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神股與妖市—— 陸股暴起暴落

2015-07-20  TWM


中國政府欲以股市來提振經濟的長線大方向非常清晰,只要能拿捏政治及市場極易失序的高風險高報酬特點,陸股長線多頭應可期待。

陸股創業板公司暴風科技,今年第一季虧損三二一萬人民幣,三月二十四日以七.一四人民幣上市,連漲三十四個漲停(中間僅一日上漲五.八九%),至五月十三日,收二五二.八六人民幣,六月十一日並搶先停牌,號稱「神股」,創業板造就了神股群。

大陸股市掛牌公司共二八○二家,至七月八日止申請停牌或延長停牌時間家數高達一四七六家(五六%),開全球股市之奇,號稱「妖市」。

大陸神股與妖市震撼全球!

大陸股市三大指數:上證、深圳及創業板,今年以來至六月十二日高點漲幅為六○%、六五%及一七四%,僅三周,至七月八日暴跌三二%、三九%與四○%,深圳 成指將今年漲幅全數吐回,陸股暴跌迫使兩市逾一半掛牌公司宣布停牌或延長停牌時間,三大指數本益比從最高時二十五、六十九及一四七倍下修至十七倍、四十二 倍及八十四倍,慘狀激烈。

本文由工作夥伴曾華義(一九八五年∼,東華大學會計系)、汪宜君(一九八六年∼,台灣師大美術系)共同論述,恭請讀者慎思一讀。

陸股暴起暴落,從資金、籌碼及基本面三層面剖析:

一、資金面:

人民銀行今年以來共降息三次(三碼)、降準三次(八碼,估釋出二.六三兆人民幣),引大量資金入市,造就滬深兩市總市值今年以來至高點(六月十二日)從四十兆人民幣暴增至七十八兆人民幣,市值半年增近倍,全球股市之最。

觀察全球主要股市「證券化率」(股市市值╱GDP,用以衡量一國證券市場發展程度),從小到大分別為:德(四五%)、韓(八六%)、日(九五%)、中(一 ○六%,依上證六月十二日五一七八點計算)、美(一一一%)、台(一六七%),可見中國股市不貴。但在短短半年內自五八%拉升至一○六%,升勢過猛,從過 往「黃小玉」市場炒作歷史看,本次陸股暴衝暴跌,歷史重演而已。

二、籌碼面:

從融資餘額看,滬深兩市共二八○二家掛牌公司,融資餘額年初時僅一兆人民幣,最高達二.二兆人民幣,創歷史新高。從融資餘額占總市值比率看,滬深兩市為 二.七%,對比台股○.六%,陸股融資使用比重高,表示散戶多,創業板散戶比重更達七五%,暴跌一起,籌碼連政府都難控制!

此外,地下金融(類似台灣丙種資金)估達二兆人民幣,槓桿倍數五至十倍不等,股市漲升過快,讓股民失高槓桿風險警戒,跌勢一起,槓桿資金多殺多,融資被迫砍倉,三周來每日逾四%至五%跌幅殺出,融資斷頭、去槓桿化不止。

三、基本面:

陸股三大指數中的深圳與創業板本益比一度達六十九倍及一四七倍(上證二十五倍較正常),遠高於台美日股的十五至二十倍水準。然而從二○一五年第一季季報觀 察,深圳成分股中,深圳主板(五一九家)虧損一四三家,創業板(四四八家)虧損七十二家,且單季EPS獲利超過一元家數掛零,中國掛牌公司營運情況欠佳, 基本面跟不上股價急漲,暴跌缺口一起,賣壓如泉湧。

從以上三層面看,政策利多不斷加持下的陸股資金行情,以證券化率分析(巴菲特指標),對比其他股市雖不貴,但入市籌碼的槓桿比率實在太大、本益比偏高,體 質也不扎實,說故事說到只剩吹噓與浮誇內容,市場卻依然瘋狂喝采(暴風科技即為一例),凸顯陸股發展仍處初階萌芽,暴起暴落相當正常,需更多時間去演進成 熟過程,是當下陸股回穩後定要走的路,陸股風華可能要暫歇。

中國政府藉由救市穩民心,降息降準活化資本市場,在中國經濟成長面臨十年來最大衰退內容下,其潛在危機值得一探:一、總體經濟疲軟,作多股市解困境中國總 體經濟持續疲弱,今年Q1的GDP年成長率降到七%,外資預測Q2將降至六.八%,創七年新低;六月製造業採購經理人指數(PMI)從五月四九.二微升至 四九.六,但仍低於五十(景氣榮枯分水嶺);五月出口年減二.五%,連三個月下降,進口年減一八%,連七個月下滑,外貿、內需雙不振,產能已陷過剩,企業 裁員力度更達六年高峰。

在中國經濟疲弱下,拉抬股市能讓國企合併強化全球競爭力,個體企業籌資有活水出路,地方債紓緩有解困市場,從這些角度看,中國必須作多股市。三周來陸股大 跌,中國政府降息降準、要求陸企基金倉位維持七成、暫停新股IPO、券商合資一二○○億人民幣買進藍籌股ETF、持股五%以上大股東半年內禁賣、匯金買入 ETF維持市場操作、人行支援流動性、養老基金買股限制可望放寬等利多政策,以股市來提振經濟的長線大方向非常清晰。

二、降息降準支持實體經濟成長(一)目前中國地方債規模二十五兆人民幣(四兆美元),其中今年到期達三千億美元。而官方不希望企業發債,持續推升債務風 險,想透過陸股高本益比吸引企業轉向股市籌資,降低債市泡沫風險,因此人行一年來降息降準,有雙重穩定股市與債市用意。

(二)中國民營企業對金融機構融資門檻及利率高,故難以與國外廠商競爭。現若能在資本市場掛牌,一來可公開募資,二來因市值增加,可透過股權融資充實資本與減輕債務,有更多籌碼進行擴張及整併,促進產業升級與轉型。

以散戶為主的陸股儘管震盪加劇,但在政府作多大方向不變,且從中國二○○○至一四年GDP從一.二兆美元成長至十.二兆美元,對應陸股指數從二○○○年一 千點至今(七月九日)的三七○九點內容裡看,中國GDP過往成長實力足以支撐陸股再飛揚向上,長線確實不宜看空。只要能拿捏人為政治及市場極易失序的高風 險高報酬特點,陸股長線多頭應可期待。

圖說:陸股暴跌後人氣盡失,須等待籌碼沉澱、基本面上揚,才能造就另一段行情。


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