸的能力。將來，會有越來越多的公司直接進入資本市場，進一步惡化銀行系統的平均資產質量。中國可能需要再實施一套計划來調整銀行系統的資本結構，否則經濟增長將會非常緩慢。

　　中國政府實施了很多政策來刺激經濟。在貨幣方面，已經降低了利率和銀行的存款準備金率；在財政方面，一些地方政府正在減稅，籌備了很久的營業稅 轉為增值稅的計劃，亦被視為某種形式的減稅；在資本市場方面，政府削減了交易成本；政府取消了長假期間的高速公路費。但這些措施對經濟的影響有限，政府旨 在以此製造巨大的心理效果。

　　然而，中國社會未來20年內對經濟會存在很深的悲觀情緒。已經公佈的政策並沒有取得預期的心理效果。頻繁的零敲碎打的政策變更，意味著政府不願解決中國經濟的真正問題，即政府部門過於龐大且效率低下。政府迴避真問題，加劇了民眾對於中國未來經濟的擔憂。

　　減稅措施很多，但總量很小。我曾經提議立即減稅1萬億元。想要穩定經濟，至少要減這麼多稅。希望通過小額減稅來獲得巨大的心理效果，是不切實際的。

不平等之患

　　解決收入不平等已經成為一個時髦話題。很多人猜測政府將會出台緩解收入和財富不平等的政策。不幸的是，迄今為止相關討論都是誤導性的，只會引發社會矛盾。

　　中國迅速增加的收入不平等並非市場競爭的結果，完全不能跟成熟的市場經濟國家的情況相提並論。中國迅速增加的不平等是由於資產泡沫和灰色收入造成的，這兩者都來源於貨幣供應量的快速增長，它強化了政府在經濟中的作用，促成了資產泡沫的產生。

　　在生產率提升所導致的經濟快速發展時期，民眾可以從實際工資上漲中受益。然而，在過去十年間，中國選擇了另一種發展方式，將貨幣供應增加了 4.5倍，引發了廣泛的資產通脹和全面通脹。這就把生產者創造的果實轉給了那些能夠最先獲得貨幣供應的人，後者理性地將錢投入了資產市場，因為他們知道快 速的貨幣增長將會導致資產通脹。因此，特權階層的投機性收入是導致不平等的首要因素。

　　國有部門貨幣資源的集中，導致了灰色收入的大幅增加，這是收入不平等的另一個重要因素。這把貨幣增長轉為通脹，通脹成本已經被擴散給了普通民眾，他們從勞動中掙到的財產已經由於物價上漲而越來越不值錢。

　　投機性收入和灰色收入意味著向民眾徵收通脹稅。這是由貨幣快速增長所維持的。因此，中國不平等現象的加劇是政策選擇的結果，而不是市場競爭的結果。

　　中國社會有關不平等現象的討論往往把貧富階層矛盾作為關注點，這是完全錯誤的。這類討論應當關注資產泡沫、貨幣供應量的過度增長，政府在經濟中過於龐大的作用以及由此導致的灰色收入激增。

　　有一種流傳很廣的觀點認為中國民眾有仇富情結，這也是完全錯誤的。民眾仇富並不是針對是一個人是不是富人，而是針對一個人是如何成為富人的。民 眾懷疑中國的大多數富人都是通過不合法的手段致富的。不幸的是，這種觀點是正確的。在產能全面過剩的情況下，極少有企業家能夠通過正常的市場競爭致富。

　　很多企業家放棄了通過正常的經營活動致富。相反，他們依靠培養同政府或國企的特殊關係來獲得特殊優勢，或者通過非法手段獲得銀行信貸用來投機。來自政府的特殊支持以及用他人的錢進行投機，是中國人致富的重要來源。正是這個原因，引發了中國民眾的仇富心態。

　　其他國家解決不平等現象的措施，例如增加對高收入者的稅收等等，在中國並不適用。增加稅收實際上是在加劇不平等。富人通常都是權貴階層。他們有 很多手段可以避稅，合法的手段就是把個人收入隱瞞為企業收入，其稅率僅為25%，而律師和企業經理人這樣的專業人士要繳納45%的所得稅。這無助於公平。 當然，擁有灰色收入的人更是根本不用交稅。導致收入不平等的最主要原因無法用任何當前討論的政策加以解決。

　　社會不滿的根源不是表面上的不均等，而是實質上的缺少公平。要解決這種矛盾，政府需要實施包括減稅和減小政府規模和權力等舉措在內的市場化改革。任何有關不平等現象的討論，如果諱言改革，都是言不及義，在設計初衷上就是錯的。

須先改變政府角色

　　中國依靠數量擴張來維持經濟增長已經有十年了。這種模式是寅吃卯糧，向未來借貸。工人過度加班，金融債台高築，為了降低成本而忽視環境保護，依靠資產泡沫獲得利潤和政府收入，過度開發自然資源。

　　現在中國只剩下了一個能夠維持未來增長的資源，那就是中國工人的生產率。他們的工資水平只是發達國家的八分之一。只有提高勞動生產率，中國才能維持下一個十年的增長。增加工資可以促進消費，提高生產率可以維持供給的增長，中國別無選擇。

　　生產率提高有賴於有效的資源配置。當前中國的增長模式是靠政府分配資源。金融資源由政府擁有的銀行系統所控制，投資項目大多數都要經過政府審批，雙管齊下，把資本配置的權力交給了政府。不改變當前這種模式，生產率就不可能成為增長的主要來源。

　　即便政府部門的支出已經佔到了中國經濟的一半資金，它們還在擴張，由此增加了浪費和灰色收入，嚴重降低了經濟效率。由於很多資本項目的初衷就是要讓特權人士賺取灰色收入，這些項目的效率很低。這就是為何中國經濟如此依賴投資和如此容易發生通脹的原因。

　　大多數有關經濟和社會問題的討論，都把中國的問題當成了跟其他國家類似的問題，這是完全錯誤的。中國的經濟問題源於政府對市場的干涉。改革首先必須改變政府角色，任何不致力於改變政府角色的改革都必將失敗。■

阿里巴巴贖身背後角色：LBO鯰魚效應初顯

http://news.cyzone.cn/news/2012/09/22/232859.html

謝國忠：改革首先須轉變政府角色

http://magazine.caixin.com/2012-10-01/100443863_all.html

對話人

　　謝國忠 獨立經濟學家、玫瑰石顧問公司董事

　　霍 侃 財新記者

［對話背景］

　　中國經濟將在三季度企穩的預期很可能再度落空。面對低迷的出口、乏力的投資，市場寄望寬鬆政策加碼，甚至更大規模的政府刺激計劃。國家發改委在 9月5日和7日集中發佈總規模約萬億元的項目和可行性研究報告批覆，以及地方政府陸續出台的涵蓋未來五年至十年的投資計劃，都一度被市場視為新一輪經濟刺 激計劃。

　　然而，由於資金來源能否落實存在很大疑問，投資穩增長的效果如何尚待觀察。從更長的經濟週期看，中國經濟真正的挑戰才剛剛開始。內外因變化都導 致出口引擎動力漸弱將成為常態。投資和消費失衡的局面仍未見改善，經歷了2008年應對危機的「4萬億」經濟刺激計劃後，甚至有惡化之勢。

　　投資、尤其是政府主導投資驅動的增長模式弊端越來越明顯，透支了企業和地方政府的財力和信用。部分行業投資過度和居民消費需求疲弱交織，產能過剩明顯，加劇經濟波動。

　　中國經濟面臨的困局已非短期應急式的刺激政策所能解決，需要著眼中長期結構調整的改革，帶來下一輪經濟增長的制度性紅利。

　　財新記者對話獨立經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠。謝國忠曾擔任摩根士丹利中國經濟學家。他為中國經濟開出了完善收入分配、提高居民收入、減稅、提高投資效率、轉變政府角色等「藥方」。

　　這些「藥方」並不陌生，關鍵在於決策層是否有進行刮骨療毒式改革的決心和魄力。因此，「十八大」之後的改革圖景，尤其值得人們期待。

［對話摘登］

警惕經濟「殭屍」

　　財新記者：中國經濟放緩仍在繼續，我們看到一些地方政府開始出手相助面臨困境的企業，例如江西新余市政府甚至考慮把光伏製造商江西賽維的部分債務償還納入預算，這是否意味著經濟不會硬著陸？

　　謝國忠：我一直認為，中國經濟硬著陸不是壞事，軟著陸不是好事。早就預料到中國政府會去救一些企業，最後就會變得像日本一樣，經濟中出現很多「殭屍」：地方政府是殭屍，房地產企業是殭屍，城市商業銀行也是殭屍。這是很不利的局面。

　　財新記者：地方政府為什麼不願意讓經營不下去的企業倒閉？

　　謝國忠：因為這其中的貓膩太多了。很多企業並不是完全市場化的企業。中國經濟想要恢復增長，必須允許市場充分發揮作用。失敗的企業必須關閉或出售。

　　財新記者：今年我們也看到一些改革動向，例如浙江的民間金融改革，深圳前海的金融試驗區。你怎麼看這些改革的效果？

　　謝國忠：現在小修小補的改革很可能迷惑大家。浙江金融改革會給人一個印象，即民營經濟和民間金融的問題是金 融體系不完善引起的，是因為關聯擔保，把問題看作技術性問題，給人感覺是有答案的。其實根本不是，問題在於其商業模式，不少行業的企業都借錢進行土地、股 票、商品、名酒和現代藝術品等方面的投機。現在是通過宣傳，跟大家說在推進改革以提振信心。但我接觸的中國做生意的人，從來沒有像今天這樣悲觀過。想靠宣 傳來解決結構性的經濟問題是不可能的。

　　財新記者：這樣下去，最壞的結果可能是怎樣？

　　謝國忠：就是經濟中到處都是「殭屍」。有可能比日本當年更嚴重，因為日本當時已經是高收入國家，而中國還不是。

　　財新記者：很多人覺得近期內通脹無憂，你怎麼看？

　　謝國忠：通脹不能光看CPI數據。不能因為物價上漲的速度放慢了，就說通脹問題解決了，然後就再接著印鈔票。這樣印鈔票人民幣要貶值，前段時間人民幣貶值壓力已經很大，如果再減息再降准，刺激不了經濟，只是在補貼資本外逃而已。

　　財新記者：資本外流會不會成為特別嚴重的問題？是趨勢性的變化還只是短期現象？

　　謝國忠：不是短期現象。美國推出第三輪量化寬鬆政策（QEⅢ）前後，美元承壓暫時貶值，但不會改變現在美元 是強勢貨幣的狀態。現在資金是在向美國流，美國的股市不錯，房地產市場也有一定上升。所以，資本流回中國的可能性非常小，原因是，中國的資本投資回報低， 主要是靠炒作，「擊鼓傳花」的投資從來都走不了很久。

　　外匯儲備是「保命錢」，如果資本流動導致外匯儲備大幅度下滑，中國金融一定會出現大問題。浮動匯率很重要的目的應該是保護外匯儲備。金融改革要跨出的最重要的一步就是匯率波動，匯率波動之後才能提資本賬戶開放、人民幣國際化。

　　財新記者：從5月開始，房地產市場量價均有所反彈，土地市場交易也比較活躍，這是否意味著房地產市場的調整已經結束了？

　　謝國忠：房地產市場的調整不是一路到底的，當中會有很多次反彈。5月開始某些城市的量價齊升就是這樣一個反彈，也確實有一批錢進入房地產市場。但我認為，中國的房地產市場是進入多年的下滑調整狀態。

　　這一輪下滑最主要不是調控政策引起的，而是原來的泡沫崩盤了。過去兩年多，只有一線城市和部分二線城市有調控政策、實施限購，但現在問題最大的是沒有進行調控的三線城市。

　　可以說，三線城市的房地產市場已經整體崩盤了，沒有成交量，而且現在已經波及二線城市，最重要的原因是，相對於人口增長，房地產供應過多。所 以，三線城市的房地產市場可能永遠不會再回到原來的高點。一線城市比較好的地段，房價也會下跌，但降價之後會有人買，房子以後還是有一定價值的，可以保 值，就像當年的東京，但其他很多城市的房子就沒有價值了。

減稅刻不容緩

　　財新記者：當前中國經濟如何走出困境？近期地方政府相繼出台總規模超過10萬億元的投資計劃，但你今年多次建議大幅減稅，為什麼？

　　謝國忠：一般想到要推出的是刺激投資的政策，但中國投資效率已經非常低，負債率已非常高。此時再去刺激投資，即使短期內有一定支撐作用，但將帶來很多負面後果，即投資過多、產能過剩，而且威脅銀行體系資產的質量，是一系列的惡性循環。

　　若要打破惡性循環，需要調整收入分配。第一步該做的是減稅，我覺得，這是惟一能夠撐住中國經濟的措施。我很早就建議，要減稅1萬億元，通過降低 個人所得稅、消費稅，來提高家庭消費能力。從政府收支平衡來看，剛開始可以通過中央政府發行一定規模的債來補這個缺口，由此帶來的財政赤字靠今後幾年的財 政收入增長來消化。幾年之內，財政支出不要增加，讓家庭收入增長比經濟增速快，通過幾年的調整，經濟效益就會達到比較好的平衡。

　　財新記者：財政部近兩年常用的提法是「結構性減稅」，也出台了一些零零散散的措施，如中小企業企業所得稅的減免，這些措施會起到什麼樣的作用？

　　謝國忠：中國在經濟政策方面，政府想通過一些姿態來提高大家的信心，這種做法效果非常有限。現在中國企業對經濟非常悲觀，如果採取的措施是以形式為主，甚至有名無實，只會適得其反。

　　減稅一定要量化到總規模減多少。中國2011年是47萬億元的經濟規模，減稅1萬億元才可能起到一定的效果。如果光是談這個也減稅、那個也減 稅，但很多減稅措施最後加總只減了一點點錢，這個對企業來說是宣傳，起的是反作用，大家都會意識到其實不是真正減稅，而是想忽悠大家去花錢，最終錢又回到 政府的口袋。

　　財新記者：你提出增值稅和消費稅的稅率可以降低20%，這個是出於什麼考慮？

　　謝國忠：中國的增值稅稅率是相對高的，有的國家比中國還高，但不是很多。其他方面的稅收已經都那麼高了，增值稅再那麼高，對企業的壓力太大。

　　增值稅在中國，就是一個消費稅。不管收入高低，消費稅稅率都一樣，從收入分配來說是不利的，對社會公平也不利。所以，增值稅和消費稅的稅率不宜太高。

政府轉型是關鍵

　　財新記者：提到減稅，財政部門一直強調，近來財政收入增速已經有所放緩。按照現在的財政實力，可以承擔1萬億元的減稅嗎？

　　謝國忠：短期可以通過中央政府發債來對沖1萬億元的減稅。

　　中長期，政府要檢討自己到底該花多少錢，否則錢是永遠不夠花的。中國政府在經濟總量中的比重過高。長遠來說，政府花錢是要封頂的，在經濟中的比重要有上限。如果政府財政收入和國有企業投資佔GDP的比重過高，經濟效率一定是非常低的。

　　政府一定得轉型，從搞項目的花錢機器，轉變成服務的機器。政府最終是要解決老百姓在生活中遇到的問題，主要是維護社會治安，以及一些基本的公共服務。如果政府是做項目的公司，就會覺得錢永遠不夠。

　　中國的很多經濟問題根源在於政府對市場的干預。改革首先必須改變政府角色，任何不致力於改變政府角色的改革都必將失敗。除非政府轉型，否則經濟無法走出困境。然而，中國並沒有顯示調整經濟結構的決心。

　　財新記者：現在企業仍然覺得稅收負擔重，是不是導致微觀層面企業感受比宏觀數據反映的狀況更差的原因？

　　謝國忠：這是很重要的原因。現在有些地方稅收都要預付，即收「過頭稅」。企業從哪裡拿到錢呢？最後都是玩銀 行的錢，大家都綁在一起。這條路是走不通的，問題會越變越大，只不過是表面的數字好看而已。通過宣傳、鼓舞信心來管理經濟，維護社會穩定，最終是行不通 的。短時間內可能有效，但最終還是要有實質性的變化。

　　財新記者：解決個人收入分配問題，除了剛才提到的減稅，還有什麼建議？

　　謝國忠：最重要是提高效率。中國把所有資本往政府那邊轉，效率就取決於政府花錢的效率有多高。但中國政府現 在用錢的效率是非常低的。民營企業都被誤導去搞虛擬經濟，炒這個炒那個，企業都被耽誤了，最終是要依靠市場的力量引導企業去提高工人勞動生產率。中國工人 的工資水平只是發達國家的八分之一。只有提高勞動生產率，才能維持下一個十年的增長。增加工資可以促進消費，提高生產率可以維持供給的增長，中國別無選 擇。這樣，我們才能走向3萬美元的人均產值。韓國做得到，中國為什麼做不到？生產率提高有賴於有效的資源配置。當前中國的增長模式是靠政府分配資源。金融 資源由政府擁有的銀行系統所控制，投資項目大多數都要經過政府審批，雙管齊下，就把資源配置的權力交給了政府。不改變當前政府主導資源分配的模式，生產率 提高就不可能成為增長的主要來源。

　　財新記者：為了推動經濟結構轉型，中央和地方政府正在推動發展戰略性新興產業，這些政策是否能幫助中國找到新的經濟增長點？

　　謝國忠：中國產業政策的問題是靠數量增加，而不是靠市場調整去提高技術和質量。你有汽車工廠，我也建汽車工廠；你有鋼廠，我也建鋼廠，是靠重複建設來提升GDP。政府控制引起了很多嚴重的後果。■

　　本刊實習記者徐傑對此文亦有貢獻

迪士尼收購LucasFilm—豐富角色經營體系，獲取持續經營品牌資產 趙宇傑

http://xueqiu.com/1903723765/22418249
事件：

迪士尼公司10月30日宣佈採取現金+股權的方式（各佔一半）以40.5億美金收購盧卡斯影業（LucasFilm）。迪士尼將全權管理盧卡斯影業的真人電影製作、消費品生產、動畫以及音效後期等全部事宜，並擁有最重要的品牌「星球大戰」。

核心觀點：

我們從豐富角色形象、和獲取可持續經營的品牌資產兩個角度，對迪士尼收購盧卡斯影業進行解讀，同時結合此前迪士尼對皮克斯、漫威的收購進行對比分析，指出上述兩個分析角度也是迪士尼在收購內容創意公司時看重的核心價值。同時我們將迪士尼發展歷史劃分為內容驅動、渠道驅動、內生拉升3個階段，其中渠道驅動和內容拉升兩個階段，使迪士尼真正成為全球領先、覆蓋全年齡段的綜合傳媒娛樂集團。

1、迪士尼收購盧卡斯影業，再次豐富角色經營體系，收穫永續經營的巨大內容金礦。迪士尼收購盧卡斯影業，是看重「星球大戰」系列在品牌、電影、電視、周邊玩具及主題公園方面的持續獲益能力；通過這次收購，將進一步提升迪士尼的品牌價值，大幅擴充迪士尼的角色經營體系，並獲得永續經營的豐厚內容金礦。

2、迪士尼6年3次大手筆收購，強化其為全世界觀眾創造超乎尋常的創意內容的領先優勢。迪士尼2006年、2009年、2012年分別收購皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、盧卡斯影業（Lucas Film），這3次收購，使迪士尼在動漫電影、超級動漫英雄系列、科幻電影類型中具有領先優勢，使其角色形象實現全年齡段覆蓋，內容類型更豐富。迪士尼的平台優勢和全產業鏈開發能力是迪士尼進行收購的有力支持。迪士尼這3次收購是有節奏的推進，每3年進行一次較大規模併購；收購的Pixar、Marvel、LucasFilm擁有豐富的經典形象或豐富的世界觀，具有可持續的開發經營能力，這也是迪士尼所看重的核心價值。

3、迪士尼是典型的靠原創內容起家，並借助資本手段通過大型兼併收購進而發展成為全球領先的傳媒娛樂帝國。我們研究迪士尼發展歷史，將其大致分為3個發展階段，其中渠道驅動和內容拉升兩個階段，使迪士尼真正成為全球領先、覆蓋全年齡段的綜合傳媒娛樂集團。有節奏的實施大的併購戰略是迪士尼實現自身跨越式發展的有效手段。進入90年代以來，迪士尼保持著每3~5年進行一次較大規模的併購，併購在使自身實現快速擴張的同時，也隱含著風險，迪士尼通過保持3~5年進行併購的節奏，利用中間間隔時間進行內部整合消化，降低併購風險，並通過整合更好的產生協同效應。

4、啟發及思考：影視動漫行業的長期投資價值。1、優秀經典的內容和形象是有價值的，但前提是具有可持續開發的價值。2、內容型公司最重要的經營資產是形象、系列內容品牌，這是核心價值，要精心經營。3、豐富而又充滿想像力的世界觀，是內容型公司必須要高度重視並予以創造。4、好的內容創意，需要和渠道結合，需要有很好的全產業鏈開發能力，才能更好的創造商業價值。

正文

一、迪士尼收購盧卡斯影業，再次豐富角色經營體系，收穫永續經營的巨大內容金礦。

迪士尼收購盧卡斯影業，是看重「星球大戰」系列在品牌、電影、電視、周邊玩具及主題公園方面的持續獲益能力；通過這次收購，將進一步提升迪士尼的品牌價值，大幅擴充迪士尼的角色經營體系，並獲得永續經營的豐厚內容金礦。《星球大戰》是擁有35年歷史的全球科幻領域第一品牌，是美國當代文化的經典，在80年代造成巨大的社會影響力並影響了一代人，包括《泰坦尼克號》和《阿凡達》的導演卡梅隆也受其影響。

迪士尼收購盧卡斯影業後將獲得豐厚的商業回報，《星球大戰》此前6部系列電影拿下全球45億美金的票房收入，創造的周邊商品收益高達近百億美金。

1、製作超級吸金續集電影及電視節目：迪士尼計劃「星球大戰後傳3部曲」將分別於2015年、2017年、2019年推出，計劃在Disney XD頻道製作星球大戰相關劇集。

Ø  「星球大戰3部曲」：1977年、1980年、1983年分別推出《星球大戰之1：新希望》（7.75億美元）、《星球大戰之2：帝國反擊》（5.38億美元）、《星球大戰之3：絕地歸來》（4.75億美元），講述了故事主人公盧克·天行者從一個年輕的農場男孩成長為一個對抗邪惡帝國的英雄，並不得不對抗帝國最堅定的領導人、掌握他父親命運的黑面人達斯·維達。

Ø  「星球大戰前傳3部曲」：1999年、2002年、2005年分別推出《星球大戰前傳1：魅影危機》（10.27億美元）、《星球大戰前傳2：克隆人的進攻》（6.49億美元）、《星球大戰前傳3：西斯的復仇》（8.48億美元），將「星戰」系列主角天行者盧克之父、天行者阿納金的故事搬上大銀幕。

Ø  「星球大戰後傳3部曲」：2015年、2017年、2019年推出《星球大戰》（7、8、9），將故事背景設定在「星球大戰3部曲」之後20年，講述銀河帝國湮滅後，中年天行者盧克（30~40歲）的故事。

2、電影周邊衍生產品空間廣闊：盧卡斯影業2012年在電影周邊獲得許可收益在2.15億美金左右，目前這些周邊收入主要集中在北美地區，迪士尼計劃未來幾年利用玩具、主題公園、服裝等更多樣的方式在全球範圍推廣「星戰」文化；其中《星球大戰》玩具主要授權商是孩之寶（Hasbro Inc.），該公司銷售的星戰玩具產品相關年營收約為1.4億美元，預計2015年推出新的《星球大戰》電影將讓該銷售額翻2番。

3、拓展新媒體領域：迪士尼還得了負責遊戲業務的盧卡斯電藝（LucasArts）的所有權，後者開發了多款大型視頻遊戲，包括《樂高星球大戰》（Lego Star Wars）、《星球大戰：原力釋放》（Star Wars: The Force Unleashed）和《星球大戰：前線》（StarWars：Battlefront）；盧卡斯電藝最近還與Rovio Entertainment Oy公司聯合推出了《憤怒的小鳥：星球大戰版》（Angry Birds：Star Wars），後續在新媒體領域還將有所動作。

二、迪士尼6年3次大手筆收購，強化其為全世界觀眾創造超乎尋常的創意內容的領先優勢。

迪士尼繼2006年74億美元買下皮克斯（Pixar，全股票方式），2009年42.4億購入漫威（Marvel，現金、股權各佔一半），又於2012年10月30日再次斥資40.5億將盧卡斯影業（Lucas Film，現金、股權各佔一半）收入囊中，這3家公司都是世界級的頂尖內容創意公司。

1、這3次收購，給迪斯尼帶來怎樣的改變？使迪士尼在動漫電影、超級動漫英雄系列、科幻電影類型中具有領先優勢，使其角色形象實現全年齡段覆蓋，內容類型更豐富。進入2000年以來，過去動畫領域中的傳統手繪動畫主導地位被更具視覺衝擊力和表現力的電腦CG動畫取代，世界觀豐富和極具想像力的電影成為21世紀以來最具商業價值的電影類型；迪士尼曾經的內容優勢正在逐步弱化，仍以傳統的兒童和女性這類形象為主，不適應新時代人們的內容消費需求；在新類型電影開發上，《加勒比海盜》和《國**藏》還算成功但後繼乏力，新開發的《創戰紀》、《異星戰場》這類大投入的項目以失敗結束。迪士尼需要在內容形象和內容類型方面實現突破：收購皮克斯（Pixar），使其在電腦CG動畫界重新掌握話語權；收購擁有5千多名超級動漫英雄的最大的漫畫公司漫威（Marvel），使其在如今最具吸金能力的超級動漫英雄電影中佔據制高點；收購盧卡斯影業（Lucas Film），使其擁有35年歷史的全球科幻領域第一品牌《星球大戰》。

2、迪士尼為何有能力進行這樣的收購？背後是迪士尼的平台優勢和全產業鏈開發能力的有力支持；好的內容創意，與迪士尼的整體平台結合後，可以創造更大的商業價值。迪士尼擁有全球的電影發行網絡，擁有全球品牌授權體系，擁有發達的電視網絡和高人氣的主題公園等，借助迪士尼的平台優勢，可以使有品牌的電影在全球取得更好的票房成績並更好的拉升電影在全球的勢能，進而使迪士尼全產業鏈開發能力得到充分發揮，使周邊衍生產品及主題公園等相關業務在全球市場取得更大的商業回報。

迪士尼在收購漫威（Marvel）後推出的首部大片《復仇者聯盟》（The Avengers）是今年全球最賣座的影片，是歷史排名第3的賣座影片，累計票房已過15億美元。

3、迪士尼這3次收購的共同特點有哪些？迪士尼最看重的收購標的哪些價值？迪士尼這3次收購是有節奏的推進；收購的Pixar、Marvel、Lucas Film擁有豐富的經典形象或豐富的世界觀，具有可持續的開發經營能力，這也是迪士尼所看重的核心價值。

迪士尼這3次收購是有節奏的推進：迪士尼2006年、2009年、2012年分別收購皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、盧卡斯影業（Lucas Film），保持著3年進行一次大規模併購的節奏，這樣的好處是可以降低併購帶來的風險，同時通過較長時間的整合可以更好的發揮協同效應。

豐富的經典形象：Pixar擁有《玩具總動員》、《超人總動員》、《機器人總動員》、《飛屋環遊記》等；Marvel擁有蜘蛛俠、鋼鐵俠、美國隊長、雷神等超過5千多個超級動漫英雄形象；Lucas Film擁有《星球大戰》裡的眾多經典人物形象。

豐富的世界觀：Marvel和《星球大戰》都有自成系統的龐大的宇宙級的世界觀。Marvel世界觀是龐大的漫威宇宙，「英雄戰隊」的概念也是在這個基礎上發展起來，比如囊括了鋼鐵俠、美國隊長、雷神等的《復仇者聯盟》。星球大戰是將自成宇宙的「星戰」歷史延續下去。

三、迪士尼是典型的靠原創內容起家，並借助資本手段通過大型兼併收購進而發展成為全球領先的傳媒娛樂帝國，目前市值高達895億美金。

我們研究迪士尼發展歷史，將其大致分為3個發展階段，其中渠道驅動和內容拉升兩個階段，使迪士尼真正成為全球領先、覆蓋全年齡段的綜合傳媒娛樂集團。迪士尼1996年收購的ABC等電視頻道目前仍是迪士尼的利潤貢獻主力，2011年迪士尼淨利潤為88億美元，電視廣播網和影視娛樂貢獻的淨利潤分別為61億和6.2億美元，電視廣播網貢獻的淨利潤是影視娛樂的10倍，佔到迪士尼總淨利潤的近7成。而迪士尼在收購皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、盧卡斯影業（LucasFilm）後，將改變迪士尼以兒童和女性為主要動漫形象的傳統印象，使其角色形象延伸到全年齡段，進一步提升迪斯尼的品牌價值、並豐富其內容和動漫形象，同時強勢的內容反過來也促進迪士尼平台價值的進一步提升。

Ø  內容驅動階段：1923~1983年，迪士尼創造出米老鼠、唐老鴨、白雪公主這些經典動漫形象，進而後續建立主題公園。

Ø  渠道驅動階段：此階段是艾斯納時代（1984年~2004年），標誌性事件是1996年以190億美金收購ABC（ABC）及其附屬的電視網、ESPN體育頻道等。這20年是迪士尼高速發展時期，收入從84年的16億美元增長到04年的300億美元，收益在此期間從1億美金增長到45億美金，股價也從1.33美元漲到25美元；想進一步瞭解該段歷史，推薦閱讀中信出版社出的《迪士尼戰爭》。

Ø  內容拉升階段：2005年10月1日羅伯特·A·艾格（Robert Iger）成為迪士尼歷史上第8任總裁，開創了「艾格新紀元」。從2006年開始，6年來3次累計斥資157億美金先後收購皮克斯（Pixar）、漫威（Marvel）、盧卡斯影業（LucasFilm），大幅擴充了迪士尼的角色經營體系，改變了迪士尼以兒童和女性為主要動漫形象的傳統印象，將迪士尼的角色形象延伸的全年齡段，使迪斯尼的品牌價值、內容和動漫形象進一步豐富和提升，同時優勢內容又能反過來促進迪士尼平台價值的進一步提升。

有節奏的實施大的併購戰略是迪士尼實現自身跨越式發展的有效手段。進入90年代以來，迪士尼保持著每3~5年進行一次較大規模的併購，併購在使自身實現快速擴張的同時，也隱含著風險，迪士尼通過保持3~5年進行併購的節奏，利用中間間隔時間進行內部整合消化，降低併購風險，並通過整合更好的產生協同效應。

Ø  1993年：6千萬美元收購當時風光的獨立電影片商米拉麥克斯，以擴充製片產業鏈，迪士尼以於2010年以6.6億將其售出。

Ø  1996年：190億美元收購美國廣播公司（ABC）及其附屬的電視網、ESPN體育頻道等，創下美國媒體業的併購紀錄。

Ø  2001年：29億美元及外加承擔23億債務為代價，購入新聞集團的福克斯家庭電視頻道，現在的ABC家庭頻道）。

Ø  2006年：74億美元的股權置換，收購全球CG動畫界領先公司皮克斯工作室。

Ø  2009年：42億收購美國擁有5千多個超級動漫英雄形象的最大的漫畫出版公司漫威。

Ø  2012年：40.5億將盧卡斯影業收入囊中。

四、啟發及思考——影視動漫行業的長期投資價值：1、優秀經典的內容和形象是有價值的，但前提是具有可持續開發的價值。2、內容型公司最重要的經營資產是形象、系列內容品牌，這是核心價值，要精心經營。3、豐富而又充滿想像力的世界觀，是內容型公司必須要高度重視並予以創造。4、好的內容創意，需要和渠道結合，需要有很好的全產業鏈開發能力，才能更好的創造商業價值。

1、優秀經典的內容和形象是有價值的，但前提是具有可持續開發的價值。1、迪斯尼本身就有大量豐富的優秀內容和形象，不過針對的人群較單一，在適應新時代人們的內容消費需求方面沒有大的突破。2、迪士尼收購的皮克斯、漫威、盧卡斯影業，都具有可持續的內容開發價值和眾多優質形象。

2、內容型公司最重要的經營資產是形象、系列內容品牌，這是核心價值，要精心經營。1、漫威擁有超過5千名超級動漫英雄，旗下包括蜘蛛俠、鋼鐵俠等已經有不少形象具有極高商業價值，在好萊塢的眾多超級動漫英雄系列電影中佔有絕大部分市場，成為好萊塢眾多商業大片的創意源泉。2、孩之寶作為全球最大的玩具公司，旗下有1500多個動漫品牌，目前激活在用的有150個左右，其他處於休眠的1千多個動漫品牌只要時機成熟，就可以激活使用，這些都是巨大的有待開發的金礦。

3、豐富而又充滿想像力的世界觀，是內容型公司必須要高度重視並予以創造。創造有吸引力的內容不難，難在如何將好的內容創意商業化、產業化，這是需要在有世界觀為基礎、為背景的情況下去創造，這樣創造的內容才更具商業價值。有世界觀的更具商業價值，也更有可持續開發的價值，這是我們一直以來堅持的觀點。

4、好的內容創意，需要和渠道結合，需要有很好的全產業鏈開發能力，才能更好的創造商業價值。我們將迪士尼的發展歷程分成內容驅動、渠道驅動、內容拉升3個階段，迪士尼最快速發展的20年正是迪士尼處於渠道驅動的階段，在迪士尼實現內容+渠道的經營模式後，更有利於對優秀內容進行整合。

5、在國內，起點中文網、華誼兄弟、華強文化具有不錯的發展潛力。

起點中文網：比擬對象漫威（Marvel），漫威是最大的漫畫公司，旗下眾多動漫內容和動漫英雄被架構在更加宏大的漫威宇宙世界觀中；起點中文網擁有大量玄幻、修真、科幻等文學類型，其中不乏優秀作品，具有東方傳統特色同時又有豐富的世界觀，這是一個值得挖掘的寶藏，目前已經不少網絡文學作品被開發成網頁遊戲、手機遊戲這類輕遊戲，一方面這類輕遊戲能接觸的玩家更多，另一方面這類遊戲也能比較好的展現這類網絡文學的豐富世界觀；後續期待其中具有豐富世界觀的優秀網絡文學作品能搬上大銀幕，從而創造更大的商業價值。

華誼兄弟：已經開始有意識打造自己品牌的系列電影，比如《狄仁傑》系列、《太極》系列、《封神榜》系列等；並將電影由產品經營向項目經營升級，將電影作為火車頭，以此帶動遊戲、音樂、品牌授權、未來的主題公園等相關業務發展。

華強文化：具有不錯或具備全產業鏈開發能力，目前需要突破的是創造或尋找優質的動漫內容，要將旗下不同動漫品牌進行更好的經營。

黑松董監事改選硝煙再起 股務代理機構受波及 統一證券意外成為黑松改選關鍵角色

2013-05-27  TWM

老牌公司黑松監察人張道榕，五月十四日親赴統一證券要求查閱股東名冊遭拒；此外，微風廖家向統一證券申請「選票分割」逾十天未獲回覆，亦引發廖家不滿，在這場黑松董監改選前哨戰中，統一證券竟然成了各方角力的主戰場。 撰文‧葉揚甲 五月十四日，老牌飲料上市公司黑松的監察人張道榕，偕同律師親自到黑松的股務代理機構統一證券，要求查閱股東名冊，未料遭到統一證券拒絕提供。三年前，曾經為鞏固黑松張家經營權而動作頻頻的張道榕，此次「出師未捷」吃了閉門羹，讓外界不禁好奇今年黑松董監事改選，會上演何種戲碼？ 張氏家族創立的黑松，迄今已屹立超過八十五個年頭，黑松汽水更是台灣老中青三代都不陌生的招牌飲料。目前黑松董事長張斌堂為張氏家族的第三代，而曾任黑松總經理的張道榕，則是張家第二代目前在黑松董事會僅存的代表。 拒絕監察人查閱股東名冊 二○○七年開始，不管是張氏家族鬩牆、還是以廖偉志為首的微風廖家介入，黑松董監事的改選話題，幾乎每三年都會上演一次；而此次張道榕要求查閱股東名冊未果，顯見這場歷時多年的董監事改選風暴，今年的攻防戰已經開打。 根據市場人士透露，集保結算所恰好在這件事之後，與會所有股務代理機構，當時集保的高層即表示，如果規則訂的不夠明確，其實跟公司存在契約關係的股代，真的很難為。統一證券則表示，「名冊只是替公司保管，如果監察人要查閱，應由黑松公司提供，統一證將秉公處理，不會偏頗。」然而，根據一一年五月三十日經濟部商業司對《公司法》二一八條的解釋函令，監察人於行使監察權查核簿冊文件時，得要求公司及股務代理機構提供股東名冊，至於地點，倘若公司簿冊是由公司的受任人管理，則監察人自得於該受任人之處所為之。 的確，經過統一證券的詢問，經濟部商業司再次做出表示，股務代理機構必須保持中立，若不提供監察人股東名冊並遭到檢舉，可處以兩萬元以上、十萬元以下罰鍰。 在商業司表態之後，股務代理機構能否提供股東名冊給監察人的爭議，已有明確釐清；然而，來自黑松董事會另一勢力微風廖家所提出的要求，又是統一證券的另一難題。 微風廖家長僑投資的委任律師魏啓翔表示，黑松股東會將在六月二十五日召開，然而股東的董監事選舉權要如何辦理選票分割，卻遲遲未見統一證券告知。 魏啓翔因而在五月十日發函統一證，希望其盡快提出選票分割相關程序完整說明，否則勢必影響黑松股東權益。只是，統一證券至今仍未回應。 對選票分割要求尚未回應 魏啓翔表示，二○一一年十二月立法院三讀通過︽公司法︾第一九八條修正案，為保障小股東權益，使少數派股東推派的代表亦可當選董事，參與企業經營，所有公司董監事改選一律採「累積投票制」。因此，股東要求辦理選票分割，確是法律所保障的權利，但統一證「視若無睹」的作為，讓外界不得其解。 經本刊詢問金管會，得到的解答是，「︽公司法︾尚無明文規定選票分割的處理細節，得看選舉當天公司是否有違內部自治，若有爭議，則請循司法途徑解決。」根據︽公司法︾第一九八條，確實僅規定股東得以請求分割或換發選票，然條文中對細節辦法及公告時程均無任何規定。換言之，只要黑松的公司章程沒有對「選票分割」訂定明確的相關細節，那麼，統一證券到底應該在多久時間內回應長僑投資的要求，即存在模糊空間。 在此模糊空間中，統一證券如何拿捏備受考驗，固然依法論法統一證券無時間壓力，但由於統一證券法人董事之一的來亨投資，其負責人即為黑松董事長張斌堂，而派赴統一證券的法人代表張明真，則是張斌堂的姐姐，在這層關係之下，統一證券的做法如果最終影響選情，自然容易落人口實。 黑松經營權之爭多年，大股東打得難分難解的同時，據傳，房市大戶劉媽媽之子余昌哲，也要求配一席董事，經記者求證，余昌哲並不否認。 若扣掉余昌哲的一席董事，這場黑松董監事改選大戰將有三方勢力角逐十席董事，目前看來，戰場似乎全部集中於股務代理機構；一路強調「依法秉公辦理」的統一證券，未來難保不會再接到遊走法令模糊地帶的新難題，如何迅速做出超然中立的判斷，不僅自己傷腦筋，對於選情恐怕也有舉足輕重的影響力。 黑松 成立：1925年 董事長：張斌堂（圖） 主要經營項目： 碳酸飲料、酒類 選票分割與累積 投票制 選票分割：通常發生在公司股權之爭時，股東提出選票分割要求，意將每單位的選舉權做最有效的分配，以提高欲支持的董監事當選機率。 累積投票制：每一股份擁有的董事選舉權，與應選出之董事席次相同，股東得集中選舉一人或分配於數人，由所得選舉權較多者，依序當選為董事。 例如：若持有公司發行股數1000股，而公司應選之董事為５席，則該股東擁有1000×５＝5000單位選舉權，選舉時，可將5000單位選舉權集中投給一位董事，或分散投給各董事。