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身分曖昧不明、軟硬體處於史前時代

2010-11-15 TWM




台灣最大BBS站PTT,可說全球網路發展史上的「活化石」,在網路技術日新月異之際,笑傲撥接時代的BBS站台都已陸續淘汰,但PTT卻可坐擁一百五十萬名使用者,每日發表超過四萬篇文章,討論議題還經常會引起爭議。

撰文.黃智銘

五都選舉將近,全台灣最大的社群網站||PTT(批踢踢)近來也被掃到,教育部日前特別發文給台大,因言論內容太過政治性,要求檢討並管理PTT八卦版,一時之間引起PTT用戶的不滿,更引發網路界的軒然大波。

初創功能與概念遠勝臉書

其實教育部這次發文找錯對象了,PTT雖然掛在台大內部教育網路上,但台大對PTT並無管轄權!一紙公文不僅引起網友撻伐,更掀起PTT長久懸而未決的所有權矛盾,這個全台最大的本土社群網站的所有人到底是誰?PTT有可能走出校園成為台灣的臉書(facebook)嗎?

從法律上來看,PTT的所有權屬於創辦人台大資工系校友杜奕瑾。「台大和PTT是父子關係,但沒有從屬關係,現在的狀況是兒子想搬出去,但父親卻希望兒子留下來。」創辦人杜奕瑾無奈的說,PTT想獨立,台大卻加以「道德勸阻」,形成這個本土社群網站的尷尬現狀。

時 間回到一九九五年,網路風潮正在興起,當時就讀台大資工系二年級的杜奕瑾,在男八宿舍架設了PTT這個BBS站(電子布告欄)。與臉書一樣,PTT最早也 是讓學生交換校園情報的一個站台,但現在卻成為台灣最大的網路討論空間,也因為「出生地」在台大,所以才會被誤會PTT是台大的網站。

為了推動PTT獨立,杜奕瑾及當時的PTT新聞部長高嘉瑜,甚至設立「PTT協會」,希望推動PTT走出校園獨立,讓PTT有更寬廣的發展空間,卻因為各種原因而胎死腹中。

其中最主要的原因,是當時同樣也出身自校園的交大團隊,將無名小站以七億元賣給了雅虎奇摩,交大只拿到六千萬元的回饋金,讓無名團隊與交大都被外界嚴厲批評。為了怕招非議,台大校方要求PTT留在校園,形成所有權屬於杜奕瑾,管理權卻在台大社團手中的奇特現象。

其 次,台灣的網路創業精神並不如美國旺盛,其實如果拿臉書來跟PTT比較,很多功能與概念,甚至PTT走得比臉書更早更快,但因為沒有完善的管理系統,影響 力有限。高嘉瑜也坦承,因為站長們都有自己的工作,所以一直也沒有積極去推動協會運作。杜奕瑾也說,PTT一直堅持「非商業化」,雖一直都有創投來接觸, 但都拒絕了。

雖然許多業界人士認為,PTT商業價值不低於無名小站,但網路創投業者appWorks的合夥人林之晨卻有另外的看法,林之晨也是屬於六年級中後段台大畢業的「PTT世代」一員,他認為PTT因為有介面、管理等兩大限制,所以外界對PTT的評價其實有高估之嫌。

因純文字介面限制發展

林 之晨表示,PTT至今仍是純文字介面,可說是網路界的「活化石」,和臉書的Web(網站)介面相比,BBS不能從事更多複雜的應用,所以先天上要跟其他對 手競爭就相當不利。另外,現在PTT只能進行社團式管理,學生都是幾年就畢業了,沒有一名真正的CEO經營PTT,很難替PTT做好一個永續運作的規畫, 所以現在從商業價值來看,其實已經大不如前。

無法獨立運作,造成PTT長期以來不商、不公的奇特現象。若以國際上對這類會員網站估價方式計 算,假設PTT註冊的一五○萬名會員中,有三分之一還是活躍,以每名活躍會員一年約產生一.二美元的價值來計算,收益約六十萬美元,淨利約三十萬美元,若 給予二十倍本益比來計算,在創投眼中,PTT的價值可達新台幣二億元左右。

相對於從美國哈佛校園出發的社群網站臉書席捲全球,創辦人馬克朱 克伯格(Mark Zuckerberg)累積了六十九億美元身價,成為全球排名第三十五富豪。台灣本土最大的校園社群網站花了十五年的時間,仍在原地踏步,不僅身分處於曖 昧不明的狀態中,硬體、軟體都還處於「史前時代」,一個充滿潛力的網站錯過最好發展的黃金時刻,實在可惜!

批踢踢實業坊

成立時間:1995年9月

創辦人:杜奕瑾

註冊人數:150萬人

最大容納同時上線人數:15萬人每日平均發表文章:4萬篇

商業價值預估:2億元


身分 曖昧 不明 軟硬 處於 史前 時代
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業務勢頭和行業地位--觀察處於行業低谷期企業的重要窗口 醫藥商業

http://xueqiu.com/2164748441/24008316
週期性行業和非週期性行業都存在行業性的波動,當然非週期性行業的波動可能小很多。

邏輯上說在行業週期的底部投資企業能夠獲得最大的收益,但問題是當行業處於週期底部時,往往難以按照通常的估值方法來推算公司未來的現金流。比如去年的風電和太陽能,全行業虧損;比如現在的醫藥批發行業,整個行業正在面臨巨大的變革,新的商業模式正在形成中。對這類處於低潮的行業,投資者往往很難按照傳統的方法進行估值,但是直接Pass掉所有處於低谷的行業可能也不一定是最好的思路,因為邏輯上說這可能正是進入這個行業的最佳時機(當然,反過來說,對於行業整體盈利水平處於峰值的行業就應該高度警惕)

對研究處於行業低谷期的企業而言,這種時候除了看研究財務數據本身之外,我覺得有另外兩個好的觀察窗口是:觀察公司的業務勢頭變化趨勢和行業地位的變化趨勢。

一、業務勢頭

說業務勢頭重要的原因是,有許多重要的業務信號往往先於會計利潤髮生變化,比如
1)公司的訂單常常先於會計利潤的變化
2)公司銷售收入的變化也經常先於會計利潤的變化
3)公司開工率的提高也往往先於利潤的上升
4)當然公司新項目的變化情況更是遠遠早於利潤的變化
5)公司招聘往往先於利潤的上升,甚至公司員工整體精神面貌的上升也都先於利潤......
.......
由於每個行業的有各自的特殊性,每個行業也有自己獨特體現期業務勢頭的關鍵指標,就不展開討論了。這裡想提示的是,會計利潤經常是最後發生變化的一個指標,但如果投資者睜大眼睛的話,有許多反映業務勢頭復甦的指標可以觀察到,這些業務復甦信號出現後,會計利潤不一定馬上就出現拐點了,但是如果投資人能夠判定這種業務復甦是大型的、轉折性的,往往後面的利潤拐點就是必然的了

這裡面特別需要投資人注意的是往往公司在業務低谷期的壞賬計提是不充分的,如果管理層決定在業務復甦初期就丟掉這些包袱,往往會出現業務復甦期的報表比業務低谷時還要難看的情況,但這往往就是絕好的機會[笑]

二、行業地位

行業地位值得高度關注的原因是這是一個與競爭對手比較的相對指標,每個企業都是生態鏈上的一環,企業活在一個又對手、上游、下游和政策構成的活生生的變化環境之中

單獨地看,比如說行業低谷時全行業的毛利都下降了2%,假設你關注的公司毛利率僅僅下降了0.5%,同時市場佔有率提高了5%,這就是一個非常好的信號,甚至可以說對於長線投資者來說從行業低谷中直接受益了。

如何衡量公司的行業地位的變化呢?也許可以從下面三個窗口來觀察:
1)公司相對與對手的地位變化,比如市場佔有率的變化、經營效率的變化等等
2)客戶對公司競爭地位的變化的看法
3)供應商對公司競爭地位的變化的看法

我的體會是也許可以把上市公司行業地位與總市值是否匹配簡化為兩個假象的問題:

1)公司的同業對手是否願意按照現在的市值收購公司?
比如華銳風電是否高估,問問它同業的對手是否願意出224億買它就行了;再比如共和國鋼鐵工業的長子鞍鋼,12年銷售高度862億,總市值才240億,是不是太便宜了,這個問題應該問問寶鋼和武鋼,武鋼可能說,呸!我整體上市了也才268億呢[大笑]合肥百貨是否低谷也許可以問問友誼股份、廣州友誼或者鄂武商

2)公司上下游的成功者是否願意現價收購公司
每個公司都在產業鏈上有自己的地位,如果一個公司價格真正低到的離譜,往往他們的供應商或者客戶會比市場上的價格觀察者們更先發現機會。這裡面特別重要的是公司客戶的觀點,因為收購中非常容易成功的一種是收購自己的上游企業

當然這裡談到的通過業務勢頭和行業地位來研究處於行業低谷的公司是有一個前提的,就是投資人需要投資判定行業正在走出大的轉折,而不是面臨滅頂之災......
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普通散戶在股市這場博弈中到底處於一個什麼樣的位置? Winston_文正

http://xueqiu.com/8148511645/25626292
轉發自知乎

Chevovish
很好的問題。回答之前首先要明確投資的結果都是很隨機的。也就是說如果你的strategy即使是最優的,但是收益的結果也不能保證每次都是好的。看到有些答案中所提到的個例,只能說明一種可能性,但是絕對無法說明散戶所處的地位如何。所以下都是從散戶作為一個群體來講的。

我首先可以說,從學術界的研究來說,美國的散戶在投資交易市場處於極為不利的位置。這些證據能不能用來說明中國散戶的狀況,還有待討論。但是很多散戶所具有的性質都是通用的。一下我現列舉數據上的證據,然後在從純邏輯的角度來解釋。具體來說:

1. 散戶無法控制心理情感給交易帶來的不利影響。經濟學裡說rational(理性),那麼首先散戶作為一個整體(on average)沒辦法做到rational。與專業投資者或者是投資機構相比,散戶在behaviroal 方面就會吃很多虧。以下是一些實際數據分析的結果。

a. 散戶會在股票漲價後立馬拋售,源於人們對利潤的迫切渴望。而在股票貶值是卻不肯拋售,源於對損失的恐懼以及幻想價格終究會漲回來。
"Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?",Journal of Finance, Vol. LIII, No. 5, October 1998, 1775-1798, Odean, Terrence.
Odean在上世紀90年代獲取了幾家brokerage firm下散戶交易的數據,然後那這些數據來做了很多研究。其中最出名就屬上面這篇。這篇得出的就是散戶會有 「desposition effect」,具體就是,散戶會在股票漲價後很快就會賣掉,而在股票價格降低時確不及時出手(數據結果參考table 1)。這樣的行為背後有很強的行為心理因素(具體可參考Tversky 和Kahneman),是每個人在沒有強大的專業訓練之前無法避免的行為。給定美國股市而這樣的行為直接到了交易損失。

b. 散戶會有overconfidence(過度自信)從而可能會導致過度交易。
"Do Investors Trade Too Much?", American Economic Review, Vol. 89, December 1999, 1279-1298, Odean, Terrence.
這篇的結論是:散戶(on average) 交易越多,輸得越多。

c. 散戶中男性比女性交易更多,並且損失也越大。
"Boys will be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment" ,Quarterly Journal of Economics, February 2001, Vol. 116, No. 1, 261-292.Brad Barber and Odean, Terrence.

.... (還有很多behaviroal的缺陷不再一一列舉)

2. 散戶缺乏足夠強大的計算能力。

a. Intraday trading裡幾乎沒有散戶的身影。在這塊領域,幾乎都是機構投資者的天下。一般都會有大型的交易系統來檢測任何交易的機會。交易通常都是在極短的時間內執行的。(前段時間美國白宮的tweet被盜,然後黑客發了條白宮發生爆炸奧巴馬手上的狀態,然後各大投資機構的計算機交易系統立馬檢測到這條狀態,然後在很短的時間內美國的大盤狂跌。具體請看 http://www.nytimes.com/2013/04/29/business/media/social-medias-effects-on-markets-concern-regulators.html?pagewanted=all 

b. 很多散戶認識到自身的缺陷,不回親自投資而回會投資到mutual fund (共同基金)。但是mutual fund 的平均收益基本等同於投資與大盤股票,但是投資者要付出管理費用以及其他費用給mutualfund。 這方面的學術paper太多了,只列幾篇經典之作:
Jensen, Michael, 1968, The Performance of Mutual Funds in the Period 1945–1964, Journal of Finance 23, 389–416.
Carhart, Mark, 1997, On persistence in mutual fund performance, The Journal of Finance 52, 57-82.
Fama, Eugene, and Kenneth French, 2010, Luck versus skill in the cross section of mutual fund returns, Journal of Finance 65, 1915-1947.
Jiang, Hao, Verbeek Marno, and Yu Wang, 2011, Information content when mutual funds deviate from benchmarks, working paper.

3. 散戶作為一個群體,無法coordinate。他們在交易市場裡如一盤散沙,在很多時候會被機構投資者利用。2000年左右美國的internet bubble裡面,hedge funds (對沖基金)和mutual funds (共同基金) 都知道股票被高估了,因為大眾投資者那時對網絡公司的股票非常狂熱,一直在買進並且推到了股票價格。機構投資者此時沒有選擇賣空,反而也是買進。然後在03年股票價格達到最高時,機構投資者一起開始甩賣買股票,散戶全被被套住了。可笑的是,在股票價格急劇下降的時候,散戶仍然熱情不減的購入。想看數據的圖標請參考:「Who Drove and Burst the Tech Bubble?」 John Griffin, Jeffrey Harris, Tao Shu, and Selim Topaloglu, August 2011, The Journal of Finance 66(4), 1251-1290.

4. 散戶獲得信息的渠道少並且成本很高。機構投資者首先獲取信息的成本低(他們本來就是做這個的),並且渠道也多。

上述多提到的除了第一點是可以通過自身的訓練加以避免的,剩下的幾點都是作為散戶不可避免的缺陷。其實還可以從博弈論純理論的角度來說為什麼散戶不佔優。

首先, asymmetric information (信息不對稱,對應以上第4點)就從博弈論的構架中決定了散戶無法佔優。這個是基本的game theory with asymmetric information 的結論。

其次, 就像博弈論裡的nash equlibrium的成立取決於參與者能夠high order knowledge/belief (就是我知道你知道什麼,然後我知道你知道我知道你知道什麼,。。。。一直到無窮大的order)。這樣純推理的過程中散戶肯定是不佔優勢的,很有可能的情況是機構投資者知道散戶在幹什麼,但是散戶不知道機構投資者要幹什麼 (first order), 或者是機構投資者有k-order belief,但是散戶去只能夠推理到 (k-1)-order的belief。 這樣博弈論純邏輯學的角度來說,散戶無法佔優。(對應以上第2點)

最後,game with coordinations (存在協同作用的博弈)裡如果有一類參與者可以協同而另一類無法協同,那麼結果就是無法協同的那一類會被利用。這個還可以考慮成repeated game下的long-lived agents 和 short lived agents 的區別。具體可參考
Repeated Games and Reputations: Long-Run Relationships, by George J. Mailath and Larry Samuelson, Oxford University Press © 2006.(對應以上第3點)

最最後,如果一個參與者都不能控制心裡的情緒,那麼當散戶在和一群rational的機構投資者博弈是就會處於劣勢。可參考:A Cognitive Hierarchy Model of Thinking in Games, with CF Camerer and TH Ho, Quarterly Journal of Economics, Vol. 119, no. 3, pp. 861-898, 2004。(對應以上第1點)

結語:
1.以上所有的論述都是把散戶看做一個群裡而論的。當然在實際生活中不乏存在很傳奇的散戶(就像從來就不缺少很垃圾的機構投資者一樣),然而這些例子不能用來說明散戶作為一個群體的地位。可以把這些個例看做outlier,或者完全是因為運氣(就像翻硬幣,無論正面的概率多低,只要參與者人數足夠多,就會有人連著十次都反倒正面)。

2. 以上所以證據都取自美國,能不能用到中國散戶身上請自酌。
普通 散戶 股市 這場 博弈 到底 處於 一個 什麼 樣的 位置 Winston 文正
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巴菲特:股市處於合理區間

http://wallstreetcn.com/node/64275

近日美股屢創新高,「股神」沃倫巴菲特稱,「股市正處於合理區間。」

週一美國投資大亨伊坎(Carl Icahn)稱,自己對股市「非常警惕」,市場「可能輕易出現大跌」。隨後美股應聲下滑。19日,巴菲特在接受CBS採訪時回應伊坎的評論:

我認為當前的股價處於合理的範圍。5年前,我就在《紐約時報》上寫文章提到當時的股票非常便宜。時不時你會看到股市定價過高或者過低,但大多數時候他們可能稍微有點高或者稍微有點低,沒人能準確地做出判斷。現在而言,股票價格既算不上過高,也算不上過低。

如果你活的夠久,你會看到股價達到更高的水平。

巴菲特說,不知道下周、下個月或明年的股市將會如何,但未來5到10年,股市有可能會更高。

此外,空頭大師查諾斯Jim Chanos昨日提到,他的基金Kynikos Associates正大舉做空煤炭,稱其強烈看空所有高槓桿美國煤炭公司。

查諾斯還稱,他看空國有石油公司及綜合性石油巨頭,例如埃克森美孚,他指出這些公司的資本回報率正普遍下降,埃克森美孚及其他石油公司正日益變成「價值陷阱」。

巴菲特 巴菲 股市 處於 合理 區間
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世界最古老的銀行處於崩潰邊緣

來源: http://wallstreetcn.com/node/70243

當今世界最古老的銀行——意大利第三大銀行西雅那銀行(Banca Monte dei Paschi di Siena)的一項重要籌資遭到延遲,使其面臨國有化風險。意大利政府希望避免這樣的局面發生。 今年1月,在大股東的帶領下,西雅那銀行的股東拒絕了總額達30億歐元的籌資計劃,將籌資事宜推遲到5月12號。西雅那銀行的大股東是一家慈善性銀行基金,與當地政府有著緊密聯系。西雅那銀行主席Alessandro Profumo和首席執行官Fabrizio Viola可能因為與大股東發生前所未有的沖突而選擇辭職。前幾日Profumo表示,他與Viola將於下月決定是否辭職。西雅那銀行預計將於2014年1月中旬召開董事會會議。 當前人們關註的焦點轉向了意大利經濟部和意大利央行。意大利經濟部負責監管銀行基金會,意大利央行也在密切關註西雅那銀行籌資的進展情況。 西雅那銀行需要籌資來償還今年初意大利政府提供的41億歐元援助,以避免國有化發生。歐元區債務危機和衍生品交易給西雅那銀行造成了巨大的損失。本次籌資也是西雅那銀行重組計劃的一部分,重組計劃得到了歐盟委員會的同意,目的是讓銀行徹底償還政府援助資金。 當地時間周日晚,ANSA新聞通訊社報道,意大利財政部發言人表示,政府的首要任務是將援助資金退還給納稅人,意大利政府沒有興趣將西雅那銀行國有化。有消息稱,意大利財政部將繼續鼓勵各方參與進來,找到解決方案。 Profumo和Viola已經確定數家銀行為西雅那銀行提供資金,但前提是要在1月底前啟動籌資。他們稱,籌資延遲令籌資更為艱難,因為意大利和歐洲其它銀行也在尋求新的資金,以應對嚴格的檢查,這會觸發西雅那銀行國有化。 目前,西雅那銀行大股東Monte dei Paschi基金會持有足夠多的股權來否決任何決定。基金會希望通過延遲籌資來為自己贏得更多時間。基金會希望減持33.5%的股份,用以償還債務。基金會負責人Antonella Mansi表示,1月份增資將極大地稀釋基金會持有的股份,導致基金會無法通過出售股份來償還3.4億歐元債務。 意大利西雅那銀行成立於1472年,總部設在意大利中部中世紀的古城西雅那城市。西雅那銀行總資產約1300億歐元,目前共有工作人員約12000人,在意大利本土設有1900多家分支機構,在紐約、新加坡、倫敦、法蘭克福、馬德里、香港等地設有分行,在北京和上海設立了代表處。
世界 古老 銀行 處於 崩潰 邊緣
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中國經濟現在處於什麼階段? 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/30123054

日本和台灣地區GDP增速都經歷過3個平台,中國大陸是否會同樣走勢?中國大陸目前在第幾個台階?美國GDP增速為什麼200餘年保持穩定?值得思考。

日本和台灣地區的GDP增速呈現非常類似的形態,從1950年代至今都經歷過三個平台階段。

日本:

第一個平台:日本從第二次世界大戰後開始經濟重建,在1945-1970年的約25年間,GDP增速平均約為10%,人均GDP從1950年的131美元,增長至1970年1964美元。1973年,日本的鋼鐵產量達到歷史最高的1.36億噸,隨後開始停止增長,甚至小幅下降,預示著工業化的第一個階段完成,經濟開始轉型,GDP增速也同步下降,進入中速增長階段。

第二個平台:1970-1990年的20年間,日本GDP增速處於5%的中速區間。期間,日本的利率總體處於下降趨勢,利率從1975年附近的8%下降至1990年附近的4%。由於利率下降,日本股市經歷了令人驚嘆的上升幅度,日經指數從1975年初3777點上升到1989年最高的38957點,上漲了約10倍。1989年,日本股市總市值與GDP的比值上升至歷史最高位,達到145%。

第三個平台:1990年以後,日本GDP增速快速下滑,進入第三個平台,GDP平均增速只有0.8%,貸款利率下降到約0.5%,日本股市在1990年開始泡沫破裂,隨後陷入漫長的熊市中。

台灣地區:

第一個平台:1952-1981年,約30年,處於工業化第一階段,GDP高速增長,名義GDP增速平均達到15%,人均GDP從1952年的197美元增長至1981年的2728美元。期間,由於經濟增速快,貸款供不應求,貸款利率處於高位,股市缺乏吸引力,台灣股指上升幅度不大,到1981年,台灣證券交易所指數還不足600點。

第二個平台:1982-1997年,約15年,處於經濟轉型期,GDP中速增長,名義GDP增速平均增速約為10%。期間,由於GDP處於略微下降的走勢,貸款利率和利差總體也在下降,貸款利率從1982年的12.3%下降至1988年的6.4%,從而催生了一個類似日本股市的大牛市。台灣證券交易所指數從1981年的不足600點,一路上漲到1990年的最高點12680點,隨後股指大幅下跌,至今仍然不到最高點的一半。不同於日本,雖然1990年以後,台灣股市劇烈下跌,但台灣GDP增速仍然保持著較高的增速,直到1997年,GDP增速仍然高達8.38%。

第三個平台:1998-至今,GDP處於低速增長階段,名義GDP增速平均增速約為3%,個別年份負增長。期間,隨著GDP增速下降,貸款利率和利差也快速下跌,貸款利率從約8%下降至約3%,利差從約3%下降至約1.5%。

中國大陸:

自改革開放以來,中國大陸的GDP增速的比較穩定,平均約為10%,雖然未來的路具有非常多的不確定性,但經濟發展都是日積月累,在路徑上有相似性,如果類比日本和台灣地區,中國現在正處於第一個平台末尾的可能性最大。

屬於第一個平台末期的邏輯:

(1)時間上,從改革開放1978年至今已經36年,和日台的前30年接近。

(2)工業化第一階段也基本完成,重工業的代表鋼鐵的產量屢創新高,產能過剩嚴重,增速放緩甚至停止增長,類似於1973年的日本。

(3)人均GDP達到5000美元的水平,和日本、台灣地區轉型時的人均水平接近。

(4)製造業產能過剩,GDP開始走弱,迫切需要產業升級和轉型,和70、80年代的日本和台灣類似。

如果中國大陸處在第一平台的末期,那麼可以做一些推理:

(1)未來10年GDP增速大概率會下降到中速水平,平均值可能在5-7%左右。

(2)隨著GDP增速下降,貸款利率和銀行利差也會隨之下降,銀行不良率有限增加,屬於良性水平。

(3)隨著貸款利率下降,可能會吸引資金進入債權和股權市場,容易形成牛市,但須警惕利率下降過快形成大泡沫。

(4)依照日本和台灣地區的經驗,消化過剩產能可能需要長達10年的時間,經濟危機發生的概率不大。

中國 經濟 現在 處於 什麼 階段 每天 發現 一個 更好
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即將會面普京,芬蘭總統認為世界處於冷戰邊緣

來源: http://wallstreetcn.com/node/104876

為緩解緊張局勢,芬蘭總統Sauli Niinistoe將於今天與俄羅斯總統普京會面。他表示,目前的緊張局勢很可能把世界拖入一個新冷戰。

雙方將在俄羅斯南部城市索契見面。一年前,普京向Niinistoe發出邀請。此次會面是繼普京與默克爾在巴西世界杯會面後,普京第一次與歐洲領導人進行雙邊會談。Niinistoe說,

我有一種感覺。我們處在冷戰的邊緣。

他計劃利用此次會面,找到一種讓雙方互信的方法。與波羅的海的鄰國不同,芬蘭從未加入北約。而芬蘭與俄羅斯的邊境線超過了其他27個歐盟成員國的總和。芬蘭的經濟經濟更容易受到俄羅斯緊張局勢的影響。芬蘭總理Alexander Stubb暗示,如果芬蘭經濟遭到不成比例的重創,歐盟需對芬蘭做出經濟補償。

Niinistoe表示,芬蘭有動力促進安全與穩定。

自3月俄羅斯吞並了克里米亞後,俄羅斯與歐洲和美國的關系不斷惡化。烏克蘭正與國內親俄反對派進行對抗。據聯合國數據,死亡人數在過去兩周增加到超過2000人。

北約秘書長Rasmussen周三說,他擔心普京的野心不止烏克蘭。


即將 會面 普京 芬蘭 總統 認為 世界 處於 冷戰 邊緣
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歷史一再重演:比特幣處於泡沫破裂的“恐慌”階段

來源: http://wallstreetcn.com/node/208477

在阿里巴巴上市大漲之際,比特幣也與貴金屬,以及中概股等一樣遭受打擊。.

我們先看看比特幣走勢小周期:

3

再看看比特幣大的走勢周期,我們就會發現這個圖形很有意思:

1

是不是覺得這張圖有點眼熟?

那麽,我們再看看 Jean-Paul Rodrigue的泡沫發展階段經典圖形:

2

對比兩張圖,你會發現,比特幣價格現在可能處於“恐慌”階段了。

《金融時報》的Izabella Kaminska稱,在這個階段,我們可以預計比特幣末日將臨。那些將比特幣價格推升至1124.76美元高點的因素,也會同樣將比特幣價格推向價格底部。

這些影響比特幣價格走勢的力量包括:當比特幣價格上漲的時候,比特幣不會被過度產出;同樣的,當比特幣價格或需求崩潰的時候,比特幣的產出也不會收縮。

那麽,投資者是怎樣著迷這種妄想的喜悅的呢?當然,這是老生常談的故事,關乎輕浮、非理性繁榮、異想天開,以及相信免費的午餐是真實存在的(如相信蘇格蘭獨立後會采用比特幣作為貨幣)。

在目前美聯儲收緊政策言論之際,購買比特幣也是不理性的,是一種糟糕的資產配置選擇。

當然,一些資金充裕的VC和比特幣“信徒”仍然會投入更多的錢來捍衛比特幣之夢。但是,比特幣現在處於指數式暴跌的邊緣。還是把資金和時間留給比特幣“夢二”開始的時候比較好。

歷史 一再 重演 比特 處於 泡沫 破裂 恐慌 階段
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流動性收緊!全球投資者處於極度緊張的狀態

來源: http://wallstreetcn.com/node/208986

20141003squeezed liquidity

由於擔憂QE結束後廉價貨幣消失引發四季度金融市場動蕩,全球投資者開始從股市中撤資。

隨著三季度的謝幕,市場突然轉向。9月底10月初,全球主要股市都開始明顯下跌,無論是德國、法國、日本等發達國家,還是俄羅斯、巴西、印度等新興市場國家,無不如此(當然,中國A股除外)。

就在兩周前,標普500指數突破2000點大關,創下歷史新高。當時就有投資者擔心,從各種衡量指標上來看,美股都有點太貴了。果然,自9月19日的峰值之後,標普已經累計下跌了近4%。

路透援引歐洲最大的獨立投資公司Schroders的基金經理Remi Ajewole的評論稱:“過去三年里炒股實在太容易了,但如今卻變得越來越難。很不幸,你現在投資的時候不得不系好安全帶……你必須接受更大的波動性,我們預計未來六個月將會是個很大的挑戰。”

素有恐慌指數支撐的VIX指數也回到了17的水平,較今年的低點反彈了近100%。

市場已經開始對美聯儲退出長達5年的寬松政策做準備。為金融系統註入大量流動性的QE將在今年10月正式結束,保持了多年的超低利率也將在1年內結束。

近幾周,對於美元流動性相對稀缺的預期不斷推升美元,美元對歐元、日元、英鎊不斷創下新高。對於美國消費者來說,這意味著他們的國際購買力提升,但對於金融市場和美國經濟來說,這卻是一場災難。

在新一輪的美元牛市中,由於擔心海外資產貶值,投資者會將大量的資金撤回美國。而對於美國公司來說,他們的以美元計價的海外利潤將會減少,出口產品的競爭力也將受到打擊。

匯豐全球資產管理絕對收益部門主管Charles Morris表示:“幾乎所有的非美貨幣都在下滑,只有美元向火箭一樣躥升。”

Morris稱,自己從上個季度開始為此做準備,他縮減了股市和高收益的企業債持倉,拋售新興市場債券,大量增持美元資產。他覺得這是“你最先要做的事情”。

路透9月30日公布的一個全球投資經理調查顯示,投資者們從今年3月開始就押註債市,以抵禦市場的波動。

不過,另外一些投資者認為整體經濟前景依然看好,聯儲加息正是經濟增長強勁的體現。而且歐洲央行也將推出更加寬松的貨幣政策,這對全球的流動性也是很大的推動。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

流動性 流動 收緊 全球 投資者 投資 處於 極度 緊張 狀態
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超過40%的科技企業認為矽谷處於泡沫之中!

來源: http://wallstreetcn.com/node/209664

The Atlantic雜誌近期發起了一個“矽谷內部人士調查”,選取50名科技業知名的CEO、創新家和思想家為調查對象。結果顯示,許多人都認為科技業存在巨大的泡沫。

調查顯示,有42%的受訪者認為矽谷目前存在泡沫。Twitter和Uber是公認的最被高估的企業。風投公司Illuminate Ventures創始人 Cindy Padnos評論說:“Twitter是一個偉大的公司,但目前其營收僅為數億美元,市值卻高達400億美元,無論用什麽指標來看,估值都遠 高於正常的行業水平。”

Spredfast總裁兼CEO Rod Favaron表示:“Uber市值170億美元,比整個行業加起來都值錢,這太荒謬了。”

此前,已經有多位大佬矽谷資深人士表達了對泡沫的憂慮。

網景公司(Netscape)創始人、矽谷知名風投大佬Marc Andreessen警告稱,許多矽谷公司燒錢太多,風險極高。“當市場轉向的時候,我們就會發現到底誰在裸泳。市場一定會轉折,‘燒錢率’高的公司將被打回原形並淘汰出局。

另一位知名風投大佬Gurley告訴《華爾街日報》,當前的矽谷讓他想起了2000年互聯網泡沫前夕,大批新興公司大肆燒著投資人的錢,“燒錢率”很高,整個行業都有極高的風險。

此次調查中,一些受訪者也提到了為什麽新興公司這麽會“燒錢”:為了讓自己的裝備趕上潮流,要花很多錢。當被問到如今矽谷最酷的身份象征是什麽時,12%的人表示是擁有一輛特斯拉汽車。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

超過 40% 科技 企業 認為 矽谷 處於 泡沫 之中
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格羅斯:實體經濟處於寒冬之中 通縮風險正在逼近

來源: http://wallstreetcn.com/node/210224

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債王格羅斯周一發表了其加盟Janus Capital Group Inc後的第二份投資展望。在這份名為“孔隙率和繁榮問題”(The Trouble with Porosity and Prosperity)的報告中,格羅斯表示盡管全球央行一直在致力於提高通脹水平,但是收效甚微。通縮的風險正在加劇,投資者的財富可能會因此縮水。

格羅斯稱:

21世紀的經濟基礎十分脆弱,如同建立在砂石上一般。全球央行都在努力推升通脹,但是目前更多的效果還是體現在金融資產價格的走高,實體經濟受到的提振十分有限。停止印鈔似乎是一種解決購買力降低的方式,然而全球金融市場似乎已經無法脫離這種刺激方式。更令人擔憂的是,傳統意義上的刺激已經很難對經濟帶來幫助。金融市場一片繁榮,實體經濟領域卻處於寒冬之中。

2014年美國10年期以上的國債回報達到18%,超過了標準普爾指數的回報。CPI維持在2%以下已經有兩年之久,無論是商業還是個人消費者都不願意消費。

對於投資者而言,遲早他們會意識到,現代社會的通脹模式(低通脹)盡管可以滿足現有生存的需求;但是長期來看,未來教育、醫療、退休所帶來壓力都將令他們難以面對。實體經濟需要更多的刺激,但是刺激的著重點應該在財政政策上。政府需要負擔起更大的責任。

如果央行和政府最終無法拉高通脹的話,大通縮時代的到來概率就會越來越大。通縮對於投資者不會是個好消息,資產縮水將是難以避免的結果。

2014年初的時候,國幣貨幣基金組織(IMF)主席拉加德就曾經警告發達經濟體正在面臨通縮的風險。而格羅斯上月則表示,投資者應該和兩位數的增長預期說再見了。世界增長正在進入一種新模式。

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格羅斯 格羅 實體 經濟 處於 寒冬 之中 通縮 風險 正在 逼近
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不知道大家對處於比較低估值的資源類股票是否有興趣? 何純在南國

來源: http://xueqiu.com/2657407918/35189715

不知道大家對處於比較低估值的資源類股票是否有興趣?
比如說:
澳洲的
Mount Gibson Iron Ltd代碼 MGX:ASX鐵礦石公司。
說起來這個公司也是一個與中國息息相關的公司,不僅市場在中國,股東也大部分來自中國。第一大股東是在香港上市的$聯合地產(香港)(00056)$    ,MGX公司的董事會主席也就是聯合地產的行政總裁,第二大股東是首鋼,也占有董事會席位。
股價從2012年的2.5跌到現在的0.245,跌去90%。
現在公司資產負債率只有20%,銀行貸款少到可以忽略不計,怎麽也不至於破產。
公司連續5年都沒有資本動作,沒有配股集資等從市場拿錢,非常幹凈。審計的事務所是安永,且兩個大股東有一定制衡作用,財務造假可能性很低。
董事會主席有一番話我很欣賞:

“Our discipline has also protected shareholder value by avoiding unnecessary share dilution, with Mount Gibson’s total issued share capital increasing by only 1% since 2009. This also sets us apart from the majority of our competitors, who have multiplied their number of shares outstanding, and shareholders should take comfort in our proven ability to effectively manage capital effectively.”
與大多數澳洲礦山類公司不同的是,該公司主要依靠自有資源發展,而不是大額圈錢配股發展並攤薄已有的股東權益。


最近5年現金流非常強勁,經營現金流遠遠超過投資支出,每年都堅持分紅,最近1期派息4分錢,相當於股價的15%左右。
現在的市凈率只有0.2,公司每股凈現金資產是股價的2倍,這還不包括公司擁有的現金牛礦山,存貨和應收款等等。
股價低於凈現金的公司很多,但是相當於凈現金50%的公司就很少見了。
看市盈率的話,也只有3倍多,最新的一個季度產量上升部分彌補了鐵礦石價格下跌的風險。
我估計2015年利潤可能大幅度下跌,但是考慮到公司的凈資產和負債狀況,即使不賺錢這個價格怎麽也是值得的。
就是不知鐵礦石價格什麽時候回穩,也許3-5年吧。
長期持有的話,大概率盈利。
目前的情形讓我聯想到2009年港股小盤股遍地是黃金的情形。如果不是鐵礦石暴跌,根本沒有這種撿便宜的機會。現在股價往下的空間非常有限,而上升的空間就非常大。
本人今天早上開始買入。
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高盛總裁Gary Cohn:我們處於貨幣戰爭之中

來源: http://wallstreetcn.com/node/213470

高盛總裁Gary Cohn在出席達沃斯論壇時表示,全球市場正處於貨幣戰爭之中。而全球最大對沖基金Bridgewater創始人Dalio則預計貨幣市場將見到美元更為強勁的上揚,力度可能會和1980-1985年美元大漲類似。

Dalio表示,

按照時間和薪酬對比計算的話,歐元區的用工成本是美國的兩倍。這所帶來的代價就是歐元區必須做出結構性改革,其中包括歐元貶值。但是歐洲的政策制定者並不能討論貨幣貶值,因此歐元的匯率問題將會給市場帶來更大的影響。

如果歐洲央行宣布QE的話,將引發美元的軋空行情,其力度可能會和1980-1985年美元大漲類似。和當時相比,目前央行已經沒有更多的降息空間來避免通縮,因此金融市場可能會面臨極度危險的情況。

Bridgewater管理規模達到1600億美元。

Cohn則認為,

歐洲央行可能會宣布1萬億歐元規模的QE計劃。全球性的貨幣戰爭已經開始,央行都試圖通過讓本國貨幣貶值來促進出口並刺激經濟。

北京時間20:45即將公布歐洲央行利率決議,此前,多家媒體爆出歐央行將宣布購買主權債,規模最高可達1.1萬億歐元。

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高盛 總裁 Gary Cohn 我們 處於 貨幣 戰爭 之中
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金融危機很可怕嗎?希臘在過去192年里有90年處於金融危機

來源: http://wallstreetcn.com/node/214511

現在全世界的目光都投向了希臘。

自反緊縮的激進左翼聯盟Syriza在上月的選舉中勝出,希臘與債權人的談判就成了投資者關註的焦點。

實際上,希臘出現金融危機並不是什麽新鮮事。

來自美銀美林的圖表顯示,在過去兩個世紀中,希臘共發生了六起主權債務違約事件。

更糟糕的是,美銀美林指出,在過去的192年中,希臘有90年在違約或者進行債務重組。

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金融 危機 可怕 希臘 過去 192 90 處於
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安倍顧問:日元處於“舒適”水平 目前不必擴大刺激

來源: http://wallstreetcn.com/node/214515

彭博社,日本首相安倍晉三的顧問本田悅朗(Etsuro Honda)表示,由於經濟正在複蘇,日元走弱已降至“舒適”水平,而且日本央行目前可以暫緩擴大經濟刺激。

本田悅郎在上周五接受彭博社采訪時稱,自去年10月31日擴大的刺激措施要6到8個月才能完全在經濟中釋放效果:

因此,日本央行可以等到最早6月再來評估這些措施的效果。美元兌日元處於117至120的舒適水平,日元走弱最終能幫助刺激消費,增長的企業利潤能帶來薪酬上升。

本田悅郎還稱,目前沒有足夠的理由擴大經濟刺激,但如果有必要,日本央行不應該讓日元走弱阻止其考慮進一步擴大寬松。

自去年10月經濟刺激擴大以來,日元已經下跌8.3%。如果與2013年4月日本開始執行寬松計劃以來,日元跌幅已經達到22%。

彭博社報道稱,部分日本官員認為日元已經跌得足夠多,需要平衡弱勢日元對出口的刺激和拉高小企業成本的不利影響。一些執政黨議員表達擔憂稱,如果日元進一步下跌,有可能會傷害日本經濟,影響到今年4月的地方選舉。

日本央行上周三宣布維持利率不變,維持貨幣基礎年增幅80萬億日元的計劃不變。其重申,將觀察風險,適時調整政策,在通脹率穩定在2%之前,將繼續QQE政策。

華爾街見聞網站報道,日本央行今天上午公布1月20-21日會議紀要稱,盡管油價在持續降低,CPI增長放緩,但維持中長期通脹目標是合適的。

會議紀要還稱,油價震蕩對日本實現通脹目標造成困難,若油價上漲,在2015/2016財年實現2%的通脹目標的可能性很大。僅有一位委員表示,由於扣除食品和能源後通脹率為零,實現通脹目標的難度很大。

路透社,多名分析人士預計,日本最早在今年4月份將購債規模從80萬億日元擴大至90萬億日元。

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安倍 顧問 日元 處於 舒適 水平 目前 不必 擴大 刺激
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央行解釋降息:物價漲幅處於歷史低位,營造中性適度貨幣環境

來源: http://wallstreetcn.com/node/214674

央行宣布降息後,在其官網發布答記者問解釋降息的原因。在文中,央行負責人表示:

近幾個月以來,消費物價漲幅有所回落,工業品價格降幅擴大,對實際利率水平形成推升作用。當前物價漲幅處於歷史低位,為適當使用利率工具提供了空間。此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用,進一步鞏固社會融資成本下行的成果,為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

央行再度強調“此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢,並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化”。

盡管央行表態“繼續實施穩健的貨幣政策,更加註重松緊適度,綜合運用多種貨幣政策工具,適時適度預調微調,為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境”,但值得註意的是,如同此前在四季度貨幣政策報告一樣,“保持定力”的措辭不再出現。

以下為央行官網全文:

1、問:2014年11月22日利率調整的效果如何?此次下調存貸款基準利率的主要考慮是什麽?

答:自2014年11月22日中國人民銀行下調存貸款基準利率並進一步推進利率市場化改革以來,隨著基準利率引導作用的發揮及各項政策措施的逐步落實,金融機構貸款利率有所下降,社會融資成本高問題得到一定程度的緩解。受經濟結構調整步伐加快以及國際大宗商品價格大幅下降的影響,近幾個月以來,消費物價漲幅有所回落,工業品價格降幅擴大,對實際利率水平形成推升作用。當前物價漲幅處於歷史低位,為適當使用利率工具提供了空間。此次利率調整的重點就是要繼續發揮好基準利率的引導作用,進一步鞏固社會融資成本下行的成果,為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

2、問:此次下調存貸款基準利率的主要內容和預期效果是什麽?

答:此次采取對稱方式下調存貸款基準利率。其中,一年期存款基準利率由2.75%下調至2.5%,一年期貸款基準利率由5.6%下調至5.35%;其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。由於央行公布的基準利率仍具有較強的指導意義,再次下調貸款基準利率可望直接對金融機構貸款實際利率產生一定下拉作用。同時存款基準利率的進一步下調,也有利於降低金融機構籌資成本,帶動各類市場利率和企業融資成本繼續下行,對於進一步緩解企業融資成本高問題具有積極作用。

3、問:此次結合利率調整進一步擴大存款利率浮動區間的背景和意義是什麽?

答:近年來,隨著利率市場化改革的不斷推進,存款利率浮動區間逐步擴大,金融機構自主定價能力持續提升,已初步形成差異化、精細化的存款利率定價格局。尤其是在存款保險制度即將推出,相關配套改革取得重大突破的背景下,進一步擴大存款利率浮動區間的條件基本成熟。同時,隨著理財等存款替代類金融產品的快速發展,越來越多的負債類產品已經自發實現了市場化定價,這都推動我國必須要加快推進存款利率市場化改革。

為此,在繼續發揮好基準利率對銀行定價引導作用的同時,結合推進利率市場化改革,進一步將存款利率浮動區間上限由基準利率的1.2倍擴大至1.3倍。這是我國存款利率市場化改革的又一重要舉措。存款利率浮動區間擴大後,金融機構的自主定價空間進一步拓寬,有利於促進其完善定價機制建設、增強自主定價能力、加快經營模式轉型並提高金融服務水平,同時也有利於健全市場利率形成機制,更好地發揮市場在資源配置中的決定性作用。

4、問:此次利率調整是否意味著貨幣政策取向轉變,下階段央行貨幣政策調控和利率市場化改革的思路是什麽?

答:此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經濟增長、物價、就業等基本面變動趨勢,並不代表穩健的貨幣政策取向發生變化。當前我國經濟發展進入新常態,發展條件和發展環境都在變化,而其核心是經濟發展方式和經濟結構的改變。下一步,我們將繼續按照黨中央、國務院的戰略部署,堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路,更加主動地適應經濟發展新常態,把轉方式調結構放在更加重要的位置,保持政策的連續性和穩定性,繼續實施穩健的貨幣政策,更加註重松緊適度,綜合運用多種貨幣政策工具,適時適度預調微調,為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境,促進經濟科學發展、可持續發展。同時,更加註重改革創新,寓改革於調控之中,把貨幣政策調控與深化改革緊密結合起來,適時通過推出面向企業和個人的大額存單等方式,繼續擴大金融機構自主定價空間,有序推進利率市場化改革,並進一步完善利率調控體系,健全利率傳導機制,不斷增強央行利率調控能力和宏觀調控有效性。(完)

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央行 解釋 降息 物價 漲幅 處於 歷史 低位 營造 中性 適度 貨幣 環境
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港股窪地:小盤股處於風口,大盤股估值趨同

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港股窪地:小盤股處於風口,大盤股估值趨同
來源:華泰證券研究所

投資要點:

3月27日,證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》,提出基金管理人可以募集新基金,通過滬港通機制投資香港股票市場,不需具備合格境內機構投資者(QDII)資格。在此消息的帶動下,恒生指數連續上漲超過11%,恒生小型股指數更大漲25%。

港股相對A股處於估值窪地

歷史上A股的估值長期高於港股。2002年以來上證指數和恒生指數的相對估值的均值是1.7倍,即上證A股的估值比恒生指數成份股的估值高70%。港股與美股的相關性更高,2002年以來的相關性達到46%,而港股與A股的相關性僅為16%,主要是香港市場的海外機構+個人投資者占比超過45%,而其中美國投資者超過30%。

兩地估值的差異來自於兩方面,一方面是制度層面的硬約束,包括上市制度、交易制度、投資者限制的差異;另一方面是市場層面的軟約束,包括流動性、資金成本、風險偏好、相對需求差異等。短期資金流向的變化改善港股的流動性以及風險偏好,但硬約束以及資金成本等差異仍然存在,因此兩地估值差異不會完全消除。

短期:小盤股處於風口

短期港股在自我增強的預期下仍有上漲空間。恒生指數目前11倍市盈率,仍大幅低於上證指數19.7倍的估值,隨著“南下”資金放量,而且撬動香港股市所需的資金量遠小於A股,兩地估值差異有望收窄。但公募基金並不是港股的解放軍,內地資金流入的蜜月期之後(6月份之後美聯儲加息預期升溫),需要關註外資流出的風險。

基於資金流向,我們建議關註以下投資主線:1、A-H價差最大的H股,資金南下有望降低A股溢價率,關註昆明機床、北辰實業、山東墨龍、浙江世寶等。2、港股特有、A股稀缺品種,A股稀缺的方向包括無線電信、電力貿易、個人用品、多元金融服務、燃氣、多元電信服務等,關註中國通信服務、元征科技、騰訊控股、天鴿互動、博雅互動、慧聰網、聯眾等。3、下半年深港通有望推出,預計恒生小型股指數有望成為投資標的,關註191支恒生小型股指數成份股,包括京信通信等。4、與A股行業龍頭對標的H股,其估值有望向A股看齊,關註金山軟件、比亞迪股份、長城汽車等。5、主題相關,“一帶一路”、國企改革、京津冀、長江經濟帶、新能源汽車相關個股,關註濰柴動力、中興通訊等。

長期:大盤股估值趨同

長期來看,隨著國內主導產業進入成熟期,而且內地交易制度趨於市場化,保險、社保等長期資金以及海外資金的再配置過程中,A股和港股的資金雙向流動逐步消除套利空間,基本面、制度層面和資金面共同推動大盤股的估值趨同。

基於估值趨勢,建議關註“恒指ETF”(513600)。“恒指ETF”跟蹤恒生指數,投資者能獲得恒生指數的長期收益,而且因采用港股通模式,在所有港股上市基金中費率最低。當然“恒指ETF”並不適合用於套利交易,套利周期更短使得“恒指ETF”即使出現溢價也不會高於10%,遠低於其他QDII類型ETF。


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林毅夫:我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4618438.html

林毅夫:我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期

一財網 薛皎 2015-05-15 13:16:00

林毅夫認為,在經濟新常態下,我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期。根據各種產業的特性,發揮好有效的市場和有為的政府“兩只手”的作用,推動產業轉型升級,即使在相對不利的國際環境下,我國經濟也能保持7%左右的中高速增長,到2020年前後進入高收入國家行列。

“目前國內學界和業界對於我國經濟改革中面臨的問題存在三大誤區——有質量的增長意味著放慢經濟增速、把投資等同於產能過剩以及認為既然政府投資的經濟回報率低,政府就不應該做投資。”5月14日,林毅夫在參加由複旦大學經濟學院舉辦的“新常態下中國經濟的轉型和升級”論壇時說道。

林毅夫認為,在經濟新常態下,我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期。根據各種產業的特性,發揮好有效的市場和有為的政府“兩只手”的作用,推動產業轉型升級,即使在相對不利的國際環境下,我國經濟也能保持7%左右的中高速增長,到2020年前後進入高收入國家行列。

誤區一:有質量的增長=放慢經濟增速

但不容忽視的是,伴隨著經濟的增長出現很多問題,例如環境壓力增大,霧霾問題突出。林毅夫指出,目前在社會上形成了一個認識,大家認為霧霾這麽嚴重,都是因為我國經濟增長太快,因為過去增長不講求質量,用高速度犧牲了增長的質量,所以現在要有質量的增長,把增長速度降下來。

對於這一說法,林毅夫認為,環境壓力的增加跟經濟的發展確實相關,但是跟增長速度本身可能並不直接相關。

舉例而言,一個最好的對比是中國與印度。1979年,中國人均GDP(國內生產總值)按當時計價為182美元,印度是227美元,比中國高出25%。而2014年時,根據IMF提供的數據,中國的人均GDP是7572美元,印度是1628美元,不足中國的四分之一。

“過去這36年,中國平均每年經濟增速為9.7%,印度每年的增長是5.7%,明顯比我們慢,但並沒有看到他們經濟發展的質量比我們好。從各種指標來看,印度的霧霾比中國還嚴重,所以說中國的霧霾與高經濟增速並無必然聯系。”林毅夫說道。

通常,一個國家發展要經歷三個階段,即低收入階段、中等收入階段以及高收入階段。林毅夫認為,正是由於我國目前處於第二階段,產業結構以制造業為主導致了環境壓力的增加。

當國家處於中等收入階段時,例如德國、英國、美國等都曾經面臨嚴重的環境問題,因為制造業階段生產特性是能源使用密度高,而且排放的密度高,只有盡快進入高收入階段,產業結構變成以服務業為主,才能更好的改善環境。

“不可能說我只要每天都有APEC藍,其他都不要。如果降低目前經濟增長速度,結果只會使我們在制造業階段停留的時間更長。我們應該在可以發展的前提之下,盡量快速的發展。”林毅夫說道。

誤區二:投資=產能過剩

“很多人把我國目前的產能過程歸結為發展模式錯誤,指出我們過去以投資拉動經濟增長,導致產能過剩,所以現在要轉變為消費拉動經濟增長。我認為這個轉變要適時而為。我並不反對消費的重要性,但是以消費拉動增長的前提是收入水平的不斷提高。”林毅夫說道:“如果收入水平沒有持續提高卻一味鼓勵消費,只會減少儲蓄增加借貸,發達國家之所以出現金融危機,就是因為消費過度造成的。“

因此,林毅夫認為,要消費增長的前提是收入水平增長,而只有通過投資推動技術創新、產業升級,才能使勞動生產力水平得到提高,進而增加收入、刺激消費。但他同時強調,只有有效的投資,才能提高勞動生產力水平,如果繼續投資於過剩產業,毫無疑問會導致產能過剩。“如果是投資於產業升級、完善基礎設施、環境治理等方面,這樣的投資怎麽會過剩呢?“

誤區三:政府不應該做投資因為投資回報率低

目前部分學者提出一個觀點,在經濟面臨下行壓力時,政府不應該用積極的財政對策,應該讓市場自己調節。並且指出,2008年以後政府投資基礎設施的回報率一般都比產業投資回報率低,所以得出一個結論,既然政府投資的經濟回報率低,政府就不應該做投資。

對於這一觀點,林毅夫認為存在明顯的問題。基礎設施投資與一般的產業投資在投資回報周期、折舊率方面都不同;此外,基礎設施的投資有很多是外部性、社會性的收益,這不是產業投資中可以直接得到的收益。“民營經濟可能因為基礎設施回報率低,不願投資,如果這時候政府也不投資,只會讓基礎設施建設出現瓶頸,影響經濟發展。”

當經濟面臨下行壓力時,其實是政府進行基礎設施投資的好時機,國際貨幣基金組織在2014年10月份發布的《世界經濟展望》中表示,經濟下行的時候,政府可以用財政來進行基礎設施投資,短期內可以啟動需求,創造穩定就業;長期來看,可以給經濟增長創造更好的環境,從而實現經濟的可持續發展。

“我發現國內學界還有不少人認為政府的投資回報低,所以不應該政府來做。我認為這是誤區。我們仍然有很好的經濟增長潛力和投資的機會。”林毅夫說道。

編輯:聶偉柱

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林毅夫 我國 處於 大有 有可 可為 為的 重要 戰略 機遇
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林毅夫:我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期

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林毅夫:我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期

一財網 薛皎 2015-05-15 13:16:00

林毅夫認為,在經濟新常態下,我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期。根據各種產業的特性,發揮好有效的市場和有為的政府“兩只手”的作用,推動產業轉型升級,即使在相對不利的國際環境下,我國經濟也能保持7%左右的中高速增長,到2020年前後進入高收入國家行列。

“目前國內學界和業界對於我國經濟改革中面臨的問題存在三大誤區——有質量的增長意味著放慢經濟增速、把投資等同於產能過剩以及認為既然政府投資的經濟回報率低,政府就不應該做投資。”5月14日,林毅夫在參加由複旦大學經濟學院舉辦的“新常態下中國經濟的轉型和升級”論壇時說道。

林毅夫認為,在經濟新常態下,我國仍處於大有可為的重要戰略機遇期。根據各種產業的特性,發揮好有效的市場和有為的政府“兩只手”的作用,推動產業轉型升級,即使在相對不利的國際環境下,我國經濟也能保持7%左右的中高速增長,到2020年前後進入高收入國家行列。

誤區一:有質量的增長=放慢經濟增速

但不容忽視的是,伴隨著經濟的增長出現很多問題,例如環境壓力增大,霧霾問題突出。林毅夫指出,目前在社會上形成了一個認識,大家認為霧霾這麽嚴重,都是因為我國經濟增長太快,因為過去增長不講求質量,用高速度犧牲了增長的質量,所以現在要有質量的增長,把增長速度降下來。

對於這一說法,林毅夫認為,環境壓力的增加跟經濟的發展確實相關,但是跟增長速度本身可能並不直接相關。

舉例而言,一個最好的對比是中國與印度。1979年,中國人均GDP(國內生產總值)按當時計價為182美元,印度是227美元,比中國高出25%。而2014年時,根據IMF提供的數據,中國的人均GDP是7572美元,印度是1628美元,不足中國的四分之一。

“過去這36年,中國平均每年經濟增速為9.7%,印度每年的增長是5.7%,明顯比我們慢,但並沒有看到他們經濟發展的質量比我們好。從各種指標來看,印度的霧霾比中國還嚴重,所以說中國的霧霾與高經濟增速並無必然聯系。”林毅夫說道。

通常,一個國家發展要經歷三個階段,即低收入階段、中等收入階段以及高收入階段。林毅夫認為,正是由於我國目前處於第二階段,產業結構以制造業為主導致了環境壓力的增加。

當國家處於中等收入階段時,例如德國、英國、美國等都曾經面臨嚴重的環境問題,因為制造業階段生產特性是能源使用密度高,而且排放的密度高,只有盡快進入高收入階段,產業結構變成以服務業為主,才能更好的改善環境。

“不可能說我只要每天都有APEC藍,其他都不要。如果降低目前經濟增長速度,結果只會使我們在制造業階段停留的時間更長。我們應該在可以發展的前提之下,盡量快速的發展。”林毅夫說道。

誤區二:投資=產能過剩

“很多人把我國目前的產能過程歸結為發展模式錯誤,指出我們過去以投資拉動經濟增長,導致產能過剩,所以現在要轉變為消費拉動經濟增長。我認為這個轉變要適時而為。我並不反對消費的重要性,但是以消費拉動增長的前提是收入水平的不斷提高。”林毅夫說道:“如果收入水平沒有持續提高卻一味鼓勵消費,只會減少儲蓄增加借貸,發達國家之所以出現金融危機,就是因為消費過度造成的。“

因此,林毅夫認為,要消費增長的前提是收入水平增長,而只有通過投資推動技術創新、產業升級,才能使勞動生產力水平得到提高,進而增加收入、刺激消費。但他同時強調,只有有效的投資,才能提高勞動生產力水平,如果繼續投資於過剩產業,毫無疑問會導致產能過剩。“如果是投資於產業升級、完善基礎設施、環境治理等方面,這樣的投資怎麽會過剩呢?“

誤區三:政府不應該做投資因為投資回報率低

目前部分學者提出一個觀點,在經濟面臨下行壓力時,政府不應該用積極的財政對策,應該讓市場自己調節。並且指出,2008年以後政府投資基礎設施的回報率一般都比產業投資回報率低,所以得出一個結論,既然政府投資的經濟回報率低,政府就不應該做投資。

對於這一觀點,林毅夫認為存在明顯的問題。基礎設施投資與一般的產業投資在投資回報周期、折舊率方面都不同;此外,基礎設施的投資有很多是外部性、社會性的收益,這不是產業投資中可以直接得到的收益。“民營經濟可能因為基礎設施回報率低,不願投資,如果這時候政府也不投資,只會讓基礎設施建設出現瓶頸,影響經濟發展。”

當經濟面臨下行壓力時,其實是政府進行基礎設施投資的好時機,國際貨幣基金組織在2014年10月份發布的《世界經濟展望》中表示,經濟下行的時候,政府可以用財政來進行基礎設施投資,短期內可以啟動需求,創造穩定就業;長期來看,可以給經濟增長創造更好的環境,從而實現經濟的可持續發展。

“我發現國內學界還有不少人認為政府的投資回報低,所以不應該政府來做。我認為這是誤區。我們仍然有很好的經濟增長潛力和投資的機會。”林毅夫說道。

編輯:聶偉柱

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林毅夫 我國 處於 大有 有可 可為 為的 重要 戰略 機遇
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徐小平:當創業處於十字路口,最重要的到底是什麽?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0531/149922.html

黑馬說:5月27日,真格基金創始人、黑馬學院名譽院長徐小平在黑馬成長營第十一期開營儀式上,以他特有的熱情和幽默,做了一次精彩的演講,他告訴黑馬創業者們:

做企業,你會面臨著各種各樣的壓力、各種各樣的挑戰、各種各樣的問題騷擾你,但最終會有一種東西讓我們從混沌中,從霧霾中走出來,讓我們看清楚並走向燦爛的未來——這就是信念。



\口述|真格基金創始人、黑馬學院名譽院長  徐小平

整理|黑馬學院案例中心  楊嬌


今天看到在座每一個創業者的那種競爭狀態,那種散發、煥發的青春活力,我也覺得自己年輕了。以我個人的經歷來說,我認為沒有比今天更偉大的時代!

李克強總理前幾天在前海、在深圳,又講創業者要抱團取暖,要走到一起,要吸引人,要被人吸引。

總理這種對創業微觀的指導,讓我有一種激動感、幸福感。這個時代給了我們機會和期待,那麽我們每個人的責任是什麽,我們又能做點什麽?

人生一次偉大的機會,時代背景很重要,一定要去尋找、一定要去努力,把自己拋到漩渦當中去。我覺得黑馬學院就是這樣的漩渦,就有這樣的氣場。這種機會、這種碰撞,大家一定會滿載而歸。

我認為在這樣一個時代,大部分人的創業夢想能或多或少的實現。你做不到馬雲3千億美金,500億也不錯,500億美金不行,50億美金甚至5億人民幣、五百萬人民幣也可以。這里我最想分享的是,既然踏上了創業這條路,最重要的是什麽?我想講幾個真實的故事。


1.
劉強東說,堅持就是勝利,這不是雞血,它是信念。


你想想劉強東當時重資產,做自己的物流、自己的倉庫,亞洲一號,他靠什麽?想起來很恐怖的,無數億,至今可能還沒有盈利,投資人靠什麽?劉強東有一個最了不 起的投資人,除了徐新以外,還有雄牛資本的李緒富。這個人是做投行的,他在做蘇寧電器財務分析的時候,了解家電行業里各種各樣的問題,然後他一看劉強東這 個模式,立刻覺得要比蘇寧、國美好無數倍,果敢地投了他,也一舉成功。

這個重大決策基於什麽呢?

念。但這個信念,是李緒富對家電行業深入了解的理性。雞血和智慧的區別,雞血和熱血的區別:一種是稀里糊塗的狂熱、愚昧,另一種是智慧、了解,對行業精深的一種判斷。


2.
2001年新東方因托福資料陷入盜版風波,面臨關閉的可能。在這個時候,我作為新東方公關負責人,一股革命豪情油然而生。對!在這個時候沒有恐懼,只有一種信念:新東方事業是不是正義的事業?是應該滅亡還是應該成長?

當時來了十幾輛警車,但是讓我欣慰的是同時有3000多學生,排著一兩公里長龍的隊伍來報名,想趕在新東方關閉之前拿到最後一張聽課證。我知道新東方的事業是正義的事業,有一些瑕疵,但我們改正就好了,還不至於關閉。

我們就憑這麽一個簡單的信念,發起了自衛反擊戰,贏得了全社會的支持,而且這里面沒有一點強詞奪理的或民族主義的東西,新東方就是一個國際主義,就是一個環 球化的企業,但偏偏ETS他民族主義了,他狹窄封閉了,它沒有想到出國夢想對中國家庭的重大意義,做出了傷害中國學生利益的判斷。這是我在新東方最引以為 豪的一件事。

當你遇到一個問題的時候,要決策是A還是B?是左還是右的時候,你想一想,

什麽是你企業的最高價值,什麽是你出來創業真正的初心,什麽是你的員工、你的客戶的最高利益?從你的原始出發點,到你的員工為什麽激動,到你的客戶為什麽付費?

這個東西,你把它詳細分析之後,這就是你的企業的核心價值,對企業核心價值的自信,就是你的信念,一個企業家有了信念,做出決策就不難。


3.
2004年開始準備上市的時候,又出現一個災難:新東方一個項目在招生時對學生說來學習暑期班住三星賓館。學生來了一看根本不是那麽回事,非常惡劣的環境,結果幾千學生就鬧事。怎麽辦?

無條件退費,一卡車一卡車現金送到現場給學生,一天退掉一千萬人民幣。想繼續學習的,我們包了當地五星賓館、四星賓館、三星賓館,把能夠找到的高級賓館,全部給學生住。

結果新東方品牌不僅沒有遭到損壞,反而更加令人信賴。這相當於把一個巨大的滅頂之災,變成了一次全國人民稱頌的偉大行為藝術。當時我們虧了大概好幾千萬——估計04年一年也就是5千萬利潤。《中國合夥人》電影劇本里我曾經寫過這個場景,其實它真的發生過。

這種大是大非面前,我們的抉擇非常容易,根本不要討論。因為我們有信念——學生利益是新東方最高價值——價值觀支撐的信念。


4.
易到的周航說,他經常夜里找他哥們兒聊天,覺得前無出路、後無退路,左右的門都關著,根本不知道路在何方。周航堅持了下來,即使現在他們依然面臨著壓力,但他高歌猛進地在堅持。

周航認為,易到是有價值的——用互聯網把車連起來,全世界無產者都連起來,就是周航的信念——周航憑著這個信念走到今天,估值20億美金。整個董事會、整個股東大會,對周航這個創業家,對於他的那種人格、性格的力量,充滿了信任、充滿了期待。毫無疑問,他是這個時代偉大的創業者。

每個CEO都應該是他自己企業的發言人,必須是自己企業的第一銷售員,必須將這種信念傳遞給市場。作為天使投資人,我們靠的就是基於我們對創業者整個人的判斷。我們投資投到最後還是投這個人。


5.
2014年5月16號聚美優品上市,我跟陳歐吃上市的早餐。那是華爾街的傳統,巨大的圓桌四五十人。

紐交所的CEO說,陳歐會成為紐交所2000年來最年輕的CEO,他直接登上了人生的巔峰。但是8月1號大促,出現了假貨危機——第三方平臺賣假貨。

陳歐這時候做了個決定,砍掉第三方平臺。陳歐從那一刻起,壯士斷腕,從源頭上徹底杜絕假貨發生的可能。他面臨的恐怕是1/2、1/3或者1/4銷售額的下 降,這對一家年輕的上市公司是不可思議的,非常需要勇氣。但陳歐的信念很簡單也很強大:盡管假貨是電商的原罪,但聚美就是要做中國最幹凈的電商。


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當你的人生走到十字路口,

當你面臨最重大的決策,

你信不信這個事業?

你認不認為這件事對社會有好處?

對用戶有好處?

或者你的公司,

你是不是覺得你的事業需要送到千家萬戶?


這個時候決定就很容易。賭博,我擺在這兒還是擺在那?那是靠命運,靠的是概率。但信念,卻能指引你永不迷航。

郭沫若在詩集《女神》中,引用了歌德的一句名言:永恒之女神,引導我們前行”。創業家的永恒女神是什麽呢?

企業承擔著社會責任,承擔著員工期待,以及股東要求的創業者。你的那個女神,就是你的責任感,你的理想,你的價值觀,你的信念。

有人問,“什麽樣的人才稱得上是創業者?”

首先,你連打工都可以全職,創業怎麽能兼職呢?創業者必然是全心全意投入的。其次,當一個創業者問我,我做的這個事情里面有沒有機會的時候,你不是創業者, 你是個投資人。創業者是什麽呢?看到這個東西,就發了瘋,就鐵了心,就一竿子到底,九頭老牛也拉不回,這就是真正的創業者。

好的企業,一開始就要有個股份的安排——所謂兵馬未動糧草先行。企業的糧草是什麽?不是工資,是股份。當一個人不拿股份就加入你的話,證明他不優秀。

團隊一確立,你要馬上明確你的企業里,第一、第二、第三、第四最重要的人是誰?然後把股份分下去。同時,給他多大的權利就有多大的職責,有多少股份就要給公司多少成果。如果幹了一年覺得不行,對不起,收回來。


創業者怎麽持續的突破個人的天花板?

當你的產品得到市場驗證以後,要不遺余力地,要竭盡所能地,要瘋狂地往前沖,速度要超過質量。

為什麽不敢拼命做呢?在速度和質量之間,一定要速度在前,假如客人不滿意,你退款了,假如出了質量問題,你彌補啊,你克服啊。但是,偉大的企業,總是在各種爭議聲中,各種崩潰危機當中,暮然回首,那人已在納斯達克敲鐘處。

所以,所謂的突破,對你們來說,就是要高速成長。這樣,真的很快你就會發現,那些畏首畏尾、左顧右盼的人,意識到的時候黃花菜已經涼了。現在所謂的天花板遠遠沒到,你的問題就是高速成長。我們就是騎著黑馬,高速成長,那匹黑馬已經變成了獨角獸,變成了白馬。\\▲2015年5月27日,真格基金創始人、黑馬學院名譽院長徐小平與黑馬成長營第11期100余名創始人合影留念。

版權聲明:本文口述徐小平,整理楊嬌,文章僅代表述者獨立觀點,不代表i黑馬觀點與立場,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
 

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