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對現階段房地產行業的看法

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http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801000cd6.html
人民幣升值、人口城鎮化、消費升級以及沸騰的資本市場使地產企業享受雙重牛市盛宴,這種牛市帶來的喜悅還能持續多久?房地產固有的週期性使泡沫破裂成為未來懸在所有地產企業的達摩克裏斯之劍,瘋狂牛市過後大衛斯雙殺很可能在它們身上反應得淋漓盡致,業績大幅下滑和估值的下降將使它們面臨雙重打擊。
租售比可以從一個角度判斷房地產價格是否正常,合理的租售比應該為1:200左右,現在中國中心城市的租售比已經超過1:350,有的甚至高達1: 400以上。中國購房的剛性需求的確存在,但房價的瘋狂上漲已經脫離了大部分人群的購買力,使這種需求變成無效。現在買房的人變成了深圳炒房團、溫州炒房團、國際遊資、追求暴利的投資客,有人沒房住,有房沒人住的現象比比皆是。當房價下跌的第一張多米渃骨牌開始倒下時,九七年金融危機香港房地產的慘況很可能在中國重演。
股票市場牛市的背景下,房地產企業大量增發圈錢,地王價格一再創出新高。高成本買地也許是無奈之舉,週期性行業衰退期產能萎縮,繁榮期產能大幅擴張,這種擴張常常滯後,當發現行業衰退時,收縮已經來不及。處理得好,度過危險期為將來行業復蘇打下基礎,處理不當會成為企業毀滅的誘因,所以並非土地儲備大就是好事。
未來的衰退中,強勢企業如萬科、招商、華僑城等可能受到的傷害會少一些,還能利用行業的不景氣進行整合,為將來的發展打下堅實的基礎。但從投資的角度看,現在它們是十分危險的。過度高估的股價、高成本的土地儲備、未來可能回落的房價,投資者必然要經歷業績倒退、股價大幅下跌的過程,而等待行業復蘇的周期也許要以五年、十年計算。
現階段 房地產 房地 行業 看法
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行业洗牌加速 纺织业自我救赎

http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20081029/01545441375.shtml
行業 洗牌 加速 紡織業 紡織 自我 救贖
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传联想准备接手太子奶进入乳业行业

http://finance.sina.com.cn/g/20081121/03002526967.shtml
聯想 準備 接手 太子奶 太子 進入 乳業 行業
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客戶太強勢的行業 王雅媛

2008-12-16  HKHeadline


近 日看了一個關於創造品牌的電視節目,裏面訪問了一些幫人製造及改變品牌形象的公司。Victoria認為這個行業是這十多二十年間才出現的,以前很多牌子 崛起,如國際知名的體育用品,它們的始創人一開始都是從製造業做起,然後儲到第一桶金,再想到要建立自己的品牌。之前的年代,很少品牌公司是沒有經過這個 過程的。現在不同了,只要你有錢,找一間專生產OEM(原始設計製造商)的工廠,再找一家專幫人製造品牌形象的公司,你便可以在沒有任何生產經驗下,成為 一個品牌產品的老闆。

 

沒有商業秘密可言

因此,那些歷史悠久的品牌公司,對於怎樣生產一對鞋,怎樣去生產一件衣服,它們的認識跟被稱為世界工廠的中國公司是有過之而無不及的,這就苦了中國很多做 OEM的公司。品牌公司對於OEM的議價能力原本已經十分高,再加上它們對於整個生產過程實在太瞭如指掌,所以在它們眼中,生產OEM的公司,根本沒有甚 麼商業秘密可言。

品牌公司的普遍策略便是找很多家OEM公司,平均給它們定單,然後時常以不同工廠的優勢去壓迫其他工廠。比方說,A工廠生產籃球衣服時,在加工的過程中成 本比較低,品牌公司便會以此來威嚇B工廠,如果你的加工成本不降低,那麼它會便把定單轉去A廠。這樣的策略不停地壓縮OEM公司的盈利空間,最後受益者只 得一個,便是品牌公司。

Victoria記得第一次研究以OEM方式生產體育用品的公司永嘉集團(3322),它的上市文件裏提到了手上有不少知名品牌的定單,如adidas及 Reebok等。當時我以為行業裏只有一小撮人才有這些定單,後來看多幾間類似的公司,才發現自己對這個行業的特性不熟悉,原來擁有大牌子定單的OEM公 司多不勝數。

知道了這一點後,我便對這類公司失去投資興趣。因為即使一家OEM公司的成本控制得多好,產品的質素做得多好,為了要控制它的議價能力,品牌公司是不會無 止境提供定單給它,讓它做大的。因此,於這種客戶太強勢的行業裏,這類公司的投資價值並不太高。(王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票)
客戶 太強 勢的 行業 王雅 雅媛
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20万吨铝库存:50%跌幅全行业亏损


http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20081222/06135665954.shtml
20 萬噸 噸鋁 庫存 50% 跌幅 行業 虧損
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誤爆地產是第十個振興行業 中環在線:成思危報錯料上央視澄清 李華華


2009-02-26  Appledaily





 

前 任全國人大副委員長成思危上周六喺一個學術論壇漏口風,話房產業係第十大產業振興規劃,即時令到市場對內地樓市同內房股前景多番啲憧憬。不過,佢噚日接受 中央電視台《經濟半小時》專訪時就幫自己澄清,話只係以學者身份同學生講呢個題目,而呢個題目早於本月17日有報章報道過,根本唔係新聞。簡言之,佢冇爆 料!

成思危坦言:「已從人大副委員長的崗位退下來,現在所講的,都是學者觀點,學者不可能代政府去做決策」,「那個列入規劃,那個不列入規劃,這是政府的事,對不對?」佢認為,成件事係發改委、能源局同建設部嘅事,相關報道唔係咁準確喎。

辯稱只是睇報紙得知

央 視記者直接問成老,點知房產業係第十大產業振興規劃?佢話喺報紙睇番嚟,仲將份報道印埋出嚟,話首先喺人民網見到證券報17號發佈嘅新聞,指能源業振興規 劃被房地產取代。佢上周六同學生上課時提到呢件事,根本唔係乜嘢新聞發佈。成思危今次透過中央電視台節目幫自己澄清,真係比較罕見,可能佢見件事鬧大,投 資者全部認為佢講得嘅就係真,點知事情有變。其實隔咗兩日,外電已經引述消息人士否認呢件事,話中央將會以「長期規劃」形式支持房地產行業,真係一個美麗 誤會。李華華LiWaWa@AppleDaily.com



誤爆 地產 是第 第十 十個 振興 行業 中環 在線 思危 報錯 錯料 料上 央視 澄清 華華
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光学行业艰难触底王文鉴仍愿做“隐形巨人”


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090714/20090714024814687.html


每经记者  夏子航  发自上海

        “活着的光学企业现在是靠同行死去带来的产能削减,才获得在经济寒冬中的喘息机会。”光学制造行业全球前五强——舜宇光学科技(02382,HK)董事长王文鉴昨日表示出他对光学行业正艰难触底的预判。

        舜宇光学科技在2008年遭遇极大阵痛,股东应占溢利7838万元,同比倒退65.23%。这个业绩的背后,是更多光学企业的艰难处境。

        “光学企业和手机等下游产品直接相关,加上主要供出口,受到的冲击可想而知。”王文鉴向《每日经济新闻》记者表示,诸多同行陷入减产、停产、倒闭,“这对活着的企业是个好消息,但实质需求的复苏目前还看不到。”

        以单月产量计算,舜宇光学科技已经占到全球1/5,但王文鉴执意坚持的仍是  “隐形巨人”身份,“实力还不够,5年、10年里,还要做诺基亚等‘名主角’的‘配角’。”

“光学行业是重灾区”

        在舜宇光学科技2007年IPO时,王文鉴也借机登录胡润富豪榜,而在昨日的采访中,王文鉴却更喜爱“余姚草根富豪”这个称号。

        王文鉴已在光学行业摸爬滚打25年,“1984年创立舜宇光学科技前身——余姚第二光学仪器厂时,仅依靠8名高中生、4间平房和6万元贷款起家。”

        “光学行业实际上是这次全球金融危机的重灾区,在2008年11月至2009年年初,整个光学行业色彩都十分黯淡。”王文鉴回顾指出,当时光学行业订单基本皆骤降50%以上,“舜宇光学科技感受到的冲击也是1984年成立以后最大的一次。”

        舜宇光学科技2008年年报披露,舜宇光学科技营业额跌8.31%至12.68亿元,而股东应占溢利则同比大降65.23%,由2.25亿元降至7838万元。

        王文鉴指出,在全球金融危机下,“洗牌”趋势十分明显,“光学的终端产品需求将越来越向具有更强竞争力的佳能、诺基亚等知名厂商汇聚,而它们又将重新规划供应商资源以期渡过寒冬,从这方面来讲,规模以下企业遭遇到的艰难更可怕。”

        光 学下游产品——手机、照相机等为人所熟知,但作为其上游的光学企业却一直处于隐形状态。王文鉴表示,实际上,光学企业减产、关停、倒闭的现象十分突出。“ 我们的大致判断是,光学企业现在是艰难触底的关键时刻,优胜劣汰法则让活着的企业有了较大市场空间,这也促使订单形势略微好转。”

        舜宇光学科技投资人关系管理部负责人昨日表示,基于上述预期与半年运营形势,她倾向认为舜宇光学科技2009年将维持2008年的业绩水平。

千方百计“过冬”

        “佳能它们最终都主动找到了我们,要求为其供应产品。”王文鉴为此喜悦的同时,也不得不面对尴尬——诺基亚、三星认可舜宇光学科技,但其他人对它却十分陌生。

        舜宇光学科技总裁叶辽宁表示,“由于市场需求仍然下降,因此预计2009年毛利率形势将比较严峻。”

        据悉,舜宇光学科技提出在2009年将原材料价格同比下降10%,整体营运成本下降5%,并希望厂房使用率能提升至80%。

        舜宇光学科技相关负责人介绍,目前其采购原材料70%来自中国,余下30%来自日本,“我们对原材料供应商都提出降价10%的要求,日本的供应商并未完全达到,但国内的基本已经达到了,目前我们倾向于选择能达到上述要求的供应商。”

        王文鉴告诉记者,营运成本的降低主要通过对其和CEO等高管降薪20%和对中层管理人员降薪15%来达到。

        “ 我们也主动降低产品价格来争取更多订单。”舜宇光学科技相关负责人指出,目前,上述行动已基本达到预期。此外,舜宇光学科技提出,将2009年资本开支由 去年的1.46亿元减少至8000万元,其中1000万~2000万元用于研发费用,并减少扩张计划。



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光學 行業 艱難 觸底 王文 鑒仍 仍願 願做 隱形 巨人
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買陸港股票 先選行業再選股 王雅媛



2010-01-16  TMT



昨天中午跟一個朋友吃飯,談到了究竟應該怎樣步署今年的投資,應該選擇什麼板塊。我從前選股都是「從下而上」的,即是從個別公司公佈業績時或股東增持資訊去找股票,甚少「從上而下」,即是從研究行業再去找出最好的公司從而選擇股票。

這個方法的好處便是令我對個別公司的經營狀況十分清楚,有時候可能連公司主席都曾經見過好幾次面。壞處卻是對行業的瞭解未必十分清楚,因為業績中主要都是談及公司本身,沒有怎樣著墨於行業的細節。

經過了2008年金融海嘯,再經過去年大陸中央政府落力救市。我發現大陸很多行業都仍是受到中央如「家長式」照顧的,如家電行業,汽車行業等等,去年的家電下鄉是一個好例子。

如果說政府是母親、居民是兒子,家電下鄉政策便等於母親認為兒子是時候換手機一樣。兒子沒有錢,當然不會主動去換手機,不過母親願補助,便另作別論了。

故於香港股市或大陸股市,「從上而下」,即是從行業去找公司來投資是比其他國家有用的。如果是從上而下去找股票,我暫時只是想到內需股中的體育用品股應該是今年一個不錯的板塊。

原因之前都說過,主要有兩個,一個是推動消費是最符合國情的政策,長期不變。第二是明年正正是體育大年,6月有四年一度的世界盃,11月再有同樣是四年一度的廣州亞運。這些大型的體育盛事都會刺激市民買體育用品的意欲。

朋友問我怎樣看汽車行業,因為汽車行業都可說屬於內需股。我收集了不少人的意見,大家都認為,汽車行業今年應該會繼續錄得不錯的盈利。我是贊同汽車行業盈利今年會繼續好,不過汽車股股價今年能否如去年般狂升,我則有保留。

正常市況,如果一間公司可以做到未來幾年連續有30%以上的盈利增長,本益比是可以做30倍的。再強一點,如騰訊控股(700),因為它保持到平均50%以上的盈利增長,故它本益比有權做到50多倍。

去 年汽車行業板塊是其中一個大贏家,當中以吉利汽車升得最厲害。從2009年吉利汽車低位0.5元左右計起,它的股價升了超過九倍。其他比較弱的,升幅都達 兩至五倍左右。因此基本上,現在很多汽車股市盈率都達20多倍了。今年汽車行業整個板塊要達到盈利增長30%絕對不是沒有可能,但是畢竟汽車行業是一個有 週期性的行業。今年的30%增長絕不能保證明年有任何的增長,故市場未必願意付出30倍本益比的價錢去買入。(作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務, 在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍。)
 



陸港 股票 先選 行業 再選 王雅 雅媛
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转贴:中欧校友服装行业研讨会纪要


http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a78b4ee0100gr8e.html

对服装业评估又参考价值
 
中欧校友服装行业研讨会纪要(2010-01-10 20:57:30)
标签:财经股票 分类:但斌作品

    中欧深圳投资俱乐部2009年11月赴闽南调研,考察了宝姿、安踏、恒安、特步、七匹狼等服装和消费品行业。很遗憾,因当时父亲病重未能参与。2009年12月29日中欧商学院深圳学院中欧校友服装行业研讨会召开,有幸参与。

    会议由招商证券的服装行业研究员主持,研讨嘉宾为中欧在服装行业创业并经营多年的校友。由研究员、实业经营者和投资者三方共同参与的研讨会,组织得非常有特色,有些东西谈得更深入。我将同事孔鹏做的部分会议纪要,留在这里,供学习之用。
 
 
 
   1、服装分成几个大类:一、国际一线奢侈品,二、高级时装,三、中档品牌,四、大众化品牌,如美邦、Esprit、Zara、优衣库、H&M、 C&A、GAP等。中国服装企业现在没办法做第一类,因为奢侈品需要底蕴、渊源和文化,要几代人才积累一个品牌。只欧洲国家才有可能,美国都不行 (宝姿只能算第二类,因为其一件衣服也就2000-3000元,而奢侈品基本是8000-10000元;宝姿的设计和理念看似老外在搞,其实还是中国人在 幕后)。
 

 
   2、大众化品牌(第四类)可以做得很大,但一个国家通常只有一个品牌。因为这一类是拼规模、拼成本的。这个领域中国未来最多只会剩3、4个品牌。
 

 
   3、中档品牌(第三类)未来在中国的日子会越来越难,由第三类向第二类靠近的品牌会越来越多。为什么女装卖这么贵?因为越涨价越好卖,这是该行业的一个奇 特现象。为什么越涨价越好卖?因为时尚在起作用,服装行业卖的就是时尚。如果服装企业老板不懂时尚、不懂审美,未来很难有大发展。所以投资服装企业要观察 老板对时尚的理解、品味如何。比如陈启泰。
 

 
   4、服装企业要卖文化而不是卖产品。卖产品没有前途,因为抄袭很容易,有产品好卖,别人马上就抄,只要价格更低,顾客马上流失。但如果你卖的是文化、理念、品牌,即使是产品一模一样顾客也会买你,而且价格越高,顾客买了越有自豪感。
 

 
   5、投资者不能用“我是否喜欢它的产品”判断服装企业。服装是非常个性的东西。你不喜欢,别人可能非常喜欢。如果以“我喜不喜欢”判断,会错过很多机会。比如很多投资者说宝姿不好看。
 

 
   6、供需曲线对服装价格失灵。时装跟房子一样,越涨价越好卖。商场里卖得好的女装全是贵的。就像矿泉水,怡宝和依云,一个卖2元,一个卖20元,水都一 样,但顾客买了以后感觉不一样,特别爱跟别人说,爱给别人看。衣服的功能已经从“蔽体”发展到“美”又发展到“精神消费品”。
 

 
   7、开店越多,品牌越低。现在资本市场上投资者喜欢店开得多的,但事实可能正相反,店多对品牌是一种伤害。因为店越多,说明开店标准越低。Chanel进 入中国5年,只开了一家店。Gucci、Prada、Dior的店都是屈指可数。渠道的高度决定了品牌高度。有些品牌有几千家店,但单店销售很低,说明竞 争力很弱。宝姿也就300多家店,一年有5亿净利润,甚至很多商场求宝姿去开店,有些商场甚至免费给它装修,给它保底。美邦渠道做得不错,但七匹狼渠道很 乱,特步也很乱。美邦是在做品牌做理念,周成建人也很不错。
 

 
   8、高级时装行业的年增速是GDP两倍,但如果经济下滑,降速也是两倍。中国时装历史只有20年,LV、Hermes 150年历史,Chanel、Dior 80年,Prada 40年。行业非常大。大的商场比如深圳茂业、上海八佰伴都是第一层卖化妆品,2-4层卖女装,5层卖男装,可见一斑。现在上市公司还很少,一是因为行业集中度低,二是因为好公司不缺钱,做品牌的不用买设备,没必要上市融资。
 

 
   9、库存是服装业“软肋”。投资者要当心打折多的品牌。时装产品每天贬值0.6%,而且今年越流行,明年越不流行。定位越高的品牌越不敢打折,因为打折非 常伤害品牌,是“慢性自杀”。国际大品牌很少打折,偶尔打折的,一定是代理商,总部直营店不会打折,要打折也是在Outlet,或者是一年一天的“会员 日”。90年代时香港的佛罗伦、G2000、马狮龙都做得很好,但是一到季末就全场5折,时间一长品牌就不行了。库存应如何处置?国际大品牌通常把商标和 唛头剪掉后捐赠。宝姿是在五星级酒店特卖,或偶尔在季末送点赠券。
 


    10、服装定价时不考虑成本,由感知价值决定。传统服装企业的定价按顺价法(成本乘以利润率倍数),现代服装企业的定价按市场和顾客感知。XXX定价时,财务人员不参与,由市场和企划人员定,感觉值多少就定多少,反正也亏不了。定了以后就不调整了。
 

 
   11、设计团队非常重要,看品牌一定要看设计师和设计总监是否稳定。一个品牌换了设计总监,有可能品牌就完蛋了。越是大品牌越重要,所以合同会签很多年。 汤姆·福特离开后Gucci差点倒掉,卡尔·拉格菲尔德在Chanel已经十几年了。中国服装企业不能依赖设计总监,一定要建立团队。陈启泰的太太、小姨 子负责设计,所以宝姿很稳定。服装企业永远离倒闭永远只有三个月。因为三个月为一季,这季好,下季产品可能就不行。可见设计重要。
 

 
   12、 福州调研的感觉:安踏的经营理念和特步很不一样。安踏有巨大展厅,展示理念和文化,特步的展厅就特别小,产品很少。很多国际品牌的旗舰店都不赚钱,但这样 做对品牌塑造有利,能让人感觉到文化理念。现在运动服装行业品牌很多,但未来一定越来越少。特步已经开了4000多家店,三、四线城市都开了,以后想翻番 只能靠再开4000多家,这很难。
 

 
   店开得快的,关得也快。因为开得快靠的是加盟,而加盟商今天做你,明天就可以不做,它换个品牌做很容易。而且有示范效应,一家加盟店不赚钱关门,很可能其 他家都有问题。安踏采用和加盟商合伙的方式,要关加盟店必须经它同意。美邦的信息系统做得非常好,品牌和文化建设也非常好,在休闲装领域几乎没有对手。渠 道最弱的就是七匹狼,连董秘都不清楚加盟店的单店销售情况,这说明即使加盟店关了可能总部都不掌握,这样的渠道管理非常危险。
 

 
   13、加盟的方式扩张快,但加盟商可能不执行总部的命令,毕竟它是老板。直营的方式执行强,但扩张慢。长远看做直营更好一些。总体来说,时尚度和档次偏高的服装企业,直营比例更高一些,因为对执行力和快速反应的要求更高。
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那些行业值得长期投资 宁静致远


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周年洋

 

一、《投资丛林》读书札记

     近期浏览了几本投资书,对于心头一直悬着的疑问有了一些解答,我想通过抄书来回答自己的问题,到底哪些行业值得长期投资?正如《巴菲特的护城河》一书作者 多尔西所说的,“有些业务确实有很大的优势,它们生来就领先一步。即使是管理再糟糕的制药公司和银行,在长期资本回报率方面也会让极其优秀的化工或汽车配 件公司自叹弗如。”也就是说,有一些行业是天生命好的行业。对于寻求获得长期复利的价值投资者来说,在这样的行业里寻找优秀公司的概率更大。那些投资大家 投资了哪些行业让他们获得了长期投资的成功呢?这很值得我们认真探究一番。 

    斯蒂芬·A·加里斯洛夫斯基是一位在加拿大声名显赫的投资富豪和慈善家,他在79岁时写了自己一生的惟一一本书《投资丛林》,总结自己50年的投资经验。 

    他说:“我的准则是只投资于高质量,其增长大体上是非周期性的股票,这种股票有可预期的高收益率,并且有希望提供较高的股息增长率。” 

    “从历史上看,原材料、农矿产品的价格没能跟上通货膨胀率,而其他部门,例如医疗部门或金融部门,则超越了通货膨胀。” 

    “在全世界我可以选择的几万只股票中,我真正需要看的最多只有50只。我不需要买加拿大贝尔或者通用汽车,因为我不认为这些公司能在今后持续多年一直产生 每年14%到16%的收益。同样的事情也适用于造纸业公司的股票,因为这个产业严重受周期支配,并且农林矿产品的收益很少能提供14%到16%的长期成长 空间。我也不需要买小公司的新进股票,他们可能会由于某个竞争者进入而被剿灭,从而一夜间毁掉利润空间,甚至更糟。 

    我也不认为该购买那些不支付有吸引力股息的公司的股票,我希望最好是随着公司财富的上升而增加股息红利。公司就像多数有生命的生物体一样,是有寿命限度 的。一个公司就是为了获取利润,而这个利润应计给持股人。但是,也可能存在着这样的公司,作为整体的整个持股人群体在这个公司从生到死的过程中都没获得任 何东西。一些投资者可能交易了这些股票从而收获了利润,但最终,随着这个公司衰败下去,其他人将受损失,而如果这个公司或其继承者完蛋,最初的投资将被完 全抹掉。” 

    他具体地列举了一些行业。 

    “对花生酱、谷类食品、软饮料,或者剃须刀片的消费基本上是非周期性的。不仅如此,随着冷战结束,这些产品已经扩张到全球。业内领先公司具有单位产品成本 较低的好处,从而能积聚更大的利润,进而提供更多的资金来推动它们的扩张。它们的市场网络非常强大,能被用于推广新开发的产品或者是通过收购而获得的产 品。身为引领者,更大的利润空间容许它们在追求成长的同时获得股利,而第二名或第三名的公司很可能要从两者中选择一个。 

    因而像吉列、可口可乐、菲利普·莫里斯、联合利华、家乐氏、康尼格拉等等这样的公司,就是值得考虑的公司类型。你应当查验它们在一个时期,例如,10年期 的收益和股利增长率。如果它们每5-7年增长一倍,那么这些公司就是你投资计划的候选者。更进一步,如果股价在10年里上涨了4倍而同时市盈率没有提高, 那么这样的股票,就是你本应该在10年前就去购买的股票!”

    “供你探寻的另一个非常肥沃的领域是医疗,包括业内领先的医疗产品供应商的股票。像雅培、强生、诺华(一家瑞士公司)、豪夫迈-罗氏(也是瑞士公司)、卡地纳健康集团(Cardinal Health)、辉瑞、安进(Amgen)等。这些都是重点关注对象,有着坚实的特许权和出色的研究设施。在我看来,这是一个绝妙的领域,其内的公司股票在我的投资组合中总是占有很大一部分。 

  零售和分销物流行业也会产生一些好股票,但这是一 个比较微妙的领域。例如,业内领先的药品连锁店有着很棒的经过时间检验的业绩。但零售概念股经常只有有限的生命周期,并且很难延长。顶尖的食品连锁店被证 明更可能比百货公司或专卖店存续得长久。不过,如果你能及早抓住一个好概念股,就像沃尔玛或者家得宝(Home Depot),它能在许多年里向你提供15%的成长率。 

    在银行或保险领域很难找到15%的稳定成长,但这样的增长确实存在,尤其是近来。竞争法律的变革模糊了证券包销、经纪业、保险业和银行业之间的界限,为发 展创造出新机遇;其结果是世界范围的业务扩张。在这个领域中有许多股票提供每年12%到13%左右的稳定收益。当然,你应当看到利率,因为高利率倾向于抑 制这些股票的价格。寻找那些常年提供高所有者权益收益率的金融股票,它们还要有一条增长的收入线,要显示出不论是在顶端(毛收入)还是在底端(净收入)都 有稳定的增长。我要再次说,主要是要寻找业内领导者;如果管理良好,那么规模就能提供较低的单位成本和竞争优势,也就是这个道理,导致了现在强劲的兼并趋 势。” 

以上所抄录的就是加里斯洛夫斯基投资的行业,这些行业包括生活消费品、医药、银行保险和零售业主要是连锁零售业。

    对于很多投资者来说,这么几个行业这么可能满足自己的投资胃口呢。似乎他洞察了我们的内心,在书的下文他继续写道: 

    “你要避免的,是不满足上面所讨论的产业范围。在高技术产业中,有许许多多公司可以在很多年里做得非常好,但之后就垮掉,正如苹果、王安电脑(Wang Labs)、优利系统(Unisys)和数字公司(Digital),它们就是例子。” 

    “你成功的关键点是选择在行业内领先公司的股票,然后坚持持有它们多年。若是有家公司的收入在某一年或两年中没达到目标,也没必要为之惊慌,这是相当正常 的现象。作为公司,除非它们“管理自己的收入”(这是试图操纵它们的委婉说法),否则就不可避免地会经历比较好的时期或者比较差的时期。多数公司,甚至包 括最优秀的公司,也必须不断对自己投资。有许多公司,此前三到四年问世的产品可能占到总销售额的40%到50%。而在制药业,药品专利到期后就会面临来自 所谓非专利药的竞争。所以如果新旧产品在交替换代上没有特别吸引人的新东西,公司的增长就会出现减速或暂停;如果该公司的研发和整体管理水平仍旧保持在业 界一流水平,那么你在这方面就不必感到不安。我曾经在辉瑞处于这样的减速时期购买了它的股票,结果是我的这笔投资在其后的四年中翻了两番。 

  这种投资途径看似平淡枯燥,因为很少变动,但这种做法是有效的,尤其是在你借鉴了专家的分析研究之后。谨守规则并留在投资的高速公路上,不要四处观望。你不是在寻找情感上的满足,不是在赌博,也不是为了娱乐而投资,而是为了在长期内获得安全可靠的回报。”

 

   

加里斯洛夫斯基是我新近发现的一个伟大投资者,也许不是那么知名,但是以他50年在投资丛林里摸爬滚打的经验,我相信他对行业的选择具有投资实践的价值。让我们记住他的选择:生活消费品、医药、银行保险和连锁零售业。

2010-1-23于太阳城

 

 

二、《戴维斯王朝》读书札记 

    加里斯洛夫斯基在投资丛林里闯荡50年的经验,总结出值得长期投资的几个行业,给他带来了丰厚的投资收益,这种实实在在的成功案例确实对我们具有很强的说 服力,对我们投资哪些行业很有借鉴意义。加里斯洛夫斯基的50年是一个人的经历,而另一个50年的经验则来源于一个延续三代的家族,那就是很多人熟悉的戴 维斯王朝经过三代人成就的投资神话。

    戴维斯王朝靠什么成就伟业呢?保险和银行其中主要是保险。

    我继续抄书,这本书是《戴维斯王朝》,我以前粗略读过一回,迟钝的脑袋没有得到什么启示,这次重读,则感受良多,它展现了一个伟大投资者需要的眼光和坚持,以及什么样的行业会蕴藏着投资的金矿。

    在选择什么样的公司上面,有一句话我觉得需要铭记于心:

    “所售产品或服务永不过时。”

    非常简短的一句话,其实蕴含深意。在人类社会中,哪些东西会永不过时呢?那就是只要人类存在,人类就需要的东西,最基本的是生老病死性健寿娱,次一层次的 就是为了满足这些需求人类进行的生产物质或获得资金的活动或服务。具体一点讲就是饮食、医药,当然随着人类的进步,现代人有一些古人所没有的必需品,比如 金融、家庭和个人用品之类,也成了生活的基本需要。正因为这些东西是与人类存在相始终的,那么,其中的优秀公司必定能持续稳定地提供收益,在复利的魔术变 换中积累成一个巨大的盈利数字。

    在50年的试验、犯错和改进中,戴维斯家族最终选择了保险和银行业作为自己主要的投资行业,尤其是保险行业给了戴维斯第一代1700多倍的收益。戴维斯以 15万美元原始资金,通过50年的积累,在12只股票上积累了2.61亿美元的财富。这12家公司中,有11家是保险公司,剩余的一家房利美,也跟保险相 似。

    在人们大肆买进债券的年代,“戴维斯并不关心债券市场的动荡,他为保险股票忙得不亦乐乎,尤其是那些小的、势头强劲的品种。1954年,他结束了7年的自 营职业,进入了富人行列。市场的每一个领域都有钱可赚,让人垂诞,但戴维斯偏偏瞄准了最香甜却无人注意的那部分。毫不夸张地说,人寿保险公司收益的增长速 度就如同日后的电脑行业、数字处理行业、医药业,以及知名零售商麦当劳和沃尔玛那样。”

    戴维斯认为,“保险公司同生产商相比,拥有许多得天独厚的优势。保险商的产品总是推陈出新,将客户的钱投资以获取利润,无需昂贵的工厂和实验室,也不制造 污染,还能抵御经济衰退。经济低潮来临时,消费者推迟大宗购买(房屋、汽车、家用电器等等),但他们不能推迟交纳住房、汽车以及人寿保险费用。”

    相对于保险业,戴维斯对铝、橡胶、汽车或混疑土公司丝毫不感兴趣。因为“诸如此类的生产商都需要造价很高的厂房,修理和不断革新会让他们的现金所剩无几。 他们会在经济萧条期赔钱,因此股票收益也不牢靠。他们总要引进新工序或新发明,这会使他们面临破产危机。纵观生产制造业的历史,没有几个公司能够长寿,只 有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。”

    保险业就不一样了,它具有永不过时的特点。“一些保险公司已经度过了他们200岁生日,而销售的产品基本上没变,还是开国者活着时候的那些。他们把客户的钱用于投资,从中渔利;而生产商永远得不到这样的机会。”

    但是保险业本身却并不是一个包赚不赔的行业,由于受到政府的严格管制,保险业是一个低利润行业,同时,由于保险产品本身没有差异性,竞争激烈,购买者对品 牌的价值不像其他行业那么重视,因为他们购买保险的时候主要是从当地代理商那里购买,他们推荐什么就买什么,对任何一个保险商同样的怀疑和憎恶。这也就是 多尔西在《巴菲特的护城河》一书中,认为保险业没有护城河的缘故吧。但是,仔细思考巴菲特投资保险业的经验,我发现,也许保险业的护城河不在保险业自身而 是在保险业之外,即谁更有投资优势,谁能让浮存金获得稳定而持续的收益?这是题外话,以后再谈。

 

    那么戴维斯为何能从这样一个低利润、竞争激烈的行业获得巨额收益呢?书中总结了几条原因:

    1、保险商掩盖了真正的盈利能力,…….. 利润不高很可能是,至少部分是,保险精算的假象。

    2、戴维斯以低价格为入手点,在他最初的投资组合中,有很多都是小本经营的保险商;当这些小公司被大公司并购,戴维斯就可以坐享其成。

    3、他抓住了二战过后房屋、汽车和人寿保险的高峰期。

    4、他并没有选择那些始终未能发挥潜力的公司,比如安泰公司,股东的忠诚在那里往往得不到回报。他寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器,例如日本的保险公司、伯克希尔哈撒韦公司和AIG,它们都能几十年如一日地使股东获得满足感和信任感。

    5、一家经营得当的科技公司常会被聪明的对手或尖端发明所击倒;但一家同样经营得当的保险公司却能够在竞争中以计取胜,且永远不用担心产品过时。

 

    戴维斯王朝的第二代斯尔必则选择了银行业作为自己的主战场。他认为,银行和保险业都倾向于一种场外运转方式,冠冕堂皇的总部不过是一座巨型坟墓。银行业永不过时,因为金钱永不过时。

   “银 行不制造任何产品,因此不需要昂贵的工厂、精密的机械、仓库、研究室或高薪博士。银行不会造成污染,所以不用花钱购买控制污染的设备。它不出售小器具或成 衣,因而毋须聘用销售人员。它不用装运货物,因此没有运输费用。银行惟一的产品就是货币,从储户手中借款再贷给借款人。货币表现为多种形式(硬币、纸币和 证券),但永远不会过时,银行之间相互竞争,但银行业本身永远时兴。”

   “因为银行不会过时,所以也不能引领潮流,那么投资者就不会情愿花大力气购买银行股票。这样一来,你可以总是以较低价格买到银行股票,不用花许多钱,就能为银行的发展投资。”

    戴维斯家族集中投资于“金钱永不过时”的主题,不管是保险和投资,其实内核都是用钱生钱,只要谨慎配置资金,不让自己利欲熏心,长期下来一定是硕果累累。从股东权益报酬率的组成来看,保险和银行都有很高的杠杆率,这个杠杆率表示的是用别人的钱来赚钱。

    不管是保险业还是银行业,其特点是永不过时,但要获得丰厚的收益,一定是在它们被大众投资者忽视的时候,戴维斯投资保险股的时候,很少人关注这个行业,他 能以很低的价格买入,等到1965年时,大家都意识到了保险的魅力,这时候,保险的业绩增长了四番,而投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票,利润增 长和市盈率上涨造就了戴维时双杀的暴利。

    这让我想到杰里米西格尔在《投资者的未来》中提到的投资者收益的基本原理:

    股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况,而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。

    投资者过高的预期炒高了股价,在高股价时无法获得超额的收益。对于理性投资者来说,要获得稳定持续的高收益,找到永不过时的行业很重要,但同样重要的是,在这个行业处于市场预期低估或被大众忽略时买入才能最终获得成功。

    根据以上的经验,看看今天A股上的银行股和保险股吧,尤其银行股,难道不值得我们花点时间研究和思考吗? 

2010-1-25

 

 

三、《投资者的未来》读书札记

    一个行业是否值得长期投资,看某一个人或一个家族在其长期投资生涯中选出的行业表现,自然是具有参考价值,但是这样的案例会不会只是特殊的案例,并不具有 普遍意义呢。如果要证明某些行业确实值得长期投资,我们需要历史更长数据更广泛的行业研究成果。好在投资领域是一个很成熟的世界,很多优秀人才涌进来,给 我们提供了各种各样优秀的研究成果。对于股市长期数据进行研究,取得了硕果并得到大家公认的要算沃顿商学院的JEREMY J.SIEGEL(杰里米J.西格尔)教授了,他写的《股票长期投资》轰动一时,而我这里要阅读的是他在那本书基础上写就的《投资者的未来》,这本书有一 部分专门研究了在长期历史中,哪些行业取得了远远超出平均收益的业绩。

    西格尔的研究立基于标准普尔500指数46年的数据(1957年3月1日到2003年12月31日),追踪标准普尔500家原始公司,在长达几乎半个世纪的时间里的表现。标准普尔500指数的整体收益与表现最好公司的收益之间差距极大。 

    西格尔在书中写道:

  “如果你在1957年2月28日向标准普尔500 指数基金投入1000美元,那么经过股利的重复投资,到2003年12月31日这1000美元可以累积到近12.5万美元;但是如果这1000美元是被投 入到表现最好的那一家指数原始公司中去,那么在相同条件下你几乎可以拥有460万美元。”

    标准普尔500指数基金的年复合收益率为10.85%。

    而表现最好的公司的年复合收益率是19.75%。

 

    而这家如此幸运的公司是谁呢?那就是在2003年更名为Altria Group的菲利普.莫里斯(Philip Morris)公司。最初,这是一家烟草企业,后来在政府禁烟条例的压力下,用烟草中赚取的利润买入了大量知名消费品公司如通用食品、卡夫食品和纳比斯克控股公司(Nabisco Holding)。目前菲利普.莫里斯公司有超过40%的收入和30%的利润来自于食品销售。

    在500家公司里挑出一家公司坚持持有差不多50年,这好像不是一个普通人具有的能力,这样的幸运似乎很难垂青1957年时的任何一个人。一个公司刚上市就判断它50年的漫漫长路,似乎是一个不可完成的任务。

    不过,菲利普.莫里斯公司可能稍有不同,它1925年就上市了,“当人们刚刚开始统计和收集股票收益率时,它就已经成为了股票市场上最好的投资选择。”也 就是说,1957年标准普尔500诞生时,选择菲利普.莫里斯公司是有迹可寻的。如果从1925年就开始投资,到2003年底,年复合收益率是17%,但 是从1957年开始投资的人的年复合收益率是19.75%,收益更高。这意味着后面的投资者在了解了其业绩历史后,如果能做出正确的判断,挑选这样公司是 可能的,尤其在这个公司已经存在了32年的情况下(1957-1925)。

    关键是我们对人性认识的深度,人类对上瘾产品的需求,从品种到精神刺激的强度上一直在扩张之中,这个历程已经有500年之久。那么满足人类持续需求的烟草公司,怎么可能不大发横财呢?

    当然,在半个世纪里投资菲利普.莫里斯获得最大收益,还有别的原因,即作者说的政府限制导致的“较低的市场预期、较高增长率和股利率,这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。”

    要从500家公司中挑出菲利普.莫里斯公司难度很大,这可能会让大家感到沮丧。好在标准普尔500指数中表现最佳的幸存者有20家之多。

    在这20家公司中,有两个产业牢牢占据着统治地位:高知名度的消费品牌公司和著名的大型制药企业。“这些公司都获得了广泛的认同和消费者的信赖。它们在过去半个世纪里经历了经济环境和政治气候的巨大变化并最终生存下来。此外,这些公司都积极地开拓了国际市场。”

    这20家公司排列如下:

    菲利普.莫里斯公司

    雅培制药公司

    百时美施贵宝公司

    小脚趾圈实业公司

    辉瑞公司

    可口可乐公司

    默克公司

    百事可乐公司

    高露洁棕榄公司

    克瑞公司

    亨氏公司

    箭牌公司

    富俊公司

    克罗格公司

    先灵葆雅公司

    宝洁公司

    好时食品公司

    惠氏公司

    荷兰皇家石油公司

    通用磨坊

    其中11家是消费品公司。

    菲利普.莫里斯和富俊公司是烟草企业。

    小脚趾圈公司100多年以来一直生产棒棒糖,其价格在107年来没有变动。有小孩子的人会有亲身体验,小孩子只要看到棒棒糖,就会抛开其他任何东西向它奔 去,人类只要生存,要养育小孩,棒棒糖生意是不会消失的,关键是你有没有强大的品牌或者随处可见的渠道铺设能力。好时食品也是糖果生产商,它跟箭牌公司一 样生产的产品和100年如出一辙。亨氏则是番茄酱的代名词,大部分家庭的餐桌少不了它。可口可乐和百事可乐就是碳酸饮料,但是其持续的盈利威力,我们大家 都有相同的感受。我们可以看到,在这些食品来公司中,没有饮食中的正餐,而多是零食、佐料,以其强大的品牌成为了盈利机器。

    高露洁棕榄和宝洁都是生产家用卫生品的公司,这两个公司在中国消费者中的知名度及个人卫生用品消费量,我们都有切身体会。

    西格尔认为这些公司的持续成功,“源于在美国乃至全世界树立强有力的品牌形象。备受尊敬与信赖的品牌使得公司可以将产品价格提高到竞争价格之上,为投资者带来更多利润。”

    其中有6家制药企业:雅培、百时美施贵宝、辉瑞、默克、先灵葆雅、惠氏。

    为何医药公司有如此辉煌的业绩呢?多尔西在《股市真规则》中说,“医疗保健行业是很少的几个与人类生存息息相关的经济领域。”“很多领域被少数几个大的不 需要价格竞争的厂商垄断”“即时经济低迷的时候,人们也会生病,需要医生和医院。”需求稳定,利润率高,这自然成就了医疗行业。

    以上可以看出,满足人类饮食和治病的需求的公司是永不过时的,但前提是“拥有著名品牌”,在这里品牌很关键,是怎么强调也不过分的!

    对于中国投资者来说,从品牌角度看中国现有的上市公司会有点失望,至少在消费品领域是如此,在制药方面,由于有老祖宗的遗产,可能稍有出息。 

 2010-1-29 于天津太阳城 

那些 行業 值得 長期 投資 寧靜 致遠
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[已推荐到新浪首页,点击查看更多精彩内容] 一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症 潘石屹


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一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症
 



  1 《21世纪经济报道》田新杰:您如何看待大量企业和行业的资金涌向房地产行业?
潘石屹:人得癌症是因为癌细胞失去记忆和约束,疯狂生长、转移,最终导致生命枯竭,直至死亡。一个行业大量集中全社会的资金,就如同人得了癌症。1999年我去美国时,全社会的钱都在往互联网行业集中,很快互联网泡沫就爆了。


 

  2 《国际金融报》刘洋:政府最近会出台新调控政策吗?
潘石屹:有句老话:“不能头痛医头,脚痛医脚”。房价问题,房地产问题反映的是中国社会和经济的问题:贫富悬殊加大,实体经济苦苦挣扎,大学生就业困难,垄断企业和行业的存在,虚拟经济的泡沫化等等,这些问题不解决,单纯调控房地产很难奏效。


 

  3 《上海商报》 袁晨晨:中国楼市需要怎样的政府调控?
潘石屹:我希望政府能对房地产市场做出调整,但不要用力过猛,要走中庸之道,还应把房地产放在中国和世界经济的大格局中通盘考虑。目前,全国房地产市场信号远远弱于政策信号,要培养市场,爱护市场,就要让市场信号逐步代替金融危机特别时期的政策信号。唤醒和培养市场、市场的信号。

 一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症

 

 

 

三里屯SOHO全景

 

  4《新闻晨报》刘畅:楼市成交量大幅下降,但上海土地市场2月份依然连续出现地王,您如何看这种现象?
潘石屹:在这些现象背后,反映出中国经济和社会存在的问题,钱太多,实体经济中又没有地方投,只能去抢地王了。


 

  5 “网易地产”李丽:北京市规划委近日处罚了13家涉及违建的企业。您有何评价?
潘石屹:在北京房地产行业违法违规现象太多了。如果大家都不遵守规则,市场一定会乱。北京市规划委开了一个好头,对今后想违法违规的企业是一个很好的警示。我们希望政府其它部门也能向北京市规划委学习。在信息时代还有比公开更有效的治理违法事件的办法吗?


 

  6 《新京报》张家齐: “北京11条”中关于政策性住房用地占供地50%以上的说法对房地产市场有怎样的影响?
潘石屹:市场上涌入房地产的钱太多。开发商抢地让地方政府赚了不少钱;社会上抢房让房价上涨得太快。政府拿出大量的钱建保障房是为了缓解这个矛盾。从比例上来看,50%是非常大的数量。


 

  7  《中国证券报》林喆:今年SOHO中国将以什么心态来面对房地产市场?
 潘石屹:中国房地产市场在高速发展中还很幼稚,“招拍挂”土地市场也反映出这种幼稚。为了创“地王”,有超授权举牌的,有举牌后没有钱付的,有下属公司举了牌总公司不认帐的。
SOHO中国今年面对市场的心态是中庸之道,在具体措施计划的安排上要体现适度合理。

 

  8 《上海证券报》于祥明:龙湖昨天获得北京朝阳区常营地块,被认为拣了便宜。您是否觉得暗标方式有利于减少地王?
潘石屹:我个人认为“暗标方式”是个好办法,也叫“一翻一瞪眼”,可以避免拍卖中争强好胜,这也要求每家房地产企业必须更会算帐。我们公司十年来所有超过500万元的招标都是采用这种暗标的方式。


 

一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症

 

 

 

 

 

SOHO中国基金会微博首页


 

  9 《新民晚报》房蓉:听说最近SOHO中国SOHO中国基金会都开通了微博?
 潘石屹:
@SOHO中国@SOHO中国基金会是我们的两支翅膀,是一辆车的两个轮子。我们开通这两个微博,是向@新周刊学习,通过它们为大家提供服务,建立沟通。各种媒介都有建立沟通、消除误解的作用,但微博是目前最快速有效的办法之一。

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吼準行業樽頸入市 王雅媛

2010-03-02  HKHL





昨 日建滔系公佈業績,建滔積層板(1888)○九年度純利十六點四八億元,按年增長三成七,每股盈利五角四仙九。因為去年下半年公司錄得可供出售投資減值虧 損一點五六億元,故扣除了這項虧損後,公司每股實質盈利應為六角。公司上半年每股賺兩角七仙三,下半年每股即是賺三角兩仙七,較上半年升一成九。

積層板業績無驚喜

我認為集團業務不過不失,架構完全沒有受到金融海嘯後的影響,盈利回復得很迅速,但是似乎又做不到我之前預期的趁金融海嘯搶走其他公司的生意。集團去年營 業額下跌一成至九十點七一億元,主要因覆銅面板平均價下降。雖然集團是生產覆銅面板的世界龍頭,但是我曾聽說一個講法,便是高端的覆銅面板都是由日本公司 生產。如果那些公司不提價,建滔的覆銅面板是很難提價的。估值方面,公司始終不是生產最下游的產品,沒有自己的品牌,故十倍左右市盈率似乎是市場願意給的 最上限了。

上周天氣開始轉潮濕,我打算買部抽濕機回家,誰知走遍旺角各大電器鋪,略有知名度品牌的抽濕機都嚴重缺貨。

供求失衡借勢炒上

Sales跟我說如果現在定貨,都要等到三月中甚至三月底才有貨。其實業主一早已經跟我說會出現這種情況,但是我卻沒有為意。我想現在社會那麼進步,抽濕 機那麼簡單的機械最多缺貨幾天,但原來今年缺貨的情況更嚴重。我想主要原因,可能是剛好抽濕機搶購潮出現在農曆新年之後的幾天,內地廠房放假,再加上假期 後廠房都會出現不夠人開工的情況。

正因為這個樽頸位,我相信今年這個提前的潮濕天氣會令到一眾二三線品牌的抽濕機銷售比往年好。不要以為這種因供求不符而出現的樽頸位與我們沒有關係,其實 這種樽頸位是經常發生在上市公司身上的,如幾年前的航運業,或維他命C行業,一年前的味精業等等,往往股票短時間內升幾倍的機會便是如此產生的。當然,抽 濕機的市場其實不大,但多思考生活中這樣的例子,卻可在投資中幫到大忙。

王雅媛為持牌人士,並沒有持有以上股票。



吼準 行業 樽頸 入市 王雅 雅媛
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行业阶段及周期的思考 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2687.shtml


 对行业阶段与周期,我仍然处在摸索阶段,以下只是我的一些简单的思考。      原教旨主义的价值投资是不看宏观,不看大盘,不看趋势,完全是自下而上的基本面分析。最近看了 GreenlightCapital的DavidEinhorn的文章。他分析了自己的一个投资错误——建筑商MDC。在2005年的一个投资大会上,他 推荐了这个股票。而到今天,确实,这个股票的表现要好于其他建筑股票:建筑股票跌了70%,MDC跌了40%,但作为一个行业,建筑股票是有严重问题的。 这的确是个错误的投资决定。他认为这个错误不是坏运气,而是错误的分析。他的反思是:      “The lesson that I have learned is that it isn't reasonable to be agnostic about the big picture. For years I had believed that I didn't need to take a view on the market or the economy because I considered myself to be a "bottom up" investor. Having my eyes open to the big picture doesn't mean abandoning stock picking, but it does mean managing the long-short exposure ratio more actively, worrying about what may be brewing in certain industries, and when appropriate, buying some just-in-case insurance for foreseeable macro risks even if they are hard to time. ”      “我所得到的教训是对宏观持 不可知论是不合理的。多少年来我一直坚信我不需要对市场或者经济有自己的看法,因为我自认为是‘自下而上’基本面分析的投资者。注意宏观并不意味着放弃选 股,但是这确实意味着更加主动的管理‘作多/作空’比例,担心在某些行业可能酝酿哪些问题。意味着即使很难判断准确的时间点,当合适的时候,也要买一些以 防万一的保险,来规避可预见的宏观风险。”      我认为行业阶段及周期有三种:行业的兴衰发 展周期、周期性行业的起伏、宏观经济政治环境的变化。      行业的兴衰发展    传统的产品生命周期理论认为一 个行业有:导入期、成长期、成熟期、衰退期,这四个不同的阶段。当行业在成长期时,企业的各方面指标都非常好,现金流充裕,盈利增长迅速。当进入成熟期和 衰退期时,利润逐渐变薄,完全变成了规模和效率的残酷竞争。当初的联想在国内从90年代中期到2004年经历了高速发展的时期。这也是PC行业的成长期。 最早的时候,PC的净利润率为20%以上。而今天,PC的毛利率还不到12%,净利润率也就使1%左右。而世界上的PC企业也只剩下了屈指可数的几家。      周期性行业的起伏    在周期性行业,起伏是常态,稳 定是暂时的。2005年10月,宝钢的股价对应的企业价值仅为重置成本的97%,而2007年,宝钢的股价对应的企业价值达到了重置成本的300%左右。 这与钢铁行业的产能过剩/不足有着直接关系,与中国的房地产周期也紧密相连。当周期上行时,什么都好,当周期下行时,一切又都翻了过来。      宏观经济政治环境的变化    世界经济越来越紧密的结合在一 起,宏观经济不仅是指中国自己,因为中国受外部的影响太大了。中国加不加息,与美联储的行动非常有关系。      PIMCO的BillGross预测美联储 已经无法继续买入政府债券,将在3-4个月内减少甚至停止购买。而从2010年3月底开始,美联储将停止购买高达1.2万亿美元的房屋抵押贷款债券。这就 意味着“定量宽松政策”的改变,流动性将会趋紧。这肯定会对美国政府债券有严重的负面影响,抬高收益率。而目前宽松的流动性让很多人以负利率(名义利率为 零,加上美元贬值)借美元买非美元资产,做CarryTrade,利用利率差做套利交易。当所有人都在借美元,卖掉美元买其它资产时,美元进一步被压低, 造成更高的负利率,形成了正反馈,助长了套利交易。但是,当美联储停止购买政府债券,流动性趋紧,利率有上涨可能的时候,所有人的动作都会是一致的:卖掉 非美元资产,购买美元,结束套利。而这个过程会压低非美元资产,抬高美元,形成严重的负反馈。      价值投资的真谛在于对内在价值的深入分析。 基本面的深入分析始终是价值投资的基础。但内在价值不是机械的,静止不变的,必然受到三种周期的影响。我们可以忽视市场先生的情绪起伏,但是不能忽视周期 的存在,以及行业及宏观的变化。如果只看企业本身,只看历史数据,就很有可能用后视镜看企业,错把周期的起伏当作企业本身的增长变化。如果不知道企业所处 的行业发展阶段,就很有可能错误地认为已经成熟的企业还能快速增长,对企业的未来发展过于乐观。      总之,价值投资基本面分析是基础,但要对大 局心里有数。
行業 階段 及周 周期 期的 思考 Barrons
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新爱婴:做早教行业里的星巴克


http://www.yicai.com/news/2010/04/340757.html

为专职妈妈,陈丽(化名)急于为宝宝寻找一个早教机构。
“社会上早教机构名目繁多,根本不知道如何选择。”她最终选择的是离家不远的一家机构,“只能试试看。”

移植“星巴克模式”

面对早教市场的良莠不齐,新爱婴总裁周汉民的解决方案是,“要像星巴克卖咖啡一样做早教。正如星巴克所标志的已经不只是一杯咖啡,而是一个品牌和一 种文化。我们也要把早教做成一种品牌、一种文化。”

2003年,专为0~6岁婴儿提供早教培训的新爱婴早教中心成立,7年间,已经在全国发展了187个早教中心。

“在这里,宝宝不仅能够得到固定的培训课程,课余时间,我们还给妈妈和宝宝提供一个活动区,妈妈们坐在吧台旁喝茶,跟朋友一起聊天,在宝宝非上课时 间,她们和孩子一起摸爬滚打、玩各种器械。我们要让妈妈们享受在新爱婴的时光。” 周汉民认为,新爱婴不仅仅是做早教,还要把早教中心发展成为妈妈和孩子生活的第二空间。

为了能让员工更好地理解星巴克的经营理念,周汉民经常带自己的员工去星巴克喝咖啡。他认为:“星巴克的‘咖啡文化’之所以名闻遐迩、深入人心,根源 不仅仅在于其对星巴克品牌核心价值的文化诠释、文化呈现,更重要的,还在于其在对消费者透彻洞察基础上的全方位‘文化植入’。新爱婴正想把这种经营理念移 植过来,建立起自己的‘早教文化’。”

蒙台梭利教育法的新生

目前市场上采用较多的早教方法主要有蒙台梭利、奥乐夫、杜曼等,新爱婴采用了意大利早教品牌蒙台梭利教育法。这种方法有上百年的发展历史,它不同于 传统的以大人为中心的教育,而是以小孩为中心。其核心是根据孩子自身的条件以及需求提供教育,充分发挥孩子的创造力和想象力。虽然该方法自产生以来已经在 很多国家被采用。为了能够让蒙台梭利教育法在中 国焕发出新生命,周汉民采用了本土化、开放式的策略。

“由于蒙台梭利创始于上个世纪初期,当时科技环境下对人的本质并不了解,对人的社会要求也不一样,不少理论已经不适合现在的孩子。”周汉民告诉记 者,“为了让蒙台梭利教育法能够更适合中国的孩子,新爱婴成立了自己的研发团队,在蒙台梭利教育法的基础上,根据中国的婴儿设计出更适合中国孩子的早教方 法。

“如果不加盟,只要交一定的培训费,一样可以使用我们的早教法。”周汉民介绍。

这种做法是否给自己培养了竞争对手?周汉民不这么认为,在周汉民看来,方法学起来并不难,更多的人使用我们的早教法同时也是在为蒙台梭利教育法进行 宣传。

高速扩张中如何确保质量

智基创投投资合伙人卓德钦指出:“由于早教尚未纳入国民教育体系,导致行业长期发展规划缺位,监管空白。目前市场上早教机构良莠不齐,早教的质量也 没有人监督,只能靠市场自发地优胜劣汰,因而品牌信誉在早教市场上显得尤为重要。”

去年,成立七年的新爱婴全年营业额已经超过2亿元,周汉民说:“由于资金限制,目前,直营的只有38家左右,很多二三线城市的早教市场只能通过加盟 连锁的形式发展。这也使新爱婴面临过多加盟店扩张的情况下如何保证教学质量、维护品牌信誉的难题。

引入风投、融资上市是很多企业解决资金不足并快速扩张的手段之一。因为担心风投引入会影响到企业的既定发展方向,周汉民对风投的引入一直持谨慎态 度,他认为风投追求的是快速短期赢利,并不会考虑企业长远的规划。教育行业不同于其他行业,更需要长期积累以及良好口碑的建立。“即便引入风投,新爱婴也 要等到集团发展到一定规模,在引入风投后仍能够掌握更多话语权。”周汉民这样考虑。

如何在不断扩张中确保教学质量,周汉民表示,新爱婴目前经营状况良好,已经建立起一批管理团队确保新爱婴更加规范化、标准化,对于庞大的加盟连锁 店,公司采用标准化策略以保证质量,每一位上岗的员工都必须经过新爱婴的专业培训。通过考核才能上岗,此外公司还会定期进行考核,确保员工教学质量。

周汉民告诉记者,目前早教行业仍处在摸索阶段,没有一个可以参照的模版,很多东西都要自己在实践中不断探索。



新愛 早教 行業 的星 巴克
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铝企利润增长 行业复产忧虑隐现


http://www.21cbh.com/HTML/2010-4-22/5MMDAwMDE3Mzg5Mw.html


利润回升

4月21日,中国铝业(SH,601600)发布的2010年一季度报告 显示,在去年大幅度亏损后,中国铝业在今年一季度实现了净利润6.27亿元,较去年同期净利亏损18.89亿元大幅增长。

“今年铝价较去年 涨了1/3强,扭亏也在意料之中;不过中铝的业务很复杂,电解铝、氧化铝和铝加工业务都有,同时成本负担也比较重,因此这个成绩也不算太好。”某分析师对 记者分析道。

铝价在过去的一年中经历了一个震荡上行的行情。长江有色金属市场的数据显示,从去年3月到今年4月,铝价从12000元/吨一 路攀升至如今的16000元/吨,在今年初甚至一度达到17000元/吨。

对此,中铝方面表示,一季度营收同比大增,是销售价格大幅增加及 销量增加所致。净利同比大增,是主要产品的盈利能力和产销量逐步恢复所致。

不仅中铝一家如此,业务更为专一、盈利能力更强的河南几家铝企业 利润增幅更为可观。中孚实业的年报显示,2009年公司实现营业收入64.05亿元,同比下降1.03%;但净利润达到3.10亿元,同比增长 59.52%。焦作万方今年今年一季度也实现扭亏为盈,实现净利润1.84亿元,而上年同期其亏损3116.66万元。

市场好转的同时,电 解铝下游企业业绩也得到支撑。同日国内最大的铝型材加工企业中国忠旺(HK,01333)发布的2009年业绩报告显示,公司2009年营业额为人民币约 138.5亿元,较去年同期增加23.0%,毛利及净利润分别大幅攀升70.5%及84.7%至约人民币52.9亿元及人民币35.3亿元。

中 国有色金属加工工业协会铝部主任宋禹田表示:“加工行业采用的是加工费的盈利模式,因此受铝价的波动相对小;但当市场好转销售旺盛的时候盈利当然也会上 升。”

复产忧虑

企业利润纷纷大涨的同时,业内弥漫的却并非是一片乐观情绪。

“去 年4季度应该是铝价最有支撑的时候,随后之前很多关闭的电解槽都重启了,感觉价格就有压力了。这个行业就是这样,只要价格一起来,闲置产能马上释放,对价 格形成打压。”四川启明星铝业一位人士对记者表示。

此前,由于电解铝价格大幅下跌,相关企业纷纷宣布停产。“我们的成本线大概在14500 元/吨左右,2008年4季度铝价跌得很厉害时,我们在16000元/吨是就开始关闭部分生产线了。”湖北汉江丹江口铝业副总经理路义龙表示。

中 信建投分析师祝强对记者介绍:“各个铝厂的盈亏平衡点不一样,算上折旧、营销费用等等,成本线基本都在12000元-15000元/吨之间。”因此,在去 年铝价暴跌之时,除了中孚实业采用自身囤货、云铝股份受益于省内收储这样的措施外,不少电解铝企业都关闭了生产线。不过,“现在铝价涨起来了,这些企业就 纷纷复产了”。

国外也正遭遇着同样的境况。全球最大的铝生产商俄铝下属Irkutsk冶炼厂的主管就在4月20日表示,公司计划2010年提 高该冶炼厂产量11.7%,至最少390,000吨。此前,俄铝已在西伯利亚东部地区的Irkutsk冶炼厂建设完成一个新的电解槽,这将令 Irkutsk的产量由2009年的34.9万吨,提高至2010年的39万吨。

“铝行业已处于一个微利的时代,不会出现几年前供应吃紧的 情况了。” 中国有色工业协会铝部副主任郎大展表示,由于铝土矿分布很广,因此从供应看,最近十几年的时间供需都将处于一个动态平衡的状态。

的 确,新项目也都在行进。据国外媒体披露,必和必拓公司会在年底前制定完成对几内亚氧化铝项目发展的推进计划,据悉,该项目位于几内亚的桑加雷迪,总投资 52亿美元。CNMn。主要合作人包括加拿大全球氧化铝集团、迪拜铝业及穆巴达拉公司。



鋁企 利潤 增長 行業 複產 憂慮 隱現
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创业10年 民资电信仍游走行业边缘


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100521/669681.shtml


 每经实习记者 夏冰 发自上海
10年前,告别了国家工商联当干部的“铁饭碗”,杨英杰筹集了5000万元资金,进军当时被称为热点行业的电 信业。但近10年过去了,对至今仍游离在电信行业边缘的杨英杰来说,藏于胸间的感受正应了那句歌词“热情已被你耗尽”。
接到《每日经济新闻》 记者电话时,杨英杰正在离京千里之外的四川绵阳,准备驱车赶往汶川地震灾区寻觅商机。针对记者提出的关于新36条的问题,杨英杰形象地比喻称:我们这些试 图进入垄断行业的民营企业就像草里的虫子,一直在冬眠中等待着惊蛰这一天,而5月13日新36条的出台正好比是民企所盼望的惊蛰。但我们希望政策能够持续 不断地关注民营企业和民间资本,就像惊蛰之后有谷雨、立夏、小满等节气去呵护万物生长一样,后续的措施和细则能在“秋后”给我们带来真实的收获。
透过杨英杰在2000年注册成立的民盈电讯有限公司(以下简称民盈电讯)10年历程,或许我们可以看到新老36条背后民资发展的缩影。
收购折 翅难圆资源梦想
10年前,32岁的杨英杰辞职下海创办民盈电讯时,这家非国有性质的电信运营企业承载着他所有的创业激情和事业理想。
从进入电信行业时起,杨英杰就设下了成为第一个参与基础电信业务的民营企业的目标。值得一提的是,这一目标对比如今新36条中的第九条有很多地方都不谋 而合。不同的是,新政中具体提到民企以“参股”方式参与,而杨英杰当时没确定他将采取什么办法去参与基础电信业务。
遗憾的是,民盈电讯没能如 愿成为第一家参与基础电信业务的民营企业,并且这一努力直到今天都还没有完全成为现实。
在2002年的4月,名不见经传的民盈电讯因参与收购 亚洲环球电讯(AGC)公司而一度成为世人关注的焦点。亚洲环球电讯以环太平洋的海底光缆(海缆)作为主营业务。民盈电讯参与并购亚洲环球电讯,实际上并 购的意义不在于它的公司,海缆才是真实的标的,民盈电讯的初衷就是通想过对这一并购拥有基础电信运营的资源。
但在最后的竞购较量环节中,网通 留在了舞台之上,民盈电讯选择了退出。
当杨英杰在和记者回忆起那段经历时,还是深表对竞购失败的遗憾。“不管网通当时规模有多小,但它毕竟比 我们公司大,而且它是国有企业。从任何一个角度讲,我们都无法与之竞争。我们在通往基础电信运营商前进道路上的第一个步骤都没能完成,实现其他目标谈何容 易?”在他看来,实力上的不对等导致了竞购的失败。
回顾8年前的挫折,杨英杰认识到当年自己的设想比较天真。“即使我收购了海缆,也很难把它 变成做基础电信业务的敲门砖,还是得依从法律的要求和政策的规定。现在回想看来,那只是当初我们的一个美好想法,但事实上几乎不可能实现。时代是不能跳跃 的,也不能超越。”
正因为如此,在苦苦等待多年以后,民盈电讯始终还是没能进入基础电信运营业务。这样一来,要想发展公司就只能大力发展增值 业务,拿得更多的增值业务许可证,即ISP许可证。在这种想法的激发下,杨英杰决定进行股权改制。按照现行电信法的规定,外商拥有增值电信公司不能超过 50%股权,2009年,经报请工业和信息化部、商务部和国家工商总局批准,民盈电讯有限公司由内资公司变更为合资企业,其中杨英杰控股公司51%,来自 香港特区的中港国际电讯公司占股49%。
注册资本阻断高额融资道路
从2002年起,民盈电讯就拥有了全国范围的ISP电信增值业务全 国运营牌照,在接下来的8年时间里,公司的经营就转至以ISP业务为主。
“电信业务不管是增值还是基础,都是根据牌照来确定,给你什么牌照, 你就经营什么业务。目前我们在北京、广东等地区踏踏实实地做ISP的业务。”民盈电讯因无法得到政策放开的支持,依据电信条例法规的框架内容,也就只能在 增值电信业务中寻找属于他们自己的天空。
2002年初,民盈电讯公司在香港特区成立了具备融资职能的窗口公司——民盈电讯 (香港)有限公司,开展包括数据中心和跨境光纤汇接设施在内的互联网和数据传输服务。为此,公司在香港沙田设立了电信级传输机房,并依照特区相关管制要 求,申领了电信业务牌照。
杨英杰在港布局的初衷就是想让香港分公司成为民盈电讯融资的平台。由于基础电信业务需要庞大的资金,且投入周期长, 因此国家对民企进入该领域提出了20亿元的门槛要求。“国内3家垄断电信巨头无一例外采用了红筹的模式在港成立上市公司,目的也是为了融资。”
杨英杰透露,当时设立香港分公司也是想参考红筹模式,设立一家具有融资功能的所谓窗口公司。但在实际操作中,由于一个公司的参股与投资要以注册资金作为 根本标的,这对注册资本只有5000万元的民盈电讯来说,想得到巨额融资几乎是不可能的。“假如我需要20亿资金,即使人家愿意投资,但拿出这么多钱还不 如直接把我收购了。因为我们的规定是必须要有实际投入资金,而且还要走验资流程,这就决定了对于注册资本只有5000万元的民盈电讯难以融资。”时至今 天,8年的时光过去了,杨英杰在港设立的这家分公司始终没有发挥出他所想的那种融资的作用。
落实政策比政策出台更有意义
在新36条出 台以后,杨英杰也曾与朋友们奔走相告,“你看又有一个新政出来了,我们可能又有一些希望了。”但与此同时他仍存有担心,害怕新政因措施不够细化、操作性不 强而被束之高阁。
在对基础电信业务设置的两大门槛中,除了规定经营者必须是注册资金达到20亿元以外,还规定国有股份不能低于51%。照杨英 杰的理解,这里面包含有几层意思:第一,民营资本不能独立单独去设立基础电信运营企业,因此只能选择以参股模式进入;第二,民资去参股的电信企业肯定是已 有的、老的基础电信运营企业,实际上也就是参股目前的电信三巨头中国电信、中国移动和中国联通。
按照这一思路,杨英杰再次分析了新36条政策 中第九条的可操作性。“第九条明确提到‘参股之后要共同经营基础业务’,这恐怕才是政策制定的落脚点。但假如有一家民营公司想要参股中国电信,跑去和中国 电信谈,那你设想一下,即使只当一个持有中国电信1%股权的股东需要多少资金?当你把这个参股资金和《电信管理条例》中的20亿元进行比较,你会发现这个 参股的资金要远远大于20亿。其次,当你参股去运营的时候,在公司里面说话算数的还是股权,如果参股了基础运营商,而民营企业又拿不到足以参与运营的股权 和权力,参股就意味着还是没能真正打破垄断的格局。因此我认为,一家民营企业如果想要进入基础电信运营这个领域,只靠参股这个方式进入,这不具备真正的可 操作性,其最终结果与提出政策的目的是相背离的,所以这个第九条本质上等于落空。”
在杨英杰等从事这个电信行业多年的人看来,如何去落实诸如 第九条之类的政策,远比政策出台更具有现实意义。“从落实的角度来讲,10年以来,我们感到还没有什么实质性的东西能辅佐、指导我们这类民营企业顺利进入 到垄断行业领域,我们所有的相关企业都在关注一个问题——由谁去引导我们去按照中央的指示往下进行。”
“如果有双有力的大手愿意牵着我们这些 稚嫩的民营企业往前走一段,那就是我们最大的幸运;如果现在还是撒手不管,民营企业必然会走入部分温商投资失败的那种困境和窘境中。”杨英杰的话语中再次 透出对继续前行之路的美好期待,“假如政策之手能拉着我们走一段,在这一过程中就会发现:有人前行了,有人自己放弃了,有人被淘汰了,而最后行业的优秀者 自然也就出来了,政府应当帮助那些行业中的优秀者。”

創業 10 民資 電信 遊走 行業 邊緣
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被指行业垄断 广电互联网电视新规遭行业协会质疑


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100618/857525.shtml


每经记者 谢晓萍 发自北京
广电总局有关互联网电视的新规引起了彩电行业的不满。
近日,有知情人士向《每日经济新闻》表示,中国 电子视像行业协会(以下简称视像协会)代表家电厂商向几个部委上呈报告,“目前由于政策监管不合理、行业利益冲突、部门管理不清晰导致产业发展面临困难的 局面,已影响到了产业的健康发展和消费者的权益”。
《每日经济新闻》记者从电子视像协会提交的《关于互联网电视产业发展有关问题和建议的报 告》(以下简称报告)中了解到,质疑主要围绕两个方面:一是认为政策监管方式不合理;二是认为行业存在垄断。
被指监管方式不合理
此 前,广电总局下发《互联网电视内容服务管理规范》和《互联网电视集成业务管理规范》两个规范,要求一个终端只能植入一个集成牌照商的平台,原来家电厂商自 己建设的内容平台也要转交给集成牌照商接管。目前,仅有中国网络电视台(CNTV)、上海文广百视通、杭州华数三家获得内容集成牌照(以下称持牌单位)。
广电总局要求“持牌单位”与电视机厂商合作时,每台电视机只能植入一个由“持牌单位”设计开发的互联网电视机客户端,且一个互联网电视机客户端只能嵌入 一个互联网电视集成平台的地址。
对此,视像协会认为,此举违背了对视听节目内容和集成服务进行监管的目的,不符合产业和技术发展的趋势。此 外,如果将“持牌单位”客户端直接植入电视机可能会产生系统不兼容或系统漏洞等问题,这将严重侵害消费者利益。
“一台电视机只能植入一个客户 端,这不合理。对于家电企业而言,希望在一个平台上实现所有的接入。”某家电企业副总向 《每日经济新闻》记者表示,这项规定限制了彩电企业的技术创新和消费者的选择权,并增加了互联网电视机售后服务工作的难度和不确定性。
同时, 视像协会还强调,利用宽带网络将合法的互联网信息在电视机终端上显示和应用属于电信业务,不应该按现行的广电政策进行管理。“广电的职责是内容监管,客户 端或软件都是实现广电为了实现这个目的的手段,但这样的方式是否被认可、是否有越权嫌疑,可能存在分歧。”流媒体网CEO张彦翔对《每日经济新闻》记者表 示。
或涉嫌行业垄断
此外,视像协会认为原来彩电厂商自建的内容平台也应可申请牌照。广电总局在互联网电视业务有关行政许可的规定没有 公示的情况下,小范围批复了3家持牌单位,但目前其他电视台或者可能符合条件的彩电企业都没有机会依法申请。这违反了《中华人民共和国行政许可法》有关规 定,并导致“持牌单位”形成资源垄断。
家电产业研究专家、国务院发展研究中心市场经济研究所经济咨询中心副主任陆刃波表示,对于制造企业来 说,公平的市场环境非常重要,广电总局的监管政策从某种意义上说,是不利于企业创新和行业发展的。原来家电厂商自己建设的内容平台现在被要求转交给持牌单 位接管并不合适,一方面广电总局没有进一步说明补偿方式。
视像协会还表示,持牌单位要求彩电企业按每台电视机几十甚至上百元的标准向其支付服 务费,且不公布服务期限、服务质量、内容数量等关键要素。因“持牌单位”没有按照市场公平竞争原则开展业务,并且向彩电企业收取费用水平基本一致,因此涉 嫌价格同盟。
上述家电企业副总也表示,在无法预知市场的情况下持牌单位要求彩电厂商支付服务费用不合理,这样只能造成两种结果,第一种是企业 将成本转移给消费者,第二种是消费者不买单。这严重打击了彩电厂商生产互联网电视的积极性,在多重限制下,企业很有可能只是形式上生产一些互联网电视样 机,这对行业发展是不利的。
行业标准规范应尽快建立
“目前的产业链是广电在控制,但视像协会所指的都是互联网电视后续会面临的问 题。”张彦翔表示。对此,有业内专家呼吁,为了互联网电视的健康发展,应该尽快将行业标准规范尽快建立起来。
“随着三网融合的加快,全世界都 在思考解决类似的问题。”家电观察家罗清启表示,三网融合背景下,广电监管的监管是必要的,并不能用市场化的角度来看广电的政策。
据《每日经 济新闻》了解,截至目前,广电总局和工信部正在进行有关互联网电视行业的标准制定。据知情人士透露,目前广电总局正组织CNTV、上海文广和华数集团进行 互联网电视相关标准的制定。

被指 行業 壟斷 廣電 互聯網 互聯 電視 新規 規遭 協會 質疑
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行业讨论:金融与房地产 laoba1梁军儒的BLOG

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100jx32.html

金融

投资僧

投资僧看现代银行业
银行业有人比喻是万业之首,不论恰当与否--而我认为肯定是个综合部门,并有着相当的资金支配权,这个优势是不可否认的,这就是银行在万业中强势的来源。 虽然他也必须承担所有产业中的经营损失,但是有两点可以保护和相当大的减少这种损失。第一话语权相对所有行业的产品来说,银行产品的话语权是最好的,他可 以选择贷与不贷给任何人占绝对的优势。而所有的商品中只有货币这个特殊的商品有这个优势。第二次级风险。银行的货币风险在所有的经营中是次级的,这不仅表 现在贷款的质押和抵押上,而且法律规定还有企业的资本金在前面挡一下,这就好比汽车前面的吸能区而贷款是安全座舱的乘客。

所以从历史上,几百年来,传统的 银行业务成为伟大企业的比例还是相当的高的。那么为什么现在发达国家的银行业出了这么多的问题,损失这么严重那?

我个人认为是偏离了银行业的基本方向,大 搞所谓的业务创新,走进了投机的行列。投机象山岳一样古老,发达国家的银行业也不例外。我们知道银行业的成长与GDP有着直接的正相向关系,当以美国为首 的发达国家经济出现滞涨,GDP只有1-3%左右,这时一项牛气哄哄的金融业也失去了活力,但是那些金融家是不甘心如此的,于是为了意志中的成长,只好脱 离经济这个客观实际,大玩金融创新,衍生品。我们知道脱离实际的所谓金融创新肯定是无源之水无本之木,那么产生大量的投机业务几乎就是情理之中。但是谁都 无法掌控投机,上帝也不能。银行家也不能。所以危机来临,投机业务的损失可不象贷款损失那样有5-10%就很大了。动辄50--80%甚至全军覆灭。另外 还由于投机业务在挣钱时管理层大秤分金大碗吃肉,并没有留下合理的风险补偿,而损失来了都由股东资本金承担,股东的损失是显而易见的。股价下降很大的幅度 是必然的,市净率低于1既有市场先生的恐惧心理也和银行业是否还玩投机有关。
中国的银行业向何处去?

我心里清楚的知道,作为中国的银行业无论是传统的贷款经营风险或者新兴的创新衍生品风险或者其他货币类风险迟早会来的,这是种必然性。整体来说无法避免。 但是为什么还要投资银行业哪?这是因为我们知道会有风险但是我们并不知道风险什么时候发生,而且在风险积累的过程中,银行业更主要的是在积累财富,而我们 聪明的投资者就是要在规避风险的情况下,较快的积累财富。银行业具备这个特点。我们是干什么的?是银行的投资者,监督银行的收益的同时,对其积累的风险心 里应该更加的有数,如果该标的靠投机在挣大钱我们对风险的估计应该乘以系数或者就是离开。第一,银行的风险并不是三五年就要发生;第二有些银行可以规避较 大的风险成为百年企业;第三我们投资者可以依靠监督质量跟好的和比较好的银行在一起。第四银行业首先是国民经济高速发展的大受益者。这就是我投资银行的理 由。

而且我们知道有百年的企业,没有不死的企业,也没有不出问题的企业,关键是看这个坎能否过去。这个企业处于何等的生命周期。可口可乐由于占领了全球市场, 达到了产量边际,已经失去了成长的活力。或者有一天会停止或局部的年份下降。但是你无法想象有一天货币会停止增加,即使基础价值停止增长也无用,通胀也会 促使货币增加的。银行的业务成长是不会停止的,但是也不会满足大多数人的意愿!一个银行的好坏与管理者的信仰有关;投资银行的好坏也与投资者的监督质量有 关。

 

股民老k

银行是管钱的,杠杆率奇高,管理层拿着那么多钱不想点花头,怎么能肥自己的腰包。如何克制盲目创新的冲动,稳健经营,把控制风险始终放在首位,带来稳定而 长期的回报,是那些管理层必须向股东承诺的。
看看中国银行业的主要收入来源:客户贷款和垫款/投资债券等金融产品/中间费,中间费占很少的比例。而前2个主要收入来源的风险程度都可以放也可以收,完 全取决于管理层的意愿。可悲的是,投资和投机间的界限对于大多数人来说是模糊的,而人类总有不自觉转向投机的倾向,直到酿成后果时才会尴尬地承认当初的决 定带有不少的投机性,而这种后果总是在比较长的时期才会偶然地(其实是必然地)集中爆发一次。

 

新浪网友

楼主把以前的评论现在拿出来,可谓用心良苦。关于银行业有人比喻为万业之母,不论比喻是否恰当,但我认为银行业的护城河是非常明显的,巴菲特说银行可以以 极低的成本取得资金,赚钱有天然优势,是个非常不错的行业,可惜的是很多银行周期性的做傻事。金融危机重创银行再次证明了这一点。不过放眼未来,如果银行 纠正错误,谁又能说未来十年投资银行不会是收益率最高的品种之一?历史多次证明了这一点。

 

新浪网友

银行业包括保险证券等金融行业选择具体个股时有3大因素应该考虑,如果是长期投资首要考虑的应该是人才和管理,银行最好的应该是招行,只要到各营业网点看 看人员素质基本可以知道,排位大致是招行、浦发、建行、民生、中行、交行、兴业、华厦、工行、农行,第2重要的是像08年美国那样的危机来时而且将来一定 会在中国发生即有多家银行倒闭时的政策保护程度,排位应该是工行、建行、中行、农行、交行、浦发、招行、民生、华厦、兴业,第3因素非长期因素是当前估 值,所以不做长线就看当前估值可以了,影响估值主要是资产质量和净资产,然后才是盈利能力。
至于保险,无论从人才和政府保护程度看人寿排第一,其次是太保,平安的保险推销人员很像是农民工大集合,不知道市场中有那么多人为什么会看好它?大概是看 中了平安股票大幅波动性适合赌博吧,平安从上市就不看好一年来也证明公司太次了。
中国的证券公司很像赌博公司,如果是赌博也可参与是投资将来一定会吃苦头。

 

地产

股民老k

要是真想让房价下来,粗暴而简单的办法是:
1. 
地方政府土地财政的改变(我认识人在某县城做官,我清楚这个利益所在,不是发几条指令就能改变的,因为这涉及到一大批地方官员的切身利 益),但是要改变之前,得给这批人指一条出路,或者给地方经济(其实是全国经济)指一条路,否则政坛不稳。
2. 
征收物业税。(很多官员和富裕者大力反对,因为他们或有好几套房子,或有别墅,有学者参加会议后说,这么大的阻力,物业税不可能推出)
所以,光从银根上想办法,很可能是弄死了那些从银行拿不到钱的,弄不死那些有持续财源的(国企)。
不过,最终,泡沫终将破灭,只是我不知道方式、不知道时间

 

沉默如斯

看了这么多评论,有一定感觉,房市亦即股市,上涨和下跌的因素很复杂。但无论如何,供求关系决定了目前的价格,而价格是最终要向价值回归的。讨论房价是继 续上涨还是下跌意义不大,正如讨论股市上涨或下跌一样。更值得思考的是房价是否有泡沫了,是否过高了,这才是一个投资者考虑的核心,亦即是房产目前是否仍 是合适的投资品?我个人认为,无论是从房价租金比、房价家庭收入比来看,北京、上海、深圳等大城市的高估是无疑的,这正如一些人说的,这些城市的房价与普 通人无关。因为这些城市的房地产变成了一个投机的市场,如果你是投资者,你就不会再在这些地方买房子,你会等价格跌下来。如果不跌呢?很简单,那就不买。 当然,如果你是有小孩要上学、要结婚。。。有一些特定的原因不能等了,必须在高房价的地方买房子,那就没办法,房子对你来说是消费品,不是投资品,因此, 如果你能承担很起,那就买吧。买了的房子反正你不会卖的,以后的日子,房价的升跌其实与你无关。

 

henry

即便是看做消费品,也要看老百姓的消费能力。当前的房价,足以让现在的年轻人透支二十年的收入了,不可能把钱都花在房子上。现在看只有很少数的人有这个消 费能力了。
房价涨跌关键是看政府的政策,难点就是政府是参与者,甚至是最大受益者。普通老百姓能做的很少,只能是对政府抱有一丝希望了。

新浪网友

粗略地估算一下,中国上世纪人口数量爆发的年代约是1950——1975年,上述时间区间内出生人群的结婚生子的时间简单约定在1975—2000,当然 这个区间可能更广,而且这个时间区间内的中国经济不具备支撑房价上涨的基础,相应的,其子女结婚生子的时间约定在2000—2025年,事实上这个区间的 扩张可能性更大,而在这个时间区间的起点,中国经济刚好迎来了房地产热,说是巧合也好,说是相互作用使然的结果也好,我更愿意相信后者,在缺乏细致研究、 未考虑多方面因素的前提下,我初步判定中国的房地产整体价格还在山腰上。同威的李总说得好,已知的利好就是利空,已知的利空就是利好,都觉得有泡沫、价格 虚高,而实际上驱动房价维持或攀升的助力还很多,斗胆说一句,房子本就不是所有人都买得起的。

 

混乱中的秩序

很多投资人担忧地产泡沫问题,不错,当今存在明显泡沫,以流动性格局而言这两年或许出现阶段性顶部,但如果你断言这个泡沫会如何终结(很多人认为会无一例 外的崩盘)那你的思维太单一和静态,泡沫持续的时间或许超过你能承受的时间。有时候相信中南海的智慧而不是自以为是尤其是杞人忧天到影响投资是聪明之举!

 

白云之乡

房市和股市都是财富再分配的方式. 而分配的去向自然由能够决定者的利益来决定的. 不同的国家处于不同的历史时期, 表 现形式也不同. 但实质是同样的. 权利和资本是目前两种社会形态的主要决定因素.
对于老百姓, 
处于自身的位置和愿望, 对于股市和房市是不同的态度. 对股市, 总希望涨. 对房 市, 总希望跌. 其实股市和房市的涨跌都不听老百姓的. 其实, 如果站在权力和资本的角度, 股 市和房市的大趋势, 一目了然.

 

新浪网友

地产的泡沫是毋庸置疑的,泡沫的存量主要在高房价的区域。现在北京上海广州的房子一套一般都要200万,二百万套这样的房子就是4万亿。其他低房价的区域 不影响泡沫的破灭。
十年后的价格不一定会比今天高,即使比今天高也不一定有投资价值。高房价是降低出生率最有效的办法,加上中国的计划生育政策,15到20年后完全可能是另 一幅图景,而资本市场是提前反映预期的市场。

金融

投资僧

投资僧看现代银行业
银行业有人比喻是万业之首,不论恰当与否--而我认为肯定是个综合部门,并有着相当的资金支配权,这个优势是不可否认的,这就是银行在万业中强势的来源。 虽然他也必须承担所有产业中的经营损失,但是有两点可以保护和相当大的减少这种损失。第一话语权相对所有行业的产品来说,银行产品的话语权是最好的,他可 以选择贷与不贷给任何人占绝对的优势。而所有的商品中只有货币这个特殊的商品有这个优势。第二次级风险。银行的货币风险在所有的经营中是次级的,这不仅表 现在贷款的质押和抵押上,而且法律规定还有企业的资本金在前面挡一下,这就好比汽车前面的吸能区而贷款是安全座舱的乘客。所以从历史上,几百年来,传统的 银行业务成为伟大企业的比例还是相当的高的。那么为什么现在发达国家的银行业出了这么多的问题,损失这么严重那?我个人认为是偏离了银行业的基本方向,大 搞所谓的业务创新,走进了投机的行列。投机象山岳一样古老,发达国家的银行业也不例外。我们知道银行业的成长与GDP有着直接的正相向关系,当以美国为首 的发达国家经济出现滞涨,GDP只有1-3%左右,这时一项牛气哄哄的金融业也失去了活力,但是那些金融家是不甘心如此的,于是为了意志中的成长,只好脱 离经济这个客观实际,大玩金融创新,衍生品。我们知道脱离实际的所谓金融创新肯定是无源之水无本之木,那么产生大量的投机业务几乎就是情理之中。但是谁都 无法掌控投机,上帝也不能。银行家也不能。所以危机来临,投机业务的损失可不象贷款损失那样有5-10%就很大了。动辄50--80%甚至全军覆灭。另外 还由于投机业务在挣钱时管理层大秤分金大碗吃肉,并没有留下合理的风险补偿,而损失来了都由股东资本金承担,股东的损失是显而易见的。股价下降很大的幅度 是必然的,市净率低于1既有市场先生的恐惧心理也和银行业是否还玩投机有关。
中国的银行业向何处去?

我心里清楚的知道,作为中国的银行业无论是传统的贷款经营风险或者新兴的创新衍生品风险或者其他货币类风险迟早会来的,这是种必然性。整体来说无法避免。 但是为什么还要投资银行业哪?这是因为我们知道会有风险但是我们并不知道风险什么时候发生,而且在风险积累的过程中,银行业更主要的是在积累财富,而我们 聪明的投资者就是要在规避风险的情况下,较快的积累财富。银行业具备这个特点。我们是干什么的?是银行的投资者,监督银行的收益的同时,对其积累的风险心 里应该更加的有数,如果该标的靠投机在挣大钱我们对风险的估计应该乘以系数或者就是离开。第一,银行的风险并不是三五年就要发生;第二有些银行可以规避较 大的风险成为百年企业;第三我们投资者可以依靠监督质量跟好的和比较好的银行在一起。第四银行业首先是国民经济高速发展的大受益者。这就是我投资银行的理 由。

而且我们知道有百年的企业,没有不死的企业,也没有不出问题的企业,关键是看这个坎能否过去。这个企业处于何等的生命周期。可口可乐由于占领了全球市场, 达到了产量边际,已经失去了成长的活力。或者有一天会停止或局部的年份下降。但是你无法想象有一天货币会停止增加,即使基础价值停止增长也无用,通胀也会 促使货币增加的。银行的业务成长是不会停止的,但是也不会满足大多数人的意愿!一个银行的好坏与管理者的信仰有关;投资银行的好坏也与投资者的监督质量有 关。

 

股民老k

银行是管钱的,杠杆率奇高,管理层拿着那么多钱不想点花头,怎么能肥自己的腰包。如何克制盲目创新的冲动,稳健经营,把控制风险始终放在首位,带来稳定而 长期的回报,是那些管理层必须向股东承诺的。
看看中国银行业的主要收入来源:客户贷款和垫款/投资债券等金融产品/中间费,中间费占很少的比例。而前2个主要收入来源的风险程度都可以放也可以收,完 全取决于管理层的意愿。可悲的是,投资和投机间的界限对于大多数人来说是模糊的,而人类总有不自觉转向投机的倾向,直到酿成后果时才会尴尬地承认当初的决 定带有不少的投机性,而这种后果总是在比较长的时期才会偶然地(其实是必然地)集中爆发一次。

 

新浪网友

楼主把以前的评论现在拿出来,可谓用心良苦。关于银行业有人比喻为万业之母,不论比喻是否恰当,但我认为银行业的护城河是非常明显的,巴菲特说银行可以以 极低的成本取得资金,赚钱有天然优势,是个非常不错的行业,可惜的是很多银行周期性的做傻事。金融危机重创银行再次证明了这一点。不过放眼未来,如果银行 纠正错误,谁又能说未来十年投资银行不会是收益率最高的品种之一?历史多次证明了这一点。

 

新浪网友

银行业包括保险证券等金融行业选择具体个股时有3大因素应该考虑,如果是长期投资首要考虑的应该是人才和管理,银行最好的应该是招行,只要到各营业网点看 看人员素质基本可以知道,排位大致是招行、浦发、建行、民生、中行、交行、兴业、华厦、工行、农行,第2重要的是像08年美国那样的危机来时而且将来一定 会在中国发生即有多家银行倒闭时的政策保护程度,排位应该是工行、建行、中行、农行、交行、浦发、招行、民生、华厦、兴业,第3因素非长期因素是当前估 值,所以不做长线就看当前估值可以了,影响估值主要是资产质量和净资产,然后才是盈利能力。
至于保险,无论从人才和政府保护程度看人寿排第一,其次是太保,平安的保险推销人员很像是农民工大集合,不知道市场中有那么多人为什么会看好它?大概是看 中了平安股票大幅波动性适合赌博吧,平安从上市就不看好一年来也证明公司太次了。
中国的证券公司很像赌博公司,如果是赌博也可参与是投资将来一定会吃苦头。

 

地产

股民老k

要是真想让房价下来,粗暴而简单的办法是:
1. 
地方政府土地财政的改变(我认识人在某县城做官,我清楚这个利益所在,不是发几条指令就能改变的,因为这涉及到一大批地方官员的切身利 益),但是要改变之前,得给这批人指一条出路,或者给地方经济(其实是全国经济)指一条路,否则政坛不稳。
2. 
征收物业税。(很多官员和富裕者大力反对,因为他们或有好几套房子,或有别墅,有学者参加会议后说,这么大的阻力,物业税不可能推出)
所以,光从银根上想办法,很可能是弄死了那些从银行拿不到钱的,弄不死那些有持续财源的(国企)。
不过,最终,泡沫终将破灭,只是我不知道方式、不知道时间

 

沉默如斯

看了这么多评论,有一定感觉,房市亦即股市,上涨和下跌的因素很复杂。但无论如何,供求关系决定了目前的价格,而价格是最终要向价值回归的。讨论房价是继 续上涨还是下跌意义不大,正如讨论股市上涨或下跌一样。更值得思考的是房价是否有泡沫了,是否过高了,这才是一个投资者考虑的核心,亦即是房产目前是否仍 是合适的投资品?我个人认为,无论是从房价租金比、房价家庭收入比来看,北京、上海、深圳等大城市的高估是无疑的,这正如一些人说的,这些城市的房价与普 通人无关。因为这些城市的房地产变成了一个投机的市场,如果你是投资者,你就不会再在这些地方买房子,你会等价格跌下来。如果不跌呢?很简单,那就不买。 当然,如果你是有小孩要上学、要结婚。。。有一些特定的原因不能等了,必须在高房价的地方买房子,那就没办法,房子对你来说是消费品,不是投资品,因此, 如果你能承担很起,那就买吧。买了的房子反正你不会卖的,以后的日子,房价的升跌其实与你无关。

 

henry

即便是看做消费品,也要看老百姓的消费能力。当前的房价,足以让现在的年轻人透支二十年的收入了,不可能把钱都花在房子上。现在看只有很少数的人有这个消 费能力了。
房价涨跌关键是看政府的政策,难点就是政府是参与者,甚至是最大受益者。普通老百姓能做的很少,只能是对政府抱有一丝希望了。

新浪网友

粗略地估算一下,中国上世纪人口数量爆发的年代约是1950——1975年,上述时间区间内出生人群的结婚生子的时间简单约定在1975—2000,当然 这个区间可能更广,而且这个时间区间内的中国经济不具备支撑房价上涨的基础,相应的,其子女结婚生子的时间约定在2000—2025年,事实上这个区间的 扩张可能性更大,而在这个时间区间的起点,中国经济刚好迎来了房地产热,说是巧合也好,说是相互作用使然的结果也好,我更愿意相信后者,在缺乏细致研究、 未考虑多方面因素的前提下,我初步判定中国的房地产整体价格还在山腰上。同威的李总说得好,已知的利好就是利空,已知的利空就是利好,都觉得有泡沫、价格 虚高,而实际上驱动房价维持或攀升的助力还很多,斗胆说一句,房子本就不是所有人都买得起的。

 

混乱中的秩序

很多投资人担忧地产泡沫问题,不错,当今存在明显泡沫,以流动性格局而言这两年或许出现阶段性顶部,但如果你断言这个泡沫会如何终结(很多人认为会无一例 外的崩盘)那你的思维太单一和静态,泡沫持续的时间或许超过你能承受的时间。有时候相信中南海的智慧而不是自以为是尤其是杞人忧天到影响投资是聪明之举!

 

白云之乡

房市和股市都是财富再分配的方式. 而分配的去向自然由能够决定者的利益来决定的. 不同的国家处于不同的历史时期, 表 现形式也不同. 但实质是同样的. 权利和资本是目前两种社会形态的主要决定因素.
对于老百姓, 
处于自身的位置和愿望, 对于股市和房市是不同的态度. 对股市, 总希望涨. 对房 市, 总希望跌. 其实股市和房市的涨跌都不听老百姓的. 其实, 如果站在权力和资本的角度, 股 市和房市的大趋势, 一目了然.

 

新浪网友

地产的泡沫是毋庸置疑的,泡沫的存量主要在高房价的区域。现在北京上海广州的房子一套一般都要200万,二百万套这样的房子就是4万亿。其他低房价的区域 不影响泡沫的破灭。
十年后的价格不一定会比今天高,即使比今天高也不一定有投资价值。高房价是降低出生率最有效的办法,加上中国的计划生育政策,15到20年后完全可能是另 一幅图景,而资本市场是提前反映预期的市场。

行業 討論 金融 房地產 房地 laoba1 梁軍 儒的 BLOG
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中国果汁行业悄入“滞涨时代”创新不足成最大瓶颈


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100723/1184374.shtml


每经记者 刘晓杰 发自武汉
一边是越来越显得过剩的产能,另一边是主动权孱弱的出口和持续不足的内需,我国果汁行业仿佛在后危机时代正一步步 走进 “滞涨”。昨日(7月22日),在武汉举行的“2010中国果蔬汁产业峰会”上,中国饮料工业协会理事长赵亚利直言:“中国的果汁行业已经进入了一个发展 快速但极不平衡的时代。”而这焦虑的背后则是我国果汁企业自身创新能力的不足。
高速发展下的不平衡危机
“我国是水果生产大国,水果年 产量在9000万吨左右,约占世界水果总产量的15%。而且,我国已经是成为仅次于美国的世界第二大饮料生产国,其中果汁类饮料保持了每年超过100万吨 的增长速度。但与此同时,我国人均年果汁消费量为1000克,仅是西欧的1/40,不到美国的1/20”,作为全国饮料标准化技术委员会主任委员的赵亚利 不无遗憾地表示。
更为严重的是,我国果汁企业在价格和质量上已越来越不具备国际市场竞争力。一位来自广东的参会企业负责人告诉 《每日经济新闻》:“我们果汁出口价格变化波动太大,出口价最高的时候可以达到每吨2000美元,最低的时候才600美元,而国外卖给我们的果汁基本稳定 在每吨1400美元,而且质量上绝对没有问题。”这位负责人还称,由于国外同类企业在技术上有优势,“他们的生产成本比我们还要低,而且非常稳定。”
此外,我国果汁企业间的恶性竞争导致全行业利润不断下行也是业内人士普遍担心的一个问题。上述广东企业负责人称,很多企业看到价格涨就使劲生产,利润下跌就关掉机器不做,“这就会导致我们整个行业在出口的时候没有足够的竞争力,因为内耗已经很严重了。”
内需不足加上内耗严重,使得国内果汁企业对外依赖度渐高。“我们现在主要的消费市场就是在欧美,可是由于这次欧洲债务危机,今年1~5月份对欧出口再度 下降了57.9%”,张亚利表示,国家应该加大对果汁行业的扶持力度,这个行业关系到千千万万的果农。这个和玉米、大豆是同等重要的,国家应该考虑把果汁 加工确认为农产品加工业。
创新将是唯一出路
水果存在的农药成分问题成为昨日会议讨论的热点。国际果汁工业保护协会 (SGF)技术总监Dr.W.Rieth称:“我们协会刚刚在中国做过市场调查,发现有六种活性元素在产品样品中被检测出来。中国企业使用的这些农药在欧 盟是严格禁止的。”他还表示,果汁行业必须在生产链的第一阶段就杜绝污染。
而就产品质量检测的问题,国投中鲁果汁股份有限公司技术总监冷传祝 坦承,由于技术创新上的不足,我国果汁行业面临的重金属、农残、食品接触面等问题已经对果汁行业带来了不利的影响。中华全国供销合作总社济南果品研究院教 授解维域也表示:“SGF对我国企业审查越来越严格,只要在质量上有一点点问题就会被检测出来,从而进入SGF的全球数据库。”而这个数据库则是全球果汁 从业者可以共享的资源。
“创新是当前果汁饮料行业发展的重要法宝,创新在本质上就是不断满足消费者更高更新的需求”,佛罗里达柑橘协会研究与运营副董事鲍勃·诺伯格如此解释创新的本质。
作为行业巨头,可口可乐大中华区副总裁李小筠也表示,中国果汁饮料市场的竞争已日趋白热化,要想在市场竞争中取得领先地位,必须在产品的研发、生产、销售,市场营销等方面不断创新。据悉,该公司将投资9000万美元在上海建全球创新及技术中心。

中國 果汁 行業 悄入 滯漲 時代 創新 不足 最大 瓶頸
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16850

裘国根:用行业思路选股的阶段已过

http://www.yicai.com/news/2010/09/403687.html

国根 上海重阳投资董事长

做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素,如公司破产等,对冲不确定性最好的办法就是低价,足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。

上海重阳投资的创始人裘国根是国内最早一批的证券投资人,在过去12个月里,重阳投资管理的旗舰私募产品重阳一期取得了近30%的正收益,重阳三期净值增幅达17.02%。他告诉第一财经日报《财商》记者,价值投资的信仰支撑他17年来成为股市的长期赢家。

独立性、好奇心和诚实

《财商》:你认为一个合格的投资者首先应该具备怎样的心理素质和性格特征?

裘国根:在这方面我比较认可美国人做过的一个总结,那就是合格投资者在性格中最好能具备独立性(independence)、好奇心(curiosity)和诚实(integrity)三个特点。

独立性是不盲目受别人观点的影响,投资决策是考虑各种可能性后在严谨的逻辑下独立做出的。独立性要和主观臆断严格区分开来。要取得高质量的投资决 策,关键在于尽可能前瞻地预知未来,而好奇心能驱使他去探究事物的本源,从而为前瞻奠定基础。诚实是自己不欺骗自己,有自知之明,在投资中懂得扬己所长、 避己所短。总为自己的失误找客观理由就是不诚实,一般的失误不足惧,足惧的是不能从失误中吸取教训而为下一次失误埋下种子。

股票价值是未来收益的折现,所以成功的投资人很多是一个基于谨慎原则的乐观主义者。

在资产泡沫和经济危机中最能体现人性的弱点。当某一类资产发生严重泡沫的时候,情绪乐观的人们总以为这次和以前不一样,这次是颠覆性的,必将极大地 提升未来。而当每次大危机来临的时候,身处极度恐慌中的人们,总觉得这一次危机很难过去。事后看,泡沫总会破,危机总会过去,世界一般情况下总在曲折中循 序渐进。

一个好的投资人必须具备相当的抗压能力。很多人在市场恐慌和疯狂的时候不够胆魄和冷静是因为顶不住压力,因为释放压力最好的方法是随波逐流。

《财商》:投资者如何在资本市场长期生存下来?或者说,要成为股市的“剩者”,投资者需要做什么样的思考,给自己定下什么样的戒律?

裘国根:要在资本市场生存下来,最重要的是找到适合自己的投资方法,然后把它作为自己的信仰坚守。

中国股票市场是一个新兴市场,价值投资理念需要时间才能深入人心。但我不会怀疑随着时间的推移,中国股票市场会越来越成熟,成熟速度有可能快于我们的预期。

不同的投资者应该给自己定下不同的戒律。对于基本面投资者来说,如果你想取得超额收益,必须对基本面有深刻的理解,不熟不投。如果你对基本面的理解比一般人深刻,那将是确定的长期优势。

对冲不确定性的最好办法是低价

《财商》:你曾说过:“不确定环境下的决策质量取决于投资者对核心不确定性的把握”,能否讲讲什么是核心不确定性?

裘国根:做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素,如公司破产等,对冲不确定性最好的办法就是低价, 足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候,此时如果你对目标资产的估值有相当的理解,而且此类 资产彼时的价格又出奇的便宜,你又手握相对稳定的资金,你一定要敢于出手,忽视短期有可能出现的浮亏。反之,在泡沫被乐观情绪盲目放大的时候亦然。

在考虑好流动性和仓位(或杠杆)的前提下,一般情况下价格是我关注的第一要素。

投资似乎是一个门槛很低的行业,但其实水很深,在这方面它和很多高技术行业不一样。巴菲特在危机和泡沫中的很多投资行为都是透明的,但恰恰在那个时候总是很少有人效仿,反而会被相当数量的人讥笑。

《财商》:你把自己的投资风格描述为“价值基础上的博弈”,能具体讲讲吗?

裘国根:发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标,但只有其观点被市场接受或被公司的成长证明的时 候,才能在价格上有所反映,低估才会被修正。收益因其实现时间的长短会产生不同的年化收益率,这就需要和市场博弈以尽可能地缩短等候时间。对于价值投资者 来说,估值优先于博弈,因为前者的确定性更好。

技术分析归纳于资产的历史价格,目的是从历史的轨迹中去揭示未来。中长期看,技术面必然服从基本面。


裘國 國根 行業 思路 選股 階段 已過
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17785

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