📖 ZKIZ Archives

企業高管談中概股頻被做空：反擊變質者

http://news.imeigu.com/a/1353094264090.html

監管者？抹黑者？

分眾傳媒、奇虎360、恆大地產、新東方……最近兩年，中國概念股在美國、香港資本市場頻頻被國外做空機構做空，有的股價大跌，有的被迫退市。時至今日，調查公司和對沖基金針對中國民營企業的做空潮仍未有歇息的跡象。如何讓資本市場變得更加乾淨？如何讓股票價格變得更為合理？如何監管做空機構並使其發揮積極作用？經濟觀察報邀請幾位嘉賓共同討論這一熱點話題

反擊變質的做空

周鴻禕

平心而論，起初我對做空機構的行為還是能理解的。因為，首先，做空是海外資本市場上合理合法的機制，有利於股票的價格反映企業的基本面；其次，近幾年確實有一些中國公司通過買殼在美國上市，在財務上有作假行為，欺騙投資人和股東。

做空這些欺詐公司能夠幫助清除害群之馬，本應受到行業歡迎。不過，從做空機構的最近幾次行動來看，做空行為變得越來越偏離了正軌。一些做空機構被之前的幾個勝利沖昏了頭腦。隨著買殼上市、財務造假的中概股數量越來越少，能留給這些做空機構的機會也不多了，於是將目標鎖定在健康的中概股上，譬如分眾傳媒、新東方和奇虎360。

360如何反擊香櫞

在我看來，香櫞從去年底開始做空360，一直到現在，都未曾獲得任何好處。現在它看起來有些急紅了眼，進入一種非理智的狀態。

去年11月，香櫞第一次做空360。它首先在美國發佈報告，一個小時後，北京時間晚上十點多，我們將瀏覽器、網址導航、財務、法務、公關等部門的主管都叫回公司組織開會。

事實上，剛聽到被做空時，我們甚感意外，因為360一直都是個健康成長的公司。因為從VC開始投資起，360就不斷接受過VC們對公司的調查，每年也有知名的會計師事務所來審計。

我們仔細看了香櫞的報告，發現報告中很多問題都很幼稚，它對奇虎360的模式知之甚少，幾乎不懂互聯網行業。例如，報告說世界上最好的生意一定不能跟免費掛鉤，但是Google就是典型的免費互聯網模式。360的商業模式比較特殊，在美國根本找不到對應物，很多美國投資人一時難以理解，香櫞就利用這種誤解來做空360。

譬如，去年我們第三季財報中，網頁遊戲收入為970萬美元，付費遊戲用戶數為8.7萬。香櫞曾質疑我們的ARPU(平均每用戶收入值)過高，認為無論是在中國還是美國，每個付費用戶平均每月貢獻收入53美元都是不可能的，並聲稱即使是像網易、暢遊、盛大這樣的遊戲公司也做不到。

其實，這只能說明香櫞對於網頁遊戲和傳統MMORPG(大型多人在線角色扮演遊戲)的區分根本不瞭解。一般情況下，網頁遊戲產生的ARPU值比傳統MMORPG高很多。而且，公司平台上的網頁遊戲ARPU值一直穩定在380元人民幣左右水平，與中國網頁遊戲行業ARPU平均水平一致。今年，幾家網頁公司的CEO們都站出來，把數據展示給香櫞看，表明360的網頁遊戲ARPU值確實符合行業水平，這時候香櫞才停止潑污水。

香櫞還曾經質疑過360網址導航的收入。它認為hao.360.cn首頁每個鏈接價格為每月22.5萬人民幣，這個數字太荒唐了。京東、樂淘、噹噹網都是360的客戶，他們負責人出現幫助澄清，再一次證明香櫞真的是不懂中國互聯網。

雖然香櫞質疑360沒有道理，但對它提出的問題，我們逐一詳細地進行了書面解答。我們提出歡迎香櫞來中國與360進行面對面地溝通和交流，以幫助它更好地理解360的模式。隨後，我們組織了電話會議，針對香櫞的質疑與360的投資商進行了一一解釋，很快贏回了他們的肯定與支持。

正因為做事負責、積極回應、態度誠懇，所以香櫞第一份報告對股價的影響不大，當天股價下跌不到十個點。後來，香櫞又再三發佈報告質疑360，同樣我們對它的質疑一一作答。由於有良好的業績，使得香櫞第三次發佈質疑時，我們股價不降反漲。我認為，對於惡意做空者，最大的懲罰就是企業專心做好業務，讓股價漲得更高，讓做空者撲空。譬如，360最近一次遭遇香櫞做空後，股價從14塊多一路走高到20塊以上。

有媒體這樣評價說，360給美國金融機構一個非常響亮的中國互聯網公司形象。

反擊做空者的幾個要點

中國公司要擁有自我保護意識，才能更好地應對突如其來的做空，使得做空機構「做空不成反撲空」。

360很成功地讓香櫞撲了個空。但我認為一些做空機構「為做空而做空」，應該引起中國公司的普遍重視。

如果被做空，企業應該是第一時間做出反應，針對做空者的質疑進行詳細的解釋。千萬不能相信「清者自清」，因為三人成虎，眾口鑠金，如果不回應就意味著默認了。

然而，見招拆招固然重要，但是企業實力才是對做空者最有力的還擊資本。因此，對待做空者，首先自身不能作假，財務清白，這是基礎；其次，要有良好的業績支撐，這是反擊做空的有力武器；再次，保持良好的投資人關係，這樣才能保持股價不受波動。

與投資者建立長期的、積極的溝通關係，在這方面中國公司往往忽視。中國不少創業公司，在美國上市後，就減少了會見投資人的次數。其實，公司上市後，更應該積極踴躍地去見投資人，讓投資人更多瞭解你公司的經營現狀和近況。因為投資人的資本有限，卻面對著很多不同行業，面對著眾多可供選擇的公司，面對成百上千隻股票。在選擇範圍甚廣的情況下，他更瞭解誰，對誰的成長性更加認可，才會傾向去選擇誰。我們每次季報發佈後，我們兩個CFO都會在美國路演，加強與投資人的溝通。

換句話說，長線投資者才決定著公司股價的成長性和穩定性。如果公司股票能夠被很多長線投資者持有，他們看好你的未來，企業的股價就會非常堅實。要達到這種狀態，第一要靠長期的業績表現，第二要靠與投資者積極溝通。

與此同時，對待不懷好意的做空者中國企業應當團結起來，中國公司聯合起來應對的情況也讓人感到欣慰，前段時間創新工場CEO李開複寫了質疑香櫞做空中概股的檄文，並牽頭聯名60多位國內高管、投資者在公開信上籤名，指責香櫞以那些守法的公司為目標，利用美國讀者沒有辦法去核實真假的情況，偽造信息，撰寫厚顏無恥的造謠報告。

我也在此次聯名公開信上籤了自己的名字。的確，對於日漸變質、失去本義的做空者，我們在做好自己業務的同時，積極回應的態度也很重要，對於不懂中國互聯網，不懂中國模式，心懷鬼胎的做空，我們有權利反對和拒絕。

我所瞭解的做空真相

熊卿

華寶國際控股有限公司起步於上世紀90年代初期，從香精香料產品的貿易、銷售，逐步發展成為中國最大的香精香料生產商。公司自2006年香港上市以來，受益於中國宏觀經濟的快速增長，在消費升級加速、行業改革以及公司併購戰略等正面因素驅動下，業績保持高速增長。營業收入從2005—2006財年的7.79億港元增長至2011—2012財年的33.11億港元，複合增長率達到27%；淨利潤從2.83億港元增長至17.5億港元，增長超過6倍，攤薄每股收益也增長超5倍；上市以來累計宣佈及派發股息超過26億港元，充分體現了公司對股東現金回報的注重。

華寶「躺著中槍」

不知是因為華寶的低調，還是因為公司近年來的迅速擴張，華寶竟然「躺著也中槍」。2011年10月，做空機構在建立完空頭倉位後，通過各種途徑發佈做空言論，使得公司股價非理性下跌；到次年4月，做空機構再度發佈報告，提出多項質疑，公司為了爭取時間以有力還擊，不得不宣佈停牌。

應該說，華寶一直都是一個健康成長的公司，從上市開始，每年都接受全球知名會計事務所的審計，並向全球投資人路演，在自己發展的同時也從未忘記回贈股東。

健康的財務比率並不意味著虛假的財務報表。回顧做空報告中對公司毛利率的質疑，報告中採用食品飲料行業的公司作為可比對象，指出華寶的毛利率大幅高於本行業同類公司，得出公司財務造假的結論。首先，作為專業的調查機構，在可比對象的選取上顯得非常不專業，只是採用囫圇吞棗式地拿一家公司的整體毛利率，而非對應細分業務的毛利率做比較；其次，對公司主營業務領域香精香料行業的經營運作缺少相應理解，該行業因屬技術密集型的行業，以及客戶粘性強的渠道壁壘，具有高毛利的特徵。總之，缺乏客觀準確的根據而做出想當然的武斷結論，已經是犯了投資中的大忌。但做空者正是利用中小投資者缺乏專業投資技能的天然劣勢，造成恐慌拋售，坐收漁利。

做空的背後

關於資本市場對公司股票的沽空行為，需對這個市場的遊戲規則有比較深刻的認識。國際上對沖基金等投資機構會採用各種投資策略，包括股票多空、事件驅動策略等，獲得收益。做空產業鏈涉及多個環節，對沖基金、研究調查公司、律師事務所均參與其中，這是一條充滿巨額利益的賺錢產業鏈。而發佈做空報告的研究調查公司，只是鏈條上的傳媒平台。

通過華寶國際在2011年9月至10月的股價走勢和沽空交易佔比數據觀察，能很好地解釋這一遊戲規則。我們從港交所披露的成交數據發現，從10月初開始，對華寶國際沽空的力量激增，較平常的沽空佔成交比數據高2至3倍，股價隨之下跌，而至10月19日，對沖基金發佈做空言論，市場空單激增，當日空單絕對金額創歷史新高，達1.17億港元。做空機構移花接木，趁機平倉了結獲利。總結來說，對沖基金先行建立空頭頭寸，隨後對沖基金的「發言人」或研究調查公司正式通過各種渠道發佈做空言論或報告，股價受影響非理性下跌，對沖基金利用市場的恐慌完成平倉動作。至此，真金白銀便落入做空產業鏈中，鏈條各環節「坐地分贓」，只剩下損失慘重的普通投資者。

做「空」的背後是巨大利益的驅使。創新工場創始人李開復最近在微博中指出，很多美國投資者並不懂中國，而所謂「打假者」勾結某些金融機構過去曾多次憑藉以假打假賺錢。做空公司雖然曾有過很高的準確率，但其現在已經淪為一個「每打必有錯」的公司，甚至為了經濟利益變成「每打必有假」的公司。他們的錯誤絕不是做空和打假本身，而是它報告中的錯誤連篇和「作假打假」這種方式。新加坡的獨立研究公司GoldpebbleResearch也指出美國的香櫞、渾水等做空機構的明顯錯誤表明其無知。

回擊做空機構

2011年，公司股價亦受歐債危機影響，跟隨恆生指數同步下跌，在跌至價值區域6港元附近後，公司大股東基於對公司未來業務和戰略方向的信心，於9月增持近2500萬股，耗資超過1億港元，而同時公司董事與高管均有增持；10月，公司股價在做空機構發佈做空言論之後繼續非理性下跌，至4.4港元附近，公司高管再度增持；12月，公司邀請機構投資者和投行分析師對公司多處生產基地和在建工程進行實地調研，更好地展示公司的業務發展前景和戰略規劃。公司股價隨即開始大幅回升，最高漲幅達到80%，股價回升至6港元以上，對做空者發起了有力的反擊。

2012年4月，又有做空機構發佈報告，提出多項質疑。而此時公司股價因前期漲幅巨大，跟隨恆生指數下跌後處於較為疲弱的階段，股價在發報告前連續幾個交易日下跌超過18%，屬典型的做空手法。發佈報告後，公司主動申請停牌，並聯合會計事務所展開調查核對公司財務信息；5月，在股票停牌6個交易日後，公司針對做空報告中提出的所有質疑，發佈詳盡澄清公告，從財務、業務、投融資等角度全面回擊該報告的依據及結論無法自圓其說，並擬通過回購股票、提高現金分紅、公開商業敏感資料予股東查閱等措施來提振信心。

2012年6月，公司發佈年報，擬派末期股息2.81億港元，比去年同期增加近12%；全年包括特別股息共計現金分紅6.91億港元，比去年同期大幅增加44%，體現了公司紮實的現金流和提高股東價值回報的決心；7月，公司大股東再度增持；8月，股東大會通過6億港元的股票回購議案，股票回購計劃正式開展。截至9月底，公司回購股票近1600萬股，耗資超過6000萬港元。

公司一系列的措施有力回擊了做空者的無端指控，股價快速回升，脫離下跌趨勢，為投資者及股東挽回了部分損失，但依然沒有回到做空前的估值水平。

我們的困惑

目前雖然股價已回升至4港元以上，但從公司近10年來的商業戰略執行能力來看，該價值依然被嚴重低估，與公司未來的商業計劃嚴重不符。但因為缺乏行之有效的方案令市值恢復到合理的價值區間，股東的損失難以估計。對於公司股價在毫無根據的做空攻擊中受到無法彌補的損失，公司也感到非常困惑。

困惑於證券期貨監管機構對做空機構的監管缺失，導致優質企業也遭遇做空危機。既然做空是資本市場的遊戲規則，那對遊戲的各方參與者都應有相應的規則，形成平衡的力量，而非目前公司一旦被做空，投資者因缺少監管制度層面的信心，對公司敬而遠之。因此在「信心就是黃金」的年代，監管機構的作為將會很大程度上幫助投資者建立正當的信心。

困惑於投訴無門。普通投資者因信息不對稱，缺乏對做空機構言論的甄別能力，造成重大不可挽回損失。但我們看到的僅僅是有公司面對投資者的集體訴訟，卻沒有做空機構或者媒體因發佈不實言論而遭受監管機構調查或者集體訴訟。「多」、「空」本是市場的一對孿生兄弟，作為市場博弈的兩股力量，決定著公司股價的走勢。信息的基本作用就是消除人們對事物的不確定性，同樣，信息具有無序性，在資本市場，對公司信息的解讀會使多空雙方對公司股價形成自己的投資判斷。而對信息的準確解讀，降低信息的無序性，都需要上市公司積極全面地與投資者溝通。因此在改善監管規則的同時，我們同樣需要有面向投資者的窗口或者媒體平台，使公司治理和信息的透明度得到大幅度提升，同時，我們也希望能看到更多的媒體正面客觀地看待以及評價市場信息，幫助投資者更好地理解公司業務。

沉著應對中概股做空潮

新望

中國上市公司進入國際資本市場，必須尊重國際遊戲規則。但在美國監管體系下，做空機構往往有空子可鑽，通過市場瞬間的恐慌，就可以達到做空獲利的目的。中國企業要想通過法律程序討回公道是非常難的，這要耗費很長時間，而在這樣長的時間裡，企業的商譽已受到極大破壞。

因此，應當清醒認識到，歐美國家普遍經濟低迷，所有投行在正面投資上都虧錢，做空成為重要的賺錢手段，中概股已成為他們的獵殺目標，反擊做空者需未雨綢繆積極應對，中美監管機構應當加強合作，中概股公司也可以考慮集體抗爭。

監督者已經異化為逐利者

美國的社會體系以誠信為基礎，其上市門檻相對較低，審查也不如國內嚴格，但對不誠信行為的處罰非常嚴厲，一旦企業造假被發現，往往身敗名裂。事實上，賣空機制的存在有其積極作用，它讓資本市場變得更加乾淨，也讓股價變得更為合理。但種種跡象表明，受巨額利潤誘惑，許多做空者已從上市公司天然的監督者，變異成不擇手段的逐利者。

成熟資本市場都有做空機制。當對沖基金認定某個上市公司存在股價暴跌的誘因，且該誘因被自己獨家掌握，便採用融券的手法，向共同基金等融券機構「借」來該公司的高價股票「砸」出，待股價下跌後，再在低位將所「砸」股數買回，補還融券的股數，其中由高到低的倒差價，便是做空的利潤所在。

美國、加拿大資本市場是槓桿交易十分發達的金融市場，具備完善、成熟的做空機制。正如巴菲特所言，對沖基金沽空的原則，就是「假定目標就是壞人」，而要「坐實」這個「壞人」，則需要拿到上市公司的真實數據，尤其是負面信息，於是便出現了專門的沽空調查公司。通常，調查公司先找到一些可能在財務上存在問題的上市公司，做空者在高位做空，然後調查公司發佈負面研究報告，律師事務所緊隨其後對其進行起訴，造成投資者對該股票的恐慌，導致該股股價暴跌，做空者從中獲利。一般情況下，研究報告本身就盈利，但最大的盈利來自於對沖基金、律師事務所、投資人的合作分成。

因為調查公司的身份具有一定的隱蔽性，他們往往以公益性研究為幌子，實際上卻是天量資本交易掠食戰中的「馬前卒」。調查公司先唱空，對沖基金隨後下單，兩家機構邊唱邊做。報告發佈的時機也很講究。為對抗空頭，大股東會出手回購股票，拉升股價。但掠食者選準上市公司的靜默期，使其失去反抗能力。其實，做空者的手法很簡單也很老套。他們所利用的是資本市場上的時間差、空間差，以及人們的偏見和恐慌心理。

上市公司要回應做空者的質疑，需要數據，同時也需要時間，而做空者要的只是短短幾天的「時間差」而已。做空者如果選擇了上市公司的窗口期發佈報告，時間差就更加充裕。他們都是在短時間內填倉獲利，移向下一個目標，而此時上市公司已經受到傷害。

在一些西方投資者眼裡，中國公司凡是利潤高的企業，必然與壟斷和尋租有關，而非自主創新、經營效率所致，污水公司正是利用這一點，編造故事——沒有核心技術、虛假現金流、與銀行職員的關係說不清楚……做空者所要做的就是將這些偏見激活並放大。

資本市場盤根錯節。銀行、供應商、股東，一般都奉行穩健原則，對負面信息，寧信其有，不信其無，這就是資本市場謠言的魅力。資本市場的信息錯誤和誤導性的猜測都會導致一系列連鎖反應。資本市場有其脆弱性和情緒化的一面，這也是資本市場信息獨有的敏感性，這些注定了短期內做空者往往能得手。

監管漏洞值得反思

由於多數投資者的知識缺陷、信息缺陷，資本市場最容易出現跟風、隨大流的羊群效應。空頭常常會「借力打力」，刻意營造市場恐慌情緒，讓投資者和市場來幫自己砸盤，空頭在不出大本錢的情況下坐收漁利。做空中概股的空頭們宣稱這是一場共贏的遊戲。但誰是輸家呢？全社會財富蒸發，除了中國民營企業和不明真相的中小股民外，共同基金、養老金、政府的機構等也都是受損者。

抱怨污水「無情」、「卑劣」、「偏執狂」都沒用，找到制度漏洞，健全監管體系才最為迫切。據我們瞭解，美國、加拿大迫於中小股民壓力，已經開始調查污水公司操縱股價的行為，並著手考慮系統性解決方案。在美國，「言論自由」受《憲法》第一修正案保護，很難通過法律手段制裁做空者，加之調查公司尚未形成行業標準和規則，那些污水公司帶有強烈的賭博心態，做空槓桿率極高，潛藏著巨大金融風險。《格拉斯-斯蒂格爾法案》以及金融危機之後的《多德-弗蘭克法案》，均沒有涉及調查公司，也沒有對空頭之間的自營交易、關聯交易做出限制。

調查公司因為其巨大的社會影響力，必須秉持公正的第三方立場，承擔相應的社會責任，監管機構對其連鎖反應和系統性風險必須有所預見，加強監管。有暴利而無監管，游擊作戰，所到之處，均無制衡，這不是監管當局所願看到的局面。

遏製做空潮要有整體性解決方案

中概股的表現嚴重脫離了中國經濟的基本面，這肯定不會長期持續下去。沒有對中國民營經濟的切身感受和較為長期的觀察，所謂的調查報告都只是隔靴搔癢。做空者如果繼續沿用老一套，他們的虧損將是注定的。

中國民營企業到美國、加拿大、中國香港上市，系統成本極高，然而這個過程並沒有創造價值。中國民營企業一般都是創業者的企業，他們必須與公司同存亡。而西方企業的上市公司老總大多是職業經理人，他們不必為公司拚命，也沒有長遠打算，裁掉一個CEO卻要付出一大筆錢，這是中外企業很大的不同之處。諾獎得主、芝加哥大學弗裡德曼教授對中國經濟有著深刻觀察和瞭解，他在回憶錄中坦陳，許多問題他自己也不知道答案。中國濟濟總量大，經濟形態複雜。那些學習西方財務邏輯出身的觀察者、調查者又有多少瞭解中國民營企業的商業模式？

當然，話說回來，對西方人而言，理解中國經濟並不是一件簡單的事情。在全球資本市場不景氣的大環境下，做空中國概念股已成為國外機構的主要逐利手段之一。由於在美國監管體系下，做空機構有空子可鑽，而一般通過法律途徑解決起來非常耗費時間，做空機構通過市場的某一個時段製造恐慌就可以達到暴利的目的。因此，建議中國在美上市企業，要提前做好保護措施，在必要時聯合起來整體反擊做空機構。

我個人對中國概念股要破解做空機構的困局有四點建議：其一，中美應當在國家層面上加強對國際游資的金融監管和跨境監管合作，聯手遏制惡意做空者，保護投資人利益；其二，隨著人民幣國際化以及金融開放進程的加快，國內監管部門應當加強預見性研究，完善制度，防備股災；其三，媒體應當增加污水公司的曝光度，向大眾和散戶揭示做空產業鏈背後的真相，提高免疫力，最大限度地降低跟風和恐慌效應；其四，打鐵還靠自身硬，反擊做空者最好的辦法就是恢復真相，以更大的透明度應對一切不實之詞。上市公司應當建立資本市場危機處理機制，尤其企業第一負責人要在第一時間、第一現場面向公眾，直接溝通。

暴跌股頻現 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=13054948

　　自從恆發洋參（９１１）於一月二十七日一天之內暴跌９３．６７％之後，這一股暴跌風有如傳染病般在蔓延。

　　一月二十七日，恆發洋參由最高價的０．３９５元暴跌至低見０．０２５元，跌幅９３．４％；

　　一月二十八日，大健康（２２１１）由最高價的２．４元暴跌至低見０．６９元，跌幅７１．３％；

　　平靜了一個月之後的二月二十九日，一天之內出現兩隻暴跌股；中國罕王（３７８８）由最高的３．２元暴跌王低見０．８元，跌幅７５％；同日友川（１３２３）由２．３元開始暴跌，兩日後低見０．４８元，跌幅７９．１％；

　　前天，揚科集團（８１４０）由０．６２元開始暴跌，今天最低竟然跌至０．１元，三天之內暴跌了８３．９％，看尾市情況其股價仍然未有止跌的跡象，真是恐怖。

　　上述五股只是冰山一角，其餘於短時間內大幅暴跌的股份比比皆是，真是難以一一盡錄。

　　今天的股票已經不能好像以前那樣作為長線投資，受到消息的影響股價經常出現大幅波動，大股固然是如此，細股更是隨時因為一個消息而出現災難性下跌，令人防不勝防。

　　所以市場才會出現一句說話：「有食唔食，罪大惡極」，看來不無道理。

　　

永樂影視身價3年漲3倍 A股頻現天價並購

來源: http://www.yicai.com/news/5014857.html

從3月份停牌至今的宏達新材近日發布了重大資產重組的預案，永樂影視擬以32.64億元作價借殼上市，這是在牽手分眾傳媒未果後，宏達新材發起的二度賣殼。

兩年3次沖擊A股、估值由8億元飆升至33億元，永樂影視也親身示範著A股並購市場的造富故事。並購重組的火爆和瘋狂，並非僅存在個例中，身價水漲船高、業績承諾飆升、早期企業迅速變現等現象，在A股並購熱的趨勢中已愈加頻發。

3年身價漲3倍

根據宏達新材5月16日晚發布的公告，該公司擬以全部資產和負債，與永樂影視100%股權進行重大資產置換。其中，宏達新材擬置出資產預估值為8.1億元，擬置入的永樂影視預估值則為32.64億元，差額24.54億元將由宏達新材以發行股份和現金方式，向永樂影視全體股東進行支付，同時，宏達新材還將募集總額不超過10億元的配套資金，此次交易已構成借殼。

永樂影視成立於2004年，註冊資本6000萬元，今身價已逾30億元，儼然躋身資本市場的新貴，若歷數其近三年來數次沖擊A股的經歷，永樂影視估值暴漲的軌跡一覽無遺。

2013年12月24日，華誼兄弟的一紙公告開啟了永樂影視向A股的首次沖擊。當時的公告顯示，華誼兄弟擬以自有資金3.98億元收購永樂影視51%的股權，永樂影視還向上市公司承諾，2013年至2016年審計稅後凈利潤分別不低於6500萬元、8450萬元、1.1億元、1.43億元。

在滿足業績承諾的前提條件下，永樂影視2013年首次亮相A股的估值為7.8億元，但華誼兄弟此後公告中再未出現過永樂影視的身影，該筆交易最終不了了之。

2014年7月底，永樂影視再次現身A股。康強電子發布公告稱，擬以發行股份和支付現金方式收購永樂影視100%股權，後者將由此實現借殼，此時的永樂影視，也較一年前已出現巨大變化。

首先，永樂影視在借殼康強電子時的交易對價已升至27.93億元。此外，永樂影視向上市公司承諾的2015年至2017年凈利潤分別不低於2.2億元、2.9億元和3.7億元。這意味著，在承諾期重合的2015年和2016年，永樂影視所承諾的凈利潤額整整高出一倍。但去年11月，康強電子宣布終止重大資產重組，永樂影視登陸A股再次告吹。

第三次沖擊A股並選定宏達新材後，永樂影視身價繼續一路飆漲。此次借殼宏達新材，截至2015年12月31日的評估情況顯示，永樂影視采用收益法預估的企業股東全部權益價值為32.64億元，這較借殼康強電子時的估值高出4.71億元。

針對最近兩次借殼的估值差異，宏達新材公告中給出的理由是，兩次評估的基準日不同，借殼康強電子時，永樂影視截至2014年底的凈資產規模為3.98億元;借殼宏達新材時，截至2015年底的凈資產規模為5.82億元，公告還稱，永樂影視的業務規模、盈利能力及其凈資產規模也均發生了較大變化，並以2015年凈利潤大幅增加而舉例。

但值得註意的是，宏達新材此次發布的公告也同時顯示，永樂影視在2013年、2014年和2015年未經審計的歸屬於母公司所有者凈利潤分別為7044.97萬元、8340.37萬元、1.83億元。對比被華誼兄弟收購、借殼康強電子時的業績承諾來看，永樂影視2013年和2014年基本實現業績承諾，但並未完成2015年向康強電子承諾的2.2億元凈利。

由於審計及評估工作尚未完成，宏達新材公告中並未披露永樂影視的最新業績承諾。

附表：永樂影視近年亮相A股的身價變化

A股並購估值虛高

在新興產業的並購浪潮中，業績承諾飆升、身價水漲船高、早期企業迅速變現等現象絕非個例。

“現在的並購確實太火了，有一些公司其實就是A輪或B輪的階段，但價格已經非常高了。即便這樣，直投的機會也不是很好拿到。”有參與一級市場交易的市場人士坦言，資金推動下並購市場持續升溫，機構急於套現和賺取價差，導致一級市場估值猛漲、並購時點也有明顯提前。，部分盈利預期較好、或較為成熟的企業則屢屢創下“天價”。

根據本報此前的報道，恒信移動年內發布的定增預案顯示，擬以12.9億元收購公司實際控制人孟憲民等8位股東持有的東方夢幻100%股權。資料顯示，孟憲民在去年7月才接受無償股權轉讓並入主東方夢幻，後者註冊資本金從50萬元一躍至6000萬元，在此之前，東方夢幻並未實際開展業務且其賬面凈資產為負。

此外，東方夢幻2014年、2015年還分別虧損72萬元、1037萬元，但在交易草案中卻向上市公司承諾2016年起的未來三年凈利潤分別不低於2487萬元、1.01億元、1.34億元，業績幾乎呈爆發式增長，若以2016年的承諾利潤和最終13億元的交易對價來推算，東方夢幻在此次並購中的資產估值高達5187.97%。

業績承諾暴漲的現象，近期也更為普遍。今年2月，眾信旅遊公告稱擬以26億元收購華遠國旅100%股權。公告顯示，華遠國旅2014年、2015年歸屬於母公司所有者凈利分別為1835萬元、3750.17萬元，後者向上市公司承諾，2016年凈利潤不低於1.06億元，2016年和2017年度累積凈利潤不低於2.46億元，2016年至2018年累積凈利潤不低於4.27億元。

紡織服裝生產企業三毛派神的跨界收購，更被市場熱議且兩度遭深交所問詢。據三毛派神5月發布的重組草案方案，其擬以6.2億元收購眾誌芯科技100%股權，較賬面資產的增值率達30倍。值得註意的是，所收購標的眾誌芯科技於2015年11月20日才剛剛成立，而三毛派神的重組草案是在12月7日發布。

公告顯示，眾誌芯科技從其股東方北大眾誌受讓了相關業務，再由審計機構出具模擬財務報表。從財務數據來看，三毛派神此次收購標的情況並不樂觀，2013年、2014年、2015年前11月的營業收入分別為271.58萬元、19.1萬元、53.71萬元，凈利潤均呈現600萬元左右的虧損。但北大眾誌卻確認並承諾，眾誌芯科技2016年至2018年累計歸屬於母公司凈利潤不低於1.66億元。對此，深交所在5月11日下發的問詢函中，要求三毛派神針對標的資產評估和作價、業績補償、業務發展等做多處補充披露。

誰讓A股頻現閃崩？ 他們脫不了幹系！

過去的4個交易日，A股市場每天都上演著個股“閃崩”的詭異劇情，引發業內諸多猜想。第一財經記者多方采訪獲悉，這或是因為監管趨嚴導致的交易行為變化，其中操縱市場類資金被嚴監管或為關鍵原因。

從盤中“閃崩”的個股來看，除了周三的中國平安和興業銀行屬於大藍籌股，其余的個股股本均在20億股以下，市值大多數在百億元以下，這些個股在市場看來多被定義為“莊股”、“垃圾股”。

以資金留痕情況來看，多只“閃崩”股的龍虎榜前五賣方中出現“溫州幫”常用席位的身影，這讓市場猜測，“溫州幫”可能被查了，從而火速“撤網”。也有券商人士表示，可能是其他資金發現操縱資金被查而避險逃離。

而就在4月14日的例會上，證監會和上海證券交易所(下稱“上證所”)均對股市操縱行為做出嚴監管表態，堅決打擊惡性操縱。“成批使用地域特征明顯的賬戶，利用短期資金優勢，通過盤中拉擡、封漲停、對倒等多種欺詐手法，在短時間內輪番炒作多只股票，“團夥化”特征明顯。”證監會指出一類案件的特點。

個股“閃崩”猜想

自4月11日開始，A股市場便頻頻出現個股“閃崩”的鬧劇。證監會嚴打操縱股價、銀行收緊委外資金、“溫州幫”甩貨等一度成為市場的猜想。

周二，秀強股份、超訊通信、皖新傳媒、健盛集團、朗源股份等多只股票盤中突然跳水並封住跌停。周三則是中國平安和興業銀行尾盤遭遇“閃崩”，但隨後又立即恢複正常走勢。周四，開盤不久邦訊技術、神開股份、印紀傳媒、漫步者、南威軟件等均出現巨單直接砸至跌停，午後南威軟件打開跌停板呈震蕩走勢。周五，金發拉比、利君股份、鑫茂科技等均在早盤突然跳水，寶光股份和好利來則是在午後跳水，前者被砸至跌停，後者則在逼近跌停之後迅速回抽。

從這些“閃崩”股的共性來看，除了中國平安和興業銀行是大藍籌股，其余個股均為20億股股本以下的小盤股，其中股本在10億股以下的居多，市值方面僅印紀傳媒、皖新傳媒、利君股份3只個股在百億元以上，其余個股的市值均在百億元以下。但相較而言，市盈率(TTM)在百倍以上的則偏多，其中好利來、超訊通信、邦訊技術的市盈率(TTM)在200倍以上。

在一位深圳的私募高管看來，近期A股市場頻頻出現個股“閃崩”現象，或許是證監會和銀監會監管政策的疊加導致的，近一年多來證監會針對多個領域進行了監管，目前又對操縱股價行為作出表態，銀監會方面則對資管產品、銀行套利等方面作出監管，委外資金收緊、資管產品的投向等方面均會帶來影響，從而影響到市場的資金鏈條。

“現在證監會在打擊市場炒作、哄擡股價行為，這個風險可能被資金方註意到了而集體出逃。”一位資深的券商分析人士則更多是認為，證監會嚴打操縱股價行為而導致的個股“閃崩”。

而通過龍虎榜數據發現，多只“閃崩”股的龍虎榜前五賣方中出現“溫州幫”常用席位的身影，這讓市場猜測，這可能是“溫州幫“的新出貨方式，難道被查了?

龍虎榜數據顯示，被稱為“溫州幫”典型代表的中信證券杭州四季路證券營業部近4個交易日現身金發拉比、健盛集團、朗源股份的前五賣方;被視為溫州幫常見席位之一的東莞證券杭州丹楓路證券營業部，也分別在4月13日和4月14日之時現身南威軟件、神開股份的前五賣方。

此外，寶光股份的前五大賣方中就有3家來自溫州的營業部，分別為賣一銀河證券平陽人民路證券營業部、賣三西南證券溫州湯家橋路證券營業部、賣四銀河證券溫州大南路證券營業部。

第一財經記者從業內獲悉，“溫州幫”資金可能已被查。這會否是“溫州幫”資金的一次大撤離成為業內的猜想。不過上述券商分析人士則認為，炒作資金若被查可能被限制了交易自由，有可能是相關個股其他資金註意到炒作風險而選擇撤離，因為那些被稱為“溫州幫”常用席位的營業部也可能藏有相似操作手法的資金。

目前小盤股的“閃崩”原因還待明確。中國平安和興業銀行盤中出現巨量拋單一事則已有定論。4月14日晚間，上證所揭開謎底，“由中信建投證券下屬的中信建投基金管理有限公司旗下多個專戶產品賣出導致。”

上證所表示，相關異常交易行為指令是由專戶產品的投資顧問公司下達。在指令執行過程中，投資顧問與中信建投基金未充分溝通,且在訂單執行中未能采取有效的風控措施,引發上述異常情況。

上海一家中型基金公司內部人士對第一財經記者稱，不出意外的話，這些產品是通道產品，由投資顧問全權負責投資運營，而中信建投基金僅收取低昂的通道費。

監管嚴打操縱行為

在4月14日的例會上，證監會和上證所均對股市操縱行為做出嚴監管表態，堅決打擊惡性操縱。而在這樣愈來愈嚴格的監管環境之下，A股市場的投資風格也正在發生變化。

針對炒作次新股和快進快出手法等惡性操縱市場行為，證監會部署了2017年專項執法行動第二批案件。證監會指出其中一類操縱市場行為的特點，“成批使用地域特征明顯的賬戶，利用短期資金優勢，通過盤中拉擡、封漲停、對倒等多種欺詐手法，在短時間內輪番炒作多只股票，‘團夥化’特征明顯。”

同日，上證所也做出類似表態，近期，上證所對區域特征明顯的多賬戶多點聯動類異常交易行為，持續加大一線監管力度。上證所指出，異常交易行為具有典型性和複合性，主要是動用大量賬戶，利用資金優勢暴力拉擡股價，隨後“斷崖式”快速出貨;此外，賬戶地域特征明顯，經分析發現，賬戶主要集中於浙江溫州等地，並有向其他地區擴散的趨勢。

上證所表示，2016年下半年至今，報送了多起此類涉嫌市場操縱線索，下一階段，上證所將對利用多賬戶聯動、涉嫌操縱的異常交易行為，予以持續動態關註，保持監管高壓態勢，積極采取自律監管措施，及早發現及時制止，防止其小案變大案，苗頭變趨勢。

“股價操縱手段已經多樣化，個股的拉升操作都非常兇悍，現在市場存在過度的投機。”武漢科技大學金融證券研究所所長、教授董登新提出疑問，目前A股市場牛散成堆，而資金來自何方?

自去年開始，整個監管環境不斷趨嚴，嚴打股價操縱、內幕交易、上市公司並購重組等方面的監管均是走向嚴格化。上述私募高管表示，監管趨嚴，市場的投資風格也已有變化，“價值股都已經漲了半年了，沒怎麽回調”。

“未來A股市場應該會有結構性的洗牌，估值過高的莊股、反複炒作的垃圾股等都將會大幅回落。”在董登新看來，市場目前還處在慢熊當中，並未出現所謂的反轉牛市，今年下半年的宏觀基本面不支撐股市走高，而泡沫較大、估值偏高的中小盤股將是主要的調整對象。

美股頻破頂　估值偏貴標指市盈率17倍　高於歷史平均數

1 : GS(14)@2015-03-03 01:49:41





【本報綜合報道】美國聯儲局主席耶倫重申六月前不加息，加上歐盟落實延長援助希臘，帶動歐美股市上周輪流破頂。不過，耶倫對主張何時開始加息仍保持緘默，市場惟有着眼於本周出爐的就業報告和褐皮書，以評估美息前景去向。假使數據再令市場失望，美股則可能借勢整固。


分析指，美股已牛市六年，大市估值水漲船高，加上近期數據走樣，比如上季國內生產總值向下修訂至增2.2%，而芝加哥採購經理指數更跌至五年半低位。若本周揭盅的重點數據再令市場失望，大市恐高處不勝寒。




料失業率跌至5.6%


事實上，道指、標普500指數以至細價股指數羅素2000，上周都輪流創新高，連納指亦撲向5000點，埋單計二月分別累升5.6%、5.5%及7%，是逾兩年、四年及三年最佳表現，令大市估值水漲船高。以標指為例，市盈率已達17.4倍，較歷史平均的14.8倍為高。各板塊的預測市盈率都偏貴，只有金融股例外。本周眾多數據中，重中之重是周五的就業報告。根據彭博社估計，美國二月增加二十三萬五千個非農業職位，較一月的二十五萬七千個為低，失業率則料跌0.1個百分點至5.6%。市場亦會關注當地工資一月錄得0.5%增幅後，上月能否保持增長勢頭，事關工資變化是聯儲局衝量就業市場好壞的重要參考指標。至於其他數據如汽車銷售、各PMI數據以至工廠定單，能反映不同環節的復蘇情況，亦會影響投資氣氛。標普500指數近三年，未曾出現10%的調整。Fort Washington投資顧問首席經濟師Nick Sargen直言，美股現時已不再便宜，雖然他不擔心會出現超過20%的大調整，但在確認經濟加快復蘇前，恕難對後市樂觀。從另一角度，由於耶倫上周聽證會沒有新意，加上希臘危機暫除，有恐慌指數之稱的VIX上周五跌至13.61，遠低於歷史平均數20，從相反理論可能是市況轉淡的先兆。



油價止跌　上月反彈3%

另外，油價上月反彈3.1%，結束連跌七個月的劣勢，紐約四月期油上周收報每桶49.76美元。德國商業銀行的商品研究部主管溫伯格認為，人行上周五減息將利好需求，有望帶動原油等商品價格向上。追蹤二十二種原材料價格走勢的彭博商品指數上月反彈2.6%，是八個月以來首次上升。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150302/19059967

---

大健康大股東疑押股　控權或易手　細價股頻斬倉　爆食殼潮

1 : GS(14)@2016-02-02 15:50:49

■大健康大股東金東濤



【本報訊】斬倉變搶殼！細價股近日接連遭斬倉，市場傳出有人故意「質低」股價搶上市公司控股權，上周五曾急挫六成的大健康（2211）昨交易4分鐘後突然停牌，並指將公佈控股權或轉變消息，惹來被「食殼」揣測。市場指大市走低加上資金緊張，按殼借錢的大股東隨時面臨追孖展，不排除有心人趁機搶殼，隨時展開一輪食殼潮。記者：林靜　石永樂　黃翹恩


前身金天醫藥的大健康繼上周五急跌59%後，昨日開市早段反彈15%，惟交易4分鐘後即停牌，及後刊發公告指集團控制權可能有變，令市場大感突然。聯交所資料披露，大健康的大股東金東濤持倉51.66%或10.38億股，未有淡倉，不過中央結算系統紀錄（CCASS）顯示市場中介者的持股達97.73%，且分散多間證券行。有證券業人士揣測，金東濤的持倉最少分散在三至四間證券行，做法少有，有押股之嫌。



殼主未能補倉　債主或斬倉

無獨有偶，電子貿易公司中國金洋（1282）昨停牌，並宣佈可能收購一家在香港主板上市公司「相當百分比」的股權，正待刊發進一步消息。有中資投行高層表示，近日內地銀根短缺，確有不少上市公司老闆按殼借錢周轉，即使爆出細價股斬倉潮，仍然有殼主想按殼借錢，而上市公司地位仍然有價有市，吸引不少債主樂意借錢，但前提可能要貸方以公司的控股權作抵押，「好多債主都係睇中隻殼先願意借錢」，當市況轉差股價下跌，殼主未能及時補倉，債主就有權斬倉，隨時「連殼都食埋佢」。上周四突然急插水逾九成後停牌的恒發洋參（911）大股東楊永仁事後亦承認押股，之後市場傳出有人刻意推低其股價、從而搶殼，昨日亦有傳聞指，恒發洋參獲內地財團以白武士姿態收購控權。而去年三月長港敦信（2229）主席鄭敦木亦在押股後遭轉倉，最終要在市場購股保控股地位。資深細價股投資者詹劍崙表示，如果大股東持股分散於不同證券行，有機會按股借孖展，而押股通常涉及控股股權，「押20、30%冇意思」，一旦當股份的成交量大增，「肯定係大莊家、控股股東做嘢，冇可能係散戶」，若股份被不問價沽貨時，亦相信是莊家斬倉，「不過估唔到斬邊個」。





押股股東或增持撐股價

證券業人士指部份已押股股東為免被追孖展，會以增持方式力撐股價，如楊永仁及金東濤均在過去兩月有增持行動。香港投資者學會主席譚紹興則表示，除留意持股分佈外，「啤殼」意圖明顯而股份又持續走低的股份，亦有機會已經成為搶殼目標。




【細價股遭「食殼」流程】

1.上市公司老闆以其公司的控股權（一般超過50%）向債主或券商借貸，以取得短期貸款作周轉，一般可借抵押股份價值兩至五成款項。





2.當抵押公司股份的股價明顯下跌時（一般下跌20%），債主或券商所持的抵押股份價值會跌穿保證金的水平，屆時將會向債仔call孖展。





3.所謂call孖展，即是指債主向債仔發出追繳通知，以繳足保證金至原始保證金的水平，債仔可用資金或其他資產補回相關的差價。





4.一般情況下，債仔需於股價下跌當日收市前半小時繳付資金補回相關差價，但如果股價出現洗倉式下跌，理論上債主或券商有權隨時斬倉以保持利益，有心人可以趁機吸納，並且成為公司新「殼主」。apple daily C.G.





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160202/19475842

---

美股頻創新高　港股或續跟上

1 : GS(14)@2018-01-15 01:47:01

【明報專訊】踏入2018年，港股首周走勢強勁，連升9個交易日，美國三大指數上周五齊創收市新高，道指大升220點，標指及納指也氣勢如虹；市場預料港股本星期很大機會跟上，繼續挑戰高位。

新的一年港股開局良好，耀才證券研究部經理植耀輝預料，本周大市有望繼續再上，其中A股上周見大升勢，上證曾升穿3400點，雖然對港股的拉動於上周已反映，但只要A股後市有資金繼續追捧，會為港股帶來良好氣氛，並帶動北水積極南下支持。另外，納指上周五走強，多隻科技股破頂，中資概念股也表現不俗，造就騰訊（0700）本周有機會上試未除淨前計439.8元的高位，如果騰訊發力，則大市可被拉動。

分析：30450點成好淡分界線

第一上海首席策略師葉尚志認為，目前恒指已連升4周，累升逾2500點，短線技術超買狀態嚴重，估計有升後震動調整的需要，30,450點是目前的好淡分界線，整體操作上要注意短線高追的風險。

個別板塊方面，上周資金流入收租股，內銀及石油股亦有追捧。不過，植耀輝認為，收租及地產股只是借消息炒作，加息始終制約該板塊表現；油股方面要留意韓國及朝鮮對話結果，隨時可能回調。他又稱，整體市况不俗，升幅較全面，可留意部分要追落後的板塊。

另外，人行昨日公布12月外匯儲備31,399億美元，比11月的31,193億美元及市場預計的31,268億美元為高，連續11個月上升，令2017年全年的外匯儲備，比2016年增加了1294億美元，為3年來首次正增長。外管局稱，12月的跨境資金流動和境內外主體交易行為進一步穩定，國際金融市場小幅波動，主要非美元貨幣匯率和資產價格上升，推動外儲增加。

內地外儲連升11月

外管局稱，2017年外儲上升，主因中國經濟保持穩中向好，推動跨境資金流動更平衡、國際收支形勢穩健，為外儲規模連續穩步回升提供保障。預計2018年經濟運行穩定性和韌性不斷增強，有條件保持穩中向好的發展態勢。在全球經濟持續回暖帶來外需增長、金融市場進一步對外開放、市場預期不斷改善下，外儲規模將保持平衡穩定。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6421&issue=20180108

---