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茂业系17天举牌三家上市公司 目标锁定深国商

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茂業 17 天舉 舉牌 三家 上市 公司 目標 鎖定 深國商
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茂业系举牌引发三大富豪资本较量

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茂業 系舉 舉牌 引發 三大 富豪 資本 較量
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宝安银泰茂业三箭齐发 产业大鳄围猎资本市场


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寶安 銀泰 茂業 三箭 齊發 產業 大鱷 圍獵 資本 市場
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特发集团牵手茂业系 深国商反收购四方博弈


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特發 集團 牽手 茂業 深國商 反收購 四方 博弈
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茂业系


From


http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/200903/t2225163.htm


  黄茂如全面复制商业+地产模式

  2008年10月16日至11月3日,“茂业系”在不到20天的时间内连续举牌三家商业类上市公司,引起国内资本市场的广泛关注,而其背后的商业故事耐人寻味。
“茂业系”具特色的“商业+地产”模式是其掌门人黄茂如屡试不爽的成功模式:在城市黄金地段自建物业开设茂业百货店,引入知名商家打造购物商圈,进而提升可售物业的价值。同时百货业的“类金融”业务特性,有效缓解了“茂业系”商业地产高速扩张所带来的资金压力。
不过这一模式成功的前提是,能否在具有一定购买力的城市取得黄金地段商业土地资源。在此类资源稀缺且价格高昂的背景下,大规模复制这一模式并不容易。不 过黄茂如发现了另一“商机”:许多拥有大量黄金地段土地的百货业上市公司,由于历史遗留问题陷入经营困境,隐藏着巨大的改善价值。成商集团成了黄茂如的第 一个目标,他一方面采用大幅计提的财务技巧甩掉历史包袱,为上市公司以后的业绩提升打下基础,另一方面通过关联交易受让劣质资产、大量裁员降低费用等多项 措施并举提升其盈利能力,并在成商经营状况稳定后,对其复制“商业+地产”商业模式。
而这只是表象,黄茂如有更大的谋略。他将旗下以成商为主 的百货业资产打包海外上市,募资额约26亿港元,而这一二次上市为黄茂如带来了巨大的资本增值,以上市首日收盘价计算,其所持股权市值高达131.8亿港 元,是“茂业系”获得成商股权代价的30倍。上市后,手握重金的“茂业系”又把触角伸向了渤海物流、商业城及深国商等三家商业类上市公司,展开了新一轮的 资本游戏,不过,其能否复制成商的运作模式,尚有诸多变数。

  2008年10月16日,渤海物流(000889)忽然发布权益变动公告称,信息批露义务人中兆投 资管理有限公司(中兆投资)于2008年8月至2008年10月15日期间,通过二级市场共买入渤海物流无限售条件流通股2263万股,占渤海物流总股本 的6.68%,交易价格区间为2.8-3.4元/股。仅隔一日,商业城(600306)发布了类似的公告,至10月16日收盘,中兆投资通过二级市场买入 商业城无限售条件流通股1538万股,占商业城总股本的 8.63%,交易价格区为4.35-5.79元/股。
公开资料显示,中兆投资是茂业 国际(00848.HK)的全资子公司,而茂业国际正是黄茂如所控制的“茂业系”百货业上市旗舰。然而事情并未就此结束,深国商(000056)11月5 日发布公告称,深圳茂业商厦有限公司(茂业商厦)及其一致行动人大华投资(中国)有限公司(大华投资)自10月起已开始购入公司股票,其中茂业商厦买入A 股价格为3.24-3.97元/股,大华投资买入B股价格为1.69-2.17港元/股,截至11月3日,茂业商厦共计持有深国商819万股,大华投资共 计持有深国商B股305.18万股,合计持股比例占深国商股份总额的5.09%,同样达到举牌标准。茂业商厦同样也是茂业国际的全资子公司,其一致行动人 大华投资在香港注册,法定代表人王贵升是茂业国际的执行董事兼首席财务官,因此大华投资也属于茂业国际的关联公司。连串并购行动让“茂业系”和黄茂如成为 众所瞩目的焦点。
从“茂业系”举牌的三家公司2007年财务指标看(表1),其盈利能力乏善可陈,渤海物流和深国商扣除非经常收益后的基本每股收益甚至为负数,从这一角度看,“茂业系”的出价似乎谈不上划算,但其究竟出于怎样的战略权衡,背后又隐藏了何种商业谋略呢?



   “商业+地产”模式良性互补
  “商业+地产”,是黄茂如谋略的初级阶段,也是“茂业系”赖以生存和发展的基本经营模式。

  百货资产盈利能力突出
  现年43岁的黄茂如从房地产 起家,1992年在深圳布吉开发了“茂业城”,此后在深圳地区又陆续开发了“都市花园”、“和平广场”、“中兆花园”、“世纪豪庭”、“香蜜湖豪庭”等地 产项目。不过“茂业系”发展壮大还有赖于其较为独特的“商业+地产”模式。1996年,茂业商厦成立,黄茂如开始涉足百货零售业。1997年,其首家百货 店茂业深圳东门店正式开业,黄茂如在接受媒体采访中多次表示茂业的地产是根据商业需求来搞开发的。事实上,从东门茂业百货商厦到以后的九龙城广场、旺角购 物广场、和平广场、东方时代广场,茂业百货店基本都使用“茂业系”开发的物业,且大多处于城市的黄金商圈。
自有物业一方面解决了茂业百货店的 后顾之忧,另一方面也有助于降低成本。数据显示,自建物业的百货店一般可节约10-30%的综合成本。成本优势无疑有助于茂业百货在激烈的市场竞争中以价 格战获得更大的市场份额,从而提高其盈利能力。2004年的数据显示,茂业百货毛利率、净利率分别达到27.69%和5.40%,盈利能力远超过同期中国 百货业平均水平和其他百货龙头上市公司水平(图1)。


  “类金融”缓解商业地产开发的资金压力
“茂业系” 开发的商业地产项目,包括公寓、商铺等,一般采取333制,1/3出售回收部分投入资金,1/3出租、收租金,1/3自主经营赚取商业利润,其中开设百货 店是赚取商业利润的主要来源。因此,“茂业系”的“商业+地产”模式中,知名百货的入驻无疑可以提升物业的价值,从而带来可售房产部分毛利率的提高。更重 要的是,由于“茂业系”开发的物业大部分用来出租或自营,资产周转效率较低,从而对保持资金链的流畅要求较高,而百货业的类金融业务特性有助于缓解商业地 产开发的资金压力。茂业国际招股书显示,茂业百货以特许专柜销售为主,代收销售款项,其间有10-45日不等的信贷期。也就是说,茂业国际与特许经销商之 间一直维持着巨额的应付贸易账款结余(表2)。



财报显示,2005年-2007年末,茂业国际的应付贸易账款余额均超过了7亿元,导致此 期间茂业国际运营资金(流动资产-流动负债)呈现负值。公司对此并不讳言,“在实行拓展策略方面,本集团(茂业国际)于往绩记录期一直向控股股东集团(黄 茂如及其所控制公司)提供资金作为本集团与控股股东集团合作的一部分,并在很大程度上与从事商用房地产开发业务的控股股东集团成员合作”,“本集团以往使 用部分此等可用资金(应付贸易账款)作资本开支,导致运营资金亏绌”。


  并购困境上市公司,
植入“商业+地产”模式
  “茂业系”收购成商后的一系列运作,可看出其改善和提升收购对象业绩的手法,尽管只是大幅计提、剥离不良资产等看似简单的财务技巧,但却充分体现了黄茂如善于发现和挖掘老牌百货公司旗下商业地产价值的眼光。

  历史遗留问题导致成商集团业绩不佳
  2003年12 月,“茂业系”接手重庆江北最大烂尾楼—江田君悦广场,之后将其更名为重庆东方时代广场,并将裙楼部分约5.2万平方米的面积用于开设茂业百货店。   2004年10月,茂业重庆江北店正式开业,这是公司首次在广东省外复制“商业+地产”模式,但这种低价改造黄金地段烂尾楼的机会可遇不可求。黄金地段资 源的稀缺性以及高昂的价格,使得“茂业系”并不容易大范围复制“商业+地产”模式,黄茂如将目光转向了资本市场,而问题公司成商集团(600828,以下 简称成商)成了其运作的第一个目标。
成商1994年在上海证券交易所挂牌上市。2002年10月份,公司大股东成都市国资公司将其持有的 国有股约1.33亿股(占公司总股份的65.38%),以3.07亿元的代价(合2.31元/股)转让给“迪康系”掌门人曾雁鸣所控制的四川迪康产业控股 集团股份有限公司(迪康集团),成商完成了国有控股企业向民营企业的改制。
“迪康系”入主近三年,成商的财务状况有加剧恶化的趋势。2002 年,即迪康主政第一年,成商主营业务收入14.38亿元,净利润1061.65万元;2003年成商主营业务收入14.21亿元,净利润2119万 元;2004年成商主营业务收入12.56亿元,净利润1054.19万元,但若扣除非经营性损益,净利润为-4066.02万元。2005年一季度报告 显示,成商主营业务收入4.05亿元,扣除非经常性损益后的净利润为-296.94万元。而且,成商账上的现金被“迪康系”以各种名义划走。2004年成 商的经营现金流由2003年的462万元迅速下降到-2.01亿元,银行贷款从“迪康系”入主之初的2亿多元增至6亿多元,增加的近4亿元几乎全部以各种 方式划出去了(表4)。



  “迪康系”洗壳,“茂业系”高价接盘
  2005年6月10日,迪康集团与茂业商厦签订了《股份转 让协议》,将其持有的成商1.33亿股社会法人股全部转让给茂业商厦,每股转让价2.845元,转让总价3.8亿元。此次转让的价格超过迪康集团收购成商 每股2.31元的价位,比成商每股1.90元账面值溢价50%,表明茂业集团对成商资产质量的认同。不过为了控制风险,茂业商厦初期仅支付1亿元左右,如 迪康不归还占用成商的资金,茂业商厦可将剩余资金转付成商。
2005年7月19日,成商发布临时股东大会决议公告,来自“茂业系”的黄茂如、 王贵升、王文华顺利进入成商董事会,黄茂如当选为成商新任董事长。一个月后,成商董事会第三十二次会议修改了章程,将营业范围增加了“土地开发,商品房投 资开发,房屋代理、统建、合建”等房地产业务。
2005年8月15日,商务部批复同意茂业商厦收购成商股权。由于此次转让的股份超过成商总股 本的30%,已触发要约收购,茂业商厦需履行全面要约收购义务。2006年1月13日,要约收购期满,经确认,接受要约的股份累计为1726万股,均为社 会法人股。通过要约收购,再次增持成商8.5%的股份,持股比例上升至74.25%。


  成商资产质量优良,
具备复制“商业+地产”模式的特质
  成商在四川有成都盐市口总店、成都黄河商业城、成都春南有限公司、重庆迪康百货、南充川北有限公司、泸州川南有限公司等6 家百货门店,另外还有武侯店以及温江店两家大型综超门店,公司零售门店均处于所在地黄金地段,区域优势突出,并且大部分是自有物业。
长期以来,来自联营企业太平洋百货的投资收益一直是成商稳定及最大的利润来源,实际上成商与太平洋百货春熙路店和春南店名为联营企业,实为太平洋集团独 资经营(以此来规避当时中国外资不允许独资经营零售业法规),双方关系实际为物业租赁关系(即成商将物业出租给太平洋百货,收取租金)。由于名义上是联营 关系,来自太平洋百货的租金利润实际计入公司投资收益科目,长年以来,来自这两个店的租金利润分别为2600万元和260万元,而公开资料显示,近年来太 平洋百货春熙路店每年收入和利润分别约为10亿元、8000 万元。这说明成商物业资产优良,提升管理水平就能够带来良好的经济效益。
而且, 成商商业土地储备达到300多亩,其中,成都盐市口商业中心区有50亩,成都九眼桥配送中心约有50亩,南充等控股子公司下属有200多亩。成都市规定“ 物业产权如为自有,不按物业建造楼层交地价,而是按占用土地面积交纳地价”,这实际为成商的商业物业价值得到充分挖掘提供良好机会。显然,茂业收购成商的 原因,一方面在于对其资产价值的认同,另一方面在于可以将“商业+地产”模式复制和导入成商,达到成功进入具备广阔市场消费潜力的西部商业重地的战略目 标。

  多措施并举,成商盈利能力逐步恢复
  2006年4月 29日,成商公告了“茂业系”入主后的第一份年报,公司2005年实现主营收入约11.4亿元,比上年同期下降8.92%,主营业务利润1.21亿元,同 比下降8.18%,净利润大幅亏损2.48亿元,每股收益-1.22 元。导致收入和利润“双降”的主要原因是,茂业从第四季度开始对成商主力店盐市口店进行全面装修,并对长期处于亏损状态的连锁便民店进行处置,此举虽然短 期对成商业绩带来冲击,但为以后公司业绩的成长打下基础;导致巨亏的原因在于成商对历史遗留问题进行了大幅度的减值计提,其中包括迪康百货存货计提 8800万元、盐市口一期前期装修费一次性摊销4400万元,以及对外投资(如投资衡平信托)、其他应收款计提等。分析显示,公司大幅计提的主要目的在于 甩掉历史包袱,并为后期业绩提升打下基础。其中,迪康百货资产已完全计提完毕。由于迪康集团谋求占用上市公司资金,迪康百货以约4000万元/年的租金租 赁重庆鑫隆达房产公司物业,并预付了3年租金,这是迪康百货自2004年开业以来每年发生约2500万元亏损,以及成商业绩一直难有较大改善的重要因素。 其不纳入合并报表实际等于间接为公司贡献利润。
成商盐市口店经过改造后于2006年1月9日正式营业,新店营业面积近5万平方米,成为成都单 体面积最大的时尚百货购物广场,定位于“都市新时尚”,符合成都“休闲之都”城市消费文化需求,并引进了星巴克、麦当劳等全球知名连锁企业,新引进品牌近 1000个;南充店和泸州店也实现了由传统百货向时尚百货的升级;武侯、温江及北站店完成了由单一超市业态向集百货、家电和超市为一体的综合社区店的转 型。同时,成商还重新搭建了采购平台,实现同一系统内各店资源共享,以降低采购成本同时提升采购效率;并聘请法律等专业人才,加大对历史遗留问题的处理力 度,通过资产冻结、终止合同、依法回收资金等手段遏制公司资金失血情况,并基本上消除了公司潜在资金风险。针对费用高启问题,茂业通过向各门店派驻零售业 等各类专业人才,与政府协商解决员工下岗问题等手段来控制成商费用支出。2006 年成商完成员工改制,一次性发放国企员工身份转换补偿金6340万元,将员工由6000多人消减到了1800人,对公司未来业绩提升和管理改善带来良好推 动作用。
多种措施并举,成商财务状况开始改善,盈利能力逐步恢复(表5)。2006年,成商实现主营收入10.62亿元,比2005年同期减 少了7.2%,但这主要是关闭便民店等亏损门店所致;主营业务利润增长了1.27%,达到了1.22亿元,说明公司经营管理水平有所提高;净利润尽管还是 -5992万元,但这主要是一次性计入费用的员工身份转换补偿金6340万元所致,除去这笔非经常性损益,公司2006年实际盈利393万元。



2007年,成商经营状况持续好转,全年实现营业收入13.56万元,比上年同期增长 14.49%,其中百货业务实现收入9.42亿元,同比增长13%,毛利率达到15.18%,同比提高3个百分点。销售费用和管理费用的下降幅度高达 39.38%和65.1%,扣除非经常性损益的净利润达到3205万元,同比增长更是高达716%。值得注意的是,成商2006年财报显示,前十大流通股 东已经全被基金占据,从过去的无机构问津到基金云集,说明茂业入主后,成商的改善价值被机构投资者逐渐认可。2006年成商股价涨幅达到140%,跑赢上 证综指近10个百分点。


  经营状况稳定后,
植入“商业+地产”模式
  伴随着成商经营状况的好转,“茂业系”加 快向成商移植“商业+地产”模式。成商在2007年财报中表示,将加快存量土地资源开发进程,使黄金地段土地资源的商业价值得到充分体现:盐市口二期项目 依托天府广场的核心位置,规划为集购物中心、甲级写字楼、五星级酒店为一体的城市综合体,建成后将极大丰富和完善盐市口店的商业功能,成为成都市中心的标 志性建筑;九眼桥项目被规划为大型商业中心、高档住宅,建成后将利用商业部分新开门店。2008年12月6日,成商正式发布了盐市口二期项目的投资公告, 该项目建设用地面积11017平方米,总建筑面积120000 平方米,其中商业65000 平方米,酒店公寓28000 平方米,盐市口二期将修建为一个集现代购物中心与高档酒店服务式公寓于一体的建筑综合体,预计总投资额约4亿元。


  打包百货资产海外上市
  基于“商业+地产”经营模式的成功,黄茂如以成商百货资产为主体,重组集 团百货资产,并在香港上市,发行约8.9亿新股,募集资金约26亿港元。而黄本人所持上市公司的股权市值也达到131.8亿港元(按上市当天收盘价计), 即使是按2009年2月25日收盘价0.76港元计算,其所持股权市值仍约达32亿元,是其收购成商代价的7.5倍。可以说,上市高倍数地放大了茂业“商 业+地产”运作绩效,使其获得了极大的资本增值。


  借壳上市短期内难以解决成商资金困局
  2006年5月17日,成商正式公告修订后的股改说明书: 大股东茂业商厦除了向流通股东每10股赠送2股外,还设计了追加对价的安排,即如果成商2007年、2008年的业绩低于6000万元和8000万元,或 财务报告被出具了标准无保留意见以外的审计意见,茂业商厦将向流通股东每10股追送0.5股。当时市场普遍预计,成商2007年实现股改方案中超预期的业 绩目标存在难度,要实现业绩承诺,“茂业系”必然向成商注入资产实现百货业的整体上市。但出乎意料的是,茂业商厦通过受让成商劣质资产的方式,帮助成商达 到了股改业绩目标。2007年10月,成商将持有的成都市人民百货连锁有限公司75%的股权及相应债权和迪康百货5%的股权和相应债权以5436.59 万元的价格转让给了茂业商厦,包括此项资产转让所产生的收益,成商当年一共获得非流动资产处置净收益约为3768 万元,连同经常性损益成商2007年总共实现净利润7243万元,惊险越过业绩目标。
成商复制其“商业+地产”模式,需要大量的资金支持,但 由于处理历史问题,成商2005年和2006年连续两年亏损,不符合再融资的条件,同时2007年底成商的资产负债率已经高达77%,继续取得银行信贷的 支持存在一定的难度。事实上,“茂业系”近年来已多次通过委托贷款及资金拆借等方式,帮助成商解决资金难关,如2006年7月26日成商与茂业商厦签订了 总额不超过1.3亿元的《资金拆借协议》。而截至2007年12月31日,成商应付茂业商厦欠款就达1.55亿元。因此,即使“茂业系”向成商注入资产, 虽然可以提升成商业绩以达到股改业绩目标,但短期内对恢复成商的融资能力作用并不大。事实上,对于“茂业系”百货业的整体上市,黄茂如还有更大的谋略。

  拆分两大资产,
百货资产形成独立股权结构
   在重组成商的同时,“茂业系”已开始酝酿将旗下百货资产与国际资本市场接轨,茂业集团层面的资产重组同步展开,拆分商业地产和百货资产两大主业(图 2)。2007年5月30日,中兆投资集团以100万元代价将其于中兆商业的全部股本权益转让给茂业中国。收购完成后,中兆商业成为茂业中国的直接全资子 公司;2007年6月18日,茂业商厦及中兆投资分别向和平商厦、家家国货及深圳茂业收购和平茂业、茂业深南、珠海茂业、茂业华强北及茂业东方时代65% 及35%的股本权益;2007年8月1日,和平茂业向和平商厦收购全部与零售相关的业务及资产。



根据于2007年11月至2008年1月期间订立的多项协议,中兆投资将其在和平茂业、茂 业深南、珠海茂业、茂业华强北及茂业东方时代各35%的股本权益转让给茂业商厦,总代价为315万元。至此,茂业商厦成为这几家公司的唯一股东;2007 年8月29日,茂业实业以2700万元的代价转让中兆投资54%的股权予中兆商业,同日中兆实业以2300万元的代价转让中兆投资46%的股权予中兆商 业,转让完成后中兆投资成为中兆商业的全资子公司。经过上述重组,“茂业系”百货业资产独立出来,形成了一个完整独立的股权结构。

  海外造“壳”,打造红筹上市体系
  在集团进行资产重 组的同时,黄茂如在海外成立多个“壳”公司搭建红筹上市体系:2007年7月25日,Maoye Investment在英属处女群岛成立,由黄茂如2000年注册的全资BVI公司MOY International 全资拥有;2007年8月8日,上市主体茂业国际在开曼群岛注册成立,由Maoye Investment全资拥有;2007年9月11日,茂业国际全资子公司Maoye Department Store Holdings在英属处女群岛注册成立。
2007年9月19日,黄茂如夫人张静转让其于茂业中国0.001%的股本权益予MOY International,因此MOY International拥有茂业中国全部股本权益。2008年1月10日,MOY International向Maoye Department Store Holdings转让持有的茂业中国100%股本权益,代价为144486754.71港元(相当于茂业中国2007年11月30日的资产净值),由 Maoye Investment向MOY International发行及配发一股股份支付,如此一来,茂业中国就成了Maoye Department Store Holdings的全资子公司(图3)。



通过上市前的资产重组,茂业百货店的物业所有权绝大部分从将要上市的资产当中剥离出来,仅保留了茂业深圳东门店物业,成商也被纳入了茂业国际的上市资产包当中。


  成商股价反应积极,有利于茂业国际招股询价
  成商2008年1月15日发布公告,称间接控股股东 茂业国际已于2008年1月11日在香港联交所发布公开发售招股书预披露稿,同时披露未来三到五年,茂业国际计划由公司以成商品牌在重庆及四川省开设六家 新店,其中在四川省开设五家商店,包括在结构上连接现有成都盐市口店的盐市口二期项目。显然,如果能实现扩张,将对成商的业绩产生积极影响。
虽然资产注入的预期落空,不过,茂业国际在港募资成功后,成商将得到资金支持,这对2007年底资产负债率高达77%的成商来说,则是正面的消息。市场给 予了积极的反应,在公告后的三个交易日,成商连续涨停。同时由于“茂业系”将持有的成商股权放在茂业国际上市资产包内,因此,成商的股价坚挺,市值越高, 对茂业国际上市询价越有利。

  逆风上市,
黄茂如凭借成商资产二次上市实现财富增值

根据2008年1月茂业国际预披露的招股说明书,计划发行12.5亿新股,招股价4.35-5.65港元,集资最多70.625亿港元。但由于国际资本市场不稳定等因素,多支新股压后IPO,茂业国际也在1月25日临时宣布押后上市。
2008年4月22日,茂业国际再次拉开香港市场新股发行的序幕,并被当地媒体视为第二季香港新股市场的试金石。不过此次不仅发行股数下调至8.63亿股,而且招股价下调至2.9-3.8港元,集资额减少近半。
招股期间,黄茂如在接受媒体采访时也为投资者打气,“茂业国际的成功基于其独一无二的发展模式。凭借丰富的百货店经验,及与其控股股东及领先的商用房地 产发展商茂业集团密切的关系,确保茂业国际的百货店获得黄金位置,并根据其特定的需要发展构建及设备配置,以最有效的方式将设计更能配合百货公司的运作 ”。茂业国际的招股最终获得了0.68倍的超额认购,招股价3.1港元,连超额配售部分共发行约8.9亿新股,股本扩大为约51.4亿股,募资额约26亿 港元。
尽管IPO集资额没有达到预期,但对“茂业系”而言依旧十分划算。除成商外,“茂业系”百货店中仅深圳东门店的物业资产纳入上市资产 包。据茂业国际合并的资产负债表(表6),上市前夕2007年末其净资产仅为4.6亿元。由于成商作为茂业国际控股子公司要合并报表,而2007年末成商 的净资产约2.73亿元,意味着茂业国际2007年末4.6亿元净资产当中有近60%的来自于成商。物业估值也是国际投资者较为重视的一个指标,上市前的 物业估值报告显示,茂业国际物业估值达48.79亿元,来自成商的物业为26.48亿元,占到了约55%的比例。也就是说,成商的资产是茂业国际上市资产 的主要来源。而“茂业系”取得成商股权的投入仅为4.29亿元,通过此次IPO,茂业国际仅出售约17%的股权就募得资金约26亿港元,以上市首日3.1 港元的收盘价计算,黄茂如所持42.5亿股茂业国际股权市值高达131.8亿港元。



  逐利优质资源,逆周期并购
  收购成商—植入“商业+地产”模式—上市获取资本增值,这一运作的成 功让“茂业系”加快了复制的步伐。2008年10月23日后不到20天的时间,茂业就举牌收购了3家百货业上市公司。然而,当百货上市公司背后商业地产的 价值成为市场公开的秘密时,茂业复制其运作模式的成本将大为增加,甚至难以成功。正如在商业城的收购中,“茂业系”遭遇第二大股东联手第一大股东联合阻 击,控制上市公司几无可能,遑论复制成商的运作模式。
在全球金融危机下,上市后资金充裕的茂业国际逆势展开了大规模的扩张计划:2008年6 月,宣布由其全资子公司太原茂业百货有限公司向山西开发商三晋建设开发有限责任公司收购一座位于山西省太原市的百货大楼,收购价为4.8亿元;而成商也在 6月宣布以4255万元收购四川南充市赛丽斯商城物业;8月,茂业国际又以2.9亿元的价格收购了秦皇岛金都购物广场,更改名为茂业百货继续经营;10月 23日,以7.8亿元成功竞拍到位于山西省太原市南部小店区亲贤街面积为92792.11平方米的地块。该地块位于太原市的核心商圈—亲贤街-长风商圈, 茂业国际称,将通过该项目,进入该核心商圈开设大型百货店,并且计划将该项目打造成商业综合体,获取商业物业开发与商业物业经营的双重效益。


  连续举牌商业类上市公司
  茂业国际管理层在上市时对外表示,将会运用收购成商的经验进一步扩展零 售网络,包括在具吸引力的机会出现时收购私人及上市公司的物业。茂业国际上市后,这一思路很快得到了贯彻,除了购买土地发展百货业以外,茂业国际还在二级 市场上逆市积极出手,从2008年10月16日至11月5日不到20天的时间内,连续举牌渤海物流、商业城及深国商,引发了上述公司的控制权的争夺战。
和成商类似,这三家上市公司都拥有商业地产资源。渤海物流是秦皇岛市目前最大的商贸流通企业,旗下的华联商场、商城商场、天华大酒店、金原商厦、金原超 市、金原家居装饰城连成一片,经营面积约16万平方米,是秦皇岛的标志性建筑。作为沈阳老牌零售国企,商业城拥有沈阳黄金地段的百货和商业地产资源,拥有 的商业物业包括位于中街商业区的商业城主楼、办公楼、安立置业大楼和日神置业大楼,及位于铁西区的铁西百货,皆为沈阳黄金商圈。其中,办公楼拟扩建成 4.80万平方米的商业城副楼。商业地产的权益建筑面积超过20万平方米,申银万国研究所分析师认为,商业城每股所包含的商业地产RNAV高达20元,目 前盈利不佳主要由于国企机制和员工负担过重等原因。
而作为深圳首家零售类上市公司,深国商旗下商业地产同样价值不菲,其投资近7亿元打造的晶 岛国际购物广场位于深圳市中心区,是集购物消费、娱乐休闲、旅游观光、交通转换等多功能为一体的顶尖级复合型生态景观式休闲购物中心,总经营面积11万平 方米,而深国商的内部人控制问题广受诟病,其目前的亏损主要是晶岛国际购物中心项目尚未产生收益。值得注意的是,这三家公司与茂业国际一直从事的商业加地 产模式基本属同一类型。
值得关注的是,这三家上市公司的大股东持股比例都不高,这使得“茂业系”取得控股权的代价较小。公开资料显示,截至 2008年第三季度,渤海物流第一大股东安徽新长江投资股份有限公司持股比例为15.26%;而商业城第一大股东沈阳商业城(集团)持股比例为 14.07%;深国商第一大股东马来西亚和昌父子有限公司共持有13.79%股份。如果按照其购入流通A股价格的中值计,“茂业系”只要拿出约4亿元就能 取得三家公司的控股权。
值得注意的是,“茂业系”举牌上市公司所在地正好是其准备扩建店面的城市。中兆投资从2008年8月开始购买渤海物流 股票,而茂业国际正好在此时敲定了2.9亿元购买秦皇岛金都购物广场的方案,该广场与渤海物流旗下的华联商场比邻而居;按照招股书计划,茂业国际在沈阳的 两家店面之一于2009年年初开业,商业城旗下铁西百货就在附近;深国商更是如此,茂业国际深圳的两家新店面正在紧锣密鼓的开设之中。“茂业系”整合目标 市场百货,发挥协同效应的用意昭然若揭。


  举牌遭到阻击,深国商或被最终并购
  “茂业系”连续举牌行为引起了被举牌公司的强烈反应,分别向 监管部门举报—“茂业系”增持超过公司总股本5%时才发布举牌公告,违反了证券法等法规规定。而“茂业系”的增持决心并没有因此受挫,茂业国际2008年 10月24日的公告显示,其对商业城的持股比例已由首次举牌时的8.63%上升到9.42%;深国商12月17日公告显示,自2008年11月7至 2008年12月16日,茂业商厦及一致行动人大华投资再度增持公司股份,截至2008年12月16日,两家公司合计持有的股份为2209万股,占上市公 司股份比例由首次举牌的5.09%上升到10%。并且茂业方面表示,在未来12个月内不排除在合适的市场时机下继续增持公司股票。两次举牌之后,“茂业系 ”成为深国商第二大股东。
不过“茂业系”对商业城的举牌遭到了第二大股东深圳琪创能贸易有限公司(以下简称“琪创能”)的阻击。2008年 11月14日,商业城发布公告称,琪创能自2008 年9 月开始,通过上海证券交易所买入商业城股份,截至2008年11月12日,共买入536万股,交易价格区为5.03-7.28元/股,加上其持有的限售流 通股2030万股,累计持有商业城股份2566万股,占商业城总股本的14.40%,已经超过了控股股东沈阳商业城(集团)14.07%的持股比例,成为 商业城的第一大股东。
不仅如此,2009年2月12日,商业城发布公告称,沈阳商业城(集团)拟将集团所持商业城2090.8万股计 11.74%的股权以2.69亿元的代价转让给琪创能,琪创能已按相关规定,向沈阳联合产权交易所交付了标的金额30%的预付金,转让后琪创能持有商业城 股份为4657万股,持股比例达26.14%。由此,琪创能进一步巩固了控股股东的地位,其以2.69亿元收购商业城2090.8万股,折合每股 12.88元,而商业城2月12日的收盘股价也不过9.09元,可见琪创能同样对商业城改善价值的认同。
虽然并购商业城暂时失利,但低廉的筹 码优势足可以令“茂业系”全身而退:从二级市场购买的大部分筹码区间在4.35-5.79元/股,而由于举牌导致商业城的价值被资本市场重新审视,至 2009年2月12日,商业城的股价已经上涨至9.09元,以“茂业系”持有的股权计算,其账面浮盈约7000万元。
对于渤海物流和深国 商,“茂业系”赢得深国商控股权的机会更大。2008年11月3日,茂业商厦及其一致行动人大华投资累计买入深国商5.09%股份时,曾引起深国商管理层 的警觉,随后他们计划推出包括向原股东比例配送、限制董事会选举规则等“毒丸议案”,试图阻止“茂业系”的收购。但因为第二大股东深圳特发集团投了弃权 票,深国商管理层两次反收购均告失败。同时“茂业系”第二次举牌后持股比例上升到10%,距马来西亚和昌父子有限公司13.79%的持股比例仅一步之遥, 而根据《公司法》,单独或者合计持有10%以上股份的股东可以请求公司在两个月内召开临时股东大会的有关规定,这就给了“茂业系”长驱直入的良机。同时, 深国商员工内部认购商铺被认为是深国商内部人控制的明显标志,其经营不善和长期不分红广受中小股东诟病,因此目前对于深国商高管来说,最大的麻烦可能是“ 茂业系”是否会在它发起的股东大会上审议不利他们的议案从而控制董事会。
茂业国际的并购行为似乎并未得到国际投资者的理解,股价不断走低,从 上市时3.1港元最低探至10月28日的0.3港元,跌幅高达90%,目前依旧徘徊在0.7港元一线。按2009年2月12日0.73港元收市价计算,市 值仅为33亿元左右,而茂业国际上市时所募集到的资金就达到26亿港元,物业估值近49亿元,其股价明显低估。“茂业系”当然也可以回购茂业国际的股票, 但其公众股比例本来就低,只有17.3%,回购可能会使公众持股量低于15%(香港要求上市公司公众股持股比例必须在25%以上,但茂业国际上市之初因市 值较高,故获豁免降至15%),进而可能触及“退市红线”。但是,按照目前股价,茂业国际直接融资功能已几近丧失。
颇有意味的是,之前不断唱 好的上市保荐人高盛近期已将茂业国际的评级从“买进”调低至“中性”,同时还将其目标价从2港元调低至0.6港元,理由是茂业国际“不务正业”,近期进行 的收购给公司的策略和方向带来不确定性。更巧合的是,2009年1月22日,成商董事会审议通过了《关于变更公司董事的议案》,黄茂如因工作原因辞去了成 商董事及董事长职务。这不能不让人对“茂业系”的下一步运作多番猜测,谁又将成为黄茂如手中的另一个成商呢?

茂業
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茂业系再遇难题 深国商神秘新股东露面


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090504/07216176832.shtml


 证券时报记者 李坤

  上周四,一个名为百利亚太投资有限公司的企业横空出世,使得由茂业系引发的深国商(8.08,0.37,4.80%)未来控制权之争变得充满戏剧性,也充满了悬念。这个新出现的神秘公司到底与茂业系是敌是友?背景如何?目的何在?一时间市场上各方人士作出了种种猜测。

  从4月30日深国商的公告来看,百利亚太这家新成立不久的公司注册资本仅仅1万港元,明显缺乏收购深国商B(4.350,0.06,1.40%)股的实力。很显然,百利亚太幕后股东才是收购深国商B股股权的实力买家。

  联系到茂业系之前大规模从二级市场收购深国商股权,一些市场人士很自然地将百利亚太幕后的神秘股东与茂业系联系起来,认为百利亚太可能就是茂业系曲线接盘的壳公司。

  不过,据本报记者从深国商以及茂业系方面了解,百利亚太与茂业系并无瓜葛。该公司背后另有其人。

  日前,有知情人士向本报记者透露,百利亚太的大股东张晶就是现任湖北珩生投资有限公司董事长。

  记者查阅有关资料发现,湖北珩生投资有限公司是一家位于武汉,以房地产开发等业务为主的综合性公司,成立于2007年6月21日,注册资本1.3亿元人民币,其法人代表和董事长为张晶。

  资料同时显示,珩生投资是湖北冰晶实业投资(集团)有限公司下属的一家控股子公司,湖北冰晶集团董事长张化冰才是珩生投资和百利亚太的实际控制 人。据悉,张化冰与张晶为父女关系,张化冰同时也是珩生投资的总经理。也就是说张化冰才是接手深国商原第一大股东马来西亚和昌父子有限公司持有的深国商 13.7%B股股权、与茂业系争夺深国商最终控股权的幕后人物。

  网上公开信息显示,张化冰为秘鲁籍华人,1996年回国投资兴办了湖北冰晶实业投资集团,业务涉及房地产开发、实业投资、酒店经营等,注册资本 为4亿元,下设有湖北冰晶房地产开发有限公司等7家子公司和湖北中发高科股份有限公司等4家合资公司。目前该集团已经在湖北云梦县、孝感市、武汉市等地开 发多个房地产项目。

  据悉,张化冰原籍湖北云梦县,但是发家之地在上海市,之后前往秘鲁发展,1996年以外籍华人的身份回国并创立湖北冰晶房地产开发有限公司,并 逐渐将规模做大。正是有这样的渊源,张化冰除了在出生地湖北发展外,冰晶集团与上海地区的公司也交往甚密,包括上海中发电气集团和上海梅林(7.28,0.17,2.39%)(600073)。 其中,冰晶集团与上海梅林的合作项目包括双方共同投资成立的湖北梅林正广和实业有限公司和武汉冰晶房地产开发公司。据悉,前者投资规模为1.2亿元,主要 生产八宝饭等罐头食品;后者投资金额为2.46亿元。与上海中发电气集团则共同投资兴建了湖北中发电气工业园。

  上述知情人士分析,冰晶集团的实力明显不如拥有茂业国际(0848)、成商集团(16.26,0.27,1.69%)(600828)并同时举牌3家上市公司的茂业系,同时张化冰也缺乏零售百货业的运作经验和实力。张化冰介入深国商很可能也只是作为一个财务投资者,或者是为了实现旗下房地产等业务借壳上市。
茂業 系再 再遇 難題 深國商 神秘 新股 露面
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向熟人和陌生人買東西-茂業國際(848)、天行國際(993)


茂業國際(848):


公司財技:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/7025


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090804/LTN200908041284_C.pdf


今 日,大股東黃先生以接近帳面值人民幣2,810,000元出售廣告公司予茂業國際(848),但去年公司盈利為3,171,252人民幣,以公司接近19 倍盈利及人民幣1元換1.14元來計,為公司帶來的市值得益達6,549萬元,可見大股東深諳財技,亦可見大股東財政資源不錯。


這才是好財技,懂利用低價注入資產,增加公司盈利,加上高市盈率,使市值增加。


天行國際(993):


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090804/LTN20090804382_C.pdf


公司向獨立第三方太陽國際(8029)主席周先生購入放債業務,作價1.3億,以3,000萬現金及1億元,5%利息的承兌票據支付。


以全年計P/E 4倍,但資產不成比例。


向熟人和陌生人買東西計價果然不同。




向熟 人和 陌生人 陌生 東西 茂業 國際 848 天行 993
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“茂业系”闪击渤海物流 控制权争夺一触即发“茂业系”闪击渤海物流 控制权争夺一触即发


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090905/20090905015015851.html


       短短4个交易日在二级市场上增持5%的股份,“茂业系”以  “闪电战”的方式再度举牌渤海物流(000889,收盘价6.08元)。

        渤海物流今日公告称,9月1日至4日,公司第二大股东中兆投资在二级市场买入公司股票1693.53万股,占总股本5%,第三次达到举牌标准。

        分析人士认为,至此,深圳茂业集团旗下的中兆投资已累计持有渤海物流5080.62万股,占其总股本的15%,与目前渤海物流第一大股东新长江投资15.27%的持股比例十分接近,双方关于控制权的争夺战一触即发。

控制权争夺步入高潮

        “ 茂业系”对渤海物流的青睐由来已久。2008年10月份,中兆投资首次宣布举牌渤海物流,当时该公司通过二级市场累计买入渤海物流2263.21万股,占 其总股本的6.68%。此后,中兆投资又在2008年10月15日至当年12月31日期间陆续从二级市场买入渤海物流1118.48万股,占比 3.30%,同时使得中兆投资持有的渤海物流股权比例达到9.98%。

        在沉寂一段时间后,2009年8月25日,中兆投资再度通过二级市场买入渤海物流5.39万股,占比0.02%。至此中兆投资已累计持有渤海物流股份3387.08万股,占其总股本比例的10%,完成第二次举牌。

        对于持续增持渤海物流的原因,中兆投资称是看好公司的发展前景,拟进行战略投资;同时,中兆投资还表示,在未来12个月内不排除在合适的市场时机下通过深圳证券交易所继续增持渤海物流。

        深 圳一位私募人士表示,考虑到目前渤海物流的第一大股东新长江投资仅持有5170.45万股、占比15.27%,对渤海物流的控制权已十分薄弱,如果后市“ 茂业系”继续增持,而新长江投资又不愿放弃第一大股东的地位,那么双方关于渤海物流控制权的争夺即将打响。

渤海物流前三季度预亏

        渤 海物流公布的股权简式权益变动报告显示,中兆投资在9月1日至9月4日间增持股票的交易价格区间为5.08元/股~6.25元/股。在上述期间内,渤海物 流的股价从最低4.88元最高冲至6.27元。“由此不难看出,中兆投资正是这波上涨背后的主要‘推手’。”有业内人士表示。

        虽然中兆投资看好渤海物流,但该公司目前的业绩表现并不令人满意。渤海物流中报显示,公司上半年亏损709.05万元,每股收益为-0.021元。同时,渤海物流还预计,1月~9月将出现亏损,且亏损额较上半年大。

        显然,单从业绩表现上看,“茂业系”频频举牌渤海物流的动作让人费解。但上述深圳私募人士认为,渤海物流是秦皇岛市目前最大的商贸流通企业,旗下的华联商场、商城商场、天华大酒店、金原商厦、金原超市、金原家居装饰城连成一片,经营面积约16万平方米。

        “由于历史遗留问题,部分百货业上市公司经营困难,但这些公司又都拥有大量黄金地段土地,无论是地产价值还是经营改善价值都潜力巨大,或许这就是茂业系看中渤海物流的地方。”上述私募人士表示。

茂業 閃擊 渤海 物流 控制權 控制 爭奪 一觸 觸即 即發
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“茂业系”再出手渤海物流第一大股东待定


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090918/20090918030528287.html


每经记者  魏玉卿

        对于渤海物流(000889,收盘价6.92元)的控制权,“茂业系”可以说是势在必得。

        继9月初增持渤海物流达到15%以后,“茂业系”近期再次出手,增持89.84万股。就现有持股数来看,已经高出第一大股东安徽新长江投资股份有限公司(以下简称安徽新长江)48股。双方关于控制权的争夺战很可能一触即发。

        渤海物流今日公告称,第二大股东深圳茂业集团旗下的中兆投资管理有限公司(以下简称中兆公司)近期再次增持89.84万股,累计持股已达 5170.4566万股,占公司总股本的15.265%。目前,公司第一大股东安徽新长江截至2009年9月17日持有公司股份5170.4518万股, 由于安徽新长江还有在2006年股权分置改革时为两家股东代垫支付对价及孳生股份5万多股目前尚未收回。因此安徽新长江和中兆公司谁是第一大股东尚在确认 之中。

        “茂业系”对渤海物流的青睐由来已久。2008年10月,中兆公司首次举牌渤海物流,当时,该公司通过二级市场买入渤海物流 2263.21万股,占总股本的6.68%。同年10月15日至12月31日,中兆公司又陆续买入1118.48万股,占比为3.3%,同时使得该公司的 持股比例上升至9.98%。渤海物流2009年半年报显示,截至2009年6月30日,中兆公司持有3381.69万股位列二大股东。

        对于持持行为,中兆公司称是看好渤海物流的发展前景,拟进行战略投资。

        沉寂大半年后,中兆公司从今年8月份又开始大量买入,8月26日渤海物流公告显示,2009年8月25日,中兆公司通过深交所买入5.39万股,交易价格区为5.02元/股~5.09元/股。

        9月5日的公告显示,9月1日到9月4日,中兆公司通过深交所买入1693.5348万股,交易价格区为5.08元/股-6.25元/股。而在9月17日再度增持89.84万股后,中兆公司现有的持股数已超过安徽新长江48股。

        渤海物流公布2009年半年报显示,公司上半年营业收入为5.32亿元,亏损709.05万元,每股收益为-0.021元。同时,渤海物流还预计,今年1月~9月将出现亏损,且亏损额较上半年大。

        尽管渤海物流的业绩并不令人满意,但是有业内人士认为,渤海物流拥有大量黄金地段土地,无论是地产价值还是经营改善价值都潜力巨大,或许这是引得茂业系觊觎的地方。

        资料显示,渤海物流是秦皇岛市目前最大的商贸流通企业,旗下的华联商场、商城商场、天华大酒店、金原商厦、金原超市、金原家居装饰城连成一片,经营面积约16万平方米。房地产方面,则以商铺开发为主。

茂業 出手 渤海 物流 一大 股東 待定
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黄光裕案牵出黄茂如?茂业国际沉默


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20091217/20091217043905921.html


每经记者  李凌霞  杨可瞻  张亦帆发自深圳、成都

        一个黄光裕“落水”,会有多少人牵连其中?这一次,茂业国际董事长黄茂如就陷入因黄光裕案而被调查的传闻中。

        昨日  (12月16日),茂业国际(00848,HK)突然宣布停牌,称有待刊发股价敏感消息。

        就黄茂如被调查的传闻,消息人士认为,这或与前深圳市长许宗衡及国美电器(00493,HK)前主席黄光裕案件有关。

        平日负责媒体联络的茂业国际市场部经理欧亚军则向  《每日经济新闻》记者表示,公司领导也看到了这个消息,正在查证中。一旦消息确定,将在第一时间发布公告。但截至记者发稿时,茂业国际仍未就黄茂如是否被调查发布相关公告。

员工惊讶:

不会吧,黄总被抓啦?

        有媒体报道称,黄茂如正在接受调查,但对其采取的具体措施究竟是“拘捕”还是“拘留”,仍有待进一步证实。

        12月16日,记者来到位于深圳市罗湖区深南东路4003号的世界金融中心38层茂业国际的总部。这里看起来和往常一样,并没有因为传出老板被调查而显得不同。记者发现,大多数员工对黄茂如被调查的传闻还不知情。

        “不会吧,黄总被抓啦?”被记者询问时,多数员工露出极其吃惊的表情。有一位员工则表示:“好像前阵子还见到他呢。”

        据悉,黄茂如今年44岁,最早发家于房地产业,1992年在深圳创办“茂业城”,后在深圳陆续开发了“都市花园”、“中兆花园”、等地产 项目。后来,随着深圳第一家茂业国际商场开业,他以“商业+地产”概念,开始了“茂业版图”扩张。2005年,茂业集团通过收购A股上市公司成商集团 (600828,SH)达到控股。

        2008年5月,茂业国际在香港上市,黄茂如的资本平台更进一步,他与妻子张静持有茂业国际82.68%的股份。在2009年的胡润百富榜上,黄茂如夫妇以145亿元的财富位列46名,同时位列胡润零售富豪榜第3位。

  目前,茂业国际旗下拥有“茂业百货”与“人民商场”两大品牌,并在华南、西南、华北、华东地区共拥有19家门店。2009年前6个月,茂业国际中期业绩盈利为2.44亿元人民币,同比下滑18.96%。

消息人士:

或与黄光裕案件有关

        就黄茂如被调查的传闻,消息人士认为,这或与前深圳市长许宗衡及国美电器前主席黄光裕案件有关。

        一位不愿具名的分析人士表示,“黄茂如和黄光裕是老乡,且素有私交,因为同案被调查也并不是没有可能。”

        黄茂如是潮汕人,除了茂业国际这个知名品牌外,其家族的其他成员在深圳商界的地位也不可小觑。国都集团的黄茂展、大中华国际集团的黄世再以及信和地产的黄振华,都和黄茂如是同胞兄弟。

        业内人士是如何看待上述传闻呢?

        香港地区某券商人士昨日向《每日经济新闻》透露,早在一个月前,他就听说了黄茂如被调查的传闻,只是无法确认。茂业国际的股价周二大跌,想必和该传闻逐渐清晰有关。若该传闻属实,不排除复牌后部分机构股东减持的可能。但总体而言,该影响偏向于短期。

蹊跷之处

公司股价“提前反应”

        令人感到蹊跷的是,茂业国际在香港二级市场上的表现,已提前一天反应。

        12月15日,茂业国际开盘即遭遇重挫,随后更一度下探至2.35港元的逾一个月低点,盘中最大跌幅超过16%。至收盘,该股报收2.53港元,跌幅11.23%,成交1.91亿港元。

        《每日经济新闻》记者发现,若按目前流通股51.4亿股计算,茂业国际的市值竟在短短一天内蒸发掉16.45亿港元。

        12月16日上午,茂业国际发公告称,按茂业国际控股有限公司要求,其股份将于12月16日上午9时30分起暂停买卖,停牌原因为有待涉及股价敏感信息公布。值得注意的是,在执行董事一栏署名中,“黄茂如”已被公司首席财务官“王贵升”取代。

        昨日,茂业国际上市公司投资者关系部一位曹(音)姓人士表示,茂业国际停牌主要也因为前日公司股票出现大幅波动,特向交易所申请停牌。一旦调查清楚异动原因,公司股票将会选择复牌。

        当记者问及此次停牌是否与该公司董事长黄茂如正在接受警方调查的传闻有关时,该人士称,公司虽听到此传闻,但目前尚未接到任何来自有关部 门收集材料等通知。而对于停牌公告署名已由之前的董事长“黄茂如”改为“王贵升”的问题,该人士表示,任何一个公司执行董事有公告署名权,这不足为奇。

相关影响

4家关联公司股价昨齐跌

和茂业国际相关的A股公司,或许受上述传闻影响,昨日股价纷纷下跌。

        截至今年9月30日,深圳茂业商厦有限公司持有成商集团1.36亿股,占流通股比重的67%。

        而据中国新闻网报道,2008年,黄茂如在短短17天内,连续举牌渤海物流  (000889,SZ)、商业城(600306,SH)和深国商(000056,SZ)三家商业类上市公司,被市场称为“并购狂人”。

        渤海物流最新公告称,截至今年9月29日收盘,黄茂如通过旗下的中兆投资,与安徽新长江投资股份有限公司签订协议,以每股7元价格受让2438万股。上述股份过户完成后,中兆投资持有渤海物流股票1.01亿股,占总股本的29.9%。

        此外,到今年前9个月,深圳茂业商厦有限公司持有深国商1357.75万股,占流通股的6.16%,为第四大流通股东。同期,中兆投资还持有商业城1900.01万股,占流通股的16.87%,为第一大流通股东。

        昨日,渤海物流跌势最猛,收盘跌4.56%。商业城紧随其后,跌1.26%。深国商与成商集团则分别下挫1.15%和0.61%。

        某券商零售业分析师向记者指出,如果黄茂如传闻被证实或事态进一步扩散,将对这4家相关上市公司的股价产生更大的负面影响。

公司回应:

具体情况正在查证中

        “我们的领导在开会,现在不方便接受采访。可以告诉你的是,我们现在也没有新闻可以透露。”12月16日,《每日经济新闻》记者采访茂业国际投资者关系部时,该部门相关负责人如此回复。

        但对于外界有关黄茂如被调查的传闻,该负责人并没有直接否认,只表示,茂业国际是在港交所上市的公司,一旦有消息,公司会通过公告形式予以发布。

        另外,《每日经济新闻》记者联系到了平日负责媒体联络的茂业国际市场部经理欧亚军。他表示,他也注意到有关黄茂如被调查的消息,同时也与 公司相关领导进行沟通,“公司领导也看到了这个消息,他们正在查证,具体情况也正在查证当中。一旦消息确定,公司将在第一时间发布公告。”

        截至记者发稿时,茂业国际仍未就黄茂如是否被调查发布相关公告。

        茂业国际是成商集团的控股股东,那么一旦黄茂如真的接受调查,是否会对成商集团造成影响呢?前述曹姓人士表示,成商集团是一个规范的、独 立的上市公司,茂业国际仅仅是派出董事出任高管,不会干涉其内部经营管理。不过,截至昨日发稿时,记者拨打成商集团董秘电话,一直无人应答。

        但在昨日晚间,成商集团发布公告称,“公司目前正在向控股股东及实际控制人核实上述报道,并将根据核实情况及时履行信息披露义务。”


光裕 案牽 牽出 出黃 黃茂 茂如 茂業 國際 沈默
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茂业国际急设特委会维稳 黄妻未入选


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20091218/20091218043613612.html


每经记者  李凌霞  杨可瞻  张亦帆发自深圳、成都

        12月17日,“茂业国际停牌,或因公司董事长黄茂如接受调查”的消息一石激起千层浪,不仅在零售业内引起巨大震动,和茂业国际相关的4 家A股上市公司中1家停牌,3家均遭遇重挫。此外,茂业国际12月17日发布公告,首度回应称,目前公司尚未接到任何来自政府、监管部门或司法机关发出的 任何有关此事的调查书面通知或法律文件。此外,公司已于12月17日成立一个特别委员会,维持公司的正常运营。

        12月17日,茂业国际(00848,HK)仍处于停牌当中。突然没有了黄茂如的茂业国际,其公司治理正经历着一场严峻的考验。

茂业国际成立应急小组

        据茂业国际12月17日公告称,该公司也未能确认有关黄茂如被调查的消息的真伪,和此前该公司投资者关系部人士向《每日经济新闻》记者所述的一样,公司表示就相关传闻的准确性仍“正在核实”。

        为了避免外界对于公司的担忧,茂业国际对公司现状予以公布。茂业国际表示,公司的业务、营运及财务并没有收到任何影响。与此同时,公司与 其供货商之间的关系也维持正常。此外,公司目前尚未接到任何来自政府、监管部门或司法机关发出的任何有关此事的调查书面通知或法律文件。

        据了解,应茂业国际的要求,该公司的股份自12月16日上午9时30分起在港交所暂停买卖。在12月17日发布的公告中,茂业国际称公司的股份将继续停牌,直至另行通知。

        尽管茂业国际对于黄茂如被查的消息仍未能确定,但从公司的相关动作来看,目前的茂业国际,已经明显处于“非常态”状况之中。

        茂业国际表示,为了尽力确保该公司运作及管理不受影响,并有效处理该事件所引起的相关情况,该公司董事会于12月17日成立了一个特别委员会,以在黄茂如未能履行职责时,全权处理相关事宜。

        从茂业国际公布的这份特委会名单中可以看到,该公司董事会的几位主要成员均位列其中,他们包括非执行董事钟鹏翼、独立非执行董事浦炳荣、执行董事王福琴及王贵升。公告中还表明,截至12月17日,黄茂如仍为公司执行董事,不过该公告的署名为王贵升。

        《每日经济新闻》记者注意到,持有茂业国际绝大多数股份的另一位董事会成员,同时也是公司仅有的两名非执行董事中一名——张静并没有出现在茂业国际特别委员会的名单之中。而张静的另一身份,正是黄茂如的妻子。

        为何在茂业国际最需要核心人物的时候,黄茂如最接近的人士却不能够出现?与扑朔迷离的黄茂如被调查传闻一样,茂业国际的这份“特别委员会”名单也给市场留下了颇多想像的空间。

茂业系个股全线重挫

        A股方面,和茂业国际相关的4家公司中1家停牌,3家均遭遇重挫。其中和茂业国际关系最紧密的成商集团(600828,SH)大幅低开, 收盘下跌9.47%并打穿120日均线,盘中几近跌停。《每日经济新闻》记者发现,若以成商集团目前2.02亿股流通股进行计算,其流通市值在一天中就蒸 发了4.65亿元。据了解,成商集团为茂业国际在内地控股的上市公司。截至今年9月30日,深圳茂业商厦有限公司持有成商集团1.36亿股,占流通股比重 的67%。

        另外,茂业国际去年连续举牌的商业城  (600306,SH)和深国商(000056,SZ)12月17日跌幅均为4.11%,同期申 银万国商业贸易指数则下跌2.66%。数据显示,截至今年前9个月,茂业系分别持有深国商和商业城1357.75万股和1900.01万股,分别占到流通 股比重6.16%和16.87%。不过值得注意的是,在上述两家公司的中报中,茂业系均不在其前两大股东之列。

        蹊跷的是,12月17日一开市,渤海物流(000889,SZ)就遭遇临时停牌。据深圳证券交易所当天(12月17日)公告称,停牌是因为证券时报等媒体报道了渤海物流尚未披露的信息,待公司刊登相关公告后复牌。

        《每日经济新闻》记者了解到,证券时报于12月14日报道称,几经周折,茂业系收购渤海物流终成正果的,将于12月18日召开的渤海物流 股东大会,将成为渤海物流发展史上的又一关键时点。因为这一天股东大会将决定成商集团现任董事长、茂业国际执行董事、行政副总裁王福琴等三名茂业系得力干 将能否进入渤海物流的董事会。

        12月17日,记者试图联系渤海物流相关负责人,不过截至发稿,该公司电话一直处于无人应答状态。

成商、渤海物流或受影响较大

        那么,黄茂如被查一事具体会对茂业系个股产生怎样的影响呢?

        某券商分析师12月17日向《每日经济新闻》表示,成商集团12月17日暴跌的主要和该负面传闻有关,具体而言,若黄茂如被查一事属实, 将对成商集团未来股价造成较大的负面影响,不过因成商集团手中多个项目已处于在建中,料此事反而对其明年业绩影响不大。值得注意的是,成商集团2010年 预测市盈率大概在30倍,之所以有那么高的估值,很大程度上是因投资者对其在黄茂如的茂业系的带领下,将进行发展和扩张有关。一旦黄茂如真的出事,无疑将 打压该乐观预期,从而导致部分估值溢价消失。同时,若明年零售行业整体市盈率下降到25倍左右,成商集团的合理价位在17.5元左右。反之,若黄茂如被查 一事被证不实,成商估值将得到修复。

        另外一家券商的分析师,则向记者表示,之前有传闻称茂业系将借壳渤海物流,不过按常理说,借壳之前一般还有如管理层进驻等相关事情需要完 成,此事至少要1年~2年。如果黄茂如被查一事属实,无疑将影响茂业系可能采取的借壳进度,加之渤海物流从估值与业绩来看,都与成商集团无优势。在该传闻 未被证实之前,预计渤海物流复牌后股价将受较负面影响。另外,因茂业系仅参股深国商和商业城,预计对上述两家公司股价不会有大的影响。

公司治理面临考验

        此前,在黄光裕接受警方调查时,国美电器也曾专门成立特委会应对此事。不过,略有不同的是,出事前,黄光裕出任的仅是国美电器董事局主 席。出事后,国美电器总裁陈晓可以带领国美电器走出困局。而黄茂如则身挑董事长和首席执行官双重职责。出事后,茂业国际或将陷入群龙无首的局面。

        “从企业管理来看,对公司肯定是不利的。”长期关注茂业国际的招商证券(香港)研究部的零售行业分析师梁盈向《每日经济新闻》记者表示, 茂业国际与之前的国美电器不同,当时国美电器的公司治理已经相对完善了,而在黄光裕被抓之后,公司的执行总裁陈晓及其管理团队能够完全应付公司日常管理, 而对于茂业国际来说,黄茂如在董事会的地位可能更重要。

        据了解,香港联交所的相关上市条款中有一条,“公司董事长及首席执行官的角色应予区分,不应由同一人担任。”但是,在茂业国际的董事会名 单中,黄茂如则一人担两职,即是公司的董事长,又是公司的首席执行官。而茂业国际的解释是,由于黄茂如为茂业集团创始人,在百货和商业房地产行业拥有丰富 经验,担任上述两个职务,不会影响公司董事会和管理层之间的权力平衡,同时还将符合公司有效管理和业务发展的最佳利益。

        一个月后,就是茂业国际在香港上市两周年的日子,抛开黄茂如的个人是非来说,这家刚在资本市场上初露头角的公司,不管是其公司治理,还是其业务管理能力,都面临着一场严峻的考验。

        黄茂如是否已接受调查?茂业国际的前景又将如何?《每日经济新闻》将持续关注此事进展。

茂業 國際 急設 特委會 特委 維穩 黃妻 妻未 入選
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茂业系 黄茂如全面复制商业+地产模式


http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/200903/t2225163.htm


黄茂如全面复制商业+地产模式

  2008年10月16日至11月3日,“茂业系”在不到20天的时间内连续举牌三家商业类上市公司,引起国内资本市场的广泛关注,而其背后的商业故事耐人寻味。
“茂业系”具特色的“商业+地产”模式是其掌门人黄茂如屡试不爽的成功模式:在城市黄金地段自建物业开设茂业百货店,引入知名商家打造购物商圈,进而提升可售物业的价值。同时百货业的“类金融”业务特性,有效缓解了“茂业系”商业地产高速扩张所带来的资金压力。
不过这一模式成功的前提是,能否在具有一定购买力的城市取得黄金地段商业土地资源。在此类资源稀缺且价格高昂的背景下,大规模复制这一模式并不容易。不 过黄茂如发现了另一“商机”:许多拥有大量黄金地段土地的百货业上市公司,由于历史遗留问题陷入经营困境,隐藏着巨大的改善价值。成商集团成了黄茂如的第 一个目标,他一方面采用大幅计提的财务技巧甩掉历史包袱,为上市公司以后的业绩提升打下基础,另一方面通过关联交易受让劣质资产、大量裁员降低费用等多项 措施并举提升其盈利能力,并在成商经营状况稳定后,对其复制“商业+地产”商业模式。
而这只是表象,黄茂如有更大的谋略。他将旗下以成商为主 的百货业资产打包海外上市,募资额约26亿港元,而这一二次上市为黄茂如带来了巨大的资本增值,以上市首日收盘价计算,其所持股权市值高达131.8亿港 元,是“茂业系”获得成商股权代价的30倍。上市后,手握重金的“茂业系”又把触角伸向了渤海物流、商业城及深国商等三家商业类上市公司,展开了新一轮的 资本游戏,不过,其能否复制成商的运作模式,尚有诸多变数。

  2008年10月16日,渤海物流(000889)忽然发布权益变动公告称,信息批露义务人中兆投 资管理有限公司(中兆投资)于2008年8月至2008年10月15日期间,通过二级市场共买入渤海物流无限售条件流通股2263万股,占渤海物流总股本 的6.68%,交易价格区间为2.8-3.4元/股。仅隔一日,商业城(600306)发布了类似的公告,至10月16日收盘,中兆投资通过二级市场买入 商业城无限售条件流通股1538万股,占商业城总股本的 8.63%,交易价格区为4.35-5.79元/股。
公开资料显示,中兆投资是茂业 国际(00848.HK)的全资子公司,而茂业国际正是黄茂如所控制的“茂业系”百货业上市旗舰。然而事情并未就此结束,深国商(000056)11月5 日发布公告称,深圳茂业商厦有限公司(茂业商厦)及其一致行动人大华投资(中国)有限公司(大华投资)自10月起已开始购入公司股票,其中茂业商厦买入A 股价格为3.24-3.97元/股,大华投资买入B股价格为1.69-2.17港元/股,截至11月3日,茂业商厦共计持有深国商819万股,大华投资共 计持有深国商B股305.18万股,合计持股比例占深国商股份总额的5.09%,同样达到举牌标准。茂业商厦同样也是茂业国际的全资子公司,其一致行动人 大华投资在香港注册,法定代表人王贵升是茂业国际的执行董事兼首席财务官,因此大华投资也属于茂业国际的关联公司。连串并购行动让“茂业系”和黄茂如成为 众所瞩目的焦点。
从“茂业系”举牌的三家公司2007年财务指标看(表1),其盈利能力乏善可陈,渤海物流和深国商扣除非经常收益后的基本每股收益甚至为负数,从这一角度看,“茂业系”的出价似乎谈不上划算,但其究竟出于怎样的战略权衡,背后又隐藏了何种商业谋略呢?



   “商业+地产”模式良性互补
  “商业+地产”,是黄茂如谋略的初级阶段,也是“茂业系”赖以生存和发展的基本经营模式。

  百货资产盈利能力突出
  现年43岁的黄茂如从房地产 起家,1992年在深圳布吉开发了“茂业城”,此后在深圳地区又陆续开发了“都市花园”、“和平广场”、“中兆花园”、“世纪豪庭”、“香蜜湖豪庭”等地 产项目。不过“茂业系”发展壮大还有赖于其较为独特的“商业+地产”模式。1996年,茂业商厦成立,黄茂如开始涉足百货零售业。1997年,其首家百货 店茂业深圳东门店正式开业,黄茂如在接受媒体采访中多次表示茂业的地产是根据商业需求来搞开发的。事实上,从东门茂业百货商厦到以后的九龙城广场、旺角购 物广场、和平广场、东方时代广场,茂业百货店基本都使用“茂业系”开发的物业,且大多处于城市的黄金商圈。
自有物业一方面解决了茂业百货店的 后顾之忧,另一方面也有助于降低成本。数据显示,自建物业的百货店一般可节约10-30%的综合成本。成本优势无疑有助于茂业百货在激烈的市场竞争中以价 格战获得更大的市场份额,从而提高其盈利能力。2004年的数据显示,茂业百货毛利率、净利率分别达到27.69%和5.40%,盈利能力远超过同期中国 百货业平均水平和其他百货龙头上市公司水平(图1)。


  “类金融”缓解商业地产开发的资金压力
“茂业系” 开发的商业地产项目,包括公寓、商铺等,一般采取333制,1/3出售回收部分投入资金,1/3出租、收租金,1/3自主经营赚取商业利润,其中开设百货 店是赚取商业利润的主要来源。因此,“茂业系”的“商业+地产”模式中,知名百货的入驻无疑可以提升物业的价值,从而带来可售房产部分毛利率的提高。更重 要的是,由于“茂业系”开发的物业大部分用来出租或自营,资产周转效率较低,从而对保持资金链的流畅要求较高,而百货业的类金融业务特性有助于缓解商业地 产开发的资金压力。茂业国际招股书显示,茂业百货以特许专柜销售为主,代收销售款项,其间有10-45日不等的信贷期。也就是说,茂业国际与特许经销商之 间一直维持着巨额的应付贸易账款结余(表2)。



财报显示,2005年-2007年末,茂业国际的应付贸易账款余额均超过了7亿元,导致此 期间茂业国际运营资金(流动资产-流动负债)呈现负值。公司对此并不讳言,“在实行拓展策略方面,本集团(茂业国际)于往绩记录期一直向控股股东集团(黄 茂如及其所控制公司)提供资金作为本集团与控股股东集团合作的一部分,并在很大程度上与从事商用房地产开发业务的控股股东集团成员合作”,“本集团以往使 用部分此等可用资金(应付贸易账款)作资本开支,导致运营资金亏绌”。


  并购困境上市公司,
植入“商业+地产”模式
  “茂业系”收购成商后的一系列运作,可看出其改善和提升收购对象业绩的手法,尽管只是大幅计提、剥离不良资产等看似简单的财务技巧,但却充分体现了黄茂如善于发现和挖掘老牌百货公司旗下商业地产价值的眼光。

  历史遗留问题导致成商集团业绩不佳
  2003年12 月,“茂业系”接手重庆江北最大烂尾楼—江田君悦广场,之后将其更名为重庆东方时代广场,并将裙楼部分约5.2万平方米的面积用于开设茂业百货店。   2004年10月,茂业重庆江北店正式开业,这是公司首次在广东省外复制“商业+地产”模式,但这种低价改造黄金地段烂尾楼的机会可遇不可求。黄金地段资 源的稀缺性以及高昂的价格,使得“茂业系”并不容易大范围复制“商业+地产”模式,黄茂如将目光转向了资本市场,而问题公司成商集团(600828,以下 简称成商)成了其运作的第一个目标。
成商1994年在上海证券交易所挂牌上市。2002年10月份,公司大股东成都市国资公司将其持有的 国有股约1.33亿股(占公司总股份的65.38%),以3.07亿元的代价(合2.31元/股)转让给“迪康系”掌门人曾雁鸣所控制的四川迪康产业控股 集团股份有限公司(迪康集团),成商完成了国有控股企业向民营企业的改制。
“迪康系”入主近三年,成商的财务状况有加剧恶化的趋势。2002 年,即迪康主政第一年,成商主营业务收入14.38亿元,净利润1061.65万元;2003年成商主营业务收入14.21亿元,净利润2119万 元;2004年成商主营业务收入12.56亿元,净利润1054.19万元,但若扣除非经营性损益,净利润为-4066.02万元。2005年一季度报告 显示,成商主营业务收入4.05亿元,扣除非经常性损益后的净利润为-296.94万元。而且,成商账上的现金被“迪康系”以各种名义划走。2004年成 商的经营现金流由2003年的462万元迅速下降到-2.01亿元,银行贷款从“迪康系”入主之初的2亿多元增至6亿多元,增加的近4亿元几乎全部以各种 方式划出去了(表4)。



  “迪康系”洗壳,“茂业系”高价接盘
  2005年6月10日,迪康集团与茂业商厦签订了《股份转 让协议》,将其持有的成商1.33亿股社会法人股全部转让给茂业商厦,每股转让价2.845元,转让总价3.8亿元。此次转让的价格超过迪康集团收购成商 每股2.31元的价位,比成商每股1.90元账面值溢价50%,表明茂业集团对成商资产质量的认同。不过为了控制风险,茂业商厦初期仅支付1亿元左右,如 迪康不归还占用成商的资金,茂业商厦可将剩余资金转付成商。
2005年7月19日,成商发布临时股东大会决议公告,来自“茂业系”的黄茂如、 王贵升、王文华顺利进入成商董事会,黄茂如当选为成商新任董事长。一个月后,成商董事会第三十二次会议修改了章程,将营业范围增加了“土地开发,商品房投 资开发,房屋代理、统建、合建”等房地产业务。
2005年8月15日,商务部批复同意茂业商厦收购成商股权。由于此次转让的股份超过成商总股 本的30%,已触发要约收购,茂业商厦需履行全面要约收购义务。2006年1月13日,要约收购期满,经确认,接受要约的股份累计为1726万股,均为社 会法人股。通过要约收购,再次增持成商8.5%的股份,持股比例上升至74.25%。


  成商资产质量优良,
具备复制“商业+地产”模式的特质
  成商在四川有成都盐市口总店、成都黄河商业城、成都春南有限公司、重庆迪康百货、南充川北有限公司、泸州川南有限公司等6 家百货门店,另外还有武侯店以及温江店两家大型综超门店,公司零售门店均处于所在地黄金地段,区域优势突出,并且大部分是自有物业。
长期以来,来自联营企业太平洋百货的投资收益一直是成商稳定及最大的利润来源,实际上成商与太平洋百货春熙路店和春南店名为联营企业,实为太平洋集团独 资经营(以此来规避当时中国外资不允许独资经营零售业法规),双方关系实际为物业租赁关系(即成商将物业出租给太平洋百货,收取租金)。由于名义上是联营 关系,来自太平洋百货的租金利润实际计入公司投资收益科目,长年以来,来自这两个店的租金利润分别为2600万元和260万元,而公开资料显示,近年来太 平洋百货春熙路店每年收入和利润分别约为10亿元、8000 万元。这说明成商物业资产优良,提升管理水平就能够带来良好的经济效益。
而且, 成商商业土地储备达到300多亩,其中,成都盐市口商业中心区有50亩,成都九眼桥配送中心约有50亩,南充等控股子公司下属有200多亩。成都市规定 “物业产权如为自有,不按物业建造楼层交地价,而是按占用土地面积交纳地价”,这实际为成商的商业物业价值得到充分挖掘提供良好机会。显然,茂业收购成商 的原因,一方面在于对其资产价值的认同,另一方面在于可以将“商业+地产”模式复制和导入成商,达到成功进入具备广阔市场消费潜力的西部商业重地的战略目 标。

  多措施并举,成商盈利能力逐步恢复
  2006年4月 29日,成商公告了“茂业系”入主后的第一份年报,公司2005年实现主营收入约11.4亿元,比上年同期下降8.92%,主营业务利润1.21亿元,同 比下降8.18%,净利润大幅亏损2.48亿元,每股收益-1.22 元。导致收入和利润“双降”的主要原因是,茂业从第四季度开始对成商主力店盐市口店进行全面装修,并对长期处于亏损状态的连锁便民店进行处置,此举虽然短 期对成商业绩带来冲击,但为以后公司业绩的成长打下基础;导致巨亏的原因在于成商对历史遗留问题进行了大幅度的减值计提,其中包括迪康百货存货计提 8800万元、盐市口一期前期装修费一次性摊销4400万元,以及对外投资(如投资衡平信托)、其他应收款计提等。分析显示,公司大幅计提的主要目的在于 甩掉历史包袱,并为后期业绩提升打下基础。其中,迪康百货资产已完全计提完毕。由于迪康集团谋求占用上市公司资金,迪康百货以约4000万元/年的租金租 赁重庆鑫隆达房产公司物业,并预付了3年租金,这是迪康百货自2004年开业以来每年发生约2500万元亏损,以及成商业绩一直难有较大改善的重要因素。 其不纳入合并报表实际等于间接为公司贡献利润。
成商盐市口店经过改造后于2006年1月9日正式营业,新店营业面积近5万平方米,成为成都单 体面积最大的时尚百货购物广场,定位于“都市新时尚”,符合成都“休闲之都”城市消费文化需求,并引进了星巴克、麦当劳等全球知名连锁企业,新引进品牌近 1000个;南充店和泸州店也实现了由传统百货向时尚百货的升级;武侯、温江及北站店完成了由单一超市业态向集百货、家电和超市为一体的综合社区店的转 型。同时,成商还重新搭建了采购平台,实现同一系统内各店资源共享,以降低采购成本同时提升采购效率;并聘请法律等专业人才,加大对历史遗留问题的处理力 度,通过资产冻结、终止合同、依法回收资金等手段遏制公司资金失血情况,并基本上消除了公司潜在资金风险。针对费用高启问题,茂业通过向各门店派驻零售业 等各类专业人才,与政府协商解决员工下岗问题等手段来控制成商费用支出。2006 年成商完成员工改制,一次性发放国企员工身份转换补偿金6340万元,将员工由6000多人消减到了1800人,对公司未来业绩提升和管理改善带来良好推 动作用。
多种措施并举,成商财务状况开始改善,盈利能力逐步恢复(表5)。2006年,成商实现主营收入10.62亿元,比2005年同期减 少了7.2%,但这主要是关闭便民店等亏损门店所致;主营业务利润增长了1.27%,达到了1.22亿元,说明公司经营管理水平有所提高;净利润尽管还是 -5992万元,但这主要是一次性计入费用的员工身份转换补偿金6340万元所致,除去这笔非经常性损益,公司2006年实际盈利393万元。



2007年,成商经营状况持续好转,全年实现营业收入13.56万元,比上年同期增长 14.49%,其中百货业务实现收入9.42亿元,同比增长13%,毛利率达到15.18%,同比提高3个百分点。销售费用和管理费用的下降幅度高达 39.38%和65.1%,扣除非经常性损益的净利润达到3205万元,同比增长更是高达716%。值得注意的是,成商2006年财报显示,前十大流通股 东已经全被基金占据,从过去的无机构问津到基金云集,说明茂业入主后,成商的改善价值被机构投资者逐渐认可。2006年成商股价涨幅达到140%,跑赢上 证综指近10个百分点。


  经营状况稳定后,
植入“商业+地产”模式
  伴随着成商经营状况的好转,“茂业系”加 快向成商移植“商业+地产”模式。成商在2007年财报中表示,将加快存量土地资源开发进程,使黄金地段土地资源的商业价值得到充分体现:盐市口二期项目 依托天府广场的核心位置,规划为集购物中心、甲级写字楼、五星级酒店为一体的城市综合体,建成后将极大丰富和完善盐市口店的商业功能,成为成都市中心的标 志性建筑;九眼桥项目被规划为大型商业中心、高档住宅,建成后将利用商业部分新开门店。2008年12月6日,成商正式发布了盐市口二期项目的投资公告, 该项目建设用地面积11017平方米,总建筑面积120000 平方米,其中商业65000 平方米,酒店公寓28000 平方米,盐市口二期将修建为一个集现代购物中心与高档酒店服务式公寓于一体的建筑综合体,预计总投资额约4亿元。


  打包百货资产海外上市
  基于“商业+地产”经营模式的成功,黄茂如以成商百货资产为主体,重组集 团百货资产,并在香港上市,发行约8.9亿新股,募集资金约26亿港元。而黄本人所持上市公司的股权市值也达到131.8亿港元(按上市当天收盘价计), 即使是按2009年2月25日收盘价0.76港元计算,其所持股权市值仍约达32亿元,是其收购成商代价的7.5倍。可以说,上市高倍数地放大了茂业“商 业+地产”运作绩效,使其获得了极大的资本增值。


  借壳上市短期内难以解决成商资金困局
  2006年5月17日,成商正式公告修订后的股改说明书: 大股东茂业商厦除了向流通股东每10股赠送2股外,还设计了追加对价的安排,即如果成商2007年、2008年的业绩低于6000万元和8000万元,或 财务报告被出具了标准无保留意见以外的审计意见,茂业商厦将向流通股东每10股追送0.5股。当时市场普遍预计,成商2007年实现股改方案中超预期的业 绩目标存在难度,要实现业绩承诺,“茂业系”必然向成商注入资产实现百货业的整体上市。但出乎意料的是,茂业商厦通过受让成商劣质资产的方式,帮助成商达 到了股改业绩目标。2007年10月,成商将持有的成都市人民百货连锁有限公司75%的股权及相应债权和迪康百货5%的股权和相应债权以5436.59 万元的价格转让给了茂业商厦,包括此项资产转让所产生的收益,成商当年一共获得非流动资产处置净收益约为3768 万元,连同经常性损益成商2007年总共实现净利润7243万元,惊险越过业绩目标。
成商复制其“商业+地产”模式,需要大量的资金支持,但 由于处理历史问题,成商2005年和2006年连续两年亏损,不符合再融资的条件,同时2007年底成商的资产负债率已经高达77%,继续取得银行信贷的 支持存在一定的难度。事实上,“茂业系”近年来已多次通过委托贷款及资金拆借等方式,帮助成商解决资金难关,如2006年7月26日成商与茂业商厦签订了 总额不超过1.3亿元的《资金拆借协议》。而截至2007年12月31日,成商应付茂业商厦欠款就达1.55亿元。因此,即使“茂业系”向成商注入资产, 虽然可以提升成商业绩以达到股改业绩目标,但短期内对恢复成商的融资能力作用并不大。事实上,对于“茂业系”百货业的整体上市,黄茂如还有更大的谋略。

  拆分两大资产,
百货资产形成独立股权结构
   在重组成商的同时,“茂业系”已开始酝酿将旗下百货资产与国际资本市场接轨,茂业集团层面的资产重组同步展开,拆分商业地产和百货资产两大主业(图 2)。2007年5月30日,中兆投资集团以100万元代价将其于中兆商业的全部股本权益转让给茂业中国。收购完成后,中兆商业成为茂业中国的直接全资子 公司;2007年6月18日,茂业商厦及中兆投资分别向和平商厦、家家国货及深圳茂业收购和平茂业、茂业深南、珠海茂业、茂业华强北及茂业东方时代65% 及35%的股本权益;2007年8月1日,和平茂业向和平商厦收购全部与零售相关的业务及资产。



根据于2007年11月至2008年1月期间订立的多项协议,中兆投资将其在和平茂业、茂 业深南、珠海茂业、茂业华强北及茂业东方时代各35%的股本权益转让给茂业商厦,总代价为315万元。至此,茂业商厦成为这几家公司的唯一股东;2007 年8月29日,茂业实业以2700万元的代价转让中兆投资54%的股权予中兆商业,同日中兆实业以2300万元的代价转让中兆投资46%的股权予中兆商 业,转让完成后中兆投资成为中兆商业的全资子公司。经过上述重组,“茂业系”百货业资产独立出来,形成了一个完整独立的股权结构。

  海外造“壳”,打造红筹上市体系
  在集团进行资产重 组的同时,黄茂如在海外成立多个“壳”公司搭建红筹上市体系:2007年7月25日,Maoye Investment在英属处女群岛成立,由黄茂如2000年注册的全资BVI公司MOY International 全资拥有;2007年8月8日,上市主体茂业国际在开曼群岛注册成立,由Maoye Investment全资拥有;2007年9月11日,茂业国际全资子公司Maoye Department Store Holdings在英属处女群岛注册成立。
2007年9月19日,黄茂如夫人张静转让其于茂业中国0.001%的股本权益予MOY International,因此MOY International拥有茂业中国全部股本权益。2008年1月10日,MOY International向Maoye Department Store Holdings转让持有的茂业中国100%股本权益,代价为144486754.71港元(相当于茂业中国2007年11月30日的资产净值),由 Maoye Investment向MOY International发行及配发一股股份支付,如此一来,茂业中国就成了Maoye Department Store Holdings的全资子公司(图3)。



通过上市前的资产重组,茂业百货店的物业所有权绝大部分从将要上市的资产当中剥离出来,仅保留了茂业深圳东门店物业,成商也被纳入了茂业国际的上市资产包当中。


  成商股价反应积极,有利于茂业国际招股询价
  成商2008年1月15日发布公告,称间接控股股东 茂业国际已于2008年1月11日在香港联交所发布公开发售招股书预披露稿,同时披露未来三到五年,茂业国际计划由公司以成商品牌在重庆及四川省开设六家 新店,其中在四川省开设五家商店,包括在结构上连接现有成都盐市口店的盐市口二期项目。显然,如果能实现扩张,将对成商的业绩产生积极影响。
虽然资产注入的预期落空,不过,茂业国际在港募资成功后,成商将得到资金支持,这对2007年底资产负债率高达77%的成商来说,则是正面的消息。市场给 予了积极的反应,在公告后的三个交易日,成商连续涨停。同时由于“茂业系”将持有的成商股权放在茂业国际上市资产包内,因此,成商的股价坚挺,市值越高, 对茂业国际上市询价越有利。

  逆风上市,
黄茂如凭借成商资产二次上市实现财富增值

根据2008年1月茂业国际预披露的招股说明书,计划发行12.5亿新股,招股价4.35-5.65港元,集资最多70.625亿港元。但由于国际资本市场不稳定等因素,多支新股压后IPO,茂业国际也在1月25日临时宣布押后上市。
2008年4月22日,茂业国际再次拉开香港市场新股发行的序幕,并被当地媒体视为第二季香港新股市场的试金石。不过此次不仅发行股数下调至8.63亿股,而且招股价下调至2.9-3.8港元,集资额减少近半。
招股期间,黄茂如在接受媒体采访时也为投资者打气,“茂业国际的成功基于其独一无二的发展模式。凭借丰富的百货店经验,及与其控股股东及领先的商用房地 产发展商茂业集团密切的关系,确保茂业国际的百货店获得黄金位置,并根据其特定的需要发展构建及设备配置,以最有效的方式将设计更能配合百货公司的运 作”。茂业国际的招股最终获得了0.68倍的超额认购,招股价3.1港元,连超额配售部分共发行约8.9亿新股,股本扩大为约51.4亿股,募资额约26 亿港元。
尽管IPO集资额没有达到预期,但对“茂业系”而言依旧十分划算。除成商外,“茂业系”百货店中仅深圳东门店的物业资产纳入上市资产 包。据茂业国际合并的资产负债表(表6),上市前夕2007年末其净资产仅为4.6亿元。由于成商作为茂业国际控股子公司要合并报表,而2007年末成商 的净资产约2.73亿元,意味着茂业国际2007年末4.6亿元净资产当中有近60%的来自于成商。物业估值也是国际投资者较为重视的一个指标,上市前的 物业估值报告显示,茂业国际物业估值达48.79亿元,来自成商的物业为26.48亿元,占到了约55%的比例。也就是说,成商的资产是茂业国际上市资产 的主要来源。而“茂业系”取得成商股权的投入仅为4.29亿元,通过此次IPO,茂业国际仅出售约17%的股权就募得资金约26亿港元,以上市首日3.1 港元的收盘价计算,黄茂如所持42.5亿股茂业国际股权市值高达131.8亿港元。



  逐利优质资源,逆周期并购
  收购成商—植入“商业+地产”模式—上市获取资本增值,这一运作的成 功让“茂业系”加快了复制的步伐。2008年10月23日后不到20天的时间,茂业就举牌收购了3家百货业上市公司。然而,当百货上市公司背后商业地产的 价值成为市场公开的秘密时,茂业复制其运作模式的成本将大为增加,甚至难以成功。正如在商业城的收购中,“茂业系”遭遇第二大股东联手第一大股东联合阻 击,控制上市公司几无可能,遑论复制成商的运作模式。
在全球金融危机下,上市后资金充裕的茂业国际逆势展开了大规模的扩张计划:2008年6 月,宣布由其全资子公司太原茂业百货有限公司向山西开发商三晋建设开发有限责任公司收购一座位于山西省太原市的百货大楼,收购价为4.8亿元;而成商也在 6月宣布以4255万元收购四川南充市赛丽斯商城物业;8月,茂业国际又以2.9亿元的价格收购了秦皇岛金都购物广场,更改名为茂业百货继续经营;10月 23日,以7.8亿元成功竞拍到位于山西省太原市南部小店区亲贤街面积为92792.11平方米的地块。该地块位于太原市的核心商圈—亲贤街-长风商圈, 茂业国际称,将通过该项目,进入该核心商圈开设大型百货店,并且计划将该项目打造成商业综合体,获取商业物业开发与商业物业经营的双重效益。


  连续举牌商业类上市公司
  茂业国际管理层在上市时对外表示,将会运用收购成商的经验进一步扩展零 售网络,包括在具吸引力的机会出现时收购私人及上市公司的物业。茂业国际上市后,这一思路很快得到了贯彻,除了购买土地发展百货业以外,茂业国际还在二级 市场上逆市积极出手,从2008年10月16日至11月5日不到20天的时间内,连续举牌渤海物流、商业城及深国商,引发了上述公司的控制权的争夺战。
和成商类似,这三家上市公司都拥有商业地产资源。渤海物流是秦皇岛市目前最大的商贸流通企业,旗下的华联商场、商城商场、天华大酒店、金原商厦、金原超 市、金原家居装饰城连成一片,经营面积约16万平方米,是秦皇岛的标志性建筑。作为沈阳老牌零售国企,商业城拥有沈阳黄金地段的百货和商业地产资源,拥有 的商业物业包括位于中街商业区的商业城主楼、办公楼、安立置业大楼和日神置业大楼,及位于铁西区的铁西百货,皆为沈阳黄金商圈。其中,办公楼拟扩建成 4.80万平方米的商业城副楼。商业地产的权益建筑面积超过20万平方米,申银万国研究所分析师认为,商业城每股所包含的商业地产RNAV高达20元,目 前盈利不佳主要由于国企机制和员工负担过重等原因。
而作为深圳首家零售类上市公司,深国商旗下商业地产同样价值不菲,其投资近7亿元打造的晶 岛国际购物广场位于深圳市中心区,是集购物消费、娱乐休闲、旅游观光、交通转换等多功能为一体的顶尖级复合型生态景观式休闲购物中心,总经营面积11万平 方米,而深国商的内部人控制问题广受诟病,其目前的亏损主要是晶岛国际购物中心项目尚未产生收益。值得注意的是,这三家公司与茂业国际一直从事的商业加地 产模式基本属同一类型。
值得关注的是,这三家上市公司的大股东持股比例都不高,这使得“茂业系”取得控股权的代价较小。公开资料显示,截至 2008年第三季度,渤海物流第一大股东安徽新长江投资股份有限公司持股比例为15.26%;而商业城第一大股东沈阳商业城(集团)持股比例为 14.07%;深国商第一大股东马来西亚和昌父子有限公司共持有13.79%股份。如果按照其购入流通A股价格的中值计,“茂业系”只要拿出约4亿元就能 取得三家公司的控股权。
值得注意的是,“茂业系”举牌上市公司所在地正好是其准备扩建店面的城市。中兆投资从2008年8月开始购买渤海物流 股票,而茂业国际正好在此时敲定了2.9亿元购买秦皇岛金都购物广场的方案,该广场与渤海物流旗下的华联商场比邻而居;按照招股书计划,茂业国际在沈阳的 两家店面之一于2009年年初开业,商业城旗下铁西百货就在附近;深国商更是如此,茂业国际深圳的两家新店面正在紧锣密鼓的开设之中。“茂业系”整合目标 市场百货,发挥协同效应的用意昭然若揭。


  举牌遭到阻击,深国商或被最终并购
  “茂业系”连续举牌行为引起了被举牌公司的强烈反应,分别向 监管部门举报—“茂业系”增持超过公司总股本5%时才发布举牌公告,违反了证券法等法规规定。而“茂业系”的增持决心并没有因此受挫,茂业国际2008年 10月24日的公告显示,其对商业城的持股比例已由首次举牌时的8.63%上升到9.42%;深国商12月17日公告显示,自2008年11月7至 2008年12月16日,茂业商厦及一致行动人大华投资再度增持公司股份,截至2008年12月16日,两家公司合计持有的股份为2209万股,占上市公 司股份比例由首次举牌的5.09%上升到10%。并且茂业方面表示,在未来12个月内不排除在合适的市场时机下继续增持公司股票。两次举牌之后,“茂业 系”成为深国商第二大股东。
不过“茂业系”对商业城的举牌遭到了第二大股东深圳琪创能贸易有限公司(以下简称“琪创能”)的阻击。2008年 11月14日,商业城发布公告称,琪创能自2008 年9 月开始,通过上海证券交易所买入商业城股份,截至2008年11月12日,共买入536万股,交易价格区为5.03-7.28元/股,加上其持有的限售流 通股2030万股,累计持有商业城股份2566万股,占商业城总股本的14.40%,已经超过了控股股东沈阳商业城(集团)14.07%的持股比例,成为 商业城的第一大股东。
不仅如此,2009年2月12日,商业城发布公告称,沈阳商业城(集团)拟将集团所持商业城2090.8万股计 11.74%的股权以2.69亿元的代价转让给琪创能,琪创能已按相关规定,向沈阳联合产权交易所交付了标的金额30%的预付金,转让后琪创能持有商业城 股份为4657万股,持股比例达26.14%。由此,琪创能进一步巩固了控股股东的地位,其以2.69亿元收购商业城2090.8万股,折合每股 12.88元,而商业城2月12日的收盘股价也不过9.09元,可见琪创能同样对商业城改善价值的认同。
虽然并购商业城暂时失利,但低廉的筹 码优势足可以令“茂业系”全身而退:从二级市场购买的大部分筹码区间在4.35-5.79元/股,而由于举牌导致商业城的价值被资本市场重新审视,至 2009年2月12日,商业城的股价已经上涨至9.09元,以“茂业系”持有的股权计算,其账面浮盈约7000万元。
对于渤海物流和深国商, “茂业系”赢得深国商控股权的机会更大。2008年11月3日,茂业商厦及其一致行动人大华投资累计买入深国商5.09%股份时,曾引起深国商管理层的警 觉,随后他们计划推出包括向原股东比例配送、限制董事会选举规则等“毒丸议案”,试图阻止“茂业系”的收购。但因为第二大股东深圳特发集团投了弃权票,深 国商管理层两次反收购均告失败。同时“茂业系”第二次举牌后持股比例上升到10%,距马来西亚和昌父子有限公司13.79%的持股比例仅一步之遥,而根据 《公司法》,单独或者合计持有10%以上股份的股东可以请求公司在两个月内召开临时股东大会的有关规定,这就给了“茂业系”长驱直入的良机。同时,深国商 员工内部认购商铺被认为是深国商内部人控制的明显标志,其经营不善和长期不分红广受中小股东诟病,因此目前对于深国商高管来说,最大的麻烦可能是“茂业 系”是否会在它发起的股东大会上审议不利他们的议案从而控制董事会。
茂业国际的并购行为似乎并未得到国际投资者的理解,股价不断走低,从上市 时3.1港元最低探至10月28日的0.3港元,跌幅高达90%,目前依旧徘徊在0.7港元一线。按2009年2月12日0.73港元收市价计算,市值仅 为33亿元左右,而茂业国际上市时所募集到的资金就达到26亿港元,物业估值近49亿元,其股价明显低估。“茂业系”当然也可以回购茂业国际的股票,但其 公众股比例本来就低,只有17.3%,回购可能会使公众持股量低于15%(香港要求上市公司公众股持股比例必须在25%以上,但茂业国际上市之初因市值较 高,故获豁免降至15%),进而可能触及“退市红线”。但是,按照目前股价,茂业国际直接融资功能已几近丧失。
颇有意味的是,之前不断唱好的 上市保荐人高盛近期已将茂业国际的评级从“买进”调低至“中性”,同时还将其目标价从2港元调低至0.6港元,理由是茂业国际“不务正业”,近期进行的收 购给公司的策略和方向带来不确定性。更巧合的是,2009年1月22日,成商董事会审议通过了《关于变更公司董事的议案》,黄茂如因工作原因辞去了成商董 事及董事长职务。这不能不让人对“茂业系”的下一步运作多番猜测,谁又将成为黄茂如手中的另一个成商呢?

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黄茂如否认被调查 茂业国际特委会仓促解散


http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-23/159004.html


21世纪网讯 茂业国际(00848)主席、深圳首富黄茂如失踪超过一周,今日终于作出公开回应。继昨日成商集团(600828)公告称黄茂如已回茂业国际上班之后,停 牌多日的茂业国际今日发布公告澄清黄茂如被查报道。公告表示,所谓的“失踪事件”仅因黄茂如处理一些不便透露的紧急个人事务而不在公司,而此前市场默认的 协助内地执法等机构调查更是谣传。

茂业国际强调,黄茂如已经澄清市场上关于其被拘留等传闻报道并不准确,并表示从未受任何内地政府或执法机构调查。

同 时,渤海物流(000889)今日也公告,已通过电话或书面方式向大股东中兆投资核实有关黄茂如的诸多报道。中兆公司回复称,黄茂如现正常上班,能够履行 其作为茂业国际董事长兼首席执行官的职责。渤海物流还称,公司第一大股东中兆投资管理有限公司的业务、经营以及财务状况一切正常;公司经营、业务、财务运 作正常,尚未受到传闻影响。

另一方面,黄茂如的归来也使得成立仅一周的特委会功成身退,这或是茂业国际公司史上“寿命”最短的权力中枢。

茂 业国际发布的公告称,考虑到此前媒体对于黄茂如被有关部门调查的严重性以及其对公司股价及运营的潜在影响,董事会决议于12月17日成立特别委员会,以在 黄茂如不在公司期间处理公司的日常运营事务和保证公司运营的稳定。另外,公司也有一套内部控制及监测系统,每天监测公司的财务和资产状况。目前,公茂业国 际百货店的业务和运营以及与供应商和银行的关系一切正常。

公告还称,董事会考虑到黄茂如可以继续履行其作为公司之主席和行政总裁的职责,因此,于12月17日成立之特别委员会已不必要,董事会决议解散该特别委员会。

公告证实,茂业国际已经向联交所申请从12月23日上午9时30分开始恢复买卖股份。渤海物流也于今日复牌。

12 月15日,茂业股价暴泻一成多,股份次日停牌,市场盛传主席黄茂如正受公安机关调查,已被带走,内地媒体称事件涉及深圳前市长许宗衡及国美电器 (0493)前主席黄光裕案。茂业国际随即称,因考虑到媒体报道的严重性以及其对公司股价及运营的潜在影响,决议成立由4人组成的特委会接掌黄茂如大权。 在媒体报道的炮轰下,茂业国际于12月17日的公告中首度承认黄茂如已不在公司,且不能履行董事长职责。但此前,公司与黄茂如失去联络的确切时间却并未提 及。

成商集团(600828)前日“独家”发布公告,称实际控制人黄茂如在正常上班,能够履行其作为茂业国际董事长兼首席执行官的职责。

茂业国际昨日傍晚还通过公关公司,发布黄茂如昨日出席深圳一个公关活动的相片,证明黄已经“没事”。但对于黄茂如短暂的神秘“失踪”,公司始终没有解释具体因由。

茂 业国际及渤海物流发表的公告将使黄茂如失踪事件暂告一段落。但是值得玩味的是,两份公告始终未提及黄茂如失踪的原因是什么。到底是什么“个人事务”以致让 公司数百名员工陷入焦急以及导致股票停牌?黄茂如究竟失踪了多久?为什么失踪期间,其妻张静始终没有露面?另外,茂业国际仓促成立临时特委会接掌大权,不 到一周又宣告结束,当中是否有蹊跷?为什么特委会成员没有包括张静?目前,外界对上述问题仍然存在疑问,黄茂如失踪事件留下了不少待解谜团。

投 资者对事件的疑问态度以及不稳定情绪也直接在股市上有所反映。今日,茂业国际复牌后低开约11%后跌幅收窄,截止10:49,报2.39港元,跌 5.53%。渤海物流开盘跌8.59%,截止10:49,报7.1元,跌6.80%。茂化系其他股票成商集团(600828)以21.32元高开,目前报 21.30元,跌0.05%;深国商(000056)开盘报8.52元,现报8.69元,涨0.35%。(陈于思 综合报道)
黃茂 茂如 否認 調查 茂業 國際 特委會 特委 倉促 解散
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黄茂如现身内衣发布会茂业国际复牌跌两成


http://www.nbd.com.cn/newshtml/20091224/20091224053603513.html



        尽管黄茂如已被证实并未被调查,但“失踪事件”对于茂业国际(00848,HK)依旧产生了巨大影响。12月16日停牌后,茂业国际23日终于复牌,但复牌后股价受到严重打击,全天跌幅高达21.34%,报收于1.99港元。

        22日,此前很少出席品牌发布会的黄茂如,意外地在深圳茂业百货华强北店举行的某内衣品牌发布会上现身,等于向外界宣告自己在正常上班。

        当天晚间,茂业国际公告表示,黄茂如并未接受相关调查,只是因处理一些紧急个人事务而不在公司,并表示公司经营一切正常。同时,茂业国际在其官方网站上公布了12月1日~20日的销售数据,称在此期间集团获得了双位数的同店销售增长。

        不 过,市场的顾虑仍未完全消散。茂业国际12月23日复牌后急速下挫,跌幅超过10%,尽管早盘收盘前跌幅有所收窄,但午盘后茂业国际再一次大幅下挫。最终 以高达21.34%的跌幅结束了其复牌后的首日交易。全天成交量约1.6亿股,成交金额约3.5亿港元。

黃茂 茂如 現身 內衣 發布 布會 茂業 國際 複牌 牌跌 兩成
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重回茂业 黄茂如再涉惊险


http://www.21cbh.com/HTML/2009-12-24/159147.html


黄茂如回来了。

茂业国际(00848.HK)12月22日晚间公告称,该公司称黄茂如因处理紧急个人事务而不在公司,黄茂如则声称自己并未受任何中国政府或者执法机构的调查,该公司的业务、经营及财务状况一切正常。

目前,黄茂如已经恢复茂业国际董事会主席身份,并解散特别委员会。

茂业国际管理层曾临时组建了“四人特委会”掌管企业事务,“茂业系”旗下上市公司有两家持续停牌,未停牌的成商集团在三个工作日内经历了暴跌暴涨的疯狂轮回。

茂业国际至今未对此次黄茂如“被调查”事件做出正面回应和细节披露。

22日,本报记者通过知情人士了解,上周从深圳请走黄茂如的,是中纪委和国家安全局,而非公安系统。

“黄茂如不是政府官员,被中纪委带走,就是协助调查系统内官员的问题,而国家安全局主要是协助中纪委进行调查。”该人士说,黄茂如主要还是协助许宗衡违纪案件的后续调查工作。今年6月份,许宗衡案发后,尚未有最终调查结论。

黄茂如此次回来,是有惊无险还是风波未平?

纵深的关联

10月24日,中共深圳市委组织部宣布,深圳市委决定免去余伟良的中共深圳市龙岗区委书记、常委、委员职务;并同意余伟良不再担任深圳市龙岗区人大常委会主任职务。

与此同时,龙岗区政协主席陈胜兴也一并被免职;此外,深圳市国土局(现深圳市规划国土委)直属分局分管预售和土地费征收的原副局长罗演广正在被纪检部门调查。

目前,有关部门尚未披露余伟良等人涉嫌严重违纪的具体内容。

根据公开信息,余伟良是广东博罗人,2003年任深圳市政府副秘书长、市政府办公厅党组成员、深圳市金融决策咨询委员会副主任;2005年任龙岗区代区长;2006年2月任龙岗区区长,2007年4月被升为龙岗区区委书记。

陈胜兴是深圳本地人,之前也担任过龙岗区副区长、深圳市政府副秘书长,今年4月才出任龙岗区政协主席。

据 《南方都市报》报道,在深圳市国土资源和房产管理局直属分局原副局长在国土部门任职多年的罗演广也被纪检部门调查。罗演广曾任市国房局地政处原副处长,后 来调到该局直属分局任副局长,分管预售和土地费征收工作。其中土地费征收主要是对“将工业用地改功能为办公或商业用地”项目的地价收缴,而房地产市场主要 是对特区内的房地产的预售。直属分局辖罗湖、福田、南山、盐田4个中心区。

上述知情人士还透露,龙岗区、宝安区的官员被调查皆与许宗衡案相关联。此次黄茂如被要求“协助调查”是否与上述官员的调查案件相关,尚不能肯定。

不过,茂业集团多年以来凭借其“商业+地产”的模式,于十年时间迅速致富,其商业地产项目地块多与早期的“工转商”用地相关联,且其交易时间正是罗演广等官员任职期间,由此让人不得不发生相应的联想。

黄茂如模式

上世纪90年代初的深圳龙岗区布吉镇尚属偏远荒野之地,黄茂如的父亲从部队退休后在此买入大量土地,后分给黄氏兄弟四人分别开发,黄茂如遂缔造了早期的中兆花园。

2003年,黄茂如开始在商业地产发力,在深圳东门收购了一处工业房,逐改造为商业百货。东门商圈是深圳最早的工业区转型升级为商业中心的典范,此后有了华强北商圈、南山中心区、龙岗中心区和宝安中心区。

当时罗演广从原罗湖区国土局上调到原深圳市国土局地政处任副处长,罗对土地使用、地价补偿等问题有较深的研究。后升至该局直属分局任副局长,分管预售和土地费征收工作。

2005年,黄茂如又从处于改制混乱中的深圳莱英达集团手中获得华强北东方时代广场,确立了茂业在华强北新兴商圈的地位。而该笔收购的收购价款中有约6亿元直到今年11月才结清。

此后,茂业收购同属于华强北商圈的兴华宾馆酒店和该酒店旁一处工业物业,并将该物业改造为茂业深南店。加上今年9月开设的茂业南山店,茂业在深圳共有百货店面5家。在此期间,余伟良任职龙岗区区长,加大了龙岗片区的开发,茂业在龙岗顺利开发“茂业城”。

茂业国际本身定位是零售商业的运营,而茂业集团的主要获利来源实质为地产开发。前者是高周转,低风险,低杠杆行业,但地产开发则是高风险,高利润,高杠杆领域。

“黄茂如顺利的利用高杠杆的地产带动商业发展,再利用高周转的商业现金流支撑地产的扩张。”上述知情人士说。

传 统百货业多采取租赁模式,但黄茂如旗下的茂业百货更强调的是自有物业。2008年茂业国际在香港上市时,旗下的15家百货店中,仅有三处物业是向独立第三 方租赁的。目前,茂业旗下还有重庆三角碑、重庆榕湖花园、天津海河一号、沈阳铁西茂业城、常州泰富城、成都茂业中心等项目。

“茂业比较强势,与供应商的货款一般是两个月结算一次,以华强北店为例,一次周末三天的促销活动通常可为茂业回款约1.2亿元到1.7亿元,三店联动的话也应该可以共回款3亿元的资金。”一位深圳商业界知情人士透露。

10月至12月,茂业国际仅在深圳市场推出300送800现金券或者300送1000现金券超过4次,预期可以回款10多亿元的现金流。



重回 茂業 黃茂 茂如 如再 再涉 驚險
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这一年,茂业国际(848.hk)--王晓路


http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100gonj.html


上周二,12月15日,茂业国际(848.hk)放量大跌,有同伙打电话问我,何故?我一下子有点懵,因为已经不关注。感觉好像跌得有点不寻常。虽然市场往往把它当成半个地产股,而国家又出台了严厉的地产调控措施。但这个跌,有点异常。

 

次日,媒体披露黄茂如出事,股票停牌。一帮人被关门打狗。

 

这两天有空,想起这一年来关注茂业国际的前前后后,还是值得写一笔。

 

一、前传

最初关注茂业,是2008年11月,写中国abc博客(http://blog.sina.com.cn/abc200090708) 的老汪强烈要求开抄底大会,然后,一大帮人在中心书城的尚书吧聚会,记得来了好多好多人,大家都对市场超级关心呐。不过会上好似看空的人居多,以至于召集 抄底的老汪一时也有些疑惑。(当然,几天后,他还是表态,要坚决抄底)会上,有人提出玖龙纸业,已经从26元跌到7毛,是破产价格。在和讯上写流水不争先 博客的TT提出茂业国际可以涨10倍,从3毛涨到3块,恢复到IPO价格。

 

后来找到玖龙纸业和茂业国际是资料看了一下,我一向对工业股不感兴趣,玖龙又是那么多负债,没啥意思。茂业国际则不同,当时市值15-20亿港币,年初 IPO上市融资了26亿港币,基本没用,帐上有25亿现金,负债方面,有息负债13亿。从这些情况看,25亿现金,扣除13亿负债,有12亿现金,市值仅 仅略大于库存现金。公司当时有几栋物业,主要在深圳,招股书上说,中介机构评估的价格超过50亿。此外,茂业还有成商集团(600828.sh)1.3亿 的股权,占总股本的2/3,成商的净资产大概是每股2元左右。因此,这1.3亿股,至少应该值2.5亿。总之,七算八算下来,感觉三、四毛钱买茂业,毕竟 是以招股价跌90%的价格抄底的,安全边际很大。再去看看茂业在华强北的旗舰店,人山人海,车满为患,这样的公司,就算是金融海啸肆虐,破产应该不至于。

 

二、中场

有了基本概念和数据,感觉IPO一折的价格还是有吸引的。虽然当时金融海啸还在高潮,同为潮汕人的黄光裕已经入狱,国美电器(493.hk)也长期停牌, 前途未卜。和几个朋友讨论,包括老汪,大家认为,茂业当时最大的风险是大量批股,因为大股东持股82.7%,如果缺钱了,大量发行新股,黄茂如仍然可以绝 对控股。但我想,如果不是在2元以上,发行新股,对黄茂如的股权摊薄影响太大,加上当时公司刚刚IPO,账面上有25亿现金,百货行业现金流又那么好,公 司断不至于很快再融资。

 

不久,第一上海证券(227.hk)组织了茂业国际的IR(投资者关系)部门的人来交流。看来,对股价跌到这个份上,上市公司也着急,需要向投资者介绍公 司的经营现状和财务情况。茂业国际的IR,是个广东女子,瘦小精干,对公司情况比较了解,也基本上能明白投资者关注的焦点。(顺带说一句,见了一些公司的 IR,大部分是男士,茂业和味千(538.hk)这两家公司是女性。不过味千的这位投资者关系负责人,实在不敢恭维,这位上海女子,生怕大家说公司的不 好,听不得批评的意见,搞得有点紧张。说实在的,味千的产品和服务,需要提高的地方太多了,千方百计为上市公司辩护,不是一个好主意。)

 

通过和茂业国际投资者关系部门的沟通和交流,得知公司在太原的地产项目,成本非常低,如果滚动开发成功,利润应该不菲。在这里,内地投资者和境外投资者在 看待公司的角度、方式,还是凸现了不同。境外投资者对于茂业参与房地产开发甚为不满,你本身定位是零售商业的运营,干嘛还去搞地产开发?前者是高周转,低 风险,低杠杆,但地产开发则是高风险,高利润,高杠杆。而内地投资者则不这么看,有钱赚为何不干?黑猫白猫的,抓到老鼠才是好猫。赚到钱是硬道理。此后, 黄茂如连连出手在低位抄底渤海物流等A股公司,如今算算,账目盈利不菲呀。这些举动,令内地投资者大加称赞,估计境外投资者更加不屑了。

 

在大势回暖、零售数据持续好转、茂业国际所持金融资产持续升值、以及深圳南山茂业分店开业、华强北茂业的物业转让给上市公司等各种因素刺激下,茂业的股价 从3毛起步,回升到2.99元,期间还派过一次中期息。TT同学曾预言,在茂业成功进行异地扩张的前提下,可以用5年时间涨10倍,从3毛涨回到3块。可 是,异地扩张还八字没一撇,这短短一年股票就涨了10倍。资本市场啊,真是令人无语。

 

9月,茂业公布半年报,其后,公司又组织了一次半年报业绩推荐。那天我出差去了,未能参加,后来听同行介绍,还是那位伶俐的广东女子来介绍。任凭她怎样巧 言解释,都不能说清楚大股东和上市公司之间的关联关系,而此时公司现金已经从25亿降低到不足10亿,长期负债从1.6亿增加到近10亿。

 

这时候,茂业的股价已经超过2元,算算市值已经超过100亿。这半年来,翻看港股的小公司,感觉100亿市值已经算中型公司了,在这个市值水平下,似乎能 找到很多更有吸引的公司,比方凤凰卫视(2008.hk)也还不到100亿,而它的潜力显然还远远没有发挥出来。内地只有少数城市允许它落地,通过互联网 等方式还正在拓展中。但凤凰卫视的有一些节目,除了央视,很难有地方台做到这样的水平。此外,小肥羊、味千等市场空间极为广阔的消费类公司,市值才几十 亿。已经形成竞争优势的李宁,市值也才200多亿港币。

 

听了同行关于茂业的半年业绩推荐,慢慢体悟境外投资者为何对茂业进行房地产开发甚为不满,道理何在?感觉我们还是太功利,太短视,而在这短视和功利中,风险逐渐积累,自己却往往不曾察觉。

 

此外,想起第一次和茂业管理层沟通的时候,问过他们折旧政策的问题。其他商业企业,在固定资产折旧政策上都是20年折旧,但茂业是40年。当时听了心里一 惊,因为商业企业,租金成本或物业折旧成本是经营成本中最大的一块。在这个方面,茂业的会计政策如此宽松,公司想作高当期业绩的意图太明显了。假定两家公 司同样的会计利润,另外一家是20年折旧的话,茂业的会计报表,水分就大很多。

 

想明白这些,放弃茂业就是一个很轻松的决定。但没料到,公司竟然会出这么大的问题,想想都惊出一身冷汗。

 

三、后传:算帐和安全边际

从关注到放弃,不到一年的时间,翻10倍,也不过一年多一点点。股市真是浓缩的人生。回顾这段经历,感觉最重要的还是算帐和安全边际。

就事论事而言,茂业在5毛以下,还是有安全边际的,算帐算得过。因此,对茂业的未来,似乎也不一定非常悲观。现成的例子是国美电器。黄光裕如今还在狱中, 甚至还是公司的第一大股东,但公司的资产在,利润和现金流在,那么公司就会有一个合理的估值。当然,在这个过程中,陈晓为首的管理层起到很关键的作用。茂 业的情况会如何发展?还得观察,但就深圳特区内的几家门店,经营似乎没有什么问题。我们不习惯在法制社会下生存,往往放大人的因素,市道好的时候,放大管 理层或大股东的力量,形势不好的时候,又对于大股东或管理层的劣行过于绝望。事实上,英美等国,好多公司(例如航空公司)长年在破产状态下存活,员工、顾 客都正常运作(当然,股东好像比较糟糕)。所以,茂业最终的结局,还未有定论。

 

算帐是一方面,更重要的是安全边际。安全边际一方面源自于算帐,比方茂业在20亿以下市值可以考虑,100亿以上市值就没啥油水,这些都必须基于数据和计 算。当另外一方面,安全边际还不仅仅是算帐这么简单,更多恐怕还是定性层面的。我的搭档,他差不多可以定义为原教旨主义的价值投资者,就认为茂业这样的公 司是有原罪的,治理结构的缺陷是根本性缺陷。对于这种公司,从定性上说是不能冒险去投资的。即便是算帐有安全边际也不行。至于侥幸赚到钱?原教旨主义者的 判断是,如果通过错误的路径和方式,赚再多的钱,也是错误的。

 

再想一想,境外投资者置疑茂业国际投资房地产的时候,就说,我们投资商业企业,是看重黄茂如及其团队的在零售业务上的运营能力,而不是想拿自己的钱去做高 风险高杠杆的地产生意。如果是后者,我们大可以配置中海外(688.hk)或绿城(3900.hk)。的确,茂业在深圳地区的百货,可算得上是标杆了,这 几年流行的买一百送一百,买五百送一千,36小时不休息营业等,都是黄茂如的发明。据说,很少有男人象他那样酷爱逛街的。巴菲特有一句话很经典,但很少人 提及,就是知道自己在干什么。茂业国际(848.hk)在行业定位上显然有问题,黄茂如也没有摆正自己和上市公司之间的关系。而作为股票市场的投资 者,99.99%的人都没有搞明白自己到底是在投资还是在投机。

 

投资是一个不断学习的过程,茂业又给我们上了一课。
這一 一年 茂業 國際 848 hk 王曉 曉路
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2013-1-4 茂業國際 燕子 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101galt.html

第一家百貨挑了茂業這朵「奇葩」

38家店+18個在建、擬建的百貨

2005年收購了成商,2007年重組、2008年上市

上市之後就很忙

密集的拿地、收購物業、收購公司、開店

整理物業的時候覺得很多百貨店的地段都很不錯,但是放在茂業這裡就不賺錢,沒有競爭力,而且公司的心思從來就沒有放在經營管理上

開店時間7、8年以上的老店共7家的營業額加起來有45個億,前10大店營業額60個億,茂業2011年總的銷售額有100個億,剩下的28個店總的銷售額只有40個億

最好的百貨店在深圳,銷售額17個億,平效106元,已經開業10年了

新拿的很多項目都想建成綜合體賣掉

2013 茂業 國際 燕子 濟南
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茂業系反擊大商股份

http://www.chinatimes.cc/pages/129003/moreInfo.htm
本報記者 曹丹 深圳報導
    面對「舉牌狂人」茂業國際董事長黃茂如,大商股份(600694.SH)董事長牛鋼拿出了「殺手鐧」,終於祭出重大重組方案——注入部分資產、提高股權比例,擬擊退茂業系的增持。不過,大商股份近日推出的重組方案遭到了投資者的質疑,茂業系也順勢反擊,開始覬覦董事會席位。
    茂業系意圖董事會席位,是在謀求公司控制權嗎?茂業國際內部人士在接受本報記者採訪時表示,大商的重組方案嚴重損害了茂業的利益,現在提出進入董事會也算是「正當防衛」。
    茂業系的再度動作,使牛鋼方面頗為緊張,大商股份也再度停牌。大商股份最具懸念的重組大戲正在上演,公司控制權會落入誰手?
注入資產受質疑
    5月28日,大商股份發佈公告稱,公司擬以48.85億元向大商集團和大商管理收購其下屬的商業零售業務及有關資產,另將以不低於37元/股的價格,非公開發行3200萬股,擬向不超過10名特定投資者非公開發行股票募集配套資金總額不超過12億元。
    對於大商股份的重組方案,廣發證券分析師歐亞菲認為,方案低於預期,注入資產體量較小,質量一般。本次資產注入部分將解決公司同業競爭問題,同時將提高大股東持股比例,管理層利益有望逐步在上市公司層面體現,但公司治理結構原有瑕疵尚不能完全消除,且本次資產注入對上市公司業績有所攤薄,存在被否的可能。
    不過,這一方案並未得到中小投資者的認可。本報記者採訪的多名中小股東均表示,要在股東大會上投反對票以示抗議,方案中涉及的擬注入資產估值過高,嚴重侵佔了中小股東的利益。
    重組方案中注入的資產估值是否偏高?「方案中購買的資產是有一定溢價的,這是因為零售業是按照未來估值計算出來的,體現了商業的價值。」大商股份證券部相關工作人員對本報記者表示,領導都在努力做進一步的論證,是忙碌的時間。這個方案是必要可行的,重組對公司發展是有好處的。
    「除大連商場北樓外,大商集團與大商管理尚未注入的資產要比本次注入的資產優很多;更大的瑕疵在於本次注入的資產有些物業沒有產權證也能順利完成評估,而這些優質的已確權的資產卻不願注入上市公司。」一位從事百貨零售行業的市場人士在研究過大商股份重組方案後得出了上述結論。
    本報記者查閱資料發現,大商管理注入的淨資產賬面值僅有1.41億元,評估值卻高達26.6億元,增值高達17.8倍。
    「注入的資產明顯偏高,攤薄了機構和中小股東權益。牛總有能力,但忽視了基金和中小股東的利益,必然受到譴責。也希望這次停牌期間公司能拿出更好的方案。」一位深圳地區的中小股東表示。     
茂業系劍指董事會
    針對大商股份推出的重組方案,茂業系堅決反對的態度也非常明確,並進行了有力的回擊。大商股份的一紙公告表明茂業系正在試圖進入董事會。
    6月5日晚,大商股份發佈公告稱,公司董事會6月3日接到公司股東深圳茂業商廈有限公司發來的增加臨時提案的函,提議將《關於修改公司章程的臨時提案》提交至公司2013年第1次臨時股東大會審議,資料顯示,該臨時提案擬將公司章程中事關公司董事以及監事的產生及構成比例等內容進行修改。
    茂業系是在意圖進入大商股份董事會爭奪公司控制權嗎?「舉牌大商股份的初衷是財務投資,相比同行業,公司質地非常好。在投資之前,我們做了很詳細的盡職調查,也想到了各種可能性,包括注入資產,沒什麼好擔心的,後來事情發展超出了我們的想像。」上述茂業國際內部人士對本報記者表示,花高價錢買個爛東西就說不過去,茂業此時進入董事會能更好地維護中小股東利益。
    面對「茂業系」直指董事會席位的臨時股東大會提案,大商股份選擇了再次停牌。上海地區的一位中小股東對本報記者表示,現在對牛鋼來說,否決茂業的提案比自己的提案獲通過還要重要。茂業的提案如果通過,那董事會的組成就完全不是牛鋼所能把控的了,不但茂業可派董事,基金也能派董事,中小股東如果組織得好,也能推派董事,而且董事席位數可以超過牛鋼系。
    本報記者得知,不少基金經理有和茂業系的高層通電話溝通重組方案一事。本報記者致電一些重倉基金的基金經理,試圖瞭解目前對重組方案的態度,均未得到明確答案。「主要是大商股份便宜,商業零售的龍頭,估值相對核心資產是較低的。」某重倉基金經理對本報記者表示,至於其他的還不好說。不過,一位和上述某個基金的基金經理有深度交流的中小股東對本報記者表示,該基金準備否決重組方案,支持茂業進入董事會。
茂業 反擊 大商 股份
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茂業國際(848):公司訪問要點

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2426

茂業國際(848):公司訪問要點
作者:王柏俊
首季度同店錄得低單位數的下滑
公司百貨業務在2015年首季度錄得低單位數的同店銷售下滑。分地區來看,華南區表現相對穩定,主要得益於深圳南山店和深圳奧特萊斯店錄得雙位數增長。深圳華強北店仍然受前門處地鐵施工的影響,公司利用這段時間對其進行分層改造,現階段已經基本上結束;如果今年四季度或者明年初地鐵施工結束,預計華強北店將會錄得不錯增長(門店前門處地鐵施工持續達3年,導致華強北店期間銷售停留在15多億元人民幣的水平)。西南地區同店增速整體為負,重慶江北店從去年年底到今年一季度期間正進行改造,錄得較高的負增長,預計今年二季度改造完成後能實現增長。成都春熙路店也因為改造而表現不佳,另外區內的廬州白塔店和南充模範街店在2014年關閉。江蘇地區同店持平或有低單位數下降,區內無錫清揚店有不錯的增長,關閉了江蘇溧陽店。山東地區同店有輕微的負增長,主要由於區內一家門店的改造。最後,秦皇島地區相對穩定。
按品類來看,女裝和運動品錄有不錯的增長。預計2015年整年同店銷售將持平或有低單位數下降。

新店虧損與去年相若
公司2014年虧損門店虧損約1個多億元人民幣(下同),目前公司已關閉或出售數個虧損門店(沈陽金廊店去年虧損3000萬已轉為管理店,南充模範街店去年虧損幾百萬已出售,江蘇溧陽店已關閉),其他虧損門店,如保定國貿和成商菏澤店預計將收窄虧損。考慮到今年新開店因素(新店虧損預計3000萬),預計今年新店和次新店的虧損與去年相若。

新開店和關店計劃
公司2015年已經有兩家新店開業,分別是泰州茂業天地和淄博茂業時代廣場(老店改造之後開業),截止目前兩家新店都有不錯表現。公司泰州新店相比於老店“泰州100”檔次稍高;“泰州100”在當地的良好口碑也為新店的發展奠定了基礎。除這兩家店外,公司包頭新店計劃於20151011月份開業。公司也計劃關閉一些面積小的門店以符合公司發展百貨購物中心化的策略。

百貨業務調整兩主線

公司主業百貨零售的策略主要分為兩條主線:
一方面是加大品類調整,逐步降低標準化產品占比(如3C產品和超市低毛利產品)的比例,增加體驗式消費的比例。在此項措施下,公司百貨業務2014年的毛利率有輕微的上升。預計15年百貨業務毛利率能夠保持在14年的水平。

第二方面是進行百貨購物中心化的改造,公司新的門店都是以百貨購物中心化的模式設計,並且正在一些大店(重慶江北店,淄博店,秦皇島商城店,成都春熙路店)進行改造。改造費用在3000萬到7000萬不等。公司對不便於進行改造的小店進行了處置,比如瀘州白塔店;江蘇溧陽店在租賃期結束後關閉;南充模範街店‐‐自有物業進行了出售)。

地產業務預計扭虧
公司的地產項目皆位於城市核心位置,項目體量較小。公司目前的地產項目除保定(2萬平米存量),太原(10萬平米存量,估計單價大約為16000/米),和泰州(5060萬平存量,估計單價6000元人/平)項目外還有錦州(數萬平米存量,估計單價7000/平)和包頭(數萬平米存量,估計單價8000/平)項目。錦州和包頭項目預計明年實現預售。我們預計2015年公司地產業務預售額為1015億。另外,公司在深圳南山有2萬平米的寫字樓,現已全部出租,租金為180200/平;如出售,估計單價為50000/平。

2014年地產虧損的主要原因,一是公司太原項目有數億的預售由於驗收期過長無法錄入收入,二是去年泰州項目的收入占比較高而其毛利率較低,所以拉低了總體利潤水平。預計去年太原項目的銷售將在今年錄入收入,同時預計今年的毛利率將在2013年(由於主要銷售高單價太原項目,其毛利較高)和2014年(由於主要銷售低單價泰州項目,其毛利較低)之間。預計銷售和毛利率的提升會幫助公司地產業務在15年扭虧。

旗下投資價值提升
公司在今年和去年對於旗下聯營公司茂業物流(A股代碼:000889)做了兩次重組。第一次重組引入了電信/移動互聯網企業,第二次重組將一部分股份轉讓給關聯方。兩次重組後茂業物流的股價都有良好表現,目前公司所持有茂業物流的價值已經從幾個億增長到大約32個億。與此同時,公司旗下附屬公司成商集團(A股代碼:600828)也計劃重組,目前處於停牌中。

除聯營公司和附屬公司外,公司持有的大商股份(A股代碼:600694,公司持股5%)和銀座股份(A股代碼:600858,公司持股10%)的價值都有接近一倍的增長。此外公司還投資一家非上市醫藥企業。近期公司又斥資3億購入中國平安約350萬股,屬短期財務投資。投資中國平安主要原因:一方面公司賬上的現金比較充裕,另一方面公司看好中國平安的管理和員工激勵措施以及具有吸引力的估值。

公司目前持有的上市公司價值大概達90億,預計成商集團在重組後的價值有進一步提升的空間。

杠桿率仍然偏高,目標Debt/EBITDA比例在3.54
公司的杠桿率仍處於較高水平。為降低財務成本,公司對融資利率比較高的負債在做持續性的調整,特別是針對聯營公司沈陽商業城的高息借貸,計劃通過茂業國際的平臺做統籌安排以降低利息成本。公司目標的Debt/EBITDA(公司計算之EBITDA口徑包括非核心資產出售收益)比例在3.54倍之間。(來源:第一上海證券)


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茂業 國際 848 公司 訪問 要點
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零售百貨都在關店 茂業系旗下成商集團為何耗資百億大舉並購?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4707768.html

零售百貨都在關店 茂業系旗下成商集團為何耗資百億大舉並購?

一財網 陳姿羊 2015-11-05 16:53:00

成商集團此次逆市收購實則看重的是百貨旗下的自有資產。黃茂如作為一個資本運作的高手,看中的不是仁和的品牌,而是這兩家百貨的資產,即其自有物業。同時成商集團也將從此次重組中獲益,成長為成都本土的航母級百貨零售企業。

就在萬達百貨部分門店再度傳來關張消息時,潮汕資本大鱷黃茂如旗下零售平臺成商集團(600828.SH)卻仍未停止擴張的步伐。

成商集團11月4日公告稱,公司對上交所下發的審核意見函提出的問題進行了逐一回複,並對公司重大資產購買預案及其摘要進行了更新與修訂。根據方案,成商集團全資子公司成商控股擬以現金方式,合計作價24.74億元收購兩家位於成都市區的百貨,人東百貨100%股權(7.42億元)和光華百貨100%股權(17.32億元)。

這已是成商集團半年內推出的第二次資產並購案。2015年6月,成商集團曾推出大手筆並購,擬耗資約86億元整合黃茂如掌控的“茂業系”旗下百貨資產。

4個月斥資逾百億元

不出意外,此次將成為西南地區百貨行業規模最大的並購。

根據預案顯示,人東百貨(全稱“成都仁和春天百貨有限公司”)位於成都市錦江區,成立於1997年,經營業態包括百貨和餐飲。截止至今年6月30日,人東百貨資產總額為11.2億元。2013年、2014年與2015年上半年,人東百貨分別實現營收15.03億元、12.9億元和4.73億元,錄得凈利潤1.06億元、1.16億元和4452.81萬元。

光華百貨(全稱“成都青羊區仁和春天百貨有限公司”)位於成都市青羊區,成立於2007年,經營業態包括百貨和超市。截止至今年6月30日,光華百貨資產總額為5.29億元。2013年、2014年與2015年上半年,光華百貨分別實現營收15.47億元、15.19億元和6.36億元,獲得凈利潤1.52億元、1.62億元和7366.59萬元

上述兩家百貨實則為成都本地連鎖百貨“仁和春天”旗下。根據公開資料顯示,仁和春天百貨成立於1998年,目前擁有人東店、棕北店、光華店三家門店,定位中高端市場,是西南國際一線品牌合作最多的百貨賣場。這家最早引進了紀梵希、都彭、卡地亞、雅格獅丹、登喜路等國際大牌,被視為成都當地商圈的傳統“地標性”大賣場的百貨賣場,如今卻也難逃被收購的命運。

對此成商集團表示,此次交易標的是區域內具有較大市場影響力、定位中高端消費群體的百貨門店,與現有門店形成良性互補。本次交易完成後上市公司成都門店數量將進一步增加,區域市場份額將得到有效提升,特別是顯著提升對區域中高端市場的市場份額。

目前成商集團在成都地區共擁有6家百貨門店,根據其今年三季報顯示,截止至9月30日,成商集團總資產為23.05億元。報告期內,成商集團實現營業收入14.15億元,同比下降9.37%;凈利潤7857萬元,同比下降55.49%。

值得註意的是,就在今年6月,成商集團還曾發布公告稱,公司擬向控股股東茂業商廈發行股份購買和平茂業等四家公司100%股權和深圳市茂業百貨華強北有限公司77%股權,向德茂投資、合正茂投資發行股份購買華強北茂業剩余23%股權。

該次擬註入成商集團的資產均為“茂業系”港股上市平臺茂業國際(00848.HK)的華南區域百貨業務板塊,擬註入資產的預估值為85.6億元,交易構成關聯交易和借殼上市。

為何逆市收購?

對於仍處在行業寒冬的零售業來說,成商集團兩次共耗近120億元的收購確實有些“逆勢而為”的色彩。

根據中華全國商業信息中心的數據顯示,今年9月,全國50家重點大型零售企業商品零售額同比下降1.1%,實現零售額同比正增長的企業有16家,相比8月減少7家。

同時關店潮也還在繼續。近段時間,僅在廣東區域,萬達百貨便已經關閉了增城、佛山、江門以及番禺等門店。此前,華潤萬家旗下健康與化妝品零售連鎖品牌“VIVO采活”也宣布全線停業。根據聯商網統計數據顯示,2015年上半年,主要零售企業在國內共計關閉120家,其中百貨業態關閉25家,超市業態則關閉95家。

事實上,成商集團在預案風險提示中也表示,百貨零售業為充分競爭的行業,市場競爭激烈,特別是近年來網絡購物的快速發展,給有店鋪經營的百貨零售業帶來了一定的沖擊。如果不能適應市場環境的變化和趨勢,將可能導致公司的經營業績產生波動。

對此,四川省連鎖商會秘書長冉立春分析,成商集團此次逆市收購實則看重的是百貨旗下的自有資產。其認為,黃茂如作為一個資本運作的高手,看中的不是仁和的品牌,而是這兩家百貨的資產,即其自有物業。同時成商集團也將從此次重組中獲益,成長為成都本土的航母級百貨零售企業。

而此前成商集團6月份推出收購茂業系旗下百貨資產預案時,便有小股東反對稱85.6億元的價格太高。彼時,成商集團董秘鄭怡回答稱,標的資產采用的是收益法評估,五家百貨店盈利能力較強,且地理位置非常優越,對成商集團此後發展有很大幫助。

“這僅僅只是茂業系百貨業務整合大戲的第一步,成商集團未來將進一步整合資源,極可能成為‘茂業系’唯一百貨平臺。所以說成商集團、茂業系目前更多的考量是基於資本運作上。”對於近期兩次逆市收購,一行業人士對《第一財經日報》記者如是分析。

編輯:陳姍姍

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零售 百貨 都在 關店 茂業 旗下 成商 集團 為何 耗資 百億 大舉 並購
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