中環在線：畢菲特幫銀行倒米？李華華

對冲基金經理全球第二華人一哥　獨家專訪張承良投資秘訣：畢菲特＋索羅斯

2010-01-18 AD

外貌平實的張承良在去年活得不平凡。全球最佳對冲基金華人基金經理、睿智金融資產管理公司執行董事、金融海嘯後回報率達237.2%的睿智華海基金的基金經理，張承良集眾多光環於一身，但他「播種」加「收穫」的樸素投資理念，卻體現了他的腳踏實地及穩紮穩打的作風。

記者：尹燕麗

在彭博資訊09年全球對冲基金績效排名中，張承良管理的睿智華海基金從全球2333隻對冲基金中脫穎而出，以237.2%的驚人回報穩居第二，是華人基金經理第一人。

09年全年回報237%

其實，這位09年華人基金經理「一哥」，在07年10月成立睿智金融，當時正值股市高峯期。08年席捲全球的金融海嘯令很多基金遭遇投資者贖回、基金解散的厄運，張承良亦難獨善其身，他管理的基金業績在08年下跌49%，但最後卻成功挺過。

令張承良扭轉困局，並以回報率237.2%的驚人業績收復所有失地，他歸功於兩大招式。首先，在大家恐慌沽售、「現金至上」的市場情緒下，張承良看準時機，在08年10月3日接近股市底部的時候全倉出擊。另外，他以獨到眼光重倉數隻大牛股，其中兩個成功例子就是京信通信（2342）與創維數碼（751），獲利數倍後，現已沽出。

恐慌時入市期權作對冲

除投資股票外，張承良也通過期權對冲風險，並獲得實際回報以助跑贏大盤，其中以賣出認購期權為主，但採用有保護性（Covered Call，即持有正股）的策略，賺取期權金。

然而，經濟學背景令張承良深諳政策宏觀面的重要性，11年的私募基金經驗，也令他對公司盈利實情瞭如指掌。他的投資策略屬長短倉股票策略，偏向長倉為主，對某隻股票的投資周期通常為兩年，甚至更久，同時也會進行風險對冲。現時基金94%的淨資產為長倉；4%為短倉；10%為現金。

「便宜」是張承良挑股的精髓所在，他管理的基金市賬率（PB）僅0.9倍，遠低於H股的2.5倍。偏愛便宜股，他簡單解釋為「不會跌很多，但會漲很多」。

揀股：價值投資+股價扳機

他信奉股神畢菲特的價值投資理念，但他自稱是「畢菲特」與「索羅斯」的結合體，「60%投資，40%投機，這就是跑贏大盤的關鍵」。以睿智華海基金自07年 10月1日發起至09年11月30日的業績計算，基金回報率達77.01%，同期大摩中國指數下跌27.07%；H股指數下跌23.73%；上證綜合指數跌42.45%。

張承良介紹他獨創的「價值投資」加「股價扳機」揀股法，必須同時滿足這兩大標準的股票才能入他的法眼。

他首先從市盈率（PE）、市賬率、市盈率相對利潤增長的比率（PEG）及股息收益率選出被低估的股票，然後從是否具備公司業務、資產、經濟環境、人民幣升值、股東管理層行動、媒體熱點、內部人士買賣或公司回購、公司併購重組、上海國際板等扳機因素，決定是否投資。他將股價被低估而建倉的階段喻為「播種」；扳機因素推漲股價時則喻為「收穫」。

張承良簡歷

‧1993年：取得英國諾丁漢大學經濟學博士

‧93至01年：廣東發展基金投資經理，管理以中國概念為核心的股票組合

‧01至04年：中銀集團任投資高級經理，管理旗下直接投資的基金

‧04至07年：任博大啟元資產管理投資總監

‧07年10月1日：發起睿智華海基金，任基金經理

‧07年至今：睿智金融資產管理執行董事

09年對冲基金表現

排名：1對冲基金：Euroption Strategic Fund

回報：258.66%基金經理：Stefano Scattolon

排名：2對冲基金：睿智華海基金

回報：237.20%基金經理：張承良

排名：3對冲基金：Tkoika Russia FND Inc-Month

回報：226.38%基金經理：Oleg Larichev

排名：4對冲基金：BTR Global Energy Fund-I

回報：226.33%基金經理：Brad White

排名：5對冲基金：Greater Europe Fund LTD

回報：221.82%基金經理：Jochen Wermuth

排名：6對冲基金：Constellation FD SPC-Equit

回報：207.21%基金經理：Florian Bartunek

排名：7對冲基金：The Prosperity Cub Fund

回報：203.71%基金經理：Aleksandr Branis

排名：8對冲基金：ANNO Domini Growth & Opport

回報：202.05%基金經理：Vladimir Vendin

排名：9對冲基金：Vltava Fund Sicav Plc-CZK

回報：201.83%基金經理：Daniel Gladis

排名：10對冲基金：The Russian Prosperity FD-A

回報：195.22%基金經理：Ivan Mazalov

資料來源：彭博資訊

成長故事

從農村長大到華人一哥

當你與張承良遇上，樣子老實的他，委實難令你聯想到他就是去年最牛的華人對冲基金經理。從農村長大到全球最佳華人投資經理，或許連他自己也未曾料到有今天的成就。

「覺得學經濟能多賺點錢」

「覺得學經濟，能多賺點錢」，這就是張承良選擇經濟學的最初動力，從經濟學獲得知識，亦逐漸令他每天都比昨日活得好一點。

改革開放不久，出國留學是一件的事，「當時在農業大學教書，教師每月工資100元，而去英國留學的獎學金2000多元，當時就覺得連獎學金也能賺錢！」張承良的勤奮，加上獲得中英友好獎學金，助他踏上了西方留學的路途，也開啟了他人生中新的篇章。

今時今日，張承良已經站在了在世界高峯。從投資到生活，他都具前瞻性。張承良將他的女兒遠送美國求學，「我出國晚了，英語學得困難，希望她學好英語。」他管理的基金回報可喜，相信在教育子女方面，他也一樣出色。

牛性不改　港股先跌後升H指今年見萬七

張承良看好H股，預測今年H股指數可能達到17000點。不過，訪問張承良翌日，人民銀行公佈提高銀行存款準備金率，本報致電給他，他說：「股市會先跌後升。」

通脹逾4%人行將加息

牛性不改的他指，「（中國）經濟面好，目前股價合理，（加息後）有短反應（跌），往後會出現後彈。」張承良稱，人行會慎重加息，因為加息牽連已貸出的借貸款項。至於人行何時加息？他認為「通脹超過4%，人行便會採取加息行動。」

他看好H股的理由是今年預計企業盈利增長25%，通常合理PE等於盈利增長，加上全球低利率環境，相信17000點難度不高。

從國際環境來看，巴西已恢復金融海嘯前高位的95%，印度為80%，H股卻只有60%。此外，投資移民潮也有助推高港股。張承良指出，內地富裕人士鍾意移民香港，因為接近賺錢機會多的大陸，而熟悉大陸背景則成為他們首選投資H股的重要原因。

新興市場資金續湧港

他又認為，今年H股將跑贏A股，除了政策面收緊外，歐美加息慢以及流動性寬裕等因素，都令他看好新興市場的資金，必將繼續流入香港。張承良預言：「17000點已是保守估計，不排除H股重上20000點高位。」

對於內地推出股指期貨，張承良相信，A股表現將很活躍，隨着內地財富增多，缺乏投資渠道令A股偏貴，股指期貨的推出，將緩解這個問題，同時也有利於H股。

復蘇概念　今年三大重倉股中信、神數、新華製藥

張承良現時首三大重倉股為神州數碼（861）、山東新華製藥（719）及中信泰富（267），佔基金整體投資組合39.1%，雖然滿足公司規定的單一股票不逾20%的規定，但相對於其他基金公司單一股票持有5%至6%水平，張承良的投資手法可以相當進取來形容。信心十足的他說：「研究深、了解多啲，就可以bet heavily（重倉持有）！」

「了解多啲就可bet heavily」

神州數碼是首隻管理層收購（MBO，Management Buy-out）的香港上市中資股。該股09年預測市盈率僅12倍，相對當時H股的15至16倍便宜，符合張承良選股的第一標準；其次，神州數碼又具備眾多扳機因素，如其行業龍頭地位，盈利增長多次逾倍，故張承良認為，神州數碼PE達20至30倍也不為過；由於買貨以美元計，賣貨以人民幣計，神州數碼又具有人民幣升值概念；作為朝陽工業，神州數碼善創新，產品開發與分銷速度驚人；市場更盛傳其將分拆業務在A股上市。

新華製藥目前市賬率為0.8倍，張承良認為至少低估逾五成，同時其具有09年業績增長逾倍的盈利預喜。與神州數碼一樣，新華製藥盈利增長很高，隨着中國老齡化、政府鼓勵發展醫療保健，令整個行業前景樂觀，公司未來增長令人期待。從股價來看，H股對A股折讓甚大（上周五A股收市為8.68元人民幣；H股3.05港元）。

復蘇年中信泰富勢受惠

至於中信泰富市賬率僅1.3至1.5倍，為H股的平均市賬率的一半，也屬便宜。今年普遍被認為是復蘇年，而中信三大業務包括鐵礦、特殊鋼、房地產統統受惠於經濟復蘇。隨着各國經濟回暖，商品價格呈上升趨勢，中信在澳洲的鐵礦，低成本可提升其競爭力；特殊鋼是飛機及火車等不可缺少的原材料，今年需求必漲。

房地產方面，除受惠於人民幣升值外，中信泰富在上海陸家嘴擁有價值1000億元（人民幣．下同）的地皮，相對其800億元市值，無疑被低估。加上今年世博召開，未來上海成為國際金融中心，均是中信泰富未來機會所在。此外，上海推出國際板，首批受惠的股份肯定是紅籌股；市場更傳母公司中信集團將向中信泰富注資。

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