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健康药业暂不注入同仁堂

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-21/0MMDAwMDE5ODY0MA.html

ksw、:鱷兄- 估值魔術-東北虎藥業(8197)、浩倫農業科技(8011)

Case 1:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20100930/GLN20100930054_C.pdf

代價為人民幣173,530,000元（約相等於197,193,182港元）。

...

誠如一名獨立中國估值師發出之估值報告所述，林地經營權及於林地上種植之森林於二零一零年八月三十一日之價值為人民幣273,574,900 元（ 約相等於310,880,568港元）。成本法被用於評估林地經營權之價值，而市場法被用於評估種植於林地上之森林之價值。

...

「林地」 指 位於中國吉林省福滿林場山泉村之林地

「賣方」 指 吉林福滿山珍有限公司，一間於中國成立之公司

http://www.jl.gov.cn/zt/atlygj/atfg/200907/t20090701_601238.html

成立了吉林福满山珍股份有限公司，总资产8000万元。

Case 2:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100728/LTN20100728030_C.pdf

根據買賣協議，本公司同意向賣方收購銷售股份，佔目標公司全部已發行股份，總代價1,000,000,000港元將以發行承兌票據及可換股債券支付。

目標公司的主要業務為（其中包括）以白皮松及其他珍稀苗木為主的綠化苗木的研發、培育、生產種植及經營銷售。中國附屬公司之現有苗木基地位於中國山西省及北京，且計劃於中國山西、北京及天津興建新的苗木推廣園區。

.....

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=5904

業務概覽
截至二零一零年四月三十日止四個月期間，目標集團繼續建設其種植基地並收購各個品種的樹苗。於二零一零年四月三十日，目標集團擁有八個種植基地，其中六個 位於山西省，兩個位於北京，土地總面積約為21,800畝，用於種植及培育白皮松及其他品種樹苗，總公平值約為1,096,000,000 港元。

目標集團自二零一零年三月開始銷售樹苗，本期間錄得營業額及毛利分別約為67,000,000港元及33,000,000港元，毛利率約達49%。截至二零一零年四月三十日止期間，目標集團的純利約為1,027,000,000港元，其中包括生物資產之公平值變動產生之約772,000,000港元收益及目標集團重組產生之負商譽約223,000,000 港元。

....

(p.26)

鱷兄:
白皮松小苗，高度30 厘米－1 米，概約數目3,779,000，平均市價人民幣62
白皮松大苗，高於5 米，概約數目219,000，平均市價人民幣3,000


廢話小說，看一看我找的網上報價，白皮松小苗的售價是低至人民幣3元！當然1米高度的會昂貴得多，但它一個平均市價人民幣62元，明欺人不懂。它不認真理會白皮松的高度作計算，勉強堆砌數據計出平均市價也算了，高於1米已經叫白皮松大苗，反而5米以上還叫大苗嗎？
http://www.xajszx.com/Article_Show.asp?ArticleID=1575


估值師也算荒謬，將樹苗零售價Ｘ樹苗數目就當估值。就算樹木可天生天養，租約不需付租金嗎？運輸不用錢嗎？那些榭已經全部斬好放在貨倉待售嗎？政府有何保肓規定，總不成讓樹木斬清光吧？

....

各樹種之價格乃根據吾等與天行若木所指定之有關人員之會談、官方建築成本期刊、當地從業人員及公眾網站之多個網站中國林業產品行業資料得出。倘運輸成本由買家正常正常支付，並無計入運輸成本。然而，已採納市價已計入挖除伐根及裝載費用。

於對若干近期種植或購買的樹種進行估值時，由於於該等樹種種植或購買之時至估值日期已發生之小型生物轉化且根據該樹木之已計劃輪換（見附註），該生 物轉換對樹苗之價格影響並不重大，故我們採納成本計算法。於運用成本計算法時，吾等已採納於估值日期之應計成本以及本公司提供之單位成本，乃由於我們的獨 立研究顯示種植、購買（生長區域和產地）之該類別樹苗之單位成本處於合理範圍。吾等估值之應計成本包括樹苗成本、土地租金、管理成本、種植成本及肥料成 本。

附註： 根據香港會計準則第41號第24段，「成本有時可與其公平值相若，特別是當
a)從最初成本產生至今，幾乎沒有發生生物轉化（緊接資產負債表日前種植的果樹種籽）；或
b) 預期生物轉化對價格的影響並不重大（例如，為期30 年的菠蘿種植生產週期中最初幾年的生長）。」

薛志新，獲益最大者

索罗斯被曝将成四环药业基础投资者

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101012/2025905.shtml

　准备在H股市场最多集资7亿美元的内地心脑血管药物制造商四环药业（00460，HK）今日（10月12日）开始推介。有消息称，索罗斯、阿里巴巴集团主席马云等人都将成为四环药业的基础投资者。
四环药业网站数据显示，其产品组合包括14种心脑血管药和30种其他药物，公司分销网络覆盖内地31个省市及自治区近1万家医院。
据接近承销团队的人士透露，四环药业拟按每股3.88港元至4.6港元招股，约为2011年预测市盈率22.5倍至26.7倍，总集资额不超过7.41亿美元，每手入场费不到5000港元；保荐人是摩根士丹利及瑞银集团，10月15日起招股，拟28日挂牌。
值得注意的是四环药业的基础投资者阵容，可谓明星云集。据香港媒体报道，6名投资者认购的股份已占全球发售量约25%，涉资2亿美元，其中中国人寿及 “金融大鳄”索罗斯旗下基金共斥资约1亿美元认购。除此之外，还有马云与聚众传媒创始人虞锋成立的云锋基金、建银国际以及惠理基金等。
索罗斯最近一次在H股市场出没，是他在去年底分别斥资2亿和1亿美元申购龙湖地产（00960，HK）和民生银行（01988，HK）；阿里巴巴（00168，HK）首席执行官卫哲早前还透露索罗斯成为公司流通股三大股东之一。
索罗斯近年来频频看好中国市场。去年10月30日，索罗斯断言：“中国会成为最伟大的梦想家。”去年以马云朋友身份参观阿里巴巴后，索罗斯表示：“中国总的前景很好，许多实业里面会发生很多兼并，而资本市场能赚大钱的机会就是来自兼并和资产重组。”

尾盘出一半东方表行，进罗欣药业 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mqhe.html

尾盘出一半东方表行，进罗欣药业。

看了DBS九月16日出的一篇研报，其预计东方表行到9月份的半年利润为0.6亿元，全年为1.5亿元。我认为到9月份半年的盈利应该是分析员与公司交流 过的，应该是比较准确的。至于全年盈利这纯粹是猜测。保守起见，我估计市场会认为全年盈利为1.2亿元（我并不认为真的会这样，但推测市场会这样认为）， 这样现价4元的东方表行即为13倍pe，很高的。这个pe与罗欣药业目前估计的pe14倍比较，看历史增长情况似乎罗欣药业更胜一筹。但估计东方表行在 11月17日公布业绩前可能会拉一下，故留一部分看看。

罗欣药业确实有些疑问，如关联交易、分红极少等。不过将其报表和比较类似的A股“信立泰”比较，各个比率都差不多，消除部分疑虑。罗欣药业05、06、 07、08、09年各年末的pe分别为（3.9，8.8, 18, 6.6, 12）,其中除08年金融危机下跌外，其他各年股价都是大幅上升(当然是因为背后的业绩大幅上升)。今年到年底不指望什么大涨幅了，等到明年若业绩增长能 够持续，股价继续上升的可能性还是很大的。不过我确实不知道刺激其业绩大增的因素有哪些？完全根据其历史推测，因此很不可靠。不知有朋友知道他是否有新产 能、新产品上市吗？或者有什么其他刺激业绩的因素?

如果要你比较银基（假设今年增长20%，pe为14，五粮液案件未完全解决始终让人揪心）与罗欣药业（也是14倍pe），你觉得哪个更好？二者现在市值都差不多。

短期看，银基似乎涨太多了可能进入调整，而罗欣药业调整挺长了，我感觉似乎短期罗欣药业有风险小一些，但长期似乎银基更加稳妥一些。这是纯粹瞎想。

关于罗欣药业和医药中标情况的查询 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mqlx.html

罗欣药业的主打产品到底是什么？ value91

广州药业(SHA:600332)疫苗业务未来有较大成长空间 "推荐" 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100om4j.html

8058罗欣药业-成本控制、供需关系和竞争力研判

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/13273410020106425440125/

作为个人投资者，我觉得这个调研报告写得非常好，罗欣是好企业，很有代表性，所以转过来。

--------------------以下为转贴，原作者不详---------------- 

     最近，8058（罗欣药业）走得很牛，并且在众多新入场机构的哄抢下，不惜高举高打，以获得该公司筹码。要知道，这只股票流通股的原始成本极低，并且被一个松散的投资团队所控制，部分股东的获利率至少在十倍以上，能够如此坚挺，实在出人预料。

在 现今的投行业务队伍中，许多研究人员都想在这类公司中找出一个概括的公司赢利模式，以利总结后人复制模仿。但据我对8058长达四年的跟踪调查走访，在这 个竞争十分激烈的药品仿制行业里，简单的盈利模式或者说管理者高超的治理水平来解释似乎都行不通的。记得四年前引起我对8058重视的起因，还是在网上查 到上市之前的一篇文章，该文称这家公司的创业人刘保起“资产从1988年的两万元起家，八年资产翻了一万倍，绝不是偶然的”，不过文章也没有说出个根本的 道道来。几年的内部探访、外围调查、横向比较、时间消耗，总可以对8058有个只能算是很粗略的概括模式，一句话，这家公司的持续盈利增长，有其多方面难 以简单复制的综合性竞争力，以致市场如要再找到类似公司难上加难，所以，高举高打获得筹码就只能是那些机构的唯一选择了。以前还可以通过低价（在不详细了 解之前，2.60--3.60都应该视作高价）增发，但飘忽的港股市场和民企的出身一直都在难产，今年8058在美国柜台市场ADR挂牌和公司现金实力大 增后，这种机会也更渺茫了，二级市场的买盘难度加大了，于是，上述局面的出现顺理成章。
两年前，我曾经两次绕道去过鲁南的另一家港股市场上市公司 0546，这是家用玉米生产味精的民企，在仓库看到生产的味精竟然能像化肥一样使得庞大的库房钵满罐满，当时原料玉米价格高涨，味精竞争激烈价格下降，超 市中味精全都标着降价蓝标，加上该公司年报盈利大幅下滑，本部停产，再询问公司应对策略回答含糊不清，于是放弃投资，后来的实际证明错了！公司转移产能到 内蒙，成本（玉米和煤炭）优势极大，挤垮了许多老牌企业，连味精的的始祖“味之素”“红碗”也用其产品贴牌销售，超市反而不见降价，真令我大跌眼镜。由此 反思，成本控制应该是企业竞争力最直接也是最难做到的一环，长期投资者对这一点必须引起极大的重视。
       回到8058，我在2006年去公司考察时参观车间，对其紧凑型恰到好处的厂房印象深刻，后来我又去苏州吴中区在网站上看起来规模宏大的同类港股上市公 司，以其车间内设备安置空间的宽阔就立即能够明白同样的公司。生产几乎相同产品，为什么前者比后者成本低了很多。在吴中那家公司向我介绍计划新上的项目投 资一个亿，周期要两年，可同时8058在建的投资8700万产能扩一倍（销售收入增长两个亿）的项目，时间周期只要7个月。孰优孰劣让我明白8058的投 资效率是与刘本人长期从事售药和制药，非常注重成本与效益的相互关系有直接联系。
       供需关系是研究行业和企业产品竞争力的又一个重要方面，对8058来说，其生产的头孢类药品并不是什么紧俏商品，国内很多大企业和外资企业都能大量生产， 可是能够低成本并且品种齐全，销售对路能够应付大量扩产造成的供需失衡的厂家并不多。以我误判的0546来说，味精是中国人家庭，尤其是餐饮业必备的主要 调味品，可以说必不可少，全国产家有数千家，但大多数是在家门口生产并以品牌销售，不会有谁想到，也不敢将如此巨大产能搬至内蒙去生产，可0546想到并 做到成本的大幅度压缩，我所担心的巨大产能非但没有被金融危机击倒，相反在一轮较量后，其他厂家被迫缩减产量，改由贴牌包装以维持市场份额。实际供求总体 上并没有很大改变，可0546成本及盈利的支持改变了总体市场格局。在这里，我不由想到在九十年代曾经多次深入探访看好的一家A股公司600727鲁北化 工，也是由于成本产业链条优化低廉，利润率奇高，以当时国内进口磷酸二铵的45%比例的需求来看，应该可以发展成为极具竞争力的大公司，与8058有异曲 同工之妙，但是，由于早先创业人将企业以家族式经营，不是再接再励利用当时资金和声誉优势优化产业链，而是劣化（过度贪图降低设备成本和企业自我循环）本 以形成的独创生产链，并拒绝引进先进生产技术，结果伦落为垃圾企业，盈利的优势完全丧失。由此可见，需求与供给、成本控制与市场竞争之间应该还有其他的因 素可以探究。
       对一个企业来说，每个领导者都知道要以最低的成本去扩大和占领市场，这是企业的内功；对某一些企业来说，行业的供需变化大都只能凭借掌握的信息度来感受和 分析，这是企业的外在市场竞争能力；对中长期投资者来说，分析一家企业的应对市场变化的适应程度和可控制战略的难度相当大，企业自身做起来也不是每到市场 竞争激烈时才想到成本控制的重要性，而是在生产经营和销售的每一个环节都能够想到做到成本的最优化。这是一种观念或者说是企业经营者过去在实际创业时就已 经非常熟练地掌握或注意到了它的极其重要地位。
       8058就是这样一种企业，一个连续十多年长期保持很高速度增长的企业，无论是过去规模很小时，还是成为某个药品领域（如头孢冻干粉针）的最大企业；无论 是过去名不见经传、偏处一隅，还是上市后名声大噪，成为本地区令人瞩目的创利明星，企业的发展思路其实总是围绕着低成本运营的思路在稳步健康的快速发展：
       最早发现的当然是企业的厂房设备规模从不贪图大洋齐全，每新上一个车间、一条生产线都能恰到好处，以最经济适用的方式建设运营，既紧凑又没有空间浪费；在 基建时，严格按照计划进度招标和付款，使施工安装企业适应其短工期要求，既提高了应对市场变化的应变能力，又可以缩短资本资金占用时间，使得施工和供货企 业和企业自身三方信誉度都得到满意提高。
随后发现的是8058的营销策略最基本的其实就是诚信、互利、以及品种多样适销性。在我与8058的各地 总代理了解后总能发现都是长达几年的合作伙伴，虽然这些代理并非一些声名显赫的大型医药公司，但与8058的长期合作总是有钱可赚，大家共赢。有一次我们 在深圳问一家代理，如果国家政策压缩中间利润怎么办，得到的回答是因为该公司与代理方的诚信互利良好关系，毛利再低也会继续做下去，因为质量好价格低品种 多并且适销对路，不做没有理由。有一次我无意中知晓一位在南京读研刚毕业的山东女孩，其家里竟然就是鲁南一个地区长达8年的代理商，一直经销8058和鲁 南制药的产品，据称其产品一直销路不错。这样看起来很平常却非常稳固而经济的长期销售渠道网络不是一家药企能够短期轻易地建立起来的。
第三是企业 掌门人刘保起的个人品质和战略策略思路可以说非常优秀。2006年我第一次去山东临沂该公司，为了避免接待麻烦，我在开车还只剩一小时能到才给公司打电 话，告知我是小股东，想上门了解并看看。在董秘接待我们谈了几个问题后，出去一会儿的董秘进来告诉我，公司董事长要见见我，回答我关心的企业发展战略问 题。在半个小时的谈话中，刘董事长没有一点架子，极其清晰地解答了我提出的可以说是很尖锐的质疑。最让我放心的是刘非常直接地跟我们说；“你们小股东的钱 都是来之不易的血汗钱，作为上市公司只有兢兢业业的为你们打工，才能不辜负你们的信任和支持”（以后在开股东大会时又多次跟法人股东这样说过），这也是我 在证券公司总部搞研发跑了几十家上市公司(绝大多数是A股公司），唯一一次单独与企业掌门人交流发展战略思路，并得到最大股东的发自内心的尊重，可见刘董 事长个人人格的魅力不是一朝一夕偶然树立起来的。后来我还了解到，这位身价在当时已经过几亿的老板，2008年还和家人住在普通的居民楼里。至于说到在港 股创业板市场上市，这里面更有些内幕可以说说。2005年，港股市场因为接连爆出大陆在港上市民企造假丑闻，几乎所有大陆民企公司股价都跌的面目全非，主 承销商也有些担心，极力压低发行价，首募只能有三千万，还大部分为主承销商自己和其客户所包揽。当地政府劝刘董不要在港发行上市，嫌价太低（0.34元 股），但刘却很坚定认为，在港上市能够有效引入信息、技术、扩大企业知名度，有利于扩展市场影响，而不是上市的目的在于圈钱或自己捞一把。
       在上市之前和上市之后，除了首发募集的那三千万资金，8058没有再从资本市场中拿过一分钱，甚至于连银行贷款也很少贷，当然也分红很少，世界金融风暴以 后就没有过任何负债。只是有一点，无论是生产还是销售再及管理，都是稳扎稳打，围绕主业盈利这个根本目标在努力。时至今日，刘董事长的战略远见，终于在资 本市场这个充满魅力的地方得到了市场认同。越来越多的基金经理和药业同行注意到了这家过去极不起眼的小药厂，公司也已经走上了大步阔步前进的大道上。（未 完）

神威藥業(2877) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6003

巴黎：

Blog友Alfalau問了一個關於無形資產的問題：怎樣才知道管理層的高價收購(產生的無形資產)並不是魯莽？是透過分折ROE嗎？

這個問題是在我一篇以股神用$60+- 高於Johnson & Johnson的帳值三倍幾買入，產生大量無形資產的分析文時出的。

當時亦有多個Blog友問為何我以Return on Fixed Assets 10%作為量化Johnson & Johnson 的固定資產價值金額，而不是以它的帳面值計算P/B。

在 繼續談之前，不妨回到我上一篇文說固定租金和借貸利息實無分別的例子，Graham說，你甚至可以用固定租金反除以借息，得出一個名義Loan。例如，一 間沒有借貸，股東權益是$1,000,000的企業，假如它的年租金是$50,000，而這間企業如果借錢的利息是要5%的話，它的名義Loan將會 是$1,000,000，它的借貸比率就是1:1，而不是沒有借貸了。

舉一反三，Graham的名義借貸精神，理論亦可應用於分析一間公司的資產價值。
Blog友可在下面我節錄有關Graham的證券分析的第四十二章，對無形資產的看法，你們會驚訝發現，原來第一個說無形資產可對抗通漲，產生更多的現金流的不是Warren Buffett，而是Graham。

既然一般來說，一個可以提供10%的回報是個好的資產(想像10%的租金的物業)，那麼，用10%反除法，去求出一個用於 比較股票價值的名義固定資產，將會是非常合理的做法。

試 以2877 神威藥業為例，它在年報中說它有9種中藥受到專利保護，這部份的銷售額無十億也有八億，而神威的Net profit Margin 是36%，即每年約有3億多元是由這些專利產生的利潤。當然，這些專利有到期日，但是，無論如何傻，無人只會以它帳面無形固定資產$58百萬賣給你。而粗 略算，如果專利只有5年，這些無形資產，以十億買入，都會是一個非常吸引的生意，是不是？

到此為止，帳面的數字，有什麼意義呢？

以下是有關神威的6年半財務資料：
    2010(半年)  2009  2008  2007  2006  2005  2004 (百萬)
現金    2295  2405  1586    1678   1584   1348   1147

除現金後非固定：
資產     347    280     428     366     126     191    224
負債     607    547     289     229     238     215    132
淨       -260   -267     139       27    -112   - 24      92

固定資產：
無形      94    59      59         59       59       59        -
有形    789    526    354     307     239      249     199
總        883    585    413      364    298      307     199

鎖貨    936   1623  1275   1013    841    831    704
毛利    651   1178     914    738     592   556    451
R&D       6        33       14        5        4     10        8
純利    420      632*  500*    490    333    331    260
股數    827      827    827      827    827   827     830
權益  2919    2722   2136   2069   1769  1630  1412

每股帳值：
          3.55     3.29     2.58    2.5      2.13   1.97   1.7

*已調整因澳元產生非經常盈虧

如果我們好像Johnson & Johnson 以10%反除，它的名義在2009年12月31日固定資產就會是：

純利632百萬反除10%= 6,320百萬人民幣
帳面固定資產值是 585百萬。

應多加價值= 6320- 585= 5,735百萬。
當時股東權益為2,722百萬，總股東權益為5735+2722= 8,457百萬。

按今天140億人民弊的市值，P/B就是1.65倍而非帳面的5倍多，2010年若盈利是420百萬x2= 8.4億，P/E就是17倍，相乘會是28。較Johnson & Johnson 17.43貴。

是否如此簡單呢，我們不妨回到"Intellegent Investor"有關增長股票的公式：

合理P/E= 8 + growth rate x 2.5

JNJ過去10年的增長率是4.5%，而 神威是14%，按這個標準，合理P/E是
JNJ= 17倍,  神威是36倍，後者是前者的2.1倍，假如JNJ的P/E x P/B= 17.43，神威的比較數字應是 17.43 x 2.1 = 36.6，現在神威卻只是28，因此神威可能較JNJ更便宜。

不過這個比較並沒有考慮兩者的派息率的不同，因為一間公司，如果派息比例低，保留了盈利資金再發展，增長率就會自然高。聰明的Blog友，可否計算，到底兩者的派息比例的相差，要到多小，才沒有分別呢？！

股 票市場並沒有完美的股票，因為很難會有兩支股票，同時有差不多的profit margin、增長率、借貸比、派息率給你比較，即使有，市價的不同亦令你駁盡腦汁，上述我用的神威的P/E並沒有像另一JNJ的以最近三年平均計算，神 威也沒有十年的參考數字去求證它的穩定性。
何者最好呢？並沒有一個真正的方程式。但是否就應放棄基本面的分析？Blog友或可以參考下列一段寫於77年前的文字，嘗試找尋一個價值億元以上的答案！



節錄自證券分析第42章

帳面價值的實際意義— 普通股的帳面價值過去曾經是財務狀況中最為重要的要素。企業家的資產負債表向它反映了自有企業的價值，帳面價值則以同樣的方式反映著股票的“價值”。但是 這種觀念現在已經從金融視野中消失殆盡。資產負債表中記錄的公司資產價值幾乎失去了它的全部意義。這種變化發生的原因在於，第一，固定資產的價值—如報表中所示—通常和真實成本毫無關係;第二，在更為常見的情況下，這些價值與資產出售可獲得的收入數字沒有聯繫，也和與收益相稱的數字不符。虛增固定資產帳面價值的做法，被抹殺這種價值以消滅折舊費用的相反伎倆所取代，但是兩者的同樣後果都是剝奪了帳面價值數位的全部真正意義。有點奇怪的是，象一位來自過去的古怪的倖存者一樣，一直到1933年，標準統計公司仍然保持著根據每家公司公佈的資產負債表計算普通股每股帳面價值的傳統程式。

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一個難以令人置信的事實是，華爾街從來不問:“出售這家企業時能賣多少錢?”而這正應該是打算購買股票前應該問的第一個問題。如果一位企業家面對著用$10,000買到一家企業5%的權益的機會，他腦子裏的第一反應就是將這個要價乘上20，從而得到整個企業的概算價值$200,000。這之後他的計算將轉向這樣一個問題:如果用$200,000買下這家企業會不會是一樁“好買賣”。

這個基本的和不可缺少的過程現在基本上已經被那些購買股票的人們省卻了。

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建議—這 些例子儘管很極端，但是它們明確地提示我們，當公眾購買或出售其在一家企業中擁有的股份之前，至少應該看一眼這些股份的帳面價值。對於任何具體的案例來 說，帳面價值所傳達的資訊都有可能是沒有意義或沒有必要注意的。但是在丟棄這些這種證據之前，先要對它們進行考查。這樣可以讓股票購買者—如果他自認為還 算聰明的話—至少能夠告訴他自己，第一，他為這個企業實際支付了多少錢，第二，他花的這些錢實際上換來了多少有形資源。

實際上，某些推理表明，以遠低於資產價值的價格進行購買，要優於以大幅溢價進行購買。(一般認為，在通常情況下，帳面數位可以作為投資於企業的實際資金數額的粗略指標。)一家企業之所以以溢價出售，原因是它的資本賺得的回報較大;這種高回報將吸引競爭;而且一般來講，這種回報不太可能無限期地保持下去。相反的情況發生在那些由於不正常的低收益，導致售價中存在大幅折價的企業。新的競爭的缺乏，業內舊有的競爭力量的撤退以及其他一些自然經濟力量的作用，最終常常使公司的境況得以改善，並重新恢復正常的投資利潤率。

儘管這是一種正統的經濟理論，並且無疑在廣義上是成立的，但我們 仍然懷疑這種理論的應用是否具有確定性和實效性，以使它能夠成為普通股選擇中一個有用的主導依據。應該指出，在現代經濟環境中，所謂的“無形資產”，即商 譽甚至高效的組織，其真實程度從純經濟的角度看絲毫不遜於建築物和機器設備。以這些無形資產為基礎的收益，比那些只需對生產性設施進行現金投資就可獲得的 收益，更不容易受到競爭的影響。進一步來說，當環境有利時，資本投資規模相對較小的企業很可能表現出更高的增長率。通常這些企業只需要較小的支出就可以提 高銷售額和利潤，因此相對于每一美元銷售額的增加都需要大量廠房投資的企業來說，前者的投資更見效，利潤也更高。

我們並不認為，在帳面價值與市場價格關係的問題上可以合理地歸納出任何原則，只有剛才提出的強烈建議除外，這個建議就是，購買者知道在這一點上他的行動意味著什麼，並且發自內心地認為他的所作所為是理智的。

武夷藥業(1889)主要股東為中國高速頻道的股東(待續)-極強賣出建議，建議港交所停牌

1. Muddy Water :CCME: Riding the Short Bus to Profit

http://www.muddywatersresearch.com/wp-content/uploads/2011/02/CCME_MW_020311.pdf

2.China MediaExpress Holdings, Inc. Announces Resignation of Independent Auditor and Chief Financial Officer 

http://www.ccme.tv/eng/ir/press/p110314.pdf

3. China MediaExpress Receives Delisting Decision Letter From Nasdaq

http://www.ccme.tv/eng/ir/press/p110519.pdf

4. http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1399067/000095012309047346/y78076r4prer14a.htm#262

高速頻道借殼文件 (p.104)

As of the date of this proxy statement, Zheng Cheng beneficially owned 59.5% of CME’s equity interests, Ou Wen Lin beneficially owned 30.5% of CME’s equity interests through Thousand Space Holdings Limited and Qing Ping Lin, the brother of Ou Wen Lin, beneficially owned the remaining 10.0% of CME’s equity interest through Bright Elite Management Limited. 

...

Marco Kung

Mr. Marco Kung Wai Chiu, is currently serving as a financial controller, qualified accountant and company secretary of Wuyi International Pharmaceutical Company Limited, a company listed on the Hong Kong Stock Exchange. He has over ten years’ experience in business advisory services and financial management. He graduated from Hong Kong Lingnan University in 1997 with a bachelor’s degree in business administration. He further obtained two master degrees in business administration from the University of Wollongong, Australia, in 2005, and in corporate governance from the Hong Kong Polytechnic University in 2008. He is a fellow member of both the Hong Kong Institute of Certified Public Accountants and the Association of Chartered Certified Accountants. He registered as a Certified Public Accountant (practising) in

Hong Kong since 2007. He is also an associate member of both the Institute of Chartered Secretaries and Administrators and the Hong Kong Institute of Chartered Secretaries.

5. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070122/01889/EWP115.pdf

武夷藥業上市文件:

(1) Thousand Space Holdings Limited is an investment holding company whose entire share capital is wholly owned by Lin Ou Wen.

(2) Bright Elite Management Limited is an investment holding company whose entire share capital is wholly owned by Lin Qing Ping.

6. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070122/01889/CWP115_c.pdf

武夷藥業上市文件(中文):

(1) Thousand Space Holdings Limited 為一家投資控股公司，其全部股本由林歐文全資擁有。

(2) Bright Elite Management Limited 為一家投資控股公司，其全部股本由林慶平全資擁有。

7.  http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1399067/000095012309047346/y78076r4prer14a.htm#262

Prior to the establishment of CME, he had held a number of senior executive positions in various government agencies, state-owned enterprises and other companies, including the agriculture department of the Chinese Communist Youth League in Yunnan Province, Yunnan Qingnian Xinchangzheng Trading Company, Fuzhou Shoushan Waterfall Group EM Polder Co., Ltd., Fuzhou Electronics Mall Co., Ltd. and Fuzhou Mandefu Food Co., Ltd. 

8. http://www.mdf.com.cn/company/company_browse.aspx

曼德夫所有的技術、配方、管理是香港曼德夫集團有限公司和福州曼伯羅食品有限公司1998年聯合從美國MINNEBEARL（曼伯羅）公司引進中國市場，有關標誌、技術已在中國相關部門註冊登記。關鍵技術已獲得國家專利，國家實用新型專利號：ZL99 2 29995.0。美國MINNEBEARL成立於1968年，在全球擁有2000多家連鎖餐廳，主營炸雞、漢堡和三明治，是美國快餐行業七大品牌之一。香港曼德夫集團是一家致力於全球飲食業創新與發展的綜合性實力企業，在海內外享有廣泛的知名度。

9.http://finance.sina.com/bg/tech/sinacn/i/2011-05-27/11175579765.html

“曼德夫”隸屬於香港曼德夫集團。香港曼德夫集團與香港上市公司武夷藥業擁有同一辦公地址和電話號碼。

10. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110418/LTN20110418258_C.pdf

孔 維 釗 先 生，37歲， 為 公 司 秘 書 兼 財 務 總 監。 孔 先 生 於一九九七年在香港嶺南大學畢業，取得工商管理學士學位。於二零零五年，獲澳洲 University of Wollongong  頒授工商管理碩士學位以及於二零零八年獲香港理工大學頒授企業管治碩士學位。他為香港會計師公會、特許公認會計師公會及香港稅務學會的資深會員。他亦為英國特許秘書及行政人員公會以及香港特許秘書公會的特許秘書。他自二零零七年及二零一零年分別註冊為香港執業會計師及註冊稅務師。他於商業顧問服務及財務管理擁有逾十年經驗。他於二零零六年八月加盟本集團。

11.

核數師

陳葉馮會計師事務所有限公司

執業會計師

12. http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1209

總結起黎,同陳葉馮有關的公司都必然存在債券,我說的債券當然包括優先股,壞公司同差公司可以用價值投資的手法排除,唯有好公司的報表都相當完美,這樣的好公司絕對是投資的一流目標,第一天然正是如此,但結果卻是災難的,這些好公司空有大金,卻無力支付少少的支出而發債集資,由於發債集資時都會有當而皇之的理由,加上派息又一直正常,這一點實在難以令人發覺,真係死左都唔知乜事,正正堂堂的老千股用腦可以分得出,但陰陰濕濕的騙子股就害得人多了,結果陳葉馮的危害性遠比其他同行大