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業務勢頭和行業地位－－觀察處於行業低谷期企業的重要窗口 醫藥商業

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週期性行業和非週期性行業都存在行業性的波動，當然非週期性行業的波動可能小很多。

邏輯上說在行業週期的底部投資企業能夠獲得最大的收益，但問題是當行業處於週期底部時，往往難以按照通常的估值方法來推算公司未來的現金流。比如去年的風電和太陽能，全行業虧損；比如現在的醫藥批發行業，整個行業正在面臨巨大的變革，新的商業模式正在形成中。對這類處於低潮的行業，投資者往往很難按照傳統的方法進行估值，但是直接Pass掉所有處於低谷的行業可能也不一定是最好的思路，因為邏輯上說這可能正是進入這個行業的最佳時機（當然，反過來說，對於行業整體盈利水平處於峰值的行業就應該高度警惕）

對研究處於行業低谷期的企業而言，這種時候除了看研究財務數據本身之外，我覺得有另外兩個好的觀察窗口是：觀察公司的業務勢頭變化趨勢和行業地位的變化趨勢。

一、業務勢頭

說業務勢頭重要的原因是，有許多重要的業務信號往往先於會計利潤髮生變化，比如
1）公司的訂單常常先於會計利潤的變化
2）公司銷售收入的變化也經常先於會計利潤的變化
3）公司開工率的提高也往往先於利潤的上升
4）當然公司新項目的變化情況更是遠遠早於利潤的變化
5）公司招聘往往先於利潤的上升，甚至公司員工整體精神面貌的上升也都先於利潤......
.......
由於每個行業的有各自的特殊性，每個行業也有自己獨特體現期業務勢頭的關鍵指標，就不展開討論了。這裡想提示的是，會計利潤經常是最後發生變化的一個指標，但如果投資者睜大眼睛的話，有許多反映業務勢頭復甦的指標可以觀察到，這些業務復甦信號出現後，會計利潤不一定馬上就出現拐點了，但是如果投資人能夠判定這種業務復甦是大型的、轉折性的，往往後面的利潤拐點就是必然的了

這裡面特別需要投資人注意的是往往公司在業務低谷期的壞賬計提是不充分的，如果管理層決定在業務復甦初期就丟掉這些包袱，往往會出現業務復甦期的報表比業務低谷時還要難看的情況，但這往往就是絕好的機會

二、行業地位

行業地位值得高度關注的原因是這是一個與競爭對手比較的相對指標，每個企業都是生態鏈上的一環，企業活在一個又對手、上游、下游和政策構成的活生生的變化環境之中

單獨地看，比如說行業低谷時全行業的毛利都下降了2％，假設你關注的公司毛利率僅僅下降了0.5％，同時市場佔有率提高了5％，這就是一個非常好的信號，甚至可以說對於長線投資者來說從行業低谷中直接受益了。

如何衡量公司的行業地位的變化呢？也許可以從下面三個窗口來觀察：
1）公司相對與對手的地位變化，比如市場佔有率的變化、經營效率的變化等等
2）客戶對公司競爭地位的變化的看法
3）供應商對公司競爭地位的變化的看法

我的體會是也許可以把上市公司行業地位與總市值是否匹配簡化為兩個假象的問題：

1）公司的同業對手是否願意按照現在的市值收購公司？
比如華銳風電是否高估，問問它同業的對手是否願意出224億買它就行了；再比如共和國鋼鐵工業的長子鞍鋼，12年銷售高度862億，總市值才240億，是不是太便宜了，這個問題應該問問寶鋼和武鋼，武鋼可能說，呸！我整體上市了也才268億呢合肥百貨是否低谷也許可以問問友誼股份、廣州友誼或者鄂武商

2）公司上下游的成功者是否願意現價收購公司
每個公司都在產業鏈上有自己的地位，如果一個公司價格真正低到的離譜，往往他們的供應商或者客戶會比市場上的價格觀察者們更先發現機會。這裡面特別重要的是公司客戶的觀點，因為收購中非常容易成功的一種是收購自己的上游企業

當然這裡談到的通過業務勢頭和行業地位來研究處於行業低谷的公司是有一個前提的，就是投資人需要投資判定行業正在走出大的轉折，而不是面臨滅頂之災......